SETEMBRE DEL 2015

Informació de mercats i carteres per objectius

INFORME ECONÒMICI DE MERCATS

INFORME ECONÒMIC I DE MERCATS: CLAUS D’INVERSIÓ

• Els mercats financers han arribat a descomptar una recessió durant el mes d’agost. Les pors causades per la caiguda de les matèries primeres i el salt en el valor del iuan han reactivat la por d’una recessió en el creixement i d’una espiral deflacionista en preus.

• L’escenari econòmic no ha variat significativament. La desacceleració de les economies emergents que es va iniciar fa dos anys es compensa amb el creixement de les economies desenvolupades.

• Les pressions deflacionistes són conegudes i contrarestades pels bancs centrals. Les economies emergents amb prou feines han iniciat el cicle de polítiques expansives i tenen una enorme capacitat de relaxar la seva política monetària. Els bancs centrals desenvolupats seran molt sensibles a no deteriorar les expectatives d’inflació.

• El temor a la deflació serà una constant a l’escenari d’inversió, com ho va ser a la inflació en les darreres dècades del s. XX. Creiem que la por es dissiparà, com va passar a la tardor del 2014, amb les dades de creixement econòmic i l’actuació dels bancs centrals.

• El moviment és un nou recordatori de l’extrema volatilitat que caracteritza els mercats en aquest cicle i que obliga més que mai a aplicar un mètode d’assessorament basat en la diversificació, l’ajustament perfecte entre el risc assumit i l’horitzó d’inversió i acompanyat d’un discurs continu per evitar reaccions de pànic o d’eufòria.

02© Caixabank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats. • SETEMBRE DEL 2015

INFORME ECONÒMIC I DE MERCATS: BORSA, RENDA FIXA I DIVISES

03© Caixabank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats. • SETEMBRE DEL 2015

TERMINI31-8-2015

3 mesos

6 mesos

12 mesos

2 anys

5 anys

10 anys

2 anys

5 anys

10 anys

EURÍBOR

DEUTE PÚBLICD’ALEMANYA

DEUTE PÚBLICD'ESPANYA

NIVELL ACTUAL VARIACIÓ DEL MES VARIACIÓ DEL'ANY EN CURS

NIVELL ACTUAL31-8-2015

IBEX

EUROSTOXX 50

FOOTSIE

SWISS

S&P

DOW JONES

NIKKEI

MSCI WORLD

DIVISA

EUR

EUR

GBP

CHF

USD

USD

JPY

EUR

VARIACIÓ DEL MES VARIACIÓ DEL'ANY EN CURS

EVOLUCIÓ DE L’EURO / DEL DÒLAR 12 MESOS

Font: Bloomberg

BORSA ZONA EURO

Font: Bloomberg

• Tot i la millora econòmica, la inflació continua estancada en uns nivells relativament baixos però l’activitat es continua accelerant i no té sentit mantenir polítiques massa expansives. En les economies més avançades, els mercats de renda fixa continuen descomptant una normalització progressiva dels tipus d’interès a partir de la segona meitat del 2015.

• Les previsibles pujades de tipus per part de la Reserva Federal tenen com a causa el motiu correcte: una millora del creixement econòmic que té bases sostenibles i guanya tracció.

• Les pujades de tipus llargs solen anar acompanyades de pujades a la borsa. Quan pugen els tipus de llarg termini (respecte de la seva tendència baixista), també solen pujar els índexs borsaris. La correlació és lògica, ja que ambdós moviments reflecteixen el cicle econòmic.

-0,03

0,04

0,16

-0,20

0,13

0,80

0,17

1,04

2,11

-0,02

-0,01

0,00

0,02

0,13

0,31

0,14

0,26

0,27

-0,11

-0,13

-0,17

-0,11

0,11

0,26

-0,23

0,16

0,50

10.259

3.270

6.059

8.983

1.972

16.528

17.451

1.645

-8,5%

-8,4%

-13,3%

0,0%

-6,4%

-8,2%

0,0%

-7,5%

-0,2%

3,9%

-7,7%

0,0%

-4,2%

-7,3%

0,0%

-3,8%

1,40

1,35

1,30

1,25

1,20

1,15

1,10

1,05

1,00

1300

1250

1200

1150

1100

1050

1000

950

900

Des.-14 Gen.-15 Febr.-15Juny-14 Juny-15 Jul.-15 Ag.-15Maig-15Jul.-14 Ag.-14 Set.-14 Oct.-14 Nov.-14 Març-15 Abr.-15

Des.-14 Gen.-15 Febr.-15Juny-14 Juny-15 Jul.-15 Ag.-15Maig-15Jul.-14 Ag.-14 Set.-14 Oct.-14 Nov.-14 Març-15 Abr.-15

INFORME ECONÒMIC I DE MERCATS: VISIÓ MACROECONÒMICA

04© Caixabank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats. • SETEMBRE DEL 2015

Previsions

Producte interior brut

Estats Units

Zona euro

Alemanya

França

Itàlia

Espanya

Japó

Regne Unit

Inflació

Estats Units

Zona euro

Alemanya

França

Itàlia

Espanya

Japó(1)

Regne Unit

PERSPECTIVES

Font: Servei d'Estudis ”la Caixa” (1) Recull la pujada de l’impost al consum que es preveu per a l’abril del 2014.

ECONOMIA INTERNACIONAL PREVISIONS PREVISIONS

2013 2014 2015 20162016

I II

2015

I II III IV

SETEMBRE DEL 2015Europa, els EUA i el Japó compensen la desacceleració emergent

• La nova caiguda de les matèries primeres reobre la por de la deflació. En un mercat lliure la correcció d’un excés d’oferta suposa destrucció de riquesa, però en el cas de les matèries primeres és un exemple perfecte de la “destrucció creativa” que caracteritza el sistema capitalista. La caiguda de les matèries primeres incrementa la demanda agregada, però amb retard. L’impacte inicial és una caiguda d’activitat concentrat en la indústria petrolífera i minera. A mitjà termini i a mesura que l’estalvi en despesa en matèries primeres es va acumulant en el balanç de famílies i empreses es comença a fer servir, accelerant el consum i la inversió.

• No és plausible que l’economia xinesa caigui en una recessió i és comprensible la por dels inversors. L’opacitat de les dades econòmiques i el coneixement universal d’un problema d’endeutament excessiu lligat a inversions no productives alimenten la suspicàcia sobre l’evolució d’aquest país, i a això s’ha afegit la malaptesa en la gestió de la bombolla en el seu mercat d’accions domèstic, però el cert és que les seves autoritats tenen un amplíssim marge de maniobra per evitar aterratges bruscos.

• Les economies emergents es beneficien de la demanda desenvolupada: les economies emergents han millorat molt la capacitat exportadora per la depreciació de les divises i estan en molt bona posició per aprofitar la recuperació de la demanda; els mercats borsaris han començat a reflectir això i el rendiment relatiu en l’any en curs de les boles emergents empata amb les desenvolupades.

• En absència d’accidents polítics, el creixement real per al 2015 té bases sòlides. El risc central és la deflació i sembla ben controlat pels bancs centrals.

FACTORSDE RISC PRINCIPALS

• Inestabilitat financera que descarrili el cicle econòmic• Riscos geopolítics, aguditzats per l’impacte de la caiguda de les matèries primeres en alguns països• Errors de política econòmica que aguditzin el risc de deflació

1,5

-0,3

0,4

0,7

-1,7

-1,2

1,6

1,7

1,5

1,4

1,6

1,0

1,3

1,4

0,4

2,6

2,7

1,4

1,6

1,1

0,6

3,1

1,0

2,3

0,2

0,2

0,3

0,3

0,3

-0,2

0,9

0,3

2,7

1,8

1,9

1,5

1,2

2,6

1,2

2,1

2,0

1,4

1,5

1,4

1,4

1,3

1,4

1,6

-0,1

-0,3

-0,1

-0,2

-0,1

-1,0

2,3

0,1

2,7

1,2

1,6

1,0

0,5

3,1

0,7

2,6

2,5

1,7

2,0

1,2

0,9

3,4

2,0

2,2

0,2

0,2

0,2

0,4

0,5

-0,2

0,2

0,2

2,8

1,8

1,8

1,4

1,1

3,4

2,0

1,7

0,8

0,8

0,9

0,8

0,9

0,6

0,8

0,7

3,1

1,9

2,0

1,2

1,1

3,1

1,2

1,9

2,1

1,5

1,6

1,5

1,5

1,6

1,5

1,2

2,4

0,9

1,6

0,2

-0,4

1,4

-0,1

3,0

2,9

1,0

1,1

0,9

0,1

2,7

-0,8

2,9

2,8

1,8

2,0

1,4

1,2

2,6

1,8

1,8

1,9

1,2

1,4

1,4

1,4

1,1

1,2

1,6

1,6

0,4

0,8

0,6

0,2

-0,2

2,7

1,5

0,0

0,2

0,4

0,3

0,1

-0,3

0,5

0,0

05© Caixabank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats. • SETEMBRE DEL 2015

INFORME ECONÒMIC I DE MERCATS: IDEES TEMÀTIQUES D’INVERSIÓ

Font: MSCI, BoAML i elaboració pròpia

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5 Rendibilitat per dividendTIR índex de bons corporatius I.G.Bo del tresor espanyol a 5 anys

Mai

g-99

Nov

.-99

Mai

g-00

Nov

.-00

Mai

g-01

Nov

.-01

Mai

g-02

Nov

.-02

Mai

g-03

Nov

.-03

Mai

g-04

Nov

.-04

Mai

g-05

Nov

.-05

Mai

g-06

Nov

.-06

Mai

g-07

Nov

.-07

Mai

g-08

Nov

.-08

Mai

g-09

Nov

.-09

Mai

g-10

Nov

.-10

Mai

g-11

Nov

.-11

Mai

g-12

Nov

.-12

Mai

g-13

Nov

.-13

Mai

g-14

Nov

.-14

• El diferencial de la rendibilitat per dividend de la borsa europea contra el tipus d’interès dels bons està en uns nivells semblants als que hi havia durant els pitjors moments de la crisi.

• Històricament, bona part del retorn total de la borsa ve dels dividends i la reinversió d’aquests dividends, que constitueixen gairebé un 80% de la rendibilitat de la borsa europea des de l’any 1926.

• Durant les darreres crisis, els dividends s’han escurçat menys d’un terç respecte del que han caigut els beneficis.

• El fons inverteix en accions europees amb una rendibilitat per dividend elevada i ven opcions de compra (conegudes com a opcions call) fora dels diners en les companyies més líquides, per tenir-ne un retorn addicional. D’aquesta manera, el fons augmentarà el grau de protecció en cas que hi hagi turbulències en els mercats, a canvi de renunciar a una part de les pujades excepcionals del mercat.

• El fons pagarà un 4% anual mitjançant dos pagaments semestrals, el gener i el juliol.

• Fons: FonCaixa Borsa Rendes / FonCaixa Borsa Dividend Europa.

GENERACIÓ DE RENDES EN RENDA VARIABLE RENDIBILITAT PER DIVIDEND I RENDA FIXA

Font: Bloomberg i elaboració pròpia

-3

-2

-1

0

1

2

3

Inversió en coneixement

Índex tecnologia global

Inversió en equips d’IT,software i R+D en la comptabilitat

nacional dels EUASèries normalitzades i filtrades de tendència

Mar

ç-99

Des

.-99

Set.

-00

Juny

-01

Mar

ç--0

2

Des

.-02

Set.

-03

Juny

-04

Mar

ç-05

Des

.-05

Set.

-06

Juny

-07

Mar

ç-08

Des

.-08

Set.

-09

Juny

-10

Mar

ç-11

Des

.-11

Set.

-12

Juny

-13

Mar

ç-14

Des

.-14

EVOLUCIÓ DE LA INVERSIÓ EN CONEIXEMENT I DEL SECTOR DE LA TECNOLOGIA

• La caiguda del preu del petroli millora el poder de compra de les empreses i les famílies per l’estalvi en la factura energètica. Una destinació clara per a aquest poder de compra és la tecnologia.

• Pel que fa al sector empresarial, el creixement de la inversió en coneixement està en màxims històrics. Si sumem la inversió en equips de tecnologia, software i R+D, el creixement als EUA ja supera el dels dos cicles anteriors.

• El sector que més se’n beneficia és el de la tecnologia global, que té un 77% del pes als EUA, un 15% a l’Àsia (Samsung pesa un 3,2%) i un 7% a Europa (amb Sap i ASML amb més d’un 1% cada una). La valoració d’aquest sector global no és exigent, si en tenim en compte la capacitat espectacular de creixement i la salut financera.

• Amb les estimacions del consens d’analistes, el PER és de 18 vegades i la rendibilitat per dividend, de l’1,2% per al conjunt de l’índex quan els beneficis han augmentat un 43% els 3 darrers anys i el deute és negatiu, és a dir, que tenen caixa neta.

• Fons: FonCaixa Comunicacions.

TECNOLOGIA

Aquest document l’ha elaborat CaixaBank, SA (CaixaBank) amb la finalitat de proporcionar informació general en la data d’emissió de l’informe. Les opinions que s’hi expressen, la informació i els aspectes financers, econòmics i/o de mercat no són en cap cas definitius, i poden variar sense avís previ.

Ni CaixaBank ni cap de les empreses del Grup assumeixen el compromís de comunicar aquests canvis ni d’actualitzar el contingut d’aquest document. Ni el document ni el contingut són cap oferta, invitació o sol·licitud de compra o subscripció de valors o d’altres instruments, ni de realització i cancel·lació d’inversions, ni tampoc poden servir de base en contractes, compromisos o decisions de cap mena ni es poden interpretar com a assessorament legal, financer, comptable o fiscal.

Aquest informe no presta assessorament financer personalitzat. S’ha elaborat independentment de les circumstàncies i els objectius financers particulars de les persones que el reben.

La informació que s’hi inclou s’ha obtingut de fonts públiques que es consideren fiables i, tot i que s’ha tingut una cura raonable per garantir que no sigui incerta ni inequívoca quan es publiqui, no manifestem que sigui exacta ni completa i no s’hi ha de confiar com si ho fos.

Ni CaixaBank ni les empreses del grup assumeixen cap responsabilitat per pèrdua, directa o indirecta, que pugui resultar de l’ús de la informació que ofereix aquest informe.

Addicionalment, ni CaixaBank ni les empreses del Grup accepten cap responsabilitat per la utilització que faci d’aquest informe qualsevol tercer que no sigui el destinatari.

Els comportaments de variables en el passat poden no ser un bon indicador de resultat en el futur.

Si vol informació addicional de la informació que conté aquest informe, la pot demanar en qualsevol oficina de CaixaBank, SA © Caixabank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció i la comunicació o l’accés a tercers no autoritzats.

INFORME ECONÒMIC I DE MERCATS: ADVERTÈNCIES LEGALS

09© Caixabank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats. • SETEMBRE DEL 2015