Invertir en startups

Borja Breña Lajas (@borjabrela)

Madrid, febrero 2015

“Invertir en startups”, Borja Breña (26/02/2015) - Licencia Creative Commons

Qué es una startup

• Equipo → producto → mercado → ventas/uso ↑↑

• Si sobreviven y tienen éxito, los emprendedores e inversores se pueden hacer millonarios

• Pero 50%-90% mueren en <5 años.

– Razón: La fase real de la startup (determinada por cómo responde el mercado) no coincide con la fase percibida por el equipo.

– Resultado: equipo no se enfoca en el aspecto que realmente les va a llevar a la siguiente fase

* Fuente: StartupGenome: Why startups fail?

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Fases de desarrollo de una startup

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Quién invierte en startups

• Ángeles inversores (individuos o sindicados)– HALO Report del Angel Resource Institute

• Productoras y aceleradoras de startups– Profesionales del desarrollo de startups

• Fondos de capital riesgo (VC)– Gestores de capital de terceros

• Corporaciones– Capturar innovación, mercado o competidores

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Cuánto vale una startup

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• No valen los métodos de valoración tradicionales– Porque es capital privado, hay pocos datos disponibles y los

flujos de caja son mínimos o imprevisibles

• Hay que valorar activos intangibles según su progreso:– Equipo (experiencia, ambición, habilidades…)– Mercado potencial y actual– Producto/servicio (tecnología, dolor que resuelve…)– Industria potencial y actual– Operaciones y comercialización (canales, distribución,

marketing…)– Financiación, liquidez y solvencia

• Depende de la fase de la startup– Más progreso y progreso equilibrado → mayor valor (≠precio!!)

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Se invierte en startups según la fase

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* Fuente: iGATE Global Solutions

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Por qué invertir en startups (I)

• Potencial de retorno elevado• Diversificación de cartera (“asset class” diferente)

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• Hacer negocio y disfrutar de ello

– ¡incluso antes de sacar dinero!

• Fama/reputación

– Innovador, resolución de problemas

• Contribución a la sociedad

– Crea riqueza, conocimiento y empleo

• Transmisión de conocimiento y experiencia

– Del inversor al equipo emprendedor y viceversa

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Por qué invertir en startups (y II)

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Invertir en startups tiene un riesgo alto

• Estadísticas no mienten:– 52% de inversiones en startups retornan <1x– La media de pérdidas es 85%– 30% de inversiones es startups retornan 0x

* Fuente: Kauffman Foundation Angel Returns Study (estadísticas) y HBR (gráfica)

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Riesgos de invertir en startups

• Sistémico– macro de capital riesgo crea mareas que hunden o elevan

valoraciones

• Industria– apuestas equivocadas (nanotech, solar)

• Geográfico– mercados emergentes/estancados

• Ejecución– ¡equipo emprendedor!

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Invertir en startupstiene un potencial de retorno alto

• Carteras de inversión de ángeles retornan ~2.5x de media tras 4 años(TIR = 26%)

• Carteras de inversióncon >6 inversionesretornaron >1x

• 90% del cash devueltoviene de 10% de lasinversiones.

* Fuente: Kauffman Foundation Angel Returns Study (estadísticas) and Willamette University (gráfica)

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Cómo minimizar el riesgoal invertir en startups

1. Cada inversión debe hacerse como si fuera tu única inversión– Debes creer que CADA una de tus inversiones va a ser Facebook

2. Optimizar inversiones para un riesgo determinado: invertir en fases y en función de hitos– Duplicar la inversión en naranjas (reservar 50% para follow-on)– Podar los limones

3. Planificación y due diligence = sé diligente

4. Diversificación:– En número (>6) de forma controlada– Puede que no sea necesario diversificar industria, tipo de startup,

madurez o experiencia

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Cómo aumentar el retornoal invertir en startups

1. Inversor dedica tiempo a due diligence– Si >20 horas → mediana de retorno es 5.9x– “Al que madruga Dios le ayuda”

2. Inversor tiene experiencia en la industria– Media de retorno se duplica– “Más sabe el diablo por viejo que por diablo”

3. Inversor interactúa con la startup– Si ≥2 veces por mes → mediana de retorno es 3.7x en 4 años– “El ojo del amo engorda el ganado”

* Source: Kauffman Foundation

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Precio de una startup en fase temprana (early stage)

• Método Venture Capital– Postmoney @t0 = Premoney @t0 + capital inyectado

– Postmoney @t0 = Postmoney @exit / Retorno requerido

• Método Berkus

– Cada hito sube el valor percibido y, por tanto, precio

• Método basado en scorecard y comparables

• Método basado en opciones reales y árboles de decisión

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Precio de startups más maduras

• Precio de una startup en fase de crecimiento (growth stage)– Método basado en múltiplos sobre ingresos (múltiplos

diferentes por sector)• Marketplaces: 1x-5x gross transactions ó 20x EBITDA

• SaaS: 4x ingresos este año ó 3x ingresos año siguiente* Fuente: Fred Wilson (Union Square Ventures)

• Precio de una startup en fase de madurez (late stage)– Método basado en flujos de caja descontados (DCF)

– Usado por Private Equity

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Instrumentos de inversión

• Todos tienen pros y contras– Equity = acciones

– Préstamo = deuda

– Nota convertible = préstamo con opción a compra

– SAFE = prepago de acciones

• Para convertible y SAFE:– Valoración dada por un tercero en la siguiente ronda

en equity

– Puede establecerse valoración máxima y mínima

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Canales para invertir

• Directamente– Caro en tiempo y dinero, difícil acceso a las mejores oportunidades, difícil

coordinación si inversión sindicada

• Crowdfunding– DD insuficiente, información asimétrica, facilidad para fraude

• Fondo Venture Capital– Inversiones mínimas muy altas, decisiones centralizadas, problema de

principal-agente, poca influencia en selección, difícil colaboración con startups

• Productora de startups (Venture builder)– Due diligence intensa, continua y con tiempo suficiente– Diversificación automática– Mucha influencia en selección y desarrollo de startups

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Conclusión• Invertir en startups es arriesgado pero hay potencial

para retornos altos (y en cualquier caso la experiencia es muy enriquecedora).

• Hay técnicas para:– reducir riesgo y probabilidad de pérdidas; y– aumentar retornos y probabilidad de beneficios.

• Entiende en lo que inviertes y cómo inviertes. Busca consejo antes de invertir. Sé diligente.

• Los venture builders son un canal interesante para invertir en startups.

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Disclaimer

• No me responsabilizo de nada de lo que hagáis tanto si está basado o no en lo comentado durante esta presentación.

• No estoy haciendo recomendaciones de inversión.

• El futuro puede ser diferente al pasado y al presente. Los precios y beneficios pueden subir y bajar. Puedes perder dinero (e incluso ganarlo).

• Entiéndase aquí implícitos el resto de disclaimersrequeridos.

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