La contracción del crédito en El Salvador -...

La contracción del crédito en El Salvador

Roberto Rivera Campos

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FUNDACIÓN SALVADOREÑA PARA EL DESARROLLOECONÓMICO Y SOCIAL - FUSADES -

Una publicación del Departamento deEstudios Económicos y Sociales

Primera edición 300 ejemplares

Marzo de 2011

ISSN 2077-9534

Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica.

Hecho el depósito de Ley de acuerdo con el Artículo 15 de la Ley del Libro

La autorización para reproducir total o parcialmente esta publicación deberá solicitarseal Director del Departamento de Estudios Económicos y Sociales de FUSADES.

Índice general

I. Introducción ................................................................................................................... 1

II. La crisis financiera internacional, el cambio político y la contracción del crédito .......... 2

i) La evolución del crédito .............................................................................. 2

ii) El shock financiero internacional ................................................................ 4

iii) La incertidumbre y el deterioro del clima de inversión ............................... 7

iv) Deterioro del perfil de riesgo de los clientes .............................................. 9

v) Aversión al riesgo ........................................................................................ 9

vi) El aumento de las reservas de liquidez como medida precautoria .............. 10

III. El modelo de crédito bancario ........................................................................................ 11

1. El equilibrio del mercado crediticio .................................................................. 11

i) La oferta de crédito ..................................................................................... 11

ii) La demanda de crédito ................................................................................ 14

iii) El equilibrio del mercado crediticio ............................................................ 15

2. Análisis de la contracción del crédito ................................................................ 15

i) Shock internacional ..................................................................................... 15

ii) Incertidumbre económica y política ............................................................ 16

iii) Aumento del riesgo crediticio ..................................................................... 17

iv) Aumento de la aversión al riesgo ................................................................ 17

IV. Conclusiones ................................................................................................................... 20

Apéndice: El modelo matemático del crédito ............................................................................... 23

Notas de final .................................................................................................................... 31

Bibliografía .................................................................................................................... 32

Índice de cuadros

1 Factoresqueinfluyenenlapercepcióndesfavorabledelclilmadeinversión ....................................8

2 Aversiónalriesgoyexigenciascrediticias .........................................................................................10

Índice de gráficas

1 Financiamientodelabancalocalalsectorprivado ..........................................................................3

2 Tasadeinterésbásicaactiva..............................................................................................................3

3 ElSalvador:exportacionesaEstadosUnidos .....................................................................................4

4 Remesasfamiliares.Enero-septiembre.............................................................................................5

5 Financiamientoalsectorprivado.Fuentesexternas..........................................................................5

6 ProductoInternoBrutoapreciosconstantestrimestral ....................................................................6

7 TrabajadorescotizantesalSeguroSocial:sectorprivado ...................................................................7

8 Percepcióndelosempresariossobreelclimadeinversión.Sectoresnoagropecuarios ..................8

9 Moraporsectores.............................................................................................................................9

Índice de diagramas

1 Lógicadeladeterminacióndelaofertadecrédito ............................................................................12

2 Determinantesdelaofertadecrédito ...............................................................................................13

3 Determinantesdelademanadecrédito ............................................................................................14

4 Equilibriodelmercadocrediticio .....................................................................................................15

5 Shockdelacrisisinternacional ........................................................................................................16

6 Másincertidumbre............................................................................................................................17

7 Masriesgocrediticio.........................................................................................................................18

8 Másaversiónalriesgo.......................................................................................................................18

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I. Introducción

La contracción del crédito es uno de los temas que más preocupan en el país en el presente. Y hay motivos para que lo sea. Ciertamente, desde el cuarto trimestre de 2008 el crédito otorgado por los bancos ha declinado sistemáticamente.

Esta declinación ha dado lugar a variadas interpretaciones, desde las que han señalado que es el resultado de la reducción de la demanda por la falta de oportunidades de inversión, hasta las que han afirmado insistentemente que se trata de falta de identificación de la banca internacionalizada con las necesidades de los empresarios locales. En el primer caso, se trata de una conclusión muy limitada; en el segundo, de una interpretación sin fundamento económico.

La motivación de este estudio es mostrar con fundamento económico que la dinámica observada en el crédito es el resultado normal de un ambiente de agudización de la incertidumbre internacional y nacional, del shock provocado por la crisis financiera internacional y del aumento del riesgo de los clientes de los bancos.

Un desafío para el análisis es explicar por qué motivo a pesar que el crédito se ha contraído, la tasa de interés se ha mantenido alta. En una situación de baja actividad económica en que la demanda de crédito disminuye, lo lógico sería esperar que el crédito se haga más barato, es decir, que la tasa de interés se reduzca sustancialmente. Eso no ocurrió durante esta crisis, por el contrario, inicialmente la tasa de interés se elevó y luego descendió muy gradualmente.

Para este propósito, el autor ha construido un modelo simplificado de crédito a nivel macroeconómico, que parte de fundamentos microeconómicos, el cual, sobre la base de algunas simplificaciones permite interpretar el comportamiento que se ha observado últimamente en el crédito y en la tasa de interés.

El modelo capta el efecto de la crisis financiera sobre la aversión al riesgo de los bancos, y el aumento del riesgo de los clientes sobre la decisión de cada banco de cuánto colocar en crédito. Este componente se basa en un modelo apropiado de selección de portafolio bajo incertidumbre. La decisión de cada banco de cuánto otorgar de crédito se agrega en todo el sistema bancario para derivar la oferta de crédito macroeconómica, la cual resulta ser una función del rendimiento del crédito, es decir, de la tasa de interés, de la aversión al riesgo de los bancos, del perfil de riesgo de los clientes y de la liquidez de los bancos.

La demanda de crédito complementa el modelo, como una función de las demandas de inversión y de consumo, las cuales están, a su vez, afectadas por el costo del dinero, es decir, por la tasa de interés, los shocks negativos a la economía y la incertidumbre política y económica.

El modelo permite determinar, a través de la interacción de la oferta y la demanda, el equilibrio del crédito. Éste se determina por todas las variables que definen la oferta y la demanda de crédito, lo cual enriquece los resultados y nos permite hacer estática comparada para interpretar la contracción del crédito durante la crisis. Entre otros análisis, se interpreta a través de cuáles canales afecta el aumento de la aversión al riesgo el otorgamiento

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de crédito y cómo el aumento de la incertidumbre política y económica incide en el comportamiento de la demanda de crédito.

En la primera parte del estudio se presenta la evidencia empírica de las variables involucradas en el modelo. En primer lugar se muestra el comportamiento del crédito otorgado por el sistema financiero y de la tasa de interés; en seguida, se analiza el shock internacional de la crisis y los canales a través de los cuales se introdujo en la economía afectando la producción y el empleo; a continuación se estudia cómo la incertidumbre política y económica ha afectado el clima de negocios y las decisiones de inversión; luego, se muestra el aumento del riesgo de los clientes por medio del crecimiento de la mora bancaria y se repasa la internacionalización de la banca y el cambio en la aversión del riesgo; y, por último, se destaca el efecto del aumento de reservas precautorias sobre la liquidez de los bancos.

En la segunda parte se elabora el modelo de crédito en una versión más literal y diagramática. Primeramente, a partir de la decisión de portafolio de un banco se construye la oferta bancaria de crédito, a continuación se construye la demanda de crédito, se determina el equilibrio y se elabora estática comparativa para interpretar el comportamiento del crédito bancario. Al final se presentan las conclusiones.

En el apéndice se presenta, para el lector interesado, la versión más rigurosa de la construcción matemática del modelo de crédito.

II. La crisis financiera inter-nacional, el cambio político y la contracción del crédito

La economía salvadoreña experimentó un shock sustancial con la crisis financiera internacional, la cual tuvo un impacto importante que se reflejó tanto en la actividad real de la economía nacional, como en la actividad crediticia.

A continuación se muestra la evidencia empírica, primero, de la evolución del crédito y de la tasa de interés y, luego, de los factores que explican su evolución.

i) La evolución del crédito

El financiamiento total al sector privado se contrajo de US$13,403 millones en el cuarto trimestre de 2008 hasta US$12,358 millones en el segundo trimestre de 2010, un poco más de US$1,000 millones, lo cual representa cerca del 8% de la cartera de crédito. De esos mil millones, la contracción del crédito de la banca local explica US$822 millones, habiéndose contraído de US$9,221 millones a US$8,399 millones, 9% de la cartera. Esto se muestra en la gráfica 1.

La gráfica 2 también muestra que inicialmente la tasa de interés activa, es decir, la tasa de préstamos aumentó durante el tercer trimestre de 2008 dos puntos porcentuales y solamente después de un año comenzó a disminuir gradualmente hasta volver al nivel anterior a la crisis.

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Es la contracción del crédito la que ha recibido la mayor diversidad de explicaciones, desde las incompletas que explican que se debe únicamente a que la demanda por parte del sector privado ha disminuido, hasta las simplistas y sin ningún fundamento económico

que argumentan que se debe a la falta de voluntad de los bancos en dar crédito. Como se verá a continuación, la explicación de este fenómeno resulta de la combinación de los fundamentos económicos que determinan la oferta y la demanda de crédito.

Gráfica 1 Financiamiento de la banca local al sector privado

MenosUS$822 millones

Millones US$

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR

Gráfica 2 Tasa de interés básica activa

(Porcentajes)

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S

2008 2009 2010

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A continuación se investiga el impacto en la economía del shock financiero internacional, analizando el comportamiento de las variables que funcionaron como canales a través de los cuales se transmitió el shock.

ii) El shock financiero internacional

El shock que ocurrió en Estados Unidos se transmitió hacia el país a través de tres canales: las exportaciones, las remesas familiares y los flujos de financiamiento externo al sector privado. A partir de septiembre de 2008, el primer canal de transmisión del shock de la crisis financiera internacional comenzó a manifestarse en la reducción del valor del flujo mensual de exportaciones. La gráfica 3 muestra la evolución mensual del valor exportado hacia el país del norte. Como allí se aprecia, el promedio mensual se redujo después del mes mencionado de un promedio cercano a US$200 millones mensuales a cerca de US$150 millones

durante el siguiente año. Es decir, medido de esta manera, la reducción fue cercana a 25%. Fue hasta 2010 que el patrón anterior de exportaciones comenzó a recuperarse.

El segundo canal de transmisión de la crisis, las remesas familiares, por su parte, se contrajo con la crisis internacional. Antes de la crisis, comparando los primeros 9 meses de cada año, habían crecido a tasas un poco mayores que 5%, pero durante la crisis cayeron un poco más de 10%, lo que representó una pérdida de US$300 millones anuales de ingreso en remesas, como se aprecia en la gráfica 4.

Por último, el tercer canal, el flujo financiero internacional al sector privado, también transmitió el impacto de la crisis internacional. En efecto, el saldo de las fuentes externas de financiamiento al sector privado en el cuarto trimestre de 2008 ascendió a US$3,790 millones, luego se redujo durante 2009, hasta US$3,443 millones, el saldo más bajo del período

Gráfica 3 El Salvador: exportaciones a Estados Unidos

(Millones de US$)

Fuente: Elaborado con datos del BCR

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analizado. Es decir, desde que comenzó la crisis el saldo de financiamiento externo se redujo en cerca de 10%.

Esta restricción en el acceso al financia-miento internacional explica por qué la tasa de interés se comportó más bien en función del mercado doméstico y dejó de seguir la dinámica de la tasa de interés

internacional, a pesar de tratarse de una economía abierta con libre movilidad del capital (gráfica 5).

Éstos fueron los tres mecanismos de transmisión de la crisis financiera internacional hacia la economía doméstica. Los tres shocks impactaron negativamente en el nivel de la actividad económica

Gráfica 4 Remesas familiares. Enero-septiembre

(Millones de US$)

1,397 1,4431,536

1,855

2,166

2,5422,737

2,881

2,584 2,645

10

15

20

25

30

35

Crecim

iento (%)M

illon

es d

e U

S$

816 883978

997

1,2681,397

-15

-10

-5

0

5

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Crecim

iento (%)M

illon

es d

e U

S$

Millones de US$ Crecimiento (Eje derecho)


Gráfica 5 Financiamiento al sector privado. Fuentes externas

(Millones de US$)

3,790

3,602

3,472

3,585

3,677

3,563

3,4723,443


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nacional. Las exportaciones son parte de la producción y, por lo tanto, fueron una causa directa de las disminuciones del crecimiento económico y del empleo. Las remesas familiares constituyen ingresos de muchas familias salvadoreñas y, en consecuencia, su reducción tuvo un impacto sobre su capacidad adquisitiva. Esa reducción de la demanda tuvo su impacto, de igual manera, sobre la producción y el empleo nacional, y afectó negativamente las condiciones de vida de aquellos que recibieron menos remesas en comparación con las que recibían antes de la crisis. Finalmente, la contracción del financiamiento internacional al sector privado estrechó más la liquidez de la economía nacional, provocando efectos adversos sobre los proyectos de inversión.

¿De qué manera reaccionaron las variables domésticas ante el shock internacional? En primer lugar, el producto interno

bruto, PIB, en 2009 se contrajo 3.5%. Su evolución después de la crisis se aprecia mejor observando el producto trimestral. La producción alcanzó su nivel más alto durante el cuarto trimestre de 2008, medido en relación con el mismo trimestre del año anterior, luego comenzó a reducirse desde el primer trimestre de 2009 hasta contraerse cerca de 5% en el cuarto trimestre de ese año. Solamente comenzó a mostrar una leve tasa positiva hasta el primer trimestre de 2010, como se muestra en la gráfica 6.

Un efecto similar ocurrió con el comportamiento del empleo, medido por el número de trabajadores que cotizan en el Seguro Social. La gráfica 7 muestra que en julio de 2010 cotizaron 26 mil empleados del sector privado menos que en julio de 2008, es decir, durante la crisis la pérdida de empleos privados ha sido sustancial.

Gráfica 6 Producto Interno Bruto a precios constantes trimestral

Nivel (barras, eje izquierdo) y de crecimiento (línea, eje derecho)

Millones de $ Porcentaje

2

4

6

2,100

2,200

2,300

2,400

2,500

-6

-4

-2

0

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

I-04 II III IV I-05 II III IV I 06 II III IV I-07 II III IV I 08 II III IV I-09 II III IV I-10 II

Fuente: Banco Central de Reserva

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iii) La incertidumbre y el deterioro del clima de inversión

La percepción sobre el clima de inversión y los factores que lo afectan agrega información sobre la manera como ha respondido la economía nacional durante la crisis. Desde principios de 2008 la percepción sobre el clima de inversión se volvió negativa, y se ha mantenido así desde entonces. Esta información es importante, porque muestra que los factores políticos también han desempeñado un rol particular en el caso de El Salvador.

Ciertamente, concomitante con el surgimiento de la crisis internacional ocurrió el cambio de partido en el nuevo gobierno después de junio de 2009. La crisis internacional incidió en las expectativas sobre el futuro de la economía y la oportunidad de las inversiones; el cambio en el gobierno incidió en que se generara incertidumbre política proveniente de varios factores.

Por un lado, el discurso más radical de cambio de sistema por parte del partido de gobierno y las discusiones acerca del regreso del colón como moneda del sistema monetario; por otro, las diferencias existentes entre el ejecutivo y el partido de gobierno y entre el ejecutivo y la empresa privada.

La gráfica 8 muestra la evolución de la percepción empresarial sobre el clima de inversión, donde se observa su deterioro progresivo desde mediados de 2008 al calor de las campañas para las elecciones presidenciales de marzo de 2009. Normalmente, en períodos anteriores, después de ocurridas las elecciones el clima de inversión tendía a recuperarse. Lo particular en esta ocasión es que la percepción sobre el clima de inversión continuó deteriorándose aún después del evento electoral.

De hecho, desde el cuarto trimestre de 2008 los factores que identifican los empresarios como los que más afectan el clima de inversión han sido, en orden de importancia, la delincuencia

Gráfica 7 Trabajadores cotizantes al Seguro Social: sector privado

Miles de trabajadores

Fuente: Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)

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y la incertidumbre política y económica (cuadro 1). La recesión de Estados Unidos ha dejado de ser un factor significativo en esas percepciones.

La importancia de estos datos radica en que las decisiones de inversión se definen por la percepción que los empresarios tienen sobre lo que está ocurriendo en el país.

En la medida que ese clima se deteriora las inversiones tienden a posponerse. La incertidumbre de los empresarios, como lo argumenta la literatura sobre inversión bajo incertidumbre (Dixit y Pindyck, 1994), es un factor de retraso de las inversiones y, en consecuencia, del crecimiento y de la contratación de trabajadores.

Gráfica 8 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión

Sectores no agropecuarios. Saldos netos

0

20

40

60

80

100

-100

-80

-60

-40

-20

0

I-04

II III IV I-05

II III IV I-06

II III IV I-07

II III IV I 08

II III IV I-09

II III IV I-10

II III

Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe faborable y el que lo percibe desfavorable. Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Cuadro 1 Factores que influyen en la percepción desfavorable del clima

de inversión. Porcentaje de empresas

I II III IV I II III

Delincuencia 1.3 14.8 17.0 25.0 37.8 61.1 43.9Incertidumbre política/económica 44.3 24.4 28.0 19.7 24.5 22.2 35.5Falta de inversión 11.5 6.7 7.7 12.8 12.8 12.9 20.6Bajo nivel de actividad 28.5 35.4 40.7 13.3 16.0 12.5 10.0Inseguridad jurídica 0.4 1.0 1.1 0.5 2.7 2.7 5.0Reforma Fiscal/impuestos 0.0 1.0 1.1 16.0 4.3 2.0 0.6Recesión Estados Unidos 11.5 8.1 9.3 9.0 3.7 0.0 1.1

Fuente: Fusades, Encuesta Dinámica Empresarial

2009 2010

Factores que influyen en la percepción desfavorable del clima de inversiónporcentaje de empresas

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iv) Deterioro del perfil de riesgo de los clientes

La mora crediticia, que es un indicador del deterioro del perfil de riesgo que enfrentan los bancos, aumentó de 2.8% antes de que impactara la crisis internacional a 4.3% en el tercer trimestre de 2010, un aumento de 1.5 puntos porcentuales durante la crisis, lo cual aumentó la cartera vencida del sistema bancario de cerca de US$259 millones antes de la crisis hasta US$353 millones en septiembre de 2010 (gráfica 9).

v) Aversión al riesgo

Otro fenómeno económico importante que no puede estar ausente de la explicación del comportamiento del crédito es el cambio de propiedad de los bancos. En efecto, durante 2008 la banca culminó un proceso de adquisición internacional.

Citibank adquirió el Banco Cuscatlán y el Banco Uno; HSBC adquirió el Banco Salvadoreño, que previamente había sido adquirido por Banistmo; y Bancolombia adquirió el Banco Agrícola. Este proceso de adquisiciones coincidió con el aparecimiento de la crisis financiera internacional.

La internacionalización de la banca salvadoreña, en el contexto de la crisis financiera, tuvo algunas implicaciones que deben considerarse. Por un lado, la banca introdujo estándares internacionales en sus operaciones, particularmente en sus parámetros de evaluación de riesgo y se volvió más exigente para otorgar crédito. Por el otro, este cambio coincidió con la crisis financiera internacional, la cual elevó más estas exigencias.

En efecto, una encuesta de Fusades a los bancos mostró que efectivamente las exigencias crediticias, tanto a las pequeñas como a las grandes empresas, se habían vuelto más restrictivas comparando el cuarto trimestre de 2009 con el cuarto trimestre de 2008. En el cuadro 2 se puede

Gráfica 9 Mora por sectores

(Millones de US$, total en porcentajes)

3

4

5

6

200

250

300

350

400

287

353

0

1

2

3

0

50

100

150

200

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero.

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observar que, entre más negativo es el indicador más restrictiva es la exigencia. Asimismo, la crisis financiera internacional afectó sustancialmente algunas de las casas matrices de la banca internacional, principalmente durante 2008 y principios de 2009, por ejemplo, esto ocurrió en el caso de Citibank. Este fue un resultado bastante generalizado cuando irrumpió la crisis financiera.

Esta mayor prudencia en la otorgación del crédito se conceptualiza en este estudio como un incremento de la aversión al riesgo de los bancos en este período.

vi) El aumento de las reservas de l iquidez como medida precautoria

Con el surgimiento de la crisis financiera internacional el Banco Central de Reserva de El Salvador aumentó las exigencias de reservas de liquidez a los bancos, con un propósito precautorio. Con la restricción de los flujos internacionales de financiamiento al sector privado provocados por la misma crisis internacional, la mayor exigencia

de reservas de liquidez se tradujo en una contracción efectiva de la liquidez disponible de los bancos para prestar.

Hasta acá , se ha presentado e l comportamiento empírico de todas las variables que intervienen en la explicación del modelo de crédito que se desarrolla en este estudio Se ha analizado los comportamientos de los mecanismos de transmisión de la crisis internacional: exportaciones, remesas familiares y financiamiento internacional al sector privado, y sus efectos sobre la actividad económica real: producción y empleo, así como los efectos negativos que la inseguridad ciudadana y la incertidumbre política y económica tienen sobre el clima de inversión, la evolución de la mora bancaria, el incremento de la aversión al riesgo de los bancos y la reducción de la liquidez al inicio de la crisis.

La historia que cuenta el modelo que se desarrolla a continuación, es que la contracción del crédito fue el resultado tanto de la disminución de la demanda como de la oferta de crédito. Que la contracción de la demanda de crédito provino del shock de la crisis financiera internacional y de la mayor incertidumbre económica y política, que aún se mantiene

Cuadro 2 Aversión al riesgo y exigencias crediticias

ComparaciónIV-2009 con IV-2008

PonderadoCondiciones para créditos a grandes empresas:

Líneas de crédito -13.69Spread sobre el costo de fondos de su banco -52.47Garantías u otras condiciones contractuales -33.95Plazos de los créditos -12.34Premio exigido a los créditos más riesgosos -65.47

Fuente: Fusades. Encuesta condiciones en el mercado de crédito bancario. 2009

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en el entorno de negocios, resultado de la crisis internacional y de los cambios políticos domésticos, lo cual ha pospuesto muchos proyectos de inversión privados. Y que la contracción de la oferta de crédito fue la consecuencia del aumento de la aversión al riesgo de los bancos internacionalizados, del deterioro del perfil de crédito de los clientes y de la reducción, en un primer momento, de la liquidez disponible de los bancos para prestar, ocasionada por las pérdidas de la casas matrices y por la exigencia de mayores reservas de liquidez.

Mientras que los comportamientos de estos factores contribuyeron todos en la misma dirección a contraer el crédito, la reducción de la demanda de crédito presionó a la baja de la tasa de interés, y la disminución de la oferta la presionó al alza. El resultado fue una importante contracción del crédito y un aumento inicial de la tasa de interés seguida después de un año de una reducción gradual.

En el aumento inicial de la tasa de interés predominó la mayor aversión al riesgo de los bancos y el incremento del coeficiente de reservas de liquidez, es decir, predominó la contracción de la oferta de crédito; posteriormente, comenzó a pesar más la reducción de la demanda de crédito.

Sobre el aumento inicial de la tasa de interés, también incidió una reducción de la remuneración de las reservas de liquidez de los bancos. Sin embargo, la posibilidad de los bancos de trasladarlo a la tasa de interés, manteniendo el margen a pesar de la reducción de la demanda de crédito, no se puede explicar al margen de la contracción de la oferta de crédito.

III. El modelo de crédito bancario

El lector interesado en la construcción detallada del modelo podrá encontrarla en el apéndice de este estudio. A continuación se hace una presentación más literal del modelo, pero explicando los principios económicos en que se fundamenta.

1. El equilibrio del mercado crediticio

El modelo está constituido por una curva de oferta de crédito, una curva de demanda y el equilibrio del mercado crediticio.

i) La oferta de crédito

Véase primeramente la lógica de la curva de oferta. La decisión para otorgar un crédito es compleja, pero para los propósitos de entender el comportamiento macroeconómico del crédito puede simplificarse. Un banco cualquiera posee una liquidez sobre la cual tendrá que decidir cuánto ofrece en crédito y cuánto mantiene líquido. La ilustración de cómo procede esa determinación simplificada de la decisión de un banquero de cuánto crédito ofertar, se encuentra en el diagrama 1 y su explicación sigue a continuación.

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Esta decisión dependerá, en primer lugar, siguiendo la línea superior del diagrama, de cuánto rendimiento puede obtener en el mercado a cambio de cuánto riesgo correr. Entre más rendimiento quiera obtener del mercado otorgando más crédito, más riesgo tendrá que correr. Por ejemplo, si espera obtener el máximo rendimiento posible tendrá que ponerlo todo a crédito y, en consecuencia, correr el máximo riesgo. Por otro lado, si decide no correr riesgo en absoluto tendrá que mantener todo el dinero líquido, pero no obtendrá rendimiento alguno. Entre ambos extremos hay un continuo de combinaciones posible de rendimiento y riesgo, que constituyen en el mercado lo que se conoce técnicamente como el conjunto de oportunidades de portafolio.

La decisión de cuánto dar en crédito y cuanto mantener líquido también dependerá, en segundo lugar, siguiendo la línea inferior del diagrama, de las preferencias entre rendimiento y riesgo

de quienes manejan el banco. En general los banqueros, así como los individuos, son aversos al riesgo. Ser así no significa que no se esté dispuesto a arriesgarse, sino solamente que a cambio se exige más rendimiento. Una ilustración de este comportamiento se aprecia en las finanzas internacionales, cuando a un país le bajan la calificación, los inversionistas estarán dispuestos a aceptar deuda de ese país, siempre que a cambio el país pague un rendimiento mayor. Esto significa que un banquero tomará una opción más riesgosa solamente si obtiene a cambio mayor rendimiento, y esa relación de preferencia depende de su grado de aversión al riesgo. Un banquero con mayor grado de aversión al riesgo que otro, exigirá mucho más rendimiento por una oportunidad más riesgosa.

De la interacción entre lo que el banquero puede obtener en el mercado, entre rendimiento y riesgo, en lo que llamamos el conjunto de oportunidades de portafolio, y su preferencia por correr riesgo a cambio

Diagrama 1 Lógica de la determinación de la oferta de crédito

Fuente: Elaboración propia

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de rendimiento, el banquero decidirá la cantidad de su liquidez que ofertará como crédito en el mercado financiero y qué cantidad mantendrá líquida. Esta decisión, como se muestra en el apéndice se puede explicar como el resultado de un proceso de optimización.

Como se aprecia, la decisión de oferta de crédito se realiza con base en dos variables: rendimiento y riesgo. Por un lado, en el mercado existen ciertas condiciones objetivas de la relación entre esas dos variables; en el mercado se encuentra qué tanto más rendimiento se puede obtener a cambio de más riesgo. Por el otro, en el banquero existen condiciones subjetivas de su preferencia por rendimiento y riesgo, el cual dependerá de su grado de aversión al riesgo. De la interacción entre lo que puede obtener en el mercado y lo que le gustaría obtener a cambio de riesgo, surge la porción de su liquidez que ofertará como crédito.

Esta lógica económica de decisión de oferta de crédito conduce a que ésta aumente con el nivel de rendimiento

que puede obtener en el mercado, que aumente con la cantidad de liquidez que posee, que disminuya con el riesgo que observa en el mercado y que disminuya con su propio grado de aversión al riesgo. En otras palabras, en un mercado donde se eleva el riesgo, el crédito ofertado disminuirá; en un mercado donde el rendimiento aumenta, el crédito tenderá a aumentar; si el banquero se vuelve más sensible al riesgo, es decir, si aumenta su grado de aversión al riesgo, el crédito ofertado disminuirá y si la liquidez disponible para prestar aumenta, el crédito ofertado aumentará. Esto se puede ver en el diagrama 2.

En términos diagramáticos, lo anterior es equivalente a que la curva de oferta se desplace a la izquierda cuando aumenta el riesgo y la aversión al riesgo y hacia la derecha cuando aumenta la liquidez.

Como puede apreciarse, la oferta de crédito depende no solamente de condiciones del mercado, sino también de la propia sensibilidad de los banqueros respecto al riesgo.

Diagrama 2 Determinantes de la oferta de crédito

r

c

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ii) La demanda de crédito

A continuación se muestra cuál es la lógica de la demanda de crédito por parte de los clientes: inversionistas y consumidores.

La demanda de crédito de un individuo depende de las inversiones y consumo que desea llevar a cabo, y éstas dependen, a su vez, del costo del dinero, de los shocks positivos o negativos que haya recibido la economía y de la incertidumbre política y económica sobre el futuro que percibe este individuo, la cual, por supuesto, está basada en la información que recibe de los acontecimientos que ocurren en el entorno en que realiza su actividad económica.

Entre más caro es el dinero más tendrá que obtener en rendimiento del proyecto de inversión que desea realizar y más caro le resultará el consumo al que aspira, por lo tanto, menos inversión y consumo realizará y menos crédito demandará en consecuencia. Si hay un shock negativo a la economía, como un aumento sustancial de precios del

petróleo, o una caída de la demanda de nuestras exportaciones debido a la crisis financiera internacional o una caída sustancial en las remesas familiares, las decisiones de inversión y de consumo disminuirán y consecuentemente la demanda de crédito se reducirá. Por último, si la percepción que se tenga sobre el futuro político y económico se vuelve más incierta, los proyectos de inversión y el consumo deseado se pueden posponer hasta recibir más información que vuelva el entorno menos incierto, con lo cual se disminuye la demanda de crédito.

De esta manera, los fundamentos económicos indican que la demanda de crédito disminuirá con el mayor costo del dinero, con la ocurrencia de shocks negativos a la economía y con la mayor incertidumbre política y económica.

En términos diagramáticos, lo anterior es equivalente a afirmar que la curva de demanda de crédito desciende con pendiente negativa, y que se desplaza a la izquierda cuando ocurren shocks negativos a la economía y el entorno económico y político se vuelve más incierto (diagrama 3).

Diagrama 3 Determinantes de la demanda de crédito

r

c

15

FUSADES-DEES


iii) El equil ibrio del mercado crediticio

La interacción de las curvas de oferta y demanda de crédito que se han descrito literalmente, que en el apéndice se encuentran derivadas más rigurosamente, permiten obtener el equilibrio del crédito. Ese equilibrio dependerá de las oportunidades que se encuentran en el mercado entre rendimiento y riesgo, de la liquidez financiera y de la aversión al riesgo de los banqueros que determinan la oferta de crédito. Dependerá, también, del costo del dinero para los inversionistas y consumidores, de los shocks positivos o negativos que ocurran en la economía y de la incertidumbre política y económica acerca del futuro que determinan la forma y posición de la curva de demanda de crédito. Claramente es menos simple de lo que algunos plantean, se trata en realidad de un abanico de factores que inciden en ese equilibrio, que, sin embargo, son todos de sentido común (diagrama 4).

Muchos de los factores que se ha argu-mentado que influyen en la determinación

del equilibrio del crédito se han alterado en los últimos años, como se mostró empíricamente en la primera parte de este estudio. ¿Cómo se explica, entonces, la contracción del crédito que preocupa a tantos?

2. Análisis de la contracción del crédito

Por razones analíticas, se presentan separadamente los efectos sobre el crédito de cada uno de los cambios en los factores que lo determinan, aunque en la realidad algunos de los efectos o todos ellos, hayan ocurrido simultáneamente.

Shocki) internacional. Como se vio al inicio, después de 2008 la economía nacional experimentó un fuerte shock negativo externo provocado por la crisis financiera internacional. Este shock se canalizó a través de tres mecanismos de transmisión: la reducción de las

Diagrama 4 Equilibrio del mercado crediticio

r

c

ro

co

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exportaciones, la contracción rápida del financiamiento internacional al sector privado y la disminución gradual de las remesas familiares. El efecto más notable fue la contracción de la actividad económica. En la introducción de este estudio se documentó la contracción inicial y la muy leve recuperación posterior de la producción y el empleo. En el mercado crediticio este shock se tradujo en una reducción de la demanda de crédito, como se muestra en el diagrama 5, en el cual se observa un desplazamiento de la curva de demanda hacia la izquierda y hacia abajo. El impacto del shock internacional, entonces, se convirtió en menos otorgamiento de crédito y en una reducción de la tasa de interés.

Inicialmente el equilibrio del crédito y de la tasa de interés se encontraba en Co y r0, resultado de la interacción de las curvas de demanda DD y de oferta SS. Con el shock de la crisis, la curva de

demanda se desplazó a la izquierda hasta D’D’ haciendo que el nuevo equilibrio de crédito se estableciera en C1 con tasa de interés r1.

Incertidumbre económica y políticaii) . La demanda de crédito también es sensible a la incertidumbre existente en el entorno en que se mueven los inversionistas y los consumidores. La incertidumbre puede tener dos orígenes: política y económica. Y la percepción de los fenómenos es, a veces, más importante para conocer su influencia en las decisiones de los agentes económicos que su objetividad. En este sentido, la incertidumbre que se ha creado con declaraciones y debates innecesarios sobre la permanencia de la dolarización, a pesar de que finalmente se dio la declaración oficial de que la dolarización se mantendrá, la incertidumbre que ha creado la declaración patrimonial, así como las diferencias políticas entre el ejecutivo y el partido sobre visiones encontradas acerca del

Diagrama 5 Shock de la crisis internacional

r

r

D

D'

S

cc0

r1

c1

r 0

DD'

S

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régimen político económico y entre el ejecutivo y el sector empresarial, han tenido una influencia definitiva sobre la postergación de la inversión privada, con la consecuente contracción de la demanda de crédito.

El aumento de la incertidumbre económica y política se traduce en el diagrama 6 como una contracción adicional de la curva de demanda de crédito, la cual se movió adicionalmente a la izquierda, desde D’D’ hasta D’’D’’, con lo cual el equilibrio del crédito se contrajo de C1 hasta C2 y la tasa de interés desde r1 hasta r2.

Se han analizado los efectos sobre el crédito de los shocks que experimentó la demanda de crédito, ambos contrajeron el crédito de equilibrio y redujeron la tasa de interés; a continuación se analizan los shocks a la oferta de crédito: el aumento del riesgo crediticio y de la aversión al riesgo y la disminución de la liquidez.

Aumento del riesgo crediticio.iii) El impacto que tuvo la crisis internacional sobre los negocios

ha sido severo y, en consecuencia, la cartera de los bancos se ha vuelto más riesgosa. En efecto, como se documentó en el apartado anterior, la mora bancaria aumentó notablemente desde que inició la crisis. El aumento del riesgo llevó a los banqueros a requerir mayor rendimiento y, en consecuencia, la oferta de crédito se contrajo, como se observa en el diagrama 7.

Con el deterioro del perfil de riesgo de los clientes, la curva de oferta de crédito se desplazó de SS hasta S’S’ , con lo cual el crédito se contrajo hasta C3 y la tasa de interés se elevó hasta r3.

Aumento de la aversión al riesgo. iv) Dos fenómenos pueden haber influido en la sensibilidad de los banqueros al riesgo, es decir, en su grado de aversión. Primeramente, la compra de los bancos nacionales por banqueros internacionales, con prácticas más estrictas para calcular la exposición al riesgo. En efecto, como ya indicamos, los estándares de otorgamiento de crédito se volvieron más exigentes.

Diagrama 6 Más incertidumbre

r

r

D''

D'S

cc1

r 2

c2

r1

D''D'S

18

FUSADES-DEES


Además, la crisis financiera y las pérdidas en las casas matrices de los bancos, los volvió indudablemente más aversos al riesgo. De tal manera que el resultado financiero de estos fenómenos económicos, es que el crédito se contrajo adicionalmente y la tasa de interés aumentó (diagrama 8).

La contracción del crédito y el aumento de la tasa de interés se aprecia como resultado de que la curva de oferta se

desplazó de S’S’ a S’’S’’, forzando a que el equilibrio del mercado se moviera hacia C4 y r4.

Similar efecto contractivo tuvo la reducción de la liquidez de los bancos, debido a la restricción de la liquidez internacional por las pérdidas de las casas matrices de los bancos, así como el aumento en el requisito exigido de constituir más reservas de liquidez a los bancos. Diagramáticamente, de igual manera, la curva de oferta de crédito se

Diagrama 7 Más riesgo crediticio

r

rr 3

D''S'

S

cc2

r 2

c3

D''S'

S

Diagrama 8 Más aversión al riesgo

rr 4

r D''S''

S'

cc3

r 3

c4

D''S''

S'

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desplazó hacia la izquierda, de S’’S’’ a S’’’S’’’, reduciendo el equilibrio del crédito otorgado a c5 y presionando la tasa de interés hacia r5 (diagrama 9).

Como puede apreciarse, contrario a lo que ocurrió con la demanda de crédito, los factores que afectaron la oferta, redujeron

el crédito de equilibrio y aumentaron la tasa de interés.

En el diagrama 10 se aprecian los cinco factores que afectaron el equilibrio del crédito actuando en conjunto. El equilibrio precrisis es E0 con crédito C0 y tasa de interés r0 y el equilibrio final es E5 con crédito C5 y tasa de interés r5.

Diagrama 10El cambio del equilibrio del crédito durante la crisis

Diagrama 9 Menos liquidez

r D''S'''

S''

cc4

r 4

c5

r 5

D''S'''

S''

rS'''

S''S'

S

D''D'

D

E

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r

r 3

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D''D'

D

c3 c2 c1 c0

S

S''S'

E0

E1

E2E4

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S'''

r 2

r 1

r 4

r 5

c

20

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De esta manera, con respecto al otorgamiento de crédito, los cinco shocks descritos, dos de los cuales afectaron la demanda de crédito y tres la oferta, apuntaron a contraerlo; con respecto a la tasa de interés, los que afectaron la demanda de crédito la disminuyeron y los que afectaron la oferta, la aumentaron, dando como resultado que la tasa de interés, medida por la tasa básica activa, primeramente se elevó dos puntos porcentuales y luego de un año tendió a disminuir solamente en forma muy leve, a pesar de la rápida reducción de la demanda de crédito, volviendo al nivel anterior a la crisis hasta finales de 2010. Ese comportamiento de la tasa de interés se explica por las reacciones simultáneas tanto de la demanda como de la oferta de créditos.

El modelo, pues, explica la evidencia empírica que muestra que a pesar que el crédito disminuyó, la tasa de interés se mantuvo alta.

IV. Conclusiones

Los comportamientos que se han observado en el crédito bancario en El Salvador y en la tasa de interés durante la crisis internacional es un fenómeno que se puede explicar por razonamiento económico y no por falta de voluntades de los inversionistas, de los consumidores o de los banqueros. El modelo simplificado muestra que ante el shock de la crisis financiera internacional y el cambio político, las variables que determinaron el comportamiento del crédito se alteraron de diversas maneras.

La crisis financiera internacional se transmitió mediante disminuciones de exportaciones, remesas familiares y flujos de capital hacia el país. El impacto se tradujo en una reducción importante de la actividad económica, que se manifestó en la contracción de la producción y el empleo

Paralelamente, el cambio que ocurrió en el ejecutivo provocó incertidumbre política y económica, tanto por las diferencias existentes entre el ejecutivo y el partido de gobierno, entre el ejecutivo y el empresariado, como por la insistente discusión que públicamente ha creado dudas, entre otros temas, sobre la dolarización y el patrimonio.

El modelo muestra que el shock de la crisis internacional y el aumento de la incertidumbre explican el comportamiento contractivo de la demanda de crédito por parte de inversionistas, quienes han tendido, bajo estas circunstancias, a posponer los proyectos de inversión.

21

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Por otro lado, la conjunción de la crisis financiera internacional y la internacionalización de la banca alteraron factores que determinan la oferta de crédito. El modelo da cuenta de los efectos contractivos que experimentó la oferta de crédito ante el aumento de la aversión al riesgo de los banqueros, el aumento del riesgo de los clientes y las reducciones en el acceso a liquidez en las casas matrices y los aumentos de reservas de liquidez.

En conclusión, el modelo presentado ha permitido argumentar que la contracción del crédito que se ha observado en los últimos años ha sido el resultado de la menor actividad económica provocada por la crisis internacional, de la mayor incertidumbre política y económica existente en el entorno de negocios, del mayor riesgo de los clientes potenciales, de la mayor aversión al riesgo de la banca internacional y de la reducción, en el inicio de la crisis financiera internacional, del acceso a liquidez en las casas matrices

de los bancos internacionales y de los requerimientos de aumentos de reservas de liquidez. También ha explicado por qué razón en este entorno de menor crédito, la tasa de interés no se ha reducido sustancialmente.

La solución al problema del crédito, entonces, es complejo y no es simplemente una cuestión de falta de voluntad, pasa por la creación, en el corto plazo, de un clima favorable para hacer negocios, sobre el cual pesa la incertidumbre que existe en el entorno, y por la recuperación de una agenda de competitividad en el mediano plazo.

El autor espera haber contribuido al entendimiento de las causas de la contracción crediticia en su complejidad y haber aportado para que se reflexione sobre esta base objetiva, para encontrar soluciones realistas al problema del crédito en una economía de mercado.

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FUSADES-DEES


23

FUSADES-DEES


ApéndiceEl modelo matemático del crédito

Bi Li

ri σ i

σ i ri

r f

0=r f

θ i θ f

( )θθ if −= 1

Ci Bi

r p

_σ 2

p

LC iii θ=

rrr iiffp θθ +=_

σθσ 222

iip =

σσ pi

fifp

rrrr

−+=

_

24

FUSADES-DEES


r f

( ) σ ifi rr −

r f

( ) σ ifi rr −

u

r p 2σ p

= σ 2, ppruu

σ 2

pAp Rur +=

ri

r f

σ i σ p

r p

25

FUSADES-DEES


R A

R A

R A

σσ pAi

fi Rrr 2=

−

σσiA

fip R

rr2

−=

σ p

r p pAR σ2

u

26

FUSADES-DEES


σθ 22 iA

fii R

rr −=

θ i

R A

σ 2

i

CL iii =θ i θ i

sC n

=

=n

iii

s LC1θ

LL i

n

i iA

fin

iii

s

Rrr

C ==

−==

12

1 2 σθ

σ i

θ i

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FUSADES-DEES


LR

rrC

A

fs

−= 22 σ

rRcr f

A

L

s+=

σ 22 '

Cs

r

σ 2 L

RA

28

FUSADES-DEES


ICon

( )ConIfC d ,=

r s i

( )isrII ,,=

( )srConCon ,=

= isrGC d ,,

= iscr H ,, '

'c < 0

's > 0

'i < 0

29

FUSADES-DEES


''

rcRf

A

L+σ 22 = H(c, s, i) (15)

( ) diKHdSK

HdLRcdRcdRcdc iSKL

AKLKL

AA

//2

2

22 222 +++−−=σ

σσ

HRc

A

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22 −= σ >

Cd

r

s

i

30

FUSADES-DEES


( ) diGQLRdSGQL

RdLLQ

CRdQL

CRdRQL

Cdr iA

sAAA

A//

2

22222

22222 σσσσ

σ ++−+−=

GLRQ r

A /2

21 σ−= >

r

s

iσ 2

L

R

r 0

c0

cs

ccd

31

FUSADES-DEES


= pru uE

rp

rp

−

+

−

+

=

2__//

__/

__

2/1 pppppp rrrurrruru puE

( ) ( ) ( ) ( ) ( )2_

2/1 rrrrrrru pppppppEuEuEu −′′+−′+=

0_

=

− pp rrE

σ 22_

ppp rrE =

−

σ 2_

//__

2/1 ppp ruruu

+

=

= σ 2___

, ppruu

32

FUSADES-DEES


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02/12/1 2_

//_

2_

///__

/_

=

+

+

= σσ ppppppp dddd rurrurruu

0_

/// =

pru

02/1

2

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_//

=

+ σ p

p

p

dpru

rurd

σ 2_

pAp dd Rr =

−=

pru

ruR

p

A _/

_//

2/1

R A

σ 2_

_

pARur p +=

Bibliografía

Blake, D. (1990). Financial Market Analysis, McGraw Hill.Dixit, A. y Pindyck, R. (1994). Investment under Uncertainty. Princeton

University Press (PUP).FUSADES (2010). Informe de Coyuntura Económica. Tercer

trimestre.

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