REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

UNIVERSIDAD DEL ZULIA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALESDIVISIÓN DE ESTUDIOS PARA GRADUADOS

MAESTRÍA EN GERENCIA DE EMPRESASMENCIÓN: GERENCIA FINANCIERA

LA BOLSA DE VALORES COMO ALTERNATIVA DE INVERSIÓN EN VENEZUELA

Trabajo de Grado para optar al Título de Magíster Scientiarum en Gerencia deEmpresas Mención Gerencia Financiera

Autor:

Ledo. Darwing HidalgoC.l. 14.416.856

Tutor:

Econ. Candelario Lorbes

C.l. 5.055.356

Maracaibo, Marzo de 2009

DEDICATORIA

A mis padres y mi hermana, quienes han sido

el motivo de mi sacrificio y esfuerzos por

superarme y poder ofrecerles el fruto

alcanzado.

A mi esposa, por haberme estimulado a

realizar este trabajo desde sus inicios.

Y muy especialmente, a mi hermano

Roberto, que desde el cielo siempre está con

nosotros.

AGRADECIMIENTO

Al Econ. Candelario Lorbes, por haber

realizado observaciones importantes que

sirvieron para desarrollar y orientar la

investigación.

índice de contenido

Pág.

FRONTISPICIO 2VEREDICTO 3DEDICATORIA 4AGRADECIMIENTO 5ÍNDICE DE CONTENIDO 6ÍNDICE DE CUADROS 8ÍNDICE DE GRÁFICOS 9RESUMEN 10ABSTRACT 11

INTRODUCCIÓN 12

CAPÍTULO I. EL PROBLEMA1. Planteamiento del problema 13

1.1. Formulación del problema 162. Objetivos de la Investigación 16

2.1. Objetivo General 162.2. Objetivos Específicos 16

3. Justificación de la Investigación 164. Delimitación de la Investigación 18

4.1. Delimitación Espacial 184.2. Delimitación Temporal 18

CAPÍTULO II. MARCO TEÓRICO1. Antecedentes de la Investigación 192. Bases Teóricas 23

2.1. Sistema Financiero Venezolano 232.2. Mercados Financieros 24

2.3. Clasificación del Sistema Financiero Venezolano 252.4. Mercado de Capitales 272.5. La Bolsa de Valores 36

2.6. Bolsa de Valores de Caracas 39

2.7. Índice Bursátil Caracas 432.8. Inversiones Financieras 44

2.9. El Riesgo en el Mercado de Valores en Venezuela 462.10. Riesgo País 512.11. Tasas de Interés 52

2.12. Rentabilidad 54

2.13. Portafolio de Inversiones 55

2.14. Análisis Fundamental 58

2.15. Análisis Técnico 59

2.16. Herramientas del Análisis Gráfico 60

2.17. El Análisis Técnico vs Análisis Fundamental 61

3. Bases Legales 62

Pág.

4. Definición de Términos Básicos 715. Sistema de Variables 73

CAPÍTULO III. MARCO METODOLÓGICO1. Tipo de Investigación 762. Diseño de Investigación 773. Método, Técnica de Instrumento de Recolección de Datos 784. Método, Técnica e Instrumento de Análisis de la Información 805. Procedimientos de la Investigación 81

CAPITULO V. ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE RESULTADOSAnálisis e Interpretación de Resultados 82

CONCLUSIONES 100

RECOMENDACIONES 102

BIBLIOGRAFÍA 103

ANEXOS 109

índice de cuadros

Pág.

Cuadro No. 1. Operacionalización de Variable 75

ÍNDICE DE GRÁFICOS

Pág.

Gráfico No. 1. Sistema Financiero Venezolano 23

Gráfico No. 2. Mapa de ubicación Bolsa de Valores de Caracas 40

Gráfico No. 3. Tasas de Interés Pasiva promedio de los 6 principales BancosComerciales y Universales 83

Gráfico No. 4. Índice Bursátil de la Bolsa de Valores de Caraca 83

Gráfico No. 5. Rendimiento IBC 84

Gráfico No. 6. Comparación Tasas Pasivas vs índice Bursátil Caracas 84

Gráfico No. 7. Proceso de creación de Portafolio de Inversión 97

HIDALGO, Darwing. La Bolsa de Valores como alternativa de inversión enVenezuela. Universidad del Zulia. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales.División de Estudios para Graduados. Maestría en Gerencia de Empresa. MenciónGerencia Financiera. 2009. 138 p.

RESUMEN

La presente investigación se realizó con el propósito de analizar la Bolsa de Valorescomo alternativa de Inversión en Venezuela. La metodología utilizada en lainvestigación fue de una investigación documental y descriptiva, el diseño fue noexperimental bibliográfico. Como técnicas de recolección de datos se utilizó laobservación documental; como fase previa los datos deseados se obtuvieron de laselección y evaluación de una fuente primaria como son doctrina, leyes, informeeconómico del Banco Central, de Venezuela, anuarios de la Bolsa de Valores deCaracas, artículos relacionados con el tema. Los resultados obtenidos fueronanalizados mediante la técnica de análisis de contenido de donde surgieron lasconclusiones y recomendaciones. En este sentido, este análisis cualitativo permitióllegar a la siguiente conclusión: en el ámbito financiero, el riesgo que surge alrededorde los mercados de capitales ha adquirido en los tiempos modernos una gransignificación sobre todo en relación con la evolución bursátil y actividades anexas. EnVenezuela el riesgo de los inversionistas es preocupante debido a la ausencia de leyespara combatir el uso indebido de información interna en la Bolsa de Valores y lamanipulación del mercado bursátil. Aunado a esto, la existencia de una escasasupervisión y la concentración de los negocios de corretaje (cuatro empresas decorretaje representaron 64 por ciento -en valor- de las transacciones accionaríasrealizadas) ha suscitado acusaciones de uso indebido de información interna ymanipulación del mercado. No obstante, el riesgo está latente y presente en todomomento y prácticamente en todo los instrumentos del mercado de valores, desdeluego en unos más que otros.

Palabras Clave: Bolsa de Valores, Capitalización Bursátil, Cotización, Riesgo.Correo Electrónico: darwinghidalgo@hotmail.com

HIDALGO, Darwing. The Stock Market as an Investment Alternative in VenezuelaUniversidad del Zulia. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales. División deEstudios para Graduados. Maestría en Gerencia de Empresa. Mención GerenciaFinanciera. 2009. 138 p.

ABSTRACT

The current investigation analyzes the Stock Market as an investment alternative inVenezuela. The methodology was descriptive and documentan/, and a non experimentalbibliographical design was used. Adocumentan/ review was used as a collecting datatechnique; in an earlier stage the preferred data was selected and evaluated fromprimary sources such as doctrines, laws, economic reports from the Central Bank ofVenezuela, annual reports from the Stock Market of Caracas and articles related to thesubject. The collected data was analyzed using the technique of contení analysis, whichmade possible to reach conclusions and recommendations. A qualitative analysisreached the following conclusión: in the financial scope, the risk that arises around theCapital Markets has acquired in the modern times a great significance in relation to theStock Market evolution and associated activities. In Venezuela, the lack of regulationsagainst the improper use of internal information and manipulation of the Stock Marketsignify a risk and a worry to Investors. Also, the lack of supervisión and the emerging ofstock brokers businesses (four stock brokers companies embody 64% of sharetransactions - in valué -) have prompted accusations of ¡Ilegal use of internal informationand manipulation of the Market. However, the risk is latent and practically in all theinstruments of the Stock Market.

Key Words: Stock Market, Stock Market Capitalization, Price, RiskE-mail: darwinghidalgo@hotmail.com

INTRODUCCIÓN

El presente trabajo de investigación analizó la bolsa de valores como alternativa

de inversión en Venezuela, se destaca como piedra angular el estudio de la Bolsas de

Valores, haciendo una retrospectiva hacia los orígenes de esta institución, y su

evolución hasta nuestros días, para comprender claramente el impacto, los riesgos y lavigencia que tiene la misma en el desarrollo económico del país.

A su vez se efectuó un estudio del marco jurídico que rige la institución

bursátil en Venezuela compuesto por Ley de Mercado de Capitales de 1998, por las

normas emanadas de la Comisión Nacional de Valores y por el Reglamento Interno

actual de la Bolsa de Valores de Caracas, con el fin de dilucidar si dichos instrumentos

jurídico regulan en forma idónea el funcionamiento de las Bolsas de Valores en

Venezuela, especialmente la Bolsa de Valores de Caracas.

Estas consideraciones propician la presente investigación, pues la misma se

estructura de la siguiente manera:

El capítulo I. Trata el planteamiento del problema, formulación del problema,

objetivo general y objetivos específicos, justificación y delimitación de la investigación.

El capítulo II. Comprende el marco teórico, donde se presentan algunas

consideraciones como antecedentes de este estudio, se desarrollan las bases teóricas

que fundamentan la investigación, enunciación de los términos básicos y definición

operacional de las variables, dimensión e indicadores que sustentan

metodológicamente esta investigación.

El capítulo III. Aborda el estudio metodológico, el cual es el basamento científico y

demostrable de la investigación. Describe el tipo de investigación. Por otra parte, la

técnica utilizada para la recolección de datos. Así como las técnicas para el análisis de

la información y el procedimiento de la investigación.

El capítulo IV. Trata sobre la presentación, interpretación y el análisis de los

resultados, de donde se derivan las conclusiones y recomendaciones.

CAPÍTULO I

EL PROBLEMA

1. Planteamiento del Problema

Los mercados financieros son constantemente dinámicos, donde los actores como

los inversionistas y los demandantes de recursos son cada vez más exigentes en

términos de rentabilidad y de condiciones de pago. La economía por su parte depende

de los mercados financieros para su desarrollo, tanto desde el punto de vista

macroeconómico como el microeconómico.

Hoy en día el mercado de capitales se está masificando de manera favorable en

Venezuela, las casas de bolsa, están introduciendo nuevos productos para el público en

general con bajos niveles de inversión, creando así una cultura de utilización de los

mercados de capitales, principalmente, a través de las bolsas de valores, cultura muy

poco desarrollada hasta ahora en el país.

Las organizaciones privadas, están en constante búsqueda de financiamientos

con menores costos y encuentran en el mercado de capitales una alternativa válida, real

y más económica en términos de costos, que permite obtener los recursos para ejecutar

los proyectos necesarios en pro del desarrollo que cualquier empresa requiera para

estar a la orden de las exigencias del mercado. Además, el mismo, representa para el

sector público una herramienta para ¡mplementar estrategias que permitan financiar el

déficit y recortar la liquidez monetaria, enmarcado en sus planes de desarrollo

macroeconómico.

Por otra parte el público inversionista, siempre en la búsqueda de un mayor

rendimiento en sus inversiones ha encontrado una interesante alternativa que puede

generar utilidades muy por encima de lo ofrecido por el sistema bancario nacional, a

través, de múltiples instrumentos financieros que son negociados en la bolsa de

valores, a mediano y largo plazo principalmente; y que dependiendo del perfil del

inversionista serán utilizados haciendo un balance de riesgo-rendimiento, basado en

información de los actores de la economía y de los entes que intervienen en el proceso.

14

Además, la bolsa de valores está considerada como el barómetro de la salud de

las empresas debido a que el precio de las acciones viene a reflejar la opinión de los

inversores sobre el futuro de la sociedad, la misma representa un mercado muy útil,

tanto para el inversor que busca la máxima rentabilidad como para el inversionista que

busca la seguridad jurídica, concretar este fin depende en gran medida de la actitud

con la cual el inversor acuda al mercado.

En este sentido, la bolsa de valores es una gran alternativa para el ahorro de

particulares e instituciones. Les permite obtener una rentabilidad importante frente a

otros tipos de mercados oficiales aunque sea a costa de asumir, posiblemente algunos

riesgos. Muestra de la creciente importancia de la bolsa a nivel mundial es la existencia

de millones de pequeños y grandes ahorradores dispuestos a colocar parte de sus

excedentes en los mercados bursátiles.

Esta euforia o popularidad de las acciones genera unos efectos muy positivos

sobre la circulación de los activos financieros pues le proporciona liquidez y a la vez

reducen sus costes de transacción. Sin embargo, a pesar de ello, éstas no son las

principales razones por las que el inversor acude a la bolsa. Éste desea simplemente el

mayor beneficio bajo el mínimo riesgo posible, aunque no siempre es así, pues

dependerá del perfil del inversor. La bolsa, pues es cada vez más un elemento

imprescindible para el funcionamiento regular del sistema financiero de una economía

capitalista.

En efecto, la bolsa también denominada mercado de valores, es uno de los

mercados del sistema financiero donde de forma organizada se reúnen periódicamente

profesionales para la negociación de valores públicos o privados. Así pues, un sistema

financiero se compone de los mercados, de los activos y de las instituciones

mediadoras cuya función básica es poner en contacto a los participantes del mercado.

De tal manera, que los activos financieros son títulos emitidos por los agentes

económicos demandante de dinero y se constituyen como un pasivo para éstos. Se

trata de mantener riqueza para quienes los poseen. Por lo tanto, activos y pasivos

financieros son las dos caras de la misma moneda (inversión-financiación).

15

Por su parte, la bolsa de valores de Caracas, juega un papel protagónico en el

mercado de capitales venezolano, constituyendo ésta el mercado secundario de las

operaciones bursátiles, convirtiéndose así en el ente en que convergen las ofertas

públicas de títulos valores disponibles en el mercado secundario con los inversionistas,

facilitando los procedimientos para ejecutar transacciones que permitan al mercado

interactuar de forma dinámica, favoreciendo tanto a los oferentes en términos de

financiamiento, como a los demandantes en términos de inversión.

En la actualidad, Venezuela presenta características económicas que permiten

deducir que los años venideros serán de crecimiento para la Bolsa de Valores de

Caracas, ya que el país presenta una tendencia a la disminución de las tasas de interés

por lo que los rendimientos de inversiones en la banca son poco atractivos, en segundo

lugar un control de cambio y una ley de ilícitos cambiarios que dificultan la

convertibilidad de los capitales en divisas; ello aunado a los altos precios del petróleo, y

a un crecimiento de la economía, todo esto produce un aumento exponencial de la

liquidez monetaria que obliga al mercado a utilizar distintas vías de inversión para evitar

la pérdida de valor del dinero y por su puesto mayor rentabilidad.

Es importante señalar que actualmente la economía mundial está atravesando por

una crisis financiera generalizada, y en particular Venezuela se ha visto afectada

principalmente por una importante disminución en los precios del barril de petróleo lo

que ha traído como consecuencia la aplicación por parte del gobierno de una serie de

medidas macroeconómicas dirigidas a contener el impacto de la crisis en la población.

Estas medidas han apuntado principalmente a la disminución de la asignación de

divisas a la mayoría de los productos que se estaban importando con dólar a cambio

oficial quedando con asignación de divisas oficiales solo los rubros de medicinas y

alimentos. Esto ha traído como consecuencia el crecimiento acelerado del mercado de

divisas no oficial o paralelo que a niveles empresariales se negocian en gran parte a

través de operaciones de permuta a través de operaciones bursátiles lo que ha

potenciado el nivel de operaciones de las casas de bolsa en Venezuela y por

consiguiente un crecimiento en el mercado bursátil venezolano.

16

Estas razones indican una tendencia al crecimiento de la inversión en el mercado

de capitales, por lo que se analizará la bolsa de valores como alternativa de inversión.

1.1. Formulación del problema

¿Constituye la Bolsa de Valores una alternativa de inversión en Venezuela?

2. Objetivos de la Investigación

2.1. Objetivo General

Analizar la Bolsa de Valores como alternativa de inversión en Venezuela

2.2. Objetivos Específicos

• Determinar los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de Valores en

Venezuela.

• Establecer los lineamientos básicos para elaborar un portafolio de inversión

óptimo con títulos valores cotizados en el mercado bursátil venezolano.

• Comparar el rendimiento promedio de las acciones negociadas en la Bolsa de

Valores de Caracas, con el rendimiento promedio de las tasas pasivas ofrecidas

por el sistema bancario nacional.

3. Justificación de la Investigación

Las empresas tienen necesidades de financiamiento y las personas buscan invertir

su dinero con el objetivo de obtener rendimientos que permitan revalorizar sus

inversiones, y es a través de la Bolsa de Valores que se generan una serie de

negociaciones que permite a los inversionistas adquirir instrumentos financieros, con el

objetivo de ahorrar a largo plazo o realizar operaciones puntuales que brinden la

posibilidad de producir márgenes de utilidad a través de la compra-venta de títulos

valores, y para ello es necesario diversificar la inversión para disminuir el riesgo.

17

Ahora bien, es importante señalar que es ahora cuando en Venezuela se está

promocionando la Bolsa de Valores como una alternativa de inversión para personas

con distintas capacidades financieras, tal y como ocurre en otros países. En la medida

en que esta cultura se desarrolle, las operaciones en el Mercado de Valores ganarán

cada vez más protagonismo.

Con base en estas consideraciones, la presente investigación se justifica en

cuanto a las implicaciones teóricas, prácticas y metodológicas, apoyándose en la

necesidad de generar aportes de trascendencia en el estudio de la Bolsa de Valores.

La importancia teórica de esta investigación se basa principalmente en analizar la

conveniencia de invertir títulos valores en la Bolsa de Valores de Caracas, en lugar de

refugiar el dinero en el sistema financiero, más aún cuando existen altas tasas de

inflación como consecuencia de una elevada liquidez monetaria, de los altos precios del

petróleo y del excesivo gasto público.

Desde el punto de vista práctico, la presente investigación constituye un aporte,

porque una vez detectados los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de

Valores de Caracas esto puede servir como fuente de información para el Estado

Venezolano (representado por la Comisión Nacional de Valores), para los Corredores

de Bolsa, para la Junta Directiva de la Bolsa de Valores de Caracas, para el Sector

Empresarial, para los Potenciales Inversores y para todas aquellas personas tanto

naturales como jurídicas vinculadas directa o indirectamente a la bolsa, con el fin de

minimizar los riesgos en aras de fortalecer la inversión, lo cual atraería al inversionista

extranjero que consideraría a la bolsa un negocio rentable, con bajo índice de riesgo.

Asimismo, con este estudio se busca llamar la atención de todas aquellas

personas, instituciones y empresas que participan en la Bolsa de Valores de Caracas

con el fin de que las mismas corrijan las fallas en que están incurriendo en aras de

cambiar su imagen, para que ésta se considere una institución provechosa,

indispensable y fuerte. Además, concretar una investigación como ésta es una

contribución, para de alguna forma orientar al público a fin de explicarles cuales son las

ventajas que ofrece el mercado de capitales venezolano.

18

Igualmente, desde la perspectiva metodológica en el presente trabajo de

investigación se procede a realizar un análisis de los diferentes autores tanto nacionales

como extranjeros que han estudiado este tema, y de los diferentes instrumentos que

regulan el mismo.

Asimismo, los aportes que generará la presente investigación, devienen de la

utilización metodológica de técnicas de recolección de datos, las cuales son altamente

confiables, tal es el caso del análisis documental. En fin, todas estas herramientas

metodológicas son de inmenso valor, dentro del área de investigación en las ciencias

gerenciales.

Vale la pena resaltar, que para lograr el cumplimiento de los objetivos en estudio,

se utiliza el empleo de técnicas de investigación acordes a la investigación, también se

acude a la generación de un conocimiento vulgar y científico, el cual permite la

evaluación, distinción y caracterización de la categoría en estudio, asimismo, este

estudio servirá de modelo para el desarrollo de futuras investigaciones.

4. Delimitación de la Investigación

4.1. Delimitación espacial

La investigación está enfocada en las negociaciones realizadas a través de la

Bolsa de Valores de Caracas.

4.2. Delimitación Temporal

El período objeto de estudio de esta investigación esta comprendido entre Enero y

Diciembre del año 2007, período que permite obtener una perspectiva del

comportamiento de la actividad bursátil.

CAPITULO II

MARCO TEÓRICO

En este capítulo se presentan algunas investigaciones que son antecedentes de

esta investigación, por su relación con la temática analizada. Asimismo, se revisan los

aspectos teóricos acerca de los objetivos de estudio. También, se desarrollan aspectos

doctrinales y legales que sirven de base teórica y conceptual.

1. Antecedentes de la Investigación

A continuación se presentan los antecedentes, las bases tanto teóricas como

legales, referente al área de la investigación, para lo cual se tomarán en cuenta,

criterios nacionales e internacionales y toda la documentación relacionada directamente

con el tema de objeto en estudio, se mostrarán los términos básicos inherentes al tema

de estudio y por último se mostrará el sistema de variable e indicadores, entre los

estudios aquí expuestos, que en alguna forma se relacionan con la problemática

estudiada en la presente investigación son:

Rodríguez (2001). "El Mercado de Capitales en Venezuela alternativas de

Financiamientos para la actividad Empresarial", es uno de los trabajos de investigación

que establece un aporte como antecedente a la temática, donde el autor trata de

establecer mediante una investigación descriptiva, las posibilidades reales que el

mercado de capitales venezolano presenta, como opción para el financiamiento de las

actividades empresariales en el país.

Este autor parte de la hipótesis general de que en el mercado de capitales

venezolano, existe el suficiente potencial de creación y transferencia de activos y

pasivos financieros, para permitir el financiamiento empresarial mediante la emisión de

títulos de valores, que una vez colocados en emisión primaria, serían activamente

negociados a través de la Bolsa de Valores de Caracas y Maracaibo.

En este sentido, la primera parte del trabajo esta dedicada a la exposición de los

conceptos teóricos fundamentales sobre el mercado de capitales; describiendo la

20

dinámica de funcionamiento del mercado, los entes y sujetos económicos que en él

intervienen, los instrumentos financieros que se utilizan, aparte de referencias al

ordenamiento legal, jurisprudencia y detalles teóricos del mismo.

En esta investigación para la sistematización de la información, se utilizó como

técnica el análisis de contenido. Como instrumento de refuerzo para facilitar la

recopilación y clasificación de la información, se utilizaron fichas de trabajo, estas

permitieron una mejor organización de la información extraída de las fuentes

consultadas. Asimismo, se consulto doctrina jurídica, legislación nacional, y el derechocomparado.

Asimismo, los datos fueron clasificados en conjuntos parciales y subordinados, de

acuerdo con la relación lógica que existía entre ellos. En esta fase se aplico el análisis

de contenido y el análisis comparativo a la información producida en la investigación

bibliográfica y documental. Esta información fue analizada de manera lógica y

coherente, de forma simultánea y combinada, es decir, por inducción y deducción.

De las evidencias anteriores, se deduce que el tema es de gran importancia para

el desarrollo de las bases teóricas de esta investigación, ya que permite profundizar

sobre los elementos constitutivos de la Bolsa de Valores de Caracas y el aspecto legal

de los instrumentos financieros que se cotizan en el mercado de valores venezolano.

Por otra parte Castro (2004), quien tituló su investigación: ¿Cómo invertir en la

Bolsa de Valores de Caracas? establece un aporte como antecedente a la temática, en

el trabajo de investigación documental analiza el procedimiento para invertir en la Bolsa

de Valores de Caracas indicando la necesidad de dirigirse a uno de sus miembros

(casas de bolsa, corredores independientes o de instituciones financieras), los cuales

tienen su información de contacto en el sitio web de la oficina Nacional de la Bolsa de

Valores de Caracas y en el Directorio de la Casa de Bolsa, que se actualiza

constantemente.

Asimismo, las operaciones de compra y venta de acciones y bonos se realizan a

través de los accionistas de la Bolsa de Valores de Caracas (casas de bolsa o

corredores públicos de títulos valores) y están reguladas por la Comisión Nacional de

21

Valores. Se puede invertir en acciones de empresas (renta variable) o en bonos de ladeuda pública (renta fija).

En esta investigación la recolección de la información, se realizó tomando en

cuenta las preguntas del estudio aspectos centrales para el logro de los objetivos. Esto

se hizo a través de la lectura evaluativa, del resumen lógico y fichas de trabajo. Losdatos fueron clasificados en conjuntos parciales y subordinados, de acuerdo con la

relación lógica que existía entre ellos.

Además, para la recolección de los datos, se usó la técnica de observación

documental. Como fase previa, el autor obtuvo los datos deseados de la selección y

evaluación de una fuente primaria como son doctrina y leyes, entre otros. Para ello fue

conveniente hacer un análisis crítico de cada documento a fin de decidir si contenía

datos realmente interesantes para los objetivos de la investigación.

Dicho análisis se efectuó en dos sentidos, el primero en relación con el documento

en sí y su ubicación en el contexto del que procede, así como la resonancia, divulgación

o aceptación que el documento ha tenido en la opinión pública. Y el segundo análisis se

orientó a precisar el significado y la confiabilidad de los datos en función de la validez y

autenticidad de la información.

La información por la cual se documentó el presente trabajo de investigación, son

datos que se analizaron en forma cualitativa. Lo anteriormente señalado fue reforzado

con el uso de la técnica de análisis de contenido, inducción y síntesis. Ello permitió

hacer un análisis deductivo-inductivo para así cumplir con los objetivos planteados.

Concluye, la autora describiendo el proceso para invertir en la Bolsa de Valores de

Caracas y presentando la lista de recaudos y pasos. Entre otras la apertura de una

subcuenta en la Caja Venezolana de Valores (CW): La Caja Venezolana de Valores es

el lugar donde se resguardan y se transfieren los valores de los inversionistas. Cada

casa de bolsa y banco del país tiene una cuenta en la Caja Venezolana de Valores. A

su vez, los clientes particulares deben abrir una subcuenta con algún banco o casa de

bolsa que esté afiliada a la CW, en la que estarán depositadas sus acciones.

Finalmente, se firma un contrato de intermediación bursátil.

22

Ahora bien, el aporte y relación de este estudio con la presente investigación, se

fundamenta en que ésta permitió obtener referencias sobre el proceso para invertir en la

Bolsa de Valores de Caracas, presentando en su contenido la lista de recaudos y

pasos, categoría ésta, que se encuentra relacionada estrechamente con los objetivos

de la presente investigación en el aspecto del mercado de valores en Venezuela

asimismo, su contenido metodológico sirvió de marco referencial para la misma.

García (2006) por su parte, realizo una investigación denominada "Riesgos que

afectan la Inversión en la Bolsa de Valores de Caracas". La presente investigación se

realizó con el propósito de analizar los riesgos que han afectado la inversión en la Bolsa

de Valores de Caracas durante el período 2002-2005. La metodología utilizada en la

investigación fue de una investigación documental y descriptiva, el diseño fue no

experimental bibliográfico.

Como técnicas de recolección de datos se utilizó la observación documental; como

fase previa los datos deseados se obtuvieron de la selección y evaluación de una fuente

primaria como son doctrina, leyes, informe económico del Banco Central de Venezuela,

los anuarios de la Bolsa de Valores de Caracas, artículos y notas de jurisprudencias.

Los resultados obtenidos fueron analizados mediante la técnica de análisis de contenido

de donde surgieron las conclusiones y recomendaciones.

En este sentido, este análisis cualitativo permitió llegar a la siguiente conclusión:

En el ámbito financiero, el riesgo que surge alrededor de los mercados de capitales

ha adquirido en los tiempos modernos una gran significación sobre todo en relación

con la evolución bursátil y actividades anexas.

Concluye el autor que en Venezuela el riesgo de los inversionistas es preocupante

debido a la ausencia de leyes para combatir el uso indebido de información interna en la

Bolsa de Valores y la manipulación del mercado bursátil. Aunado a esto, la existencia

de una escasa supervisión y la concentración de los negocios de corretaje (cuatro

empresas de corretaje representaron 64 por ciento -en valor- de las transacciones

accionarías realizadas) ha suscitado acusaciones de uso indebido de información

interna y manipulación del mercado. No obstante, el riesgo está latente y presente en

23

todo momento y prácticamente en todo los instrumentos del mercado de valores, desdeluego en unos más que otros.

2. Bases Teóricas

2.1. Sistema Financiero Venezolano

El sistema financiero está constituido por instituciones, entidades y organizaciones

especializadas en la captación e intermediación de dinero que sirve a la producción e

inversión para estimular el consumo de bienes y servicios transables tanto en el

mercado nacional como internacional.

En dicho sistema el estado es una figura activa en el control y regulación del

mercadeo financiero a través de las entidades gubernamentales especializadas en cada

área como son: La Comisión Nacional de Valores, la Superintendencia de Bancos

(SUDEBAN), la Comisión de Administración de Divisas (CADIVI) y el Banco Central de

Venezuela.

Gráfico No. 1

Sistema Financiero Venezolano

Inversionistas

«* '•TBBSWt«:'";:*S^P"B'*r,T'>[Largo Plazo] £lWerCildO dC Capitales "* [InversiónFija].

[Corto Plazo]

l

1

Banca Comercial

•Wmmáki (Sp®Mteg¡

[Regulación]

Estado Venezolano

I [Capital deTrabajo] i Mmammii

Comisión Nacional de Valores - Sudeban - Cadivi - Banco Central de Venezuela - Ministerio de Finanzas

Fuente: Elaboración propia (2009)

24

2.2. Mercados Financieros

En toda economía existen mercados financieros porque los ahorros de las

personas, empresas y gobiernos durante un período son distintos a su inversión en

activos reales. Por activos reales se entienden cosas como casas, edificios, equipos,

inventarios y bienes duraderos. Si los ahorros fueran ¡guales a la inversión en activos

reales, en todas las unidades económicas en una economía, durante todos los

períodos, no habría financiamiento externo, no existirían los activos financieros ni los

mercados de dinero ni capital. Por lo tanto, cada unidad económica sería autosuficiente;

los gastos corrientes y la inversión en activos reales se pagarían del ingreso corriente.

En tal sentido, sólo se crea un activo financiero cuando la inversión de una unidad

económica en activos reales excede sus ahorros y financia este excedente obteniendo

préstamos o emitiendo valores de capital. Por supuesto, ha de existir otra unidad

económica dispuesta a prestar. Esta interacción de los prestatarios con los prestamistas

determina las tasas de interés.

En toda economía existen entidades con excedentes de ahorro (aquellas cuyos

ahorros exceden sus inversiones en activos reales), que ofrecen fondos a las unidades

con déficit de ahorro (aquellas cuyas inversiones en activos reales exceden sus

ahorros). Este intercambio de fondos queda establecido mediante papeles comerciales

que representan un activo financiero para su tenedor y un pasivo financiero para quien

lo emite.

Por lo tanto, en los mercados financieros es donde se intercambian activos

financieros (se comercian), aunque la existencia de un mercado financiero no es una

condición necesaria para la creación y el intercambio de un activo financiero, en las

mayorías de las economías los activos financieros se crean y posteriormente se

comercian en algún tipo de mercado financiero. Se le llama mercado spot o de efectivo

al mercado donde se comercia un activo financiero para su entrega inmediata.

25

2.3. Clasificación del sistema financiero venezolano

El Sistema Financiero Venezolano está compuesto por el Mercado Monetario y el

Mercado de Capitales. El Mercado Monetario señala Acedo y Acedo (2001: 245) "es

aquel en el que se realiza la compra-venta de los activos a corto plazo, incluyendo el

Mercado de Divisas y el Mercado de Oro". En este tipo de mercado, la oferta la

constituyen los bancos, el ente emisor, los ahorristas, las empresas, y el capital exterior.

La demanda proviene de las empresas, los especuladores de la bolsa, el público, y el

Estado. El Mercado de Capitales es aquel en el cual las operaciones se realizan a

través de Títulos Valores. En este mercado intervienen instrumentos con renta fija o con

renta variable.

En el Mercado Monetario las empresas acuden a él para financiar operaciones del

ciclo comercial de las mismas, estas son el financiamiento de materia prima, inventario,

nomina, entre otras. En el Mercado de Capitales los recursos obtenidos a mediano

plazo son usados como activos relacionados con los bienes de capitales, maquinarias,

terrenos, edificaciones, de allí el plazo para su cancelación. Según las operaciones que

se realizan en el Mercado de Capitales se pueden clasificar en dos tipos: Mercado

Primario y Mercado Secundario.

Mercado Primario: Es aquel que se relaciona con la colocación inicial de títulos.

Donde los compradores y el emisor participan directamente o a través de intermediarios

en la compraventa de valores de renta fija o variable y determinación de los precios

ofrecidos al público por primera vez, se produce así la canalización directa del ahorro a

la inversión productiva, característica fundamental de todo mercado financiero.

Mercado Secundario, opera exclusivamente entre tenedores de títulos, los cuales

venden o compran los títulos que han adquirido con anterioridad, es pues, dice Acedo y

Acedo (2001:254) "una re-venta de los títulos valores adquiridos previamente con el fin

de rescatar recursos financieros, retirar utilidades, diversificar su cartera o buscar

mejores oportunidades de rentabilidad, riesgo o liquidez". En este mercado el público

adecúa el plazo de la inversión a sus deseos y necesidades, pues puede vender sus

títulos en la Bolsa de Valores en cualquier momento.

26

La función principal de este mercado es la de proporcionar liquidez a los títulos

valores emitidos en el mercado primario y la de facilitar su suscripción por parte delpúblico inversionista, al hacer más atractiva la inversión.

Difícilmente podría existir el mercado primario si no se contará con el respaldo del

mercado secundario, este mercado proporciona además, información sobre precio de

los valores, lo cual permite al inversionista tomar decisiones adecuadas

2.3.1. Tipo de negociaciones en el mercado secundario

A descuento: Cuando los títulos son negociados por debajo de su valor par. Es

decir, que cuando lo adquieren pagas un precio menor al que te cancelan en el

momento de la cancelación.

Con prima: Cuando son negociados por arriba de su valor par.

A la par: Cuando se negocian por su valor nominal. Es el precio que te pagan por

el bono en el momento que te toca su cancelación. Es el monto que la empresa se

compromete a pagar al vencimiento del bono.

Hoy en día, en Venezuela lo que más existe es la compra-venta de divisas, lo que

es un mercado donde están por supuesto las instituciones financieras. Luego, existe el

mercado de capitales el cual permite a las empresas tener una fuente de

endeudamiento o de financiamiento adicional a la del mercado monetario; entonces, la

diferencia entre desarrollar un producto o acudir a una fuente de financiamiento en el

mercado de capitales y acudir a una fuente de financiamiento en el mercado monetario,

básicamente está en que cuando se va al mercado de capitales no se tiene a un

intermediario como tal sino que se tiene una relación directa entre el inversionista, el

cual, de alguna manera lo que quiere es aportar fondos para la empresa directamente, y

el emisor.

Ahora bien, existe una serie de personas y de entes que de alguna manera actúan

en cada uno de los mercados. En el mercado monetario esta la Superintendencia de

Bancos como ente regulador de las instituciones financieras, en conjunto con una serie

27

de Bancos con todos sus productos y sus servicios y sus unidades de negocio, las

cuales pueden ser del sector agrícola, banca corporativa o actividades que estén

relacionadas. Luego están los productos, que son las participaciones, depósitos a plazo

fijo, los créditos, las cuentas de ahorro.

En el mercado de capitales, lo que se tiene básicamente es una alternativa para la

empresa de obtener fondos, los cuales puede obtener de diversas maneras y una de

ellas es haciendo una emisión de acciones o de bonos o de papeles comerciales (títulos

valores). Cuando el emisor vende o emite acciones públicamente, de alguna manera

está permitiendo que el inversionista forme parte del capital de la empresa, pues

cuando el inversionista compra una acción, en el balance de la empresa no se está

constituyendo un pasivo, sino un nuevo accionista para la misma. Lo que hay es una

entrega de participación patrimonial. Sin embargo, esto le da recursos a la empresa

para poder realizar sus proyectos.

Otra manera de obtener fondos, es cuando la empresa se va por la vía del

financiamiento como tal, donde lo que tiene es la constitución de un pasivo que en este

caso puede ser de emisión de bonos, o de papeles comerciales. En Venezuela la

mayoría de las empresas que utilizan el mercado de capitales, desarrollan emisiones de

papeles comerciales, ya que éstos tienen un corto plazo y en el país es difícil conseguir

un inversionista que esté dispuesto a comprar un instrumento financiero que dure más

de 3 años. Los papeles comerciales por ley tienen un plazo máximo de 1 año y un

mínimo de 15 días.

En el mercado de capitales participan las Casas de Bolsa, los agentes de

colocación y las sociedades calificadoras los cuales están regulados todos por la

Comisión Nacional de Valores; éstos participantes deben existir para la emisión de

papeles comerciales pues así lo estipula la Ley de Mercado de Capitales de 1998.

2.4. Mercado de Capitales

Nemirovsky (1989:41) ha expresado sobre el particular que:

"La utilización del mencionado mecanismo ha sido poco frecuente hasta elpresente en razón de que se desconocen los instrumentos jurídicos quepermiten su utilización: resulta obvio que una de las bases principales

28

para acceder exitosamente al mercado de capitales es el conocimientodel ordenamiento jurídico que regula a esa rama del sistema financiero.Lamentablemente nuestros empresarios y profesionales desechan laposibilidad de utilizar el proceso de oferta pública de acciones yobligaciones sin que exista un estudio jurídico, económico o financieroque pueda justificar la adopción de tal postura. En la mayoría de los casosla negativa de estructurar un plan para captar el ahorro público se deben acomentarios de terceros o a la apreciación de los resultados obtenidos porotras empresas deficientemente asesoradas".

Los empresarios son renuentes a ser controlados por organismos públicos; es

bien conocida en Venezuela la resistencia por parte de los particulares de recurrir a la

administración para iniciar un trámite, conseguir permisos o estar sometidos por la Leyal control de algún organismo.

En el caso del mercado de capitales el organismo controlador es la Comisión

Nacional de Valores, el cual no tiene por finalidad, como cree o presume el público en

general, investigar, multar o hacer difícil el acceso al mercado. Por el contrario, además

de controlar la efectiva revelación de información por parte de las empresas inscritas en

el mismo, trata de promover mediante el asesoramiento y flexibilización de los

procedimientos, el ingreso de las empresas, especialmente la pequeña y mediana

industria al mercado de capitales, además de promover a nuevos inversionistas a ser

parte activa de este mercado.

Sin embargo, muchas empresas sólidas prefieren renunciar a la posibilidad de

conseguir financiamiento a través de la oferta pública de títulos valores para no tener

que estar sujetas al control de otro organismo del estado.

De tal manera, que las empresas recurren al mercado de capitales cuando no

existen otras vías de financiamiento y ha sido una constante de las empresas que han

utilizado la oferta pública de acciones y obligaciones el recurrir a dicho mecanismo

cuando han afrontado una crítica situación financiera para cumplir con sus obligaciones

crediticias.

En muchos casos se ha tratado de acceder al mercado de capitales cuando las

empresas se encuentran, en una situación de atraso o quiebra. En tales situaciones el

29

fracaso del mercado de capitales, de las empresas y de los inversionistas sería lo másprobable.

Los inversionistas aunque deseosos de canalizar sus ahorros en empresas sólidasy productivas, se abstienen de hacerlo dada la creencia de que no existen garantíassuficientes que aseguren su inversión.

De igual forma García, L. (1995:237) plantea:

"La importancia de contar con un mercado de capitales líquido, eficiente ytransparente que traerá importantes beneficios pues facilitará laacumulación del ahorro y la formación de capital, lo cual resulta esencialal desarrollo económico; mejorara la eficiencia de la asignación derecursos, creará nuevas oportunidades de inversión e incrementará losniveles de competencia".

Ahora bien, el desarrollo de un mercado de capitales con las características

señaladas no es tarea fácil requiere de sólidas bases económicas, sociales, políticas y

legales, las cuales en acción conjugada permiten generar la confianza necesaria para el

cabal, estable y ordenado funcionamiento del mercado.

Durante muchos años Venezuela disfrutó de una gran estabilidad monetaria y

financiera, el bolívar mantuvo su libre convertibilidad y el país logró un buen nivel de

desarrollo en su estructura financiera. Tradicionalmente, los bancos, y en especial los

comerciales, resultaron las más importantes instituciones financieras.

Sin embargo, el mercado de capitales mostró un bajo nivel de desarrollo. A pesar

de los inmensos recursos disponibles en el país, no se contaba con una estructura

financiera capaz de movilizar recursos financieros de mediano y largo plazo. El mercado

de capitales se circunscribía a una serie de transacciones de renta fija, la estrechez y

debilidad de ese mercado, así como su incapacidad de canalizar recursos hacia el

mediano y largo plazo y su escasa liquidez, contribuyeron a desincentivar el ahorro o

canalizarlo hacia instituciones e instrumentos de corto plazo, en especial hacia la banca

comercial.

30

Por otra parte, las actitudes del sector empresarial, y en especial, su deseo de

mantener control sobre sus empresas creaba pocas oportunidades a la participación enel mercado de capitales. La propiedad de las empresas estaba muy concentrada y elcapital resultaba bajo. Además, un aspecto que debe destacarse es el que se refiere a

la baja propensión empresarial hacia la apertura del capital, hecho que reviste unatrascendente importancia sobre todo en el caso de economías relativamente pequeñascon fuertes imperfecciones en el funcionamiento de los mercados internos, como enVenezuela.

En opinión de Zambrano y otros (1988:69):

"Por un lado el predominio de grupos familiares, o grupos financieros enlos directorios de las grandes empresas, las únicas que cumplen con losrequisitos establecidos para participaren el mercado de capitales comoemisoras de acciones, y por otro, la relativa facilidad con las que estasempresas acuden al crédito bancario por ser ellas las que representan asu vez un mínimo riesgo a los efectos de las colocaciones para lasinstituciones crediticias y dado el entrelazamiento de los directorios de lasempresas industriales con las instituciones de depósito. Son estas lassituaciones que favorecen el crecimiento del mercado crediticio y afectan almercado accionario".

En efecto, la tradición empresarial-familiar, obviamente es un fuerte obstáculo a

los procesos de apertura de capital, dada la resistencia por parte de estos grupos a

perder no solo el control de las empresas, sino también su libertad de acción.

Para Rueda (2002:469):

"Las bolsas de valores deben ser también una forma de revolucionar lasbases anquilosadas de las economías de Latinoamérica. La concentraciónde la propiedad de la mayoría de las empresas en pocas manos y en unaestructura preponderantemente familiar es una constante que debecambiar. Las bolsas de valores pueden y deben dispersar también lapropiedad mayoritaria"

Al hablar de los orígenes de la institución bursátil en Venezuela, Oropeza

(1995:23), sostiene lo siguiente:

"En Venezuela la Bolsa de Valores de Caracas fue fundada apenas en1947, no obstante su presencia durante casi 50 años no ha tenido la

trascendencia que debía por que no la dejaron actuar una maraña decontroles que fueron menguando su concurso al impulso del desarrollonacional. La actividad efímera que emergió a raíz de las iniciativas deliberación de los mercados a partir de 1989, murió con la incertidumbresembrada por la inestabilidad política y las regulaciones que se impusieroncon los cambios de política económica".

Acerca del rol que ha desempeñado la Bolsa en Venezuela, Morles, (2000:44),afirma que:

31

"La bolsa cumple un papel muy discreto hasta el año de 1983. Laexpansión económica de los años 50, la crisis de los años 60, el boom delos años 70 y la recesión de los años 80, ocurren en el contexto de unaeconomía profundamente estatizada y dirigida. El gran público descubre laexistencia de la bolsa en 1983, al producirse la traumática devaluación defebrero de ese año. Bastaron dos meses de transacciones con el dólar librede la época, para que la noción de la bolsa como mercado en que losprecios eran fijados conforme a las presiones de la oferta y la demanda, seconsolidara en vastos sectores de la población".

En Venezuela las bolsas de valores han tenido una activa participación en la

conformación de un mercado financiero, sin embargo Lollett y Castellanos (1965:23)

señalan que:

"No han logrado el desarrollo que exige el crecimiento económico del país.Los mercados de valores, con significado real en lo económico y social, sonproducto de esfuerzos de la colectividad donde se generan y el resultadode muchos factores. En consecuencia, para que tales mercados funcionenadecuadamente y puedan alcanzar las metas que los configuran, esnecesario que haya comprensión precisa y cabal de sus objetivos y de losmedios que se requieren para alcanzar estas realizaciones".

En este mismo sentido para Casanova (1992:213): "La Bolsa de Valores ha tenido

un desarrollo y evolución lento en Venezuela en comparación con otros países del área

Iberoamericana como Argentina, Brasil, México y Perú".

En efecto, si bien el sustento jurídico lo tiene desde el siglo pasado cuando en

1805 se solicita y se obtiene la autorización para crear una casa de bolsa, recreo e

instrucción de comerciantes y labradores que no llego a tener mayor importancia debido

a las insuficientes relaciones comerciales y a la guerra de la independencia con la que

se empobreció aun más la economía del nuevo país.

32

En 1939, en un inmueble situado en lo que hoy se conoce como esquina de laBolsa, se comenzaron a reunir personas interesadas en negocios y en informaciónacerca de ellos. Pero su duración fue efímera.

En este sentido, Basch y Bisbal (1971), citado por Morles (2000:54), afirman:

"En las bolsas de valores se cumple el proceso de intercambio (compraventa) de valores en circulación en el mercado. Su importancia no se limita aprocurar un mercado secundario eficaz, aunque ese sea su principalobjetivo, sino que va más allá: la magnitud y eficiencia del mercadosecundario ejercen predominante influencia sobre el primario".

De allí, que un mercado secundario activo, bien organizado y eficiente es requisito

previo para que el de emisión tenga importancia. El grado de aceptación de los valores

recién emitidos por parte de los inversionistas tanto individuales como institucionales

dependerá considerablemente de las facilidades que existan para su colocación futura

en el mercado secundario. En este sentido, la función primordial del mercado

secundario consiste en proveer liquidez a los activos financieros que se negocian en el

mercado de emisión.

En relación de cuáles son los diferentes elementos que los especialistas en bolsa

toman en cuenta para emitir un juicio sobre el valor de una sociedad en bolsa, Duplat

(1989:98) sostiene que:

"El papel de los analistas financieros en la evaluación de las sociedadescotizadas en bolsa, les conduce a buscar el máximo de información sobre elterreno, mediante entrevistas con los dirigentes, visitas a fábricas y a reunirtodos los documentos o informaciones sobre el sector de actividad de lasociedad, sobre las sociedades competidoras, sobre la misma sociedad (setrata de informaciones de carácter económico, por ejemplo desarrolloesperado de los mercados), y de carácter financiero".

Los analistas financieros examinan de cerca la contabilidad de las empresas, las

reorganizan, calculan los ratios, de hecho los que verdaderamente les interesa son las

perspectivas de futuro de la sociedad, por ello preguntan a los directivos sobre las

estrategias a mediano plazo, sobre sus previsiones de ventas y resultados de

beneficios.

33

En este mismo orden de ideas para Amat y Puig (1992:5): "Los analistas

bursátiles" utilizan herramientas muy diversas para intentar comprender el mercado yprever su futuro. Estas herramientas se pueden clasificar en dos grandes grupos: el

análisis técnico y el análisis fundamental".

El análisis fundamental utiliza los estados financieros de las empresas, datos del

sector económico en el que operan, estudios de mercado, datos relativos a la economía

general, datos socio-políticos, entre otros. Es decir, el análisis fundamental exige

disponer de muchos datos, de mucho tiempo y de complejos conocimientos para poder

efectuarlo.

Y el análisis técnico se basa en que el mercado proporciona la mejor información

sobre la evolución futura que puede tener el mismo y los respectivos títulos que lo

integran. El análisis técnico se centra en el estudio del mercado en sí mismo. A través

del análisis técnico se trata de prever los cambios de tendencia del mercado, o de un

título en particular, para poder tomar decisiones de compra o venta beneficiosas.

Para Cootner, citado por Sheffrin (1985:76):

"Los inversores que sistemáticamente hagan mejores previsiones iránganando peso en los mercados y expulsaran a los peores, de manera quecon el tiempo, el precio de la acción reflejara el mejor análisis de lainformación disponible, y los mercados serán más eficientes".

En este mismo orden de ideas el autor expresa que los factores que intervienen

directamente son:

• Factores Políticos: como por ejemplo el conflicto del Golfo Pérsico, con la

invasión de Kuwait por Iraq, que provoco ante el riesgo de una guerra, y de una

crisis energética, la caída generalizada de las bolsas.

• Factores Económicos: la evolución de los indicadores económicos tiene un peso

fundamental en la marcha de las cotizaciones. Algunos indicadores económicos

muy importantes son: los tipos de interés, la inflación, las cifras de crecimiento

económico, la política monetaria y fiscal prevista, factores relacionados con

operaciones financieras, factores relacionados con los propios inversores.

34

Por otro lado sobre como la inflación afecta a la bolsa Tournier (1989:97):"Especifica que el fenómeno de la inflación es bien conocido por el gran público;corresponde a un alza del conjunto de los precios, y desemboca en una pérdida delpoder adquisitivo y en una erosión del valor de la moneda"

Por lo general, la inflación provoca un escape ante la moneda que se ha

convertido en un soporte fundador del poder adquisitivo. Los inversionistas tratan

entonces de colocar sus haberes monetarios en bienes reales, que poseen un valor

intrínseco independiente de los valores puramente monetarios. Las acciones forman

parte de estos bienes reales, susceptibles de proteger al inversor contra la inflación.

Igualmente, Rueda (2002:367) acerca de como los asuntos políticos afectan el

comportamiento de las bolsas de valores, expone sobre el particular que:

"La política y los políticos son fundamentales en la evolución económica, yaque son los que delinean el rumbo, si un país padece inflación o si estira elcirculante, se debe a los lineamientos políticos de los gobernantes, siaumenta el porcentaje de un impuesto o se tiene mayor desempleo, esporque algo o mucho hacen o dejan de hacer los políticos de los quedepende el timón económico".

De allí que, la política da forma a la economía y en consecuencia, el rumbo

económico depende en esencia de las acciones de gobierno. La opinión del público no

decide que una economía sea cerrada como la de Corea del Norte, o que haya una

benevolencia ilimitada al capital foráneo como en el caso de México, eso se decide por

los criterios y creencias de los dirigentes.

En tiempos electorales aflora la incertidumbre bursátil, en estas épocas los

inversionistas se muestran cautelosos, previsores o indecisos por que saben que el

cambio de gobierno trae consigo modificaciones inevitables que inciden en el curso de

las variables, preocupaciones parecidas se gestan a otras escala, cuando un país

remueve el poder legislativo, cuando sustituye el ministro de finanzas o economía,

cuando se enferma o muere un líder o tiene lugar un levantamiento armado.

Los empresarios, los analistas, los inversionistas saben que por estos cambios o

movimientos pueden haber giros o vuelcos económicos, salidas de recursos,

35

desequilibrio en la liquidez, desajustes en las variables y expectativas frustrantes quelleven a los índices accionarios, aumentos en el tipo de cambio y las tasas de interés.Los hechos sociales transforman a un país y alteran los indicadores.

Sobre las reservas tradicionales que la inversión extranjera en acciones suscita,Williamson (1985), citado por Morles (2000:36) específica que:

"No se requiere tomar medidas para impedir que las empresas localescaigan bajo control foráneo. La legislación respectiva podría perfectamenteestipular limites máximos hacia la propiedad externa valores (por ejemploun 5% para cada tenedor extranjero individual, y un 25% para losextranjeros en general), sin obstaculizar una importante expansión en lastenencias en valores por lo no nacionales".

El impacto interno de un flujo de inversiones foráneas en acciones parece

singularmente provechoso. Descendería el costo de capital para el sector privado y

aumentaría su disponibilidad, promoviendo así la expansión de un sector que, en

general, es considerado como especialmente importante.

Este sector también podría hacerse menos dependiente del capital de préstamo, y

en consecuencia, reducir su vulnerabilidad financiera ante circunstancias adversas. Otra

ventaja consiste en que la diversificación de las fuentes de capital en acciones

contribuiría a dotar a los mercados de un elemento de estabilidad.

Según Rodner (1993:405):

"En Venezuela, la adquisición de acciones por parte de inversionistasextranjeros en las bolsas de valores, no tiene limitación alguna, exceptoque el inversionista, al término del año calendario, debe registrar lasinversiones que mantenga para esa fecha en la Superintendencia deInversiones Extranjeras (D. 2.095, Artículo 27, parágrafo primero)".

Asimismo, agrega el citado autor que, "La inversión en cartera en Venezuela, se

hace a través de acciones que están cotizadas en una bolsa de valores, no tiene

restricción alguna y sólo requiere un registro informativo al final del año" (p. 406).

Obsérvese que el registro es desde la posición de la cartera de acciones al final del año

calendario, por lo cual es posible que el inversionista haya comprado y vendido una

36

acción durante el año calendario, en cuyo caso, sino tiene en su portafolio la acción al

final del año, no tiene que reportar su posición de accionista dentro de esa sociedad. La

norma venezolana es flexible respecto a la inversión en cartera que se materializa a

través de compra de acciones que están cotizadas en bolsa.

En cuanto a cuales son las características de los modernos mercados de valores,

Cachón (1992) citado por Morles (2000:75) indica las siguientes:

"Existencia de un órgano de control, encargado de la supervisión delmercado, intermediarios y operaciones, amplia competencia entreintermediarios, crecimiento de los recursos financieros canalizados a travésde los mercados de valores e incremento del volumen total de negociación,Internacionalización de los mercados"

2.5. La Bolsa de Valores

Las Bolsas de Valores tal y como se conocen internacionalmente son centro de

transacciones debidamente organizado donde los corredores de bolsa negocian

acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de valores se transan títulos valores

de diversa índole. El libro "Curso de Introducción a la Bolsa" (Bolsa de Madrid, 1987),

acota que una bolsa de valores es un mercado localizado físicamente, a diferencia de

otros mercados, donde, a pesar de estar igualmente organizados, las negociaciones se

realizan por vía telefónica o informática sin la presencia del público.

Las bolsas de valores son mercados secundarios oficiales en los cuales se hacen

operaciones bursátiles de instrumentos de renta fija (bonos) y de renta variable

(acciones), es bueno señalar que en la práctica, los emisores de acciones (renta

variable) acuden a la bolsa de valores también como mercado primario para formalizar

sus ofertas de ventas de acciones o ampliaciones de capital.

En este mismo orden de ideas Goldschmit (1979:138), considera que:

"Las bolsas de valores son compañías anónimas que tienen por objeto elfomento y desarrollo del mercado de capitales, a cuyo efecto debenpromover, por si o por medio de sus corredores un mercado regular,expedito, y público para la celebración de transacciones en especiescotizables. Las bolsas de valores son en algunos países instituciones

37

privadas, en los países anglosajones, aunque han sido sometidas en losúltimos tiempos, aun riguroso control oficial de sus actividades, en otros, asíen Francia, son instituciones públicas".

En este sentido, Morles (2000:35) expresa sobre el particular que:

"La bolsa es un mercado reglamentado que solo puede ser creadaconforme a autorización gubernamental (n.21, Art.9 Ley de Mercado deCapitales) y ha de funcionar de acuerdo al régimen establecido en la Ley deMercado de Capitales (Titulo III, Capítulo IV), y a las normas que dicte laComisión Nacional de Valores (Art. 92 ejusdem). La propia ley califica a labolsa como mercado secundario oficial (Art. 24 ejusdem)".

El autor citado señala que la propia ley califica a la bolsa como mercado

secundario oficial sin precisar las consecuencias de esa calificación, por lo cual se debe

considerar está expresión como carente de significado normativo. Igualmente precisa

que:

"La bolsa conduce el ahorro de los particulares hacia las empresas queemiten títulos para captar fondos, por medio de instrumentos de renta fija yde renta variable. También dirige el ahorro hacia instrumentos emitidos porentes gubernamentales. Teóricamente, a través de la bolsa debe lograrsela óptima asignación de los recursos, quienes tienen fondos disponiblessolo los entregan a cambios de títulos sobre la base de un juicio positivo devalor, sobre las expectativas en comparación con otras alternativas" (38).

En efecto, la bolsa suministra información financiera sobre las empresas, fija el

valor de las acciones. También se le reconoce a la bolsa como función económica la de

proveer liquidez a las inversiones en títulos valores, o facilitar la desinversión a través

de una nueva inversión.

Entre otros Suárez, (1996:381), indica que:

"La bolsa cumple un cometido económico fundamental en cuanto canaliza elahorro hacia la inversión. A la bolsa, acuden por un lado, las empresas enbusca de capital, que ofrecen a los ahorradores la posibilidad de convertirseen sus socios o en sus acreedores, y por otro lado, a la bolsa acude elpúblico en general ofreciendo sus excedentes de ahorro".

De esta manera, la bolsa conecta a los actores de la actividad económica o

38

empresas con los ahorradores, con la finalidad de que se produzca un intercambio de

capital entre éstos y aquéllas. Esta función de canalización del ahorro hacia la inversión

cobra mayor importancia con el desarrollo económico, pues al aumentar el número y ladimensión de las empresas crecen las necesidades de capital y, a su vez, al ser mayorla renta por habitante, cada día es más elevado el número de personas que buscan

colación para sus ahorros en forma de inversión, es decir, esperando la mayorrentabilidad con el menor riesgo.

El desarrollo económico no puede existir sin esos hombres o grupos de hombres

capaces de coordinar los factores productivos y crear riqueza. Estos hombres a los que

se les ha denominado empresarios son los verdaderos actores del quehacer

económico. Pero para llevar a cabo su cometido, necesitan reclutar mano de obra y

personal técnico, comprar maquinaria y tecnología, etc., para lo que necesitan disponer

de dinero.

En los momentos actuales, para que las empresas sean rentables y sean, de este

modo competitivas a nivel nacional e internacional, tienen que ser normalmente de gran

dimensión, por lo que necesitan disponer de bastante capital.

Por ello, los recursos financieros de que pueda disponer el grupo promotor de

cualquier empresa, aun contado con la capacidad de crédito que puedan conferirle sus

recursos propios y su notoriedad, generalmente resultan insuficientes, se necesita

acudir al mercado de capitales para aumentar el volumen de capital propio y de este

modo aumentar también la capacidad de endeudamiento de la empresa, ya que al tener

mayor cantidad de recursos propios se tiene mayor capacidad crediticia. La época de

las empresas individuales y de las sociedades personalistas ya ha pasado.

Por otro lado, Dominici citado por De Sola (1960:25) dice que:

"La bolsa es una institución útil porque pone en relación diaria a todos losque ejercen el comercio en una plaza, facilita los negocios y transacciones,puesto que reúne en un lugar determinado a todos los que compran yvenden, acerca, por decirlo así, la oferta y la demanda, para que seconozcan y se avengan, hace públicos todos los actos de comercio enbeneficio de todos los que tratan, y les quita, en consecuencia, todoaspecto de sorpresa y clandestinidad a las operaciones mercantiles".

39

2.6 Bolsa de Valores de Caracas

La Bolsa de Valores de Caracas en una institución de capital privado constituidacon la misión de facilitar la intermediación de instrumentos financieros y difundir lainformación que requiere el mercado de manera competitiva, asegurando transparenciayeficacia dentro de un marco autorregulado yapegado a los principios legales y éticos;apoyándose para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de nuestros

accionistas. Está ubicada físicamente en la Calle Sorocaima entre avenidas Venezuela

y Tamanaco, en el Edificio Atrium, Piso 1, Urbanización El Rosal, Caracas Venezuela.

La Bolsa de Valores de Caracas a pesar de tener un sitio físico donde acuden los

corredores a la rueda desde 1992 éstos también concurren de forma digital desde sus

Casas de Bolsa, interconectados por una red computarizada enlazada vía microondas yfibra óptica. El público tiene acceso a la Sala de Inversores de la Bolsa, desde donde,

a través de estaciones de consulta se pueden observar las transacciones. Hoy en día

también es muy fácil consultar en tiempo real las cotizaciones a través de la página web

de la Bolsa de Valores de Caracas y diversos sitios web especializados en el tema.

2.6.1. Reseña Histórica de la Bolsa de Valores de Caracas

En Venezuela, los registros sobre la existencia de intentos de formación de bolsas

datan de 1805, siendo eclipsada esta novedosa actividad por la guerra deindependencia.

En 1839, en Caracas, entre las calles del Comercio y del Sol (hoy esquina de la

Bolsa), ya se efectuaban reuniones de personas interesadas en realizar negociaciones.

A una cuadra de esta esquina, la sombra de la Ceiba de San Francisco, se

congregaría diariamente un gran número de personas que prorrumpía en grandes

voces y exclamaciones, debido a las transacciones que allí se realizaban. A este lugarconcurrieron durante más de siete décadas.

UUlPlazT) %lJDeliSás n$I N r I^ L }*r

^\,

Gráfico No. 2

Ubicación Bolsa de Valores de Caracas

^ así

-4'Oí

.7

W

\C

Av Orinoco \ \8¡;\ \& •% , \a l __—— 1

\7 ti"

^ ^'«-— ] | IJ -^ ^ /^-"^ ©2009^ogle.-Dffi^

"C:

Suan»

f /7-»fr i/ -\ "-1- #1 / /

ÍHLgadDog CBfBtdtln6tJp|opaltléclinoloqies- Térmisúer

40

Fuente: Google Maps (2009).

Los corredores de San Francisco constituían un conjunto de hombres tan

honorables y solventes que sus operaciones se aceptaban con la certeza de que "la

palabra es un documento". Nadie faltaba al compromiso contraído.

Una nueva institución fue registrada el 21 de enero de 1947: la Bolsa de Comercio

de Caracas. Para honrar una tradición, adoptó la figura de la Ceiba de San Francisco

como emblema.

La primera rueda se efectuó el 21 de abril de 1947, a las 10:30 de la mañana, con

el tradicional golpe del martiliero. Finalizó la jornada con 18 operaciones con acciones y

6 con bonos del Gobierno.

En esta bolsa sólo algunos corredores eran accionistas de la empresa, situación

que generó descontento entre algunos operadores, quienes el 24 de marzo de 1958

establecieron la Bolsa de Comercio del Estado Miranda.

41

Pero debido a la existencia injustificada de dos bolsas en una misma ciudad, se

logró la integración de ambas instituciones. La Bolsa de Miranda realizó su última rueda

el primero de octubre de 1974 y 12 corredores de esa entidad pasaron a integrar laBolsa de Comercio de Caracas, elevando de 31 a 43 el número de corredores de dicha

institución.

La necesidad de organizar, promover y perfeccionar el mercado llevó, el 31 de

enero de 1973, a promulgar la Ley de Mercado de Capitales. Un año después se

estableció la Comisión Nacional de Valores, con el objeto de regular y fiscalizar elmercado de capitales en Venezuela.

En 1974, la asamblea de accionistas acordó cambiar la denominación social de la

institución por el de Bolsa de Valores de Caracas, C.A.

El 17 de junio de 1986, la Comisión Nacional de Valores autorizó la constitución de

la Bolsa de Valores de Maracaibo. Este mercado inició operaciones el 28 de abril de

1987 en el edificio sede del Banco Central de Venezuela, en Maracaibo, con 27

miembros.

A pesar de su larga historia, la Bolsa de Caracas no va a tener un auge tan

significativo como el registrado a partir de 1989. El año siguiente alcanzó volúmenes

récords en operaciones y montos negociados, por lo que se hizo necesario modificar los

procesos operativos y se sentaron las bases para la implantación de sistemas

electrónicos de transacciones, liquidación y compensación y de modernas redes de

telecomunicaciones.

La sede de la Bolsa de Caracas se mudó en 1991 al edificio Atrium, en El Rosal. A

principios del año siguiente, 1992, comenzó a operar el Sistema Automatizado de

Transacciones Bursátiles (SATB), sustituyendo la rueda a "viva voz" por la "rueda

silenciosa". Dos años después fue puesto en servicio el Sistema de Conexión Remota,

que permite a los corredores operar en una moderna red de telecomunicaciones

mediante el empleo de microondas y un anillo de fibra óptica.

La Bolsa de Valores de Maracaibo emplea el mismo sistema de transacciones.

42

El 29 de septiembre de 1994, en asamblea constitutiva, se decidió crear un tercer

mercado bursátil: la Bolsa Electrónica de Valencia, cuya primera sesión se celebró el 5de junio de 1995.

En 1995, la Bolsa de Caracas se constituyó en la primera institución financieravenezolana en acceder a la superautopista de la información: con un sitio en el WorldWide Web de Internet.

En 1996 son aprobadas la Ley de Cajas de Valores y la Ley de Entidades deInversión Colectiva. En 1997 entran en funcionamiento el Sistema Automatizado de

Información Bursátil y Financiera (SAIBF) y el Sistema Automatizado de Rueda en

Línea (SAREL), a través de Internet, formando parte del sitio web de la Bolsa de

Valores de Caracas. En 1998 entra en vigencia una nueva Ley de Mercado de Capitalesel jueves 22 de octubre de 1998, que otorga autonomía funcional a la Comisión

Nacional de Valores. En 2000 comienza a funcionar en mayo el nuevo Sistema

Integrado Bursátil Electrónico (SIBE) al iniciar operaciones el módulo de renta fija y seinicia el período de arranque del módulo de renta variable, que arranca el 2 de julio. Enla historia reciente, en los años transcurridos de este nuevo siglo, en medio de las

dificultades económicas que el país ha vivido, la Bolsa ha debido adaptarse a losnuevos tiempos.

El mercado accionario ha tenido cambios importantes. Se ha avanzado en la

pronta liquidación de las operaciones llevando de 5 a 3 días el lapso de liquidación,

mientras se trabaja en la modernización del sistema de pagos, los mecanismos

electrónicos de operación bursátil y de caja de valores se han ido perfeccionando, se ha

¡mplementado el comercio electrónico sobre la base de un avanzado Portal de la Bolsa

en Internet, se ha creado un enlace entre el sistema de transacciones de la Bolsa y el

sistema de custodia y liquidación del Banco Central para la negociación de bonos de la

deuda pública denominado Nuevo Mercado Sibe-Sicet".

Igualmente se registran avances importantes en otras áreas, como lo evidencian el

inicio de un programa de Responsabilidad Social Corporativa. Comienza el Programa

de FormaciónAcadémica conjuntamente con la Universidad Metropolitana.

43

Hoy en día, todo el mercado bursátil venezolano tiene su centro en la Bolsa de

Valores de Caracas. En enlace directo con la institución, los inversionistas de todo el

mundo pueden obtener información de cotizaciones y transacciones a través de

terminales de las empresas difusoras de información y de los servicios de la Bolsa en

Internet o consultando directamente a nuestras casas de bolsa miembros. Los datos

resultantes de precio, montos y volúmenes de transacciones que se efectúan en el

mercado local, en tiempo real, al igual que las variaciones, cada dos minutos, que se

producen en el índice Bursátil Caracas, se distribuyen a terminales ubicados en

distintos puntos del planeta.

2.7. índice Bursátil Caracas

El índice bursátil Caracas, es el promedio aritmético de la capitalización de cada

uno de los 17 títulos de mayor capitalización y liquidez negociados en la Bolsa de

Valores de Caracas.

El nivel del índice se calcula en forma análoga, y equivale a la suma de las

capitalizaciones de todos los constituyentes del índice, donde el peso de cada

constituyente es su capitalización de mercado (número de acciones multiplicado por el

precio). De esta forma, podemos afirmar que los movimientos de precios de los títulos

más grandes originan movimientos importantes en el índice.

El IBC es calculado por la Bolsa de Valores de Caracas y administrado por un

comité conformado por ocho (8) personas reconocidas públicamente como conocedoras

del mercado.

2.7.1. Composición del índice Bursátil a diciembre 2007.

Para el cierre del mes de diciembre de 2007, los índices de la Bolsa de Valores de

Caracas se encontraban conformados como sigue:

índice general:

1. Banco Provincial (BPV)

44

2. Banco Venezolano de Crédito (BVE)

3. CANTV clase D(TDV.D.)

4. Cemex Venezuela Tipo I (VCM.1)

5. Cemex Venezuela Tipo II (VCM.2)

6. Corimon clase A (CRM.A)

7. Envases Venezolanos (ENV)

8. H.L. Boulton (HLB)

9. La Electricidad de Caracas (EDC)

10. Manpa(MPA)

11. Mantex (MTX)

12. Sivensa(SVS)

13. Fondo de Valores Inmobiliarios Clase B (FVI.A.)

14. Mercantil Servicios Financieros Clase A (MVZ.A)

15. Mercantil Servicios Financieros Clase B (MVZ.B)

16. Banesco Banco Universal (BBC)

17. Banco Nacional de Crédito (BNC)

2.8. Inversiones financieras

Según Rodner (1993), Las inversiones bien sea a corto o a largo plazo,representan colocaciones que la empresa realiza para obtener un rendimiento de elloso bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el capital de la empresa. Las

inversiones a corto plazo si se quiere son colocaciones que son prácticamente efectivasen cualquier momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco masde riesgo dentro del mercado. Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar

45

de un día a otro, se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento llega,

el precio de mercado será igual al valor de vencimiento del bono.

Por otro lado, las acciones no tienen valores de vencimiento. Cuando el precio del

mercado de una acción baja, no hay forma cierta para afirmar si la disminución será

temporal o permanente. Por esta razón, diferentes normas de valuación se aplican para

contabilizar las inversiones en valores de deudas negociables (bonos) y en valores

patrimoniales negociables (acciones). Cuando los bonos se emiten con descuento, el

valor de vencimiento de los bonos excederá el valor prestado originalmente.

Por lo tanto, el descuento puede ser considerado como un cargo de intereses

incluido en el valor de vencimiento de los bonos. La amortización de este descuento

durante la vida de la emisión de bonos aumenta el gasto periódico de intereses.

Bajo estas perspectivas, la mayor parte de los inversionistas estarían de acuerdo

con la consideración de que quieren ganar el mayor dinero posible con sus inversiones.

No obstante, traducir las aspiraciones y las circunstancias de los distintos grupos

económicos y familias en una decisión de inversión apropiada puede ser una tarea

desalentadora. La tarea es igualmente difícil para las instituciones públicas, pues la

mayoría tiene muchos grupos de intereses y siempre están reguladas por varias

normas.

Ahora bien, todas las inversiones tienen intrínsecas el riesgo. Por tanto, aunque

los inversores desean ganar la máxima tasa de rentabilidad posible, también intentan

evitar los riesgos. De allí, que no resulta sorprendente que al final las inversiones que

ofrecen mayores rentabilidades impongan mayores riesgos. Ésta es la relación riesgo-rentabilidad. En tal sentido, los inversores supeditarán su elección de inversión a la

operación que le reporte mayor rentabilidad y donde el riesgo sea más reducido.

En ese sentido, dice Bodie y otros (2004:436), "Describimos el deseo de aceptar

mayor riesgo para conseguir mayores rentabilidades, esperadas, como la tolerancia alriesgo del inversor; del mismo modo podemos describir las actitudes frente al riesgoutilizando el concepto de aversión al riesgo para hacer referencia al inversor que no

46

desea correr riesgo". Estos términos definen el comportamiento o psicología del

inversor.

En fin el inversionista tiene una perspectiva diferente al ahorrador. El inversionista

está dispuesto a correr riesgos con el capital que posee, con miras a que el dinero que

está invirtiendo tenga en el futuro un mayor valor. El negociante busca no sólo que su

dinero mantenga el valor actual sino que se incremente significativamente al llegar al

término de la inversión. Pero, para lograr incrementar el valor de la inversión, el

inversionista necesariamente tendrá que tomar riesgos, pero éstos son riesgos

calculados, analizados y sopesados.

2.9. El Riesgo en el Mercado de Valores en Venezuela

Los mercados de valores en Venezuela no están en capacidad de servir de apoyo

a las necesidades de capital social de la economía nacional. Los mercados de valores y

accionarios en Venezuela continúan en gran parte subdesarrollado si se comparan a los

de otros países de América Latina.

Según el informe económico del Banco Central de Venezuela del año 2000, para

finales de 1999 había 66 empresas cotizadas en la Bolsa de Valores Caracas,

comparados con 245 en Chile y 287 en Perú. Existían sólo entre 10 y 15 empresas

venezolanas con acciones líquidas y activamente transadas. Para finales del año citado,

la capitalización total del mercado era de aproximadamente 7.600 millones de dólares, o

cerca del 3 por ciento de la capitalización total de América Latina. Esto está muy por

debajo de la capitalización de los mercados de valores de México, Brasil, Argentina y

Chile, un país con una población equivalente a aproximadamente dos terceras partes la

de Venezuela.

Sin embargo, en opinión de Enright y otros (1994) existen varias razones que

explican el reducido tamaño de la Bolsa de Valores de Caracas; las motivaciones de los

gerentes venezolanos, el riesgo para los inversionistas y un sistema anticuado de

compensación y de liquidación. Además, afirman que, las empresas venezolanas

generalmente son propiedad de familias y muchas prefieren mantener el control de su

empresa y no arriesgarse a diluirlo a través de la emisión de acciones. Por otra parte,

47

muchos gerentes no desean acatar los requisitos de divulgación de información que

exige el mercado de valores, temiendo que la información acerca de las operaciones y

ganancias de la empresa podría ser utilizada contra la compañía por sus proveedores,

clientes o empleados.

Asimismo, Naim (1989) agrega, que los gerentes venezolanos están

acostumbrados a financiar sus inversiones con utilidades no distribuidas (en época de

los subsidios y protección gubernamental las ganancias de muchas de las principales

empresas venezolanas eran sumamente altas), o a través de préstamos de bancos con

los cuales mantenían buenas relaciones. Y las empresas venezolanas que emiten

acciones generalmente venden apenas una pequeña porción de la empresa,

manteniendo el control en las manos de pocas familias o socios. Los inversionistas en

estas empresas tienen derecho a compartir las ganancias de las mismas, pero no

ejercen un control real sobre la gerencia.

Por otra parte, agrega este autor que el riesgo de los inversionistas minoritarios

aumenta debido a la ausencia de leyes para combatir el uso indebido de información

interna y la manipulación del mercado en delitos penales, y a una escasa supervisión.

Aunado a esto, la concentración de los negocios de corretaje (cuatro empresas de

corretaje representaron 64 por ciento -en valor- de las transacciones accionarías

realizadas en 1999) ha suscitado acusaciones de uso indebido de información interna y

manipulación del mercado.

Por otra parte, Rodner (1993:67), habla de tres tipos de riesgos en el mercado de

valores entre ellos:

• Riesgo no sistemático: También llamado riesgo específico, es el riesgo propio de

una empresa o sector, que afecta directamente al valor de una acción

determinada, éste riesgo puede ser significativamente reducido a través de la

diversificación en el número de acciones en portafolio.

• Riesgo Sistemático: es el riesgo ligado al mercado en un conjunto y que depende

de factores distintos de los propios valores del mercado como la situación

48

económica general o sectorial, nivel de ahorro, tipo de interés, tasa de inflación.

• Riesgo Político: Los riesgos políticos incluyen cambios de legislación, reflejo de

la actitud del país receptor de la inversión hacia el inversionista, cambio de tasa

fiscal, riesgos de expropiación sin compensación adecuada y otros. Es evidente

que existen los riesgos políticos para todo inversionista, tanto para inversiones

que haga en su mercado domestico como para inversiones internacionales. El

riesgo político a nivel de una inversión internacional refleja los riesgos políticos

especiales que afectan primordialmente a los inversionistas extranjeros y no los

riesgos políticos generales.

En este mismo orden de ideas Meldrum (1999), habla del Riesgo País, este

concepto está asociado a la probabilidad de incumplimientos en el pago de la deuda

pública de un país, expresado como una prima de riesgo. El análisis de riesgo-país

requiere un amplio y comprensivo conocimiento de la economía internacional y de

macroeconomía, así como de las instituciones sociopolíticas y de la historia del país

objeto de estudio.

Ello con el fin de identificar el impacto de los cambio de estos factores o la

frecuencia e intensidad de los choques económicos, todo lo cual no puede ser

predecible únicamente mediante el análisis de la data del país. No obstante, el riesgo

está latente y presente en todo momento y prácticamente en todo los instrumentos del

mercado de valores, desde luego en unos más que otros.

Sobre el particular Ruiz y Jiménez (2000: 11), expresan:

"El riesgo es inherente al mundo de los negocios. El riesgo por definición,supone la contingencia, la probabilidad o la proximidad de un daño operjuicio, y son sus características básicas: la aleatoriedad y laincertidumbre. Generalmente el concepto de riesgo puro entraña siempreun resultado con pérdida, mientras que el riesgo económico o financieropuede arrojar resultados duales en función de las fluctuaciones delmercado y de otros eventos".

Por consiguiente, para estos autores, en el ámbito financiero, el riesgo que surge

alrededor de los mercados de capitales ha adquirido en los tiempos modernos una

49

significación grande sobre todo en relación con la evolución bursátil y actividades

anexas. La premisa fundamental para reducir el riesgo y así optimizar resultados

consiste en la diversificación, es decir, no meter todas los huevos en el mismo cesto, lo

cual implica a efectos prácticos, dotar a las carteras de una elección equilibrada de

entre los diferentes activos. La diversificación es punto de referencia para una gestióneficaz de carteras.

A tal efecto, Verchik (1993:835), refiere lo siguiente:

"El dicho popular de no colocar todos los huevos en una misma canastatraducido en lenguaje económico consiste en que una cartera con distintosactivos tiene menor riesgo que si se limitaran a uno o dos, parte de lapremisa de que cada título incorporado al fondo induce a la disminución delriesgo total de la cartera".

Dentro de este mismo orden de ideas Rodner (1993:305) manifiesta que:

"En los últimos diez años se ha observado el nacimiento del fenómenodenominado globalización de los mercados de capitales, el cual consiste enel desarrollo de inversiones de portafolios diversificadas en múltiplesmonedas y representadas en forma de inversiones de acciones encompañías ubicadas en multiplicidad de países".

De allí que, la expansión de los mercados de capital internacional responde a una

ampliación de la teoría de la diversificación de cartera. Las carteras globales, es decir

inversiones en multiplicidad de países, surgen como respuesta a la necesidad de

diversificar los riesgos sistemáticos de carteras y, simultáneamente incrementar la

rentabilidad. Todo inversionista, de hecho, busca inversiones con el mayor rendimiento

y el menor riesgo. Una oportunidad clara de incremento de rendimiento en una cartera

es el de agregar a la misma, acciones emitidas por sociedades en otros países.

La globalización según Krivoy (1998:18), es:

"Un proceso en el cual desaparecen las fronteras tradicionales, donde seproduce una integración acelerada a nivel internacional, en el área de losbienes, la tecnología, el trabajo y el capital, se ha producido un crecimientomasivo en el comercio internacional, en el movimiento y la movilidad de latecnología, el trabajo y el capital".

50

Entre los países se han formado bloques, las fronteras empiezan a ser

determinadas hoy en día, cada vez más, por la comunidad de intereses económicos y

políticos, en lugar de las jurisdicciones territoriales tradicionales, prácticamente todos

los países del mundo han desmantelado las barreras a las entradas y salidas de

capitales a nivel internacional, y la volatilidad de los mercados de capitales es una

realidad que los gobiernos no pueden despreciar.

Sin embargo, desde 2004 en Venezuela existe un control de cambio lo cual limita

la operatividad del mercado al mercado local y esta situación ha generado negocios

bursátiles a través de la permuta para la adquisición de divisas.

Igualmente, Jacquillat y Solnik (1975:79) indican que la inversión en plazas

extranjeras, responde en general a dos motivaciones:

"La primera busca en los valores extranjeros una rentabilidad superior a laque es posible obtener limitando la cartera a títulos domésticos. Ello implicauna cierta aptitud para prever el comportamiento relativo a las diferentesbolsas mundiales. La reducción del riesgo total de la cartera mediante unadiversificación internacional constituye la segunda motivación.Independientemente de las previsiones de las tendencias de los diferentesmercados y de las ganancias potenciales resultantes"

No obstante, agregan los autores citados tal diversificación será beneficiosa si los

valores mobiliarios de los diferentes países tienen pocas relaciones de dependencia

entre sus cambios respectivos, o dicho de otra forma, si los riesgos son pocos

dependientes.

Por otra parte, la eventualidad de un control de cambios, o de cambios políticos,

constituye otra razón que puede impulsar a ciertos inversores a colocar su fortuna en el

extranjero.

En este mismo sentido, añaden Garay y Jaramillo (2.001:38):

"La internacionalización de las carteras de inversiones es una idea que haseducido con particular fuerza a académicos y gerentes desde comienzode la década de los setenta. Cuando se internacionaliza una cartera se

intenta desvincular una porción de la inversión de los avatares de la

51

economía nacional. Como en toda estrategia de diversificación , el objetivoes que los malos años de los diferentes sectores de la actividad productivay de los países incluidos en la cartera se compensen y de esta manerasuavicen el desempeño del retorno global del inversionista. Cuando lascondiciones económicas nacionales se deterioran durante largo períodos,como ha sucedido en Argentina en el último quinquenio, la proporción deinstrumentos internacionales dentro del portafolio de inversiones debecrecer".

Por otro lado, también hay fenómenos inesperados a los cuales los inversionistas

deben responder, tal es el caso de la reducción de liquidez en algunos mercados

emergentes, debido a las ofertas públicas de adquisición de acciones de naturaleza

hostil (OPA) y a la migración de acciones a mercados desarrollados en forma de títulos

ADRyGDR

De acuerdo, a Martínez, (1999:346):

"Latinoamérica es una región con importante potencial de crecimiento unavez que se han acometido importantes reformas económicas y políticas. Lainflación y los tipos de interés son todavía elevados, aunque en descenso.Es una región con mucho potencial pero con alta volatilidad que iradecreciendo conforme se vayan realizando más reformas y la economía sedesarrolle".

En este sentido, el autor afirma que las diferencias entre los distintos países son

todavía importantes. Igualmente indica que:

"El objetivo de la diversificación internacional es mejorar el ratio rentabilidad/ riesgo de una cartera, la disminución efectiva del riesgo esta determinadapor el grado de correlación existente entre los mercados en que distribuimosla inversión. A menor correlación mayor distribución del riesgo" (p. 348).

Asimismo, afirma que en el proceso de selección de activos en inversiones

internacionales, hay que fijarse en los siguientes aspectos: liquidez, regulaciones,

funcionamiento y comisiones.

2.10. Riesgo País

El concepto de riesgo-país está asociado a la probabilidad de incumplimiento en el

pago de la deuda pública de un país, expresado como una prima de riesgo. En la

52

determinación de esta prima de riesgo influyen factores económicos, financieros y

políticos que pueden afectar la capacidad de pago de un país. Algunos de ellos son de

difícil medición, y de allí que se empleen diferentes metodologías que intentan

cuantificar dicha prima.

El análisis de riesgo-país requiere un amplio y comprensivo conocimiento de la

economía internacional y de la macroeconomía, así como de las instituciones

sociopolíticas y de la historia del país objeto de estudio. Ello, con el fin de identificar el

impacto de los cambios de estos factores o la frecuencia e intensidad e los choques

económicos, todo lo cual no puede ser predecible únicamente mediante el análisis de la

data del país.

La forma utilizada, de manera generalizada y más frecuente, para expresar

cuantitativamente la prima de riesgo, es la determinada mediante el exceso de

rendimiento de los títulos soberanos en relación con un instrumento libre de riesgo, de

características similares en plazo y denominación.

Se considera al título emitido por el Tesoro estadounidense como el instrumento

libre de riesgo, por excelencia

2.11. Tasas de Interés

La tasa de interés es el porcentaje al que está invertido un capital en una unidad

de tiempo, determinando lo que se refiere como "el precio del dinero en el mercado

financiero".

En términos generales, a nivel individual, la tasa de interés, la cuál es expresada

en porcentaje, representa un balance entre el riesgo y la ganancia probable de la

utilización de una suma de dinero en un tiempo determinado. En este sentido, la tasa

de interés es el precio del dinero, el cual se debe pagar/cobrar por tomarlo

prestado/cederlo en préstamo en una situación determinada.

Desde el punto de vista del Estado, una tasa de interés alta incentiva el ahorro y

una tasa de interés baja incentiva el consumo. Esto permite la intervención estatal a fin

53

de fomentar ya sea el ahorro o la expansión, de acuerdo a objetivos macroeconómicos

generales.

Dado lo anterior, las tasas de interés "reales" (al público) se fijan en relación a tres

factores:

A) La tasa de interés que es fijada por el banco central de cada país, en este caso

por el Banco Central de Venezuela, para préstamos del estado a los otros bancos o

para los préstamos entre los bancos (la tasa entre bancos). Esta tasa corresponde a la

política macroeconómica del país. Tasas de interés por bancos al público se basan en

esta más un factor que depende de:

B) La situación en los mercados de acciones de un país determinado. Si los

precios de las acciones están subiendo, la demanda por dinero (a fin de comprar tales

acciones) aumenta, y con ello, la tasa de interés.

C) La relación a la "inversión similar" que el banco habría realizado con el Estado

de no haber prestado ese dinero a un privado. Por ejemplo, las tasas fijas de hipotecas

están referenciadas con los bonos del Tesoro a 30 años, mientras que las tasas de

interés de préstamos circulantes, como las de las tarjetas de crédito, están basadas en

los índices Prime y dependen también de las políticas de encaje del Banco Central.

Así, el concepto de "tasa de interés" admite numerosas definiciones, las cuales

varían según el contexto en el cual es utilizado. A su vez, en la práctica, se observan

múltiples tasas de interés, por lo que resulta difícil determinar una única tasa de interés

relevante para todas las transacciones económicas. Las tasas más comunes son:

Tasa de interés activa: Es el porcentaje que las instituciones bancarias, de

acuerdo con las condiciones de mercado y las disposiciones del banco central, cobran

por los diferentes tipos de servicios de crédito a los usuarios de los mismos. Son activas

porque son recursos a favor de la banca.

Tasa de interés pasiva: Es el porcentaje que paga una institución bancaria a quien

deposita dinero mediante cualquiera de los instrumentos que para tal efecto existen.

55

2.13. Portafolio de Inversiones

Los portafolios de inversiones o carteras de inversiones, es el conjunto de activos

financieros en los cuales se invierte.

Un portafolio de inversiones, en general, está compuesto por una combinación de

instrumentos de renta fija (bonos) y renta variable (acciones), de modo de equilibrar el

riesgo. Una perfecta distribución de la cartera de inversión es aquella que reparte el

riesgo en diferentes instrumentos financieros como son: acciones, depósitos a plazo,

efectivo, monedas internacionales, bonos, bienes raíces, fondos mutuos entre otros. A

esto se le conoce como diversificar la cartera de inversiones.

Los instrumentos de renta fija aseguran un retorno "fijo" al momento de invertir,

pero normalmente con una rentabilidad menor a la de uno de renta variable, que no

asegura un retorno inicial pero puede ofrecer retornos más altos.

El punto de partida para el análisis preliminar de cualquier portafolio de inversión

es evaluar el perfil del inversionista, para determinar en primer lugar los objetivos de

inversión, la tolerancia al riesgo que presenta, las posibles restricciones de inversión y

por su puesto el tiempo que desea hacer la inversión. Hay que determinar también la

experiencia financiera del mismo y sus preferencias de inversión.

2.13.1. Teoría de Portafolios

Originada por Harry Markowitz, autor de un artículo sobre selección de cartera

publicado en 1952, la teoría moderna de la selección de cartera (modern portfolio

theory) propone que el inversor debe abordar la cartera como un todo, estudiando las

características de riesgo y retorno global, en lugar de escoger valores individuales en

virtud del retorno esperado de cada valor en particular.

La teoría de selección de cartera toma en consideración el retorno esperado a

largo plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo.

La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud

de la tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, tras ecuacionar el máximo nivel

56

de retorno disponible para el nivel de riesgo escogido.

Actualmente la teoría de las carteras se ha vuelto un tema mucho más interesante

y necesario que nunca. Existen un gran número de oportunidades de inversión

disponibles y la cuestión de cómo los inversionistas deberían de integrar sus carteras

de inversión es una parte central de las finanzas. De hecho, este tema fue el que originó

la teoría de la cartera desarrollada por Harry Markowitz en 1952.

En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas tienen una conducta racional

a la hora de seleccionar su cartera de inversión y por lo tanto siempre buscan obtener la

máxima rentabilidad sin tener que asumir un alto nivel de riesgo. Nos muestra también,

como hacer una cartera óptima disminuyendo el riesgo de manera que el rendimiento

no se vea afectado.

Para poder integrar una cartera de inversión equilibrada lo más importante es la

diversificación ya que de esta forma se reduce la variación de los precios. La idea de la

cartera es, entonces, diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos para

así disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo tanto también

del riesgo.

Para constituir un portafolio de inversión es necesario realizar una evaluación de

los valores que se estiman estén contenidos en dicho portafolio,

Alvares (2001), dice que el estudio sobre la valuación de los precios de las

acciones es fundamental para entender el mecanismo que permite la transferencia de la

propiedad corporativa en una economía de mercado. También es útil para fusiones,

consolidaciones y adquisiciones.

Existen dos modelos: El cualitativo y el cuantitativo.

El Modelo cuantitativo parte de la premisa de que las acciones de los

inversionistas y de los vendedores de valores pueden explicarse en términos de ciertas

variables cuantificables y sus relaciones.

57

El modelo cualitativo por su parte se basa en patrones históricos de relaciones

precio-volumen y en la psicología del mercado, tiene en cuenta las circunstancias

políticas, económicas, nacionales e internacionales. A veces este método sirve de base

para explicar las desviaciones inesperadas de los precios calculados en el modelo

cuantitativo

También dice Álvarez (2001) que existen tres enfoques metodológicos:

El enfoque técnico o cualitativo: Los precios de los valores dependen de la ley de

oferta y demanda que a su vez está supeditada por otros factores diversos y complejos

desde la perspectiva del análisis. Se les atribuye este método a los corredores de bolsa

y se considera como herramienta comercial en el corto plazo.

El enfoque fundamentalista o cuantitativo: Los precios se determinan y pueden

predecirse a partir de las expectativas del inversionista respecto a los valores que

ciertas variables presentarán en períodos futuros. Posee los siguientes modelos:

- Modelos de dividendos: El valor presente del mercado de un valor es la suma de

la corriente de dividendos esperada del valor.

- Modelos de valuación de utilidades: El valor de mercado de un valor lo determina

el valor presente de todas las utilidades futuras.

- Modelo de flujo de efectivo descontado: Iguala el capital contable de una

empresa como el valor presente de todos los flujos de efectivo entre los

accionistas y la empresa. Estos flujos de efectivo se materializan en forma de

dividendos, recompras de acciones o ventas adicionales de acciones entre los

accionistas.

- Modelo de inversión-oportunidad: El valor de mercado de los valores de una

empresa es la suma de los valores descontados.

El Enfoque del camino Aleatorio o cuantitativo sugiere que los cambio en los

precios no pueden pronosticarse a partir de la información histórica o actual. Parte de

dos supuestos:

- Los cambios sucesivos en el precio

58

- Ocurren conforme a cierta distribución de probabilidad.

El primer supuesto habla de que la información disponible en un período no puede

emplearse para predecir cambios en los precios en períodos subsecuentes. El segundo

supuesto, indica que los parámetros de distribución de probabilidad sean estacionario a

lo largo del tiempo.

2.14. Análisis Fundamental

Según Bachiller (2001), el análisis fundamentas es utilizado para determinar el

verdadero valor de una acción. Para ello, los analistas realizan un estudio de todos los

datos económicos que rodean a la sociedad y el título: tipos de interés, beneficios,

endeudamiento de la empresa, etc.

Es el análisis pormenorizado de toda la información disponible en el mercado

acerca de una compañía, con el objeto de obtener una valoración objetiva de la misma.

La finalidad es la misma que cualquier alternativa de análisis, saber si una compañía

está cara o barata según esa información, con la intención de que esa conclusión sea

decisiva en la toma de decisión de inversión. Pero si toda la información está

incorporada en el precio de la compañía, (está "descontada"), según la teoría de los

mercados eficientes, todos los valores del mercado son eficientes en el largo plazo e

ineficientes en el corto.

Aunque la realidad puede ser bien distinta, porque aunque el mercado sea

plenamente eficiente y todos los inversores dispongan de la misma información al

mismo tiempo, la interpretación que hagan de esa información no tiene por qué ser la

misma, con la cual las conclusiones y las decisiones derivadas de la misma información

puedes incluso ser opuestas, lo que hará que el valor oscile y no vaya siempre en el

mismo sentido que la información disponible al efecto.

Este tipo de análisis fue introducido por Benjamín Graham y David Dodd, en 1934

en Security Analysis. En definitiva, en el análisis fundamental se estudia cualquier

información que pueda servir para tratar de predecir el comportamiento futuro de la

empresa. Con este análisis se determina los puntos fuertes y débiles de la empresa.

59

Por ejemplo:

- Solidez financiera: peso del patrimonio neto dentro del pasivo

- Liquidez: si la empresa dispone de los fondos suficientes con los que ir

atendiendo sus pagos.

- Gastos: viendo si la empresa es cada vez más eficiente y viene reduciendo sus

gatos o si, por el contrario, sus gastos están descontrolados.

- Rentabilidad: sobre volumen de venta, sobre fondos propios, etc.

El análisis fundamental estudia como viene evolucionando la empresa en estos y

otros conceptos, y como compara con la media del sector. A partir de ahí, estima el

comportamiento futuro de los beneficios, lo que determinará la posible evolución de la

acción. So los beneficios can a crecer, incluso más que la medida del sector, lo lógico

es que la acción se vaya revalorizando, mientras que si los beneficios están estancados

o disminuyen, la cotización irá cayendo.

2.15. Análisis Técnico

El análisis técnico, es el estudio de la acción del mercado, principalmente a través

del uso de gráficas, con el propósito de predecir futuras tendencias en el precio.

Considera que el mercado proporciona la mejor información posible sobre el

comportamiento de la acción. Analiza como se ha comportado ésta en el pasado y trata

de proyectar su evolución futura. El análisis técnico utiliza gráficos y diversos

indicadores estadísticos que analizan las tendencias de los valores.

El término "Acción del mercado" incluye las tres principales fuentes de información

disponibles para el análisis técnico. Éstas son:

- Precio o cotización: La variable más importante de la acción del mercado,

normalmente se representa a través de una gráfica de barras, en la parte

superior de la gráfica.

-Volumen: La cantidad de unidades o contratos operados durante cierto período

60

de tiempo, se representan como una barra vertical bajo la gráfica de

cotizaciones.

- Interés abierto: Utilizado principalmente en futuros y opciones, representa el

número de contratos que permanecen abiertos al cierre del período. Se

representa como una línea continua por debajo de la acción del precio, pero por

encima del volumen.

El análisis técnico tuvo sus orígenes en EE.UU. a finales del siglo XIX con Charles

Henry Dow, adquirió un gran impulso con Ralph Elliott dentro de los mercados

accionarios, y posteriormente se extendió al mercado de futuros.

Según Bachiller (2001) El chartismo es un sistema de análisis y pronostico

bursátil, que forma parte del análisis técnico. Se basa exclusivamente en el estudio de

las figuras de dibujan las cotizaciones en un gráfico bursátil (Chart). El chartismo, que

se puede traducir como análisis gráfico, prescinde completamente de valor intrínseco

que puede tener una empresa, de los beneficios de la misma, de las noticias, etc.

Centra toda su atención en la cotización, y en menor medida en el volumen de la

negociación.

El objetivo de Chartismo es determinar las tendencias de las cotizaciones (es

decir, si está en fase alcista o bajista) e identificar los movimientos que realiza la curva

de cotizaciones cuando camia de tendencia (es decir, cuando pierde la fase alcista y

pasa a la bajista, o viceversa).

2.16. Herramientas del Análisis Gráfico

El análisis gráfico contempla todos aquellos estudios o herramientas que se

aplican directamente a la gráfica del precio, sin necesidad de utilizar análisis

cuantitativo. Las principales herramientas del análisis gráfico son las siguientes:

- Soportes: un soporte es un nivel de precio por debajo del actual, donde la

demanda deberá exceder a al oferta, y por tanto, el precio comenzará a subir

nuevamente. Gráficamente, está representado por una línea horizontal por

debajo del precio actual que se espera que contenga cualquier impulso bajista, y

61

por lo tanto, el precio repunte.

- Resistencia: Es el concepto opuesto a un soporte, es el nivel de precio por

encima del actual, donde se espera la oferta exceda, y por lo tanto, el precio

caiga. Gráficamente, es una línea horizontal por encima del nivel del precio

actual que deberá contener cualquier impulso alcista.

- Tendencias: Una tendencia es la dirección general de los picos y valles que la

acción del precio refleja en la gráfica. Se clasifican en tres categorías:

o Tendencias alcistas (bull market)

o Tendencias bajistas (Bear market)

o Tendencias laterales u horizontales, en este caso se dice la que cotización se

mueve sin una tendencia definida. Cuando esto ocurre, el Análisis Técnico

aconseja no tomar decisiones hasta que no se manifieste nuevamente una

tendencia.

o Líneas de tendencia a la alza o a la baja.

o Canales: Pueden ser clasificados como alcistas o bajistas.

2.17. El Análisis Técnico Vs. Análisis Fundamental

El primer principio del análisis técnico dice que cualquier evento que pueda afectar

la acción del mercado, está descontado en el precio de manera ponderada. Por lo

tanto, sostiene que no es necesario conocer los fundamentales o noticias que causan la

acción del precio, sino que es suficiente analizar las gráficas. De hecho, los analistas

técnicos puristas insisten en aislarse de la información fundamental, argumentando que

debido a que es humanamente imposible enterarse de todas las noticias, y darles la

importancia adecuada, el conocimiento parcial de las mismas puede sesgar su juicio y

llevarlos a tomar decisiones equivocadas.

El Análisis Técnico se enfoca en el estudio de la acción en el mercado mientras el

análisis fundamental se concentra en las fuerzas económicas de la oferta y la demanda

62

que llevan el precio a subir, bajar o permanecer sin cambios. El enfoque fundamental

analiza todos los factores relevantes que afectan el precio de un instrumento financiero

para determinar el valor intrínseco de este instrumento. El valor intrínseco es el precio

que los fundamentales señalan que este instrumento realmente vale, basado en la ley

de oferta y demanda. Si el valor intrínseco está por debajo del valor actual, entonces le

mercado está sobre valuado y debe ser vendido. Si el valor intrínseco está por encima

del valor actual, entonces está subvaluado y debe comprarse.

Ambos enfoques pretenden resolver el mismo problema: predecir la dirección que

el precio podría tener en el futuro. Simplemente, tienen un enfoque diferente. Mientras

que los fundamentalistas estudian las causas del movimiento, los analistas técnicos

estudian las consecuencias

3. Bases Legales

El mercado de capitales en Venezuela está regulado por leyes y normas que están

jerarquizadas de la siguiente manera: La Constitución de la República Bolivariana de

Venezuela donde se establece entre las competencias que tiene asignadas el Poder

Público Nacional las siguientes:

Artículo 156: Es de la Competencia del Poder Público Nacional: Ordinal 11: La

regulación del Mercado de Capitales.

Es en base a ésta disposición contemplada en nuestra actual carta magna, que el

Poder Público Nacional está en la obligación de organizar el mercado de capitales

venezolano (el cual gira alrededor de dos factores que son el ahorro y la inversión) y es

por ello que el estado procede a dictar toda la normativa que sea necesaria en aras de

regular en forma idónea su correcto funcionamiento (para fortalecer el mismo, y

garantizar la protección adecuada al inversor que busca en el mercado de valores una

alternativa donde colocar sus ahorros).

Así mismo, el Código de Comercio, en los artículos 49 al 62, regula el tema

referente a las Bolsas de Comercio, estas normas han quedado obsoletas, debido a que

leyes especiales específicamente la Ley de Mercado de Capitales de 1998, se han

63

ocupado de la reglamentación de todos los aspectos vinculados al funcionamiento de

las bolsas de valores (artículo 78 al 103.).

De igual forma la Comisión Nacional de Valores como órgano encargado de

promover, regular, vigilar y supervisar el mercado de capitales tiene asignada como una

de sus atribuciones, "la potestad y el deber de autorizar la creación de las bolsas de

valores y regular su funcionamiento" (articulo 9 ord 21 Ley de Mercado de Capitales), y

a su vez es de la competencia de este organismo el aprobar o no aprobar las normas

internas y sus modificaciones dictadas por las bolsas de valores (artículo 9, ord.22

ejusdem).

Por otra parte, El artículo 68 de la Ley de Mercado de Capitales actual reza que

están sometidas al control de la Comisión Nacional de Valores: ord 6: Las Bolsas de

Valores.

El precepto número 49 del código de comercio aporta una definición de las bolsas

de comercio, señalándolas como establecimientos públicos. En ese mismo sentido, la

Ley de Mercado de Capitales actual en la norma número 86 específica que son las

bolsas de valores y le atribuye las siguientes características:

1.- Son instituciones abiertas al público.

2.- Su objeto es la prestación de todos los servicios necesarios para realizar en

forma continua y ordenada las operaciones con títulos valores objeto de

negociación en el mercado de capitales.

3.- Con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez

En ese orden de ideas, debemos destacar que la Ley de Mercado de Capitales de

1998, le otorga a la bolsa de valores la naturaleza de mercado secundario oficial

(art.24), en perfecta correspondencia con lo establecido en el artículo 86 del mismo

texto normativo. De igual manera, el artículo 87 de la Ley de Mercado de Capitales de

1998 hace referencia a los requisitos que deben ser cumplidos para la creación de las

Bolsas de Valores, al señalar que:

64

Las bolsas de valores se constituirán bajo:

1.- La forma de Sociedades Anónimas (incluyendo las S.A.C.A,"Sociedades de Capital Autorizado).

2.- Debe haberse obtenido previamente autorización de la ComisiónNacional de Valores.

3.- Su capital social inicial no podrá ser inferior a doscientos millones debolívares o aquella cantidad mayor que establezca la Comisión Nacionalde Valores, totalmente pagado en efectivo, y estará representado poracciones comunes nominativas que otorguen los mismos derechos.

4.- Ninguna persona podrá poseer más de una acción en cada bolsa devalores

Para formar una bolsa de valores, el número de sus miembros no podrá ser

inferior a veinte (20), el cual, una vez constituida la bolsa no podrá disminuirse a un

nivel inferior a quince (15). La Comisión Nacional de Valores, de acuerdo con las

condiciones del mercado bursátil, podrá ordenar a la bolsa el aumento del número de

sus miembros. Es fundamental, conocer que personas pueden ser miembros de una

bolsa de valores, el artículo 89 ejusdem sobre este punto determina lo siguiente:

Sólo podrán ser miembros de una bolsa de valores las personas que cumplan con

los siguientes requisitos:

1.- Que estén autorizados para ejercer la actividad de corredores públicosde valores por la Comisión Nacional de Valores.

2. Que otorguen garantía real o personal a satisfacción de la junta directivade la bolsa de valores, hasta por la cantidad que señale el ReglamentoInterno, que no será inferior a cincuenta mil unidades tributarias(50.000 U.T.),

3.- Los demás requisitos establecidos en las respectivas normas internasde las bolsas de valores.

Asimismo, el articulo 95 de la Ley de Mercado de Capitales toca un punto muy

interesante en el cual para amparar a los inversionistas y a los mismos oferentes de los

títulos valores, la legislación bursátil expresamente ha vedado a los corredores de

bolsa, hacer registrar operaciones simuladas o sin transferencias de valores, liquidar

sus operaciones fuera de la dependencia de las bolsas de valores, salvo el caso de

65

operaciones cruzadas.

En este mismo sentido, se debe citar el articulo 97 ejusdem donde se fijan los

supuestos en los cuales se castigara a un miembro culpable, tales sanciones van desde

la suspensión temporal hasta la expulsión definitiva de este en cuyo caso se procederá

a la suspensión de todos los derechos inherentes a su acción, la cual reposara en la

tesorería de la bolsa durante un lapso de seis (6) meses, de garantía de cualquier

responsabilidad que surja a cargo del miembro excluido, cumplido el lapso establecido

la acción será vendida por su cuenta, sino hubiere reclamación pendiente (artículo 98

ejusdem).

En relación a la administración de las bolsas de valores el precepto 100 de la Ley

de Mercado de Capitales actual prevé que las mismas serán administradas por una

Junta Directiva conformada por cinco (5) miembros principales y sus respectivos

suplentes, tres (3) en representación de los miembros de la bolsa, uno (1) en

representación de Fedecámaras y la Cámara de Comercio respectiva y uno (1) en

representación de la Comisión Nacional de Valores. El período de ejercicio de la Junta

Directiva de la Bolsa será de dos años y sus miembros podrán ser reelectos.

Son atribuciones de la Junta Directiva de la bolsa de valores según lo establecido

en el artículo 101 de la Ley de Mercado de Capitales las siguiente:

"Las Juntas Directivas de las Bolsas tendrán las siguientes atribuciones ydeberes: 1.- Dictar el reglamento interno de la institución. 2.- Establecer lastarifas de corretaje. 3.- Resolver los conflictos que surjan entre sus miembroscon motivo de operaciones celebradas en las bolsas de valores. 4.- Dar aconocer a los corredores y al público, los informes que les presenten lassociedades o instituciones emisoras de valores. 5.-Inscribir en el registrorespectivo los títulos valores a los fines de su cotización. 6.- Establecer losderechos de registro de las operaciones que en ellas se celebran."

El artículo 102 ejusdem indica que son cotizables en bolsa los títulos valores

inscritos en ellas, y que previamente hayan sido inscritos en el Registro Nacional de

Valores, salvo aquellos exceptuados conforme al articulo 1 de esta Ley, cuya inscripción

en la respectiva bolsa será suficiente.

66

La Bolsa de Valores de Caracas, como todas las bolsas de valores, posee su

propio reglamento interno, pues una de las potestades que tiene asignada la Junta

Directiva de la misma es la de poder dictar las normas internas en las cuales se

establecerán los lineamientos que deberán seguir las transacciones que ejecuten los

corredores con valores. En ese sentido la Comisión Nacional de Valores aprobó el

Reglamento Interno Actual de la Bolsa de Valores de Caracas (en fecha 18 de

Noviembre de 1993), un texto normativo de está naturaleza contiene disposiciones en

diversos sentidos:

• 1. Los Requisitos que deben cumplir sus Miembros.

• 2. El Procedimiento que se debe implementar para ser Miembro.

• 3. El Trámite para la Inscripción de los títulos valores y de la transferencia de los

mismos.

• 4. La Información que deben suministrar las entidades inscritas.

• 5. De las Clases de Operaciones y su liquidación.

• 6. De las sanciones aplicables a sus Miembros, etc.

Es en este reglamento interno de la bolsa, en el cual se desarrollan las pautas de

actuación que tienden a garantizar el correcto funcionamiento de está organización, el

artículo 1 de este instrumento jurídico reza:

"El presente Reglamento Interno regula el funcionamiento de la empresaprivada denominada Bolsa de Valores de Caracas C.A., que desarrolla suactividad bajo autorización del Estado y a la cual la Ley asigna la función demantener un mercado de títulos valores".

Ahora bien, con el objeto de dar cumplimiento a lo señalado en el artículo 1 del ya

citado reglamento, en el artículo 2 del mismo se le atribuyen una serie de funciones a la

bolsa en aras de que pueda alcanzar el objeto social que persigue, el mismo dice:

En cumplimiento de su objeto social, la Bolsa deberá:

1.-Prestar al público todos los servicios necesarios para que se realicen,en forma continua y ordenada, las operaciones con títulos valoresobjeto de negociación en el mercado de capitales, con la finalidad deproporcionarles adecuada liquidez.

2 -Mantener el correcto funcionamiento de un mercado bursátil queofrezca a los inversionistas y al público en general las condicionesindispensables para la celebración de negociaciones con títulosvalores.

3- Velar por el estricto cumplimiento de las operaciones bursátiles deacuerdo con los términos y condiciones pactados por las partes y losestablecidos en el ordenamiento jurídico y en el presente reglamento.

4.- Dar publicidad a la nómina de títulos valores inscritos en ella, así comoa las cotizaciones y operaciones que diariamente se realicen

5. Expedir, previa solicitud escrita de los interesados, las certificacionespertinentes en relación con los títulos valores inscritos en la bolsa.

6.-Efectuar las Ruedas de Corredores en los días hábiles de acuerdo alcalendario bancario, en las horas establecidas en el presentereglamento.

7.- En general, realizar todo acto necesario para el cabal cumplimiento desu objeto social."

Una norma significativa es el artículo 7 del Reglamento, establece que:

"La Bolsa promoverá el funcionamiento del mercado de capitales, en lasmejores condiciones que fuere posible divulgará mediante sistemamodernos la nómina de títulos valores inscritos en ella y las cotizaciones yoperaciones que diariamente se te realicen, procurará el mejoramiento delos sistemas operativos, para la más adecuada prestación de los serviciosque constituyen su objeto, y tomará las iniciativas que considereconvenientes para el cumplimiento de sus funciones enmarcadas siempredentro de la normativa legal vigente Parágrafo Único. La divulgación deinformaciones concernientes a la Bolsa de Valores de Caracas o las

operaciones que se lleven a cabo en la misma, no podrán ser contratadas aterceros con carácter de exclusividad."

67

En el precepto 11 ejusdem se desglosan todos los requisitos que deben presentar

las personas (tanto naturales como jurídicas) que aspiren ser miembros de la bolsa, la

misma señala textualmente lo siguiente:

"Las personas naturales o jurídicas que aspiren a ser miembros de la bolsa,deben dirigir una solicitud escrita a la Junta Directiva de ésta, que ademásindique su nombre o apellido o denominación social, profesión o actividad ala que se dedica o domicilio, así mismo, deberán declarar de maneraexpresa que de ser aceptadas como miembros, se someterán a todas lasdisposiciones contenidas en el Documento Constitutivo y estatutos de laBolsa de Valores de Caracas, a las normas de este Reglamento y de sus

68

ulteriores reformas y a los usos y costumbres de la Bolsa. Esta solicituddebe ser acompañada con los siguientes recaudos: 1.-Copia certificada desu autorización para actuar como Corredor Público de Títulos Valores, o desu autorización para realizar operaciones de corretaje de títulos valores, sise trata de una sociedad o casa de corretaje 2.-Declaración jurada de queno se encuentran comprendidos en incapacidad alguna para ser miembrosde la Bolsa, de las previstas en la Ley de Mercados de capitales. S.Constancia de haber celebrado operación condicional de una (1) acción dela Bolsa de Valores de Caracas, C.A. 4.- Proposición de la garantía a serconstituida conforme a las previsiones de la Ley de Mercado de Capitales,por el monto y de acuerdo con las condiciones que se indican en el capítuloIV del presente título III de este reglamento. 5.- Estados Financierosdebidamente auditados de acuerdo con las normas legales, si se trata deSociedades Mercantiles o declaración jurada patrimonial (activo y pasivo),si se trata de personas naturales. 6.- Prueba suficiente de disponer deoficina abierta al público, dedicada al corretaje de títulos valores. 7.-Declaración de no ser deudores morosos de obligaciones bancarias,comerciales o fiscales. 8.- Prueba de reunir o de haber cumplidocualesquiera otros requisitos que exijan la ley este reglamento, según fuereel caso."

El artículo 31 del reglamento hace referencia a los requisitos que se deben

presentar para la inscripción de los títulos valores en esta institución y preceptúa lo

siguiente:

"La inscripción de los Títulos Valores en la Bolsa de Valores de Caracas sellevará a cabo mediante el cumplimiento de las siguientes formalidades: 1.-Los Títulos Valores emitidos de acuerdo con lo pautado en la Ley Orgánicade Crédito Público, se inscribirán en la Bolsa sin necesidad derequerimiento alguno por parte del ente emisor, una vez que la Bolsa recibala información pertinente en cuanto a la Ley que autoriza la emisión y loscorrespondientes Decretos que establecen las características de ésta. 2.-Las acciones de Sociedades Mercantiles serán inscritas a solicitud de larespectiva entidad, para lo cual esta enviara a la Junta Directiva de la Bolsaun conjunto de recaudos: a.- Copia certificada de su documento constitutivoy de sus estatutos sociales vigentes, b.- Copia de sus balancesdebidamente dictaminados de acuerdo con las normas legales,acompañados de los informes de los comisarios y de la JuntaAdministradora, correspondientes a los últimos tres (3) años o desde suconstitución si el lapso fuere menor, c- Copia certificada de la resoluciónde la Asamblea de Accionistas en la cual se hubiere acordado la emisión

de los títulos cuya inscripción se solicite, d.- Un facsímil de los títulos ocertificados y una descripción del proceso de transferencia de la propiedadde los mismos, e.- Un ejemplar de los prospectos correspondientes,aprobados por la Comisión nacional de Valores, si fuere el caso, f.-Constancia de inscripción de los títulos en el Registro Nacional de Valores,g.- Relación de los aumentos de capital de la empresa, h.- Relación de

69

intereses devengados durante los cinco años (5) años anteriores a la fechade introducción de la solicitud, cuando sea procedente, i.- Cuadrodemostrativo de la distribución accionaría y listado de accionistas de lasociedad, que sean titulares de más del equivalente al cinco por ciento(5%) del total de las acciones representativas del capital social.

También, existen varios principios vinculados con el funcionamiento del mercado:

son los principios de información, de transparencia, de confidencialidad. Con relación al

principio de información, las sociedades mercantiles y todos aquellos sujetos emisores

están en la obligación de suministrar al público información real que debe reunir las

siguientes características: que sea fidedigna, suficiente, efectiva, actualizada e igual

para todos, es por ello que el artículo 36 ejusdem expresa que:

"Las entidades que tengan sus títulos valores inscritos en la Bolsa deValores de Caracas, deberán suministrar a la junta Directiva de ésta dentrode los treinta (30) días siguientes a la celebración de la respectivaAsamblea, la siguiente información: su memoria y cuenta, estadosfinancieros dictaminados por contadores públicos en el ejercicioindependiente de la profesión, así como copia del acta de la asamblea queconsideró dichos estados financieros. Asimismo, las referidas entidadesdeberán suministrar cualquier información de carácter general que la bolsales requiera para hacerla del conocimiento del público inversionista a travésde los medios que la misma estime convenientes."

Otra ley que regula el mercado financiero venezolano es el de las Entidades de

Inversión Colectiva, publicada en Gaceta Oficial No. 36.027 del 22 de agosto de 1996.

Esta ley que regula las Entidades de Inversión Colectivas y la Oferta Pública de sus

Unidades de Inversión, establece en su artículo 2 que las Entidades de Inversión

Colectiva:

"son aquellas instituciones que canalizan los aportes de los inversionistasdestinados a constituir un capital patrimonio común, integrado por unacartera de títulos valores u otros activos. Las entidades de inversión

colectiva podrá adoptar la forma de cualesquiera de las sociedades previstasen el Código de Comercio o constituir un patrimonio mediante unfideicomiso".

Igualmente, define este artículo 2 las unidades de inversión como:

"los diferentes tipos de títulos valores que emiten las entidades de inversión

70

colectiva, tales como, acciones, cuotas, participaciones u otros instrumentosque confieren derechos a los inversionistas respecto de la titularidad yrendimiento del capital o patrimonio de la respectiva entidad en proporción asu inversión".

El artículo 12 del Capítulo II de la Ley hace referencia a los requisitos que las

entidades de inversión colectiva de capital abierto a los efectos de su funcionamiento,

deberán cumplir:

1. Las unidades de inversión no serán transferibles, ni podrán inscribirse enlas bolsas de valores, pudiendo la entidad emitir fracciones de unidadesde inversión;

2. El capital o patrimonio de la entidad de inversión colectiva serásusceptible de aumento por aportes de los nuevos inversionistas y dedisminución por retiro parcial o total de los aportes, sin necesidad deconvocar a una asamblea de inversionistas;

3. El capital o patrimonio mínimo para constituir esta modalidad de entidadde inversión colectiva es de cincuenta mil unidades tributarias (50.000U.T.);

4. La tenencia máxima por inversión es de un diez por ciento (10%) delpatrimonio de la entidad. En caso de que la inversión hecha por uninversionista pase a representar más del diez por ciento (10%) delcapital como consecuencia de retiros efectuados por otros inversionistas,dicho inversionista no estará obligado a disminuir su participación en laentidad;

5. Que distribuya en su totalidad los rendimientos netos de la entidad deinversión colectiva a los inversionistas, bien sea como dividendos enefectivo o capitalizándolos y reflejándolos en el valor de las unidades deinversión.

En el precepto 13 ejusdem se desglosan todos los requisitos que deben presentar

las entidades de inversión colectiva de capital cerrado a los efectos de su

funcionamiento:

1. Las unidades de inversión deberán inscribirse en al menos una bolsa de

valores;2. Los aumentos o disminuciones de su capital o patrimonio serán

aprobados por las asambleas de inversionistas, las cuales se regirán porlo dispuesto en esta Ley, el Código de Comercio o en la Ley deFideicomiso, según sea el caso;

3. No podrán adquirir sus unidades de inversión, a menos que elloestuviere expresamente previsto en sus estatutos y prospecto, aprobadopor la asamblea de inversionistas y autorizado por la Comisión Nacional

de Valores;4. El capital o patrimonio mínimo para constituir esta modalidad de

entidades de inversión colectiva es de cien mil unidades tributarias(100.000 U.T.);

5. Que ningún inversionista sea titular de más del diez por ciento (10%) delcapital de la entidad de inversión colectiva;

6. Deberán repartir entre sus inversionistas no menos del cincuenta porciento (50%) de las utilidades netas obtenidas en cada ejercicioeconómico. En caso de que las entidades de inversión colectiva tengandéficit acumulado, de acuerdo a certificación de auditores públicosexternos, las utilidades, en primer término, deberán ser destinadas a lacompensación de dicho déficit y el excedente de las utilidades serárepartido. La Comisión Nacional de Valores podrá eximir de lo dispuestoen este numeral cuando la entidad de inversión colectiva presente unplan de inversión que requiera la sucesiva reinversión de las utilidadespor un período no mayor de cinco (5) años.

71

4. Definición de Términos Básicos

Acción: Título que representa una fracción del capital social (Duplat, 1989: 67)

Analista Financiero: Especialistas del mercado bursátil, cuya tarea es apreciar el

valor de las sociedades cotizadas (Duplat, 1989:122).

Bolsa de Valores: Bolsa de Valores (concepto internacional): Centro de

transacciones debidamente organizado donde los corredores de bolsa negocian

acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de valores se transan títulos valores

de diversa índole. El libro "Curso de Introducción a la Bolsa" (Bolsa de Madrid, 1987),

acota que una bolsa de valores es un mercado localizado físicamente, a diferencia de

otros mercados, donde, a pesar de estar igualmente organizados, las negociaciones se

realizan por vía telefónica o informática sin la presencia del público.

(http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp)

Capitalización: Proceso de incorporación de fondos aportados por los accionistas

o generados por la propia empresa para la financiación de sus inversiones (Amat

1992:160).

Cotización: Valor alcanzado por un título o una moneda en una sesión

72

determinada de la bolsa de valores o del mercado de divisas. (Sabino, 1991)

Demanda: En la bolsa, cantidad de acciones u otros títulos valores que los

agentes bursátiles o sus clientes están dispuesto a adquirir a precios y circunstancias

determinadas (http://www.cajavenezolana.com.cwplus/index.asp?seccion=glo)

Diversificación: La diversificación, es punto de referencia para una gestión eficaz

de carteras. A este respecto por lo que atañe al negocio bursátil, supone afectar los

recursos entre un conjunto significativo de sectores y entre su seno, entre un conjunto

significativo de valores (Ruiz y otros, 2000:43).

Dividendo: Parte proporcional de las ganancias que corresponde a cada acción.

Los dividendos se calculan luego de establecer el beneficio neto que la empresa ha

obtenido en el ejercicio y se fijan de acuerdo al carácter -ordinario o preferido- de las

acciones emitidas. Los dividendos pueden ser de diferentes clases: en acciones, en

efectivo y en especie. (Sabino, 1991).

Inflación: Como subida de precios. La inflación se calcula y publica todos los

meses en casi todos los países, a partir de una cesta de productos que forma lo que se

conoce como IPC (Martínez, 1999:54).

Información Bursátil: Diariamente aparece en la prensa especializada, información

sobre la actualidad bursátil, junto con las cotizaciones para cada empresa (Martínez

,1999:78).

Mercado Bursátil: Lo forman las entidades u operadores dentro de las bolsas

clásicas. La formación de los precios en este mercado resulta de la aplicación de los

sistemas oficiales de contratación de cada Bolsa.

((http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp)

Portafolio o cartera de inversión: Instrumentos de inversión compuestos por varios

activos seleccionados y conjugados por una empresa o inversionista según diversos

criterios o preferencias particulares en función de la relación riesgo - rendimiento.

(Garay, 2005)

73

Ratio Bursátil: Relación entre dos magnitudes bursátiles que puede expresarse en

forma de un cociente o de un porcentaje

(http://www.cnv.gob.ve/site/glosario_terminos.php?letra=r).

Rentabilidad Económica o Rendimiento: Relación entre el beneficio antes de

intereses e impuestos y el total del activo (Amat, 1992:160).

Rentabilidad: Relación entre los beneficios y una masa patrimonial del balance de

situación (Amat 1992: 160).

Riesgo: Es el grado de variabilidad o contingencia del retorno de una inversión. En

términos generales se puede esperar que, a mayor riesgo, mayor rentabilidad en la

inversión, (http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp)

Tasas pasivas: Es la tasa de interés que pagan las Instituciones Financieras en

sus operaciones pasivas (Depósito de Ahorro, depósito a plazo fijo, etc.),

(http://www.asobanca.com.ve/detalle_glo.asp?id=664)

Títulos de Renta Fija: Son los que confieren un derecho a cobrar unos intereses

fijos en forma periódica, es decir, su rendimiento se conoce con anticipación.

Títulos de Renta Variable: Son los que generan rendimiento o pérdida

dependiendo de los resultados o circunstancias de la sociedad emisora y por tanto no

puede determinarse anticipadamente al cierre del ejercicio social. Se denominan así en

general a las acciones.

5. Sistema de Variables

Variable: Bolsa de Valores

Definición conceptual: Centro de transacciones debidamente organizado donde los

corredores de bolsa negocian acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de

valores se transan títulos valores de diversa índole. Una bolsa de valores es un

mercado localizado físicamente, a diferencia de otros mercados, donde, a pesar de

estar igualmente organizados, las negociaciones se realizan por vía telefónica o

74

informática sin la presencia del público.

http://www.cnv.gob.ve/site/glosario_terminos.php?letra=b

Definición Operacional: Es una entidad privada dedicada a la actividad bursátil con

el fin de prestar al público inversionista su estructura y servicio para la negociación de

los valores en ella inscritos.

75

CUADRO N°1

OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLE

Objetivo General: Analizar la Bolsa de Valores como alternativa de inversión enVenezuela

(0

2>o

«5

>O

•o

(0

oQQ

OBJETIVOS

ESPECÍFICOSDIMENSIÓN SUBDIMENSION INDICADOR

1. Comparar el rendimientopromedio de las accionesnegociadas en la Bolsa deValores de Caracas, con elrendimiento promedio de lastasas pasiva ofrecidas porel sistema bancario nacional

Rendimiento

promedioRentabilidad

•índice BursátilCaracas

•Tasa de Interés

2. Determinar los factores

que condicionan la inversiónen la Bolsa de Valores en

Venezuela

Factores quecondicionan

las

inversiones

Riesgo

•Riesgosistemático

•Riesgo país•Riesgo político•Riesgo no

sistemático

3. Establecer los

lineamientos básicos paraelaborar un portafolio deinversión óptimo con títulovalores cotizados en el

mercado bursátil

venezolano

Portafolio de

inversiones

Cartera

diversificada

•Perfil delinversionista

•Estrategia deportafolio

Fuente: Hidalgo 2009

CAPITULO III

MARCO METODOLÓGICO

En este capítulo se expone la metodología utilizada, el tipo de investigación, el

diseño de la investigación, la técnica e instrumento de recolección de información y el

tratamiento de la información.

1. Tipo de Investigación

Es importante destacar, que el tipo de investigación se determinó de acuerdo con

el tipo de problema que el investigador deseó solucionar, lo objetivos que éste pretende

lograr y de la disponibilidad de todos los recursos que se necesiten para la culminación

del estudio.

En este sentido, de acuerdo a los objetivos establecidos, el trabajo es un estudio

descriptivo-monográfico. Monográfico de acuerdo a lo señalado en el Manual para la

elaboración del trabajo especial de grado en el área de Derecho (UCAB, 1997: 01),

consiste en:

"El estudio de problemas con el propósito de ampliar y profundizar el

conocimiento de su naturaleza, con apoyo principalmente, de fuentes bibliográficas y

documentales. La originalidad del estudio se refleja en el enfoque, criterios,

conceptualizaciones y, en general, el pensamiento del autor".

De acuerdo a Tamayo y Tamayo (2000:54) es descriptiva porque "comprende la

descripción, registro, análisis e interpretación de la naturaleza actual, y la composición o

proceso de los fenómenos. El enfoque se hace sobre conclusiones dominantes o sobre

una persona o grupo o cosa se conduce o funciona en el presente".

En efecto, la investigación descriptiva es la base y punto inicial de los otros tipos

de estudio y son aquello que están dirigidos a determinar cómo es o cómo está la

situación de las variables que deberán estudiarse en una población; la presencia o

ausencia de algo, la frecuencia con que ocurre un fenómeno, y quienes, dónde y

S

)

11

cuándo se está presentando determinado fenómeno. Es decir, la investigación

descriptiva trabaja sobre realidades y su característica fundamental es la de presentar

una interpretación correcta.

Asimismo, esta investigación puede clasificarse como de tipo documental Chávez

(1994, p.137) define a los estudios documentales como "aquellos que se realizan con

base en documentos o revisión bibliográfica". Del mismo modo, la investigación es

documental de carácter cualitativo, según la autora antes mencionada, esta

investigación es de base bibliográfica, la cual, se refleja en un contenido de orden

teórico donde se van a visualizar las posiciones encontradas y coincidentes de los

autores e incluso la opinión de los investigadores.

Igualmente, se considera documental o bibliográfico por basarse esta

investigación en datos secundarios, el cual según Blanco (2000) lo define como aquel

dato procesado por otros investigadores y que anteriormente fue un dato primario,

organizado, analizado y plasmado en expedientes, archivos, historias, cuadros

estadísticos, etc., convirtiéndose en un dato de segunda mano, para ser utilizado por

otros investigadores como base o materia prima en el análisis de los resultados en

cualquier investigación.

2. Diseño de la Investigación

El diseño de la investigación es el plan de acción. Indica la secuencia de los pasos

a seguir. Permite al investigador precisar los detalles de la tarea de investigación y

establecer las estrategias a seguir para obtener resultados positivos, además de definir

la forma de encontrar las respuestas a las interrogantes que inducen al estudio.

Arias (2004) describe que en el diseño se especifica el tipo de investigación según

el diseño o estrategia adoptada para responder al problema planteado. En cuanto al

diseño de la investigación, Ballestrini (2000), expresa que el diseño de la investigación

comprende la planificación general de la misma, la cual incluye de manera integrada y

coherente las técnicas de recopilación de información y análisis que fueron aplicados

para el logro de los objetivos planteados.

/

78

Para Palella y Marins (2004) el diseño se refiere a la estrategia que adopta el

investigador para responder al problema, dificultad o inconveniente planteado en el

estudio. Para fines didácticos, se clasifican en diseño experimental, no experimental y

bibliográfico.

En este sentido, en esta investigación el diseño de estudio se considera como

monográfico- no experimental, en virtud de que no se busca la manipulación deliberada

de la variable objeto de estudio, de acuerdo a lo expresado por Hernández, Fernández

y Batista (2003, p. 184) "...se observarán los fenómenos tal y como se dan en su

contexto natural, para después analizarlo y dar una respuesta de solución".

Dentro del tipo de diseños no experimentales se tiene, de acuerdo con el número

de momentos o puntos en el tiempo en los cuales se recolectan los datos (dimensión

temporal) el tipo de investigación longitudinal de tendencia, donde el interés del

investigador es analizar cambios a través del tiempo en determinadas variables o en las

relaciones entre éstas, dentro de alguna población en particular. Este tipo de

investigación recolecta datos a través del tiempo en puntos o periodos especificados,

para hacer inferencias respecto a cambios, sus determinantes y consecuencias y sus

características distintivas es que su atención se centra en una población específica.

Por otra parte Malavé (2003) señala que el diseño no experimental son aquellos

diseños en la cual no hay manipulación de categoría, en los cuales se encuentran los

diseños no experimentales transaccionales y los diseño no experimental longitudinal.

3. Método, Técnica e Instrumento de Recolección de Datos

En todo estudio, se deben exponer los métodos, técnicas e instrumentos de

recolección de datos, pues por medio de éstos se obtiene la información requerida para

desarrollar la investigación. Las técnicas e instrumentos de recolección de datos, según

Méndez (2002) son las herramientas en las cuales se basa el investigador para captar

el comportamiento de la categoría objeto de estudio. Para Arias (2004) las técnicas de

recolección datos son las distintas formas o maneras de obtener la información.

79

En esta investigación la recolección de la información, se realizó tomando en

cuenta los objetivos del estudio aspectos centrales para el logro de los objetivos. Esto

se hizo a través de la lectura evaluativa, del resumen lógico y fichas de trabajo. Los

datos fueron clasificados en conjuntos parciales y subordinados, de acuerdo con la

relación lógica que exista entre ellos.

El método empleado fue el inductivo que se parte de lo individual y particular para

llegar, por medio de una serie de juicios al análisis de lo que se busca. Además, para la

recolección de los datos, se utilizo la técnica de observación documental. Como fase

previa, el autor obtuvo los datos deseados de la selección y evaluación de una fuente

primaria como son doctrina, leyes, y textos relacionados con el tema, entre otros. Para

ello fue conveniente hacer un análisis crítico de cada documento a fin de decidir si

contiene datos realmente interesantes para los objetivos de la investigación.

Dicho análisis se efectuó en dos sentidos, el primero en relación con el documento

en sí y su ubicación en el contexto del que procede, así como la resonancia, divulgación

o aceptación que el documento ha tenido en la opinión pública. Y el segundo análisis se

orientó a precisar el significado y la confiabilidad de los datos en función de la validez y

autenticidad de la información.

En tal sentido, señala Muñoz (1998: 204) "las fuentes de observación documental

son escritos formales, manuscritos, cuadros, figuras, registros audibles en grabaciones

fonográficas o magnéticas, los cuales se utilizan como fuente de consulta para

fundamentar una certeza".

En este mismo orden de ideas, el investigador, consideró la observación

documental como el medio auxiliar de ampliar la técnica de registro documental (o

técnica del fichaje), por cuanto a través de ellas el investigador plasma los datos

contenidos en las fuentes documentales, en forma gramatical, histórica, lógica y

sistemática.

80

4. Método, Técnica e Instrumento de Análisis de la Información

Lo anteriormente señalado fue reforzado con el uso de la técnica de análisis de

contenido, inducción y síntesis. Ello permitió hacer un análisis deductivo-inductivo paraasí cumplir con los objetivos planteados.

La clasificación citada se materializó a través del análisis de contenido, tomando

como referencia los criterios de Hernández y otros (2003), quienes consideran que este

se efectúa por medio de la codificación, que es el proceso a través del cual las

características relevantes del contenido de un mensaje son transformadas en unidades

que permiten su descripción y análisis preciso. En las matrices señaladas, la

información se analizó de manera lógica, lo que permitió que la inducción y la deducción

se den de manera simultánea y combinada.

En efecto, el análisis de contenido es la técnica más difundida para investigar el

contenido de las comunicaciones de masas mediante la clasificación en categorías de

los elementos de la comunicación. Berelson (1989: 198) la define como "una técnica de

investigación para la descripción objetiva, sistemática y cuantitativa del contenido

manifiesto de la comunicación".

En este procedimiento de análisis interesa fundamentalmente el estudio de las

ideas y no de las palabras con que se expresen. El objeto de análisis en que se

expresan estas ideas puede ser un texto escrito (diarios, revistas, libros, discursos,

carteles, textos o slogans de propaganda); pero también el objeto del análisis puede

estar en expresiones no escritas (emisiones radiales o televisadas, fotografías, films)

Al mismo tiempo, la información se sometió a un análisis externo y interno, el

primero, para precisar la autenticidad y el segundo, según Sabino, (1991: 147) "está

referido al estudio del contenido. Se trata de un análisis de carácter racional y

subjetivo...".

Asimismo, la información por la cual se documentó el presente trabajo de

investigación, son datos que se analizarán en forma cualitativa, pues la información se

extraerá básicamente de documentos, tales como: textos de Derecho, Leyes, Informe

81

Económico del Banco Central de Venezuela, anuarios de la Bolsa de Valores de

Caracas, artículos y notas de jurisprudencias, entre otros.

Del análisis cualitativo ejecutado surgieron conclusiones y recomendaciones

generales del problema de estudio, las cuales fueron evaluadas y perfeccionadas

mediante un proceso de síntesis que es entendida como la recomposición de las partes

o elementos de un todo que el análisis había separado, para integrarlas en una unidad

coherente y con sentido pleno que conduzca a conclusiones finales, tradicionalmente

fundamentadas.

5. Procedimientos de la Investigación

Selección y delimitación del problema: El desarrollo de esta fase se llevo a cabo

mediante una revisión de fuentes bibliográficas y documentales, aunado a la consulta

de expertos para conformar un adecuado marco de referencia, el cual permitió precisar,

delimitar, conceptualizar, formular el problema y definir los objetivos de la investigación.

Recolección de la información: Se cumplió a través de los siguientes pasos:

• Elaboración preliminar del instrumento, revisión por expertos y elaboración de

la versión final.

• Sistematización y ordenamiento de la información.

• Procesamiento de las informaciones obtenidas de las fuentes.

Análisis e interpretación de la información: En esta fase se aplico el análisis de

contenido y el análisis comparativo a la información producida en la investigación

bibliográfica y documental. Esta información también fue analizada de manera lógica y

coherente, lo que implica de forma simultánea y combinada, es decir por inducción y

deducción, que fue la forma como se percibió el objeto de estudio. Del análisis que se

realizo, surgieron las conclusiones y recomendaciones. Finalmente se elaboro, reviso, y

entrego el informe monográfico final para su evaluación.

CAPÍTULO IV

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE RESULTADOS

En este último capítulo, se presentan los resultados del estudio, los cuales sedesarrollaron según los objetivos específicos, donde cada punto presentado en la matrizde análisis (cuadro de operacionalización de variable) se analizó e interpretó deacuerdo a sus objetivos.

Dicho análisis arrojó como resultados lo siguiente:

Objetivo específico No. 1: Comparar el rendimiento promedio de las acciones

negociadas en la Bolsa de Valores de Caracas, con el rendimiento promedio de las

tasas pasivas ofrecidas por el sistema bancario nacional.

Para establecer una comparación de la tasa de interés pasiva, mostrada por el

Banco Central de Venezuela y el índice Bursátil de la Bolsa de Valores de Caracas es

pertinente mostrar gráficamente el comportamiento de ambos índices.

En el gráfico No. 3 se muestra el comportamiento de la tasa de interés pasiva

promedio de los 6 principales bancos comerciales universales de Venezuela, y es

publicado por el Banco Central de Venezuela. En el año 2007, las tasas de interés

pasivas de la banca comercial universal presentaron un comportamiento relativamente

estable, mostrando una tasa de depósito a plazo del 10,40%. A partir del segundo

semestre del 2007, se muestra un incremento en la estructura general de las tasas de

interés, finalizando la semana del 28 de diciembre de 2007, con 11,06% para los

depósitos a plazo a 90 días.

Gráfico No. 3

Tasas de Interés Pasiva promedio de los6 principales Bancos Comerciales y

Universales

Fuente: Banco Central de Venezuela (2007). Elaboración propia (2009).

83

Por su parte el índice bursátil Caracas (IBC) (gráfico No. 4), muestra un

comportamiento de alzas y bajas durante el período considerado, aperturando en enero

con 43.965,80 puntos y cerrando en la última operación del año en 37.903,60 puntos,presentando una disminución del 13,79%.

Gráfico No.4

índice Bursátil de la Bolsa de Valores de

Caracas

60.000,00

50.000,00

40.000,00

30.000,00

20.000,00

10.000,00

0,00

-• índice Bursátil

Febrero S«pti«m

bre r«

3S.126.7 37.903,6

Fuente: Anuario de la Bolsa de Valores de Caracas (2007). Elaboración propia (2009).

84

Para efectos de la comparación en esta inversigación se calculó el rendimiento

que presentó el IBC en términos porcentuales (ver gráfico No. 5); con el objeto de hacer

una cotejo entre el índice Bursátil Caracas y las tasas de interés pasiva promedio, locual se visualiza en el gráfico No. 6.

Gráfico No. 5

20,00

15,00

10,00

5,00

0,00

-5,00

-10,00

-15,00

Rendimiento IBC

Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio AgostoSeptiem

breOctubre

N oviem

bre

Díciemb

re

1BC% 14,54 -3,14 -11,41 -8,86 -7,14 14,80 -6,17 -5,68 5,07 -2,67 -0,59

Fuente: Elaboración propia (2009).

Gráfico No. 6

Comparación Tasas Pasivas Vs. índice BursátilCaracas

:l¡

-Tasa ínteres Pasiva 10,13 10,12

•Rendimiento del IBC 14,94 -11,41

Fuente: Elaboración propia (2009).

11,05 11,04

Novie

mbre

11,58

-2,67

Dicie

mbre

11,15

-0,59

85

Haciendo un análisis del gráfico se puede inferir que la tasa de interés pasiva

muestra un comportamiento mucho más estable que las operaciones bursátiles

reflejadas en el IBC, pero también es importante comentar que el rendimiento esperado

es menor que el que se puede generar con una operación bursátil de renta variable,

dándole importancia a la tesis que dice que a mayor utilidad existe un mayor riesgo.

Además es importante aclarar que el IBC muestra un compendio de acciones y es

por ello que toma más fuerza la necesidad de crear un portafolio de inversión donde se

utilicen diferentes instrumentos para obtener una mayor rentabilidad pero con un riesgo

medido.

García (2006), menciona en su trabajo de investigación que en Venezuela el

riesgo que surge alrededor de los mercados de capitales ha adquirido en los tiempos

modernos una gran significación sobre todo en relación con la evolución bursátil,

elemento que conoide con los resultados de ésta investigación. Por otra es importante

señalar que a pesar del riego que presenta el mercadeo de valores, éste también ofrece

la oportunidad de obtener mayores rendimientos que los del mercado bancario nacional.

Ahora bien es importante mencionar que finalmente, sí se considera la inversión

en la bolsa de valores como una alternativa válida de inversión que además puede traer

mayores dividendos.

A pesar que la gráfica anterior (Ver gráfico 6) pudiera parecer desalentadora

debemos tomar en cuenta varios factores: a) El perfil del individuo que invierte en

operaciones bursátiles tiene diferentes objetivos de inversión que el que invierte en

Bancos, éste normalmente maneja información del mercado que le permite comprar y

vender acciones en períodos de tiempo relativamente cortos obteniendo dividendos

significativos, es decir, es un mercado principalmente especulativo, b) el índice Bursátil

Caracas es un compendio de 17 acciones negociadas en la bolsa, pero normalmente

cuando se realizan inversiones en la bolsa éstas se hacen basadas en información de

comportamientos esperados de algunos instrumentos y es principalmente en éstos los

que principalmente se invierten y ofrecen rentabilidades importante, es decir, el IBC no

nos aporta un juicio de valor por sí solo, hay que considerar otros factores.

86

Objetivo No. 2: Determinar los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de

Valores de Caracas

La Bolsa de Valores de Caracas como institución tiene dentro de sus objetivos

actuar como mercado secundario para la negociación de títulos valores. Dichos títulos

representan una forma de inversión tanto para empresas como para particulares, y

como en toda inversión existen dos factores básicos que son los más esenciales en el

momento de la toma de decisiones. Esos factores son el riesgo y la rentabilidad.

La necesidad de una eficiente gestión de riesgo es un hecho de todos conocidos

que cada vez adquiere más importancia en el mercado financiero venezolano.

No obstante, es importante señalar que en los últimos años en Venezuela, los

cambios por los que han pasado los mercados y las instituciones financieras, han

desplazado el énfasis de la gestión hacía algunos tipos de riesgos que, hasta entonces,

habían estado relegados a un segundo plano y que en definitiva, el problema es el de

siempre, buscar el equilibrio rentabilidad/riesgo, pero este presenta nuevos matices:

cambio en las proporciones relativas de los distintos tipos de riesgo y necesidad de

encontrar nuevas soluciones a nivel de medición, seguimiento y control del mismo.

En este sentido, uno de los tipos de riesgo más mencionados es sin duda del

denominado Riesgo-país que algunos autores como Ontiveros y otros (1998) definen

como:

"la posibilidad de que el conjunto de los prestatario de una determinadanación sean incapaces, en los momentos previamente establecidos paraello, de pagar los intereses y/o de devolver el principal de sus deudas a susacreedores" (p. 218).

A su vez, la Circular 4/1991 del Banco de España define el riesgo-país en su

Norma Décima, apartado B, de la siguiente manera:

"Se entiende por riesgo-país el que concurre en las deudas de un país,globalmente consideradas, por circunstancias distintas del riesgo comercialhabitual. Comprende riesgo soberano y riesgo de transferencia. Riesgosoberano es el de los acreedores de los Estados o de entidades

garantizados por ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones legales

87

contra el prestatario o último obligado al pago por razones de soberanía.Riesgo de transferencia es el de los acreedores extranjeros de los residentesde un país que experimentan una incapacidad general, para hacer frente asus deudas, por carecer de la divisa o divisas en que estén denominadas".

En este orden de ideas, la Agencia Británica de Calificación de Riesgo (IBCA), ha

elevado la calificación del sistema financiero venezolano por su alta rentabilidad. El

rating ha pasado de B al inmediatamente superior. Algunos analistas señalan que la

constancia en ratios de rentabilidad, cuando se han mantenido estables e incluso han

mejorado, ha sido la causa de la subida del rating.

Esta calificación de riesgo-país es corroborada por Ortiz (2006: 2) presidente de la

Bolsa de Valores de Caracas, al afirmar que "El índice Bursátil Caracas (IBC) es el más

alto del mundo y que el rendimiento alcanzado por la Bolsa ha sorprendido a muchos

porque su desempeño ha superado el 50% por encima de los mercados europeos,

americanos, japonés y latinoamericanos.

Otro de los riesgos que ha afectado el mercado financiero venezolano, es el riesgo

no sistemático. Éste es el riesgo propio del valor de una acción determinada, consiste

en la probabilidad de que la acción cambie sustancialmente el valor de otras acciones

en el mismo mercado. El riesgo no sistemático, también denominado riesgo único, se

puede disminuir a través de una diversificación en el número de acciones en portafolio.

De allí, la expresión de Verchik (1993), que señala:

"El dicho popular de no colocar todos los huevos en una misma canastatraducido en lenguaje económico consiste en que una cartera con distintosactivos tiene menor riesgo que si se limitaran a uno o dos, parte de lapremisa de que cada título incorporado al fondo induce a la disminución delriesgo total de la cartera" (p. 835).

Por otra parte, el riesgo sistemático o de mercado, estudiado en capitulo II de esta

investigación, consiste en el riesgo de que el valor de las acciones de un mercado

determinado cambie en la dirección diferente al cambio del valor en los demás

mercados. Para López y González (2000), el riesgo de mercado se refiere a la

posibilidad que el mercado de valores sufra una pérdida en un determinado período

debido a un movimiento inesperado y adverso en los tipos de interés, tipo de cambio o

88

precios commodities.

Finalmente, otro de los riesgos estudiados en el capitulo II, es el riesgo político

que de acuerdo a Rodner (1993), incluyen cambios de legislación, reflejo de la actitud

del país receptor de la inversión hacia el inversionista, cambio de tasa fiscal, riesgos de

expropiación sin compensación adecuada y otros.

Es evidente que existen los riesgos políticos para todo inversionista, tanto para

inversiones que haga en su mercado domestico como para inversiones internacionales.

El riesgo político a nivel de una inversión internacional refleja los riesgos políticos

especiales que afectan primordialmente a los inversionistas extranjeros y no los riesgos

políticos generales.

Además del riego el aspecto jurídico de las inversiones bursátiles es un elemento

importante que condiciona la inversión en este tipo de mercado, por lo que se procedió

a realizar un análisis, sobre el conjunto de leyes que regulan dicho régimen, de donde

se desprende que:

Durante muchos años, el desarrollo del mercado de capitales venezolano estuvo

coartado por la inexistencia de un marco jurídico específico, y por las limitaciones

económicas y sociales. A este respecto, Acedo y Acedo (2001: 224), son del criterio que

"existía una estructura financiera inadecuada, que era la causa y el efecto principal de la

rigidez que presentaba el flujo de los fondos nacionales".

En este sentido, el autor de esta investigación es de la opinión, de que hacía falta

una ley que inspirara confianza al público inversor y motorizara el desarrollo de las

operaciones con títulos valores. Este escenario dio origen a la aprobación, en octubre

de 1998, de la Ley de Mercado de Capitales.

En opinión de Linares (1998), esta ley tiene como finalidad desarrollar de forma

organizada, y modernizar, el mercado de valores, así como garantizar la seguridad

jurídica de los participantes en este ámbito, a fin de atraer a inversionistas nacionales y

extranjeros que financien el desarrollo económico del país.

89

En tal sentido, la Ley de Mercado de Capitales regula la oferta pública de acciones

y otros títulos valores, excepto los títulos de deuda pública y los título de crédito

emitidos conforme a la Ley del Banco Central de Venezuela, la Ley General de Bancos

y otras instituciones financieras y la Ley del Sistema Nacional de Ahorro y Préstamo.

Según Acedo y Acedo (2001), se entiende por oferta pública de valores la que se

haga al público, a sectores o a grupos determinados, por cualquier medio de publicidad

o de difusión. Son título valores las acciones de sociedades, las obligaciones y demás

títulos emitidos en masa que posean iguales características y otorguen los mismos

derechos dentro de su clase.

Ahora bien, el autor de esta investigación comparte la opinión con Linares (1998),

que estos conceptos envuelven dos elementos concurrentes: el sujeto destinatario y el

medio de transmisión del ofrecimiento. Según estas definiciones, pareciera que la

ausencia de uno de los anteriores elementos, el sujeto a quien está dirigida la oferta o el

medio de publicidad o de difusión, impedirá la configuración de oferta pública. Para

evitar confusiones, la Ley de Mercado de Capitales faculta a la Comisión Nacional de

Valores para calificar la naturaleza de la oferta y para determinar cuáles son los títulos

valores regulados por dicho instrumento legal.

De tal manera, agrega Acedo y Acedo (2001), que al ser creada la Comisión

Nacional de Valores se concibió como un organismo encargado de regular, vigilar y

fiscalizar el mercado de capitales, adscrito al Ministerio de Hacienda. En efecto, la

Comisión tiene también funciones encaminadas a proteger a los inversionistas; así por

ejemplo, dispone cómo deben ser los estados financieros que deberán presentar las

entidades que hacen ofertas públicas de títulos de valores a fin de que los inversionistas

puedan conocer la situación financiera de las entidades emisoras.

También, la comisión inspecciona los recaudos y certificaciones de los

avalúos/inmuebles que las entidades ofrezcan hipotecar como garantía de la emisión de

obligaciones en oferta pública.

De la misma manera, la comisión tiene facultades para suspender o cancelar la

autorización otorgada para hacer oferta pública de cualquier clase de títulos de valores

90

mediante resolución motivada y por causas justificadas. Asimismo, puede cancelar la

inscripción en el Registro Nacional de Valores de cualquier sociedad de las que esténreglamentadas por la ley.

En general, se facultad a la comisión para tomar todas las medidas que sean

necesarias con el objeto de proteger a los intereses del inversionista en acciones yotros títulos valores.

Todos los instrumentos legales mencionados anteriormente, tienen su base

constitucional en el artículo 156 de la Constitución de la República Bolivariana de

Venezuela

Artículo 156: Es de la Competencia del Poder Público Nacional: Ordinal 11:La regulación de la Banca Central, del sistema monetario, del régimencambiario, del sistema financiero y del mercado de capitales; la emisión yacuñación de moneda. Es en base a está disposición contemplada en laConstitución de la República Bolivariana de Venezuela el Poder PúblicoNacional esta en la obligación de organizar el mercado de capitalesvenezolano ( el cual gira alrededor de dos factores que son el ahorro y lainversión) y es por ello que el estado procede a dictar toda la normativa quesea necesaria en aras de regular en forma idónea su correctofuncionamiento (para fortalecer el mismo, y garantizar la protecciónadecuada al inversor que busca en el mercado de valores una alternativadonde colocar sus ahorros).

También, se desprende del análisis que en el vigente Código de Comercio

venezolano, hace referencia a la Bolsa de Comercio y no menciona en su texto a la

Bolsa de Valores. Esto debido a que el mencionado instrumento jurídico, no está

actualizado con algunas realidades, ya que éste data del año 1.955. Esta es una

puntualización necesaria que hay que hacer para despejar dudas sobre esta materia en

vista de la ambigüedad de que es objeto por falta de expresos dispositivos legales que

definan en forma determinante y precisa esta situación.

Realmente, la institución de la Bolsa de Comercio en sí, ha desaparecido y en su

lugar lo que existe es la Bolsa de Valores. Sin embargo, el problema desde un punto de

vista jurídico se mantiene porque no existe una norma que refleje esta situación, sino

que aparentemente continúan vigentes normas del Código de Comercio que prevén la

existencia de la Bolsa de Comercio.

91

Por otra parte, dice Acedo y Acedo (2001), existe la Bolsa de Valores

jurídicamente disciplinada por la Ley de Mercado de Capitales, pero la doctrina y la

práctica han hecho que a estas Bolsas de Valores, les sean aplicadas en cuanto ha

lugar las disposiciones del Código de Comercio.

Indudablemente, que esta es una situación que en el fondo es irregular y que a

estas alturas de la evolución técnica, jurídica y económica financiera no debería existir,

porque a demás de que se crea una incertidumbre jurídica que da origen a

permanentes controversias, se mantienen aparentemente vigente disciplinada una

Institución que en la práctica no existe.

No obstante, existe la Comisión Nacional de Valores, una institución que regula la

institución bursátil venezolana, como órgano encargado de promover, regular, vigilar y

supervisar el mercado de capitales y tiene asignada como una de sus atribuciones, "la

potestad y el deber de autorizar la creación de las bolsas de valores y regular su

funcionamiento" (artículo 9 ord 21 Ley de Mercado de Capitales), y a su vez es de la

competencia de este organismo el aprobar o no, las normas internas y sus

modificaciones dictadas por las bolsas de valores (artículo 9, ord.22 ejusdem).

Por otra parte, admitido un título para su cotización en la Bolsa de Valores,

indudablemente se da paso a una eventual operación bursátil, la cual va a estar

disciplinada por la Ley de Mercado de Capitales que regula la oferta pública de

acciones, por las Normas de la Comisión Nacional de Valores, y por el Reglamento

Interno de la Bolsa de Valores de caracas.

De allí, que al configurar el negocio bursátil, estará sometido a estrictas normas

que le van a dar suficiente seguridad jurídica a las personas que puedan intervenir en

esa negociación, en lo concerniente a sus derechos y obligaciones.

Siguiendo con el análisis del marco regulatorio que rige el funcionamiento de las

Bolsas de Valores en Venezuela, el Código de Comercio (artículos 49 al 62), en la Ley

de Mercado de Capitales de 1998 (Titulo III, Capítulo IV), en las normas y resoluciones

que emite la Comisión Nacional de Valores, en el caso específico de la Bolsa de

92

Valores de Caracas existe su Reglamento Interno (que fue aprobado por la ComisiónNacional de Valores en fecha 18 de Noviembre de 1993). Por otra parte, los miembrosde la Bolsa de Valores estarán obligados a cumplir el Reglamento interno de la Bolsa,tal como observar los usos ycostumbres en vigor en la Bolsa de Valores respectiva.

En relación con la naturaleza jurídica de la Bolsa, el artículo 49 del Código deComercio identifica a las Bolsas de Comercio como establecimientos públicos y elartículo 86 de la Ley de Mercado de Capitales describe a la Bolsa de Valores comoinstituciones abiertas al público que tienen por objeto la prestación de todos losservicios necesarios para realizar en forma continua y ordenadas las operaciones contítulos valores objeto de negociación en el mercado de capitales con la finalidad deproporcionarles adecuada liquidez.

En efecto, de acuerdo Acedo y Acedo (2001), el establecimiento de una sociedad

anónima gestora de bolsa está sometido a autorización administrativa. Su capital nopodrá ser inferior a la cantidad de doscientos millones de bolívares o a aquella cantidadmayor que establezca la Comisión Nacional de Valores, totalmente pagado en efectivo,

representado por acciones comunes nominativas que otorguen los mismos derechos.

Ninguna persona podrá poseer más de una acción en cada Bolsa de Valores (art. 87).Para que se constituya una Bolsa de Valores, el número de sus miembros no podrá ser

inferior a veinte (20). Este número podrá reducirse a quince (15) luego de su

constitución y la Comisión Nacional de Valores podrá ordenar a la Bolsa el aumento del

número de sus miembros (art. 88). Sólo podrán ser miembros de una Bolsa los

corredores públicos de valores (art. 89).

De la misma manera, la Ley de Entidades de Inversión Colectivas que regula las

entidades de inversión colectiva y la oferta pública de sus unidades de inversión en el

artículo 10 de la Ley señala que:

"La compra venta de los títulos valores inscritos en las bolsas de valores delpaís que realicen las entidades de inversión colectiva deberán efectuarsenecesariamente a través de las respectivas instituciones bursátiles, conexcepción de los títulos valores que se encuentran en proceso de colocaciónprimaria y de aquellos títulos valores, que aún estando inscritos en lasbolsas de valores del país, no pudiesen ser objeto de negociaciones en las

93

bolsas de valores por razón de su escasa liquidez bursátil.

Asimismo, en el Capítulo III De la Oferta Pública de las Unidades de Inversión ensu artículo 16 establece que:

"La oferta pública de las unidades de inversión emitidas por las entidades deinversión colectiva será autorizada por la Comisión Nacional de Valoresdentro de los noventa (90) días hábiles siguientes a la entrega de lainformación requerida en las normas específicas dictadas por la comisión.Dicho Organismo deberá informar al solicitante por escrito y dentro de lostreinta (30) días hábiles siguientes a la fecha de presentación de la solicitudde oferta pública, la omisión o incumplimiento por parte del solicitante dealgún requisito. En este caso, el plazo previsto en el encabezamiento de esteartículo se suspenderá hasta la oportunidad en la cual el solicitante decumplimiento al requerimiento de la Comisión; a partir de esta fecha sereanudará el cómputo del plazo. Vencido el plazo de noventa (90) díashábiles indicado en este artículo sin que la Comisión se hubiere pronunciadorespecto de la solicitud, se entenderá concedida la autorización y deberáprocederse a la inscripción de las unidades de inversión en el RegistroNacional de Valores".

Del mismo modo, la Ley de Mercado de Capitales ampara a los inversionistas de

los riesgos de la inseguridad jurídica y a los mismos oferentes de los título valores. Esta

legislación bursátil expresamente ha vedado a los corredores de bolsa, hacer registraroperaciones simuladas o sin transferencia de valores, liquidar sus operaciones fuera de

la dependencia de las bolsas de valores, salvo el caso de operaciones cruzadas.

En efecto, el artículo 97 ejusdem donde se fijan los supuestos en los cuales se

castigara a un miembro culpable, tales sanciones van desde la suspensión temporal

hasta la expulsión definitiva de este en cuyo caso se procederá a la suspensión de

todos los derechos inherentes a su acción, la cual reposara en la tesorería de la bolsa

durante un lapso de seis (6) meses, de garantía de cualquier responsabilidad que surja

a cargo del miembro excluido, cumplido el lapso establecido la acción será vendida por

su cuenta, sino hubiere reclamación pendiente (artículo 98 ejusdem).

Potencialmente, dice D'Arrigo (2003: 33):

"La rentabilidad de la Bolsa de Valores de Caracas está estrechamenteasociada al tipo de actividades o funciones desempeñadas y a los riesgos

94

que ésta sume en su operaciones bursátiles que constituyen los diversosnegocios que se realizan con los título valores cuya cotización ha sidoadmitida. Por lo tanto, además, de realizar ajustes para disminuir los costosde transacción, debe evaluar las funciones de riesgo de estas operacionesbursátiles yeliminar las diferencias existentes con otras bolsa de valores".

Asimismo, se considera oportuno que deberán evaluarse los riesgos asumidos porlos inversionistas en las operaciones bursátiles controladas por la Bolsa. En general, esnecesario realizar una comparación de los riesgos que pudiera afectar los precioscargados o las ganancias obtenidas en las transacciones.

Por último, es importante hacer mención a la Ley de Entidades de Inversión

Colectivas en su Título II De La Protección De Los Inversionistas, Artículo 17 cuandohace señala que: :

La Comisión Nacional de Valores establecerá mediante normas específicas,fundamentadas en los principios contables generalmente aceptados, losprocedimientos y la forma de presentación que deberán obligatoriamenteadoptar y seguir las entidades de inversión colectiva para la elaboración desus estados financieros y sus correspondientes notas, así como también lasrelaciones e informes correspondientes a los mismos.

Dicho organismo, establecerá, además, la información periódica u ocasionalque deberán suministrarle las entidades de inversión colectiva a la Comisión.Asimismo fijará las condiciones y términos en que deberán llevarse los librosde contabilidad, de inversionistas y relativos a la inversión, así comocualquier otro que fuera requerido. Dichos libros podrán llevarse medianteprocedimientos mecánicos, informáticos o electrónicos, los cuales poseeránplena validez legal y probatoria. Asimismo regulará mediante normasespecíficas los conflictos de intereses entre la entidad de inversión colectiva,su sociedad administradora y entre éstas y el comité de inversión".

Por otra parte, en su Artículo 18:

"Las entidades de inversión colectiva de capital cerrado y sus sociedadesadministradoras deberán hacer del conocimiento público de inmediato y amás tardar al día hábil siguiente a la fecha en la cual se produzca todohecho o evento que pueda influir significativamente en el precio de susunidades de inversión. En tanto no se hubiese divulgado dicha informaciónserá considerada como privilegiada.A tal efecto, deberán enviar simultáneamente a la Comisión Nacional deValores y a todas aquellas bolsas de valores en las cuales se coticen susunidades de inversión una información precisa de dicho evento, así comopublicarla en diario de gran circulación nacional dentro de los dos (2) días

que:

95

hábiles siguientes a la ocurrencia del hecho o evento".

También, el artículo 19 de dicha ley protege a los inversionistas cuando establece

"Los miembros de la junta directiva, del comité de inversión, así como losconsejeros, administradores, gerentes, funcionarios, empleados, comisarios,auditores, representantes legales y judiciales de las entidades de inversióncolectiva y sus sociedades administradoras que en cualquier formadispongan de información privilegiada deberán abstenerse de:1. Transmitir o facilitar dicha información a terceros antes de que la mismafuere divulgada en los términos previstos en el artículo anterior;2. Actuar por sí o a través de otra persona en base a dicha informaciónprivilegiada para obtener para sí o para personas relacionadas o vinculadasen cualquier forma, cualquier tipo de beneficios incluyendo la disminución depérdidas".

En definitiva, los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de Valores de

Caracas, son principalmente, la rentabilidad, el riesgo y las garantías jurídicas con lasque se amparan estas inversiones.

Rodríguez (2001), en su trabajo de grado menciona que en el ámbito financiero, el

riesgo que surge alrededor de los mercados de capitales ha adquirido en los

tiempos modernos una gran significación sobre todo en relación con la evolución

bursátil y actividades anexas, elementos que coinciden con los resultados de esta

investigación tomando en cuenta que el riesgo es el principal factor que condiciona lainversión bursátil.

Objetivo No 3: Establecer los lineamientos básicos para elaborar un portafolio de

inversión óptimo con títulos valores cotizados en el mercado bursátil venezolano.

Las inversiones, bien sea a corto o a largo plazo, representan colocaciones que

las empresas realizan para obtener un rendimiento, o bien recibir dividendos que

ayuden a aumentar el capital de la empresa o del inversionista. Las inversiones a corto

plazo si se quiere son colocaciones que son prácticamente efectivas en cualquier

momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco mas de riesgo

dentro del mercado. Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar de un día

96

a otro, se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento llega, el precio demercado será igual al valor de vencimiento del bono. Las acciones, por otro lado, notienen valores de vencimiento.

Cuando el precio del mercado de una acción baja, no hay forma cierta para afirmarsi la disminución será temporal o permanente. Por esta razón, diferentes normas devaluación se aplican para contabilizar las inversiones en valores de deudas negociables(bonos) yen valores patrimoniales negociables (acciones). Cuando los bonos se emitencon descuento, el valor de vencimiento de los bonos excederá el valor prestadooriginalmente. Por lo tanto, el descuento puede ser considerado como un cargo deintereses incluido en el valor de vencimiento de los bonos. La amortización de estedescuento durante la vida de la emisión de bonos aumenta el gasto periódico deintereses.

Hay una diferencia entre ahorrar o invertir. Ahorrar es el hecho de apartar unaporción de los ingresos sin disponer de ella, sin gastarla, la cual puede aumentar o no,dependiendo de los instrumentos de ahorro a utilizar. La diferencia básica con la

inversión es que por medio del ahorro no se arriesga el capital inicial, en teoría (porquesiempre existe el efecto inflacionario) el valor de dicho capital no disminuye. Lainversión por el contrario implica correr un riesgo con el capital inicial, que dependiendode los instrumentos a utilizar podrá incrementar o disminuir.

El empezar ahorrar o empezar a invertir, varía de acuerdo a las necesidades y losobjetivos particulares; aunque siempre se deberán buscar opciones de inversión quepermitan, por lo menos, mantenerel poder adquisitivo y obtener ganancias porello.

Este proceso requiere el entendimiento de los diversos vehículos de inversión, la

manera como estos son valorados y las distintas estrategias que pueden ser usadas

para seleccionar los que deberían estar incluidos en un portafolio de manera de cumplircon los objetivos de inversión.

El proceso de la creación de portafolio de inversiones consiste en los siguientespasos:

97

1. Selección de objetivos de inversión

2. Establecimiento de políticas de inversión

3. Selección de una estrategia de portafolio

4. Selección de activos

5. Medición y valoración del desempeño

Un portafolio de inversión está constituido por un conjunto de activos financierosde una persona natural o inversionista institucional, este contiene combinación debonos (renta fija), acciones (renta variable), bienes raíces y otras inversiones nobursátiles.

El propósito principal de todo portafolio de inversión es básicamente la búsquedade la reducción del riesgo asociado con la inversión mediante la diversificación.

El objetivo es lograr la mejor rentabilidad posible con un adecuado riesgo, demanera de que el inversor tenga las mejores probabilidades de obtener una rentabilidadimportante.

Para ello un portafolio de inversión presenta el siguiente proceso contentivo deuna serie de pasos para lograr el objetivo antes descrito, dicho proceso se muestra enel gráfico No. 7:

Gráfico No. 7

Proceso de creación de Portafolio de Inversión

OBJETIVOSINVERSIONISTA

RETORNOS

VARIACIÓNACTIVOS

MEZCLA

ACTIVOS

SEESffiS3B|-

RENTA FIJA FILTRO

SELECCIÓN

Fuente: Elaboración propia (2009)

98

Cuando se va a crear un portafolio de inversión se atraviesa por un proceso dondese determinan los objetivos del inversionista ysus expectativas de retorno, se sugiereuna mezcla de instrumentos que pueden ser de renta fija, de renta variable y otrasopciones de inversión no bursátil como por ejemplo adquisición de divisas, inversionesinmobiliarias entre otros.

Luego de plantear las alternativas de inversión se debe proceder a realizar todas

las mediciones de riesgo y las proyecciones del comportamiento futuro de losinstrumentos, se seleccionan, se crea el portafolio y se procede a la compra de losactivos.

En este proceso es determinante realizar un perfil del inversor para poder hacerun portafolio adaptado a la personalidad de inversión del mismo.

Por su parte cuando se hace la evaluación del inversor se deben determinar los

objetivos de la inversión, la tolerancia al riesgo, las posibles restricciones que éste

imponga y el tiempo que se desea hacer la inversión, luego de evaluar dichos factores

se tendrá un panorama más claro para poder proponer un portafolio adaptado a la

personalidad del inversor.

Es importante luego de constituida la cartera o portafolio de inversión el monitoreo

continuo del comportamiento de los activos adquiridos en el mercado. De esta forma

podemos enunciar los lineamientos básicos para constituir un portafolio o cartera de

inversión:

1. Determinar el perfil del inversionista

2. Evaluación de alternativas de inversión. Es este punto se deben revisar cuatro

aspectos básicos: el plazo, el riesgo, la rentabilidad y la liquidez.

3. Seleccionar los instrumentos de inversión tomando en cuenta la diversificación

de la cartera.

4. Controlar la evolución de los instrumentos de inversión.

Castro 2004, describe en su investigación el proceso para invertir en la Bolsa de

99

Valores de Caracas, presentando la lista de recaudos ypasos. Entre otras la aperturade una subcuenta en la Caja Venezolana de Valores (CW): La Caja Venezolana deValores. Menciona también que cada casa de bolsa ybanco del país tiene una cuentaen la Caja Venezolana de Valores. Asu vez, los clientes particulares deben abrir unasubcuenta con algún banco o casa de bolsa que esté afiliada a la CW, en la queestarán depositadas sus acciones. Finalmente, se firma un contrato de intermediaciónbursátil. Estas afirmaciones son totalmente congruentes con esta investigación en lorelacionado al proceso y los recaudos necesarios desde el punto de vista legal pararealizar operaciones en la Bolsa de Valores de Caracas.

CONCLUSIONES

Con la realización de la presente investigación de una manera sistematizada ycoherente se propuso darle respuesta al estudio de la Bolsa de Valores como

alternativa de inversión, llegando a las siguientes conclusiones:

• En determinadas circunstancias, los diferentes tipos de riesgos que se han

resumido en este estudio se pueden combinar u ocurrir simultáneamente,

haciéndose difícil su separación definida. No obstante, los inversionistas,

buscan reducir la exposición a estos tipos de riesgo a través la utilización de los

portafolios de inversión.

• En el ámbito financiero, el riesgo que surge alrededor de los mercados de

capitales ha adquirido en los tiempos modernos una significación grande sobre

todo en relación con la evolución bursátil y actividades anexas. La premisa

fundamental para reducir el riesgo y así optimizar resultados no consiste sino

en la diversificación, es decir, no meter todos los huevos en el mismo cesto, lo

cual implica a efectos prácticos, dotar a las carteras de una elección equilibrada

de entre los diferentes activos. La diversificación es punto de referencia para

una gestión óptima de carteras.

• Los riegos financieros que se han analizados en esta investigación hacen a las

instituciones financieras considerablemente susceptibles frente a los cambios

de carácter macroeconómico, sobre todo por la inestabilidad que éstos puedan

provocar. Cualquier shock macroeconómico que genere expectativa de mayor

inflación o de devaluación, puede motivar la conversión o transformación de los

depósitos denominados en moneda local, en bienes durables o en instrumentos

financieros denominados en moneda extranjera, sí la tasa de interés interna no

compensa los niveles esperados de ajustes en los precios, en el tipo de cambio

y en el riesgo-país.

• El riesgo no sistemático refleja la posible pérdida en que puede incurrir una

entidad que se ve obligada a vender activos o a contraer pasivos en

101

condiciones desfavorables. También, un proceso de recesión o contracción

económica severa, alguna veces inducido por los incrementos en las tasas de

interés es capaz de producir una perdida significativa en el valor de capital delos activos, tales como inversiones en título valores, activos fijos yotros.

• La Bolsa de Valores de Caracas es una institución abierta al público querepresenta una alternativa real de inversión al pequeño inversionista, esta hace

posible la existencia de un mercado secundario, puesto que los inversionistas

acuden a ella, atreves de un corredor o casa de bolsa, aportando sus capitales

para la compra de Títulos ya emitidos por las empresas privadas o por el sectorpúblico.

• El impacto producido por la inestabilidad política durante los años 2000-2006,

se ha reflejado en un alto nivel de riesgo-país, lo cual a su vez estimulo grandes

salidas de capital, y ha restado incentivos a la inversión privada que ha sufrido

un proceso de deterioro muy fuerte el cual se evidencia en el comportamiento

de IBC en el periodo de estudio.

• La situación política y económica de Venezuela incide en los niveles de

transacciones que se efectúan en el corro capitalino

• En el ámbito bursátil, al momento de invertir la premisa fundamental para

reducir el riesgo y así optimizar resultados consiste en la diversificación, lo cual

implica a efectos prácticos, dotar a las carteras de una elección equilibrada de

títulos valores.

• La inversión en La Bolsa de Valores en una excelente alternativa de inversión

en Venezuela, pero es importante asesorarse con un profesional en el área ya

que presenta características de maneo distintas a otros tipos de inversión.

RECOMENDACIONES

Al finalizar el estudio, se plantean las siguientes recomendaciones:

• Realizar foros o congresos en el área mercantil relacionados con las inversiones

en la Bolsa de Valores de Caracas, para de esta manera mantener a los actuales

y posibles inversionistas actualizados en el área.

• Establecer por parte del estado venezolano mecanismos de control

administrativo y legal que permitan a los inversionistas financieros nacionales y

extranjeros garantías para sus inversiones.

• Implementar iniciativas por parte de la junta directiva de la Bolsa de Valores de

Caracas para la recuperación del volumen de negociaciones en la Bolsa de

Valores de Caracas.

• Incluir en los currículos de las carreras de pregrado mayor información en el área

bursátil con el fin de crear potenciales intermediarios e inversionistas en la Bolsa

de Valores de Caracas.

• Realizar campañas informativas al público general de las ventajas y los

procedimientos para realizar operaciones bursátiles de manera de captar nuevos

inversionistas.

• Promover por parte de la Bolsa de Valores de Caracas una campaña divulgativa

a través de los gremios de empresarios industriales venezolanos a fin de conocer

las ventajas financieras de cotizar sus acciones en la bolsa de Valores de

Caracas y de esta forma incrementar las alternativas inversión del mercado de

renta variable.

•Al momento de hacer inversiones lo más conveniente es diversificar, tanto con

instrumentos financieros bursátiles como con instrumentos financieros de otra

índole.

103

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

TEXTOS

Acedo, C y Acedo, A. (2001). Instituciones financieras. McGraw-Hill. México.

Alvarez, G (2001). Como Valorar una Empresa. Universidad Cooperativa de Colombia,Colombia

Amat, O. (1992). Análisis Técnico Bursátil. Ediciones Gestión S.A. 2000.Madrid.

Aranguren, B. (1985) Métodos de Investigación. Caracas Ediciones UniversidadBicentenaria de Aragua. Editorial Logos.

Arias, F. (2004). El proyecto de investigación. Introducción a la metodología científica.Caracas - Venezuela. Editorial Episteme. 4ta edición.

Ary, D. Jacobs y Razavieh, A. (1989). Introducción a la Investigación Pedagógica.McGraw Hill. México.

Azuaje, A. (2001, Mayo 18). La Bolsa lanzará Productos al Mercado. El Universal.Caracas, p.2-1.

Bachiller, A. (2001). Análisis Técnico o Chartismo. ¿Qué dicen los gráficos de la Bolsa?.Universidad de Zaragoza, España.

Balestrini, M. (2000). Como se elabora el proyecto de investigación. Caracas. BLConsultores Asociados. Servicio Editorial.

Bavaresco, A. (1992). Proceso Metodológico en la Metodología. 6ta. Edición.Maracaibo, Venezuela. Editorial Universitaria.

Berelson, L. (1989). Métodos de Investigación. Editorial Limusa. México.

Blanco, M. (2000). Metodología de la Investigación. Editorial Limusa. México.

Bodie, Zvi. Kane, Alex y Marcus, Alan. (2004). Principios de Inversiones. McGraw-Hill.Madrid.

Borisov, Zhamin. (1998). Diccionario de Economía Política. Akal Editor. Madrid.

Cabanellas, G. (1979). Diccionario Jurídico Elemental. .Buenos Aires.

Capitán, H. (1996). Metodología de la Investigación Jurídica. Díaz santos. Madrid.

Casanova, J. (1992). El Sistema Financiero Venezolano, Bases Legales y TécnicasOperativas. Fondo Editorial Latino. Caracas.

Chávez, N. (1994). Introducción a la investigación educativa. Tercera edición.

104

Maracaibo, EstadoZulia-Venezuela.

D'Arrigo, C. (2003). Régimen Venezolano de Precios de Transferencia. Legis. Caracas.

De Sola, Rene (1960). Opinión Jurídica. Publicaciones de la Facultad de Derecho de laUniversidad Central de Venezuela, Vol. XXIV .Caracas.

De Pelakais, C; De Franco, M; Neuman, N; Y Parada, J. (2005). El ABC de lainvestigación. Una aproximación teórico - práctica. Maracaibo - VenezuelaEditores Data S.A.

Duplat, C. (1989). Cómo Funciona la Bolsa. Editorial. Paraninfo, S.A. Madrid.

Enright, y otros. (1994). El Desafió de la Bolsa de Valores. Colecciones de Técnica,Gestión y Marketing. Caracas.

Estévez, H. (1957). La Bolsa y el Mundo Bursátil. Publicaciones de la Bolsa deComercio de Caracas.

Fernández, C. Hernández, R., Baptista, P. (2003) Metodología de la investigación (3aed.). México: McGraw-Hill.

Fernández, T. (1997). Manual para la elaboración de trabajo especial de grado en elárea de Derecho. UCAB. Caracas

Garay, U. y Jaramillo, C (2001). Siete Mandamientos para evitar que el Dinero nosmaneje. Ediciones IESA. Caracas.

García, G. (1998). Lecciones de la Crisis Bancaria de Venezuela. Ediciones IESA.Caracas.

García, L. (1995). XX Jornadas J. M. Domínguez Escobar. Editorial del Instituto deEstudios Jurídicos del Estado Lara. Barquisimeto.

Gelman, R. (1984). Régimen Legal de Empresas. Editorial de la fundación para eldesarrollo de la Ciencia y de la Tecnología de la Región Zuliana. Maracaibo.

Goldschmidt, R (1979). Curso de Derecho Mercantil. Ediar Venezolana. S.R.L. Caracas.

Hernández, R., Fernández, C. Baptista, P. (2003) Metodología de la investigación (3aed.). México: McGraw-Hill.

Jacquillat, B y Solnik, F (1975). Mercados Financieros y Gestión de Carteras deValores. Editorial Tecniban S. A. Madrid.

Krivoy, R. (1998). Visión del Proceso de Globalización. Globalización y Mercado deCapitales, Seminario Internacional. Banco Central de Venezuela. Caracas.

Linares, H. (1998). Banca Venezolana. Editado por talleres de publicaciones de laUniversidad Santa María. Caracas.

105

Llano F, Luis F. (2001). Aproximación a Wall Street. Editorial Norma. Colombia.

Lollett y Castellanos. (1965). Análisis de las Experiencias del Mercado de Capitales enVenezuela. .Ediciones de la Bolsa de Comercio de Caracas.

López, J y González, A. (2000). Gestión Bancaria. Nuevos retos en un entorno global.McGraw-Hill. México.

Martínez Abascal, E. (1999). Invertir en Bolsa, Conceptos y Estrategias Editorial de laUniversidad de Navarra. Madrid.

Maza, Z. (2005). Los Factores que pueden afectar la Economía Venezolana. Cuadernosdel Banco Central de Venezuela Serie Técnica. Oficina de EstudiosInternacionales.

McDonough, W. (1999). Discurso. Conferencia Anual del Federal Reserve Bank of NewYork. USA.

Meldrum, J. L. (1999). La Crisis Bancaria: un nuevo problema que necesita nuevassoluciones. Actualidad financiera. Número monográfico. Madrid.

Méndez, C. (2002). Metodología. Diseño y desarrollo del proceso de investigación.Bogotá. Editores McGraw-Hill.

Morles, (1988). La Bolsa, Los Corredores y los Contratos Bursátiles. UniversidadCatólica Andrés Bello. Caracas.

Morles, (2000). Mercados de Instrumentos Financieros e Intermediación. UniversidadCatólica Andrés Bello. Caracas.

Morles, (2002). Régimen Legal del Mercado de Capitales. Caracas. UniversidadCatólica Andrés Bello. Caracas.

Muñoz R. (1998). Cómo Elaborar y Asesorar una Investigación de Tesis. Prentice HallHispanoamericana S.A. México

Naim, M. (1989). Las Empresas Venezolanas: su Gerencia. Ediciones IESA. Caracas.

Nemirovky, H (1989). Ley de Mercado de Capitales, Reglamentos y NormasConcordadas, Doctrina y Jurisprudencia. Editorial Jurídica Venezolana. Caracas.

Nobrega, L. (2005). El Riesgo País y Sus Determinantes. Cuadernos del Banco Centralde Venezuela Serie Técnica. Oficina de Estudios Internacionales.

Ontiveros, E, Bergés, Á. (1998). Mercados Financieros Internacionales. Espasa Calpe.Madrid.

Oropeza, L. (1995). XX Jornadas J. M. Domínguez Escobar.: Editorial del Instituto deEstudios Jurídicos del Estado Lara. Barquisimeto.

Ossorio, M. (1974).Diccionario de Ciencias Jurídicas, Sociales y políticas. Editorial

106

Eliasta. Buenos Aires.

Palella, S. Y Marins, F. (2004). Metodología de la investigación cuantitativa. Caracas -Venezuela. Fondo Editorial de la Universidad Pedagógica Experimental Libertador.

Rodner, J. (1993). La Inversión Internacional en países en desarrollo. Editorial Arte.Caracas.

Rueda, A (2002). Para entender La Bolsa. Financiamiento e Inversión en el Mercado deValores. Editorial Color, S.A. México.

Ruiz, G. y Jiménez, M. (2000). La Gestión del Riesgo Financiero. Ediciones Pirámides.Madrid.

Sabal, J. (2001). Los Riesgos del Riesgo País. Debates IESA. , 2, Octubre-Marzo 81-85.

Sabino, C (1991) El proceso de investigación. Caracas: Editorial Panapo.

Sheffrim, S.M. (1985) Expectativas Racionales. Alianza Universal. Madrid.

Sobremazas, J. (1991). Como Invertir en Bolsa. Editorial Paraninfo. Madrid.

Suárez, A. (1996). Decisiones Óptimas de Inversión y Financiación en la Empresa (8aEdición). Ediciones Pirámide C.A. Madrid.

Tamayo y Tamayo. (2000). El Proceso de la Investigación Científica. México. LimusaEditores.

Tournier, J. (1989). Como Invertir en Bolsa. Editorial Paraninfo. Segunda Edición.Madrid.

Verchik, A. (1993).Mercado de Capitales. Ediciones Macci. Madrid.

Witker, J y Larios, R (1997) Metodología Jurídica. Serie Jurídica, México: McGraw-Hill.

Zambrano, L. y otros. (1988). El Sistema Financiero, Mercado de Capitales y elMercado Bursátil en Venezuela. Ediciones de la Bolsa de Valores de Caracas.

TRABAJOS DE GRADO

Castro, F. (2004). ¿Cómo invertir en la Bolsa de Valores de Caracas? Tesis deMaestría. UCAB. Maracaibo.

Castellano, J. (2000). Análisis de Riesgo Asociado a la Banca universal Venezolana.Tesis de Maestría LUZ. Maracaibo.

107

García (2006), Riesgos que afectan la Inversión en la Bolsa de Valores de Caracas.Tesis de Maestría LUZ. Maracaibo.

Malavé Lenys. (2003). Trabajo de Investigación. Colegio Universitario José LorenzoPérez Rodríguez. Caracas.

Rodríguez, C. (2001). El Mercado de Capitales en Venezuela alternativas definanciamientos para la actividad empresarial. Trabajo Monográfico. LUZ.Maracaibo.

RECURSOS ELECTRÓNICOS

http://www.bolsadecaracas.com/esp/index.jsp, 17 de Abril 2009, 9:00 p.m.

http://www.cajavenezolana.com.cvvplus/index.asp?seccion=glo, 17 de Abril 2009, 9:00p.m.

http://www.cnv.gob.ve/site/glosario_terminos.php?letra=r, 17 de Abril 2009, 9:00 p.m.

http://www.cnv.gob.ve/site/glosario_terminos.php?letra=b, 17 de Abril 2009, 9:00 p.m.

http://www.asobanca.com.ve/detalle_glo.asp?id=664, 17 de Abril 2009, 9:00 p.m.

LEYES, NORMAS Y REGLAMENTOS

Constitución de la República Bolivariana de Venezuela (1999)

Código de Comercio Venezolano (1955).

Ley de Mercado de Capitales (1998).

Reglamento Interno Actual de la Bolsa de Valores de Caracas, (1.993).

OTRAS PUBLICACIONES

Anuario Estadístico de la Bolsa de Valores de Caracas. (2007).

Banco Central de Venezuela (2000). Informe Económico. Caracas.

Banco Central de Venezuela (2002). Informe Económico. Caracas.

Banco Central de Venezuela (2003). Informe Económico. Caracas.

Banco Central de Venezuela (2004). Informe Económico. Caracas.

Banco Central de Venezuela (2005). Informe Económico. Caracas.

108

Banco Central de Venezuela (2006). Informe Económico. Caracas.

Circular del Banco de España (1991), Normas de Contabilidad y Modelos de EstadosFinancieros, España. Página 4.

Dalmady, Alex. (2004) Liquiden la Bolsa. El Mundo. Página 10.Caracas.

Fernández, J. (2001, Noviembre 4). Decisión de AES beneficiara a la Bolsa de Valoresde Caracas: Panorama. Página 2/2.

Garay, U. (2005, Mayo 22). Un Futuro Posible para el Mercado Bursátil. El Universal.Caracas, p. 2-8.

Martínez, T. (2002). ¿Hacia dónde va el terror? El Nacional: página H/7. Caracas.

Ortiz, N. (2006). "El IBC es el más alto del mundo". Panorama. Lunes 17 de abril. P. 2-2- Maracaibo.

Recio, A. (2001). La Bolsa de Valores del Futuro. El Nacional. Página G/8.Caracas.

Sandoval, W. (2001, Noviembre 11). La Bolsa de Caracas ha sido la más rentable deAmérica. El Nacional. Caracas, p. E.2.

Velandia, K. (2002, Junio 02). Se Infla La Bolsa. El Nacional. Caracas, p. H-5.

ANEXO

110

REPÚBLICA DE VENEZUELA

COMISIÓN NACIONAL DE VALORES

N°511-93

Caracas, 18 de Noviembre de 1993

La Comisión Nacional de Valores, de conformidad con lo dispuesto en el Artículo 10,

Ordinal 15 de la Ley de Mercado de Capitales, resuelve impartir su aprobación al

REGLAMENTO INTERNO DE LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS, C.A., dictado

por la Junta Directiva de esa institución con fundamento en la atribución que le confiere

el ordinal 1 del artículo 103 ejusdem y cuyo tenor es el siguiente:

REGLAMENTO INTERNO DE LA BOLSA

DE VALORES DE CARACAS, C.A.

TITULO I

Disposiciones Preliminares

Artículo 1.- El presente Reglamento Interno regula el funcionamiento de la empresa

privada denominada Bolsa de Valores de Caracas, C.A., que desarrolla su actividad

bajo autorización del Estado y a la cual la Ley asigna la función de mantener un

mercado de títulos valores.

Parágrafo Único.- En este Reglamento se hace referencia a la Bolsa de Valores de

Caracas, C.A., tanto cuando se utiliza su denominación social en forma completa, como

también cuando se emplean los términos: BOLSA DE VALORES DE CARACAS,

BOLSA DE VALORES o simplemente BOLSA.

Artículo 2.- En cumplimiento de su objeto social, la Bolsa deberá:

a) Prestar al público todos los servicios necesarios para que se realicen, en forma

continua y ordenada, las operaciones con títulos valores objeto de negociación en el

mercado de capitales, con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez.

b) Mantener el correcto funcionamiento de un mercado bursátil que ofrezca a los

inversionistas y al público en general, las condiciones indispensables para la

celebración de negociaciones con títulos valores.

111

c) Velar por el estricto cumplimiento de las operaciones bursátiles de acuerdo con los

términos y condiciones pactados por las partes y los establecidos en el ordenamientojurídico y en el presente Reglamento.

d) Dar publicidad a la nómina de títulos valores inscritos en ella, así como a las

cotizaciones y operaciones que diariamente se realicen.

e) Expedir, previa solicitud escrita de los interesados, las certificaciones pertinentes enrelación con los títulos valores inscritos en la Bolsa.

f) Efectuar las Ruedas de Corredores en los días hábiles, de acuerdo al calendario

bancario, en las horas establecidas en el presente Reglamento.

g) En general, realizar todo acto necesario para el cabal cumplimiento de su objetosocial.

Artículo 3.- Las operaciones perfeccionadas a través de la intermediación bursátil, están

sujetas a las normas establecidas en el presente Reglamento, las cuales no podrán ser

derogadas por convenios particulares sino únicamente cuando la disposición

correspondiente tenga carácter facultativo para las partes.

Artículo 4.- Las operaciones que se realicen en la Bolsa deben cumplirse respetando el

funcionamiento del principio de la libre oferta y demanda de títulos valores.

Artículo 5.- En la Bolsa sólo se podrán negociar con títulos valores debidamente

inscritos en la misma y en cualesquiera otros títulos, valores o especies cuya

negociación a través de la intermediación de aquélla, esté autorizada por la Ley o por

las autoridades públicas competentes.

Artículo 6.- El precio oficial de los valores que se cotizan en la Bolsa, será determinado

por el de la última operación realizada al contado por el lote que el Director de la Rueda

considere suficiente para determinar cotización, conforme a las condiciones del

mercado. En ningún caso, dicho lote podrá ser inferior a un valor efectivo de diez mil

bolívares (Bs. 10.000,oo).

Artículo 7.- La Bolsa promoverá el funcionamiento del mercado de capitales, en las

mejores condiciones que fuere posible; divulgará, mediante sistemas modernos, la

nómina de títulos valores inscritos en ella y las cotizaciones y operaciones que

diariamente se realicen; procurará el mejoramiento de los sistemas operativos, para la

más adecuada prestación de los servicios que constituyen su objeto; y tomará las

iniciativas que considere convenientes para el cumplimiento de sus funciones,

enmarcadas siempre dentro de la normativa legal vigente.

112

Parágrafo Único.- La divulgación de informaciones concernientes a la Bolsa de Valores

de Caracas o a las operaciones que se lleven a cabo en la misma, no podrá sercontratada a terceros con carácter de exclusividad.

TITULO II

De la Administración

Artículo 8.- La Bolsa de Valores de Caracas, C.A., será administrada de conformidad

con el Documento Constitutivo y Estatutos que rigen su funcionamiento.

Parágrafo Único.- En ejercicio de sus facultades estatutarias, la Junta Directiva de la

Bolsa puede modificar el organigrama de la Sociedad y las denominaciones utilizadas

en el mismo.

Artículo 9.- No podrán desempeñar los cargos de Vicepresidente Ejecutivo y de Gerente

de Operaciones de la Bolsa de Valores de Caracas, las personas que sean miembros

de la misma; o que sean cónyuges de miembros de ella, o que tengan parentesco con

cualquiera de sus miembros, dentro del cuarto grado de consanguinidad o segundo de

afinidad. Tampoco podrán desempeñar dichos cargos, los accionistas, los socios y

quienes participen en la administración de una persona jurídica que sea miembro de la

Bolsa. Las personas que sean designadas para desempeñar los cargos de

Vicepresidente Ejecutivo y de Gerente de Operaciones de la Bolsa, deberán constituir

garantía para responder de sus respectivas gestiones a satisfacción de la Junta

Directiva, cuando ésta así lo exija.

TITULO III

De los Miembros de la Bolsa de Valores

CAPITULO I

Normas Generales

Artículo 10.- Son miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., las personas

naturales o jurídicas autorizadas para actuar como Contadores Públicos de Títulos

Valores, de conformidad con las previsiones de la Ley de Mercado de Capitales, que

aparezcan inscritas como propietarias de una (1) acción de dicha Sociedad en el Libro

de Accionista de la misma.

113

Artículo 11.- Las personas naturales o jurídicas que aspiren a ser miembros de la Bolsa,

deben dirigir una solicitud escrita a la Junta Directiva de ésta, que además indique sunombre y apellido o denominación social, profesión o actividad a la que se dedica ydomicilio, asimismo, deberán declarar de manera expresa que, de ser aceptadas como

miembros, se someterán a todas las disposiciones contenidas en el Documento

Constitutivo y Estatutos de la Bolsa de Valores de Caracas, a las Normas de este

Reglamento y de sus ulteriores reformas y a los usos y costumbres de la Bolsa.

Dicha solicitud deberá ser presentada, improrrogablemente, dentro de los treinta (30)

días continuos siguientes a la fecha en la cual el interesado haya efectuado la

adquisición a que se refiere el numeral 3) del presente artículo y habrá de ser

acompañada de los siguientes recaudos:

1) Copia certificada de su autorización para actuar como Corredor Público de Títulos

Valores, o de su autorización para realizar operaciones de corretaje de títulos valores, si

se trata de una sociedad o casa de corretaje.

2) Declaración jurada de que no se encuentran comprendidos en incapacidad alguna

para ser miembros de la Bolsa, de las previstas en la Ley de Mercado de Capitales.

3) Constancia de haber celebrado operación condicional de compra de una (1) acción

de Bolsa de Valores de Caracas, C.A.

4) Proposición de la garantía a ser constituida, conforme a las previsiones de la Ley de

Mercado de Capitales, por el monto y de acuerdo con las condiciones que se indican en

el Capítulo IVdel presente Título III de este Reglamento.

5) Estados Financieros debidamente auditados de acuerdo con las normas legales, si

se trata de sociedades mercantiles, o declaración jurada patrimonial (activo y pasivo), si

se trata de personas naturales.

6) Prueba suficiente de disponer de oficina abierta al público, dedicada al corretaje de

títulos valores.

7) Declaración de no ser deudores morosos de obligaciones bancarias, comerciales o

fiscales.

8) Prueba de reunir o de haber cumplido cualesquiera otros requisitos que exijan la Ley

y este Reglamento, según fuere el caso.

Artículo 12.- La Junta Directiva dará publicidad a la solicitud aludida en el artículo

precedente, fijando el nombre o la denominación social del solicitante en uno de los

pizarrones del salón de Ruedas de Corredores. Dicha fijación deberá permanecer

114

durante el plazo de cinco (5) días hábiles bursátiles y durante este término, cualquiermiembro de la Bolsa puede hacer oposición escrita y confidencial a la admisión del

solicitante, dirigida a la Junta Directiva o al Vice-Presidente Ejecutivo. Vencido el plazode la fijación, la Junta Directiva de la Bolsa deliberará sobre la admisión del solicitante,

que no podrá ser negada sino por causa justificada y mediante el voto negativo de no

menos de cuatro (4) de los cinco (5) miembros en ejercicio de dicha Junta.

Al solicitante que sea admitido, se le notificará por escrito, para que dentro de los ocho

(8) días hábiles bursátiles siguientes, constituya la garantía prevista en la Ley de

Mercado de Capitales y en el Capítulo IV del presente Título III de este Reglamento. Si

venciere ese lapso sin que el solicitante hubiese constituido tal garantía, su admisión a

la Bolsa quedará automáticamente anulada.

En caso de negativas de aceptación, el solicitante podrá, por una sola vez, pedir la

reconsideración de esa decisión.

CAPITULO II

De las Personas Naturales y de las Sociedades

en Nombre Colectivo

Artículo 13.- Las personas naturales y las sociedades en nombre colectivo que soliciten

su inscripción como miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, además de cumplir

con las exigencias legales y las previstas en el Capítulo I de este Título III, deberán:

a) Demostrar que son titulares de un patrimonio neto no menor de tres millones de

bolívares (Bs. 3.000.000,oo) en dinero en efectivo, en títulos valores inscritos en la

Bolsa o en bienes inmuebles.

b) De tratarse de sociedades en nombre colectivo, deben también acompañar a su

solicitud copia certificada de su Documento Constitutivo y Balance General de cada uno

de los socios.

Artículo 14.- Las sociedades en nombre colectivo que sean miembros de la Bolsa de

Valores de Caracas, no podrán modificar su Contrato Social sin la previa autorización

de la Junta Directiva de la Bolsa, dada por escrito. A tales efectos, el representante

legal de dichas sociedades deberá remitir a la Junta Directiva o al Vicepresidente

Ejecutivo de la Bolsa, el texto de las modificaciones que se proyecte efectuar y un

informe explicativo de su fundamento o finalidad.

115

CAPITULO III

De las Personas Jurídicas distintas de las Sociedades

en Nombre Colectivo

Artículo 15.- Las personas jurídicas distintas de las sociedades en nombre colectivo que

soliciten su inscripción como miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, además de

cumplir con las exigencias legales y las previstas en el Capítulo I de este Título III,

deberán:

a) Tener como objeto social único, la realización de actividades propias del mercado de

capitales y demostrar que son titulares de un patrimonio neto no menor de veinte

millones de bolívares (Bs. 20.000.000,oo), especialmente destinado a realizar sus

actividades bursátiles.

b) Deben también acompañar a su solicitud copia certificada de su Documento

Constitutivo y Estatutos, debidamente registrados con todas sus reformas.

Artículo 16.- El capital social de las personas jurídicas a que se refiere este Capítulo,

deberá pertenecer en no menos del equivalente a un diez por ciento (10%) a

Corredores Públicos de Títulos Valores.

Dichas personas jurídicas no podrán tener entre sus socios, accionistas o participantes

a personas naturales o jurídicas que a su vez sean miembros de la Bolsa de Valores de

Caracas, C.A., o que sean socios, accionistas o participantes de cualquier persona

jurídica que ya sea miembro de la Bolsa.

Artículo 17.- Las personas jurídicas distintas de las sociedades en nombre colectivo,

que sean miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, no podrán reducir su capital ni

modificar en forma alguna sus Estatutos, sin la previa autorización de la Junta Directiva

de la Bolsa, dada por escrito. A tales efectos, el representante legal de dichas personas

deberán remitir a la Junta Directiva o al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa, el texto de

las modificaciones que se proyecte efectuar y un informe explicativo de su fundamento

o finalidad.

Artículo 18.- Las personas jurídicas distintas de las sociedades en nombre colectivo,

116

miembros de la Bolsa, podrán ejercer sus derechos como tales por medio de una (1) odos (2) personas que deberán estar autorizadas para actuar como Corredores Públicos

de Títulos Valores. En todo caso, las aludidas personas jurídicas deberán notificar

previamente y por escrito a la Junta Directiva o al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa,

el nombre del representante o de los representantes que podrán actuaren nombre y porcuenta de aquéllas.

Dichos representantes estarán sujetos a las disposiciones del Título IV del presente

Reglamento.

CAPITULO IV

De la Garantía de los Miembros

Artículo 19.- Para responder de las resultas de su actividad bursátil y de la de sus

apoderados, si los tuviere, cada miembro de la Bolsa de Valores de Caracas constituirá

garantía real o personal a satisfacción de la Junta Directiva de la Bolsa, por un monto

no inferior a Veinte millones de Bolívares (Bs. 20.000.000,oo).

Si se tratare de garantía real, el bien a ser constituido en garantía deberá ser avaluado

a expensas del respectivo miembro, por un perito calificado, a juicio de la Junta

Directiva de la Bolsa.

Si se tratare de garantía personal, la misma deberá ser prestada por una entidad

bancaria, institución financiera o compañía de seguros venezolana, debidamente

autorizada para actuar como tal.

Artículo 20.- Si la garantía real o personal constituida por un miembro de la Bolsa dejare

de existir, perdiere su vigencia o disminuyere su valor, cualquiera que sea la causa de

ello, dicho miembro lo notificará por escrito y sin dilación alguna a la Junta Directiva o a

la Vicepresidencia Ejecutiva de la Bolsa y deberá constituir la nueva garantía total o el

correspondiente suplemento de garantía, según el caso, dentro de un plazo no mayor

de veinte (20) días hábiles bursátiles, contado desde la fecha del acaecimiento

determinante de la extinción, de la pérdida de vigencia o de la disminución del valor de

la garantía original; y hasta tanto lo haga, quedará suspendido de ejercer sus derechos

en la Bolsa. La Junta Directiva y el Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa de Valores de

Caracas, C.A., velarán por el estricto cumplimiento de las previsiones de este artículo.

117

CAPITULO V

De los Derechos y Deberes de los Miembros

Artículo 21.- Los miembros de la Bolsa de Valores de Caracas tienen los siguientes

derechos:

a) Libre acceso al recinto destinado a la celebración de las Ruedas de Corredores, a fin

de concertar y realizar todos los contratos y convenios autorizados por la Ley y por este

Reglamento.

b) Hacerse representar por uno (1) o más apoderados y designar los auxiliares o

dependientes que estimen necesario.

c) Presentar por escrito al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa, las proposiciones o las

quejas que consideren procedentes, a fin de que él mismo las resuelva o las lleve a la

consideración de la Junta Directiva.

d) Solicitar de la Administración de la Bolsa, informes y datos sobre asuntos

relacionados con los servicios que ésta presta.

e) Los demás que establezcan el ordenamiento jurídico, el Documento Constitutivo y

Estatutos de la Bolsa de Valores de Caracas y el presente Reglamento.

Artículo 22.- Los miembros de la Bolsa de Valores tienen las siguientes obligaciones:

a) Cumplir este Reglamento, las resoluciones de la Asamblea de Accionistas y de la

Junta Directiva de la Bolsa, observar y acatar los usos y costumbres vigentes en la

Bolsa en cada momento dado.

b) Suministrar a la Junta Directiva y al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa, toda

información que les sea requerida.

c) Asistir a las Ruedas de Corredores.

d) Realizar las operaciones bursátiles con entera realidad, claridad y precisión.

e) Atenerse estrictamente a las tarifas de corretaje fijadas por la Junta Directiva de la

Bolsa y no otorgar a sus clientes, por motivo alguno, rebajas o bonificaciones directas o

indirectas, salvo en los casos expresamente autorizados por la Ley de Mercado de

Capitales.

f) Velar porque las tarifas de corretaje se apliquen en todos los casos.

g) Llevar un registro actualizado de clientes, contentivo de los datos relativos a la

identificación y ubicación del mismo. En tal sentido deberá guardar estricta reserva

sobre la identidad de sus comitentes, que no podrán ser nombrados sin la previa

autorización de ellos, dada por escrito, salvo cuando fuere necesario hacer efectiva la

118

responsabilidad de los mismos comitentes o cuando así lo exija el ordenamiento

jurídico.

h) Entregar oportunamente a sus clientes los comprobantes de liquidación de las

operaciones que celebren.

i) Desempeñar los cargos y las comisiones para los cuales sean elegidos.

j) Atender a cualquier citación que les sea hecha por la Junta Directiva o por el

Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa.

k) Actuar con el mayor decoro y honestidad dentro y fuera del recinto de la Bolsa.

I) Guardar la debida compostura en el local donde se celebran las Ruedas de

Corredores y observar las normas de cortesía y urbanidad.

m) Tener registrados en las oficinas de la Bolsa y siempre actualizados, la dirección

exacta, el apartado postal (si lo hubiere) y los números de teléfono y de fax de su

respectiva oficina, así como también todos los datos de identificación de sus

representantes, apoderados y dependientes.

n) Guardar la debida prudencia y observar el adecuado comedimiento en sus

declaraciones a los medios de comunicación social, que se refieran al mercado de

capitales, a los organismos públicos que lo gobiernan, al público inversionista, a la

Bolsa de Valores de Caracas, a los miembros de ésta, a los títulos valores inscritos en

ella o a estas entidades públicas o privadas emisoras de los mismos.

o) Las demás que establezcan el ordenamiento jurídico, el Documento Constitutivo y

Estatutos de la Bolsa y el presente Reglamento.

Artículo 23.- Toda notificación o aviso de cualquiera de los órganos de la Bolsa a los

miembros de la misma, se hará mediante nota escrita dirigida por cualquier, medio a la

respectiva oficina o apartado postal o por medio de aviso que se colocará en lugar

visible en las oficinas de la Bolsa o en el correspondiente casillero. Cuando se trate de

notificación o aviso de carácter circular para todos los miembros de la Bolsa, bastará

que se haga a la Asociación de Corredores de la Bolsa de valores de Caracas, la cual

deberá entonces llevarlos a conocimiento de sus integrantes.

TITULO IV

De los Apoderados, Auxiliares y Dependientes

de los Miembros de la Bolsa de Valores de Caracas.

119

Artículo 24.- Los miembros de la Bolsa que deseen constituir apoderados para que los

representen en las operaciones que se celebren en las Ruedas de Corredores y

colaboren con ellos, deben dirigir la correspondiente solicitud escrita a la Junta

Directiva, acompañada de copia certificada del respectivos instrumento de poder y de

los recaudos que se señalan en los numerales 1, 2, 5 y 7 del artículo 11 del presente

Reglamento, referidos a los apoderados en cuestión.

Dichos apoderados deberán ser personas naturales autorizadas por la Comisión

Nacional de Valores para ejercer la actividad de Corredores Públicos de Títulos Valores

y poseer la idoneidad, seriedad, solvencia y moralidad necesarias para el mejor

desempeño de sus funciones.

El respectivo miembro mandante, podrá exigir a sus apoderados las garantías que

considere convenientes.

Artículo 25.- El nombre de la persona a quien un miembro de la Bolsa desee constituir

como apoderado suyo, se publicarán mediante cartel que debe fijarse durante cinco (5)

días hábiles bursátiles en el recinto de la misma, destinado a la Rueda de Corredores.

Durante ese término cualquier miembro de la Bolsa puede hacer oposición escrita y

confidencial a la admisión del apoderado propuesto, dirigido a la Junta Directiva o al

Vicepresidente Ejecutivo. Vencido el plazo de la fijación, la Junta Directiva de la Bolsa

deliberará sobre la admisión del apoderado, que no podrá ser negado sino por causa

justificada y mediante el voto negativo de no menos de cuatro (4) de los cinco (5)

miembros en ejercicio de dicha Junta.

Si el apoderado propuesto fuere admitido, la Junta Directiva o el Vicepresidente

Ejecutivo lo notificará así por escrito el miembro solicitante, para que dentro de los ocho

(8) días hábiles bursátiles siguientes, sea constituida la correspondiente garantía de

dicho apoderado; y si venciere ese lapso sin que ello se hiciere, tal admisión quedará

automáticamente anulada.

En caso de negativa de aceptación del apoderado propuesto, el miembro solicitante

podrá por una sola vez, pedir la reconsideración de esa decisión.

Artículo 26.- El miembro mandante será solidariamente responsable de todas las

obligaciones que contraiga su apoderado y de las infracciones en que éste incurra. Las

operaciones que realice el apoderado quedarán amparadas por la garantía constituida

por el miembro mandante.

Artículo 27.- Los apoderados de miembros de la Bolsa, por el sólo hecho de serlo,

120

asumen las mismas obligaciones que incumban a dichos miembros y pueden ejercer los

derechos de éstos.

La expulsión o la suspensión de un miembro acarrea la inhabilidad de sus apoderados

para todas las actuaciones en la Bolsa.

Artículo 28.- Los auxiliares que tengan los miembros de la Bolsa, se regirán por las

normas legales correspondientes y por las de este Reglamento, relativas a los

apoderados de dichos miembros, en cuanto fueren pertinentes.

Artículo 29.- Los miembros de la Bolsa pueden utilizar los servicios de dependientes

para cumplir las obligaciones de entrega y de retiro de valores; de entregar y recibir el

pago de ellos; y de recibir o entregar correspondencia. El respectivo miembro deberá

notificar por escrito al Vicepresidente Ejecutivo o al Gerente de Operaciones el nombre

completo, los demás datos de identificación y la dirección de cada uno de sus

dependientes y la revocación de los respectivos

nombramientos. La Bolsa mantendrá un archivo de dichas autorizaciones y

revocatorias. Los miembros son solidariamente responsables de la actuación de sus

dependientes.

Artículo 30.- Sólo en caso de enfermedad, ausencia de la ciudad u otra causa

justificada, un miembro de la Bolsa puede autorizar a otro para que actúe en su nombre

y representación, firme comprobantes de transacciones, haga operaciones en

representación suya y dé cumplimiento a las formalidades pertinentes.

Dicha autorización deberá darse por escrito dirigido al Vicepresidente Ejecutivo, a los

fines de su aprobación. Y una vez aprobada, las operaciones que realice el miembro

autorizado, quedarán respaldadas por la responsabilidad solidaria de ambos miembros.

El miembro autorizado deberá indicar con anterioridad a todas actuación suya, si

procede en nombre propio o si lo hace en nombre del representado; no podrá comprar

ni vender en nombre propio los valores que ofrezca en nombre de su representado, sin

informar previamente sobre la operación y cumplir las disposiciones de este

Reglamento sobre operaciones cruzadas, que se aplicarán por analogía.

La autorización en referencia, para poder ser utilizada, debe contener:

a) Nombre e identificación del miembro de la Bolsa que concede la autorización, con la

indicación de su número de puesto.

b) Nombre e identificación del miembro de la Bolsa al cual se concede la autorización,

con indicación de su número de puesto.

121

c) Objeto de la autorización concedida, con indicación clara y precisa de la Rueda o

Ruedas de Corredores en las cuales será ejercida y del alcance de las facultades

conferidas.

d) Causa o motivo que imposibilita la asistencia del miembro que concede la

autorización a la Rueda o Ruedas respectivas.

e) Firma del miembro que concede la autorización y fecha de la misma.

f) Constancia de su aprobación por el Vicepresidente Ejecutivo, dada con no menos de

treinta (30) minutos de antelación al inicio de la Rueda o Ruedas de que se trate.

Parágrafo Primero.- El régimen a que se refiere este artículo es de naturaleza temporal

y sólo podrá aplicarse por un término no mayor de noventa (90) días hábiles bursátiles.

Vencido este plazo, si persiste aun el motivo o la causa que imposibilita la asistencia del

miembro a las Ruedas de Corredores, el deberá constituir necesariamente uno (1) o

más apoderados que lo representen, pues de lo contrario, no podrá seguir actuando en

la Bolsa.

Parágrafo Segundo.- La expulsión o la suspensión de un miembro, acarrea la

inhabilidad de sus representantes para todas las actuaciones en la Bolsa.

Parágrafo Tercero.- El miembro de la Bolsa a quien se dicte auto de detención o de

sometimiento a juicio, pero sobre quien no haya recaído sentencia definitiva

condenatoria, puede continuar operando en aquella durante un plazo máximo de seis

(6) meses, ya sea de acuerdo con el régimen previsto en este artículo o mediante la

constitución de apoderado. Si transcurrieren seis (6) meses después de dictado el auto

de detención o de sometimiento a juicio, sin que el miembro en cuestión se haya puesto

a derecho, o sin que dicho auto hubiese sido revocado, o sin que se hubiera dictado

sentencia definitiva absolutoria, dicho miembro no podrá continuar operando en la Bolsa

y quedará suspendido hasta por tres (3) períodos de noventa (90) días cada uno; en

caso de que se cumplan tres (3) períodos de suspensión o de que antes de ellos

cumplirse fuere dictada sentencia definitiva condenatoria, la suspensión se transformará

en exclusión de la Bolsa, conforme lo prevé los numerales 1 y 6 del artículo 121 de este

Reglamento; y en caso de que antes de que transcurran los aludidos tres (3) períodos

de suspensión fuere dictada sentencia absolutoria, la suspensión cesará en forma

inmediata.

Parágrafo Cuarto.- Si fuere dictado auto de detención o de sometimiento a juicio a

cualquier director, administrador, apoderado, representante, auxiliar o dependiente de

122

un miembro de la Bolsa, la persona afectada quedará suspendida de poder intervenir en

la Bolsa en forma alguna, hasta que se le dicte sentencia absolutoria.

TITULO V

De la Inscripción y Negociación de Títulos Valores

en la Bolsa de Valores de Caracas

CAPITULO I

De la Inscripción de Títulos Valores y de la

Transferencia de los mismos

Artículo 31.- La inscripción de títulos valores en la Bolsa se llevará a cabo mediante el

cumplimiento de las siguientes formalidades:

1) Los títulos valores emitidos de acuerdo con lo establecido por la Ley Orgánica de

Crédito Público, se inscribirán en la Bolsa sin necesidad de requerimiento alguno por

parte del ente emisor, una vez que la Bolsa reciba la información pertinente en cuanto a

la Ley que autoriza la emisión y a los correspondientes Decretos que establecen las

características de ésta.

2) Las acciones de sociedades mercantiles serán inscritas a solicitud de la respectiva

entidad, para lo cual ésta enviará a la Junta Directiva de la Bolsa los siguientes

recaudos:

a) Copia certificada de su Documento Constitutivo y de sus Estatutos Sociales vigente.

b) Copia de sus balances debidamente dictaminados de acuerdo con las normas

legales, acompañados de los informes de los Comisarios y de la Junta Administradora,

correspondientes a los últimos tres (3) años o desde su constitución, si el lapso fuere

menor.

c) Copia certificada de la Resolución de la Asamblea de Accionistas en la cual se

hubiere acordado la emisión de los títulos cuya inscripción se solicite.

d) Un facsímil de los títulos o certificados y una descripción del proceso de transferencia

de la propiedad de los mismos.

e) Un ejemplar de los prospectos correspondientes, aprobados por la Comisión

Nacional de Valores, si fuere el caso.

f) Constancia de inscripción de los títulos en el Registro Nacional de Valores.

123

g) Relación de los aumentos de capital de la empresa.

h) Relación de intereses devengados durante los cinco (5) años anteriores a la fecha de

introducción de la solicitud, cuando sea procedente.

i) Cuadro demostrativo de la distribución accionaria y listado de accionistas de la

sociedad, que sean titulares de más del equivalente al cinco por ciento (5%) del total de

las acciones representativas del capital social.

3) Las obligaciones, bonos y otros títulos similares serán inscritos a solicitud de la

entidad emisora y, a tal efecto, éste enviará a la Junta Directiva de la Bolsa los

siguientes recaudos:

a) Copia certificada de su Documento Constitutivo y de sus Estatutos Sociales vigentes;

b) Copia de sus balances debidamente dictaminados de acuerdo con las normas

legales, acompañados de los informes de los Comisarios y de la Junta Administradora,

correspondientes a los últimos tres (3) años o desde su constitución, si el lapso fuere

menor;

c) Copia certificada de la Resolución de la Asamblea de Accionistas en la cual se

hubiere acordado la emisión de los títulos cuya inscripción se solicite;

d) Un facsímil de los títulos emitidos y de los cupones correspondientes, así como

también una descripción del proceso de transferencia de la propiedad de los mismos;

e) Un ejemplar de los prospectos correspondientes, aprobados por la Comisión

Nacional de Valores, si fuere el caso;

f) Constancia de inscripción de los títulos en el Registro Nacional de Valores.

g) Nombre del representante provisional o definitivo de los obligacionistas;

h) Relación de los dividendos decretados y pagados durante los cinco (5) años

anteriores a la fecha de introducción de la solicitud;

i) Descripción de las garantías de la emisión, si las hubiere.

j) Descripción exacta del procedimiento de pago de intereses, con indicación de la fecha

y el lugar respectivo, así como descripción del proceso de amortización y sorteos.

k) Descripción detallada del procedimiento de conversión, si se trata de obligaciones

convertibles.

4) Los títulos de crédito emitidos de conformidad con lo dispuesto en la Ley General de

Bancos y otros Institutos de Créditos, serán inscritos automáticamente, a cuyo efecto el

instituto emisor deberá demostrar el cumplimiento de las formalidades de Ley;

acompañar un facsímil de los títulos correspondientes y de sus cupones, así como

124

también una descripción del proceso y fecha de los sorteos para la amortización de los

mismos.

Parágrafo Único: Excepcionalmente por circunstancias justificadas que apreciará la

Junta Directiva de la Bolsa, ésta podrá negar la inscripción de los títulos a los que se

refieren los numerales 2, 3 y 4 del presente artículo, mediante resolución motivada, la

cual será notificada al solicitante dentro de los quince (15) días hábiles bursátiles

siguientes a la recepción de la respectiva solicitud.

El interesado podrá solicitar la reconsideración de la negativa de la Bolsa, dentro de los

quince (15) días hábiles bursátiles siguientes a la fecha de recepción de la notificación

de dicha negativa. La Junta Directiva de la Bolsa conocerá y decidirá de dicha solicitud

de reconsideración al interesado el resultado de la misma, dentro de los quince (15)

días hábiles bursátiles subsiguientes a la recepción del pedimento respectivo.

La decisión de la Junta Directiva de la Bolsa que resuelva la reconsideración será

consultada a la Comisión Nacional de Valores, si así lo exige por escrito el interesado,

dentro de los quince (15) días hábiles bursátiles siguientes a su notificación. En tal caso

la Comisión Nacional de Valores decidirá si confirma o revoca la resolución de la Bolsa

de Valores de Caracas.

Artículo 32.- Las solicitudes de inscripción de títulos valores en la Bolsa, a que se

refieren los numerales 2, 3 y 4 del artículo anterior, deberán hacerse por escrito dirigido

a la Junta Directiva de la misma, utilizando las planillas que al efecto suministrará la

Bolsa; y serán suscritas por el representante legal de la entidad emisora.

La solicitud de la inscripción en la Bolsa, implica la aceptación formal por parte de la

entidad emisora, de todo el contenido de este Reglamento, de las obligaciones que

deriven del mismo para la referida entidad y de las que establezca la Junta Directiva de

la Bolsa de Valores de Caracas, en ejercicio de las atribuciones que le confiere la Ley.

Artículo 33.- Las sociedades y demás entidades cuyos títulos valores están inscritos en

la Bolsa, se anotarán en un libro o registro que al efecto ésta llevará, y sus acciones y

obligaciones, según el caso, serán anotadas en la pizarra del recinto destinado a las

Ruedas de Corredores y se publicarán en el Boletín de la Bolsa.

Artículo 34.- La existencia de la Bolsa de Valores de Caracas, no impedirá la libertad de

las negociaciones por valores en ellas cotizables que puedan hacerse fuera de ella.

Artículo 35.- Sin perjuicio de lo que se establece en el Parágrafo Único del presente

artículo, el traspaso de acciones comunes o preferidas y de otros títulos nominativos

125

inscritos en la Bolsa de Valores de Caracas, deberá ser registrado en los libros del

emitente dentro de un plazo que no excederá de siete (7) días hábiles bursátiles,

después de la fecha cuando se hubieren presentado todos los recaudos necesarios

para ello. La Junta Directiva de la Bolsa en uso de las facultades que le confiere la Ley

de Mercado de Capitales, podrá suspender las cotizaciones, de las acciones y demás

títulos de las sociedades que sin causa justificada y de manera reiterada, retarden la

inscripción del traspaso de la propiedad de sus títulos; dicha suspensión será de

carácter provisional y sólo se convertirá en definitiva si fuere confirmada por la Comisión

Nacional de Valores.

Con la finalidad de facilitar los traspasos de las acciones u otros títulos nominativos, la

Junta Directiva de la Bolsa podrá establecer modelos únicos de las correspondientes

cartas de traspaso, que serán de obligatoria aceptación y utilización por las sociedades

cuyos títulos están inscritos en aquélla.

Parágrafo Único: Cuando se trate de sociedades que hayan nombrado agente de

traspaso, de conformidad con las disposiciones de la Ley de Mercado de Capitales, se

atenderá a las normas de dicha Ley, sin perjuicio de la facultad de la Junta Directiva de

la Bolsa de suspender la cotización de las acciones o títulos cuyos traspaso se retarde

sin justa causa; dicha suspensión también será de carácter provisional y sólo se

convertirá en definitiva si fuere confirmada por la Comisión Nacional de Valores.

CAPITULO II

De la Información que Deben Suministrar

las Entidades Inscritas

Artículo 36.- Las entidades que tengan sus títulos valores inscritos en la Bolsa de

Valores de Caracas, deberán suministrar a la Junta Directiva de ésta dentro de los

treinta (30) días siguientes a la celebración de la respectiva Asamblea, la siguiente

información: su Memoria y Cuenta, Estados Financieros dictaminados por Contadores

Públicos en el Ejercicio Independiente de la Profesión, así como copia del Acta de la

Asamblea que consideró dichos Estados Financieros.

Asimismo, las referidas entidades deberán suministrar cualquier información de carácter

general que la Bolsa les requiera para hacerla del conocimiento del público inversionista

a través de los medios que la misma estime convenientes.

126

Parágrafo Único: En el caso de entidades cuyas acciones estén inscritas en la Bolsa de

Valores de Caracas, deberán remitir, además de lo previsto en el encabezamiento de

este artículo, dentro de los treinta (30) días continuos siguientes al cierre de cada

trimestre de su ejercicio anual, su respectivo Balance General y su Estado de

Ganancias y Pérdidas consolidadas, presentados en forma comparativa con los del

mismo trimestre del ejercicio anterior. En caso que la Entidad no pueda cumplir con el

suministro de esta información en el tiempo establecido, deberá dirigir una solicitud de

prórroga debidamente motivada a la Junta Directiva de la Bolsa de Valores de Caracas,

antes de la fecha de vencimiento del plazo señalado, la Junta Directiva analizará las

razones expuestas por la entidad y de ser procedente, autorizará la prórroga e

informará al mercado de la misma. La Bolsa de Valores podrá establecer un formato de

presentación para la entrega de dicha información financiera.

Artículo 37.- Las Entidades referidas en el artículo anterior, deberán comunicar a la

Bolsa de Valores de Caracas, dentro de los plazos establecidos en la Ley de Mercado

de Capitales, sus Reglamentos y Normas, así como el presente Reglamento, los

Decretos y Pagos de Dividendos; Aumentos o Reducciones de Capital; Aumento o

Reducción del Valor Nominal de las Acciones; Emisiones de Deudas, cualquiera que

sea su plazo o moneda; Convocatorias de Asambleas Ordinarias y Extraordinarias;

Cualquier cambio de política contable que pudiera afectar materialmente los resultados

financieros; Cambios en el Método de Valoración de Inversiones en Valores;

Revalorización de Activos; Redistribución de Acciones; Emisión de Acciones, Deudas o

Derechos de Suscripción y cualquier otra información o hecho que sea de

transcendencia para la estimación del precio de los títulos valores emitidos por ellas.

Las Entidades cuyos títulos valores estén inscritos en la Bolsa de Valores de Caracas,

también deberán notificar de inmediato y sin dilación alguna al Presidente de la misma,

cualquier decisión de los administradores de aquélla, que se refiera a proposiciones de

los mismos a la Asamblea de Accionistas, relacionadas con beneficios para los

Accionistas o con cualquier otra materia que pueda afectar la estimación del precio de

las Acciones de tales entidades.

Parágrafo Primero.- Las Entidades antes referidas, deberán notificar, por escrito, todo

decreto de dividendo en efectivo y en Acciones y otorgamiento de Derechos de

Suscripción de nuevas Acciones, dentro de los dos (2) días hábiles siguientes a cuando

el Decreto de Dividendos o de Derecho de Suscripción tenga lugar.

127

En la misma oportunidad de decretar dividendos en acciones o de otorgar derechos de

suscripción, las entidades deberán fijar para la correspondencia del beneficio, una fecha

de registro del accionista, la cual debe ser posterior a la fecha de notificación a la Bolsa

de Valores.

Cuando se trate de Dividendos pagaderos en varias cuotas se podrán fijar distintas

fechas de registro del accionista para las diversas cuotas o porciones.

Parágrafo Segundo.- Las notificaciones a que se refiere este artículo deberán indicar:

a) Monto del dividendo y forma, fecha y lugar de su pago, si se trata de un decreto de

dividendos, o características del derecho de suscripción, forma de ejercicio, oportunidad

y lugar del respectivo pago, si se trata de un derecho de esa naturaleza.

b) Fechas de registro del accionista al cual corresponde al dividendo o el derecho de

suscripción.

La Bolsa establecerá el formato correspondiente para la notificación de dicha

información y el mismo deberá estar acompañado del Acta de Asamblea o Junta

Directiva en la que se acordó tal decreto.

Parágrafo Tercero.- Las anteriores previsiones se aplicarán también por analogía a

cualquier otro tipo de beneficio, diferente de dividendos y de derechos de suscripción,

que las sociedades y demás entidades cuyos títulos valores estén inscritos en la Bolsa,

proyecten reconocer u otorgar a sus accionistas o a los tenedores de tales títulos

valores.

Articulo 38.- En caso de ocurrir la suspensión temporal de algún título, tal situación no

exime a la entidad de la obligación de cumplir con las previsiones de este Capítulo.

Artículo 39.- Las Entidades cuyos títulos valores están inscritos en la Bolsa de Valores

de Caracas, deberán notificar a la Junta Directiva, su intención de desincorporarse.

Igualmente a los fines de que la Bolsa pueda expedir la certificación correspondiente de

retiro, el ente inscrito deberá demostrar el cumplimiento de todas sus obligaciones para

con la Institución.

Artículo 40.- Una vez recibida la información a que se refieren los artículos precedentes,

la Bolsa deberá hacerla fijar en un lugar visible del recinto destinado a las sesiones del

S.A.T.B., y anunciarla en los terminales de cada uno de los miembros accionistas en el

Sistema de Transacciones Bursátiles, así como divulgarla por los boletines y medios

magnéticos.

Artículo 41.- La Bolsa deberá mantener a disposición de los miembros de ésta y del

128

público en general los informes que suministren oficialmente las sociedades y entidades

emisoras de títulos valores inscritos, de conformidad con las disposiciones anteriores.

Artículo 42.- Las Entidades cuyos títulos valores se encuentren inscritos en la Bolsa de

Valores de Caracas, deberán designar un funcionario cuyo nombramiento mantendrán

constantemente actualizado, quien deberá encontrarse a disponibilidad durante las

horas en que se lleve a cabo las Ruedas de Corredores y las Sesiones del Sistema

Automatizado de Transacciones Bursátiles. Este funcionario será responsable por la

información que se suministra al mercado durante ese período. Dicho funcionario

deberá estar plenamente autorizado para la recepción de correspondencia remitida por

la Bolsa y para suministrar a ésta en forma inmediata, toda información que la misma

solicite o requiera por cualquier vía en relación con los títulos valores de dichas

entidades.

Parágrafo Primero.- En todo caso, la entidad emisora será la única responsable ante la

Bolsa de Valores de Caracas y el mercado en general, de la veracidad y exactitud de la

información que suministre de acuerdo a las previsiones de los artículos 36 y 37 de este

Reglamento.

Parágrafo Segundo.- Igualmente deberán entregar a la Bolsa de Valores, toda la

información que se solicite relacionada con el traspaso de títulos cuya transacción se

haya verificado a través del Sistema Automatizado de Transacciones Bursátiles.

CAPITULO III

De la Suspensión de la Cotización y de la Prohibición de Negociar Valores

a Personas con Conocimientos Especiales

Artículo 43.- La Junta Directiva de la Bolsa de Valores podrá ordenar la suspensión de

la cotización de los títulos valores de las entidades que no dieren cumplimiento a las

previsiones contenidas en el capítulo precedente. Dicha junta podrá igualmente

suspender la cotización de los títulos valores de una sociedad, cuando a su juicio,

existan graves circunstancias que así lo aconsejen. En uno y otro caso se abrirá

previamente una investigación sumaria y la decisión de suspensión de la cotización se

notificará a la Comisión Nacional de Valores.

Artículo 44.- Los directores, administradores, funcionarios, empleados y toda otra

persona que tenga conocimiento de cualquier acto o hecho que sea de transcendencia

129

para la estimación del valor de los títulos inscritos en la Bolsa, por razón de su relación

con la entidad emisora, no podrán comprar ni vender tales títulos sino después de que

se haya recibido en la Bolsa la correspondiente información, tal como se prevé en el

capítulo precedente. El tercero que haya negociado los referidos títulos con las

personas aludidas, antes de que se haya hecho pública la información correspondiente,

tendrá el derecho de solicitar la anulación de la operación respectiva.

CAPITULO IV

De la Tarifa de Inscripción

y de las Cuotas de Mantenimiento

Artículo 45.- Las entidades cuyos títulos valores estén inscritos en la Bolsa, pagarán a

ésta como compensación por sus servicios, las cantidades que correspondan de

acuerdo con la tarifa que haya fijado la Junta Directiva de ésta y que esté vigente en

cada momento dado.

Artículo 46.- El atraso durante tres (3) o más meses en el pago de las aludidas

cantidades, dará derecho a la Bolsa a desincorporar inmediatamente de pizarra los

títulos de la entidad deudora y a suspender la cotización de los mismos, hasta tanto

ésta se ponga al día y además pague los respectivos intereses moratorios que se hayan

devengado; dicha suspensión será de carácter provisional y sólo se convertirá en

definitiva si fuere confirmada por la Comisión Nacional de Valores.

Todo lo anterior sin perjuicio de las gestiones de cobro pertinentes y de dar publicidad a

la referida situación de morosidad en el Boletín de la Bolsa, desde el momento de su

inicio.

TITULO VI

De la Pérdida de los Títulos y de su Transferencia Indebida

Artículo 47.- Sin perjuicio del cumplimiento de cualquier otro extremo legal, las

entidades cuyos títulos estén inscritos en la Bolsa por escrito y al tener conocimiento de

ello, cualquier pérdida, transferencia indebida, alteración o anulación de los mismos. En

dicha participación se indicará el tipo de título, el derecho que el mismo representa, su

número, serial, monto y cualesquiera otras señales que permitan su debida

identificación.

130

Artículo 48.- En los casos a que se refiere el artículo anterior, la Bolsa procederá de

acuerdo con las previsiones de la Ley de Mercado de Capitales.

No se podrá realizar operaciones con dichos títulos, a partir de la publicación del aviso

correspondiente en el Boletín de la Bolsa.

TITULO Vil

De las Ruedas de Corredores y de las Operaciones en General

CAPITULO I

Disposiciones Generales

Artículo 49.- Las reuniones a las cuales concurren los miembros de la Bolsa para

concertar y cumplir las operaciones mercantiles a que se refiere este Reglamento, se

denominan Ruedas de Corredores.

Las Ruedas de Corredores se celebrarán los días hábiles de acuerdo al calendario

bancario, de 10:30 AM. a 12:00 m., sin embargo, la Rueda continuará abierta después

de las 12:00 m., hasta tanto se ejecutan las boletas recibidas dentro de dicho horario.

La Comisión Nacional de Valores procediendo de oficio o a solicitud de la Junta

Directiva de la Bolsa, puede suspender las Ruedas de Corredores o modificar el horario

de las mismas, cuando existan circunstancias de fuerza mayor u otras causas

justificadas.

Artículo 50.- La Junta Directiva o el Vice-presidente Ejecutivo de la Bolsa, designará las

personas que actuarán como Directores de las Ruedas y deberán velar por que éstas

se realicen conforme a las previsiones del presente Reglamento. El Director de la

Rueda tendrá amplias facultades para resolver los conflictos que pudieren suscitarse

durante su celebración, con motivo de las operaciones que en ella se realicen.

Cualquiera de los Corredores que sea parte de un conflicto, podrá recurrir a la

Vicepresidencia Ejecutiva de la Bolsa dentro de los tres (3) días hábiles bursátiles

siguientes, para reclamar contra la decisión del Director de la Rueda; y la Junta

Directiva de la Bolsa, conocerá en alzada de las decisiones del Vice-presidente

Ejecutivo, si el interesado recurre ante aquélla dentro de los tres (3) días bursátiles

subsiguientes.

Artículo 51.- Sólo tendrán acceso al recinto de las Ruedas, los miembros de la Bolsa y

sus representantes, apoderados y personal, debidamente autorizados. La Junta

Directiva determinará el local de las Ruedas de Corredores y el recinto de libre acceso

131

al público desde donde se puede presenciar la celebración de las operaciones

bursátiles.

Parágrafo Único: El Banco Central de Venezuela podrá designar hasta dos (2)

representantes para que perfeccionen, en las Ruedas de Corredores, las operaciones

de intervención en el mercado abierto que le asigne la Ley; así como cualquier otra

operación en la cual actúe como agente financiero o representante. Las actuaciones del

representante del Banco Central de Venezuela a las cuales se refiere este Parágrafo,

no le confieren la cualidad de miembro de la Bolsa.

Artículo 52.- Los miembros de la Bolsa están obligados a concertar, en Ruedas de

Corredores, todas las operaciones de compra-venta de títulos valores inscritos en la

Bolsa, en los cuales participen, salvo que se trate de colocaciones primarias.

Las operaciones que se realicen en contravención de lo antes indicado, producirán sin

embargo a favor de la bolsa, el derecho de percibir las comisiones que correspondan a

las mismas de acuerdo con la tarifa vigente para ese momento; todo ello sin perjuicio de

las demás sanciones previstas en el Título XII de este Reglamento.

CAPITULO II

De las Ruedas de Corredores y de las Operaciones

Artículo 53.- Durante la celebración de las Ruedas de Corredores, los miembros de la

Bolsa harán sus ofertas de compra o de venta en alta e inteligible voz y en castellano,

indicando con toda exactitud y precisión la especie de valores que ofrece comprar o

vender, la cantidad y precio de los mismos y la clase de operación que propone.

Cualquier proposición que sea hecha sin indicación de las respectivas condiciones, se

entenderá como oferta DE CONTADO.

Cada oferta será repetida en alta voz por el Director de la Rueda y en caso de ser

aceptada dará el golpe reglamentario. El Director de la Rueda deberá desestimar las

ofertas que considere no acordes con la situación del mercado.

El miembro que acepte la oferta lo manifestará también en alta e inteligible voz y en

castellano, por medio de las palabras "COMPRO" O "VENDO", según fuere el caso.

Los miembros de la Bolsa deberán llenar un talonario triplicado, donde indicarán todos

los datos de la respectiva operación, que se mencionan en el primer párrafo del

presente Artículo. Dicho talonario deberá ser firmado por los Corredores, comprador y

vendedor, y cada uno de ellos conservará una copia del mismo; su original será

132

entregado a los operadores de la Rueda.

Si al ser anunciada la operación por el Director de la Rueda, otro Corredor mejora el

precio de una cantidad o lote de títulos valores igual o superior al veinte por ciento

(20%) del monto de la operación, los corredores proponentes tienen derecho

preferencial de igualar las nuevas posturas.

Si el Corredor comprador o vendedor desiste de la operación, el Director de la Rueda

indicará en el talonario, el número del corredor a quien la misma sea asignada. Los

proponentes pueden igualar el precio ofrecido por otros corredores y tienen derecho

preferente de comprar o de vender las cantidades de títulos valores que se ofrezcan

interfiriendo la operación propuesta.

En caso de que durante las posturas intervenga otro u otros corredores y se remate otra

operación directa, los operadores de la Rueda entregarán el talonario a los corredores

correspondientes, quienes deberán firmarlo.

Parágrafo Primero: Si durante la celebración de la Rueda varían los precios de un

mismo título en el equivalente al veinte por ciento (20%) o más de su precio de

apertura, se procederá a suspender por diez (10) minutos las cotizaciones del mismo, a

fin de conocer las razones que motivan tal variación. El Director de la Rueda lo

notificará al Vice-presidente Ejecutivo, quien tratará de solicitar información de la

entidad emisora e informará a los corredores los resultados de su averiguación. Una

vez que haya transcurrido la pausa de diez (10) minutos, continuarán las negociaciones;

pero si se producen nuevas variaciones por el equivalente al veinte por ciento (20%) o

más de los precios de las sucesivas reaperturas, el Director de la Rueda -actuando a su

juicio- puede suspender nuevamente las cotizaciones, hasta tanto se obtenga de la

entidad emisora, información oficial escrita sobre el particular.

Parágrafo Segundo: Si durante la celebración de la Rueda, las autoridades de la Bolsa

fueren notificadas de un decreto de dividendo o de otro derecho en relación con

acciones u otros títulos inscritos en aquélla, deberán comunicarlo de inmediato a los

corredores presentes; y en las negociaciones que se realicen ese mismo día, con

posterioridad a dicha notificación y en los días subsiguientes, se especificará si se

hacen o no con dividendo o con derecho (y en caso de que ello no se haga, se

aplicarán a ellas las correspondientes previsiones del Capítulo VI del Título VIII del

presente Reglamento).

Parágrafo Tercero: Toda reclamación o rectificación de operaciones, deberá ser

133

formulada por escrito al Vice-presidente Ejecutivo, antes del inicio de la Rueda de

Corredores del día hábil bursátil siguiente.

Artículo 54.- Las ofertas que se hagan serán anotadas en pizarra por los apuntadores,

con indicación del título valor objeto de las mismas, su precio y demás condiciones.

Artículo 55.- Las operaciones que sean ofrecidas serán adjudicadas al primero que las

acepte, dando el Director de la Rueda el golpe reglamentario. Si la oferta fuere

aceptada al mismo tiempo, en alta voz, por dos (2) o más miembros, la suerte

determinará a cual de estos debe adjudicarse la operación, salvo que los interesados

acuerden entre si la forma de sus distribución o su adjudicación a alguno de ellos.

Artículo 56.- Las operaciones que realicen sus miembros, se harán constar en el

comprobante de transacción que expedirá la Bolsa el mismo día de su celebración,

dicho comprobante será firmado por los miembros comprador y vendedor.

Los comprobantes de transacción expresarían el número de la operación, la fecha de su

celebración, el título negociado, la cantidad, el precio, el valor total y las demás

condiciones de la operación; y el monto de la respectiva comisión. Se expedirán por

triplicado y corresponderá un ejemplar a cada uno de los miembros involucrados y a la

Bolsa de Valores.

Parágrafo Único: Los miembros de la Bolsa podrán, hasta antes de iniciarse la rueda de

corredores del día hábil bursátil siguiente, solicitar por escrito la corrección de errores

que a su juicio existan en los comprobantes de transacción; y de no hacerlo

oportunamente en la forma dicha, ya no tendrán recurso alguno al respecto.

Corresponde al Vice-presidente Ejecutivo analizar y decidir las indicadas solicitudes y

llevar a cabo al respecto las averiguaciones que considere convenientes.

Las decisiones respectivas serán publicadas en el Boletín de la Bolsa.

Artículo 57.- Todas las operaciones que realicen los miembros de la Bolsa en la Rueda

de Corredores, causarán el pago de las comisiones a que se refiere el Título X de este

Reglamento. En caso de que las partes, de mutuo acuerdo, pretendan dejar sin efecto

una operación concluida en la rueda, deberán informarlo por escrito al Vice-Presidente

Ejecutivo de la Bolsa, explicando las razones del caso. Si dicho funcionario considera

necesario abrir una averiguación al respecto, así lo hará y procederá a notificarlo a la

Junta Directiva, para que ésta decida sobre el particular. De aprobarse la anulación de

la operación, se dejará constancia de ello en el Boletín de la Bolsa.

La nulidad o la anulación de una operación bursátil, cualquiera que sea su causa, no

134

afecta ni exime del pago de la comisión que por la misma correspondía a la Bolsa,

como compensación por los servicios prestados por ella.

Artículo 58.- El Director de la Rueda amonestará al miembro, al representante, al

apoderado, al corredor auxiliar o al dependiente que observe una conducta incorrecta o

reñida con los usos y costumbres bursátiles, o que no concurra trajeado en la forma

exigida. Si la falta fuere grave o si hubiere reincidencia, podrá ordenarle el desalojo del

local. Igualmente podrá ordenar la salida del recinto destinado al público, a aquellas

personas que no guarden la debida compostura o que no concurran trajeadas en la

forma exigida.

Artículo 59.- La Vice-presidencia Ejecutiva hará fijar públicamente las horas en que

deban liquidarse las operaciones.

Artículo 60.- La Vice-presidencia Ejecutiva dejará sin efecto -antes de su liquidación- las

operaciones cuyos precios se aparten visiblemente de las cotizaciones del mercado; y

procederá a averiguar los motivos a que hayan obedecido, para aplicar las sanciones

que fueren procedentes.

A tales efectos dicho funcionario debe tomar en cuenta, entre otros elementos, la

diferencia en precios y los volúmenes de las ofertas de compra y de venta.

Artículo 61.- Durante la celebración de las Ruedas de Corredores, no podrán actuar por

cada miembro más de dos (2) personas naturales -en total y en conjunto- en el recinto

donde aquéllas se efectúen.

Artículo 62.- Los miembros de la Bolsa de Valores de Caracas podrán autorizar la

asistencia a las Ruedas de Corredores de un (1) empleado auxiliar.

Dicho empleado deberá vestir formalmente y guardar la debida compostura en todas las

dependencias de la Bolsa; estará obligado a portar el correspondiente distintivo; no

podrá participar en forma alguna en las operaciones de la Bolsa; y únicamente estaráfacultado para llevar a cabo los siguientes actos: a) atender llamadas en las cabinas; b)llevar mensajes al miembro de la Bolsa de quien dependa y a los apoderados de éste;

c) recibir los comprobantes de las transacciones realizadas por su patrono o por los

apoderados del mismo;

y d) retirar los resúmenes de operaciones y los estados de cuenta del miembro de la

Bolsa del cual depende.

La admisión del aludido empleado debe ser solicitada por escrito por el respectivo

miembro, a la Junta Directiva o al Vice-presidente Ejecutivo de la Bolsa; y con la misma

135

formalidad debe participar la revocatoria de su nombramiento. La Bolsa llevará un

archivo de tales autorizaciones y revocatorias.

En la solicitud respectiva el miembro de la Bolsa debe comprometerse a responder

solidariamente de la actuación de su empleado y de las obligaciones e infracciones en

las que éste incurra. La misma debe ser presentada con las referencias personales, de

trabajo, bancarias y comerciales del empleado; con el registro de la firma de éste; con

su constancia de estudios, título de bachiller o cualquier otro que tenga; y con

constancia de que el empleado en cuestión está al servicio del miembro solicitante.

Artículo 63.- Diariamente la Bolsa elaborará un listado oficial de las operaciones

llevadas a cabo en la correspondiente Rueda de Corredores y de las respectivas

cotizaciones, que suscribirá el Director de la Rueda y que deberá ser debidamente

archivado. Copia de dicho listado será publicado en el Boletín de la Bolsa

correspondiente al mismo día. Al final de cada año, la Bolsa remitirá al Registro

Mercantil de la Circunscripción Judicial del Distrito

Federal y Estado Miranda, un juego completo de los Boletines correspondientes a ese

período, para su archivo.

Artículo 64.- Cuando las circunstancias así lo aconsejen, la Junta Directiva de la Bolsa

podrá establecer nuevos procedimientos para el registro de las ofertas de compra y

venta que se hagan en las Ruedas de Corredores; adoptar nuevas normas para fijar

montos de las ofertas de compra y de venta, poner en vigencia sistemas de liquidación

automática; adoptar procedimientos diferentes para otros procesos; y, en general,

introducir cualesquiera innovaciones tendentes a la mejor realización de las funciones

de la Bolsa de Valores. En caso de que tales innovaciones haga necesaria la

modificación de este Reglamento, se someterán previamente a la aprobación de la

Comisión Nacional de Valores.

TITULO VIII

De las Clases de Operaciones y su Liquidación

CAPITULO I

De las Operaciones de Contado, a Plazo y Condicionales

Artículo 65.- De acuerdo con las operaciones bursátiles, éstas se clasifican en:

Operaciones de Contado, Operaciones a Plazo y Operaciones Condicionales. Las

136

Operaciones de Contado, pueden a su vez, ser:

a) DE HOY, la cuales deben ser liquidadas el mismo día de su celebración;

y b) DE CONTADO propiamente dichas, las cuales se liquidan el día hábil bursátil

siguiente a su celebración.

Las Operaciones a Plazo, pueden a su vez, ser:

a) DE FUERA, las cuales deben liquidarse precisamente al octavo (8vo.) día hábil

bursátil siguiente a su celebración;

b) DE FUERA A VOLUNTAD DEL VENDEDOR

c) DE FUERA A VOLUNTAD DEL COMPRADOR

En estos dos últimos casos, la parte que goce del beneficio del plazo y quiera liquidar la

operación antes del octavo (8vo) día hábil bursátil siguiente a su celebración, lo avisará

a la otra parte por intermedio de la Vice-presidencia Ejecutiva de la Bolsa y entonces la

liquidación se llevará a cabo el día hábil bursátil inmediato siguiente a la fecha del aviso.

d) A TANTOS DÍAS, las cuales deben ser liquidadas el día hábil bursátil que fijen las

partes.

El período comprendido entre dicho día y la fecha de celebración de la operación, no

podrá exceder de siete (7) días hábiles bursátiles.

e) A PLAZO, propiamente dichas, las cuales deben ser liquidadas el día que fijen las

partes .

El período comprendido entre dicho día y fecha de celebración de la operación, no

podrá ser menor de nueve (9) días continuos, ni mayor de noventa (90) días continuos;

en caso de que el plazo fijado por las partes venciere en día no hábil bursátil, la

liquidación se efectuará el primer día hábil bursátil siguiente.

iii) Las Operaciones Condicionales son exclusivamente las que tienen por objeto

acciones de la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., en las cuales necesariamente el

comprador debe ser Corredor Público de Títulos Valores. En cuanto concierne a las

relaciones entre el cedente y cesionario, dichas operaciones se formalizan por el simple

acuerdo o consentimiento de los Corredores Intervinientes en la Rueda y se liquidarán

como operaciones de Contado o a Plazo, según lo acordado al respecto por las partes;

sin embargo, no quedarán perfeccionadas ni producirán efecto alguno en relación con la

Bolsa de Valores de Caracas, C.A., o en terceras personas, hasta que el adquiriente

sea admitido por la Junta Directiva de la Bolsa y se haga la correspondiente inscripción

del traspaso en el Libro de Accionistas de la misma,

137

una vez cumplidos los requisitos establecidos al efecto en el Título III de este

Reglamento.

Tal como se indica en el Artículo 11 de este Reglamento, la solicitud de admisión en la

Bolsa de Valores de Caracas, C.A., a que se refiere el párrafo precedente, debe ser

efectuada por el interesado dentro de los treinta (30) días continuos siguientes a la

celebración de la operación de compra-venta de la acción respectiva, so pena de

quedar sin efecto dicha operación, por lo que respecta a la Bolsa y a los terceros (lo

cual, sin embargo, no afecta el derecho de la Bolsa a percibir su correspondiente

comisión, como retribución por los servicios prestados). Si el comprador de la acción de

la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., no fuere admitido o si la operación queda sin

efecto en cuanto concierne a la Bolsa y a los terceros, dicho adquiriente debe proceder

a la venta de la referida acción, dentro del término de treinta (30) días continuos

contados desde la fecha cuando quede firme la negativa de admisión o la invalidez de

la operación frente a la Bolsa y los terceros; y si no lo hiciere, el Vice-presidente

Ejecutivo ordenará la venta de la acción en la Rueda de Corredores, al precio de

mercado, por intermedio de uno de los miembros de la Bolsa y abonará el precio que se

obtenga al renuente a venderla, a quien en todo caso corresponde la eventual ganancia

o pérdida resultante de la nueva operación.

No podrá efectuarse operación alguna cuyo objeto sea acciones de la Bolsa de Valores

de Caracas, si al momento de pasar ella por la Rueda de Corredores, la parte

vendedora no entrega al Director de la Rueda el respectivo comprobante de solvencia

expedido por la Vicepresidencia Ejecutiva de la Bolsa, donde conste que dicho

vendedor no tiene operaciones pendientes, ni deuda u obligación alguna (queda, no

obstante entendido, que dicho certificado de solvencia no constituye ni significa finiquito

alguno de las obligaciones que el vendedorde la acción pueda sin embargo tener con la

Bolsa de Valores).

Parágrafo Único: Cualquier operación que no sea cumplida estrictamente de acuerdo

con lo acordado por sus partes, deberá ser declarada nula por la Junta Directiva de la

Bolsa y de ello se dejará constancia en el Boletín de la misma; todo lo anterior, sin

perjuicio de que pueda ordenarse la apertura de la correspondiente averiguación. Tal

declaración de nulidad no afectará en modo alguno el derecho de la Bolsa de percibir la

comisión que le corresponda por los servicios prestados, tal como se indica en el último

párrafo del Artículo 57 de este Reglamento.

138

Artículo 66.- En las operaciones "DE HOY" y "DE CONTADO", los títulos objeto de la

negociación yel precio convenido deberán ser entregados a la Bolsa el mismo día de laoperación hábil bursátil siguiente, según se trate de las primeras o de las segundas,

respectivamente.

En las operaciones "A PLAZO", dichas entregas se efectuarán en la fecha fijada alefecto en el comprobante de transacción.

Todas las referidas entregas deberán llevarse a cabo en las horas que fije al efecto la

Junta Directiva o la Vice-presidencia Ejecutiva de la Bolsa.

Artículo 67.- Sin perjuicio de la aplicación de las demás sanciones pertinentes y de lascobranzas de cualesquiera otros daños y perjuicios que haya sufrido, la Bolsa cobraráintereses moratorios en forma automática, al miembro que no liquide sus operaciones

dentro del plazo establecido para ello. Tales intereses se calcularán en base a la tasaque al efecto haya fijado la Junta Directiva, mediante resolución especial.Artículo 68.- La Bolsa tiene la facultad de aplicar a sus miembros el sistema de

compensación, en la liquidación de las operaciones diarias.