Informe Paz Corp 2019.04 · 201.528 millones a diciembre de 2018, con un incremento anual del 2,6%,...

1

PAZ CORP S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Mayo 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “BBB+” asignada a la solvencia de Paz Corp S.A. refleja un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Intermedia”.

Paz Corp participa en el desarrollo y construcción de proyectos inmobiliarios en Chile desde hace más de 55 años, contando con una importante presencia en el mercado de proyectos verticales en la Región Metropolitana, orientados principalmente a los segmentos socioeconómicos medios. Además, participa en el mercado peruano desde 2007.

A fines de 2018, los ingresos de Paz Corp a nivel consolidado alcanzaron $136.357 millones, lo que significó una disminución anual de 18,3%. Lo anterior se explica por una menor escrituración durante el segundo y tercer trimestre del año, gatillando que la venta de inmuebles cayera un 31,9% en comparación a 2017. Lo anterior fue compensado, en parte, por una mayor venta de terrenos (alza del 226,3%), principalmente a sociedades con socios minoritarios.

A la misma fecha, el ebitda ajustado alcanzó $ 33.965 millones, registrando una caída anual de 2,3%. La menor baja en la generación de ebitda ajustado en comparación a los ingresos se debió a un mejor resultado en los negocios con asociadas, producto del aporte de Perú, en conjunto con un menor gasto operacional.

En línea con lo anterior, el margen ebitda ajustado registró un incremento desde el 20,8% obtenido en 2017 hasta alcanzar el 24,9% en 2018, cifra acorde con los rangos esperados.

En tanto, el stock de deuda financiera llegó a $ 201.528 millones a diciembre de 2018, con un incremento anual del 2,6%, debido principalmente a una mayor carga de líneas de crédito de corto plazo asociadas a proyectos en desarrollo. A igual fecha, los pasivos financieros de la compañía estaban en un 52,8%

estructurados en el largo plazo y concentrados en préstamos bancarios.

Los indicadores crediticios se han mantenido acorde con los rangos esperados, a pesar del crecimiento en la deuda y de la caída en la generación de ebitda, los que se vieron compensados, en parte, por un mayor nivel de caja.

Así, a fines de 2018, la ratio de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado alcanzó 5,2 veces, cifra levemente más presionada que al cierre de 2017 (5,0 veces).

A pesar de una mayor carga de gastos financieros activados, la cobertura de ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados continuó con su tendencia al alza, alcanzando 7,3 veces en 2018 (7,0 veces a diciembre de 2017).

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Incorpora la mantención de niveles de márgenes relativamente altos y competitivos, pese a la variabilidad propia del negocio. En particular, se considera un margen de ebitda ajustado por sobre 20%.

Adicionalmente, contempla la rentabilización del negocio internacional durante los próximos periodos.

ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable en el corto plazo. No obstante, se podría dar ante políticas comerciales más agresivas, un incremento en los niveles de deuda por sobre lo esperado o un deterioro en los indicadores financieros de forma estructural.

ESCENARIO DE ALZA: Un alza es poco probable en el corto plazo.

Abril 2018 Abril 2019

Solvencia BBB+ BBB+

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes (1)

(Cifras millones de pesos) 2016 2017 2018

Ingresos ordinarios 111.814 166.925 136.357

Ebitda 24.104 33.289 32.238

Ebitda Ajustado 25.750 34.754 33.965

Deuda Financiera 187.330 196.453 201.528

Margen Operacional 20,9% 19,5% 23,1%

Margen Ebitda Ajustado 23,0% 20,8% 24,9%

Endeudamiento total 1,7 1,6 1,5

Endeudamiento financiero 1,3 1,2 1,2

Ebitda / Gastos Financieros 78,6 32,5 52,8

Ebitda Aj. / Gastos Fin. Aj. 4,8 7,0 7,3

Deuda Fin. Aj. / Ebitda Aj. 7,3 5,7 5,9

Deuda Fin. Neta Aj. / Ebitda Aj. 6,4 5,0 5,2

FCNO Anual/ Deuda Fin. -17% 3% 5%

(1) Definiciones en anexo.

Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Vuln

erab

le

Adec

uado

Satis

fact

orio

Fuer

te

Industria cíclica y competitiva Exposición a países con mayor riesgo relativo, no obstante, en proceso de cierre en Brasil

Diversificación geográfica y de negocios

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Ajus

tada

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA Factores Clave Factores Clave

Operación en industria fragmentada, de fuerte competencia y altamente sensible a las variaciones en el ciclo económico.

Destacado posicionamiento de su marca en su segmento objetivo.

Exposición a países con mayor riesgo relativo, no obstante, en proceso de cierre en Brasil.

Políticas comerciales más conservadoras inciden en promesas más robustas y menores desistimientos.

Altos requerimientos de capital de trabajo asociado al financiamiento de proyectos inmobiliarios.

Mejora en la flexibilidad financiera ante políticas más conservadoras.

Cambios estructurales generaron mayores márgenes operacionales, los cuales se han mantenido en periodos de menor dinamismo.

La compañía mantiene una liquidez clasificada como “Suficiente”.

Analista: Felipe Pantoja [email protected] (562) 2757-0470 Claudio Salin [email protected] (56) 22757-0463

2

PAZ CORP S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Mayo 2019


Solvencia BBB+

Perspectivas Estables

Paz Corp S.A. (Paz Corp) concentra sus actividades en la gestión, desarrollo y construcción de proyectos inmobiliarios, los cuales están orientados en la venta de primera vivienda e inversionistas, con un enfoque de su operación, principalmente, en el desarrollo de departamentos.

La operación de la compañía cuenta con un alto grado de integración vertical, contando con la capacidad para abordar directamente todas las etapas del negocio. Estas etapas incluyen desde el análisis de mercado para identificar oportunidades, la toma de posición en terrenos, el diseño y aprobación del proyecto, financiamiento bancario, su construcción, hasta la venta y servicio post-venta.

Paz mantiene un buen posicionamiento en los segmentos en que participa y con una adecuada diversificación en su oferta inmobiliaria La empresa participa desde hace más de 55 años en proyectos inmobiliarios en Chile,

concentrando su participación en conjunto con una presencia destacada en el mercado de proyectos verticales en la Región Metropolitana, orientados principalmente en los segmentos socioeconómicos medios (C1 y C2).

Al respecto, la compañía cuenta con una destacada presencia dentro de la industria inmobiliaria nacional. Esto se ve reflejado con un amplio portfolio de proyectos en desarrollo, con una importante participación relativa en el Gran Santiago.

Además, la compañía realiza en Chile proyectos comerciales puntuales, fundamentalmente oficinas, que han mantenido una participación acotada dentro de los niveles de ventas de Paz en Chile.

A contar de 2007, Paz comienza progresivamente a diversificar sus mercados objetivos tanto por tipo de vivienda como por zonas geográficas. Actualmente, la compañía mantiene negocios internacionales en Perú y Brasil.

Sin embargo, en el caso de Brasil, en 2015 la compañía decidió la salida de dicho mercado, ante el fuerte deterioro experimentado por las condiciones económicas del país, que han frenado el impulso de la industria inmobiliaria. Así, Paz Corp mantiene a la fecha la venta de sus últimas unidades.

— EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO DE PROYECTOS: MAYOR CANTIDAD DE UNIDADES Y MONTOS DE PROYECTOS EN DESARROLLOS EN CHILE

En términos de lanzamientos de proyectos o etapas, a nivel consolidado, se encuentran en línea con lo observado en los últimos períodos, estando concentrados en término de unidades mayoritariamente en Chile.

A diciembre de 2018, la entidad cuenta con un portafolio de proyectos con 50 etapas, distribuidas entre 2 proyectos de oficinas a nivel nacional y proyectos habitacionales en Chile (27), Perú (18) y Brasil (3).

El portafolio de proyectos de la entidad evidenció, a fines de 2018, una disminución en el porcentaje de la cartera vendida para los segmentos habitacionales en Chile y departamentos en Perú, pasando desde niveles del 49,7% y 78,6% hasta el 45,8% y 69,4%, respectivamente.

Al respecto, se debe señalar que en Chile se registraron mayores niveles de venta de proyectos en desarrollos en comparación a diciembre de 2017, pero menores porcentajes de unidades vendidas en la cartera escriturando.

En el caso de casas en Perú se observó que el nivel de ventas del portfolio alcanzó el 93,6%, cifra por sobre lo registrado en los últimos dos años.

Resultados concentrados en Chile, no obstante, operaciones en Perú mantienen un potencial de crecimiento en el largo plazo Paz Corp participa en el mercado peruano desde 2007, en sociedad de partes iguales con

Inversiones Centenario S.A., brazo inmobiliario del Grupo Romero, cuyas operaciones,

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Estructura de propiedad

Paz Corp es controlada en un 43,51% por la Familia Paz.

Diversificación de resultados Cifras millones de pesos

Cifras bajo IFRS, en base a Estados Financieros Consolidados establecidos de acuerdo a la NIC 31 Evolución de la escrituración y promesas netas Eje izq. cifras en miles de U.F.; Eje derecho en unidades

Promesas netas

Escrituración

-5.000

5.000

15.000

25.000

35.000

-30.000

-5.000

20.000

45.000

70.000

95.000

120.000

145.000

170.000

195.000

220.000

245.000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ingresos Chile

Ingresos Perú

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

-3.000

-1.000

1.000

3.000

5.000

7.000

9.000

11.000

2010 2011 2012 2013 2014 20152016 2017 2018

Chile PerúBrasil Unidades (Eje Der.)

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Chile PerúBrasil Unidades (Eje Der.)

3



Solvencia BBB+


actualmente, se focalizan en la edificación de edificios residenciales con una decreciente actividad en casas.

Al respecto, actualmente, bajo norma NIC 31, se observa que en la generación de ingresos y Ebitda de la compañía el mercado nacional continúa siendo su principal foco con una participación, a diciembre de 2018, del 86,2% y 94,8%, respectivamente.

No obstante, las operaciones en Perú representaron en 2018 un 8,9% de los ingresos de la compañía, y se observó una recuperación en el Ebitda pasando desde valores deficitarios en los últimos años hasta alcanzar los $ 1.392 millones.

Adicionalmente, se debe que las operaciones en Perú mantienen un potencial de crecimiento, considerando que el mercado peruano presenta aspectos tales como déficit en viviendas y mercados financieros hipotecarios en fase de profundización, entre otros.

Segmento habitacional en Chile: Caída en los niveles de escrituración, no obstante, se observa un aumento en las promesas netas En los últimos años, se observó mayores precios promedios de ventas en los proyectos de Paz

Corp, acorde con la tendencia de la industria a nivel nacional, que sumado a una mejor eficiencia en los costos por parte de la compañía han favorecido a los márgenes.

En el caso de los precios promedios de las promesas netas de la compañía se ha observado a nivel nacional un incremento desde los 2.041 UF/unidades en 2013 hasta los 3.198 UF/unidades a fines de 2018.

Por su parte, la escrituración de la compañía en igual periodo ha reflejado un alza en sus precios promedios desde 1.936 UF/unidades en 2013 hasta los 2.989 UF/unidades en 2018.

En términos de escrituración, a diciembre de 2018, Paz Corp registró una disminución tanto en las unidades escrituradas como en los montos totales, evidenciando una caída anual del 26,6% y 22%, respectivamente. Esto, se encuentra asociado a menores volúmenes de escrituración durante el segundo y tercer trimestre del año, debido a que en ese periodo no hubo inicios de escrituraciones.

No obstante, los niveles de promesas netas generadas durante 2018 evidenciaron un crecimiento anual de unidades promesadas del 8% y del 10,4% en términos de montos. Lo anterior, generará una mayor escrituración en los próximos periodos.

Durante 2013 a 2016, a nivel nacional, Paz Corp mantuvo, en términos de monto, niveles bajo de desistimientos, promediando un 4,2%. Sin embargo, en los últimos dos años se ha observado un crecimiento en estos hasta alcanzar a fines de 2018 el 6,3% (6,1% en 2017). Ello, a pesar del incremento en la generación de promesas mencionado anteriormente.

No obstante, los niveles de desistimientos de la compañía se encuentran acorde a lo registrado en la industria y se mantiene por debajo que comparables.

En el segmento no habitacional se observó una disminución, tanto en la escrituración, como en los niveles de promesas netas, alcanzando los UF 66 mil y UF 86 mil, respectivamente, en comparación a los UF 388 mil y UF 141 mil obtenido en 2017, respectivamente.

Perú: se registró un crecimiento en los niveles de escrituración proveniente de ambos segmentos y un aumento en las promesas en el segmento de casas Tras el endurecimiento en las condiciones de acceso a los créditos hipotecarios del programa

gubernamental Mivivienda, los niveles, tanto de promesas, como de escrituración, han presentado una tendencia decreciente.

No obstante, a diciembre de 2018, los niveles de escrituración, tanto de casas, como en departamentos reflejaron un crecimiento, producto de menores desistimientos, alcanzando los UF 155 mil y UF 896 mil, respectivamente.

Lo anterior, se debe a una mayor cantidad de unidades escrituradas en ambos segmentos que compensaron las disminuciones registradas en los precios promedios, que pasaron en el caso de los departamentos desde las 1.882 UF/unidades en 2017 hasta las 1.674 UF/unidades a

Datos operacionales segmento inmobiliario habitacional Escrituración

2014 2015 2016 2017 2018

Unidades Departamentos Chile 2.279 2.664 1.602 1.674 1.229

Departamentos Perú 865 523 440 281 535

Casas Perú 372 188 101 67 126

Monto (M U.F.) Departamentos Chile 4.698 6.119 3.496 4.712 3.674

Departamentos Perú 1.352 855 719 529 896

Casas Perú 644 288 162 98 155

Precio promedio (U.F./Unidades) Departamentos Chile 2.061 2.297 2.182 2.815 2.989

Departamentos Perú 1.563 1.635 1.633 1.882 1.674

Casas Perú 1.732 1.534 1.606 1.466 1.230

Promesas Netas

2014 2015 2016 2017 2018

Unidades Departamentos Chile 1.969 2.141 1.526 1.417 1.531


Casas Perú (310) (16) (46) 42 177

Monto (M U.F.) Departamentos Chile 4.472 6.070 4.334 4.435 4.896


Casas Perú -587 -70 -89 49 203

Precio promedio (U.F./Unidades) Departamentos Chile 2.271 2.835 2.840 3.130 3.198


Desistimientos

2014 2015 2016 2017 2018

Unidades Departamentos Chile 126 118 77 76 106


Casas Perú 775 145 98 56 36

Monto (MM$) Departamentos Chile 5.994 6.210 5.001 7.742 9.149


Casas Perú 35.953 7.882 4.622 2.024 1.414

Porcentaje de desistimientos sobre stock de promesas* Departamentos Chile 5,2% 3,8% 3,9% 6,1% 6,3%

Departamentos Perú 48,1% 22,8% 21,2% 17,7% 14,5%

Casas Perú 167,2% 129,2% 202,5% 60,7% 20,2%*Porcentaje en términos de montos.

4



Solvencia BBB+


2018, y en el segmento de casas desde las 1.466 UF/unidades hasta las 1.230 UF/unidades a igual fecha.

Al cierre de 2018, los niveles de promesas netas, en el caso de los departamentos, continuaron con su tendencia a la baja hasta alcanzar las UF 603 mil (UF 641 mil a diciembre de 2017) y en el caso de las casas se continúo observando un alza hasta las UF 203 mil (UF 49 mil a fines de 2017). Lo anterior, generó que el nivel de promesas en Perú, considerando ambos segmentos, creciera un 16,9% en comparación al año anterior.

La compañía en el segmento de departamentos en Perú, en términos de monto, continúa evidenciando una tendencia a la baja en los porcentajes de desistimiento, alcanzando el 14,8% a fines de 2018 (17,7% en 2017).

Por su parte, el segmento de casas en Perú, si bien mantienen mayores niveles de desistimientos que en el segmento de departamento, en los últimos años se ha observado una relevante disminución hasta el 20,2% a diciembre de 2018 (60,7% a fines de 2017).

Cabe señalar que la entidad se encuentra en proceso de cierre del segmento de casas en Perú, contando en la actualidad con un proyecto en desarrollo y 5 escriturando.

Mayor participación de Chile en el backlog de promesas debido al proceso de cierre de la filial en Brasil y menores niveles en Perú A fines de 2018, el backlog de promesas consolidadas de la compañía, considerando la

participación de Paz en cada proyecto, presentó un crecimiento anual del 8,5% hasta alcanzar los UF 6,7 millones, evidenciando un cambio en la tendencia.

Al respecto, el aumento proviene de proyectos en Chile, que exhibieron un alza anual del 12,4%, permitiendo compensar las diminuciones registradas tanto en Perú como en Brasil. A su vez, se debe señalar que los niveles de obras por ejecutar en Perú alcanzaron niveles por debajo lo observado entre 2011 a 2017.

En términos de plazos, a igual fecha, el backlog de la compañía se encuentra concentrado en un mediano plazo (2 años) con cerca del 85,1% de la cartera de proyectos.

Tras evidenciar una constante disminución en el banco de terrenos en Perú, a diciembre de 2018, se observó un relevante crecimiento En los últimos años, la entidad ha presentado una tendencia creciente en el monto asociado a

su banco de terrenos pasando desde los UF 2.722 mil obtenidos en 2012 hasta alcanzar los 4.656 mil a fines de 2018.

Al respecto, se debe señalar que durante dicho periodo se observó hasta 2015 la eliminación paulatina del banco de terrenos de Brasil, coherente con la estrategia de salida que mantiene la entidad en dicho país.

En el caso de Perú tras el fuerte crecimiento registrado en 2013 (UF 1.008 mil) se evidenció una constante baja en su banco de terreno hasta alcanzar los UF 150 mil en 2017.No obstante, a diciembre de 2018, se incrementó hasta los UF 504 mil, en línea con el crecimiento esperado para este segmento.

Todo lo anterior, se vio potenciado con una estrategia creciente, tanto de unidades como de montos, exhibida en Chile.

A fines de 2018, el precio promedio del banco de terreno continúo con la tendencia creciente hasta el 0,64 MUF/Unidades (0,56 MUF/Unidades en 2017), potenciado principalmente por el aumento en Chile.

A diciembre de 2018, el inventario (corriente y no corriente) de Paz Corp presentó una disminución anual del 9,2%, ello por una caída tanto de los inventarios corrientes como no corrientes.

Al respecto, se observó una caída en los inmuebles para la venta, que compensó el incremento observado en las obras en curso clasificadas en el corto y largo plazo (más de un año).

Actualmente, la composición del inventario de la compañía se encuentra concentrado mayoritariamente en obras en curso (52,2%), seguido por su banco de terrenos para proyectos (29,5%) e inmuebles para la venta (17,4%).

Backlog de promesas: Diversificación por zonas geográficas

Cifras en millones de U.F. al cierre de cada año

Caída en el inventario debido a un menor stock de viviendas para la venta

Cifras en miles de millones de pesos

Evolución del banco de terrenos Cifras en miles de UF

47%

55%

63% 69% 78%87%

91%95%

40%

29%

20%

10%9%

5%6%

13%

16%

18%

21%

13%

7%

0

1.500

3.000

4.500

6.000

7.500

9.000

10.500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Chile Perú Brasil

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Inmueblespara la venta

Obras encurso

Terrenospara la venta

Terreno paraproyectos

Materialesde

construcció2014 2015 2016 2017 2018

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

Chile Perú Brasil

2014 2015 2016 2017 2018

5



Solvencia BBB+


Foco en mayores eficiencias y políticas comerciales más conservadoras Paz Corp, realizó una reestructuración a nivel global, tendiente a generar una mayor eficiencia

en todos los procesos, enfocándose principalmente en una estructura de negocio liviana y flexible. Para mejorar la gestión, en la compañía se procedió a realizar una revisión en diversas áreas y procesos en búsqueda de mejores estructuras junto con mayores controles internos e integraciones.

Estas medidas se han visto reflejadas en un aumento de su margen bruto y en una disminución en los gastos administrativos de la compañía. Asimismo, en línea con su estrategia, la empresa adoptó políticas comerciales más conservadoras, que se han traducido en promesas más robustas, con menores niveles de desistimientos respecto de los altos niveles observados en el periodo de la crisis económica en 2008-2009.

Participación en una industria con alta exposición al ciclo económico y con fuertes requerimientos de capital de trabajo La industria inmobiliaria presenta una alta sensibilidad al ciclo económico, con una demanda

fuertemente influida por el costo y el acceso a financiamiento, la tasa de desempleo, la inflación y las expectativas económicas. Los oferentes, por su parte, son sensibles al costo y al acceso a financiamiento, y a la variabilidad de precios de la mano de obra e insumos.

El largo ciclo productivo genera un desfase relevante entre las decisiones de inversión y la materialización de la compra, lo que genera frecuentes desbalances entre oferta y demanda real.

El desarrollo de proyectos inmobiliarios requiere de fuertes necesidades de recursos para el financiamiento de compras de terrenos y de capital de trabajo para la construcción.

Normalmente, el financiamiento de la construcción se realiza a través de líneas de créditos, cuya amortización está ligada a la escrituración de las unidades vendidas. Por tanto, situaciones de sobre oferta y ralentización de las ventas repercuten directamente sobre la velocidad de pago de las líneas de crédito a la construcción e incrementan su costo financiero afectando negativamente la flexibilidad financiera de las empresas.

En la medida que no existan deudas estructurales cuya capacidad de pago no esté sustentada por los excedentes generados (utilidades) por los proyectos inmobiliarios, la presión sobre la flexibilidad financiera generada por una caída en el ritmo de actividad será considerablemente menor.

Sin embargo, empresas con estructuras de capital fuertemente apalancadas, influidas por agresivos planes de desarrollo que consideran compras de terrenos o adquisiciones de empresas mediante un alto uso de financiamiento externo, pueden ver su flexibilidad financiera fuertemente restringida ante cambios adversos en las condiciones de mercado.

Sector Inmobiliario: crecimiento en los niveles de escrituración acorde a lo esperado Durante 2016, según cifras informadas por la Cámara Chilena de la Construcción (CCHC), en

el Gran Santiago se registraron 27.415 ventas de viviendas, exhibiendo una caída anual del 37,7%.

Esto, debido al adelantamiento en la decisión de compra de viviendas ante la entrada en vigencia de la reforma del IVA a la construcción, que generó una menor demanda esperada. Lo anterior, en conjunto al menor dinamismo económico y a las condiciones más restrictivas en el acceso a financiamiento para la vivienda, producto del cambio normativo en las provisiones bancarias citado anteriormente.

A diciembre de 2017, se vendieron 31.934 viviendas, un 16,5% más que 2016. A su vez, se observó que la venta de departamentos registró un fuerte crecimiento (21,5%), acorde a lo esperado, que compensó la leve caída en las ventas de casas (0,1%).

Mayor dinamismo en la industria ifras corresponden a la variación anual de cada trimestre

ente: Banco Central de Chile.

Condiciones en la demanda de créditos en el sector construcción se menos restrictivas

Cifras en porcentajes

ente: Banco Central de Chile; encuesta de créditos bancarios.

Evolución de la Inversión en Construcción Cifras en millones de U.F.

ente: Cámara Chilena de la Construcción. *corresponde al valor estimado ra 2018. **La proyección de 2019 corresponde al escenario base.

0%

8%

6%

4%

2%

0%

2%

4%

6%

8%

0%

I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Var. Construcción Var. PIB

00

75

50

25

0

25

50

75

I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Oferta Inmobiliaria Demanda Inmobiliaria

Oferta Constructoras Demanda Constructoras

Demanda: Más fuerte Oferta: Menos restrictiva

Demanda: Más débilOferta: Más restrictivo

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

200

100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

*

2019

**

Vivienda InfraestructuraVariación anual

6



Solvencia BBB+


Según información de la CCHC, a diciembre de 2018, la superficie de los permisos de edificación aprobados se incrementó un 7,6% en comparación a diciembre de 2017. Al respecto, el crecimiento proviene principalmente de los permisos habitacionales evidenciando una mayor oferta de proyectos a futuro. Por su parte, los permisos de edificación no habitacional continúan con su tendencia a la baja.

A fines de 2018, se observó un crecimiento anual en las ventas de viviendas en el Gran Santiago del 6,3%, debido mayoritariamente a un alza en la actividad durante el segundo y tercer trimestre del año en comparación a igual periodo de 2017. A su vez, el aumento proviene principalmente del segmento de departamentos (9,3%) que mitigó la caída del 5,6% anual registrada en casas.

Ventas de departamentos y casas en el Gran Santiago

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

Viviendas Departamentos Casas2011 2012 2013 20142015 2016 2017 2018

7



Solvencia BBB+

Perspectivas Estables Resultados y márgenes:

A pesar de la disminución en los ingresos y en el Ebitda ajustado el margen Ebitda ajustado se mantiene por sobre los rangos históricos

Las políticas comerciales y financieras de la compañía han permitido mantener el fortalecimiento observado en los márgenes operativos y en su capacidad de generación, tanto en periodos de mayor como de menor dinamismo. Al respecto, se destaca los cambios realizados con un enfoque en eficiencias operacionales mediante una estructura administrativa más liviana, entre otros aspectos.

A fines de 2018, los ingresos de Paz Corp a nivel consolidado alcanzaron los $136.357 millones, reflejando una disminución anual del 18,3%. Ello, debido a una menor escrituración durante el segundo y tercer trimestre del año, gatillando que la venta de inmuebles cayera un 31,9% en comparación a 2017. Lo anterior, fue compensado, en parte, por una mayor venta de terrenos (alza del 226,3%) principalmente a sociedades con socios minoritarios.

A la misma fecha, el Ebitda ajustado (incluyendo la participación en la ganancia de asociados y eliminando los gastos financieros incluidos en el costo de venta) alcanzó los $ 33.965 millones, registrando una caída anual del 2,3%.

La menor caída en la generación de Ebitda ajustado, en comparación a los ingresos, se debe a un mejor resultado en los negocios con asociadas, producto del aporte de Perú, en conjunto con un menor gasto operacional.

Al respecto, se observó una caída en los costos operacionales y gastos de administración producto de menores gastos en remuneraciones, asesorías, y una menor provisión asociada a los planes de incentivos basados en acciones, en conjunto con una baja en los gastos de mantención de stock y comercialización.

En línea con lo anterior, a diciembre de 2018, el margen Ebitda ajustado de la compañía registró un incremento desde el 20,8% obtenido en 2017 hasta alcanzar el 24,9%, cifra acorde a los rangos esperados.

Al cierre de 2018 se observó un flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) positivo alcanzando los $ 10.152 millones superior a lo registrado en 2017 ($ 4.987 millones), debido mayoritariamente a la disminución exhibida en el pago a proveedores que compensó la caída en los cobros.

Lo anterior, mitigó el crecimiento en los niveles de deuda financiera de la entidad, lo que se tradujo en un aumento en la cobertura de FCNOA sobre deuda financiera hasta el 5% (2,5% a diciembre de 2017).

Feller Rate espera continuar observando márgenes por sobre el 20% e indicadores crediticios con ciertas volatilidades, pero menores que en años anteriores.

Endeudamiento y coberturas:

Indicadores se mantiene en los rangos acordes a la clasificación de riesgo

A contar de 2013, se observa un constante crecimiento en los niveles de deuda de la entidad pasando desde los $ 94.391 millones hasta registrar a fines de 2018 los $ 201.528 millones.

Lo anterior, debido en una primera instancia a mayores proyectos en desarrollo, asociados al dinamismo en el sector, y posteriormente producto del incremento niveles de stock de inmuebles en algunos periodos y por el alza en los terrenos para proyectos futuros.

En 2018, el stock de deuda financiera alcanzó, los $ 201.528 millones, con un incremento anual del 2,6%, principalmente por una mayor carga de líneas de crédito de corto plazo asociadas a proyectos en desarrollos. Al respecto, a igual fecha, los pasivos financieros de la compañía se encuentran un 52,8% estructurados en el largo plazo y concentrados en préstamos bancarios.

Adicionalmente, estos pasivos financieros de largo plazo cuentan en su totalidad con vencimientos hasta 3 años, y corresponden a préstamos bancarios asociados a proyectos en construcción y terrenos para los próximos periodos, acorde a lo observado en la industria.

POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Ingresos y márgenes Cifras en millones de pesos

Índices de solvencia

Indicador de cobertura FCNOA / Deuda Financiera (%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

0

2

4

6

8

10

12

1,0

1,1

1,1

1,2

1,2

1,3

1,3

2014 2015 2016 2017 2018Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

2014 2015 2016 2017 2018

8



Solvencia BBB+


El constante crecimiento en la deuda financiera mencionado anteriormente se ha compensado, en parte, por medio del fortalecimiento en la base patrimonial, principalmente por la retención de parte de las utilidades, con un aumento anual en 2018 del 7,9%. Lo anterior ha derivado en la estabilidad del leverage financiero, manteniéndose cercano a las 1,2 veces en los últimos años.

Respecto a las operaciones en el exterior, cuentan con políticas de financiamiento relativamente distintas a las utilizadas en Chile. En Perú, la escrituración de las viviendas puede realizarse en verde, lo que beneficia a las compañías inmobiliarias mediante la reducción del financiamiento bancario necesario para la construcción de los proyectos, atomizando el riesgo financiero y desincentivando el desistimiento de los clientes. Por otra parte, los bancos van liberando los fondos de acuerdo al grado de avance.

Los indicadores crediticios de la compañía se han mantenido acorde a los rangos esperado a pesar del crecimiento en la deuda y la caída en la generación de Ebitda mencionados anteriormente, que se vieron compensados, en parte, por un mayor nivel de caja.

Así, a fines de 2018, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebtida ajustado alcanzó las 5,2 veces, cifra levemente más presionada que al cierre de 2017 (5,0 veces).

Por su parte, a igual fecha, la cobertura de Ebitda ajustada sobre gastos financieros ajustados (incluyendo los gastos financieros activados en el periodo), a pesar de una mayor carga de gastos financieros activados, continuó con su tendencia al alza alcanzando las 7,3 veces (7,0 veces a diciembre de 2017).

Feller Rate, espera que la entidad mantenga indicadores acordes a los rangos actuales. En particular, para el indicador de deuda financiera meta sobre Ebitda Ajustado se espera seguir observando una mayor estabilidad en comparación a los rangos históricos, pese a la variabilidad propia del sector inmobiliario.

Liquidez: Suficiente La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Suficiente” considerando una caja, a fines

de 2018, por $ 25.770 millones, una generación de Ebitda ajustado y FCNOA por $ 33.965 millones y $ 10.152 millones, respectivamente, en comparación a vencimientos financieros de corto plazo por $ 95.095 millones.

Al respecto, se debe señalar, que los vencimientos de la entidad se encuentran asociado a las líneas de crédito de los proyectos inmobiliarios, por lo cual la posición de liquidez de Paz Corp, se sustenta en su capacidad de rotación de existencias, permitiendo el pago de las líneas bancarias.

Adicionalmente, la liquidez de la compañía se ve favorecida por un buen acceso al sistema bancario, contando la disponibilidad de líneas de crédito (con garantías inmobiliarias) asociadas a cada proyecto, las que otorgan una adecuada flexibilidad para la administración financiera.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 3 La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 3” refleja una

combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

La empresa es controlada en un 43,51% por la Familia Paz. Esta estructura de propiedad deriva en una relativamente alto free float (56,49%), con indicadores de presencia ajustada del 42,78% y una rotación de 12,19%, a febrero de 2019, factores que en conjunto, determinan una adecuada liquidez de mercado.

El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros, tres de ellos en calidad de independiente y cuenta con un Comité de Directores, conforme al artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros.

Respecto de la disponibilidad de información, esta es abundante, la compañía pública informes trimestrales, memorias anuales, presentaciones, entre otros, para cada una de sus áreas de negocios en su página Web, además, cuenta con un área de investor relations.

Perfil de vencimiento A diciembre de 2018; cifras en millones de pesos

Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes, a diciembre de 2018, por $

25.770 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos según política de reparto.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

Hasta 1mes

1 a 3meses

3 a 12meses

1 hasta 2años

2 a 3 años

9

ANEXOS PAZ CORP S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Mayo 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos 2011(1) 2012(1) 2012(2) 2013(2) 2014(2) 2015(2) 2016(2) 2017(2) 2018(2)

Ingresos Ordinarios 68.911 114.269 93.123 88.282 125.659 195.093 111.814 166.925 136.357

Ebitda (3) 2.197 13.928 13.493 13.039 27.983 53.508 24.104 33.289 32.238

Ebitda Ajustado (4) 4.693 16.943 16.597 19.427 34.006 56.172 25.750 34.754 33.965

Resultado Operacional 1.338 12.269 12.003 11.626 26.898 52.670 23.340 32.512 31.486

Ingresos Financieros 1.355 1.430 1.248 1.298 973 1.327 1.311 810 1.022

Gastos Financieros -4.499 -4.106 -3.957 -1.483 -1.006 -764 -307 -1.026 -610

Gastos Financieros Ajustados (5) -6.654 -6.556 -6.407 -4.673 -4.577 -5.346 -5.351 -4.940 -4.639

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 138 -236 -236

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 878 6.212 6.234 11.000 22.510 39.116 20.768 24.657 22.585

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -4.283 23.038 30.067 -7.068 -21.375 1.270 -30.044 4.771 10.564

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (6) -4.283 23.038 32.743 -6.882 -21.343 707 -31.048 4.987 10.152

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (7) -4.283 23.038 30.067 -7.068 -21.375 1.270 -30.044 4.771 10.564

Inversiones en Activos fijos Netas(6) -3.769 -923 -372 -285 -225 683 -320 -457 -431

Inversiones en Acciones -180 -5.102 -1.025 -175 -2.152 -5.080 -3.730 78

Flujo de Caja Libre Operacional -8.231 22.115 24.593 -8.378 -21.775 -198 -35.444 584 10.210

Dividendos pagados -1.153 -171 -171 -1.655 -3.316 -6.405 -12.185 -8.218 -8.501

Flujo de Caja Disponible -9.384 21.944 24.421 -10.033 -25.091 -6.603 -47.629 -7.634 1.709

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros movimientos de inversiones 309 703 1.754 1.153 175 -213

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -9.075 21.944 25.124 -8.279 -23.938 -6.428 -47.629 -7.634 1.496

Variación de capital patrimonial 61 374

Variación de deudas financieras 12.712 -14.124 -21.500 11.567 30.857 14.887 32.624 6.013 23.945

Otros movimientos de financiamiento

Financiamiento con EERR -3.811 277 1.414 -81 4.831 -5.870 93 1.151 -22.471

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -174 8.096 5.038 3.268 12.125 2.589 -14.912 -470 2.970

Caja Inicial 17.388 17.215 15.162 20.200 23.468 35.593 38.182 23.270 22.800

Caja Final 17.215 25.311 20.200 23.468 35.593 38.182 23.270 22.800 25.770

Caja y equivalentes 17.215 25.311 20.200 23.468 35.593 38.182 23.270 22.800 25.770

Cuentas por Cobrar Clientes 12.621 21.705 14.767 12.918 33.176 42.066 23.650 20.045 23.513

Inventario 124.041 91.644 72.184 173.073 196.874 215.388 283.118 303.313 275.374

Deuda Financiera (8) 116.293 102.168 84.008 94.391 130.412 150.479 187.330 196.453 201.528

Activos Clasificados para la Venta 2.210 2.210

Activos Totales 256.366 260.202 223.328 245.802 310.254 347.608 393.126 414.764 436.148

Pasivos Totales 176.537 175.898 141.102 156.522 202.834 212.980 245.204 255.171 264.010

Patrimonio + Interés Minoritario 79.829 84.303 82.226 89.280 107.420 134.628 147.923 159.593 172.138

(1) Cifras bajo IFRS, en base a Estados Financieros Consolidados establecidos de acuerdo a la NIC 31 (Método de participación en Negocios Conjuntos). (2) Cifras bajo IFRS, en base a Estados Financieros Consolidados establecidos de acuerdo a la NIIF 11 (Acuerdos Conjuntos). (3) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (4) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta. (5) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados. (6) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

31 Jul. 2012 31 Jul. 2013 30 Abril 2014 30 Abril 2015 29 Abril 2016 28 Abril 2017 27 Abril 2018 30 Abril 2019 Solvencia BBB- BBB- BBB BBB BBB BBB BBB+ BBB+

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Positivas Estables Estables

Acciones 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

10




(7) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo. (8) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

Principales Indicadores Financieros

2011(1) 2012(1) 2012(2) 2013(2) 2014(2) 2015(2) 2016(2) 2017(2) 2018(2)

Margen Bruto 18,8% 26,2% 25,5% 25,1% 29,2% 32,9% 32,5% 29,7% 32,7%

Margen Operacional (%) 1,9% 10,7% 12,9% 13,2% 21,4% 27,0% 20,9% 19,5% 23,1%

Margen Ebitda (3) (%) 3,2% 12,2% 14,5% 14,8% 22,3% 27,4% 21,6% 19,9% 23,6%

Margen Ebitda Ajustado (4) (%) 6,8% 14,8% 17,8% 22,0% 27,1% 28,8% 23,0% 20,8% 24,9%

Rentabilidad Patrimonial (%) 1,1% 7,4% 7,6% 12,3% 21,0% 29,1% 14,0% 15,4% 13,1%

Costo/Ventas 81,2% 73,8% 74,5% 74,9% 70,8% 67,1% 67,5% 70,3% 67,3%

Gav/Ventas 16,8% 15,5% 12,6% 12,0% 7,8% 5,9% 11,6% 10,2% 9,6%

Días de Cobro 65,9 68,4 57,1 52,7 95,0 77,6 76,1 43,2 62,1

Días de Pago 205,3 161,0 176,5 186,3 84,9 37,2 53,9 34,7 37,4

Días de Inventario 797,7 391,2 374,7 942,5 797,0 592,0 1.350,2 930,3 1.080,5

Endeudamiento total 2,2 2,1 1,7 1,8 1,9 1,6 1,7 1,6 1,5

Endeudamiento financiero 1,5 1,2 1,0 1,1 1,2 1,1 1,3 1,2 1,2

Endeudamiento Financiero Neto 1,2 0,9 0,8 0,8 0,9 0,8 1,1 1,1 1,0

Deuda Financiera / Ebitda (3) (vc) 52,9 7,3 6,2 7,2 4,7 2,8 7,8 5,9 6,3

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (4) (vc) 24,8 6,0 5,1 4,9 3,8 2,7 7,3 5,7 5,9

Deuda Financiera Neta / Ebitda (3) (vc) 45,1 5,5 4,7 5,4 3,4 2,1 6,8 5,2 5,5

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (4) (vc) 21,1 4,5 3,8 3,7 2,8 2,0 6,4 5,0 5,2

Ebitda (3) / Gastos Financieros(vc) 0,5 3,4 3,4 8,8 27,8 70,1 78,6 32,5 52,8

Ebitda Ajustado (4) / Gastos Financieros Ajustados (5) (vc) 0,7 2,6 2,6 4,2 7,4 10,5 4,8 7,0 7,3

FCNOA (6) / Deuda Financiera (%) -3,7% 22,5% 39,0% -7,3% -16,4% 0,5% -16,6% 2,5% 5,0%

FCNOA (6) / Deuda Financiera Neta (%) -4,3% 30,0% 51,3% -9,7% -22,5% 0,6% -18,9% 2,9% 5,8%

Liquidez Corriente (vc) 1,9 1,8 2,0 1,2 1,5 1,6 1,5 1,6 1,6

(1) Cifras bajo IFRS, en base a Estados Financieros Consolidados establecidos de acuerdo a la NIC 31 (Método de participación en Negocios Conjuntos). (2) Cifras bajo IFRS, en base a Estados Financieros Consolidados establecidos de acuerdo a la NIIF 11 (Acuerdos Conjuntos). (3) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (4) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta. (5) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados. (6) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

Características de los Instrumentos

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 42,78%

Rotación (1) 12,19%

Free Float(2) 56,49%

Política de dividendos efectiva 30% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales (2) <5%

Directores Independientes Uno de un total de siete

(1) Al 28 de febrero de 2019. (2) Al 31 diciembre de 2018.

11




Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

12




Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Informe Paz Corp 2019.04 · 201.528 millones a diciembre de 2018, con un incremento anual del 2,6%,...

Documents

Transcript of Informe Paz Corp 2019.04 · 201.528 millones a diciembre de 2018, con un incremento anual del 2,6%,...