Introducción al Análisis FundamentalSala de Mercados

“Sa Nostra”

Luis Company

Consideraciones previas

1. Ley de la oferta y la demanda. Determinación del Precio.

2. Factores que influyen en el precio de una acción.

3. Variables de una inversión.

4. Renta variable vs. Renta Fija.

5. Principios generales.

1. Ley de la oferta y la demanda Determinación del precio

cantidad

precio

demanda

oferta

Xe

Pe

2. Factores que influyen en el precio de una acción

• Tipos de interés.Tipos de interés.– Estructura financiera de la empresa.– Actualización de los flujos de caja esperados.– Coste de oportunidad.

• Beneficios empresarialesBeneficios empresariales.

• ““El sentimiento de mercadoEl sentimiento de mercado”.”. Factor psicológico. Confianza/desconfianza del mercado.

¿ Por qué un r Bolsa?

r

1) Beneficios empresariales.

a) coste financiero.

b) cifra de negocios.

2) VAN de los flujos de caja futuros.

3) Atractivo de la RV como opción inversora.

Valor de la empresa

BOLSA

r = tipos de interés

3. Variables de una inversión

• Liquidez

• Seguridad Riesgo

• Rentabilidad

de crédito

de mercado

4. Renta variable vs. Renta fija.

Renta variableRenta variable Renta FijaRenta Fija

Posición del Posición del inversorinversor

PrecioPrecio

RendimientoRendimiento

Propietario de la empresa

Acreedor de la empresa

Variable Variable

Variable Fijo

5. Principios generales

• Los mercados financieros están basados en expectativas.expectativas.

• Riesgo y rentabilidad tienen una relación directa. Riesgo Rentabilidad.

• Precios y rendimientos (tipos de interés) tienen una relación inversa. P r

Tipos de Análisis Bursátiles

A N Á L IS IS F U N D A M E N T A L-a n á lis is s / fun d am e nto s.

-a n á lisis a m /p y l/p .-e xp ec ta tiva s.

A N Á L IS IS C H A R T IS TA-a n á lisis g rá fico s / p re c io s.

-a n á lis is a c /p .-a n á lis is h is tó rico .

A N Á L IS IS T É C N IC O-a n á lis is ch a rt is ta .

-in d icad o re s y o sc ilad o re s.

A N Á L IS IS B U R S Á T IL

Análisis Fundamental

1. Útil para la toma de decisiones sobre qué valores comprar/vender. No informa del “timing de mercado”.

2. Valor intrínseco vs. valor de mercado.

3. Visión a medio/largo plazo.

4. Incluye estimaciones futuras.

El Valor Intrínseco.

Valor Intrínseco: Valor teórico de la acción según sus fundamentos económico-financieros.

Valor intrínseco > Valor de mercado COMPRAR

Valor intrínseco < Valor de mercado VENDER

Análisis Fundamental: Niveles

• Análisis Macroeconómico. Nacional e internacional.

• Análisis Sectorial.

• Análisis de la empresa.

• Valor intrínseco = Valor de la empresa.

Dos enfoques del Análisis Fundamental

A n á lis is To p -D o w n A n á lisis B o tto m -U p

A n á lis is F u n da m en ta l

Análisis Top-Down

Macroeconomía internacional

Macroeconomía nacional

Análisis sectorial

Análisis de la empresa

Valor Intrínseco vs. valor de Mercado

Análisis Bottom-Up

Análisis de la empresa

Análisis sectorial

Análisis macroeconómico nacional

Análisis macroeconómico internacional

Valor intrínseco vs. valor de mercado

Análisis macroeconómico Previsiones

• PIB y su distribución.• Desempleo.• Inflación.• Déficit Público• Sector Exterior: Tipos de cambio, Balanza de

Pagos, …• Tipos de interés.• Otros; Riesgos geopolíticos, precio petróleo,

estabilidad política.

Tipos de interés. Causas y efectos

Tipos de interésTipos de interés

Inflación

Actividad económica

Déficit Público

Tipos de interés de otros países

Reducción monetaria

Coste financiero; Empresas y Estado

Actividad económica

Inflación

Tipo de cambio

Índices bursátiles

Análisis sectorial. Previsiones

• Regulación y aspectos legales.• Barreras de entrada, barreras de salida.• Competencia.• Sensibilidad a la evolución de la economía:

Sectores cíclicos, no cíclicos.• Exposición a oscilaciones de precios.• Tendencias a corto y medio plazo.• Etc.

Análisis de la empresa. Previsiones

1. Valoración general. Información no financiera.- Competencia, análisis DAFO, accionariado, clientes, proveedores, estrategias, …

2. Valoración económica. Información financiera.- Ratios de balance.- Ratios de rentabilidad.- Ratios bursátiles.

La empresa. Conceptos

• Patrimonio: Conjunto de bienes, derechos y obligaciones.

• Neto patrimonial = B + D – O• Activo (B+D) = Pasivo (O+NP)• Obligaciones = Fondos ajenos = Exigible.• NP = Fondos propios = Recursos propios = No

Exigible.• Recursos permanentes = No exigible + Exigible a

l/p = Pasivo Fijo.

La empresa

ACTIVOACTIVO PASIVOPASIVO

A. FijoA. Fijo

ActivoActivo

CirculanteCirculante

Existencias

Realizable

Disponible

-Real

-Ficticio

MaterialInmaterial Financiero

ClientesDeudoresEf. a cob.

CajaBancos

No exigible

Capital

Reservas

Otros(fondos propios)

Exigible a l/p

Exigible a c/p

P. FijoP. Fijo

P.C.P.C.

FM

FM = Fondo de Maniobra (+). FM= (AC-PC) o (PF-AF).

Principios generales del balance

1. El Activo Circulante debe casi duplicar el Pasivo Circulante.

2. El Realizable + el Disponible han de igualar, aproximadamente, el Pasivo Circulante.

3. Los Fondos Propios deben ascender al 40%-50% del Pasivo total.

Estructura financiera óptima de la empresa

- Fondos Propios

- Parte del Exigible a l/p

financianActivo Fijo

- Parte del Exigible a l/p

- Exigible a c/p

financianActivo Circulante

Cuenta de Resultados+ VENTAS

- COSTES VARIABLES

= MARGEN BRUTO

- COSTES FIJOS

- AMORTIZACIONES

+/- OTROS INGRESOS Y GASTOS

= BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS. BAIT

+/- INGRESOS Y GASTOS FINANCIEROS

= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS. BAT

- IMPUESTO DE SOCIEDADES

= BENEFICIO NETO. BDIT.

Ratios de Balance

1. Ratio de Liquidez = AC/PC

- R. de liquidez = 2 Correcto

- R. de liquidez < 2 Peligro S.P.

- R. de liquidez > 2 AC ocioso

2. Ratio de Tesorería = (Realizable + Disponible)/PC

- R. de tesorería = 1 Correcto

- R. de tesorería < 1 Peligro S.P.

- R. de tesorería > 1 AC ocioso

Ratios de Balance3. Ratio de Disponibilidad = Disponible/PC

- R. de disponibilidad óptimo: 0,3

4. Ratio de Endeudamiento = Total Deudas/Total Pasivo- R. de endeudamiento óptimo: 0,4 < ratio <0,6

5. Ratio de Calidad de Deuda = Deuda a cp/Total Deudas - Cuanto menor es el ratio, mejor.

Ratios de Rentabilidad

1. Rentabilidad Económica. Rendimiento. R.O.A. (return on assets).

Rentabilidad económica =

BAIT: Bº antes de intereses e impuestos.ATN: Activo total neto.

Si

BAIT

ATN

BAIT

ATNx

Ventas

Ventas=

BAIT

Ventasx

Ventas

ATN

Margen x Rotación

Ratios de Rentabilidad

2. Rentabilidad Financiera. R.O.E. (return on equity).

Rentabilidad financiera =

BDIT: Bº después de intereses e impuestos. Bº Neto.

Si

Obtenemos, Margen x Rotación x Apalancamiento:

BDIT

Fondos propios

BDIT Ventas Activo

FP Ventas ActivoX X

X XBDIT

Ventas

Ventas Activo

Activo FP

Apalancamiento Financiero• El apalancamiento financiero analiza el impacto

de la estructura financiera de la empresa sobre la rentabilidad financiera de la misma.

• El apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de la deuda permite aumentar la rentabilidad de la empresa. En este caso el uso de la deuda es conveniente a la empresa.

• El apalancamiento financiero es negativo cuando el uso de la deuda disminuye la rentabilidad de la empresa. En este caso el uso de la deuda no es conveniente.

Apalancamiento financiero

Rf = Rec + ( Rec – Coste deuda ) Fondos Ajenos

Fondos Propios

Cargas financieras

Fondos Ajenos

BAT

BAITX

ACTIVO

FP

1)

2)> 1 La Deuda es positiva

< 1 La Deuda es negativa

Umbral de rentabilidad

• El umbral de rentabilidad (punto muerto o punto de equilibrio) nos indica el volumen de ventas para el cual Bº = 0. Con este volumen de ventas se cubren todos los costes ( fijos y variables) de la empresa. A partir de este nivel la empresa obtiene Bº.

• U. de rentabilidad = Costes fijos

1Costes variables

Ventas

U. de rentabilidad = Costes fijos

P. venta- C. v. unitario

Ratios bursátiles

1. Capitalización bursátil. CB = Precio x Nº acciones.

2. Capital social.CS = Nominal x Nº acciones.

3. Valor contable.VCA = Fondos propios/ Nº acciones.VC = (Activo total – Deudas) = Fondos propios.

Ratios bursátiles4. Beneficio por acción.

BPA = BDIT/ Nº acciones.

5. Dividendo por acción.DPA = Dividendo/ Nº acciones.

6. YIELD. Rentabilidad por dividendo.Yield = DPA/ PrecioYield = Dividendo/ CB

Ratios bursátiles

7. Cash-Flow por acción.

CFA = CF/ Nº acciones.

siendo CF = BDIT + Amortizaciones.

Cash Flow

CF financiero = Cobros – Pagos.

CF económico = BDIT + Amortizaciones.

Ratios bursátiles8. Ratio de política de dividendo. PAY- OUT.

Pay-out = DPA/ BPA.

Pay-out = Dividendo/ BDIT.

9. Tasa de crecimiento esperada de Bº.

g = ROE x (1- pay-out). Se calcula bajo los supuestos:

a) Empresa con estructura financiera estable.

b) Empresa con política de dividendos estable.

Este ratio mide el potencial de crecimiento.

Ratios bursátiles

10. PER. Price earning ratio.

PER = Precio de la acción

BPA

PER =Capitalización bursátil

BDIT

Valor intrínseco = PER x Bº esperado

PER• El PER analiza la relación entre la

cotización y los beneficios de una empresa, con independencia de si estos beneficios serán distribuidos (dividendos) o no.

• El PER nos indica cuántas veces paga el mercado el Bº de la empresa.

• El PER nos indica cuántos períodos tardamos en recuperar la inversión inicial a través del Bº.

PER• Se deben comparar empresas del mismo sector.

• Escogeremos aquellas empresas con un PER más bajo.

• Un PER negativo no tiene significado económico. Implica que la empresa tiene pérdidas. (BPA < 0).

• El inverso del PER es una medida de rentabilidad:

1/PER = BDIT/ CB

Ratios bursátiles

11. Price CASH-FLOW.PCF = CB/ CFPCFA = Cotización/ CFA

12. Precio/ VALOR CONTABLE. ( Price to book).PVC = CB/ VALOR CONTABLEPVCA = Cotización/ VCA.

Ambos ratios, cuanto más bajos mejor.

Ratios bursátiles

13. PEG (PER GROWTH).

PEG = PER/ g

g = Tasa de crecimiento esperada de Bº.

El PEG es el PER corregido por el crecimiento previsto de la empresa. Se utiliza cuando se analizan empresas de elevado potencial de crecimiento.

CONCEPTOS BURSÁTILES• Free-Float: Porcentaje del capital de una

empresa que se negocia libremente en el mercado.

• EBITDA: Earnings before interest, taxes, depreciation and amortizations. Es el BAIT + Amortizaciones + Provisiones.

• STOP-LOSS: Stop de pérdidas.• TAKE-PROFIT: Recogida de Bº.• PROFIT-WARNING: Variación negativa

en las expectativas de Bº.

CONCEPTOS BURSÁTILES• VAN (Valor actual neto).

El VAN de una inversión es el valor en el momento presente del cash-flow que se espera que dicha inversión genere en un futuro. Una inversión será aconsejable si su VAN es positivo. De entre varias alternativas la inversión más aconsejable será la que tenga un VAN más positivo. El valor de una empresa es el valor actual del Bº que se estima que una empresa generará en el futuro.

VAN. Valor actual neto.• Supongamos una empresa con una política

de reparto de dividendos constante y con un pay-out elevado. ( Sector eléctrico, p.e. ).

• El VAN se calcula como el VA de una renta perpetua:

V = D/r

• Si se incluye la tasa “g” de crecimiento de los dividendos;

V = D/(r-g)

CONCEPTOS BURSÁTILES

• TIR (Tasa interna de rentabilidad).

La TIR es aquella tasa de descuento que iguala el VAN de una inversión a cero.

Es la tasa de descuento resultado de igualar el flujo actualizado que genera un valor y su cotización en el mercado. Se utiliza como indicador de la rentabilidad en renta fija.

Riesgo• Riesgo: Es la posible desviación entre la

rentabilidad obtenida y la rentabilidad esperada.La volatilidad es una medida del riesgo de una inversión en RV, a través de un parámetro estadístico: la desviación típica s/ rentabilidad esperada.

• Prima de Riesgo (Risk Premium): Es la mayor rentabilidad que un inversor exige a un activo por aceptar el riesgo que incorpora en relación a los activos considerados libres de riesgo.

Volatilidad Riesgo

Riesgo

• Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo específico (división conceptual).

• Riesgo Sistemático: Riesgo de mercado. Es inevitable. A largo plazo este riesgo se remunera.

• Riesgo específico: Riesgo propio de cada valor en el que se invierte. Se puede reducir diversificando la cartera. El mercado no remunera este riesgo.

Riesgo

Riesgo sistemático

Nº de valores1 2

Riesgo específico

Riesgo

20

El nivel de riesgo de una cartera converge al nivel de riesgo sistemático para un nº de valores cercano a 20. (Valores poco correlacionados).

Concepto de Beta

• El coeficiente Beta mide la relación entre el riesgo sistemático de un valor concreto y el del conjunto del mercado.

• La Beta de un valor establece cuantitativamente la relación entre el rendimiento medio de ese valor y el del mercado al que pertenece.

Beta• Beta = 1 significa que el rendimiento medio

de ese valor es idéntico al del mercado al que pertenece.

• Beta = 0,5 significa que los rendimientos de ese valor varían la mitad de los rendimientos del mercado al que pertenece.

• Beta = 2,5 significa que el valor se mueve 2,5 veces lo que se mueve (siempre en promedio) el mercado al que pertenece.

La tasa de descuento• La tasa de descuento es una medida de

rentabilidad. Es un coste de oportunidad. Es la rentabilidad que exigimos a una inversión.

• K = Rentabilidad libre de riesgo + prima de riesgo

La tasa de descuento

• La tasa de descuento que aplicaremos en la valoración de una acción será;

k = rfr + beta (Rm – rfr)

Prima de mercado

Prima de riesgo

Rent. libre de riesgo