Conversaciones sobre Capital Riesgo:

Inversiones de Mediano y Largo Plazo

El Salvador, Julio 2009

Inversiones de Mediano y Largo Plazo

para El Crecimiento de Las Empresas

© Agora Partnerships

Ricardo J. TeranCo-Founder & Managing Partner

Agora Partnerships Central America

Conversaciones sobre Capital Riesgo:

El modelo de inversión de Agora

1. Familiarizarse con el Capital Riesgo

a. Qué es el Capital Riesgo?

b. Capital de Riesgo desde el punto de vista del emprendedor: beneficios y riesgosBloque I:

Capital c. Capital de Riesgo desde el punto de vista del Fondo Inversor: beneficios y riesgos

d. Impacto en su empresa del CR en cada escenario: optimista, medio, pesimista

e. Casos Reales en los que el Capital Riesgo habría sido útil

2

Capital

Riesgo

Qué es el Capital Riesgo: Nociones generales

• El Inversor de Capital Riesgo (CR) invierte en el

patrimonio (capital social) de la empresa y compra

una determinada cantidad de acciones, pasando a ser

copropietario de la empresa

• El inversor de CR, como accionista, tiene derecho a su

parte proporcional del valor del negocio y una voz en

la gestión y gobernación de la empresa (El

emprendedor siempre tiene un porcentaje de las

acciones)

1a

Es Inversión

de Mediano y

Largo Plazo

El inversor de CR

es un aliado

estratégico, un

• Al invertir en la empresa, el fondo comparte el riesgo

del emprendedor, y acepta que existe el riesgo de

perder su dinero

• El inversor de CR no pide garantías, lo que no quiere

decir que no intente protegerse del riesgo

Se Comparte

el Riesgo

estratégico, un

colaborador que

comparte los

intereses y

riesgos del

emprendedor

• El Inversor espera obtener una alta rentabilidad de

las inversiones exitosas que compense el mayor

riesgo

Rentabilidad

Esperada Alta

para Ambos

3

Qué es el Capital Riesgo: Funcionamiento y roles1a

Etapa

Pre-InversiónEtapa de Colaboración

Etapa de

Salida

Tener un negocio

con ambición de

crecer y alcanzar

impacto social

•Gestionar la actividad diaria de la

empresa

•Impulsar su crecimiento

•Repartir parte de los beneficios a

los inversionistas

•NO se pagan intereses

(inversiones de capital puro)

•Recomprar la

inversión del

inversor o

contribuir a la

búsqueda de otro

comprador

Rol del

Emprendedor

(inversiones de capital puro)

Rol del

Inversor

Analizar la

inversión, su

potencial de

crecimiento y

sus principales

riesgos

•Proporcionar fondos

•Dejar al dinero trabajar en la

empresa

•Aguantar el periodo de arranque:

La inversión es “paciente”

•Respaldar al emprendedor con

apoyo intangible (apoyo en la

gestión, asesoría, network,

acceso a formación)

•Vender la

participación de

la empresa (bien

al emprendedor,

bien a un tercero)

recuperando su

inversión y

obteniendo una

rentabilidad4

Tipos de financiación habituales en CR1a

Préstamo clásico Inversión

Préstamo con regalías Préstamo Convertible

Prestatario/

Emprendedor

Prestamista/

Banco

Préstamo

Principal + Intereses

Emprendedor/

Socio

Inversor/

Accionista

Inversión monetaria +

Asesoría, Colaboración

Porcentaje de las

acciones

Préstamo con regalías Préstamo Convertible

Prestatario/

Emprendedor

Prestamista/

Inversor

Préstamo

Principal + Intereses +

opción de convertir deuda

en acciones**

Prestatario/

Emprendedor

Prestamista/

Inversor

Préstamo + asesoría*

Principal + Intereses +

% sobre ventas

* Normalmente el valor de la asesoría para el emprendedor es lo que justifica las regalías

** Se fijan unas fechas y unas condiciones en las que el Inversor podría convertir su deuda en un porcentaje del capital de la empresa5

1a

ConceptoCapital de

Riesgo

•Mínimo 12 meses •Fase de inicio o pre-inicio

•1.5x – 2x del monto a financiar •Ninguna

Años de Operación

Garantía

Periodo de Gracia •0 – 6 meses •Hasta que la empresa esté en condiciones

Banco Comercial Capital de Riesgo

Capital Riesgo vs. Préstamo

6

Paciencia

Pagos Mensuales

(Forma de Repago)

Asesoría

Riesgo

•No espera aún si hay atrasos

•Extraen capital de trabajo

•Ninguna

•Asume poco riesgo

•Espera hasta que los flujos se estabilicen

•Forma de “repago” se negocio en base los

flujos

•Continua

•Comparte el riesgo con el emprendedor

Tasa de Retorno

(Costo del Dinero)•10% - 18% •Busca un balance entre los riesgos (del

negocio, pais) y la oportunidad: depende

mucho de la salida

¿Quién debe de financiarse con capital riesgo?1a

Ciclo de vida típico de una empresaTramo de vida

atractivo para CR

La empresa ideal

para financiarse

con CR es una

empresa joven, Nacimiento Crecimiento Consolidación Declive

Características de la empresa

• Incapacidad de pedir préstamo, falta de

garantías

Razones para preferir CR

empresa joven,

con alto

potencial de

crecimiento y

necesidad de

capital para

financiar ese

crecimiento

7

Empresa nueva

Alto potencial de crecimiento

Flujos de caja inciertos; incapacidad

de pagos

• CR interesado en el potencial; banco

en repago del préstamo

• CR deja el capital trabajar; es

paciente (3-6 años)

• Liderazgo y Trayectoria (exitos y fracasos)Equipo Gerencial

Mitos y Realidades del Capital Riesgo1a

RealidadMito

“Voy a perder mi

empresa, me la van a

quitar”

• El Fondo compra una parte del negocio, generalmente minoritaria

• El emprendedor sigue llevando el día a día del negocio

“Querrán tomar todas

las decisiones y yo no

quiero tener un jefe”

• El Fondo aportará asesoría al negocio, no dará ordenes

• Se trabaja con planes estratégicos y operativos, y presupuestos

consensuados

“Van a respaldar mi

empresa para siempre e

incondicionalmente

• El Fondo, como socio, hará lo mas conveniente para el negocio y para

su inversión

• No está comprometido a hacer mas inversiones de las estipuladas en el

contrato

“Van a entrar,

aprovecharse de nuestro

crecimiento y llevarse

todo el valor”

• El Fondo comparte intereses (y riesgos) con el emprendedor

• Si el Fondo extrae valor, significa que el emprendedor ha extraído tanto

o más valor

“El Capital Riesgo no

sirve para crecer”

• El Capital Riesgo ha contribuido a lanzar empresas punteras a

nivel mundial

8

CR: beneficios y riesgos para el emprendedor1b

Mayor disponibilidad de fondos sin

necesidad de poner garantíasLos accionistas tienen cierto

grado de control en las decisiones

estratégicas de la empresa

Términos de pago adecuados

para una empresa en crecimiento

rápido

No impacta el flujo de caja al

inicio; tiene paciencia para recuperar la

Los inversionistas tendrán

derecho a un porcentaje de los

beneficios y las utilidades

Los intereses del Fondo y

emprendedor están

alineados

El emprendedor adquiere un compromiso con el inversionista, que implica beneficios y obligaciones,

como tenerle en cuenta en decisiones clave o repartir los beneficios de la empresa a los inversionistas

inicio; tiene paciencia para recuperar la

inversión

El emprendedor quedará

comprometido a crecer de forma

ambiciosa la empresa

9

Por qué una empresa pequeña es mas arriesgada?1c

Razones por las que una empresa pequeña presenta mayor riesgo para el inversor

Acceso a

talento

• Gran parte de la producción concentrada en menos clientes, si uno falla, mayor impacto

Concentración

de clientes

Acceso a

conocimiento

Capacidad de

reacción

• Menor acumulación de conocimientos “in-house”

• Menor capacidad de atraer y retener a personas talentosas a la

• Mayores dificultades para acceder a financiación, acceso a prestamos mas caros

• Mayor riesgo de llegar a una situación en la que no haya caja para hacer frente a los pagos

Riesgo de

iliquidez

Acceso a

financiación

• Incapacidad de reaccionar ante inversiones interesantes por falta de

talento

Acceso a

redes

reaccióna personas talentosas a la organización

• Menor acceso a redes de contactos en los negocios

• Menores posibilidades de diversificación de productos y geográfica, la concentración siempre implica mayor riesgo

Diversificación

inversiones interesantes por falta de recursos financieros y humanos

Posibilidad de Posibilidad de

lobby

• Menos poder de influencia en el regulador, en instituciones públicas y otros agentes

Mejoras por

escala

• Empresas de tamaño pequeño no pueden aprovecharse de ahorros y mejoras asociadas con tener una mayor escala

Generación de Generación de

innovación

• Empresas pequeñas no tienen la capacidad de invertir en investigación y desarrollo, para generar innovación

Visibilidad en

el mercado

• Las empresas pequeñas carecen de marcas potentes y eso hace que tengan mas difícil competir en el mercado 10

• Los inversores tienen muchas opciones para invertir su dinero y cuanto más arriesgada es la inversión, más rentabilidad exige el inversor

La rentabilidad y el riesgo1c

Por qué el inversor requiere alta rentabilidad?

=> Porque el riesgo es elevado

Inversión Rentabilidad Probabilidad repago

Bonos del Gobierno de EE.UU. 2.5% 100%

• Además, el retorno debe reflejar el riesgo de no poder salir de la inversión

(aún si la empresa es rentable)

Bonos del Gobierno de Nicaragua 12.77% 80-90%

Inversión en pequeñas y nuevas

empresas en EE.UU.

Promedio 25% 50% o menos

Inversión en pequeñas y nuevas

empresas en Centroamérica

Que retorno

exigiría usted si

fuera el inversor?

Que probabilidad

de pago tienen?

11

Impacto del CR en su empresa: escenarios1d

Escenario

Optimista

• La empresa cumple con holgura los objetivos de crecimiento y rentabilidad fijados en el acuerdo

• Los flujos generados se dedican a alimentar el fuerte crecimiento del proyecto

• El emprendedor recompra la participación del inversor, pasando a ser dueño de una empresa 2 o 3 veces más grande en 4-5 años, o bien se vende la participación a un tercer inversionista

• La empresa se acerca a los objetivos de crecimiento y rentabilidad fijados inicialmente

Escenario

Intermedio

Escenario

Pesimista

fijados inicialmente

• Los flujos generados permanecen en la empresa

• El negocio camina pero no se multiplica, y es difícil encontrar una salida, porque el emprendedor carece de liquidez para la recompra, y el mercado no esta interesado en un activo que no es diferencial

• La empresa se queda lejos de los objetivos de crecimiento y/o rentabilidad

• No se crea un flujo de caja adecuado, y el impulso al crecimiento es limitado

• La inversión se va devaluando con el tiempo, tanto para el emprendedor como para el inversor; se crea destrucción de valor

12

Capital de Trabajo

($)

1d Flujo con Préstamo Pago préstamo

Ingresos negocio

Caso optimista Caso normal

1 4 5 6 72 3

MES

8

$0

1 4 5 6 72 3

MES

8

$0

• Caso optimista: el negocio es capaz de generar suficiente efectivo para hacer frente a los pagos de

la deuda, con un pequeño excedente que puede ser invertido para crecer

• Caso normal: al principio la empresa no es capaz de generar el dinero necesario para los pagos

mensuales, y poco a poco la entrada de capital inicial, el principal, va desapareciendo de la

empresa, que no crece, y tiene suficiente con sobrevivir13

Capital de Trabajo

($)

1d Comparación de flujo Préstamo - CR Pago préstamo

Ingresos negocio

Préstamo - Caso optimista Capital Riesgo

1 4 5 6 72 3

MES

8

$0

1 4 5 6 72 3

MES

9 10 128 11

$0

• El capital riesgo permite que el capital, en vez de empezar a salir en forma de pagos mensuales

desde el principio, se quede en la empresa y ayude a impulsar su crecimiento

• El Fondo de CR solo recibe dinero en forma de dividendos, que solo ocurren si la empresa tiene

beneficios, y en la salida de la inversión14

Casos Reales en los que el Capital Riesgo

habría sido útil

1e

Algo no sale

como se

esperaba

• Empresa de Cueros y Pieles recibe financiación de CR

• Las cosas no van bien y la empresa se acerca a la quiebra

• El socio de CR ayuda con consultoría, apoyo en técnicas

financieras y de gestión y con financiación flexible (no siempre

acude con financiación extra)

• La empresa empieza a mejorar sus números poco a poco y reflota

• CR y emprendedor comparten los beneficios

En Capital Riesgo

hay mas valor que solo el

dinero

• Empresa de frutas recibe financiación de un banco

• Fuerte inversión personal del emprendedor

• Las predicciones no se cumplen el primer año por tener periodo

de aprendizaje, por retrasos típicos y por desastre natural

• El banco financiador no espera, quiere asegurarse sus pagos (es

su negocio), primero refinancia la deuda a un tipo de interés

mucho mayor (siente mayor riesgo) y por fin pasa el caso a una

empresa de cobro

• El emprendedor pierde su inversión y una finca como garantía

hipotecaria

Algo sale

con retraso

El Capital Riesgo es paciente

porque los objetivos

estan “alineados”

15

Buscan invertir en lideres y equipos de trayectora

Invierten en mediano y largo plazo (usualmente acciones de la

empresa por un período limitado

Capital Riesgo: Resumen y Mensajes Principales1a

Dejan el dinero crecer en el negocio (optimizarlo); Aguantan el

período de arranque de forma paciente

La inversion es mucho mas que solo el dinero: Apoyan al

Comparten objetivos con el emprendedor, están alineados

16

La inversion es mucho mas que solo el dinero: Apoyan al

emprendedor en sus gestiones con redes y contactos

Gracias al esfuerzo del emprendedor y

al apoyo financiero y estratégico del inversor, al salir:

• el inversor obtiene rentabilidad y

• el emprendedor multiplica el tamaño y el capital de su empresa

Conversaciones sobre Capital Riesgo:

El modelo de inversión de Agora

1. Que Es Agora Partnerships y Agora Venture Fund

a. Descripción

b. Vision de Cambio Social

Bloque II:

Agora

Partnerships

El Salvador c. El Modelo de Agora

d. Que Tipo de Empresas y Emprendedores Buscamos

17

El Salvador

y Agora

Venture

Fund

¿Qué es Agora?1a

Agora Partnerships

(ONG)

Agora Venture Fund

(Fondo de Inversion)

Apoyo a emprendedores Inversión de capital en

Es una organización sin fines de lucro dedicada a fomentar nuevos emprendimientos

y potenciar el crecimiento de empresas competitivas y socialmente responsables en

países en desarrollo. Apoyamos a emprendedores con asesoría, financiamiento,

herramientas gerenciales y contactos de mercado necesarios para el éxito de su

negocio y la creación de empleos.

Apoyo a emprendedores

mediante acceso a redes

de contactos, técnicas y

herramientas de gestión,

y asesoría

Inversión de capital en

emprendedores y PyMEs con

proyectos de alto potencial de

crecimiento y significativo

impacto social en sus

comunidades

Propuesta de colaboración global que maximiza el impacto a largo plazo en las empresas en las que se invierte, así como en la comunidad a la que pertenecen

(creación de empleos, impacto medioambiental) y al conjunto de la sociedad (ejemplo a seguir, generación de actividad económica)

18

Teoría de Cambio Social de Agora1b

1. Los emprendedores son la clave para fomentar la innovación y el crecimiento en los países pobres

2. Con frecuencia los emprendedores no cuentan con las estrategias adecuadas, las redes y el acceso a financiamiento de largo plazo. Esto los conlleva al fracaso o les impide iniciar su negocio

3. Al proporcionar estrategias, redes, y acceso a capital, podemos ayudarles a los emprendedores a maximizar sus posibilidades de éxito

4. El éxito de los emprendedores en las comunidades pobres es el mejor programa de lucha contra la pobreza

19

Por qué Agora es diferente?1d

Ayudamos a los

emprendedores y

PyMES a identificar y

analizar las limitaciones

Otorgamos acceso a

financiamiento de largo

plazo a los negocios con

Brindamos las

herramientas y redes de

contacto para ayudar a

los emprededores y

Educar y Asesorar Invertir Apoyar

analizar las limitaciones

de crecimiento y crear

un plan para superarlas

y ser exitosos.

plazo a los negocios con

mayor potencial de

crecimiento

los emprededores y

PyMES apoyadas a crear

valor social y económico

a largo plazo

20

Modelo de Agora1d

Identificar

Asesoría

Estrategica

• Asesoría Angel• Uno a Uno• Grupal • MBA Consultoria

Educar y Asesorar

Invertir

Apoyar

Identificar

oportunidades

Asesoría de

InversiónInvertir Apoyar

21

Que tipo de empresas apoya Agora Partnerships?2b

Tipo de empresa que apoya Agora es:

Actividad• Preferentemente opera en sectores Centroamérica tiene una ventaja competitiva

natural como eco-turismo, agro-negocios, manufactura de valor agregado y servicios

Proposición de

valor

• El negocio debe demostrar una alta demanda por su producto o servicio y una ventaja

competitiva sostenible que presente una proposición de valor atractiva para el

consumidor

• La empresa ofrece un nuevo producto/servicio innovador, sirve un nuevo mercado, o

tiene un modelo de negocio innovador

Tamaño• PYMEs que estan por nacer (pre-revenue) o en las fases tempranas de desarrollo

(revenue)

tiene un modelo de negocio innovador

22

Tipo de empresa que Agora invierte:

Oportunidades de

crecimiento que requieren

la inversión de capital y/o

deuda de entre U$ 25,000

y U$ 500,000

Crecimiento

• Ventas potenciales mínimas de U$

300,000 anuales dentro de 3 años

• Potencial de demostrar un alto

crecimiento en los próximos 5 años

Tamaño de

la inversión

Impacto Social

• Creacion de empleos

• Base de la Pyramide

• Impacto Ambiental

• Responsabilidad Social Empresarial

Criterios de evaluación de emprendedores 2e

Criterio Descripción Mínimo Máximo

Equipo

• Tener un equipo dispuesto a trabajar con Agora. • Alguien del equipo gerencial de la empresa con

experiencia en el sector• Experiencia de emprendimiento de negocios• Comparte los valores y visión de Agora• Capacidad de ejecución• Grado de Liderazgo

• 0-3 horas de dedicación a la semana• No tienen experiencia en el sector• No comparte los Valores y visión de Agora• Poca capacidad de ejecución• Liderazgo bajo

• 5-10 horas de dedicación al proyecto• Experiencia en el sector• Comparte los Valores y visión de

Agora• Alta capacidad de ejecución• Liderazgo alto

Tamaño(para

empresas existentes)

• Ventas• Numero de trabajadores• Formalizada

• Ventas de menos de US$50,000• Numero de trabajadores menos de 6• No Formalizada

• Ventas de US$100,000- o más• Número de trabajadores mas de 6• Formalizada

Impacto Social

• Creación de empleos• Impacto Ambiental• Productos y servicios para la base de la pirámide • Emprendedores con origen de base de la pirámide

• Supresión de empleos• Impacto ambiental negativo• Producción de productos dañinos al público

• Creación de 11 o mas empleos para el tercer año

• Impacto ambiental positivo proactivo• Productos con alto impacto en la • Emprendedores con origen de base de la pirámide

comunidad

Valor agregadode Agora

• Impacto del trabajo de Agora• Capacidad de absorción de conocimiento• Acceso a redes

• Impacto bajo• Capacidad de absorción del conocimiento

baja• Baja capacidad de acceso a redes

• Impacto alto• Capacidad de absorción del

conocimiento alta• Capacidad alta de acceso a redes

Modelo de negocio

• Empresa tiene una ventaja competitiva en el mercado• Modelo claramente estructurado• Demanda demostrada• Grado de innovación

• Falta ventaja competitiva en el mercado• Falta de claridad en la estructura• Poca demanda demostrada• No existe ningún tipo de innovación

• Alta ventaja competitiva en el mercado• Claridad en la estructura e negocio• Alta demanda demostrada• Innovador

Potencial de

crecimiento

• Enfocado al crecimiento• Han definido una barrera para el crecimiento que puede

ser abordada con una inversión entre US$25,000 to y US$250,000.

Nuevas empresas: Ventas mínimas U$150,000 para 3er año

• Minimo 10% crecimiento anual en los primeros tres años consecutivos

• 6 empleos para el tercer añoEmpresas existentes• 10 empleos para el tercer año• U$10K en activos, • Menos del 10% para los próximos tres años

Nuevas empresas: Ventas mínimas U$250,000 para 3er año

• 15% a 20% de crecimiento anual en los primeros tres años consecutivos

• Mas de 15 empleos para el tercer añoEmpresas existentes• Mas de 15 empleos para el tercer año)• Mas de 20% de crecimiento anual

Riesgos• Tipo de riesgo• Facilidad para corregir los riesgos

• Riesgo alto• Facilidad para mitigar los riesgos o

administrar los riesgos baja

• Riesgo bajo• facilidad para mitigar los riesgos o

administrar los riesgos alta 23

Criterios Principales del Agora Venture Fund (1)2b

Mision• Crear valor economico, social y ambiental de largo plazo

proveyendo capital estrategico a empresarios y

emprendedores lideres para el crecimiento de sus empresas.

• Experiencia en administrar negocios o gente, o

algun perfil de liderazgo demostrado

• Liderazgo o potencial de liderazgo en una industria

• Historial de liderazgo social

• Conocimientos y destrezas en finanzas y

24

Equipo

• Conocimientos y destrezas en finanzas y

operaciones

• Compromiso a la mision de Agora y disposicion de

trabajar dentro de un marco de gobierno

corporativo

• Compromiso a la gestion del negocio de tiepmo

completo

• Inversion en el negocio de al menos el 20%

Criterios Principales del Agora Venture Fund (1)2b

Retornos de

Inversion y

Plazo

• Cash on Cash: 3 – 4x lo invertido para nuevas

empresas; 2.5-3.5x empresas existentes

• Aprox 25% anual

• 3 – 6 años plazo

Tamaño de la

Inversion

• U$25K-U$500K por empresa; promedio de U$150K

• Opportunidades de co-inversion de mas de U$1M

25

Division de

Acciones e

Otros

Inversionistas

• Agora nunca invierte en mas del 49%; prefiere

tener al menos 20%

• Agora le interesa mucho co-inversion con otros

inversionistas

Documentos

Legales

• Term Sheet

• Acuerdo de Accionistas

• Acuerdo de Responsabilidad Social

Gracias!

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El Salvador, Julio 2009

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© Agora Partnerships

Ricardo J. Teranrteran@agorapartnerships.org