INVERSIONES POST CRISIS: MEDICIÓN Y MITIGACIÓN DE...
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INVERSIONES POST CRISIS: MEDICIÓN Y MITIGACIÓN DE
LOS RIESGOS
ADEN BUSINESS SCHOOL
Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science
in Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el
Reino Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público
de la Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. En la Facultad de
Ciencias Económicas obtuvo el Premio Facultad en reconocimiento a su performance, y fue
también acreedor al Premio Universidad o diploma con Mención de Honor, por haber logrado el
mejor desempeño académico correspondiente a la Promoción 1995 en la Carrera de Contador
Público. Su tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas
y mercado de capitales .Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad
de Córdoba. Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD) Programa de
las Naciones Unidas para el desarrollo. Analista Senior por concurso público de la Gerencia de
Investigación y Planificación Normativa del Banco Central de la República Argentina. Consultor
en temas de finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and Consulting Partner SA.
Investigador en el Programa de Reforma de la Educación Superior Técnica no Universitaria en
un convenio Ministerio de Cultura y Educación - Banco Interamericano de Desarrollo.
Marcelo Delfino
Un complejo escenario Internacional:
Algunos indicadores
www.marcelodelfino.net
Actividad
económica
Para América Latina, la crisis se transmite ……
Inversión
Extranjera
Directa
Remesas y
turismoDemanda
externa
Precios
de los
productos
básicos
Inversión
Extranjera
Directa
RemesasDemanda
Externa
(Valor X)
Precios
de los
productos
básicos
El shock operó por los cuatro canales durante 2009
-35% - 45%
-5% - 10%
-29%-25%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2008 2009
Fuente: CEPAL, sobre la base de información oficial.
Recuperación de la economía global:
más fuerte que lo pronosticado, más heterogénea de lo
conveniente y con gran incertidumbre
Tasas de crecimiento de la economía mundial 2008-2011 (%)
1,7
-2,1
3,3 3,3
0,4
-3,3
2,3 2,4
5,6
1,9
6,1 6,0
4,3
-1,8
4,5 4,44,1
-02
5,2
3,9
-4
-2
0
2
4
6
8
2008 2009 2010 2011
Mundo Países desarrolladosPaíses en desarrollo Países en desarrollo (sin China e India)América Latina y el Caribe
Dinamismo centrado en economías emergentes (Brasil, India y China)
El desplome del comercio mundial es mayor y más rápido que en
otras crisis
Pero hay indicaciones preliminares de que lo peor ya pasó…
Fuente: www.cpb.nl y Statistical Yearbook of the League of Nations, 1932-33 y League of Nations Monthly Statistical Bulletin.
1929 Gran
Depression
1998 Crisis
Asiatica
2001 Recesión
2008 Crisis Actual
20
40
60
80
100
120
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46
Meses desde punto más alto durante la crisis
Pu
nto
mas a
lto
du
ran
te c
risis
= 1
00
El comercio ha sido clave en la recuperación de la economía
global
Comercio mundial: crecimiento en valor y en volumen
(tasas de crecimiento en 12 meses)
-40
-20
0
20
40
Valor Volumen
Sin embargo, existen diferentes lecturas regionales
Países y regiones seleccionadas: Tasas de variación en 12 meses del volumen y el precio
de las exportaciones, julio de 2008 – abril de 2010
(En porcentajes)
Reactivación del comercio mundial liderada por los países en
desarrollo
Países industrializados y países en desarrollo: contribución al crecimiento real de
las exportaciones mundiales, 2000 a 2010
(Porcentaje)
2,256
,573
-8,638
3,853
3,576
2,262
-4,102
5,349
-15
-10
-5
0
5
10
2000 a 2007 2008 2009 2010
Países industrializados Países en desarrollo Mundo
Favorable reacción de los flujos de capital, en especial de la
IED
0
300
600
900
1200
1500
1800
2100
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Países desarrollados Países en desarrollo Total mundial
- Crece protagonismo de los países en desarrollo
- Cauteloso optimismo en el CP y recuperación del impulso en el MP
Ingresos mundiales de IED, 2002-2009, y proyecciones 2010–2012
(Miles de millones de dólares)
Economía internacional: ¿una rápida recuperación con freno?
Una rápida recuperación, pero……
Continua incertidumbre: Aumento de los riesgos soberanos han tenido una incidencia importante
en la estabilidad financiera, dada la exposición de los bancos europeos ala deuda soberana (Crisis griega y contagio a otras economías europeas)
Escaso dinamismo de Alemania y Japón
Desaceleración de la economía de Estados Unidos, y el peligro de unanueva recesión (W)
Recalentamiento de la economía de China (amenazas de inflación,incipiente burbuja inmobiliaria, depreciación controlada del yuan)
Peligro de financiamiento escaso y costoso; disminucióndel comercio, la inversión y el crecimiento en el ámbitoglobal
La inmediata post-crisis tendrá un comercio más restringido y
más competitivo
OCDE creciendo por debajo de su potencial; PF más
restrictivas
China y Asia Pacífico ganando posiciones adicionales
Medidas proteccionistas no se desmontarán
automáticamente cuando se recupere la OCDE
Fuertes tendencias a M&A
El mundo al que vamos: corto plazo
Intenso ritmo de avance tecnológico
Mayores desafíos de competitividad e innovación
China (Asia Pacífico-BRICs), actor de creciente relevancia. ElPacífico consolida su hegemonía económica y comercial
El comercio internacional seguirá siendo fuente deoportunidades, premiando a las economías con mayororientación exportadora y basadas en competitividad einnovación
Persistirán formas tradicionales y renovadas deproteccionismo en las economías centrales
El mundo al que vamos: tendencias de mediano plazo
¿Como ha respondido Centroamérica a este
escenario internacional?
La crisis interrumpió prolongado período de crecimiento
-4
-2
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2
4
6
8
10
12
Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
(En porcentajes)
• Para Costa Rica fue la primera caída anual en las últimas dos décadas
• El PIB manufacturero de El Salvador había registrado un crecimiento positivo por los últimos 15 años.
• Nicaragua interrumpió 15 años consecutivos de expansión
• Panamá fue el único con crecimiento positivo, pero interrumpió tres años con una media cercana al 10%.
Produto Interno Bruto
Exportaciones de bienes
Exportaciones de servicios
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2
4
6
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19
50
19
51
19
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19
53
19
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55
19
56
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57
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58
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59
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61
19
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19
63
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19
65
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19
67
19
68
19
69
19
70
19
71
19
72
19
73
19
74
19
75
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
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97
19
98
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99
20
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20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
6.8
5.2
3.0
América Latina y el Caribe: Participación en el total mundial
PIB, Exportaciones de bienes y servicios
(porcentajes)
48% de las exportaciones latinoamericanas tienen
como destino EE.UU – peligro de una nueva recesión.
Para América Central, EE.UU representa:
49% de las exportaciones
81% del origen de las remesas.
Principal fuente de IED
El contexto Latinoamericano: Principal vulnerabilidad a corto plazo
...alteró la trayectoria de las exportaciones (manufacturas a
EEUU)
0
2
4
6
8
10
12
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Panamá
Promedio subregional
(En miles de millones de dólares)
-40
-20
0
20
40
60
80
19
31
19
34
19
37
19
40
19
43
19
46
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49
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52
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55
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58
19
61
19
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67
19
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73
19
76
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79
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85
19
88
19
91
19
94
19
97
20
00
20
03
20
06
20
09
volumen precio
América Latina y el Caribe: evolución anual del valor y volumen exportado,
1931-2009
(tasas de variación)
La contracción en las X no tiene precedentes recientes. Para
encontrar una situación similar, retroceda 70 años
Fuente: CEPAL, sobre la base de información oficial 2009 (Proyecciones DCII)
-50
-30
-10
10
30
50
701
93
1
19
34
19
37
19
40
19
43
19
46
19
49
19
52
19
55
19
58
19
61
19
64
19
67
19
70
19
73
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76
19
79
19
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19
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19
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19
91
19
94
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20
00
20
03
20
06
20
09
volumen precio
Crisis de la Deuda Externa
América Latina y el Caribe: evolución anual del valor y volumen importado,
1931-2009
(En tasas de variación)
…y 27 años para el caso de las importaciones.
Fuente: CEPAL, sobre la base de información oficial 2009 (Proyecciones DCII)
..pero hay una rápida recuperación, aunque menor que la de
América del Sur
2009 2010
América Latina (19 países): Evolución de las exportaciones al mundo por países, 2009 y 2010
(Tasas de crecimiento del valor con respecto a igual período del año anterior)
..y desalentó el impulso inversor, incluso antes de explotar la
crisis financiera internacional
0
500
1000
1500
2000
2500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Panamá
Promedio regional
(En millones de dólares)
La IED responde más lento, es difícil paralizar proyectos en ejecución, aunque ya incorporaba en sus
decisiones las dificultades de la economía de Estados Unidos
La IED esta contribuyendo a la competitividad sistémica de
Centroamérica
Petróleo, minería y metalurgia
17%
Manufacturas10%
Telecom. y transporte
24%
Energía eléctrica14%
Servicios financieros
8%
Turismo y desarrollo
inmobiliario16%
Otros11%
(En porcentajes)
….con diferentes patrones que están definiendo la estructura
productiva del futuro
Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá
Petróleo, minería y metalurgia 26 22 28 0 13 11
Manufacturas 14 14 6 2 30 8
Telecomunicaciones y transporte 22 24 28 61 13 15
Energía eléctrica 0 5 13 0 24 27
Servicios financieros 11 11 17 8 3 4
Turismo y desarrollo inmobiliario 14 0 5 4 5 30
Otros 13 25 3 26 11 5
Total 100 100 100 100 100 100
(En porcentajes)
Centroamérica: ¿una ventaja peligrosa?
Muy vulnerable a la dinámica de la economía de Estados Unidos
Canales de transmisión Menor demanda externa
Contracción de la demanda interna
Menor llegada de turistas
Incremento del desempleo de inmigrantes latinos en Estados Unidos
Reducción de la intermediación financiera producto de la disminución del créditoal sector privado
Efectos económicos Fuerte contracción de las exportaciones de manufacturas (maquila) y servicios
Reducción de las importaciones de bienes de consumo e insumos para laindustria maquiladora
Caída de la IED y de las F&A transfronterizas
Disminución de las remesas
Fuerte caída de los ingresos del turismo
Crédito escaso y costoso y volatilidad del tipo de cambio
Problemas adicionales: incertidumbre política (elecciones en El Salvador,crisis política en Honduras ) y desastres naturales (tormenta tropicalAgatha, erupción del volcán Pacaya y sequía en Guatemala)
Sectores más afectados: manufactureros de exportación, construcción,comercio minorista (prociclicos)
Un reducido espacio para hacer política económica
Políticas anticiclicas Políticas fiscales (disminución de impuestos)
Manejo prudente de las finanzas públicas
Políticas de austeridad y postergación de proyectos de inversión
Incremento de las pensiones y salarios del sector público
Estimulo a obras de infraestructura (ampliación del Canal de Panamá)
Políticas de fortalecimiento y diversificación comercial TLC Republica Dominicana, Centroamérica y los Estados Unidos.
Avances en la Unión Aduanera Centroamericana
Acuerdo de Asociación entre Centroamérica y la Unión Europea
Nuevos TLC: Costa Rica-China; Guatemala-Chile, Nicaragua-Chile
Nicaragua fortalece relaciones con países ALBA (principal Venezuela)
Políticas de desarrollo, competitividad e innovación Estrategias sectoriales selectivas de atracción de IED (servicios
empresariales, turismo, insumos médicos, etc.)
Panamá: Fomento Industrial para empresas con actividades vinculadas aI+D, capacitación de recursos humanos, etc.
La crisis, una oportunidad para abordar tareas
pendientes: competitividad, innovación y
desarrollo sostenible
Conceptos centrales para una estrategia de desarrollo
INNOVACIÓN: es un proceso interactivo dinámico quevincula a agentes que actúan por incentivos de mercado, comolas empresa, y otras instituciones que operan de acuerdo conestrategias y reglas que no responden necesariamente amecanismos de mercado (instituciones académicas, centros deinvestigación).
COMPETITIVIDAD: Posibilidad de competir en el mercado pordistintos bienes y servicios. Debe ser entendida en suconcepción de “competitividad sistémica”:
Competitividad a nivel de la firma
Competitividad a nivel de la industria/región
Competitividad a nivel del país (ámbito económico y social)
La interacción entre todos ellos
Capas de la competitividad
Competitividad
industria/región
Competitividad
País
Competitividad
empresas
Competitividad
ALC
¿Cómo lograr competitividad?
Ventajas comparativas estáticas:
Bajos costos de factores de producción (mano de obra)
Disponibilidad de materias primas
Localización geográfica
Ventajas competitivas
dinámicas:
Tecnologías y equipos
Cambio estructural y
diversificación
Capacidades innovadoras
Competitividad espuria
(de corto plazo)
Competitividad auténtica
(sostenible)
La competitividad no depende solamente de la estructura de incentivos, sino también
de las instituciones, las relaciones entre agentes, etc
Sistema Nacional de Innovación
La generación y adopción de tecnología (y el consiguiente
mejoramiento de la competitividad internacional) es un proceso de
carácter sistémico.
Procesos innovadores Investigación
Innovación
Difusión
Actores
Red de agentes
gubernamentales
Instituciones de
educación
superior
Empresas
Funciones Formulación,
implementación,
evaluación de políticas
de Ciencia y Tecnología
Procesos innovadores
Formación RRHH
Financiamiento
Generación y
transferencia de
información
Protección (derechos de
propiedad intelectual)
Características Densidad
Frecuencia y fluidez
…y en la práctica, como son las relaciones entre el SNI…
Gobierno
UniversidadesEmpresas
Relación universidad-empresas y
debate sobre la ciencia
Formulación y evolución de políticas
de ciencia y tecnología
Instituciones, macro, micro y políticas
Países desarrollados
Estructuras (instituciones) que promueven la competitividad
Contexto macro estable (presión para mejorar la competitividad)
Un Estado con políticas explícitas de apoyo (fomento de formación de estructuras y facilitar procesos de aprendizaje)
A nivel micro gran número de empresas que buscan eficiencia y calidad , así como la existencia de numerosas articulaciones en redes (encadenamientos productivos)
Países en desarrollo (ALC)
Estructuras que promueven el comportamiento rentista
Contexto macro estable (apertura comercial estimularía la competitividad)
Ausencia de políticas de apoyo a nivel micro (no existe una adecuada valoración de la innovación y la generación de conocimiento)
Heterogeneidad estructural (pequeño grupo de empresas de nivel mundial, gran número de firmas de baja productividad y muy desarticuladas)
Algunos indicadores para entender la
competitividad y la capacidad innovadora de la
región
La heterogeneidad en el esfuerzo innovador a nivel mundial
Fuente: CEPAL sobre la base de información de UNESCO
Gasto en I+D en porcentaje del PIB, países seleccionados, 2006
Esfuerzo innovador e ingreso per cápita: una correlación
positivaPIB per cápita y gasto en investigación y desarrollo (I+D)
2000-2004, varios países
ECUPRYGTM PER
chn
tur
COL
PANromURUCRIMEX ARG
polslovzaf
CHI
BRA
rus
hng
che
grePRT
slo
nzlESP
ita irl
noraus
uknldcanautsin frabel
ale dencze
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isljpn
fin
sw e
isr
kor
y = 4 E- 0 6 e1 . 2 8 9 7 x
R2
= 0 .74 3 6
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0
PIB per cápita, LN
(promedio 2000-2004)
Gas
to e
n I+
D e
n po
rcen
taje
del
PIB
(pro
med
io 2
000-
2004
)
• Patrones de innovación asimétricos
• Rezago en el esfuerzo innovador de los países de ALC: gasto en I+D, número de investigadores, financiamiento
• Baja eficacia de los esfuerzos innovadores: número de artículos científicos, número de patentes, etc.
Baja capacidad de innovación de los países de América Latina y el Caribe
Capacidades tecnológicas y competitividad
(una relación indudable)
0
2000
4000
6000
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10000
12000
14000
16000
1985 1990 1995 2000 2008
Productos Primarios
Manufacturas de Recursos Naturales
Manufacturas de Baja Tecnología
Manufacturas de Tecnología Media
Manufacturas de Alta Tecnología
Otros
Sectores tecnológicos son los más dinámicos del comercio mundial
Se reduce la participación de los productos primarios y de las manufacturas basadas en RRNN
Exportaciones mundiales por intensidad tecnológica
(En miles de millones de dólares)
34%
48%
América Latina y Asia: dos trayectorias divergentes en
términos de competitividad y cambio estructural
Cambio estructural y competitividad (1961-2004)
00
02
04
06
08
10
12
0 10 20 30 40 50 60 70
Exp
ort
Sh
are
(X
i/X
tota
l)
Especialization Index (Xtechi/Xi)
Asia Latin America
Asia:
Alta diversificación
Aumenta la proporción del mercado
América Latina:
Anclada en baja especialización
Mantiene baja participación de las exportaciones
Pa
rtic
ipa
ció
n r
ela
tiva
en
el
co
me
rcio
mu
nd
ial
Participación relativa de las exportaciones tecnológicas en el total
América Latina y ASEAN+3: resultados del cambios estructural
en las exportaciones
0
200
400
600
800
1000
1985 1990 1995 2000 2008
Productos Primarios
Manufacturas de Recursos Naturales
Manufacturas de Baja Tecnología
Manufacturas de Tecnología Media
Manufacturas de Alta Tecnología
Otros
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
1985 1990 1995 2000 2008
Productos Primarios
Manufacturas de Recursos Naturales
Manufacturas de Baja Tecnología
Manufacturas de Tecnología Media
Manufacturas de Alta Tecnología
Otros
América Latina y el Caribe
(En miles de millones de dólares)
ASEAN + 3
El 57% de las exportaciones de América Latina y el Caribe son productos primarios o
manufacturas basadas en recursos naturales.
Por otro lado, el 65% de las exportaciones de los países de ASEAN + 3 son manufacturas de
media o alta tecnología.
Evolución de las exportaciones de bienes en ALC y el mundo en
la última década
Tasas de crecimiento medio anual del valor de las exportaciones de bienes de
diversas regiones del mundo, 2000-2009
(En porcentajes)
Valor Volumen
El dinamismo exportador del último decenio radica en América
del Sur
1990-1999 2000-2009
América Latina y el Caribe 8,5 7,4
América Latina y el Caribe (sin México) 5,4 9,8
América del Sur 5,2 10,6
MERCOSUR 5,3 11,0
Argentina 7,3 8,7
Brasil 4,8 12,0
Paraguay 1,1 10,6
Uruguay 3,4 11,6
Chile 8,3 12,1
Países Andinos 4,0 9,6
Bolivia(Est. Plur.de) 2,6 16,3
Colombia 6,1 10,6
Ecuador 6,0 12,3
Perú 7,0 16,2
Venezuela(Rep. Bol. de) 1,9 6,2
México 14,4 3,7
Mercado Común Centroamericano 14,7 5,6
Costa Rica 19,2 4,8
El Salvador 16,4 3,0
Guatemala 9,7 7,1
Honduras 12,9 5,3
Nicaragua 9,4 11,7
Panamá 5,2 7,2
Países del Caribe 1,8 4,5
Má
s d
inám
icos
Me
no
s
din
ám
icos
América Latina y el Caribe: tasas de crecimiento promedio por décadas de las
exportaciones de bienes
(En porcentajes)
Esta heterogeneidad en las tasas de crecimiento cambia el
ranking exportador de la región
América Latina y el Caribe: Evolución de las participaciones de algunas subregiones
y países en el total de las exportaciones de bienes
(En porcentajes del total regional)
En la década de 2000 las materias primas crecieron más que las
manufacturas y más que las propias materias primas en los
años noventa
Materias primas Manufacturas
1990-1999 2000-2009 1990-1999 2000-2009
América Latina y el Caribe 2,6 11,4 14,7 5,3
América del Sur 2,7 13 6,4 8,3
Países Andinos 4,5 13,5 7,1 11,4
Venezuela (Rep. Bol. de) -3,1 8,8 12,8 -4,3
Chile 7,9 13,4 6,5 12,2
MERCOSUR 4,8 15,0 5,4 8,4
Brasil 3,8 19,2 5,0 8,4
MCCA 6,4 4,9 19,8 7,8
México 1,8 6,3 27,3 2,9
CARICOM -1,4 12,2 4,8 2,9
América Latina y el Caribe: tasas de crecimiento medio por décadas de las
exportaciones de bienes
(En porcentajes)
Hacia una “reprimarización” del patrón exportador regional
América Latina y el Caribe: Evolución de la estructura de las exportaciones al mundo
desde inicios de los años ochenta
(En porcentajes del total regional)
Al término de la década la región continúa con una estructura
exportadora anclada en recursos naturalesAmérica latina y el Caribe: Estructura de las exportaciones según intensidad
tecnológica, 2006-2009
(En porcentajes de las exportaciones totales)
Los países de América Latina deberían incrementar la cantidad
y calidad de profesionales dedicados a ciencia y tecnología
Distribución mundial del personal dedicado a
actividades de investigación y desarrollo
según país de origen
2004 o último año disponible
Fuente: CEPAL, sobre la base de información de UNESCO
Estados Unidos*, 1,335,148
China, 1,152,617
Japón, 896,211
Alemania, 470,729
Francia, 352,485
India**, 318,443
Reino Unido, 315,963
Canadá, 199,060
Rep. de Corea, 194,055
Italia, 164,026
España, 161,933
Brasil, 157,595
M éxico, 80,685
Australia, 118,145
Suecia, 72,459
Finlandia, 58,281
Suiza
Argentina
Noruega
Portugal
Nueva Zelanda
Chile
Irlanda
Colombia
Venezuela
Uruguay
Paraguay
Bolivia
Panamá
Guatemala
OTROS
OTROS
* valor correspondiente al año 2002
** valor correspondiente al año 2000
Número de investigadores por millón de
habitantes, 2000 o último año disponible
La presencia de RRHH dedicados a la
investigación deriva de una preferencia
hacia la innovación y el conocimiento en la
estrategia de desarrollo del país, y además
está relacionada con la demanda que la
estructura productiva genera por RRHH
calificados y especializados en ciencia y
tecnología.
En América Latina: carencia estructural de recursos
humanos calificados para las labores de I+D
Distribución de los investigadores según disciplinas
Cooperación entre los agentes del sistema
Los obstáculos a la hora de decidir si invertir o no para la innovación difieren entre
países, sin embargo los más sobresalientes son:
• Falta de personal calificado
• Riesgo involucrado
• Acceso al financiamiento
• Ausencia de políticas públicas en CyT
• Altos costos de capacitación
• Tamaño del mercado
La COOPERACIÓN constituye un elemento determinante
sobre las posibilidades y el tipo de innovación que se
puede llevar a cabo.
Muy baja cooperación en ALC
En resumen a nivel de las empresas…
La mayoría de las ventas de las empresas en AméricaLatina se concentran en productos y procesos con bajocontenido innovador.
Entre los gastos de actividades científicas y tecnológicasprevalece la compra de maquinaria y equipo frente a lainversión en I+D.
Las empresas que cooperan entre sí y con organismos deI+D innovan más que el promedio
Las empresas más innovadoras son más productivasy exportan más que las no innovadoras
Las empresas más innovadoras están dotadas depersonal más calificado y pagan mejores salarios
Conclusiones e implicancias de políticas
Estamos en la etapa de revolución del conocimiento...
Principales elementos de la revolución del conocimiento:
Mayor codificación del conocimiento y desarrollo de nuevastecnologías
Relación más estrecha con la ciencia, mayores tasas deinnovación y ciclos de vida de los productos mas cortos
Mayor importancia de la innovación en el crecimiento del PIB
Mayor importancia de la educación y de la capacitación yactualización de la fuerza de trabajo y del aprendizaje continuo
Mayor inversión en elementos intangibles (R&D, educación,software), que en inversiones en capital fijo
Cambios en la demanda de calificaciones en el mercado laboral
El nuevo “PARADIGMA” del CRECIMIENTO
La economía basada en el Conocimiento
Crecimiento
Económico
Trabajo Capital
Productividad
Capital Humano Uso de las TIC Innovación y Ciencia Impulso Emprendedor
Nivel formación
Formación en C y T
Formación en Gestión
Inversión
Uso eficiente
Base de Ciencia
Relación Ciencia-Industria
Cultura “innovación”
Empresa Internacional
Creatividad
Capital Riesgo
Emp. fuerte crecimiento
Entorno Favorable
Pero existen distintas oportunidades…
Tres dimensiones en la innovación: calidad, diversificación,encadenamientos
A partir de las ventajas en RR.HH, se construyenencadenamientos con otros sectores (maquinaria, química),generando innovaciones de tipo incremental.
A partir de las ventajas de localización y mano de obra baratase amplían las exportaciones de las maquiladoras, buscandoun grado mayor de integración con la economía local
A partir de capacidades construidas en trayectoriasindustriales anteriores (textil, segmentos de la metal-mecánica, química y petroquímica), se avanza en lainnovación en sectores de media y alta tecnología.
Un desafío para América Latina: incrementar las capacidades
para la innovación
La región es heterogénea en cuanto a capacidades acumuladas en:
Recursos humanos
Generación, adopción y difusión de tecnologías e innovación en elsector privado
Instituciones para el manejo del desarrollo tecnológico
Se necesitan políticas que apunten a:
Apoyar la generación de actores líderes en innovación y desarrollotecnológico (políticas de innovación)
Fortalecer los actores existentes y apoyar una modernizacióngeneralizada del aparato productivo (políticas de desarrolloproductivo y modernización)
Incrementar las capacidades de los actores “marginales” (políticasde inclusión productiva)
Nuevos desafío para las políticas industriales y tecnológicas
Políticas para el desarrollo de capacidades tecnológicas
Interactuar activamente con los actores de las cadenasglobales de valor (empresas trasnacionales)
Garantizar inversiones y recursos financieros a lasempresas innovadoras, para aprovechar las oportunidadesy reducir la brecha de productividad existentes
Renovar el papel del estado:
Necesidad de políticas industriales y tecnológicasactivas
ROL PRIVADO
Compra de Maquinaria
Pagar salarios de las
personas involucradas
Introducción al mercado
del Proceso Innovador
Reunir el conjunto de ideas
Obtener los recursos financieros
Capacitar al capital humano
ROL ESTADO
Incrementar el gasto en investigación y desarrollo (IED)
como porcentaje del PIB.
Pago de salarios a investigación (Universidades, Centros
Científicos)
Subsidios y Créditos para apoyar las actividades de
investigación que llevan adelante las empresas privadas
Participación activa del estado
Principales políticas de apoyo a la innovación en la región
La formación de recursos humanos de excelencia.
La inversión en R&D.
El fortalecimiento de los actores existentes y la modernizacióntecnológica generalizada
La generación de los nuevos paradigmas tecnológicos como sonlas tecnologías de la información y comunicación, la biotecnologíay el desarrollo de software.
Fortalecimiento de las capacidades institucionales para el diseño,la implementación y la evaluación de las políticas.
La generación de espacios de cooperación latinoamericana enmateria de políticas de ciencia, tecnología e innovación
COMPETITIVIDAD
ESFUERZO INNOVACIÓN
(Productos / procesos /
servicios / mercadeo)
Medidas Tradicionales
Importante a corto y mediano plazo
Análisis Cuantitativos
Acumulación de factores primarios (Trabajo
+ Capital)
Combate a la delincuencia
Seguridad Jurídica
Recorte Gasto Público
Recorte Burocracia
Simplificación de las relaciones laborales
Apertura del Comercio Exterior
Respeto al medio ambiente
Programas de Educación/Infraestructura
Lo medular de la innovación
es que alguien diferente a
quien la genera este
dispuesto a pagar por esa
innovación.
Base
Minima
de
Medidas
Desarrollo
Sostenible
AUMENTA LA PRODUCTIVIDAD
Base mínima de medidas para mantener el ritmo (esfuerzo)
BRASIL Objetivo duplicar PIB en 15 años.Política privada centrada en la industria
MEXICO Fortalecimiento del mercado interno / turismo / Minería (3,000 MDD IED)
/ Petróleo / combate al narcotráfico / Automotriz
COLOMBIA Combate a la Guerrilla / Impulso a la Industria / Fomento a las
exportaciones / Cambio de Mercado y Proveedores (Venezuela) / TLC’s
ARGENTINA $ 9,209 MDD IED Minería / Carbón / Gas Natural / Comunicaciones /
Software
PERU Inversión en Minería / Industria / Apertura Comercial / TLC con Canadá /
China / EEUU / EUROPA
ALBA Gasto Burocrático Incontrolable en: Publicidad de los gobiernos /
constante campaña política / incremento de burocracia / economías
vivas por el gasto público / leyes mas severas / alza de impuestos /
incautaciones / políticas cerradas de comercio exterior / delincuencia /
etc.
Se comienza a construir una Latinoamérica con BASES DIFERENTES.
ETAPAS DE LOS PAISES
COMPETITIVIDAD
ESFUERZO
INNOVACIÓN (EMPRENDER) Futuro
(Productos / procesos / servicios / mercadeo)
Análisis Cualitativas
(Indices de Competitividad)
1era ETAPA
Temprana de Desarrollo o
de Acumulación de factores
(AF)
2da ETAPA
Etapa Intermedia
Ganancias de Eficiencia
(GE)
3era ETAPA
Donde se encuentran
actualmente los países
desarrollados en donde la
innovación y tecnología
toman la delantera
(IT)Bolivia
Nicaragua
Venezuela
Honduras
El Salvador
Ecuador
Argentina
Mexico
Brasil
Panama
Chile
Meta / objetivo
1
28
59
60
64
74
75
83
88
104
105
118
124
134
0 20 40 60 80 100 120 140
Estados Unidos
Chile
Costa Rica
México
Brasil
Colombia
Uruguay
Perú
Argentina
Ecuador
Venezuela, R. B.
Bolivia, E. Pl.
Paraguay
Chad
ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD 2007-2008
MEJOR
75
65
76
75
82
66
27
27
45
48
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
Alemania
España
Francia
Países Bajos
Italia
Reino Unido
Chile
Perú
Brasil
Colombia
Productividad relativa entre Pymes y grandes empresas
La baja productividad de las pymes atenta contra el crecimiento de la
economía y contra la equidad .
¿Qué se puede hacer?
No es fácil encarar estos desafíos porque requieren decisiones depolíticas no populares, y grandes inversiones
Hay que crear una visión de: donde se quiere llegar y los beneficios de llegar allá
Hay que comenzar creando mayor concientización en el públicoen general, la industria, y el gobierno de
lo que está en juego para los diferentes intereses
cuales son las principales acciones necesarias
cuales son los principales obstáculos y como se pueden evadir
Se necesita trazar estrategias de Corto, Medio y Largo plazo
Para buenas estrategias se necesita liderazgo y buenacoordinación entre los sectores públicos y privados
Si no se hace nada corremos el riesgo de…
y = 3001,8e0,01x
y = 930,48e0,06x
y = 2265,6e0,06x
y = 1369,6e0,06x
y = 14197e0,02x
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Promedio de 8 países de América Latina República de Corea Singapur Taiwán Estados Unidos
PIB per cápita ( miles de dólares constantes) 1980- 2006
Desafíos de internacionalización
Alianzas internacionales
Presencia en cadenas globales de valor y en redes
internacionales de innovación y negocios tecnológicos
Inversión en el exterior
Incrementos sostenidos en productividad
Mayor vínculo entre X y resto de la economía
Mayor presencia en segmentos dinámicos del comercio
internacional, con productos intensivos en tecnología y
conocimiento.
Internacionalización de empresas (M&A)
Alianzas público-privadas para la nueva fase de
internacionalización
Cambio climático como oportunidad ???
Oportunidades después de la crisis??
De apertura y orientación exportadora a lainternacionalización
De inserción comercial a inserción tecnológica y encadenas de valor
Innovación, el eje articulador
Reforzar vínculo entre bienes, servicios e inversiones
Concebir los TLC con principales socios comoinstrumentos para alianzas estratégicas eninversión y tecnología…..
Oportunidades después de la crisis??
Saturación y estrechez del mercado doméstico?
Reducción de costos, aprovechamiento de capacidad ociosa.
Mejora de la imagen de la compañía
Búsqueda de nuevos mercados de consumo
Superación de barreras proteccionistas, técnicas y arancelarias
Ganar competitividad y asegurar la supervivencia
Diversificar el riesgo de operar en un solo mercado
Razones para la internacionalización
Algunas ventajas…..
COMERCIALIZACIÓN Acceso a mercado más productivo Estabilidad de las ventas Proximidad al cliente Mejora de la imagen Supresión de barreras
proteccionistas (IED) Eliminación del costo del
transporte internacional (IED)
RR.HH
Aprendizaje
Experiencias aplicables al mercado internacional
PRODUCCION
Utilizar toda la capacidad productiva
Economías de escala
Ventajas competitivas
FINANZAS
Diversificación de los riesgos
Compensación de resultados
Acceso a financiación internacional
Planificación fiscal internacional
Es un proceso gradual en dos etapas diferenciadas:
Primera etapa: estrategias que requieren menorcompromiso de recursos (menos riesgo);
Realizada en países próximos
Exportaciones regulares/no regulares
Obtención de “cierta” cuota de mercado
Segunda etapa: Creación de empresas propias dedistribución/Inv. Directa (joint ventures, acuerdos delicencia), países próximos/lejanos.
Estrategias de la Internacionalización
Desafíos empresariales
Calidad y competitividad
Visión estratégica
(Tecnificación)
Asociatividad doméstica e internacional
• Presencia en redes internacionales de valor
• Alianzas tecnológicas internacionales
Internacionalización
(Negocios y
Tecnología)
Estructura productiva
Estructura exportadora
Conocimiento tecnológico
Cambio estructural
Diversificación exportadora
Innovación
Experiencias exitosas
Consenso en orientación
exportadora
Visión estratégica de largo
plazo
Enfoque integrado de
intervención estratégica
Atracción de IED
Innovación
RR.HH
Diversificación X
Claves de una inserción internacional exitosa
La crisis económica en la que se encuentra el mundo global es de unamagnitud sin precedentes….
…pero afortunadamente, parece que ya esta pasando?
Sin embargo hay que tener presente que el mundo post-crisis seráaun mas competitivo que el mundo pre-crisis.
Hay una necesidad imperiosa de mejorar la competitividad en LAC:
Clima de inversiones
Acceso a los servicios financieros
Infraestructura
Educación
Institucionalidad
En conclusión
Los principales riesgos post crisis: cómo minimizar
su impacto en la empresa
Principales riesgos post crisis
En el nuevo escenario toman fuerza:
Riesgo de liquidez: ¿tengo acceso a suficientes fuentes de liquidez queme permitan cumplir con mis obligaciones?
Riesgo de contraparte/crédito: ¿las contrapartes en mis contratos(clientes, deudores, seguros, etc) cumplirán con los pagos si ocurre elevento que los gatilla?
Riesgo de modelo: ¿tengo el modelo de gestión/cuantificación deriesgos/valor justo apropiado?
Cisnes negros: ¿existen eventos inesperados de grandesrepercusiones latentes en los mercados actuales?
Efectos de la crisis en las compañías
Implicancias de la crisis financiera/real en las compañías:
1. Necesidad de fortalecer el negocio
2. Optimizar la administración de caja (direccionar caja a los segmentosmás rentables y reducción de gastos)
3. Si el negocio se encuentra en situación de stress….
Cierre de operaciones
Reestructuración de deudas
Desinversión de activos/negocios no estratégicos
4. Si la compañía está en una situación sólida debe:
Entender las condiciones de mercado y de valorización,
Buscar las mejores alternativas de financiamiento y estructuraciónpara desarrollar nuevas inversiones (crecer)
¿Cuando es conveniente desinvertir?
Porqué desinvertir:
1. Activos y/o áreas del negocio no encajan con la estrategiafinanciera u operativa de la compañía
2. Necesidad de reducir el nivel de endeudamiento
3. Necesidad de liquidez
4. Enfocar en el “core business” de la compañía
Porqué hoy es más relevante:
1. Aumento del costo de capital
2. Dificultad en la obtención de créditos
3. Deterioro de la economía global y local
Necesario reevaluar el portafolio de negocios de las compañías
¿Cuál es el objetivo al momento de desinvertir?
Objetivos:
1. Maximizar le valor de venta
2. Evitar ruido en las otras áreas de la compañía
3. Tener el control del proceso
Temas claves:
1. Realizar la desinversión en el momento adecuado
2. Permanecer enfocado en la operación del negociodurante el proceso de desinversión
3. Realizar la valorización y análisis financiero
Hoy los “compradores” tienen mas poder que los “vendedores”
Ser proactivos y creativos en la estructura de venta
Incorporación de la administración del negocio a ser vendido
Preparación de temas impositivos
Los directorios y altas administraciones no se han enfocado a“desinvertir” en los últimos años FALTA DE EXPERIENCIA
No todos los negocios/activos pueden operar fácilmente en formaseparada
¿Qué hay que tener en cuenta?
¿ Cómo mitigar los riesgos a través de la
Diversificación?
Riesgos de una Estrategia Uni-negocio
Coloca todos los “huevos” en una misma canasta
Si el mercado se convierte en no atractivo las perspectivas
de la firma se obscurecen
Cambios imprevistos pueden socavar las perspectivas de
la firma
Cambios en las necesidades de los clientes
Innovación tecnológica
Nuevos sustitutos
¿Cuándo diversificar?
Crecimiento potencial del negocio actual
Oportunidades atractivas para transferir competenciasexistentes a nuevos negocios
Potenciales ahorros de costos al dirigir negociosrelacionados
Disponibilidad de recursos financieros yorganizacionales
Expertise gerencial para tratar con la complejidad deoperar empresas multi-negocios
¿Cuándo la diversificación comienza a tener sentido?
Posición competitiva fuerte,
rápido crecimiento del
mercado –
No es tiempo de
diversificar
Posición competitiva fuerte,
lento crecimiento del
mercado –
Diversificación es
prioritaria
Posición competitiva débil,
rápido crecimiento del
mercado –
No es tiempo de
diversificar
Posición competitiva débil,
lento crecimiento del
mercado –
Diversificación merece
consideración
Estrategias de Diversificación
Ingreso a nuevos sectores industriales
Diversificación relacionada
Diversificación no relacionada
Diversificación multinacional
Cambio de posición, atrincheramiento y reestructuración
Desinversión y liquidación
Estrategias para Entrar a Nuevos Negocios
Adquirir una compañía existente
Crear un nuevo negocio
Joint venture con otras Cías.
Adquirir una Cía. Existente en la Industria Objetivo
Ventajas
Ingreso rápido a un mercado objetivo
Modo fácil de evitar cierta barreras
Inexperiencia tecnológica
Se gana acceso a proveedores
Tamaño comparable a los rivales en términos de
eficiencia y costos
Acceso a canales de distribución
M&A, modo más popular de diversificación
Diversificación vía Joint Ventures
Atractivo cuando
No es económico o es riesgoso ir solo
Unir competencias de dos participantes proporcionamás fortaleza competitiva
Pares extranjeros se requieren para vencer
Cuotas de importación
Tarifas
Intereses políticos nacionalistas
Barreras culturales
Diversificación Relacionada
Invertir en negocios similares donde:
Tecnología compartida
Métodos similares de operación
Habilidades laborales similares
Canales de distribución similares
Proveedores comunes
Clase similar de know-how gerencial
Habilidad para compartir fuerza de venta
Traslape de clientes
Oportunidades significativas de compartir la cadena devalor
Diversificación No Relacionada
Invertir en negocios sin
Relaciones significativas con la cadena de valor
Un tema unificado de estrategia
La idea es ingresar a cualquier negocio donde se
piensa que se harán utilidades
Firmas persiguiendo diversificación no relacionada
son a menudo llamadas conglomerados
Criterios de Adquisición para Estrategias de
Diversificación no Relacionada
¿Puede el negocio satisfacer los objetivos corporativos
de rentabilidad y ROI?
¿Requerirá el negocio infusiones substanciales de
capital?
¿Está el negocio en una industria con crecimiento
potencial?
¿Es el negocio lo suficientemente grande como para
contribuir a la línea de fondo de nuestra firma?
¿Hay dificultades potenciales o regulaciones adversas
del Estado?
¿Es la Industria vulnerable a la recesión, inflación, altas
tasas de interés, o cambios en la política de gobierno?
Atractivos de la Diversificación no Relacionada
El riesgo es diversificado
Los flujos pueden ser dirigidos hacia las industrias
con mejores perspectivas
Estabilidad de los beneficios
Tiempos duros en una industria pueden ser
contrarrestados por tiempos buenos en otra industria
Si se compran firmas a bajos precios, pero con
grandes beneficios potenciales, el bienestar de los
accionistas puede ser maximizado
Negocios Atractivos para Adquirir
Compañías con activos subvaluados
Pueden ser realizadas ganacias de capital
Compañías con angustia financiera
Pueden ser compradas a precios regalados
Compañías con futuro brillante pero capital limitado
Estrategias Post-Diversificación
Despojar y liquidar
Giro corporativo
Atrincheramiento corporativo
Reestructuración del portfolio
Diversificación multinacional
Estrategias de Giro Corporativo
Objetivos
Transformar negocios con pérdidas a rentables en
lugar de liquidarlos
Volver a los números positivos por medio de
solucionar los problemas de los negocios enfermos
Es más conveniente donde
1. Los desempeños pobres son de corto plazo
2. Los negocios enfermos se encuentran en industrias
atractivas
3. La desinversión en las unidades que pierden dinero
no tiene sentido a largo plazo
Estrategias de Atrincheramiento Corporativo
Objetivos
Reducir la magnitud de la diversificación
Es más apropiada cuando:
1. La compañía tiene demasiados negocios
2. Ciertos negocios no pueden ser hechos rentables
Opciones estratégicas-Deshacerse de negocios que:
Demasiado pequeños para contribuir a la utilidades
Tienen un pequeño o nulo ajuste estratégico con los
negocios principales
Estrategias de Diversificación Multinacional
Diversidad de negocios y de mercados nacionales
Es un gran desafío para la estrategia corporativa
Deben ser concebidas y ejecutadas para cada industria,
con tantas variaciones multinacionales como se requiera
Ser una CMND se convirtió en una situación
competitivamente superior debido a las economías de
escala
Diversificación relacionada ventajas competitivas extras:
Expertise en una tecnología central puede ser aplicada en
diferentes industrias
Existen ventajas de un nombre o marca común
Tendencias actuales en Diversificación
La tendencia actual es hacia la
creación de fuertes posiciones
competitivas en unas pocas
industrias bien seleccionadas en
lugar de repartir las inversiones a
través de muchas industrias
¿ Cómo financiar las inversiones?
Etapas del financiamiento
Préstamo
Pacticipativo
Necesidades de capital
Tiempo
Seed Start-up Crecimiento Expansión
Friends, Family,
Fools
Business Angels
Capital Riesgo
Mercados /
Instituciones
Financieras
Riesgo: ELEVADO
Riesgo: BAJO
Relación con
la fuenteCosto Tamaño Pagos Término Restricciones
Riesgo del
emprendedor
Amigos y
Familiares
Fácil acceso,
confianza
implicita.
Bajo
Solo
pequeños
montos
Puede haber
flexibilidad y
es fácil
negociar.
Flexible. Pocas
Puede dañar su
relación con la
persona.
Inversionistas
de Riesgo
Muy difícil
acceso. Cede
el control total
del negocio.
Medio
No sirve
para
pequeñas
cantidades
Sujeto a
resultados.
Normalmente 3-
5 años.
Va a tenerlos
metidos en su
oficina.
Ninguno
Entidades
Financieras
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
AltoCualquier
cantidad
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo.
Limitación en
destino de
recursos.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo.
Entidades de
Fomento
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
No sirve
para
grandes
sumas
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo
financiero.
Limitación en
destino de
recursos y hay
vigilancia.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crédito.
Público
General
Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeños.
Depende
de la
figura
utilizada
Cualquier
cantidad
Pueden
vincularse al
desempeño
de la
compañía.
Depende de la
figura que
utilice.
Debe cumplir
requisitos y
estará muy
vigilado.
Dependiendo de
la figura, puede
perder más de
lo que tiene.
Empresarios, directivos de empresas o consultores
Son inversionistas privados:
Qué son los Business Angels?
Capital, experiencia y una importante red de contactos
Que pueden aportar:
Obtener un rendimiento a mediano plazo
Seleccionar un proyecto empresarial de gran éxito
Aprovechar el potencial de los inicios
Beneficiarse del espíritu de los nuevos emprendedores
Transferir sus conocimientos
Con el objetivo de:
Qué es Capital de Riesgo?
Ca
pit
al d
e R
ies
go Aporte de recursos a empresas con potencial de
crecimiento.
Con carácter temporal, minoritaria y sin costo financiero fijo.
La recuperación corre la suerte de la empresa.
No se requiere historial crediticio, ni se solicitan garantías.
Se reconoce en el Balance como Capital.
De
ud
a
Financiamiento a empresas de un intermediario financiero.
Tiene un costo fijo y plazo de repago predefinido.
Se requiere contar con un historial crediticio.
Normalmente se solicitan garantías reales.
Se registra en el Balance como Pasivo.
Espectro del Capital de Riesgo
Etapa I. I&DII. Inicio
(Early Stage)
III. Etapa
temprana (Venture)
IV. Crecimiento
(Growth)
V. Consolidación
(Buy-Out)
Tiempo de
operación(-1.5 a 0 años) (0 – 1.5 años) (1.5 – 3 años) (3 – 5 años) Arriba de 5 años
Capital de Riesgo(Venture Capital)
Ofertas Públicas
t
Capital Privado (Private Equity)
Portafolio del
Programa
Emprendedores
Capital Semilla(Seed Capital)Familia, Amigos
Gobierno
Ángeles Inversionistas
La industria de capital de riesgo ofrece una amplia variedad de estrategias de inversión, desde
start-up hasta operaciones de compra venta de porcentajes mayoritarios en Compañías
globales (buyout). Cada tipo de inversión tiene su propio patrón de riesgos y
consecuentemente los rendimientos son muy diversos.
Capital de Riesgo en el Mundo…
Las inversiones de capital de riesgo a nivel mundial se concentran en Norteamérica, Europa
Occidental y únicamente el 17% se destina a Asia y el resto del mundo, donde Latinoamérica
ha recibido alrededor del 1% y de esos recursos.
133154
262
17793
97
206
345
535645 627
187
0
100
200
300
400
500
600
700
Capital Comprometido Global (MMDD) Capital Invertido y Levantado en AL
Distribución del capital en AL
57%26%
17%
Distribución Regional 2008
Norteamérica Europa Asia y Resto del Mundo
Riesgo y Rendimiento por Estrategia del Fondo: 1996 a 2006
Fa
cto
r d
e R
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o –
Va
ria
ció
n S
tan
da
rd d
e T
IR
Rendimiento- media de la TIR
…Capital de Riesgo en el Mundo
Las estrategias de inversión más riesgosas son las de fondos de Early Stage y
Venture Capital, seguidas de BuyOut, en tanto que los fondos de Real Estate y
Fondos de Fondos son los que tienen menor dispersión de la Tasa Interna de Retorno
(TIR) respecto a la media del mercado.
La gráfica muestra los fondos de
1996 a 2006 y el tamaño de las
esferas corresponde al total
comprometido por cada tipo de
fondo.
Los Fondos de Fondos
confirman que la estrategia de
diversificación disminuye el
riesgo.
El capital de riesgo a nivel mundial se invierte a través de “Fondos”
que agrupan inversionistas institucionales para invertir temporalmente
en empresas con potencial de crecimiento.
Los fondos operan bajo el esquema de “Limited Partnership”,
constituidos por un “General Partner” que administra el fondo y los
“Socios Limitados” que son la fuente de recursos.
Las características más comunes de los Fondos son:
1. Son cerrados con vida limitada de 10 años. Concluido este período,el fondo es liquidado.
2. Los 5 primeros años son el período de inversión y a partir del sextoaño se inicia el período de desinversión.
Mejores Prácticas Internacionales….
Estrategias de Inversión de los Fondos:
Buscan diversificación de inversiones para tener riesgos de
portafolio.
Participan minoritariamente en empresas, con derechos de
minoría y control. Cuando toman mayoría cuentan con equipo
gerencial para administrar la empresa.
Invierten del 25%-30% del capital del fondo por sector.
No se invierte más del 20% del capital en una sola empresa.
Las inversiones son temporales de 4-6 años.
…Mejores Prácticas Internacionales
Sectores de Atención
OBJETIVO SECTORIAL.- Los sectores de atención son:
Manufactura
Bienes de Consumo
Alimentos y Bebidas
Educación
Transporte
Turismo
Salud
Entretenimiento
Medio Ambiente
Infraestructura
Construcción y Vivienda
Energía
Logística
Tecnología
MULTISECTORIALES ESPECIALIZADOS
Criterios de Elegibilidad
TAMAÑO
RANGO DE
INVERSIÓN
• Empresas Medianas
• Con potencial de crecimiento
• Con mercado en expansión
• Ventas anuales entre 20 y 150 MDD
• Aportan entre 10 y 30 MDD
• Preferente participación minoritaria
• Con derechos de protección de
minorías
Criterios de Elegibilidad
TEMPORALIDAD
DESTINO DE
RECURSOS
Esquema de salida variable
Temporalidad 3-6 años
Capital para expansión
Capital para adquisiciones
Incorporación de tecnologías
Desarrollo y crecimiento
RENTABILIDAD Tasas que compensen el riesgo
TIR estimada del 20% real
Requisitos para los proyectos
De manera enunciativa, los requisitos son:
Contar con plan estratégico de negocios
Equipo gerencial con experiencia
Calidad de Accionistas
Diferenciación con la competencia
Situación financiera, legal y corporativa sana
Estados Financieros Auditados
Cumplir con las políticas y análisis definido por el Fondo
Beneficios intangibles del Capital de Riesgo
Transparencia. Al participar como inversionista, el Fondo requiere de
información periódica lo que hace a la empresa más eficiente en el
manejo de la información.
Acceso a financiamiento. Con la participación de capital, la empresa
tiene una estructura financiera más sana, lo que le permite acceso a
líneas de crédito en mejores condiciones.
Redes. Al formar parte el Fondo de una red de inversionistas
institucionales, es una ventaja para la empresa ya que tendrá acceso a
oportunidades para asociaciones y alianzas estratégicas.
Definición de estrategias. Los fondos, al participar en los consejos de
administración, proveen a las empresas de valiosos planteamientos
estratégicos y contactos.
Oportunidades de consolidación. La participación de un fondo
fortalece el desempeño de una empresa y desarrolla su potencial.
Ventajas de acceder el Mercado de Capitales
Financiación mas barata
Fuentes alternativas
Buena imagen y prestigio
Porqué no ingresan a la oferta pública?
Mayores requisitos de información
Costos administrativos
Regularizar la situación impositiva y previsional y
Reticencia a la incorporación de sociosdesconocidos
Emisiones de Deuda
Por su tipo:
Simples
Convertibles
Atípicas (Conversión obligatoria en acciones, participaciónen utilidades)
Por la modalidad de amortización:
Cupón cero (bonos de descuento)
Bullet
Cuotas parciales y periódicas
Por la tasa de Interés:
Tasa de descuento (cupón cero)
Tasa Variable (LIBOR + x%)
Tasa Fija (TNA)
Emisiones de Deuda
Por el tipo de garantía:
Simple o común (PN empresa, no hay preferencias frente
a otros acreedores. ON son quirografarias)
Garantías reales:
Especial (hipotecaria a 30 años)
Flotante (compromiso a mantener una situación
patrimonial del mismo nivel)
Prendaria
Fiduciaria (separa del PN del emisor, el objeto de la
garantía para ser administrado por el fiduciario)
Emisiones de Deuda
Por el tipo de colocación:
Colocación directa: la empresa coloca por sí misma laemisión.
Colocación indirecta
Colocación en firme (Underwriting): suscribe latotalidad de la emisión para su posterior venta ainversores.
Mayor esfuerzo (best effort): se compromete a realizarel mayor esfuerzo de venta
Mayor esfuerzo con suscripción del remanente(Underwriting stand by): se compromete al mayoresfuerzo y adicionalmente suscribe el remanente nocolocado.
Emisiones de Capital
La oferta pública de acciones (IPO) es una manera
alternativa de obtener financiamiento.
Consiste en emitir acciones en el mercado de
capitales, permitiendo a pequeños y grandes
inversores participar en el capital accionario de la
empresa.
Emisiones de Capital
1. Disminuye limitaciones financieras.
Acceso a una fuente alternativa de financiamiento.
Atractiva para compañías con grandes proyectos
futuros, elevado apalancamiento y alto crecimiento.
2. Mayor Poder de Negociación con Bancos.
Compañías con altos Kd y concentración de fuentes
de financiamiento se benefician más con las ofertas
públicas.
3. Aumento de Liquidez.
Las transacciones realizadas en el MC son más
baratas para los inversores que las realizadas en
forma privada.
Beneficios de una Emisión Pública
Emisiones de Capital
Beneficios de una Emisión Pública (continuación)
4. Monitoreo.
Crea incentivos para que los gerentes manejen
apropiadamente la empresa: por la constante
valoración por parte del mercado y la posibilidad de
hacer adquisiciones hostiles.
Los accionistas pueden usar el precio de la acción para
diseñar esquemas de compensación más eficientes.
5. Ventanas de Oportunidad.
Aprovechar momentos en que empresas del mismo
sector están sobre-valuadas para realizar una emisión
pública.
Emisiones de Capital
Costos de una Emisión Pública
1. Información asimétrica.
Los inversores están menos informados que los
emisores acerca del verdadero valor de la compañía
(esta asimetría afecta el precio de emisión)
2. Comisiones y Gastos Administrativos.
Costos fijos: comisiones y gastos de registro.
Costos variables: certificaciones, auditorías y
presentación de información en base trimestral y
anual.
3. Pérdida de Confidencialidad.
La compañía debe hacer pública información que
puede servir a sus competidores.
y para terminar…..
Recordemos algunas herramientas de análisis
Análisis cuantitativo de riesgos
Proyectos grandes y complejos que alcanzan el borde de
la tecnología frecuentemente requieren un análisis de
riesgo cuantitativo extenso.
Las técnicas principales incluyen:
Análisis de árbol de decisión
Análisis de sensibilidad
Análisis de escenarios
Simulación de Monte Carlo
Un árbol de decisión es un técnica de análisis por diagramas
usado para seleccionar el mejor curso de acción en situaciones
resultados futuros inciertos.
El valor monetario estimado (EMV) es el producto de una
probabilidad de evento de riesgo y el valor monetario del evento
de riesgo.
Se puede dibujar un árbol de decisión para ayudar a encontrar el
EMV.
Los árboles de decisión
Ejemplo de árboles de decisión
Análisis de Sensibilidad
Muchas veces los valores proyectados no se dan en la
práctica y la empresa termina perdiendo dinero……
Como se puede evitar este problema?
Sensibilizando los resultados
Ver los cambios en el resultado ante cambios en cada
una de las variables proyectadas
Análisis de Escenarios
Pero a veces las variables están interrelacionadas…
Es mejor evaluar distintos escenarios donde cada uno
implica una confluencia de factores.
Generalmente se define un escenario esperado y a partir
de este, uno optimista y otro pesimista.
Número limitado de resultados
Simulación de Monte Carlo
Es una extensión del análisis de sensibilidad y de
escenarios.
Simultáneamente toma en cuenta las diferentes
distribuciones de probabilidades y los diferentes rangos de
los valores para las variables claves.
Permite la correlación entre variables.
Genera una distribución de probabilidad de los resultados
en vez de un sólo estimado.
La distribución de probabilidad de los resultados facilita la
toma de decisiones.
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Muchas Gracias !!!!
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