B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 18 DE DICIEMBRE DE 2014

INFORME DE POLTICA MONETARIA Diciembre 2014

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Segundo Semestre 2014

Rodrigo Vergara Presidente

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Introduccin

Durante 2014, la inflacin ha excedido el lmite superior de nuestro rango de tolerancia por varios meses, mientras la actividad crecer menos de 2% anual.

Esperamos que en el curso de 2015 la inflacin vuelva a 3% y la economa retome tasas de crecimiento mayores.

El escenario externo ser algo mejor que el que hemos visto este ao, pero hay riesgos importantes y la volatilidad ha aumentado.

La significativa cada del precio del petrleo es un factor relevante y que puede dar mayor impulso a la economa mundial y tambin a Chile.

Los cambios en el entorno macroeconmico hacen necesaria una apropiada evaluacin de las decisiones de endeudamiento y otorgamiento de crdito de hogares y empresas.

Hoy la economa se encuentra en buen pie para retomar una senda de mayor crecimiento. Hemos hecho un ajuste rpido e importante durante este ao y contamos con instituciones slidas.

Escenario internacional

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Las perspectivas de crecimiento mundial se han ajustado a la baja, pero se sigue considerando un mayor crecimiento para 2015. Destaca la divergencia entre el desempeo de EE.UU., con una recuperacin ms consolidada, y la debilidad de otras economas desarrolladas como la Eurozona y Japn.

Proyeccin de crecimiento mundial (*) (variacin anual, porcentaje)

(*) Cada barra corresponde al crecimiento mundial ponderado a PPC calculado a partir de las proyecciones de Consensus Forecasts para el ao en cuestin, partiendo desde enero del ao anterior. Fuentes: Consensus Forecasts y Fondo Monetario Internacional.

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2014 2015

5 Fuente: Bloomberg.

Precio del cobre y petrleo (ndice promedio 2013-2014=100)

Destaca la importante disminucin del precio del petrleo durante en los ltimos meses y la reciente cada del precio del cobre por debajo de US$3 la libra. El menor precio del crudo beneficia el crecimiento mundial y Chile.

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Petrleo WTI Petrleo Brent Cobre

13 Jul. 14 Jul.

Escenario interno

7 Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

Indicadores de inflacin (variacin anual, porcentaje)

La inflacin sorprendi al alza a lo largo de 2014. A noviembre la variacin anual del IPC se ubica en 5,5%. La sorpresa reciente se explica mayormente por algunos elementos puntuales, no obstante el principal determinante de la mayor inflacin anual es la depreciacin del peso.

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11 Jul. 12 Jul. 13 Jul. 14 Jul.

IPC IPCSAE

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(*) Para la EOF se considera la encuesta de la primera quincena de cada mes. Fuente: Encuesta de Expectativas Econmicas, Banco Central de Chile.

Expectativas de inflacin (*) (variacin anual, porcentaje)

Las expectativas tambin dan cuenta de que algunas de las alzas recientes son efectos por una vez y/o que se revertirn prontamente. Ello, porque pese a que las expectativas de inflacin han aumentado para diciembre de 2014, a un ao se ajustaron a la baja y dos aos se han mantenido en torno a 3,0%.

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13 Abr. Jul. Oct. 14 Abr. Jul. Oct.

EEE a un ao EEE a dos aos EOF a 1 ao EOF a 2 aos

9 Fuente: Banco Central de Chile.

PIB y demanda (variacin anual, porcentaje)

El PIB y la demanda interna mostraron un dbil desempeo en el tercer trimestre. Destaca la cada de la inversin en maquinaria y equipos y del consumo de bienes durables. El ajuste del gasto tambin ha llevado a un rpido descenso del dficit de la cuenta corriente.

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PIB Demanda interna Demanda final

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El bajo crecimiento de la economa se ha dado en un contexto en que las expectativas de empresas y hogares se han vuelto ms pesimistas. Adems, los datos parciales del cuarto trimestre no muestran todava una recuperacin relevante.

Expectativas de las empresas y consumidores (*) (ndice de difusin)

(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo). Fuentes: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibez.

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IMCE sin minera IPEC

11 Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.

SUPEUSTO TCR En el mercado laboral, la tasa de desempleo contina siendo reducida, pero la creacin de empleo asalariado ha permanecido baja. No obstante, el crecimiento anual de los salarios nominales sigue en niveles elevados y ha aumentado a lo largo del ao. Sin embargo, cuando se considerada el efecto de la mayor inflacin, los salarios reales han disminuido su variacin anual.

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Empleo asalariado total Tasa de desempleo

Mercado laboral (variacin anual, porcentaje; porcentaje)

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Todo ello, en un contexto en que el costo de financiamiento se ha vuelto ms favorable a lo largo del ao. Esto, en lnea con la importante reduccin de la Tasa de Poltica Monetaria.

Tasas de inters (porcentaje)

(1) Tasas promedio ponderadas de todas las operaciones efectuadas en el mes. (2) Tasas en UF. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.

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Tasas de inters de los documentos el Banco Central de Chile (porcentaje)

Fuente: Banco Central de Chile.

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0123456789

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BCP-5 BCP-10 BCU-5 BCU-10

Las tasas de largo plazo tambin han tenido un descenso significativo en el ltimo ao y medio, respondiendo de forma importante al cambio en la poltica monetaria.

Perspectivas

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Supuestos del escenario base internacional

(f) Proyeccin. Fuentes: Banco Central de Chile en base a una muestra de bancos de inversin, Consensus Forecasts, Fondo Monetario Internacional y oficinas de estadsticas de cada pas y Bloomberg.

El escenario base considera un panorama de actividad mundial algo menos dinmico que lo previsto en septiembre. Ello en un contexto en que las condiciones financieras externas sern menos expansivas, pero seguirn favorables desde una perspectiva histrica.

2013 2014 (f) 2015 (f) 2016 (f)IPoM Sep. 14

IPoM Dic. 14

IPoM Sep. 14

IPoM Dic. 14

IPoM Sep. 14

IPoM Dic. 14

CrecimientoPIB socios comerciales 3,5 3,4 3,2 3,8 3,5 3,9 3,9PIB mundial a PPC 3,1 3,2 3,2 3,7 3,5 4,1 3,9

Estados Unidos 2,2 2,1 2,3 3,0 3,0 3,2 3,1Eurozona -0,4 0,8 0,8 1,7 1,0 1,8 1,5Japn 1,6 1,0 0,3 1,5 1,3 1,2 1,4China 7,7 7,3 7,4 7,2 7,1 7,0 6,9India 5,0 5,4 5,6 6,2 6,3 6,5 6,5Resto Asia (excl. Japn, China e India) 3,9 4,0 3,6 4,5 4,3 4,8 4,8Amrica Latina (excl. Chile) 2,3 1,7 1,1 2,6 1,9 3,3 3,0

Precio del cobre BML (US$cent/lb) 332 315 311 305 295 300 285Precio del petrleo (prom. Brent y WTI) (US$/barril) 103 102 96 98 67 95 71

Trminos de intercambio -3,2 0,0 -1,1 -0,8 1,7 -0,5 -2,1

(variacin anual, porcentaje)

(en niveles)

(variacin anual, porcentaje)

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Escenario interno (*) (variacin anual, porcentaje)

En el escenario base, la actividad crecer este ao 1,7 %, algo por debajo del rango previsto en septiembre. Para 2015, el Consejo estima que el crecimiento del PIB se situar entre 2,5 y 3,5%.

(*) Para el IPC a diciembre del 2014 se considera el promedio de la mediana de la inflacin mensual proyectada en la EEE y EOF de dicho mes. (e) Estimacin. (f) Proyeccin.

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

2013 2014 (f) 2015 (f)IPoM Jun.14

IPoM Sep.14

IPoM Dic.14 (*)

IPoM Sep.14

IPoM Dic.14

PIB 4,1 2,5-3,5 1,75-2,25 1,7 3,0-4,0 2,5-3,5

Demanda interna 3,4 1,7 0,1 -0,7 3,4 3,0

Demanda interna (sin var. de existencias) 4,2 2,4 1,0 0,4 3,2 2,6

Formacin bruta de capital fijo 0,4 -0,7 -4,1 -6,2 1,8 1,9

Consumo total 5,4 3,4 2,6 2,4 3,6 2,8

Exportaciones de bienes y servicios 4,3 3,2 2,4 1,4 3,8 4,0

Importaciones de bienes y servicios 2,2 -1,1 -3,9 -5,9 4,0 3,7

Cuenta corriente (% del PIB) -3,4 -2,5 -1,8 -1,6 -2,2 -1,1Ahorro nacional bruto (% PIB) 20,5 19,9 19,8 19,7 19,7 20,8

IPC diciembre 3,0 4,0 4,1 4,8 2,8 2,8IPCSAE diciembre 2,1 3,7 3,4 4,3 2,5 2,8

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El escenario base considera como supuesto de trabajo que la TPM se mantendr estable en el corto plazo.

Estimamos que el estmulo monetario actual es el adecuado. Si bien es nuestra conviccin que la inflacin se ubicar cerca de 3% en

el curso de 2015, los riesgos de que este proceso sea ms lento no son descartables.

Esto es importante, ya que, al final de cuentas, no debemos olvidar que la mayor inflacin tiene su principal impacto en los sectores ms vulnerables de la poblacin, que son los que tienen menos herramientas para hacer frente a este fenmeno.

En este sentido, de no haber cambios significativos en el escenario que hoy consideramos ms probable, no vemos que, en el corto plazo, sea necesario aumentar el impulso monetario, que hoy ya es bastante significativo.

Por cierto, de haber cambios en el escenario base tendremos que revaluar esta situacin.

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Riesgos externos: Momento y velocidad en que comenzar a aumentar la tasa Fed

Funds en Estados Unidos El desempeo futuro de China, debido a la mayor debilidad

reciente. Una recuperacin an ms lenta en la Eurozona. Escenarios de volatilidad y mayor apreciacin del dlar a nivel

global. En lo positivo, estn los efectos que podra provocar una cada

mayor del precio del petrleo y/o que sus efectos en el crecimiento mundial fueran ms intensos que lo previsto.

Riesgos internos: Expectativas que no mejoren, prologndose el dbil desempeo de

la inversin y consumo, traducindose en holguras de capacidad ms duraderas y menores presiones inflacionarias.

Holguras de capacidad menor que lo estimado y, por lo tanto, que contribuyan menos que lo previsto a la desaceleracin de la inflacin.

Balance de riesgos

Informe de Estabilidad Financiera

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La deuda de las empresas mantiene una tendencia levemente creciente, llegando a 109% del PIB al tercer trimestre. El incremento es explicado en gran parte por Inversin Extranjera Directa.

Deuda total de empresas (1) (porcentaje del PIB)

(1) Basado en informacin a nivel de empresa con la excepcin de factoring y leasing. (2) No incluye a empresas financieras SVS ni Codelco. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de Achef, Sbif y SVS.

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09 10 11 12 13 14Bonos Deuda bancaria localFactoring y Leasing Deuda externa (D.E.): bonosD.E.:Crditos D.E.: IEDDatos agregados (3)Datos agregados (2)

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En particular, la muestra de empresas que reportan a la SVS mantiene un nivel de endeudamiento alto y rentabilidad baja para patrones histricos.

Endeudamiento del sector corporativo (1) (veces)

(1) Razn deuda a patrimonio. Lneas dividen anlisis para diciembres (hasta el 2013) y datos a junio 2013 y 2014. (2) Utilidad acumulada en 12 meses antes de gastos financieros ms impuestos sobre activos totales Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SVS.

Rentabilidad del sector corporativo (2) (veces)

Prom. sin estatalesPromedioPercentil 25-75

Prom. sin estatalesPromedioPercentil 25-75

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En el mercado inmobiliario residencial los precios siguen subiendo, mientras en el de oficinas ha aumentado la tasa de vacancia.

Precios de viviendas nuevas de la RM y tasa de vacancia de oficinas (ndice promedio 2008 = 100; porcentaje)

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de Global Property Solutions y CChC.

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Precios de vivienda CChC Tasa de vacancia de oficinas

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Los hogares presentan un mayor nivel de endeudamiento, asociado principalmente a la deuda hipotecaria, aunque su carga financiera se mantiene estable debido a las menores tasas de inters.

Endeudamiento y carga financiera de los hogares (porcentaje del ingreso disponible)

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF, SuSeSo y SVS.

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RDI RCI

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La nueva reglamentacin para la TMC todava est en proceso de implementacin. Pese a que su impacto hasta ahora no ha sido evidente, futuras reducciones de ella s lo podran tener debido a que el nmero de operaciones con tasas de inters entre 35 y 40% es significativo.

(*) Considera tasa de inters anual. Estadsticos ponderados por monto, perodos ajustados al mes de cambio en la TMC, flujos normalizados por nmeros de das efectivos. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.

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Jun.12 Oct.12 Feb.13 Jun.13 Oct.13 Feb.14 Jun.14 Sep.14

P90 Mediana P99 P95 TMC Flujos

Tasa de inters y flujos de crditos de consumo entre UF50 y 200 (*) (porcentaje; miles de UF)

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Los indicadores financieros de la banca siguen saludables y los ejercicios de tensin muestran que los niveles de capital son suficientes para absorber la materializacin de un escenario de estrs severo.

(1) Las cifras estn ponderadas por el capital bsico de cada institucin. (2) Los clculos no consideran la banca de tesorera y comercio exterior. (3) Los mximos corresponden al percentil 90. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.

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Jun. 14 Escenario base Escenario de estrs

Percentil 25-75% Mediana Sistema Mx. (3)Mn.

Impacto de distintos escenarios sobre el ndice de adecuacin de capital (1)(2) (patrimonio efectivo sobre activos ponderados por riesgo)

(3)

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Pese al menor crecimiento de la economa, los indicadores de pago no han mostrado deterioros.

ndice de mora 90 das (porcentaje de las colocaciones)

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.

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Feb.10 Ene.11 Dic.11 Nov.12 Oct.13 Sep.14

Consumo Comercial Vivienda Total

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La banca ha aumentado su financiamiento a travs de la emisin de bonos, en el mercado local y externo.

Pasivos por tamao de banco (porcentaje)

(*) Tamao de banco definido como la participacin por activos. Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF y el DCV.

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Ago.12 Ago.13 Ago.14 Ago.12 Ago.13 Ago.14 Ago.12 Ago.13 Ago.14

Entre 1 y 10% Mayor a 10% SistemaInstitucionales Depsitos Otros dep.Cred. Externos Deuda nacional DerivadosRec. Propios Otros Bonos externos

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Puntos destacados IEF

Al segundo trimestre, la situacin financiera del sector corporativo chileno no mostr cambios importantes respecto de fines del 2013, aunque mantiene un endeudamiento alto y una rentabilidad baja para patrones histricos.

En el mercado inmobiliario residencial los precios siguen subiendo, mientras en el de oficinas ha aumentado la tasa de vacancia.

Los hogares presentan un mayor nivel de endeudamiento asociado principalmente a la deuda hipotecaria, aunque su carga financiera se mantiene estable debido a las menores tasas de inters.

Los indicadores financieros de la banca siguen saludables y los ejercicios de tensin muestran que los niveles de capital son suficientes para absorber la materializacin de un escenario de estrs severo.

Las emisiones de bonos, locales y externos, han contribuido a diversificar las fuentes de financiamiento de la banca.

La situacin financiera actual de empresas y hogares, aunque sigue slida, es algo menos holgada que en aos previos, por lo que su fortaleza para enfrentar un deterioro del entorno macroeconmico nacional e internacional ha disminuido.

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Comentarios finales

La inflacin est en niveles altos, pero se espera que en el curso del prximo ao se acerque a 3%.

En 2015 la actividad y la demanda interna tendrn un crecimiento mayor al del este ao.

La situacin financiera actual de empresas y hogares, aunque sigue slida, es algo menos holgada que en aos previos, por lo que su fortaleza para enfrentar un deterioro del entorno macroeconmico nacional e internacional ha disminuido.

De todos modos, la economa se encuentra en buen pie para retomar una senda de mayor crecimiento. Hemos hecho un ajuste rpido e importante durante este ao y contamos con instituciones slidas.

El Banco Central reitera que maneja la poltica monetaria para asegurar que la inflacin se ubique en 3% en el horizonte de proyeccin e insiste en la necesidad de que todos los participantes del sistema financiero evalen apropiadamente sus decisiones de endeudamiento y otorgamiento de crdito.

B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 18 DE DICIEMBRE DE 2014

INFORME DE POLTICA MONETARIA Diciembre 2014

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Segundo Semestre 2014

Rodrigo Vergara Presidente

INFORME DE POLTICA MONETARIADiciembre 2014INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERASegundo Semestre 2014Rodrigo Vergara Presidente Nmero de diapositiva 2Escenario internacionalNmero de diapositiva 4Nmero de diapositiva 5Escenario internoNmero de diapositiva 7Nmero de diapositiva 8Nmero de diapositiva 9Nmero de diapositiva 10Nmero de diapositiva 11Nmero de diapositiva 12Nmero de diapositiva 13PerspectivasNmero de diapositiva 15Nmero de diapositiva 16Nmero de diapositiva 17Nmero de diapositiva 18Informe de Estabilidad FinancieraLa deuda de las empresas mantiene una tendencia levemente creciente, llegando a 109% del PIB al tercer trimestre. El incremento es explicado en gran parte por Inversin Extranjera Directa.En particular, la muestra de empresas que reportan a la SVS mantiene un nivel de endeudamiento alto y rentabilidad baja para patrones histricos.En el mercado inmobiliario residencial los precios siguen subiendo, mientras en el de oficinas ha aumentado la tasa de vacancia.Los hogares presentan un mayor nivel de endeudamiento, asociado principalmente a la deuda hipotecaria, aunque su carga financiera se mantiene estable debido a las menores tasas de inters.Nmero de diapositiva 24Nmero de diapositiva 25Pese al menor crecimiento de la economa, los indicadores de pago no han mostrado deterioros.La banca ha aumentado su financiamiento a travs de la emisin de bonos, en el mercado local y externo.Nmero de diapositiva 28Nmero de diapositiva 29INFORME DE POLTICA MONETARIADiciembre 2014INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERASegundo Semestre 2014Rodrigo Vergara Presidente