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Clasificación
Instrumento: Clasificación Tendencia
Líneas de Bonos N°s 421, 605 y 606 (series F, H, I, J)
Títulos accionarios nemotécnico CRISTALES AA
Primera Clase Nivel 2 Estable Estable
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA con tendencia estable, la solvencia y líneas de bonos de CRISTALERÍAS S.A., con sus respectivas series. En relación a los títulos accionarios, se ratifica su clasificación en Primera Clase Nivel 2. La clasificación se sustenta en el ambiente competitivo, participación de mercado, eficiencia en costos, diversificación, tamaño relativo de la compañía y en su situación financiera. Al respecto:
Ambiente competitivo y participación de mercado: CRISTALERÍAS – a través de Cristalchile – participa en un mercado altamente concentrado, existiendo pocos oferentes de vidrio en Chile, lo que significa que la posición de mercado de la compañía, por tanto, es alta en la industria y establecida por varios años y, en opinión de ICR, sin deterioro o riesgo de cambiar al corto o mediano plazo.
Eficiencia en costos y economías de escala: CRISTALERÍAS es una compañía que ha logrado eficiencias en costos y economías de escala, derivada del uso y actualización constante de tecnología para el desarrollo de nuevos envases, diseños, etiquetas y disminución de peso, entre otros.
Diversificación: El segmento vidrio presenta una alta variedad de productos, que incluye envases de vino, cervezas, licores, alimentos, bebidas analcohólicas y productos con procesos complementarios (en cuanto a decoración, etiquetados, etc.), donde las ventas se encuentran concentradas en un número limitado de industrias (principalmente en empresas del sector vitivinícola). El segmento vinos, a su vez, también mantiene distintas variedades de productos (dependiendo el segmento objetivo) y le permite a la compañía tener presencia en varios países. En este segmento no existen clientes que representen más del 10% del total de sus ingresos consolidados.
Situación financiera: La compañía ha disminuido su deuda progresivamente entre los años 2011 y 2015, cerrando en $91.513 millones durante el primer semestre de este año, luego del prepago del bono serie E en junio de 2015 por $43.644 millones. Lo anterior impactó positivamente en los indicadores de deuda de la compañía, donde a junio de este año obtuvo el nivel de deuda financiera sobre Ebitda más bajo de los últimos cuatro años. A lo anterior se suma que, dado el perfil de amortización y el Ebitda generado por CRISTALERÍAS, la compañía cubriría holgadamente el servicio de su deuda de los próximos 12 meses.
La compañía mantiene vigente las líneas de bonos N° 421, 605 y 606 (serie F, H, I, J), cuyos covenants se cumplieron a cabalidad a junio de 2015. La estructura de los contratos de emisión de bonos, no estipula condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor. Respecto a los títulos accionarios, la ratificación en Primera Clase Nivel 2 obedece a la presencia bursátil (sin presencia), floating (46,43%) y a la clasificación de solvencia de la compañía (AA).
Estados Financieros: 30 de junio de 2015
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DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. PRIMERA CLASE NIVEL 2 Títulos accionarios con una muy buena combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
METODOLOGÍA
LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: Metodología de Clasificación Productos Industriales; Metodología General de Clasificación de Empresas.
TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos Accionarios de Sociedades Anónimas HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
BONOS Oct-13 Sep-14 Nov-14 Sep-15
CLASIFICACIÓN AA AA AA AA
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
Confirmación: Líneas 421 (serie E), 605 (serie G) y
606 (serie F)
Confirmación: Líneas 421 (serie
E), 605 y 606 (serie F)
Primera clasificación:
Series H (línea 606), I (línea 606),
J (línea 606)
Confirmación: Líneas 421, 605 y 606 (series F, H, I,
J)
TENDENCIA Estable Estable Estable Estable
ACCIÓN DE TENDENCIA
Confirmación Confirmación Primera
Clasificación Confirmación
TÍTULOS
ACCIONARIOS Oct-13 Sep-14 Sep-15
CLASIFICACIÓN Primera Clase Nivel
2 Primera Clase
Nivel 2 Primera Clase
Nivel 2
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
Confirmación Confirmación Confirmación
TENDENCIA Estable Estable Estable
ACCIÓN DE TENDENCIA
Confirmación Confirmación Confirmación
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
1. Antecedentes generales
CRISTALERÍAS lleva más de 100 años produciendo y vendiendo envases de vidrio a diversas industrias de la economía chilena y desde 1980 participa, además, en la industria vitivinícola a través de su inversión en Viña Santa Rita. La compañía participa también en negocios considerados non core, como son la industria de medios de comunicación y otras inversiones menores. Sus segmentos de negocio son:
Área de Negocio
Empresas Participación
(%) Descripción del segmento
Vidrios Cristalchile 100% Fabricación y venta de envases de vino, cerveza, bebidas analcohólicas, licores, alimentos
y otros.
Vino Viña Santa Rita 60,6% Producción y venta de vinos y licores. Presencia en Chile y en Argentina.
Comunicaciones Ediciones
Chiloé 99,9% Prensa escrita y editoriales.
Tabla 1: Áreas de negocio (Fuente: Confección propia con información de Memoria Anual)
La compañía es controlada por la familia Claro, quien mantiene el 53,57% de la propiedad a junio de 2015, tal y como se presenta en el siguiente detalle:
Accionistas
Directorio
CÍA. ELECTRO METALÚRGICA S.A.* 34,03% BALTAZAR SÁNCHEZ GUZMÁN Presidente
SERVICIOS Y CONSULTORÍAS HENDAYA S.A.* 10,30% JAIME CLARO VALDÉS Vicepresidente
MONEDA S.A. A.F.I. PARA PIONERO F.I.M. 9,58% JUAN AGUSTÍN FIGUEROA YÁVAR Director
BAYONA S.A.* 9,24% ALFONSO SWETT SAAVEDRA Director
CÍA DE INVERSIONES LA CENTRAL S.A. 6,90% ANTONIO TUSET JORRATT Director
AFP HABITAT S.A. PARA FONDO TIPO C 2,54% JOAQUÍN BARROS FONTAINE Director
AFP PROVIDA S.A. PARA FONDO TIPO C 2,07% BLAS TOMIC ERRÁZURIZ Director
BTG PACTUAL SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSIÓN 2,01% ARTURO CONCHA URETA Director
COMPASS SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSIÓN 1,84% FERNANDO FRANKE GARCÍA Director
AFP HABITAT S.A. PARA FONDO TIPO B 1,74% JUAN ANTONIO ÁLVAREZ AVENDAÑO Director
FONDO DE INVERSIÓN BICE CHILE SMALL CAP 1,47% Comité de Directores AFP HABITAT S.A. PARA FONDO TIPO A 1,36% ARTURO CONCHA URETA Independiente
12 mayores accionistas *vinculadas al controlador
83,08%
ANTONIO TUSET JORRATT Independiente
JUAN AGUSTÍN FIGUEROA YÁVAR No independiente
Respecto al funcionamiento del directorio, la compañía tiene las siguientes políticas establecidas: (1) procedimiento para la inducción de nuevos directores a través de reuniones con el gerente general, visita a las instalaciones de la compañía, entrega de información cualitativa y cuantitativa de la empresa y reuniones adicionales con distintas gerencias y auditores externos, de ser requerido por el nuevo director; (2) una política para la contratación de asesores especialistas en materias contables, financieras y legales; (3) reuniones al menos dos veces al año entre el directorio y la empresa de auditoría externa; (4) procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el directorio o por adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible; (5) código de conducta que identifica las principales situaciones que configuran un conflicto de interés y cómo debe abordarlo el director. En contraposición, no se ha establecido: (1) un procedimiento para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del directorio; (2) una política que defina el tiempo mínimo mensual deseable que cada director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compañía. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, existe: (1) información disponible sobre el perfil profesional de los candidatos a director; (2) una unidad/persona dedicada a la atención de accionistas e inversionistas; (3) un procedimiento a través del cual se evalúa la suficiencia, oportunidad y pertinencia de la
Tabla 2: Estructura de propiedad a marzo de 2015 (Fuente: SVS)
Tabla 3: Directorio y Comité de Directores (Fuente: SVS)
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CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
información entregada al mercado. En contraposición, no existe un mecanismo electrónico para divulgar oportunamente al mercado – en el transcurso de la junta de accionistas –, los acuerdos que se adopten ni para votación remota por parte de los accionistas. Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el adecuado funcionamiento de la sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales y existen directrices formales para prevenir que las políticas de compensación de los gerentes y ejecutivos, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas definidas. Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, CRISTALERÍAS – a través de auditoría interna – cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos y es el comité de directores quien revisa y aprueba el programa anual de auditoría interna.
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1 Fuente: (1) “ d t óg d v t b ”, 2014 E v S d d; (2) “Diagnóstico, producción, importación y
distribución de envases y embalajes y el manejo de los r du d v b j ” Ministerio del Medio Ambiente-Chile; (3) Estadísticas centro de envases y embalajes de Chile, 2012. 2 Fuente: (1) Estadísticas ODEPA.
CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO
1. Industria del vidrio1
En Chile, el mercado de fabricación de envases de vidrio se encuentra concentrado en pocos participantes, con una participación de mercado relevante para cada uno de ellos. Los principales clientes de envases de vidrio a nivel nacional corresponden a sectores productivos variados, entre los que destacan las empresas productoras de vino, licores, cerveza, bebidas refrescantes y conserveras, entre otras. En general, el destino de la producción de envases de vidrio es para abastecimiento interno y la exportación se justifica sólo en casos puntuales. En Chile la demanda de botellas de vidrio está fuertemente concentrada en el sector vitivinícola, por tanto cualquier movimiento de esta industria impactaría en una mayor/menor venta de botellas de vidrio. Si bien la industria de fabricación de envases de vidrio corresponde a un mercado con altas barreras de entrada dado el alto costo de instalación y producción, existe competencia desde el punto de vista de los productos sustitutos, como PET, tetrapack, latas de aluminio y latas de acero. A pesar de lo anterior, existen varios productos que históricamente han preferido el vidrio como material de envasado y otros que crecen porcentualmente en términos de su utilización. Dada la existencia de productos sustitutos ya mencionada, y a pesar de la preferencia de ciertas industrias hacia envases de vidrio, uno de los desafíos del mercado es el enfoque hacia la eficiencia para mantener los márgenes sin alterar la calidad del producto final.
2. Industria vitivinícola2
En relación a la producción mundial de vino, el 80% de ésta se concentra en diez países (Francia, Italia, España, Estados Unidos, Argentina, Australia, China, Sudáfrica, Alemania y Chile) y al 2014 se redujo 6% respecto al año anterior (excluyendo zumos y mostos). Esta variación negativa hace relación a la menor producción en Italia, España, Chile, Estados Unidos y Rumania, principalmente. Respecto al consumo mundial de vino, los datos entregados por la OIV indican que el consumo ya no está impulsado solamente por los países tradicionalmente productores y consumidores de vino, sino que se han sumado países emergentes en este tema, donde actualmente el 39% del consumo se concentra fuera de los países europeos (31% al año 2000). Así, países como Estados Unidos, China y Australia, son nuevos consumidores relevantes, debido principalmente al incremento del ingreso disponible y a los cambios en los hábitos de consumo. Respecto al mercado chileno, el volumen de las exportaciones de vinos y mostos disminuyó 8,9% durante el 2014 respecto al año anterior, principalmente debido a la baja de las exportaciones de vino a granel. No obstante, se considera que el año 2013 fue un año excepcional para este tipo de vino, por tanto los volúmenes de 2014 tienden solo a regularizarse respecto al año anterior. Los volúmenes exportados de vino embotellado, en cambio, aumentaron 3,4% durante el 2014 respecto al año anterior y 4,4% en valor, donde el precio llegó a US$ 3,44 / litro (US$ 3,41 / litro en 2013). Las exportaciones a agosto de este año en tanto, han crecido 4,4% en volumen, mientras que su precio ha disminuido un 4,7%.
3. Principales riesgos asociados al negocio
Costos de energía. Los combustibles fósiles (petróleo y gas natural) y la energía eléctrica, utilizados en el proceso de fundición y formación de envases, han experimentado alzas de precios durante los últimos períodos
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CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
y en Chile los precios son mayores a los existentes en otros países. Este riesgo la compañía lo mitiga en parte a través de contratos de energía.
Competencia. La industria de los envases de vidrio está expuesta a la presencia de productos sustitutos en el mercado, tales como PET, tetra-pack, latas de aluminio y latas de acero. Adicionalmente, la sociedad compite con importaciones de envases de vidrio y con otros productores locales. Si bien la compañía no puede evitar este riesgo, sí lo mitiga en parte a través de un enfoque hacia la calidad del servicio y del producto entregado, y por medio de la diferenciación de los envases producidos.
Dependencia del desempeño del sector vitivinícola. Debido a su participación en Viña Santa Rita, y además debido a que los mayores clientes del área de envases de vidrio pertenecen a este sector, potenciales problemas en la producción o comercialización del vino chileno, podrían afectar negativamente los resultados de la compañía.
Riesgo agrícola. El segmento vitivinícola, al ser una unidad agrícola, se encuentra influida por factores climáticos y/o plagas. La compañía mitiga en parte este riesgo, a través de plantaciones resistente a ciertas plagas, pozos profundos que aseguran una mayor disponibilidad de agua y sistemas de control de heladas y granizo para parte importante de sus viñedos.
4. Clasificación de riesgo del negocio: Posición de CRISTALERÍAS en la Industria
A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:
1. Ambiente competitivo y participación de mercado
CRISTALERÍAS – a través de Cristalchile – participa en un mercado altamente concentrado, existiendo pocos oferentes de vidrio en Chile, lo que significa que la posición de mercado de la compañía, por tanto, es alta en la industria y establecida por varios años y en opinión de ICR, sin deterioro o riesgo de cambiar al corto o mediano plazo. En el mercado del vino, por su parte, existe un gran número de participantes de distinto tamaño en términos de volúmenes de venta. A pesar de lo anterior, los grandes exponentes se concentran en un número reducido, y Viña Santa Rita se encuentra dentro de los principales actores del mercado tanto doméstico como de exportación, la que se ha mantenido por varios años, a pesar de los altos niveles de competitividad. Por las características de la industria, Cristalchile tiene una limitada amenaza competitiva a causa de la tecnología necesaria para la fabricación del producto. Viña Santa Rita, por su parte, tiene ciertas amenazas competitivas, sobre todo en aquellos productos de venta masiva. En opinión de ICR, CRISTALERÍAS mantiene un alto reconocimiento de marca, lo que se refleja en parte, en la amplia cartera de clientes – más de 250 a nivel consolidado –, aun cuando el segmento vidrio depende fuertemente de empresas vitivinícolas, lo que es considerado dentro de los riesgos de esta compañía. Viña Santa Rita por su parte, tiene una cartera de clientes altamente diversificada, compuesta tanto por clientes locales como extranjeros. Respecto a la capacidad de la compañía para fijar precios, la concentración de la cartera de clientes del segmento vidrio ya mencionada, la estructura de mercado que considera pocos oferentes de vidrio y la capacidad productiva de Cristalchile, dejan a la compañía con un poder de fijación de precios promedio.
2. Eficiencia en costos y economías de escala
CRISTALERÍAS es una compañía que ha logrado eficiencias en costos y economías de escala, derivada del uso y actualización constante de tecnología para el desarrollo de nuevos envases, diseños, etiquetas, disminución de peso, por ejemplo. Respecto a las materias primas, aun cuando la compañía tiene cierta dependencia hacia proveedores clave – lo que
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CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
podría generar desorganización operacional provisoria o un incremento acotado en costos –, mitiga en parte este riesgo a través de un mix de abastecimiento, lo que significa que se abastece de: (1) material propio (en el caso de la arena); (2) contratos de abastecimiento estructurados al mediano y/o corto plazo principalmente (en el caso de productos como ceniza de soda y carbonato de calcio) y; (3) contratos de largo plazo (en el caso de la energía). Estos contratos han influido, en parte, en la estabilidad de los márgenes, sobre todo considerando que los combustibles fósiles (petróleo y gas natural) y la energía eléctrica, utilizados en el proceso de fundición y formación de envases, han experimentado alzas de precios durante los últimos años y en Chile los precios tienden a ser mayores a los existentes en otros países. Respecto a la producción, aun cuando la compañía tiene la capacidad productiva para cambiar su stock de productos hacia artículos de mayores márgenes, la fabricación de envases depende directamente de la demanda de los clientes, la que se intenta satisfacer con la mayor eficiencia posible.
3. Diversificación
El segmento vidrio presenta una alta variedad de productos, que incluye envases de vino, cervezas, licores, alimentos, bebidas analcohólicas y productos con procesos complementarios (en cuanto a decoración, etiquetados, etc.), donde las ventas se encuentran concentradas en un número limitado de industrias (principalmente en empresas del sector vitivinícola). El segmento vinos, a su vez, también mantiene distintas variedades de productos (dependiendo el segmento objetivo) y le permite a la compañía tener presencia en varios países. En este segmento no existen clientes que representen más del 10% del total de sus ingresos consolidados.
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3 Ebitda = Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas – costos de distribución – gastos de administración + depreciación y amortización
4 Margen Ebitda = Ebitda / Ingresos de actividades ordinarias
5 Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes
CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
1. Situación financiera de la compañía
A junio de 2015, los ingresos de CRISTALERÍAS se incrementaron 5,2% respecto al mismo semestre del año anterior, derivado principalmente de las mayores ventas de su filial vitivinícola. Respecto a esto, las exportaciones de la viña disminuyeron 9,9% en valor, derivadas de la baja en el precio promedio en 10,2%. Los mayores ingresos vienen dados, por tanto, por la variación positiva de las ventas domésticas, las que crecieron 12,3% en volumen y 13,5% en valor. El segmento vidrio creció 2,7% en el primer semestre de 2015 respecto al mismo semestre del año anterior. Para CRISTALERÍAS, las ventas del segmento vidrio representan el 43% de los ingresos consolidados, mientras que el segmento vino corresponde al 54% de las ventas, todo a junio de 2015. Ahora bien, las ventas realizadas por Cristalchile a Viña Santa Rita representan cerca del 4% de las ventas totales y el 8% del segmento vidrio.
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
Dic-12 Dic-13 Dic-14 Jun-14 Jun-15
222.685 231.105251.022
111.348 117.158
Ingresos de Explotación (MM$)
Dic-12 Dic-13 Dic-14 Jun-14 Jun-15
Ebitda 40.589 45.878 54.928 24.566 23.493
Ebitda - Capex 9.699 34.265 46.751 19.739 18.324
Margen Ebitda 18,2% 19,9% 21,9% 22,1% 20,1%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
mil
lon
es
de
pe
sos
Ebitda (MM$) y margen de Ebitda (%)
Respecto al Ebitda
3, a junio de 2015 éste disminuyó 4,4% respecto al mismo semestre del año anterior, con un margen
Ebitda4 de 20,1% (22,1% a junio de 2014). La variación se debe a los mayores costos de la compañía derivados
principalmente de su filial vitivinícola, cuyo costo de distribución aumentó 17,3% producto de un mayor costo unitario de embarque de exportación y flete nacional, sumado a un mayor gasto en marketing en el extranjero y un mayor tipo de cambio. Respecto a la utilidad de la compañía, a junio de 2015 ésta aumentó 12,5% respecto al mismo semestre del año anterior, producto de los mayores resultados de asociadas (Cristalchile Inversiones y Viña Los Vascos) y por el menor impacto negativo de los resultados por unidades de reajuste.
2. Principales indicadores utilizados en la clasificación del riesgo financiero
Respecto al nivel de deuda5, la compañía ha disminuido su deuda progresivamente entre los años 2011 y junio de 2015,
cerrando en $91.513 millones durante el primer semestre de este año, luego del prepago del bono serie E en junio de 2015 por $43.644 millones.
Gráfico 1: Ingresos (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros)
Gráfico 2: Ebitda y margen Ebitda (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros)
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6 Deuda financiera sobre Ebitda = Deuda financiera / Ebitda
7 Deuda financiera neta sobre Ebitda = (Deuda financiera – Efectivo y Equivalentes – Otros activos financieros corrientes) / Ebitda
8 Cobertura de gastos financieros netos = Ebitda / (Gastos financieros – Ingresos financieros)
9 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total
10 Endeudamiento financiero = Deuda financiera / Patrimonio total
11 Endeudamiento financiero neto = Deuda financiera – Efectivo y Equivalentes – Otros activos financieros corrientes ) / Patrimonio total
12 Cobertura del servicio de la deuda = (Ebitda 12 meses – Capex 12 meses) / Vencimientos próximos 12 meses
CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
Lo anterior impactó positivamente en los indicadores de deuda de la compañía, tal y como se muestra en la tabla 4, donde a junio de este año obtuvo el nivel de deuda financiera sobre Ebitda más bajo de los últimos cuatro años.
Indicador (N° de veces) Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Jun-15
Deuda financiera sobre Ebitda6 3,15 3,24 2,82 2,00 1,70
Deuda financiera neta sobre Ebitda7 1,16 2,15 1,74 1,08 1,14
Cobertura de gastos financieros netos8 21,43 19,42 13,14 15,90 12,15
Endeudamiento total9 0,57 0,68 0,67 0,59 0,56
Endeudamiento financiero10 0,36 0,44 0,45 0,37 0,31
Endeudamiento financiero neto11 0,13 0,29 0,28 0,20 0,21
Tabla 4: Principales indicadores utilizados en la clasificación de riesgo financiero (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros)
Dado el perfil de amortización de la deuda de CRISTALERÍAS – concentrada principalmente al largo plazo – y el Ebitda generado, el indicador de cobertura de servicio de la deuda
12 de los próximos 12 meses sería cercano a 4,5 veces.
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
Dic-11 Dic-12 Dic-14 Jun-15
Deuda Financiera Total 139.126 131.413 109.611 91.513
Deuda Financiera Neta 51.212 87.246 59.142 61.627
mill
on
es
de
pe
sos
Deuda Financiera (MM$)
4.767 7.351 8.976
70.419
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
Hasta un año Entre 1 y 3 años Entre 3 y 5 años Sobre 5 años
Vencimientos deuda (MM$)
Gráfico 3: Evolución deuda financiera (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros)
Gráfico 4: Perfil de amortización (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros)
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CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
SOLVENCIA DEL EMISOR
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:
1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en la metodología de productos industriales (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de CRISTALERÍAS en la Industria y;
2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido en la metodología de productos industriales (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia. Para el caso de CRISTALERÍAS, la evaluación del riesgo del negocio – ambiente competitivo, eficiencia en costos, participación de mercado, diversificación y tamaño relativo – indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría AA. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, adecuados, pero que podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada, toda vez que la compañía incorpore mayores niveles de deuda que impacten negativamente en los indicadores establecidos en la tabla 4, o bien si el rendimiento de los negocios en los cuales participa la compañía, no generara los flujos suficientes como para cubrir la deuda con la holgura que acostumbra esta empresa.
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CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR INDUSTRIAL
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO
1. Bonos
La compañía mantiene vigente las líneas de bonos N°s 421, 605 y 606 (serie F, H, I, J), según el siguiente detalle:
SERIE DE BONOS FECHA
INSCRIPCIÓN PLAZO (años)
MONTO INSCRITO
TASA DE EMISIÓN
MONTO COLOCADO
DEUDA VIGENTE
VENCIMIENTO
Serie F (línea 606) 19-ago-09 21 UF 2.000.000 3,75 UF 1.000.000 UF 815.788 20-ago-30
Serie H (línea 606) 19-nov-14 5 $27.940.000.000 5,00 No colocado
Serie I (línea 606) 19-nov-14 7 UF 1.150.000 2,50 No colocado
Serie J (línea 606) 19-nov-14 21 UF 1.150.000 3,30 No colocado
Tabla 5: Detalle series de bonos (Fuente: Elaboración propia con información de SVS y LVA Índices)
Los covenants asociados a estas emisiones son los siguientes:
Covenants
Detalle Restricción dic-2013 dic-2014 jun-15
Endeudamiento total <=1,4 0,65 0,58 0,54
Tabla 6: Covenant asociado a la emisión de bonos (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros)
La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del Emisor.
2. Títulos Accionarios
Respecto a los títulos accionarios, la compañía mantiene en circulación acciones nemotécnico CRISTALES sin presencia bursátil y con un floating de 46,43% La ratificación en Primera Clase Nivel 2 obedece a la presencia bursátil y floating ya mencionados, y a la clasificación de solvencia de la compañía (AA).
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CRISTALERÍAS Fecha Informe: Octubre.2015 SECTOR NDUSTRIAL
ANEXOS
INDICADORES Dic-11 Dic-12 Dic-14
Jun-14 Jun-15
Activos Corrientes 345.315 225.408 220.958
222.860 203.116
Activos No Corrientes 259.877 272.960 252.075
252.654 254.154
Activos Totales 605.192 498.368 473.033
475.513 457.270
Efectivo y Equivalentes 43.064 26.429 38.259
55.044 29.420
Otros Activos Financieros Corrientes 44.850 17.738 12.210
1.939 466
Pasivos Corrientes 77.592 58.863 53.225
67.613 58.352
Pasivos No Corrientes 142.574 143.388 123.095
120.955 105.909
Pasivos Totales 220.165 202.251 176.320
188.569 164.262
Deuda Financiera Corriente 14.591 6.879 4.946
28.410 4.767
Deuda Financiera No Corriente 124.535 124.534 104.665
103.174 86.745
Deuda Financiera Total 139.126 131.413 109.611
131.584 91.513
Deuda Financiera Neta 51.212 87.246 59.142
74.601 61.627
Patrimonio 385.027 296.117 296.713
286.945 293.008
Ingresos de Explotación 226.044 222.685 251.022
111.348 117.158
Costos de Explotación -150.526 -154.913 -157.412
-69.921 -75.409
Margen Bruto 75.518 67.772 93.610
41.427 41.750
Resultado Operacional 25.541 20.970 36.499
15.398 14.489
Ingresos Financieros 3.157 3.219 1.615
974 748
Gastos Financieros 5.216 5.309 5.069
2.645 3.398
Gastos Financieros Netos 2.060 2.090 3.454
1.671 2.650
Utilidad del Ejercicio 30.148 46.247 27.409
10.039 11.295
Razón Circulante 4,45 3,83 4,15
3,30 3,48
Razón Ácida 3,33 2,36 2,74
1,99 1,96
Endeudamiento Total 0,57 0,68 0,59
0,66 0,56
Endeudamiento financiero 0,36 0,44 0,37
0,46 0,31
Endeudamiento financiero neto 0,133 0,29 0,20
0,26 0,21
Ebitda 44.127 40.589 54.928
24.566 23.493
Margen Ebitda 19,5% 18,2% 21,9%
22,1% 20,1%
Ebitda - Capex 18.623 9.699 46.751
19.739 18.324
Cobertura de gastos financieros netos 12 meses 21,43 19,42 15,90
13,67 12,15
Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 3,15 3,24 2,00
2,57 1,70
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 1,16 2,15 1,08
1,46 1,14
Capex 25.504 30.890 8.177
4.827 5.169
Margen Bruto (%) 33,4% 30,4% 37,3%
37,2% 35,6%
Margen Operacional (%) 11,3% 9,4% 14,5%
13,8% 12,4%