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Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = ���� ���� ���� = = = ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ����EUROPA = = = = = = = = ���� ����EE UU = = = = = = = = ���� ����JAPÓN = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = = = ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro = = = ���� ���� ���� = = ���� =

YEN/euro = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

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Escenario Global

La tensión sigue sobre la deuda � Semana de castigo a todos los tramos de la deuda española. El

mercado sigue con España en el centro del foco y como se observa en el cuadro inferior tan sólo Hungría, Turquía, Portugal y Grecia tienen rentabilidades superiores a la española. Ninguna novedad sobre lo ya conocido, sigue siendo necesario un cambio de percepción que las últimas medidas no han conseguido.

� Una muestra de la visceralidad del mercado es el comportamiento de la letra. La emisión del martes, de la cual se colocaron 2.6bn al 3.9%, está en el momento de escribir estas líneas al 4.20%. Hay que recordar que ni siquiera en Grecia ha habido quita en sus letras. Entonces ¿porque los compradores del primario se las quitan de encima? Risk on, risk on, risk on…

� Precisamente ha sido una semana de emisiones, en las que los tramos cortos se colocaron sin problemas, pero los largos no tanto, razón también de que el dos años (una de las colocaciones) haya sufrido tanto en los últimos días. Llamativo incluso que Portugal coloque a tipos más bajos. Es difícil sostener que el comportamiento tiene un sustento económico detrás.

� En este orden de cosas, continúan las TIR de los bonos de los países AAA en terreno negativo. Todo ello a pesar de que el Reino Unido ha presentado exceso de déficit sobre las estimaciones o que el consumo en holanda decrece a ritmos del 2%

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Escenario Global

Coyuntura y Reserva Federal

� La semana, aunque con datos de menor importancia que la primera del mes, ha estado cargada de referencias.

� En Estados Unidos, la actividad continúa yendo a menos, como muestran las ventas minoristas que vemos en la derecha. Esto mismo se ha reflejado en el libro Beige, que señala que algunos estados han visto como las ventas se han estancado desde el último informe.

� Al igual que el ISM la Fed de Philadelphia ha vuelto a ser un mal dato de confianza de los consumidores, la buena noticia es que no es peor que el mes pasado, pero continuamos viendo el ajuste en el tejido empresarial.

� Las buenas noticias han venido del segmento inmobiliario, con la excepción de las ventas de segunda mano, este segmento de la economía es el que sigue dando muestra de mejora, algo que también señaló el libro Beige y de lo que se están beneficiando los bancos americanos.

� En cuanto a las comparecencias de Bernanke muy poco que señalar, salvo que el QE3 no parece cercano pero al que no se le cierran las puertas, como tampoco se abren a un mayor objetivo de inflación.

� En Europa reseñar, que los datos siguen siendo débiles. Tanto el ZEW, como los datos de consumo holandeses, como el déficit de Reino Unido muestran la imagen de la debilidad de las economías europeas. No obstante, la tensión sigue en España.

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

100

150

200

250

300

350

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mejorando desde mínimos multianuales)

0

500

1000

1500

2000

2500

sep-84

sep-86

sep-88

sep-90

sep-92

sep-94

sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

sep-10

sep-12

(miles de unidades)

Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURGBP diario:

� Nueva semana de apreciación del Dólar frente al Euro, el

movimiento de amplitud de diferenciales en deuda periférica vuelve

a pesar en el comportamiento de la divisa que cede en la última

sesión de la jornada los avances de toda la semana para acabar en

terreno ligeramente negativo. Desde el punto de vista técnico el

cruce consolida por debajo de los mínimos del pasado mes de junio

(1.2288) y apunte a los mínimos relativos del cruce en junio de 2010 en la zona de 1.1877. Seguimos manejando el mismo rango que os apuntamos la semana pasada

� Semana finalmente neutral para la recomendación tras una

evolución favorable al inicio de semana. El Rand Sudafricano rebota

desde el 76.4% de Fibonacci del impulso alcista, entre los mínimos

de marzo y los máximos de junio, en niveles de 10.04 para acabar

la semana buscando el 50% de Fibonacci del impulso entre los

mínimos de enero de 2011 y los máximos de noviembre de dicho

año, en la zona de 10.0944. Mantenemos la recomendación en el cruce con el objetivo inicial de 9.85 que equivale al siguiente

retroceso relevante.

� Recomendamos tomar posiciones tácticas de corto plazo en el cruce

EURGBP en caso de alcanzar niveles de 0.7693 a lo largo de la próxima semana (mínimos relativos del cruce el pasado 20 de

octubre de 2008) con stop por debajo de los máximos relativos del

cruce el pasado 15 de enero de 2008 en la zona de 0.7613 con

objetivo el pullback al nivel de rotura relevante del pasado 16 de

mayo de este año en 0.7950

EURZAR diario:

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Semana marcada por las importantes subidas de los precios del crudo y de los cereales.

� La escalada de violencia que se producía esta semana

en Oriente Medio a raíz de los atentados en Siria y en

Bulgaria hace temer a los inversores que el conflicto se extienda por la zona, en la que se encuentran los principales exportadores de petróleo.

� Vimos además una caída de la producción de productores

de la OPEP en el mes de junio.

Escenario Global

Materias primas

� Las sequías que están sufriendo Estados Unidos y Australia y las previsiones meteorológicas de que van a

mantenerse son las que están produciendo la escalada de precios del maíz y del trigo.

� El arroz también se encarece como resultado de un monzón débil en la India, segundo mayor productor mundial.

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Composición Cartera Modelo

Cto. BPA 12 meses 12,3%P/E 12 meses 9,8 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 4,2%Ev/Ebitda 12 meses 6,1 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,3%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,5%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -2,6%

Renta Variable

� Hemos dado entrada esta semana a Google en la cartera modelo, el jueves antes de sus resultados, los cuales han batido las expectativas tal y como esperábamos, después de interpretar que los analistas habían pecado de pesimismo ante sus cuentas

� La parte americana ha recibido otro buen par de noticias en lo que ha resultados se refiere, la industrial Honeywell superóampliamente el consenso de mercado e incluso sus antiguas previsiones que subió para el resto del año en beneficios. IBM ha sido otra de las que ha mostrado un crecimiento de ventas y beneficio por encima de lo que esperaba el mercado y también ha subido su “guidance” para el beneficio del conjunto de año

� Buen comportamiento de todas las compañías alemanas, el DAX es de nuevo el mejor índice de la semana y así lo han reflejado los movimientos en Siemens, RWE, VW, o Lufthansa. Comportamiento que ha ido más allá también para las más pequeñas como GEA Group o Continental

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El tercer y cuarto trimestre son la clave

Renta Variable: Una centena de resultados pocas sorpresas

� Ya ha presentado el 20% de las compañías del S&P500, y parece que se van cumpliendo las previsiones, los beneficios no crecen, hasta ahora han caído el 1% respecto al segundo trimestre del 2011, y el crecimiento de las ventas disminuye hasta algo más del el 3% anual

� En cuanto a sectores, la única sorpresa según lo que nosotros esperábamos son las sorpresas positivas en industriales, si bien estas se dan en las industriales dedicadas, las integradas aún no han presentado

� A vigilar: márgenes y ventas la caída de beneficios ya está descontada

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Semana de baja correlación entre la renta variable y la renta fija� Semana marcada por la baja correlación entre el comportamiento de la renta variable y la evolución de la renta fija. Los

resultados trimestrales acaparan el protagonismo y permiten dejar en un segundo plano los tópicos conocidos (crisis de deuda soberana, rescates, etc). Semana de cambios en el producto, ejecutamos el stop loss en Alcatel Lucent en condiciones muy desfavorables a nuestro stop inicial debido al profit warning de la compañía el pasado martes que supuso una apertura con hueco bajista del valor del 10%. El pasado lunes se dieron las condiciones para la apertura del relativo que os presentábamos en el semanal anterior: largo IBEX – corto DAXy decidimos abrir la apuesta a pesar de no encontrarnos cerca del cierre de mes. Y el jueves incorporamos Google a las recomendaciones para jugar el catalizador de publicación de resultados trimestrales al estilo de lo que habíamos hecho recientemente con Alcoa.

� La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:

� Lyxor ETF Basic Resources (15%): Cuarta semana consecutiva de avances para el sectorial de materiales básicos en Europa que consolida por encima de la MA(50) en diario. Próximas resistencias de corto plazo en el rango 44.80-45.10. Seguimos por encima de la directriz principal alcista de corto plazo que manejamos como soporte clave.

� ETFS Short Gold (15%): Semana de consolidación del Oro con un comportamiento semanal dentro del rango marcado la semana previa por el activo. Como soporte algo más relevante seguimos vigilando la zona de los 1520$ y como resistencia de corto plazo la MA(50) sesiones en diario que está situada en 1587$

� Alcoa (15%): Semana de consolidación para el valor en el rango 8.21-8.40 tras el castigo sufrido tras la publicación de los resultados trimestrales. Seguimos manejando los mismos niveles de la recomendación, fijamos el stop por debajo del 76.4% de Fibonacci del impulso alcista del valor desde los mínimos de marzo de 2009 y los máximos de abril de 2011 por debajo de los 8$ con el objetivo de que el valor alcance las medias relevantes de medio plazo en el rango 10-10.47$. El nivel clave en el cierre semanal está en el 8.40-8.41 desde el punto de vista técnico.

� Largo ETF Lyxor Ibex35- Corto DBX Short DAX (30%): El ratio cede el 76.4% de Fibonacci del impulso alcista de junio y anula dicho tramo alcista desde el punto de vista técnico. El posicionamiento lo jugamos con stop por debajo de los mínimos de junio y este es el nivel que manejamos para ejecutar el stop. Optamos por revisar el posicionamiento esta semana para evaluar la posibilidad de dejar una de las patas en direccional

� Google (15%): Jugamos apuesta previa a la publicación de resultados del gigante de Internet americano tras la rebaja de recomendaciones en los últimos 2 meses. Desde el punto de vista técnico fijamos el stop en los 556 $, por debajo de los mínimos relativos del valor el pasado 14 de junio y del 38.2% de Fibonacci del impulso bajista del valor entre los máximos de junio de 2007 y los mínimos de noviembre de 2008. Como objetivo marcamos la zona superior del rango/canal ligeramente alcista que viene marcando el valor en los últimos 4 años en la zona de los 640$. El valor se anota avances del 3% tras la publicación de resultados y supera las medias relevantes en diario con gap alcista.

Renta Variable: Trading

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Fondos con mejor ranking

La categoría en el asset class

Global Macro

Scoring Name

Ret 1

Mes

Ret 1

Mes

Ret 3

Meses

Ret 3

Meses

Ret 1

Año

Ret 1

Año

Ret 2

Años

Ret 2

Años

Std Dev

1 Año

Ret 1

Año

Ret 2

Años

Ret 2

Años

Skewness 1

Año

Max.

meses en

DD

Max.

meses en

DD

Sharpe

Ratio 2

Años

Sharpe

Ratio 2

Años

6,66 Eaton Vance Intl Global Macro A2 0,80 5,40 -0,79 3,21 -0,30 4,70 0,35 6,14 3,74 7,69 2,67 8,36 2,81 2,00 10,00 -0,03 6,58

6,22 AC Risk Parity 7 Fund EUR B 0,73 5,27 -0,53 3,42 0,94 4,97 2,93 7,41 6,94 5,34 6,03 5,68 5,09 3,00 9,33 0,43 8,77

6,12 CF Eclectica Absolute Macro C Net EUR -0,02 3,78 7,38 10,00 23,73 10,00 8,20 10,00 7,93 4,61 11,71 1,15 6,84 8,00 6,00 0,69 10,00

5,87 Kairos Intl Dynamic I -0,40 3,03 1,53 5,14 2,59 5,33 0,78 6,35 3,05 8,19 2,96 8,13 4,54 7,00 6,67 0,12 7,28

5,65 Barclays Target Alpha Program A -0,45 2,94 0,14 3,98 -3,08 4,08 -1,19 5,38 3,35 7,97 2,69 8,34 0,40 4,00 8,67 -0,61 3,88

5,61 EdR Quadrim 8 C -0,42 3,01 -0,64 3,33 -4,55 3,76 -1,07 5,44 2,46 8,63 2,30 8,65 1,11 14,00 2,00 -0,65 3,65

5,57 EdR Quadrim 4 C -0,16 3,51 -0,14 3,75 -1,26 4,49 -0,42 5,76 0,59 10,00 0,61 10,00 0,84 14,00 2,00 -1,43 0,00

5,44 BB Global Macro I EUR 2,44 8,64 -1,78 2,38 -4,35 3,80 -0,20 5,87 8,60 4,11 6,42 5,37 0,00 12,00 3,33 -0,07 6,39

5,41 Barclays CAR Long Short G EUR -1,09 1,67 -0,24 3,67 -4,46 3,78 0,12 6,02 4,43 7,18 4,06 7,25 2,13 4,00 8,67 -0,07 6,42

5,09 Generali IS AR Global Macro Strat AX 1,74 7,26 -1,52 2,60 -6,79 3,26 -2,46 4,76 5,61 6,31 5,24 6,31 8,12 10,00 4,67 -0,54 4,19

5,03 Soprarno Global Macro A -1,94 0,00 -4,10 0,46 3,78 5,60 1,18 6,54 10,80 2,50 8,58 3,65 10,00 4,00 8,67 0,12 7,31

4,99 LM Permal Glbl Abs A Acc (Hdg) € 0,50 4,80 -3,52 0,94 -4,32 3,81 -2,42 4,78 5,95 6,06 4,81 6,66 9,07 10,00 4,67 -0,58 3,99

4,95 Global Macro Trust T 2,07 7,90 -1,05 2,99 -2,38 4,24 -2,02 4,97 10,12 3,00 7,60 4,43 1,56 5,00 8,00 -0,29 5,36

4,80 Aviva Investors Absolute TAA 5 I -0,27 3,29 0,13 3,97 0,50 4,87 -2,14 4,91 3,10 8,15 3,45 7,73 8,42 13,00 2,67 -0,75 3,22

4,12 HSBC GIF Global Macro L1 Acc 0,93 5,65 -4,49 0,13 -7,61 3,08 -4,48 3,76 8,26 4,37 5,99 5,71 4,66 6,00 7,33 -0,81 2,91

3,78 HSBC GIF Global Macro M1 Acc 0,88 5,56 -4,65 0,00 -8,18 2,96 -5,06 3,47 8,26 4,36 6,00 5,71 4,65 14,00 2,00 -0,91 2,43

2,78 Aviva Investors Absolute TAA I -0,30 3,23 1,77 5,34 2,57 5,33 -9,29 1,40 11,29 2,14 13,16 0,00 7,29 13,00 2,67 -0,71 3,38

2,22 Kames Global Opportunities B Acc 0,32 4,46 -3,80 0,70 -21,58 0,00 -12,12 0,00 14,20 0,00 10,97 1,75 3,97 17,00 0,00 -1,16 1,27

A 18 de Julio de 2012

Group/Investment ISIN

Base

Currency Return Return Return Return Return

Max

Drawdown Std Dev

Global Macro

Standard Life SICAV Glb AbsRt Str A Acc LU0548153104 Euro -0,56 0,56 -1,19 3,97 6,53 -3,37 8,14

AC Risk Parity 7 Fund EUR B LU0355228080 Euro 1,21 4,58 2,29 3,42 0,96 -7,08 6,89

Eaton Vance Intl(IRL) Global Macro A2 € IE00B5WH7H92 Euro 0,30 1,00 -0,59 1,81 0,40 -2,66 2,73

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Eaton Vance Int. Global Macro (IE00B5WH7H92)

� Adaptaron la estrategia al entorno regulado en mayo 2010.

� Su objetivo de rentabilidad es superar la tasa LIBOR + 4% (anualizado) en un horizonte de 3 – 5 años.

� Largos y cortos sobre soberanos, divisas y crédito a nivel internacional, obteniendo una exposición global al mercado.

� La caída entre marzo y abril -> exposición en Europa del este supuso 140 p.b. de los que 70 fueron en Serbia.

� Disminución de la duración de 1,6 a 1,3 años. MBS el 22%, pero cobertura del 16% con futuros para bajarles duración.

� No exposición a bonos de largo plazo para evitar correlación con los tipos de interés.

� Por países: posición táctica en Argentina y visión negativa para la zona periférica -> corto sobre el STOXX (-0,5%).

� Proriesgo por la exposición a divisas y 7% en cash.

Retorno riesgo último año contra el grupo de comparables

Evolución de los fondos del Asset Class

AC Risk Parity (LU0355228080)

� Para la creación de la cartera parten de un reparto equitativo del riesgo entre las diferentes clases de activos (RV, bonos, materias primas y tipos).

� El proceso es cuantitativo y sistemático vía futuros sobre índices.

� Dos versiones, con volatilidad 7 y 12.

� Demuestran consistencia en la gestión, ningún año en negativo desde la creación en 2004.

� 0,76% de beneficio neto en junio. Buenos resultados en la parte de equities (0,96%) y commodities (0,66%). En tipos el resultado obtenido fue de un 0,16%, mientras que la pérdida se produjo en la parte de bonos, por la toma de beneficios de comienzo de mes quese vio en el mercado, rentabilidad de -1,01%.

� No hay cambios en cuanto a la asignación del riesgo con respecto al último mes.

� La exposición a bonos se reduce del 32,9% al 30,8%.

Global Macro

12

Global Macro

Standard Life Global Absolute Return Strategies (LU0548153104)

� Visión de largo plazo. Carteras de bajo riesgo que combinen muchas estrategias, evitando la concentración de riesgo.

� Estrategias dinámicas en mercados globales + selección de compañías bottom up.

� Límite conjunto por grupo de estrategia del 40% de riesgo individual agregado. Límite por estrategia del 30% de riesgo.

� Su objetivo de rentabilidad es superar la tasa LIBOR + 4% (anualizado) en un horizonte de 3 – 5 años.

� En junio el fondo obtuvo una rentabilidad de -0,46%, aunque YTD se mantiene en el 3,52%

� Las principales aportaciones en positivo las realizaron las posiciones en Crédito HY, la exposición tendencial a los mercados desarrollados de RV y el forward start duration de UK vs. Europa.

� Las contribuciones en negativo, el largo US dólar contra el Euro, largo tecnología US contra las small caps y el largo del real brasileño contra el dólar australiano.

� No hay ninguna estrategia nueva este mes ni cierre de estrategias o modificaciones importantes.

Aportación del GARS a una cartera de activos tradicionales

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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