Investigación Económica Efectos Macroeconómicos del Control Cambiario Rafael Muñoz 22-06-2004 22...

Investigación Económica

Efectos Macroeconómicos del

Control Cambiario

Rafael Muñoz

22-06-2004 22 de junio 2004


Contenido

1. Efectos esperados de los controles de capitales

2. Características generales del régimen adoptado

3. Economía política del régimen adoptado

4. ¿Qué ha ocurrido?

5. Futuro del control cambiario

22 de junio 2004


22 de junio 2004

Incremento significativo del costo del capital, especialmente para

pequeñas y medianas empresas, a las cuales se les hace muy difícil

circunvalar los controles.

Al inhibirse las transacciones financieras internacionales se dificulta la

diversificación de los riesgos y, en general, una mejor distribución del

ahorro.

Los países importadores de capital reciben menos inversiones.

El tipo de cambio real tiende a apreciarse, afectando negativamente los

sectores ligados a la producción de bienes transables.

Cuando se establecen controles a las transacciones corrientes, se

produce una ineficiente asignación de recursos y las fricciones

administrativas provocan importantes cuellos de botellas y episodios de

desabastecimiento.

1. Efectos esperados de los controles de capitales (1/2)


22 de junio 2004

En el caso de controles sin mercados libres formalizados, se produce un diferencial mayor, a causa de:

prima de riesgo.

costos transaccionales.

importante volatilidad en el mercado paralelo (informal).

Quiebre en la relación entre tasas externas, inflación y tasas internas, lo cual:

Tiende a generar tasas reales domésticas negativas.

Desequilibrios en los mercados monetarios y financieros.

Desestímulos para el equilibrio fiscal, en tanto que se facilita el endeudamiento público interno.

1. Efectos esperados de los controles de capitales (2/2)


2. Características generales del régimen adoptado

22 de junio 2004

Control de cambios integral.

Tipo de cambio único.

Ajuste del tipo de cambio por debajo de lo esperado.

Control rígido.

Control de precios simultáneamente adoptado


22 de junio 2004

Las características generales del control de cambios adoptado son consistentes con los incentivos políticos enfrentados:

Necesidad de control político en el marco de una aguda y polarizada confrontación política.

En el marco de elevados niveles de inestabilidad política, se elevan los costos de la política económica para una eventual nueva administración (levantamiento costoso de los controles).

Se crean grandes facilidades para el financiamiento del gasto gubernamental a través del endeudamiento público interno, lo cual reduce la necesidad de enfrentar un ajuste fiscal políticamente costoso.

3. Economía política del régimen adoptado


22 de junio 2004

¿Qué ha ocurrido?


Saldo Cuenta CorrienteSaldo Cuenta CorrienteMillones de US$Millones de US$

Control de Cambios Feb.2003

Fuente: Banco Central de Venezuela


Saldo Cuenta CorrienteSaldo Cuenta Corriente(% PIB)(% PIB)


Levantamiento Control de

Cambios Mar.1989 Control de Cambios Jul.1994


Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003

Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios


Saldo Cuenta Capital y FinancieraSaldo Cuenta Capital y FinancieraMillones de US$Millones de US$




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)

Salida de Capitales Sector PrivadoSalida de Capitales Sector PrivadoMM US$MM US$

Nota: (p) Proyectado. Las salidas de capitales del sector privado se calculan como la sumatoria de la cuenta Otra Inversión Sector Privado más Errores y OmisionesFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios



Cambios Mar.1986Control de

Cambios Jul.1994




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(p)

Cuenta Capital y FinancieraCuenta Capital y FinancieraMM US$MM US$




Cambios Mar.1986Control de

Cambios Jul.1994




Reservas Internacionales Reservas Internacionales SemanalesSemanales (Millones de US$)(Millones de US$)

FIEM

Refinanc.Deuda Interna (UI)


Emisión $-Bs 2011

Huelga Petrolera

Control de Cambios

Emisión $-Bs 2010

Emisión $-Bs 2018

Reservas (RI) Reservas al 17/06/2004Millones US$: 23.166FIEMMillones US$: 703


Reservas Internacionales Reservas Internacionales (Millones de US$)(Millones de US$)



Levantamiento Control de Cambios

Mar.1989

Control de Cambios Jul.1994


Cambios Abr.1996



Meses de ImportaciónMeses de ImportaciónReservas InternacionalesReservas Internacionales




Cambios Mar.1989





Liquidez Monetaria (M2) Liquidez Monetaria (M2) y Base Monetaria (BM)y Base Monetaria (BM)Millardos de Bs.Millardos de Bs.

7,7%M2

-0,07%BM

Variación Acumulada

Al 11-06-04

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Refinanciamiento Deuda Interna (UI)

*/

Nota: */ al 11/06/2004

Emisión $-Bs 2010

Emisión $-Bs 2018

Emisión $-Bs 2011

Control de Cambios


Liquidez Monetaria (M2) Liquidez Monetaria (M2) Var.% AnualVar.% Anual




Cambios Mar.1989



Cambios Abr.1996Control de

Cambios Feb.2003


Tasas de Interés. 6 Principales BancosTasas de Interés. 6 Principales Bancos (%)(%)


Control de Cambios

Flotación Cambiaria


Emisión $-Bs 2010

Emisión $-Bs 2018

Emisión $-Bs 2011

*/

Nota: */ al 11/06/2004


Tasas de Interés (%)Tasas de Interés (%)




Cambios Mar.1989





Inflación al Consumidor y al Mayor Inflación al Consumidor y al Mayor (%)(%)


Control deCambios

AjusteCambiario


Inflación al Consumidor y al MayorInflación al Consumidor y al Mayor (Var % Anual) (Var % Anual)



Cambios Mar.1989






Tipo de Cambio ImplícitoTipo de Cambio Implícito CANTV CANTVBs.Bs./US$/US$

Fuente: Bloomberg y Cálculos Propios

Tipo de Cambio Implícito18/06/2004

Bs/US$ 2.695

Tipo de cambioOficial Desde 05/02/03Hasta 04/02/04: Bs/US$ 1.600

Tipo de cambioOficial desde 05/02/04Bs/US$ 1.920

Emisión $-Bs 2010

Emisión $-Bs 2018

Notas US$

Emisión $-Bs 2011


0

1.500.000

3.000.000

4.500.000

6.000.000

7.500.000

9.000.000

10.500.000

12.000.000

13.500.000

15.000.000

16.500.000

18.000.000

19.500.000

21.000.000

22.500.000

24.000.000 D

ic 9

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n 0

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Stock Deuda Pública InternaStock Deuda Pública InternaBonos DPN + Letras del TesoroBonos DPN + Letras del Tesoro

Millones de Bs.

Nota:*/ al 18/06/2004 Fuente: Ministerio de Finanzas y Banco Central de

Venezuela

Bs. 1,12 Billones

Bs. 24,0 Billones

*/

Control de Cambios

Bs. 13,3 Billones


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2001 I II 2002 I II 2003 I II May-04

Indicadores de la Banca Indicadores de la Banca Comercial y UniversalComercial y Universal

Títulos del Banco Central como % Inversiones

Inversiones como % Activos Financieros (Créditos+Inversiones)

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4

Corriente Ahorro Plazo

Estructura de los Depósitos

Fuente: Balances de Publicación de las Instituciones Financieras, Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios


Inversiones en Títulos ValoresInversiones en Títulos Valores% Activos Financieros% Activos Financieros



Cambios Mar-1989



Cambios Abr-1996



Tipo de Cambio Efectivo Real Tipo de Cambio Efectivo Real 1995=1001995=100

Fuente: Fondo Monetario Internacional

Control deCambios

AjusteCambiario


Tipo de Cambio Efectivo RealTipo de Cambio Efectivo Real2000=1002000=100

Fuente: Fondo Monetario Internacional



Cambios Mar.1989





Producto Interno Bruto No Producto Interno Bruto No TransablesTransables (% PIB Total)(% PIB Total)



Cambios Abr.1996



Millones de US$

Divisas entregadas por BCV y Divisas entregadas por BCV y aprobabas por CADIVIaprobabas por CADIVI

Emisión $-Bs 2010

Emisión $-Bs 2018


Emisión $-Bs 2011

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Desde 21/03/03 a 18/06/04Total US$ 9.152 millonesDesde 21/03/03 a 18/06/04Total US$ 9.152 millones

*/

Nota: */ al 18/06/2004


PIB PIB Var % Real (T/TVar % Real (T/T-4-4))

Fuente: BCV y Cálculos Propios



Producto Interno BrutoProducto Interno BrutoVar. (%) RealVar. (%) Real



Cambios Mar.1989



Cambios Abr. 1996 Control de Cambios Feb.2003



22 de junio 2004

Independientemente del desenlace del conflicto político presente, no luce probable que se levanten los controles antes de las elecciones legislativas del 2005. De continuar la presente administración, éstos se mantendrían al menos hasta el 2007.

En cualquier escenario político, se espera una mayor flexibilidad en el mercado oficial.

Al menos durante 2004, se espera que continúe la oferta gubernamental de divisas en el mercado no controlado a través de las colocaciones de deuda denominada en dólares en el mercado interno.

Sólo a partir del 2005 se esperan ajustes (escalonados) del tipo de cambio (antes y después de las elecciones legislativas del 2005).

5. Futuro del control cambiario (1/3)


22 de junio 2004

Los costos asociados a los controles cambiarios y de precios se pagan, en su mayor parte, a la salida de los mismos. Así, al momento en que se levanten los controles se espera:

Una importante apreciación del tipo de cambio.

Alta vulnerabilidad de la gestión fiscal (dependencia de las utilidades cambiarias, servicio de la deuda externa, espacio financiero para el endeudamiento interno).

Sistema financiero más frágil (sobre-exposición a títulos públicos, bajas tasas de interés en el contexto de elevado riesgo).

Distribución del ingreso y de recursos productivos distorsionada e insostenible.



22 de junio 2004

Ajuste inflacionario del tipo de cambio a la salida de los controles.

De lo anterior se desprende que a la salida del control es altamente probable que se produzca una importante caída en la demanda agregada, el producto y el empleo.

Los controles cambiarios y de precios no sólo demoran los ajustes macroeconómicos sino que los agravan al profundizar los desequilibrios previamente existentes.


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