Kallpa . nuevos valores fundamentales.

Alberto Arispe Humberto León

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7527

[email protected] [email protected]

Tabla N° 1: Nuevo vector de precios de los metales

Metal

Oro (US$/Oz)

Plata (US$/Oz)

Cobre (US$/Lb)

Zinc (US$/Lb)

Plomo (US$/Lb)

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Tabla N° 2: Vector de precios de los metales (anterior)

Metal

Oro (US$/Oz)

Plata (US$/Oz)

Cobre (US$/Lb)

Zinc (US$/Lb)

Plomo (US$/Lb)


Tabla N° 3: Valores In Situ utilizados en las valorizaciones

Metal

Oro (US$/Oz) Tabla N° 4: Comparación de nuevos VF's versus VF's anteriores y upside

Cobre (centavos US$/Lb)

Zinc (centavos US$/Lb) Empresa

Rio Alto

Fuente: Kallpa SAB Luna Gold

Minera IRL

Sulliden

Trevali

Gráfico N° 1: Evolución TSX-V vs. Índice Juniors BVL Panoro

Candente Copper

A pesar de la caída de los VF de las empresas bajo cobertura y el

riesgo operativo de cada una, aún vemos upsides interesantes que

van desde 18.20% hasta 406.28%, constituyendo oportunidades

atractivas de inversión.

1.35

0.74

4.62

3.86

0.94

1.18

1.86

1.26

0.76

1.00

0.73

0.30

0.15

97.44%

149.06%

327.57%

Var. %

-13.80%

-11.46%

-21.61%

-27.49%

-10.93%

-6.77%

2.62%

VF anterior VF nuevo

5.36

4.36

1.20

1.63 18.20%

155.00%

319.55%

406.28%

Precio

2.34

1.55

0.22

1,600 1,600 1,280

2.09

31.00 31.00 29.00 29.00 23.20

3.59 3.45 3.45 3.45 2.93

0.95 1.00 1.04 1.04 0.93

1.00 1.07 1.13 1.13 0.91

Valor

40.00

2.50

0.95

Luego de aplicar el nuevo vector de precios, vemos el impacto en los

valores fundamentales de las empresas mineras bajo cobertura:

Upside

Kallpa Securities SAB actualiza el vector de precios de los metales

preciosos (oro y plata) y metales base (cobre, plomo y zinc) y

presenta sus nuevos valores fundamentales luego de esta

actualización de precios.

Actualizamos nuestro vector de precios debido a las nuevas

tendencias de mercado de los metales, y tomando en consideración

las siguientes razones:

Conclusiones:

2013e 2014e 2015e 2016e LP

1,380 1,300 1,250 1,250 1,250

22.50 20.00 19.00 19.00 18.00

1.00 0.90

0.95 1.00 1.02 1.02 0.90

2013e 2014e 2015e 2016e LP

1,700 1,700

EQUITY RESEARCH | Actualización 24 de julio de 2013

Sector Minería Junior

3.30 3.20 3.10 3.00 2.70

0.86 0.95 1.00

Impacto de los precios de los metales

y nuevos valores fundamentales

Metales preciosos: En lo que va del año, el oro ha caído más

de 19%, mientras que la plata ha cedido más de 32%.

Creemos que la demanda física del oro deberá sostener el

precio de largo plazo del metal en US$ 1,250 la onza. En el

caso de la plata, a nuestro criterio, se ubicaría en US$ 18 la

onza en el largo plazo.

Metales base: En lo que va del año, el cobre ha caído más de

11%, el zinc 10% y el plomo 11% debido a la desaceleración

de la economía China. Sin embargo, esperamos que el

crecimiento económico chino de largo plazo se sitúe en niveles

de 6.5%. Por ello, consideramos como precios de largo plazo:

US$/lb 2.70, US$/lb 0.90 y US$/lb 0.90 para el cobre, zinc y

plomo, respectivamente.

20

30

40

50

60

70

80

90

100

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

Índice Juniors

BVL S&P TSXV S&P TSXV Índice Juniors BVL

mailto:[email protected]


Minería | Rio Alto Mining Ltd.

Rio Alto Mining Ltd.

Valor Fundamental del Equity (US$ MM)

Valor Fundamental por Acción (US$)

Anterior Valor Fundamental (abril 2013)

Recomendación

Capitalización Bursátil (US$ MM)

Precio de Mercado por Acción (US$)

Potencial de Apreciación

Acciones en Circulación (MM)

Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM)

Rango 52 semanas (US$)

Variación YTD

ADTV - LTM (US$ 000)

Negociación: Bolsa principal

Bolsas secundarias

Fuente: Bloomberg, Rio Alto, Kallpa SAB

Ratios Financieros

Producción Au (Oz)

Precio Au (US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz)

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen EBITDA

Margen Neto

UPA (US$)

P/E

EV/EBITDA

Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB

Gráfico N° 2: Rio Alto vs. Oro Spot

Fuente: Bloomberg

www.kallpasab.com 2

Exposición a metales preciosos: La fase I de La Arena,

óxidos de oro, representa una fuerte exposición al oro. Sin

embargo, la Arena Fase II, sulfuros de oro y cobre, cuando

esté en producción (estimada para el 2016), diversificará los

ingresos de la compañía.

Apuesta por la exploración regional: A pesar de la actual

coyuntura de los mercados, RIO sigue con una extensiva

apuesta por los programas de exploración, tanto internos (La

Colorada, El Alízar, Agua Blanca) como externos, en los

acuerdos que ha llegado con juniors como Duran Ventures

(proyectos Minasnioc e Ichuña) y con Santa Barabara

Resources (proyecto Sancos).

Riesgo de financiamiento: Uno de los principales retos que

enfrenta la compañía es llevar a cabo La Arena Fase II, pues

supone una inversión de aproximadamente US$ 300 millones

que deberían obtener entre este año y el próximo.

Resultados del 2T2013: Los cuales serán publicados el

13.08.2013. Esperamos que estos resultados superen las

expectativas del mercado. Creemos que la mayor producción

lograda versus el guidance (48,427 Oz Au vs 43,605 Oz Au) y

un mayor control de costos y gastos podrán contrarrestar

parcialmente el efecto de la caída en el precio del oro.

Publicación del Estudio de Factibilidad para La Arena Fase

II: El cual debería estar listo para fines del 1T2014. Con este

estudio, podemos valorizar con flujos de caja descontados La

Fase II, generando mayor valor para la compañía.

Actualización

2.99

A pesar que los cambios realizados reducen el valor fundamental,

creemos que Rio Alto sigue siendo una muy interesante opción para

invertir, con sólidos fundamentos y un catalizador de corto plazo, que

es el Estudio de Factibilidad para la Arena Fase II. Por lo expuesto,

recomendamos sobreponderar + las acciones de RIO con un valor

fundamental de US$ 4.62.

Catalizadores:

38.7% 40.2%

LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")

2012 2013e 2014e

201,113 201,590 211,840

1,640 1,380

TSX

NYSE, BVL, Frankfurt, OTC

48.5% 36.8% 38.2%

31.7% 23.1% 24.3%

0.58 0.36 0.38

3.74 5.71 5.71

1.89 2.99

Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Rio

Alto Mining Ltd. (RIO) recomendando sobreponderar + las

acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado

peruano. Reducimos nuestro valor fundamental por acción de US$

5.36 (abril 2013) a US$ 4.62, el cual supera en 97.44% al precio de

mercado de US$ 2.34 al cierre del 23 de julio de 2013.

5.36

Sobreponderar +

411.57

2.34

97.44%

175.89

183.69

Tesis de inversión:

1.70 - 5.82

-53.6%

564.36

1,300

-567 -691 -657

55.6% 46.7% 47.4%

Posibles riesgos:

55.3%

SOBREPONDERAR +

(BVL: RIO)

Sólidos datos de producción del 2T2013 excedieron el

guidance

812.62

4.62

ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")

Sector Minería Valor Fundamental

Rio Alto Mining Ltd. US$ 4.62

0

1

2

3

4

5

6

7

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

Oro spot RIO

US$/Oz US$

http://www.kallpasab.com/

Minería | Rio Alto Mining Ltd.

Producción - Óxidos de Oro Producción Estimada - Óxidos de Oro

Au (K Oz)

Ag (K Oz)

Precio Oro (US$/Oz)

Precio Plata ( US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz) 1/

Cash Cost (US$/Oz)

Estado de Resultados - US$ MM Proyectos Etapa/Estado

Ventas Óxidos de Oro Mina en producción

Costo de Ventas Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo-Cursando Prefactibilidad

Depreciación & Amortización La Colorada Exploración Intermedia

Utilidad Bruta El Alízar Exploración Temprana

Gastos Generales & Adm Agua Blanca Exploración Temprana

Depreciación & Amortización Peña Colorada Exploración Temprana

Gastos de Exploración & Otros

Utilidad Operativa

Otros

Impuestos

Utilidad Neta

EBITDA

Ratios Financieros Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101 2013

Margen Bruto Óxidos @ 0.1 g/t Au M OzEqAu

Margen Operativo Medidos & Indicados

Margen EBITDA Inferidos

Margen Neto

P/E Sulfuros @ 0.13% Cu B LbEqCu

P/EBITDA Indicados

UPA Inferidos

Componentes Valorización - US$ MM Componentes de Valorización

Mina/Proyecto Metodología

1. Óxidos DCF

2. Sulfuros In Situ

3. Cash

4. Deuda

Valor Patrimonio

Valor Fundamental

Deuda - US$ MM Valor Empresa - US$ MM

Patrimonio - US$ MM Valor Patrimonio - US$ MM

Posición Caja - US$ MM Valor Fundamental por acción - US$

Acciones en Circulación - MM Precio de Mercado - US$

Acciones Fully Diluted - MM Potencial Upside - %

Principales Accionistas Directores y Gerencia

Nombre Posición Experiencia

Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería

Alex Black Director & CEO Minería

A. Hawkshaw Director & CFO Finanzas

Drago Kisic Director Finanzas y Gob.Co.

Sidney Robinson Director Legal

R. Ramachandran Director Legal

Roger Norwich Director Geología y Minería

www.kallpasab.com 3

Dcto Valor

- 554.68

20% 213.88

47.36

-3.31

812.62

183.69 97.4%

Estructura de Capital al (1T2013)

3.31 815.93

236.99 812.62

47.36 4.62

175.89 2.34

2.18 3.64 3.45 561.7 0.21 0.30 5.54

0.36 0.38 32.5 0.11 0.19 0.19

1.65 48.5% 36.8% 38.2%

5.4 0.37 0.06

31.7% 23.1% 24.3%

3.80 6.10 5.71 MT Au g/t %Cu

100.4 62.6 66.9

104.9 110.7

2012 2013e 2014e

55.6% 46.7% 47.4% MT Au g/t

55.3% 38.7% 40.2%

122.0 0.42

-139.2 -139.2

-5.2 -5.5

126.6 130.3

-11.9 -11.4

-0.02 -0.02

-15.0 -13.8

99.7 105.1

-3.4 -2.2

-33.7 -36.0

31.09 22.50 20.00

-559 -689 -656

-567 -691 -657

1/ Cash Cost incluyendo créditos por subproductos de plata.

2012 2013e 2014e

316.5 271.0 275.0

2012 2013e 2014e

201,113 201,590 211,840

9,490 13,542 13,542

1,640 1,380 1,300

Actualización

-118.9

-21.6

176.0

-12.0

-0.11

-10.5

153.4

1.1

-54.1

175.0

0.58

16%

7%

4%

4%

6%

3% 7%

53%

Sentry Select Capital Corp.

Van Eck Associates Corp.

IG Investments Management Ltd

Royal Bank of Canada

JP Morgan

Auscan Assets Ltd

Directorio & Gerencia

Otros

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ag Oz Au Oz Oro Plata

68.3% 16.3% 1

0.0

%

5.4

%

Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro) Sulfuros (Cobre) Otros

Valorización In Situ: 26.3%


Minería | Luna Gold Corp.

Luna Gold Corp.



Anterior Valor Fundamental (mayo 2013)

Recomendación







Variación YTD

ADTV - LTM (000 US$)


Bolsas secundarias


ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")

Ratios Financieros

Producción Au (Oz)

Precio Au (US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz)

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen EBITDA

Margen Neto

UPA (US$)

EV/EBITDA

Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB

Gráfico N° 3: Luna Gold vs. Oro Spot

Fuente: Bloomberg

www.kallpasab.com 4

35.8% 27.5% 25.3%

Exposición 100% al oro: La compañía muestra una

exposición neta al oro, tanto en las reservas del plan de

minado como en sus recursos.

Expansión de la planta de Aurizona: Luna Gold planea

culminar la expansión de Aurizona Fase I este año, con la cual

podría alcanzar una producción promedio anual de 135,000

onzas de oro durante el periodo 2014-2028.

Estrategia de exploración, Luna Greenfields: La compañía

tiene una interesante apuesta por la exploración greenfield y

para ello disponen de 120,000 hectáreas para sus proyectos en

Brasil.

Riesgo de operación: Considerando que la expansión de

Aurizona Fase I está completamente financiada, el riesgo

potencial que vemos es 100% operativo, el cual se diluiría al

alcanzar el tamaño de planta de 10,000 TPD.

Publicación del Estudio de Factibilidad Preliminar para

Aurizona Fase II: Este estudio mostrará los detalles de la

siguiente ampliación de la mina Aurizona. Será presentado en

el 4T2013 según el guidance de la empresa.

-51.1%

56.74

Actualización

TSX

BVL, OTCQX

P/E 8.52


Luna Gold Corp. US$ 3.86SOBREPONDERAR +

(BVL: LGC)

405.45

3.86

4.36

Rumbo a la expansión de la mina Aurizona: Fase I

estaría culminada el 4T2013

Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Luna

Gold Corp. (LGC) recomendando sobreponderar + las acciones

dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano.

Reducimos nuestro valor fundamental por acción de US$ 4.36 (mayo

2013) a US$ 3.86, el cual supera en 149.01% al precio de mercado

de US$ 1.55 al cierre del 23 de julio de 2013.

2012 2013e 2014e

74,269 95,858 110,806

1,690 1,380 1,300

1.55

105.03

122.83

149.06%

1.03 - 3.80


Posibles riesgos:

Sobreponderar +

13.5% 14.0%

14.85 11.48

5.63 6.49 6.46

-734 -715 -715

38.3% 27.1% 26.5%

23.2%

162.79

18.5% 9.4% 11.2%

0.18 0.10 0.14

A pesar de que los cambios efectuados reducen el valor

fundamental, creemos que Luna Gold sigue siendo una opción

atractiva para invertir, con buenos fundamentos y catalizadores de

corto plazo: los resultados del 2T2013 y el Estudio preliminar de

Aurizona Fase II. Por lo expuesto, recomendamos sobreponderar +

las acciones de LGC con un valor fundamental de US$ 3.86.

Catalizadores:

Resultados del 2T2013: Serán publicados en agosto 2013.

Esperamos que la producción alcanzada en el 2T2013 supere

la del 1T2013 (17,203 Oz Au producidas), debido a la

estacionalidad por temporada de sequía.

0

1

2

3

4

5

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

Oro Spot LGC

US$/Oz US$


Minería | Luna Gold Corp.

Producción - Óxidos de Oro Producción Estimada - Óxidos de Oro

Au (K Oz)

Precio Oro (US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz)

Estado de Resultados - US$ M Proyectos Etapa/Estado

Ventas Óxidos de Oro Mina en producción: Aurizona

Costo de Ventas Touro Exploración Intermedia

Depreciación & Amortización Tatajuba Exploración Intermedia

Utilidad Bruta

Gastos Generales & Adm

Gastos de Exploración & Otros

Utilidad Operativa

Otros

Impuestos

Utilidad Neta

EBITDA

Ratios Financieros Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101 2013

Margen Bruto Reservas M Oz Au

Margen Operativo Probadas

Margen EBITDA Probables

Margen Neto

P / E Recursos M Oz Au

P/EBITDA Medidos+Indicados

UPA Inferidos

Componentes Valorización - US$ MM Componentes de Valorización


1. Óxidos (reservas) DCF

2. Recursos In Situ

3. Cash

4. Deuda

Valor Patrimonio

Valor Fundamental

Deuda - US$ MM Valor Empresa - US$ MM

Patrimonio - US$ MM Número de acciones - MM

Posición Caja - US$ MM Valor Fundamental por acción - US$

Acciones en Circulación - MM Precio de Mercado - US$

Acciones Fully Diluted - MM Potencial Upside - %



John Blake Presidente & CEO Minería

Keith Hulley Chairman Minería

Peter Mah VP Operaciones Minería

Duane Lo CFO Finanzas

Titus Hagan VP Exploraciones Geología

Mark Halpin VP Corporate Develop. Banca y Minería

Thomas O'Neil Director Minería

Luis Baertl Director Banca y Minería

www.kallpasab.com 5

3.63

0.10 0.14 18.5 1.74

405.45

122.83

Dcto Valor

- 271.43

35.8% 27.5% 25.3%

19.8 1.26 0.81 23.2% 13.5% 14.0%

35.6 1.35 1.55

18.5% 9.4% 11.2%

8.52 14.85 11.48 MT Au g/t

14.93 3.86

105.03 1.55

105.03

Actualización

1.04

149.1%

20% 148.97

14.93

Estructura de Capital al (1T 2013)

-29.87 405.45

123.40

4.41 5.09 5.06 82.0 1.38

2012 2013e 2014e

74,269 95,858 110,806

1,690 1,380 1,300

-734 -715 -715

-79.2

-16.3 -14.3

31.5 33.6

-10.1 -10.1

-5.6 -5.6

15.7 17.9

-2.8 -1.1

-2.0

2012 2013e 2014e

103.1 116.3 127.2

-68.5

-2.6

11.0

0.5

-5.5

19.0

36.9

0.18

14.2

32.0 32.2

2012 2013e 2014e

38.3% 27.1% 26.5% MT Au g/t

-29.87

-50.6

-12.9

39.5

-10.1

-8.7

24.0

14%

13%

9%

64%


Pacha Minerals Investments

David Lowell

Otros

62.4% 34.2%

3.4

%

Óxidos (reservas) Recursos Otros

Valorización In Situ: 34.2%

5,000

55,000

105,000

155,000

205,000


Minería | Minera IRL Limited

Minera IRL Limited



Anterior Valor Fundamental (Mayo 2013)

Recomendación







Variación YTD



Bolsas secundarias

Fuente: Bloomberg, Minera IRL, Kallpa SAB

Ratios Financieros

Producción Au (K Oz)

Precio Au (US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz)

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen EBITDA

Margen Neto

UPA (US$)

P/E

EV/EBITDA

Fuente: MIRL y Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg

www.kallpasab.com 6

(BVL: MIRL)


41.0%

39.7% 24.1%

18.5% -2.6%

Minera IRL Limited US$ 0.94

Sobreponderar +

24.0 23.0

1,673 1,380 1,380

-581 -740 -750

2012 2013e 2014e

Exposición a metales preciosos: La compañía muestra una

exposición al oro (Corihuarmi, Ollachea y Don Nicolás) y a la

plata (Don Nicolás). Por lo tanto, es una apuesta por los

metales preciosos.

El core de Minera IRL no es Corihuarmi: Corihuarmi

representa sólo el 7.7% del VF de la compañía, mientras que

Ollachea representa un 85.4% y Don Nicolás un 16.3%. Por lo

tanto, Ollachea es el proyecto bandera de MIRL.

Buenas relaciones con las comunidades : En Ollachea

tienen firmado un acuerdo por 30 años. En el caso de Don

Nicolás al acuerdo es por 10 años, garantizando el desarrollo.

Riesgo de financiamiento: El principal riesgo que vemos en

la compañía es el riesgo de financiamiento. Recordemos que

los CAPEX de Ollachea y Don Nicolás son US$ 177.5 millones

y US$ 55.5 millones, respectivamente.

Obtención de los financiamientos de Don Nicolás y

Ollachea: Es el principal riesgo pero a su vez un importante

catalizador. En la medida que la compañía logre cerrar la

obtención de dichos financiamientos, seguirá en línea con lo

esperado para los inicios de producción (Don Nicolás 2S2014 y

Ollachea 2015).

Aprobación del EIA de Ollachea: Este hecho, que debería

suceder antes de fin de año, sería un catalizador importante

que impactaría positivamente en la acción, pues Ollachea es el

proyecto principal y será el company maker de MIRL.

0.22

327.57%

173.68

-73.5%

16.06

AIM

TSX, BVL

Sobreponderar +

38.21

Sector Minería

En búsqueda de financiamiento para Don Nicolás y

Ollachea: US$ 233 millones

163.37

0.94

Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Minera

IRL Limited (MIRL) recomendando sobreponderar + las acciones

dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano.

Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 1.20 a US$ 0.94, el

cual supera en 327.57% al precio de mercado de US$ 0.22 al cierre

del 23 de julio de 2013.

1.20

0.19 - 0.95

202.19



Valor Fundamental

27.3

19.1% 13.9%

-10.1%

A pesar de que los cambios efectuados reducen el valor

fundamental, creemos que Minera IRL sigue siendo una opción

interesante para invertir, con buenos fundamentos y catalizadores de

corto plazo: el cierre de los financiamientos para Don Nicolás y

Ollachea, y la aprobación del EIA del segundo. Por lo expuesto,

recomendamos sobreponderar + las acciones de MIRL con un valor


28.1%

7.2% -5.9% -12.9%

Catalizadores:

0.023 -0.011 -0.022

9.57 n.d. n.d.

1.35 2.65 3.42 Posibles riesgos:

Actualización

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

US$ US$/Oz

Gráfico N° 4: MIRL vs. Oro Spot

Oro Spot MIRL


Minería | Minera IRL Limited

Producción MIRL Producción Estimada

A. Corihuarmi

Prod. Oro - K Oz

Cash Cost - US$/Oz

B. Don Nicolás

Prod. Oro - K Oz

Prod. Plata - K Oz

Cash Cost - US$/Oz

C. Ollachea

Prod. Oro - K Oz

Cash Cost - US$/Oz

Total (A + B + C)

Prod. Oro - K Oz

Prod. Plata - K Oz

Estado de Resultados Corihuarmi - US$ MM Estimación de Recursos - Corihuarmi

NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd

Ventas Categoría

Costo de Ventas Medido

Utilidad Bruta Indicado

Gastos Administrativos Inferido

Corp Over & Otros

Regalías Estimación de Recursos - Don Nicolás

(+) Depreciación/Amortización NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd

EBITDA Categoría K Oz Eq Au

Medido&Indicado

Inferido

EBIT

Impuestos Estimación de Recursos y Reservas - Ollachea

Utilidad Neta NI 43-101 Reporte Técnico - AMEC Australia Pty Ltd

UPA (US$) Categoría

P/E Reservas Probables

EV/EBITDA Recursos Indicados

Componentes Valorización - US$ MM Componentes Valorización

Mina/Proyecto

A. Corihuarmi DCF

B. Don Nicolás DCF & In Situ

C. Ollachea DCF & In Situ

D. Otros

Total (A+B+C)

Valor Fundamental

Deuda1/ Valor Equity - US$ M

Acciones en Circ - M

Valor Fundamental - US$

Precio de Mercado - US$

Potencial Upside - %


Nombre País Nombre Posición Experiencia

JP Morgan Reino Unido Courtney Chamberlain CEO y Director Minería

Midas Capital PLC Reino Unido Douglas Jones Director Geología

BlackRock Reino Unido Graeme Ross Director Finanzas

Fratelli Investments Chile Kenneth Judge Director Legal

Capita Financial Management Reino Unido Napoleón Valdez Director Finanzas

Baker Steel Capital Reino Unido Brad Boland CFO Finanzas

Royal Bank of Canada Canada Diego Benavides Presidente MIRL Legal y Minería

www.kallpasab.com 7

US$ MM

Actualización

2011 2012 2013e 2014e

- - - 28.6

33.3 27.3 24.0 23.0

-410 -581 -740 -750

- - - -

- - - -

- - - 58.3

- - - -528

2012 2013e 2014e

45.99 33.12 29.90 K Ton Au g/t K Au Oz

33.3 27.3 24.0 51.6

58.3

-9.19 -6.19 -6.21 3466 0.45 50.1

-0.28 -0.20 -0.25

-27.13 -26.78 -25.73 4552 0.38 55.6

18.86 6.34 4.17 14 0.21 0.1

18.26 9.30 7.22 M Ton Au g/t Ag g/t

Depreciación/Amortización -9.51 -9.81 -9.93 5.64 2.1 6.3

-0.64 -0.46 -0.42

9.51 9.81 9.93

8.49 -0.86 -3.01

-5.16 -1.10 -0.85

401.6

Ingresos Financieros Netos -0.26 -0.35 -0.3 3.07 1.5 3.5 154.3

Metod. Valor Dcto Valor Dcto.

K Ton Au g/t K Au Oz

9.57 n.d. n.d. 9,300 3.4 1,000.0

3.33 -1.96 -3.86

0.023 -0.011 -0.022

11.09 1x 11.09

27.42 0.88x 23.41

158.53 0.78x 122.41

1.35 2.65 3.42 10,600 4.0 1,400.0

Patrimonio 161.79 163.37

Posición Caja 6.47 173.68

Acciones en Circulación - MM 173.68 0.94

6.47 6.47

203.51 163.37

Estructura de Capital

20.00

5.64

4.97

3.76

%

15.04

11.51

10.85

7.58

Opciones en Circulación - MM 28.51 0.22

Acciones Fully Diluted - MM 202.19 327.57%1/

Patrimonio de MIRL al 31 de marzo de 2013

7.7% 85.4% 16.3% 4.5%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros

Corihuarmi Prod. Prom.

25K Don Nicolás Prod Prom.

52K

Ollachea Prod. Prom.

112K

020406080

100120140160180200

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

K Oz Au Corihuarmi Don Nicolás Ollachea


Minería Junior | Sulliden Gold Corp.

Sulliden Gold Corp.



Anterior Valor Fundamental (Abril 2013)

Recomendación



Potencial de apreciación



Rango 52 semanas

Variación YTD



Bolsas secundarias BVL, Frankfurt, OTC

Fuente: Bloomberg, Sulliden, Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg

Gráfico N° 6: Distribución de recursos totales

Fuente: Sulliden

www.kallpasab.com 8

Catalizadores:

Si bien los cambios efectuados reducen el valor fundamental,

creemos que SUE sigue siendo una opción interesante de inversión,

con buenos catalizadores de corto plazo: la aprobación del EIA y el

cierre del financiamiento del proyecto. Por lo expuesto,

recomendamos mantener las acciones de SUE con un valor


Riesgo operativo: Mientras sea un proyecto, permanece el

riesgo de que Shahuindo pueda ser finalmente ejecutado. Es

decir, el riesgo social siempre está presente.

Cierre del financiamiento por US$ 125 millones: Este

evento positivo sería un importante catalizador del precio de la

acción y podría darse antes de la aprobación del EIA.

Exposición a metales preciosos: Shahuindo muestra una

exposición compartida a los metales preciosos: 75% al oro y

25% a la plata.

El proyecto cuenta con financiamiento pre aprobado:

Shahuindo tiene el CAPEX financiado a través del préstamo

pre aprobado con Barclays Bank y Credit Suisse, por US$ 125

millones. El cierre de la aprobación está próximo.

Riesgo de financiamiento: Vemos un riesgo de

financiamiento, mientras no se cierre la operación descrita

anteriormente. Sin embargo, el nuevo socio de SUE, Agnico-

Eagle Mines, significa una espalda financiera para conseguir el

CAPEX.

320.02

1.18

1.63

Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de

Sulliden Gold Corp. (Sulliden) recomendando mantener las

acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado

peruano. Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 1.63 (abril

2013) a US$ 1.18, el cual supera en 18.20% al precio de mercado de

US$ 1.00 al cierre del 23 de julio de 2013.

Neutral

270.74

1.00

18.20%

270.74

314.09

0.69 - 1.44


13.60%

100.61

TSXV

Rumbo a la aprobación del EIA de Shahuindo: 2S2013

US$ 1.18

NEUTRAL

ADTV: Volumen Promedio Negociado Diario ("Average daily traded volume")


Posibles riesgos:

(BVL: SUE)

Sulliden Gold Corp.

Sector Minería Junior Valor Fundamental

Actualización

Aprobación del EIA de Shahuindo: El EIA de Shahuindo,

presentado al MINEM en diciembre 2012, sería aprobado, en el

2S2013. Este hecho es el principal catalizador de SUE.

75.0% 25.0%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Oro Plata

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

15

35

55

75

95

115

jul-1

2

ago

-12

sep

-12

oct-

12

nov-1

2

dic

-12

ene

-13

feb

-13

ma

r-13

abr-

13

ma

y-1

3

jun-1

3

jul-1

3

US$ US$

Gráfico N° 5: Sulliden vs. GDXJ

GDXJ US Equity Sulliden


Minería Junior | Sulliden Gold Corp.

Producción Producción Estimada de Au

Oro (000 Oz)

Plata (000 Oz)

Precio Oro (US$/Oz)

Cash cost (US$/Oz)2

Cash cost (US$/Oz)1

1 y 2: Incluye costos dentro/fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado

2: Incluye también créditos por subproductos de plata

Modelo - Shahuindo - US$ MM

Ventas

Costo de Ventas

Utilidad Bruta

Corp Overhaul & Otros

EBITDA

Depreciación

Regalías & Trab.

Utilidad Operativa

Impuestos

Utilidad Neta

Estimaciones de Recursos (NI 43-101 MDA, 2012) Composición de recursos

Óxidos

Indicados y medidos

Inferidos

Mixtos + sulfuros

Medidos

Indicados

Inferidos

Componentes Valorización Sulliden - US$ MM Componentes Valorización Sulliden

Mina / Proyecto

A. Shahuindo - Óxidos

B. Shahuindo - Sulfuros

C. Otros (Caja)

Total (A+B+C)

Estructura de Capital*

Valor Fundamental

Deuda

Equity Valor Equity - US$ MM

Posición Caja Acciones en Circ - MM

Acciones en circulación - MM (inc. emisión Agnico) Valor Fundamental - US$

Opciones en circulación - MM Precio de Mercado - US$

Acciones Fully Diluted - MM (inc. emisión Agnico) Potencial Upside - %

* Patrimonio de Sulliden al 31 de enero 2013

Principales Accionistas Directorio y Gerencia

Nombre Cargo Experiencia

Peter Tagliamonte CEO,Director,Chair Minería

Justin Reid Presidente Minería

Stan Bharti Director, Co-Chair Finanzas

Denis Arsenault CFO Finanzas

James Coleman Director Derecho

Bruce Humphrey Director Minería

George Faught Director Finanzas

Don Dudek Director Geología

J. Fernández-Concha G.Gral Perú Derecho

Joe Milbourne VP Operaciones Metalurgia

www.kallpasab.com 9

US$ MM

-

181.09 320.0

44.05 270.6

270.57 1.18

23.62 1.00

294.20 18.3%

Método Valor Dcto Valor Dcto

DCF 210.87 1x 210.87

In Situ 86.60 0.75x 65.09

- 44.05 1x 44.05

341.53 320.02

9.60 0.40 4.30 0.15

MT Au g/t Ag g/tM Oz AuEq

7.80 0.75 33.70 0.03

1.20 0.77 23.80 0.05

61.40 0.72 17.55 2.08

42.4 35.2 35.0

-12.7 -10.6 -10.5

29.7 24.6 24.5

MT Au g/t Ag g/tM Oz AuEq

145.30 0.54 7.20 3.14

63.4 63.4 63.3

-2.0 -2.0 -2.0

61.4 61.4 61.3

-12.2 -20.6 -20.6

-6.8 -5.6 -5.6

552 552 552

2015e 2016e 2017e Portafolio de proyectos/minas

107.1 107.1 106.9

-43.6 -43.6 -43.6

83.4 83.4 83.4

164.9 164.9 164.9

1,250 1,250 1,250

523

2015e 2016e 2017e

523 523

Actualización

East Sullivan

75.0% 25.0%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Oro Plata

2%

10%

8%

7%

6%

4%

64%

Directorio y Gerencia

Agnico-Eagle Mines

Van Eck Associates

Aberdeen International

Acuity Investment Management

Royal Bank of Canada

Otros

83.4 83.4 83.4 83.4 83.4

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

K Oz Au

Factibilidad Pre- Factibilidad

Perforación

Descubrimiento Depósito

Estudio Conceptual

EIA Construcción

Producción

Construcción & Producción Desarrollo Exploración

65.9% 20.3% 13.8%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Óxidos Sulfuros Otros


Minería | Trevali Mining Corp.

Trevali Mining Corp.



Anterior Valor Fundamental (Junio 2013)

Recomendación







Variación YTD



Bolsas secundarias

Ratios Financieros

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen EBITDA

Margen Neto

UPA (US$)

P/E

EV/EBITDA

Fuente: Bloomberg

www.kallpasab.com 10

Catalizadores:

Fuente: Trevali y Kallpa SAB

Gráfico N° 7: TV vs Zinc Spot

A pesar que los cambios afectan negativamente el valor fundamental

de la empresa, creemos que TV es una buena opción para invertir

por catalizadores como el inicio de producción de concentrados en

Santander (julio) y la aprobación del 2do tramo del préstamo de RMB

por CAD$ 30 millones (3T2013). Por lo tanto, mantenemos nuestra

recomendación de sobreponderar + las acciones de TV con un VF

de US$ 1.86.

Actualización

Riesgo de operación: Aunque ya es menor, considerando las

demoras que ha tenido Santander, sigue siendo un riesgo de

operación el hecho de alcanzar la producción comercial de

concentrados. Además, la empresa tiene como meta llevar a

producción la mina de Halfmile, Canadá.

Producción de concentrados en Santander: Esperamos que

Santander logre la producción de su primer concentrado este

mes, pero alcanzaría la producción comercial a 2,000 TPD en

el 4T2013. Cabe resaltar que los primeros envíos de

concentrados, según la gerencia, se darían a finales de este

mes y en agosto inclusive.

Aprobación del 2do tramo del préstamo de RMB: La

aprobación de este tramo, por los otros CAD$ 30 millones

(3T2013), constituiría otro importante catalizador en el precio

de TV.

ADTV: Volumen Promedio Negociado Diario ("Average daily traded volume")


2013e 2014e

Posibles riesgos:

46% 45%

27% 47%

12% 42%

-34% 29%

-0.031 0.359

n.d. 1.98

36.55 1.58

Trevali, un claro zinc play : El apostar por Trevali es una

apuesta por el zinc. Considerando el déficit de oferta por el

metal en los próximos 2 años, constituye un factor a favor de

TV.

Nuevo productor mediano de zinc: El inicio de producción de

Santander marcará el hito de un nuevo productor mediano de

zinc en el mercado. Santander, que ya empezó el chancado de

roca, iniciaría la producción de concentrados este mes.

(BVL: TV)

Santander: A puertas de iniciar producción

414.58

Kallpa SAB actualiza el modelo de valorización de Trevali Mining

Corp. (TV) recomendando sobreponderar + la acciones dentro de

un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimos

nuestro valor fundamental por acción de US$ 2.09 (junio 2013) a US$

1.86, el cual supera en 155.00% al precio de mercado de US$ 0.73 al

cierre del 23 de julio de 2013.

1.86

2.09

Sobreponderar +

162.58

0.73

155.00%

222.71


250.23

0.49 - 1.30

-30.5%

193.65

TSX

BVL, OTCQX

Fuente: Bloomberg, Trevali y Kallpa SAB


Trevali Mining Corp. US$ 1.86

SOBREPONDERAR +

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

0.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.4

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

US$/Lb. US$ TV ZINC Spot


Minería | Trevali Mining Corp.

Producción Estimada Producción Estimada

A. Operaciones en Canadá

Zinc (MM Lb)

Plomo (MM Lb)

Cobre (MM Lb)

Plata (000 Oz)

B. Operaciones en Perú

Zinc (MM Lb)

Plomo (MM Lb)

Plata (000 Oz)

Precios

Zinc (US$/Lb)

Plomo (US$/Lb)

Cobre (US$/Lb)

Plata (US$/Oz)

Pérdidas & Ganancias US$ MM Estimaciones de Recursos - Caribou

Ventas Reporte Técnico NI 43-101, SRK Consulting Inc. (2013)

Costo de Ventas Caribou @ 8% Zn Eq Cut-Off

Utilidad Bruta Categoría

G & A + Otros M & I

EBIT Inferidos

Impuestos

Utilidad Neta Estimaciones de Recursos - Santander

EBITDA Reporte Técnico NI 43-101, Golder (2012)

Santander @ 3% Zn Eq Cut-Off

Componentes Valorización Trevali - US$ MM Categoría

Indicados

Mina / Proyecto Metod. Valor Inferidos

A. Halfmile & StratmatOp. Canadá DCF

B. Halfmile & StratmatOp. Canadá In Situ Componentes Valorización Trevali

C. SantanderOp. Perú DCF

D. SantanderOp. Perú In Situ

E. OtrosTingo --

F. OtrosCaja --

G. OtrosDeuda - M US$ --

TOTAL

Valor Fundamental

Deuda - MM US$

Equity - MM US$ Valor Equity - US$ MM

Acciones en circulación - MM Acciones Outstanding - MM

Opciones + Warrants - MM Valor Fundamental - US$

Acciones Fully diluted Precio de Mercado - US$

Potencial de apreciación - %

Principales Accionistas (según Bloomberg) Directores y Gerencia


Mark Cruise Presidente & CEO Geología

Tony Holler Chairman & Director Finanzas

Anna Ladd CFO Finanzas

Mike Hoffman Director Minería

Anton Drescher Director Finanzas

Paul Klipfel Director Minería

Peter Meredith Director Finanzas

Valentín Paniagua Director Derecho

Steve Stakiw VP Investor Relation Geología


155.00%

311.60

6.89

414.58


-60.00

207.76 414.58

-6.3 2.4 114.2 3.28

222.71 222.71

27.52 1.86

-6.3 -7.0 -8.2 6.43 7.36% 3.11% 88.59 2.4

- 0.3 1.1

250.23 0.73

-7.4 -7.0 79.9

-6.3 5.5 128.0

B Lb Zn

EqMT Zn % Pb % Ag g/t

6.3 3.62% 1.30% 43 0.7

13.8 4.62% 0.40% 50 1.6

127.05

2.69

10.68

15.67

-60.00

7.21% 2.95% 82.10 1.2

-1.2 -1.9 -34.3

32.47 22.50 20.00

2013e 2014e

- 20.5 272.8

- -11.1 -150.4 B Lb Zn

Eq- 9.4 122.4 MT Zn % Pb % Ag g/t

2012

0.86 0.95 1.00

0.90 0.95 1.00

3.55 3.30 3.20

- - 1.3

- - 1.0

- 17.9 71.6

- 2.1 8.2

2012 2013e 2014e

- - 137.6

- - 39.9

Actualización

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013e 2014e 2015e 2016e

MM Oz MM Lb

Zinc Plomo Plata

67.1% 27.3% 5.6%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Operaciones en Canadá Operaciones en Perú Otros

9% 6% 5%

2%

14%

1%

63%

MMC Holding

Glencore International AG

Cardero Resource Corp.

Glencore Xstrata PLC

Institucionales


Otros


Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.

Panoro Minerals Ltd.



Anterior Valor Fundamental (Marzo 2013)

Recomendación







Variación YTD



Bolsas secundarias

Fuente: Bloomberg, Panoro, Kallpa SAB

Gráfico N° 8: PML vs. S&P 500 & TSXV

Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB

Gráfico N° 9: Componentes de valorización de PML

Fuente: Kallpa SAB

www.kallpasab.com 12Actualización

(BVL: PML)

Próxima actualización e incremento de recursos en

Cotabambas y Antilla

261.35

1.26

1.35

Kallpa Securities SAB actualiza la valorización de Panoro Minerals

Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones dentro

de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimos

nuestro valor fundamental de US$ 1.35 (marzo 2013) a US$ 1.26, el

cual supera en 319.55% al precio de mercado de US$ 0.30 al cierre

del 23 de julio de 2013.

Sobreponderar +

62.29

0.30

319.55%

207.64

233.30

0.23 - 0.85

Exposición a metales base: El cobre es el principal metal al

que está expuesta la compañía. Creemos que el precio del

cobre seguirá sosteniéndose por la demanda china.

Depósito de talla mundial: Cotabambas, proyecto estrella de

Panoro, cuenta con 5.5 B Lb CuEq convirtiéndola en un

importante depósito cuprífero. Esto sin contar la actualización

de recursos planeada para setiembre 2013.

Potencial de exploración: Panoro, aparte de los proyectos

emblema y valorizables (Cotabambas y Antilla), cuenta con un

portafolio de un total 14 proyectos.

Actualización de recursos: Se espera este update en el

3T2013, y será una actualización simultánea, tanto en

Cotabambas como en Antilla.

Publicación del Estudio Económico Preliminar (PEA) de

Cotabambas: Se espera que el primer scoping study sea

publicado en el 1T2014, con lo que Cotabambas (y Antilla de

ser incluido en el estudio) podrán valorizarse con flujos de caja

descontados, agregando valor a PML.

A pesar de la ligera reducción en el VF, creemos que Panoro es una

opción muy atractiva para invertir, con buenos fundamentos y los dos

catalizadores de corto plazo. Por lo expuesto, recomendamos

sobreponderar + las acciones de PML con un valor fundamental de

US$ 1.26.

Sector Minería Junior Valor Fundamental

Panoro Minerals Ltd. US$ 1.26

Sobreponderar +


-51.6%

160.24

TSXV

BVL, Frankfurt



Posibles riesgos:

Catalizadores:

Riesgo de financiamiento: Como toda junior, levantar fondos

en estos momentos es complicado. La compañía cuenta con

suficiente caja para sus operaciones, para unos 18 meses

aproximadamente.

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

US$ S&P TSXV S&P TSXV PML

69.8% 22.7% 7.5%

Cotabambas Antilla Otros


Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.

Ubicación Estratégica: Andahuaylas-Yauri Estado de Desarrollo de los proyectos

Proyectos Etapa / Estado Ubicación

Cotabambas Desarrollo Apurímac, Perú

Antillas Desarrollo Apurímac, Perú

Estimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de Recursos - Cotabambas

Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012)

Hypo. Sulfuro

Superg. Sulfuro

Óxidos Cu+Au

CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Óxido Au

Total

Componentes NAV PML US$ MM Componentes Valorización PML

Mina/Proyecto Metodología Participación

A. Cotabambas In Situ

B. Antilla In Situ

C. Cash -

D. Kusiorcco -

E. Alicia -

F. Cochasayhuas -

Total

US$ MM Valorización

Deuda Valor Equity - US$ MM

Equity Acciones en Circ - MM

Cash Valor fundamental por acción

Precio de Mercado (BVL) - US$


EEFF al 31.03.2013



Director


Ton Cu Au Ag Cu Au

M Oz

0.25% 154.4 0.47 0.009 1.60 0.03 1.784 0.2% 381.8 0.40 0.24 2.94 3.32 2.95

Cut off Ton Cu Mo Cu Mo Cu Cut off

Cu Eq MT % % Lb Lb Lb Eq Cu Eq MT % g/t g/t B Lb

0.2% 6.9 1.29 0.35 3.11 0.20 0.08

0.2% 14.5 0.73 - - 0.23 -

0.2% 0.8 - 0.88 3.95 - 0.02

Valor

182.34 69.77%

0.42 0.23 2.84 3.75 2.99

59.38 22.72%

19.62 7.51%

- -

- -

- -


261.35 100%


- 261.35

57.10 207.64

Opciones en Circulación - MM 25.66 319.55%

CFO Finanzas

Yves Barsimantov Gerente, Perú Administración

Luis Vela VP Exploraciones Geología

William J. Boden Chairman, Director

Administración,

Finanzas

Richard Mundie Finanzas

Christian F. Staargaard Director Geología

Lorne Torhjelm Director Finanzas

Jaime Quijandría Director Minería

Christian G. Pilon Director

Acciones Fully Diluted - MM 233.30

Minería

19.62 1.26

Luquman A. Shaheen Presidente, CEO Minería

David W. Huber

404.0

Scoping Study

Exploración Desarrollo Producción

Factibilidad Pre - Factibilidad

Exploración


EIA Construcción

Producción

Cotabambas Antilla

Kussiorco

Cochasayhuas

69.8% 22.7% 7.5%

Cotabambas Antilla Otros

8%

7%

6%

5%

5% 69%

Dynamic Funds

Goodman InvestmentCounsel Ltd.

Hudbay Minerals Inc.

Directorio y Gerencia

IG Investment ManagementLtc.

Otros


Minería Junior | Candente Copper Corp.

Candente Copper Corp.



Anterior Valor Fundamental (Junio 2013)

Recomendación







Variación YTD



Bolsas secundarias

Fuente: Bloomberg, Candente Copper, Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg

Fuente: Kallpa SAB


Depósito de talla mundial: Cañariaco con sus 10.5 B Lb

CuEq es sin duda un gran proyecto y de una inversión

considerable también (US$ 1,500 millones). Está contemplado

para iniciar el 2015, nosotros consideramos el inicio en el 2016.

Riesgo social: El principal riesgo es el problema con la

comunidad local que se opone al proyecto y tienen que llegar a

un acuerdo para el desarrollo del mismo.

Valor Fundamental

US$ 0.76

NEUTRAL

Sector Minería Junior

Candente Copper

Corp.

(BVL: DNT)

Cañariaco: Proyecto de talla mundial opacado por

problemas con la comunidad local

92.69

0.76

0.74

Neutral

18.31

0.15

406.28%

TSX

BVL, OTC



Gráfico N° 10: DNT vs S&P 500 & TSXV

Posibles riesgos:

Kallpa SAB actualiza el modelo de valorización de Candente Copper

Corp. (DNT) recomendando mantener las acciones dentro de un

portafolio benchmark para el mercado peruano. Incrementamos

nuestro valor fundamental de US$ 0.74 a US$ 0.76, el cual supera en

406.28% al precio de mercado de US$ 0.15 al cierre del 23 de julio

de 2013.

122.05

131.00


0.15 - 0.63

-60.5%

43.68

Exposición a metales base: El cobre es el principal metal al

que está expuesta la compañía. Creemos que el precio del

cobre seguirá sosteniéndose por la demanda china.

Catalizadores:Gráfico N° 11: Composición de recursos por metal

Riesgo de financiamiento: Como toda junior, levantar fondos

en estos momentos es complicado. Con la próxima adquisición

de Cobriza Metals, la compañía sumaría una posición de caja

combinada de aproximadamente US$ 7.5 millones.

Si bien los cambios, incluido un mayor valor in situ para el cobre

impactan de manera positiva en el valor fundamental de la compañía,

el problema con la comunidad es un riesgo muy alto para DNT. Sin

embargo se mantiene un potencial de apreciación significativo versus

el precio de mercado. Por este motivo, recomendamos mantener las

acciones de DNT con un valor fundamental de US$ 0.76 por acción

de la compañía.

Actualización

Resolución del problema social: Este sería el principal

catalizador, de llegarse a un acuerdo.85.2% 10.8%

4.0%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Cobre Oro Plata

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun

-13

jul-

13

US$ S&P TSXV S&P TSXV DNT


Minería Junior | Candente Copper Corp.

Producción Estado de desarrollo de los proyectos

Cañariaco Norte

Cobre (M Lb)

Oro (K Oz)

Plata (K Oz)

Estado de Resultados US$ MM Proyectos Etapa / Estado Ubicación

Ingresos Cañariaco Norte Des. - Pre-Factibilidad Lambayeque, Perú

Costo de Ventas Cañariaco Sur Exploración Lambayeque, Perú

Utilidad Bruta Quebrada Verde Exploración Lambayeque, Perú

Gastos Operativos

EBITDA

Depreciación

EBIT

Regalías

Participación trabajadores

Impuestos

Utilidad Neta

Estimaciones de Recursos - Cañariaco Norte Composición de recursos por metal - Cañariaco Norte

Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2010)

Au g/t Ag g/t

Medidos

Indicados

Inferidos

Componentes Valorización Candente Copper - US$ MM Componentes Valorización Candente Copper


A. Cañariaco Norte DCF

B. Cañariaco Norte In Situ

C. Cañariaco Sur

D. Quebrada Verde

E. Cash

Total (A+B+C+D+E)

Valor Fundamental

Deuda

Equity Valor Equity - US$ MM

Posición Caja Acciones en Circ - MM

Valor Fundamental - US$

Precio de Mercado - US$


Principales Accionistas (según Bloomberg) Directores y Gerencia

Posición

Joanne Freeze Chairman & CEO

SIA Funds AG Presidente & Director

NCF SAF Anthony Pitirri CFO Finanzas

Larrain Vial Director

Credifondo SA SAF Director

Sean Waller Director

Otros Director


Cash Cost (US$/Lb) 1/ 1.24 1.24 1.24 1.24

Cash Cost (US$/Lb) 2/ 0.99

2016e 2017e 2018e 2019e

1,138 974 1,037

300 326 294 254

46.8 52.7 46.8 35.1

1,309

0.99 0.99

783.0

-372.1 -404.5 -364.0

432.4 467.2 419.0

-6.00 -6.00 -6.00

426.4 461.2 413.0

1/ y 2/ Incluyen costos dentro y fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado.2/ Incluye también créditos por subproductos de oro y plata.

2016e 2017e 2018e

804.6 871.7

0.99

-76.3 -76.7 -77.1

350.1 384.5 335.9

-22.5 -24.7 -21.6

-26.2 -28.8 -25.1

-90.4 -99.3 -86.7

211.0 231.7 202.4

Cañariaco Norte @ 0.3% Cu Cut-Off B Lb

Eq CuMT Cu %

338.1 0.48 0.08 2.00 4.2

6.01

92.69

414.3 0.43 0.06 1.70 4.6

157.7 0.41 0.06 1.70 1.7

Valor Dcto Valor c/D

Estructura de Capital US$ - MM US$

-

61.36 92.69

6.01 122.05


0.52% Andres Milla Finanzas

0.24% George Elliott Finanzas

95.62% Wolf Nickel Metalurgia

Opciones en Circulación - MM 8.95 0.15

Acciones Fully Diluted - MM 131.00 406.28%

Nombre Porcentaje Nombre Experiencia

1.56% Joanne Freeze Geología

0.94% Sean Waller Minería

0.83%

0.53% John Black Minería

158.40 0.5x 79.20

18.70 0.4x 7.48

- - -

- - -

Factibilidad Pre- Factibilidad

Perforación


Estudio Conceptual

EIA Construcción Producción

Construcción y Producción Desarrollo Exploración

Cañariaco Sur & Quebrada Verde

Cañariaco Norte

85.5% 8.1%

6.5%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Cañariaco N. - DCF Cañariaco N. - In Situ Otros

85.2% 10.7%

4.0%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Cobre Oro Plata


Minería - Minería Junior | Actualización Vector de Precios

Minería:

Minería Junior:


Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública

empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

< - 40%

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las

personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del

presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

> + 40% Sobreponderar +

Subponderar -20% a -40% +20% a +40% Sobreponderar

Neutral -20% a 0% +20% a 0% Neutral

Subponderar -15% a -30% +15% a +30% Sobreponderar

Neutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización

comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,

valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica

garantía alguna que este sea alcanzado.

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa

Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto

plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la

volatilidad del mercado y otros factores.

Subponderar -

Actualización

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -

. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no

limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de

inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una

oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido

obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este

reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este

documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities

SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos

mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en

relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,

es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.


Minería - Minería Junior | Actualización Vector de Precios

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto ArispeGerente(51 1) 630 7500

TRADING

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518

MERCADO DE CAPITALES

Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500

FINANZAS CORPORATIVAS

Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500

OPERACIONES

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500

OFICINA - CHACARILLA

Hernando Pastor Daniel BergerRepresentante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700

OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA

Jesús Molina Gerson Del PozoRepresentante Representante(51 54) 272 937 (51 52) 241 394


[email protected]

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]























Kallpa . nuevos valores fundamentales.

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