Informe Semanal

3 de octubre de 2016

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Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

OPEP y precios

Sorpresa en la reunión de la OPEP: cuando no se esperaba acuerdo, la noticia

de objetivo de recorte de producción ha llevado al crudo al alza

• OPEP…En positivo: además de lo “inesperado”, es el primer recorte de la

oferta desde 2008. Se habla de una reducción de la producción entre

240.000 y 740.000 barriles/día, hasta un 2% de la producción de la OPEP

según cifras de agosto; más significativa en “gesto” que en cifras. Aunque

entendemos que la noticia es soporte de corto plazo para el crudo,

por prudencia no modificamos aún objetivos, considerando que el

techo seguiría estando en los entornos de 50 dólares/barril. Toca

esperar a la próxima reunión de la OPEP a finales de noviembre

para la decisión final sobre reparto de cuotas y la confirmación de este

principio de acuerdo.

• ¿Han cotizado las expectativas de inflación la subida del crudo? No de

forma marcada. Estaremos atentos a las próximas referencias de precios,

que por efecto base irían al alza. Ya lo hemos visto en Europa, con IPCs

adelantados de septiembre en los que se advierte ligera aceleración

derivada del componente energético (IPC de Zona Euro del 0,2% al 0,4%

YoY en la tasa general, y subyacente en el 0,8% vs. 0,9% ant.). Mejora

esperada de los IPC generales y que tendría continuidad hasta

2017.

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EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA

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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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PRECIOS en la Zona Euro

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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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Precio e inventarios

Inventarios

Precio crudo (escala invertida)

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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4 Informe Semanal

Escenario Global

EE UU: entre las elecciones y las declaraciones

Semana marcada por el primer debate televisado Clinton-Trump y las

palabras de la FED tras la reunión de la semana anterior

• Clinton 1-Trump 0, pero… Primer debate con Clinton como ganadora,

pero unas encuestas en las que la distancia entre Clinton y Trump se

ha venido recortando en las últimas semanas…Nos quedan aún dos

debates presidenciales (9 y 19 de octubre). Incertidumbre

electoral abierta y con trascendencia desde el déficit al

comercio internacional, llegando a determinadas divisas (p.e: peso

mexicano).

• FED activa en discursos. La Presidenta Yellen apuntaba a los precios

como variable a seguir reconociendo que la mayoría de los

miembros de la FED ve subida de tipos este año. Los disidentes

defienden la necesidad de gradualidad y también de acción: “ser

prudente a veces significa subir tipos” (Mester). ¿Pesan las

elecciones en las decisiones de la FED? No, pero sí.. Para

algunos “la política no se valora en las decisiones de la FED”, para

otros “la FED podría subir si hubiera más apoyo desde la política

fiscal”. Plosser (ex Presidente de la Fed de Filadelfia): “que la FED no

suba tipos es “un misterio”…

• ¿Y los datos? Nos fijamos en los relacionados con la inversión, con

señales aún mixtas. Pedidos de bienes duraderos mejor de lo previsto,

aunque un dato de envíos (que alimenta al PIB) que sigue cediendo;

tercera revisión del PIB del segundo trimestre, al alza (1,4% vs. 1,1%

QoQ ant.) por la mejora de la inversión fija y menor detracción desde

los inventarios. Y conjunto de datos inmobiliarios, con señales más

débiles de lo esperado.

• Desde las encuestas, a la espera del ISM manufacturero, saldo neto

de los previos (FED de Richmond y Chicago Purchasing Mananger esta

semana) al alza, soportando la expectativa de mercado de

recuperar niveles de ISM por encima de 50. Sorpresa positiva

también desde las distintas lecturas de la confianza del consumidor,

máximos desde 2007 en el Conference Board, con visión favorable del

mercado laboral. Positivo para un consumo que sigue siendo el

mejor apoyo del crecimiento americano.

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Envíos y nuevas órdenes(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5 Informe Semanal

Escenario Global

¿Y Europa?

Movimientos políticos (desde España a Italia pasando por Reino Unido),

encuestas y nueva defensa del BCE de su política monetaria…

• Ya hay fecha para el referéndum para la reforma del Senado en Italia:

4 de diciembre. Atentos a las escasas diferencias en las

encuestas. Riesgo abierto: si se aprueba, claro apoyo para la

economía y política italiana; si no, posible dimisión de Renzi y

adelanto de las presidenciales a 2017 y ¿castigo a financieras por

dudas sobre reestructuración bancaria? Mientras tanto diferencial a 10

años entre España e Italia en 30 p.b. niveles de hace dos años. En

tanto persista el riesgo político en Italia y el diferencial de

crecimiento, entendemos que el mercado seguirá primando a

España en términos de rentabilidad de los bonos.

• Positivas encuestas de confianza: IFO al alza y por encima de lo

esperado, tanto en expectativas como en situación actual. Buena

lectura, ¿marcando suelo para el deterioro en el sentimiento

visto en Europa? Esperanzadoras noticias también desde la

confianza del consumidor en la Zona Euro: al alza y por encima de lo

estimado; en máximos desde enero de este año. Mejor percepción del

consumidor que se extiende también a Reino Unido

• Draghi ante el Parlamento Europeo…resalta la resistencia de la

economía real y de los mercados tras el voto sobre el Brexit, defiende

que el impacto de la política monetaria aún no se ha agotado,

reconociendo también los efectos colaterales de mantener tipos bajos

durante mucho tiempo. Y nuevamente el papel clave de la política

fiscal: “los Gobiernos han de desencadenar crecimiento y reducir el

desempleo, a la vez que ofrecen protección esencial para los más

débiles”.

• Desde Reino Unido, libra esterlina que sigue próxima a mínimosl ante

declaraciones que apuntan a una línea “dura” sobre el Brexit y unos

datos mixtos (a menos los créditos hipotecarios, con revisión al alza

del PIB a junio…). Según una encuesta de KPMG un 75% de los CEOs

se plantearían cambiar las oficinas centrales fuera de Reino Unido a

otras localizaciones como consecuencia del Brexit. Volatilidad y

posibles caídas adicionales aconsejan esperar para tomar

posiciones largas en la libra. Objetivo corporativo 0,9 vs. EUR.

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IFO: actual y expectativas

IFO situación actual IFO expectativas

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6 Informe Semanal

Renta Variable

A la espera de los resultados

o El mercado se ha puesto a buscar cisnes negros en las últimas

semanas. Y esta tiene que ser la razón del mal cierre de trimestre,

porque los datos micro están mejorando y esto es un hecho.

o Las revisiones lo hacen, lo que hace pensar que Estados Unidos puede

subir sin que haya expansión de múltiplos.

o Esta vez son las ventas, que una vez que los precios ayudan permiten

mejorar el pxq. Y es que los volúmenes ya llevan tiempo mejorando.

o Y eso a pesar de que las valoraciones no son atractivas en el mercado

americano.

o De cara al tercer trimestre, las revisiones concretas de este han ido a la

baja en iguales circunstancias que en los anteriores, lo que permite

pensar en un buen volumen de empresas que pueden batir

expectativas.

Las revisiones de estimaciones en USA

El desglose de las estimaciones … el potencial está en los resultados….

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Valoración S&P 500 (PER+PBook-Div Yield)Z-Score Desv sobre medias

7 Informe Semanal

Renta Variable

o Europa va mucho más retrasada y aquí los bancos como siempre son el

problema.

o A pesar de todo las estimaciones también han mejorado, aunque con

menor intensidad pero en positivo.

o Como en Estados Unidos, lo hacen las ventas, aunque en este caso

también los márgenes.

o La ventaja de Europa es que su valoración es más interesante, a pesar

de que los resultados tienen un aspecto menos interesante.

La revisiones de estimaciones en Europa

La valoración agregada

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Revisión de estimaciones Euro Stoxx (300 valores)

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Valoración (PER+PBook-Div Yield)Z-Score Desv sobre medias

A la espera de los resultados

8 Informe Semanal

UBAM Dynamic US Dollar Bond (LU0352158918)

• Nos ofrece una alternativa al cash con bajo riesgo de tipos de interés y de crédito.

• El objetivo de rentabilidad es superar al libor 3M en 100 pb con una volatilidad no

superior al 1%.

• Los activos que compran son principalmente bonos flotantes (FRNs), bonos de cupón

fijo cubriendo duración con futuros y CDS (que no tienen riesgo duración).

Proceso de Inversión

1. La visión macro es la que marca la exposición a crédito, es decir la beta.

2. Con un proceso de valoración fundamental, escogen los nombres en los que invertir.

3. Elección de los vehículos más apropiados para invertir con objetivo de maximizar la

yield.

¿Por qué bonos flotantes?

Tras la reunión de la FED, el dólar se ha depreciado, volviendo a la parte media del rango

1,1-1,14. En estos niveles aprovecharíamos para seguir construyendo posiciones en

dólares, siendo conscientes de que el catalizador definitivo para la divisa pasa

probablemente por la efectiva subida de tipos de la FED. Pese a la sensación de “nueva

patada hacia adelante” en esta reunión, al mantener tipos, no podemos olvidar que la

visión de la FED ha mejorado, el número de miembros de la FED que habría subido tipos

ya alcanza ya el 30% y la probabilidad de subida de tipos para la reunión de diciembre

ha aumentado hasta niveles próximos al 60%.

Información ampliada de los nuevos fondos recomendados

9 Informe Semanal

Equipo gestor

• El fondo está co-gestionado por 4 gestores donde la media de experiencia en

la industria es de 15 años y donde el track record del fondo es desde 1989

(de los más largos en la industria).

Política de Inversión

• El fondo de Oddo Immobilier se centra en la inversión del sector real estate a

través de empresas cotizadas (centros comerciales, oficinas y residencial) con

especial sesgo a Alemania, Francia y España

• La búsqueda de ingresos a través de rentas es una de sus máximas (en torno

al 3,5% de dividend yield)

• A pesar de ser un fondo europeo puede invertir un 20% fuera de la Eurozona.

Cartera de convicción con unos 50 valores en cartera

¿Qué sentido tiene este tipo de activo?

• Invertir en este tipo de activos, como es el real estate cotizado en un %

adecuado mejora la diversificación global en la estructura de carteras.

CONCLUSIÓN

• Nuestra primera opción en la categoría es el Petercam Real Estate Europe

Dividend pero dado que se encuentra en hard close, el fondo Oddo

Immobilier se configura como la opción para aquellos que quieran acceder a

la categoría.

Oddo Immobilier (FR0000989915)

Distribución por tipo de activo

Distribución por tipo de activo

10 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

ABN AMBRO (RV GLOBAL Y EUR)

INGENICO (RV EUR)

ING DIRECT (RV EUR)

GOLDMAN SACHS (IG EUR)

CAMPOFRÍO (HY EUR)

CAPGEMINI (IG EUR)

ODDO IMMOBILIER (RV SECTORIAL) PETERCAM REAL ESTATE EUR DIVIDEND (HARD-CLOSE)

FIDELITY ASIAN SPECIAL SITUATIONS (RV EMERGENTES) JPM EUROPE EQUITY PLUS (HARD-CLOSE)

UBAM DYNAMIC US BOND (RF C/P) F&C REAL ESTATE EQUITY LONG/SHORT (HARD-CLOSE)

ETFS 1X DAILY SHORT BRENT (Complejo)

UNITED STATES SHORT OIL FUND (Complejo)

Semana 5 Acumulación del mes

Septiembre

RENTA

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RENTA FIJA

FONDOS

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12 Informe Semanal

Información de Mercado

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 8.641 -2,07 -0,9 -9,6 -9,5 4,6% 1,3 6,8 21,6 21,4 15,2 12,5

EE.UU. Dow Jones 18.143 -1,35 -1,4 11,4 4,1 2,6% 3,1 10,0 16,0 17,5 17,1 15,0

EE.UU. S&P 500 2.151 -1,20 -0,9 12,0 5,2 2,1% 2,8 11,2 18,3 20,3 18,4 16,2

EE.UU. Nasdaq Comp. 5.269 -1,32 1,1 14,0 5,2 1,2% 3,6 14,3 36,2 41,5 22,5 19,2

Europa Euro Stoxx 50 2.955 -2,53 -2,2 -4,7 -9,5 4,0% 1,5 7,0 22,3 23,2 14,3 12,8

Reino Unido FT 100 6.867 -0,61 1,3 13,3 10,0 4,0% 1,8 11,1 18,8 57,7 17,4 14,9

Francia CAC 40 4.385 -2,30 -1,2 -1,6 -5,4 3,8% 1,4 7,9 25,6 22,4 14,5 13,2

Alemania Dax 10.331 -2,78 -2,5 6,9 -3,8 3,2% 1,6 5,7 17,2 23,4 13,4 12,0

Japón Nikkei 225 16.450 -1,82 -2,6 -5,4 -13,6 2,0% 1,6 6,7 21,1 20,5 16,3 15,3

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1.407 -0,68 -0,9 11,9 4,9

Small Cap MSCI Small Cap 526 -0,97 -0,5 12,6 9,6

Growth MSCI Growth 3.292 -1,24 -0,9 12,8 4,1 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2.175 -1,03 -1,4 14,8 7,1 Bancos 139,3 -1,57 -3,30 -24,45 -23,72

Europa Seguros 233,8 -2,43 0,55 -8,65 -18,12

Large Cap MSCI Large Cap 821 -0,62 -0,1 -1,8 -6,2 Utilities 289,5 1,41 1,17 -0,51 -4,73

Small Cap MSCI Small Cap 386 -0,31 1,2 8,9 1,1 Telecomunicaciones 296,8 -0,68 -0,71 -10,73 -14,49

Growth MSCI Growth 2.248 -1,04 0,1 6,1 -0,7 Petróleo 283,4 1,97 0,44 11,58 8,05

Value MSCI Value 2.021 -0,38 0,4 1,2 -1,5 Alimentación 647,6 0,15 0,51 8,98 0,53

Minoristas 303,2 -1,32 -1,04 -8,92 -9,94

Emergentes MSCI EM Local 49.078 -0,45 1,3 11,5 10,3 B.C. Duraderos 768,0 -0,70 -0,12 5,31 1,63

Emerg. Asia MSCI EM Asia 725 -0,46 1,9 12,3 9,4 Industrial 441,2 -1,43 -0,66 10,05 2,90

China MSCI China 64 -0,76 4,0 12,3 8,0 R. Básicos 336,6 2,69 11,49 27,27 37,42

India MXIN INDEX 1.044 -2,47 -2,1 5,5 5,9

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71.914 -0,61 0,1 17,9 21,3

Brasil BOVESPA 58.351 -1,09 0,8 29,5 34,6

Mexico MXMX INDEX 5.172 1,36 -2,5 -3,3 -1,7

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 260 -0,56 1,0 8,4 8,1

Rusia MICEX INDEX 1.977 -1,74 0,3 20,3 12,2 Datos Actualizados a viernes 30 septiembre 2016 a las 14:21 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,1% Mundo 2,1% 3,0% 3,0% 3,2%

EE.UU. 2,4% 2,4% 1,5% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,2% 2,2%

Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,3% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,2% 1,3%

España 1,3% 3,2% 3,0% 2,1% España -0,2% -0,6% -0,4% 1,2%

Reino Unido 2,7% 2,2% 1,8% 0,7% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%

Japón 0,0% 0,6% 0,6% 0,8% Japón 2,7% 0,8% -0,2% 0,6%

Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,7% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 1,9% 2,6%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 48,6 45,9 47,0 48,4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1.323,7 1.337,7 1.309,0 1.115,1 Euribor 12 m -0,06 -0,06 -0,05 0,14

Índice CRB 185,5 183,1 180,2 193,8 3 años -0,15 -0,14 -0,12 0,36

Aluminio 1.671,0 1.633,0 1.642,5 1.564,0 10 años 0,89 0,97 0,95 1,89

Cobre 4.841,0 4.853,0 4.615,0 4.970,0 30 años 1,98 2,07 2,03 3,01

Estaño 20.025,0 19.485,0 18.890,0 15.550,0

Zinc 2.356,0 2.294,0 2.314,5 1.656,0

Maiz 327,0 336,5 301,5 387,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 397,3 404,8 388,3 547,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05

Soja 949,0 955,0 943,0 893,3 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25

Arroz 9,9 9,7 9,4

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 0,89 0,97 0,95 1,89

Euro/Dólar 1,12 1,12 1,12 1,12 Alemania -0,14 -0,08 -0,09 0,59

Dólar/Yen 101,33 101,02 103,43 119,88 EE.UU. 1,55 1,62 1,57 2,04

Euro/Libra 0,86 0,87 0,85 0,74

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,67 6,67 6,68 6,36

Real Brasileño 3,25 3,24 3,23 3,95 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 19,48 19,79 18,78 16,92 Itraxx Main 74,3 3,5 5,9 -2,8

Rublo Ruso 63,18 64,08 65,40 65,36 X-over 337,1 12,1 26,0 22,7

Datos Actualizados a viernes 30 septiembre 2016 a las 14:21 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

15 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

16 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

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