La Economía Abierta I

La apertura de los mercados de La apertura de los mercados de bienes y financierosbienes y financieros

La economía abierta en las transacciones internacionalesLa economía abierta en las transacciones internacionales

Dos dimensiones de la apertura:

1. La apertura de los mercados de bienes: la oportunidad de los consumidores y las empresas de elegir entre bienes interiores y bienes extranjeros Factor Clave: el tipo de cambio real

2. La apertura de los mercados financieros: la oportunidad de los “inversores” (o inversionistas) financieros de elegir entre activos interiores y activos extranjeros Factor Clave: relación entre tipo de cambio (actual y

esperado) y tipos de interés nacional y extranjero

La apertura de los mercados de bienes- España

En España, las exportaciones e importaciones de España suponían un 10% del PIB en 1960; hoy casi un 30% (26% de exportaciones, 29% de importaciones).

En España, grandes déficit comerciales de los años 60 y mediados de los 70. También en el periodo 1989-1992 y desde finales de los 90.

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

0,35

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

Po

rce

nta

je d

el

PIB

Exportaciones/PIBImportaciones/PIB

País Tasa de exportaciones (%) País Tasa de exportaciones (%)Estados Unidos 10 Suiza 42Japón 12 Austria 51Alemania 36 Bélgica 79Reino Unido 25 Países Bajos 62España 26

La apertura de los mercados de bienes: Indicador del grado de apertura

La apertura de los mercados de bienes: La elección entre bienes nacionales y extranjeros

La decisión de comprar bienes nacionales o extranjeros depende del tipo de cambio realTipo de cambio real: el precio de los bienes extranjeros

expresado en bienes interiores Sin embargo, el tipo de cambio real no es directamente observable debido a que los precios de los bienes se expresan en la moneda de cada país. Por eso, es necesario considerar la relación que existe entre esas monedas:

Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas, que pueden expresarse de dos formas alternativas:

1. El precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera.

2. El precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional.

Por ejemplo:Por ejemplo: 9 de Mayo de 2008: cambio nominal entre el dólar y el euro

1€ = 1,54 US$ 1US$ = 0,65 €En nuestro curso elegimos la primera alternativa:

El Tipo de cambio nominal (E) es el precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera

El efecto de variaciones del tipo de cambio nominal (El efecto de variaciones del tipo de cambio nominal (EE))• Una depreciación de la moneda nacional corresponde a una

reducción del tipo de cambio, E.• Una apreciación de la moneda nacional corresponde a una

subida del tipo de cambio, E.

La apertura de los mercados de bienes: La elección entre bienes nacionales y extranjeros

Tipo de cambio nominal, E (Precio del € en dólares)Depreciación del euro=Apreciación del dólar

El precio del € en dólares baja en otras palabras :El tipo de cambio baja: E

Es decir: el precio de los dólares en € sube

Apreciación del euro=Depreciación del dólarEl precio de € en dólares sube en otras palabras : El tipo de cambio sube: E

Es decir: el precio de los dólares en € baja

El tipo de cambio nominal entre el euro (ecu) y el dólar 1971 - 2004

La apertura de los mercados de bienes: La elección entre bienes nacionales y extranjeros

Ejemplo: El cálculo de los tipos de cambio reales a partir de un bien

El precio de un bien Americano (Portatil HP) expresado en un bien Europeo (Portatil Dell).

1. Convertir el precio de un Portatil HP en dólares a Euros:P$ = 1800 $E = 1,60 $/€P en €= 1.800 / 1,60 = 1.125 €

2. Calcular el cociente entre el precio en Euros del Portatil HP yel del Portatil DELL (el precio del DELL = 1.300€).

El tipo de cambio real entre Europa y Estados Unidos, sería:

1,155 1.125€

1.300 €

La apertura de los mercados de bienes: La elección entre bienes nacionales y extranjeros

¿Qué efectos tendrá un cambio en el tipo nominal de cambio sobre la composición del comercio de bienes?Dependerá de los precios relativos de los bienes y de si estos cambian o no.

La elección entre bienes nacionales y extranjeros:El Tipo de Cambio Real: Generalización

Si: P = el deflactor del PIB de Europa. (precio bienes europeos en €)P* = el deflactor del PIB en Estados Unidos (precio bienes americanos en $) E = el tipo de cambio nominal entre el Euro y el dólar ($/€)

Entonces: El precio de los bienes Europeos en Euros = EPEl tipo de cambio real:

*PP

E

Precio de los bienes nacionales en

moneda nacional P

Precio de los bienesnacionales en

moneda extranjeraEP

Precio de los bienesextranjeros en moneda

extranjera: P*

Tipo de cambioreal:

*PP

E

Depreciación realEl precio de los bienes americanos en bienes europeos sube; en otras palabras: El precio de los bienes europeos en bienes americanos baja; en otras palabras:

El tipo de cambio real baja: (se abaratan relativamente los bienes europeos)

Apreciación real El precio de los bienes americanos en bienes europeos baja; en otras palabras: El precio de los bienes europeos en bienes americanos sube; en otras palabras:

El tipo de cambio real sube: (se encarecen relativamente los bienes europeos)

La elección entre bienes nacionales y extranjeros:Efectos de variaciones en el Tipo de Cambio Real

La apreciación real del tipo de cambio se puede producir por:

- Una apreciación del tipo nominal (sube E)- Un encarecimiento de los bienes nacionales- Un abaratamiento de los bienes extranjeros *P

PE

Tipos de cambio reales y nominales entrela zona euro y los Estados Unidos, 1982-2004

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

Tipo de cambio nominal, E

Tipo de cambio real, e

La apertura de los mercados de bienes: La elección entre bienes nacionales y extranjeros

De los tipos bilaterales a los multilaterales

La composición por países del comercio de mercancías de España, 2003

*OPEP: Organizaciones de Países Exportadores de Petróleo.**NICS: Nuevos países industrializados: Singapur, República de Corea, Taiwán y Hong Kong.

Exports. (%) Imports. (%)UE-15 71,8 64,0Estados Unidos 4,1 3,7OPEP* 2,5 6,3CEI y Europa este 4,3 4,4Resto de América 3,1 3,1NICS** 0,9 2,1Resto del mundo 6,5 9,2

De los tipos bilaterales a los multilaterales

La composición por países del comercio de mercancías de España, 2003, Observaciones:

• La Unión Europea constituye alrededor de dos tercios del comercio español (y se exporta más de lo que se importa).• Con los países de la OPEP y del este de Asia existe un déficit comercial.• En suma: el comercio no se produce sólo con un país, sino que intervienen muchos; los tipos de cambio bilaterales no recogen bien, pues, esta variedad comercial Tipos de cambio multilaterales: se promedian los tipos bilaterales para tener en cuenta el peso del comercio; también se habla de “tipo de cambio real efectivo”

El tipo de cambio real efectivo de la zona euro, 1990 - 2004

0,80

0,85

0,90

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

Ind

ice

(1

99

9:1

=1

.0)

2. La apertura de los mercados financieros

Compraventa de activos compraventa de monedas• Volumen diario registrado en 2001 de intercambio de monedas (“divisas”): 2,6 billones de dólares.• Un 90% de esa cifra correspondió a intercambios en los que intervenía el dólar.• El volumen de las transacciones de divisas es 20 veces mayor que en 1980.

La apertura internacional de los mercados financieros permite a los “inversores” (o inversionistas) tener activos nacionales y extranjeros, diversificar la cartera, especular sobre variaciones de tipo de interés, sobre las variaciones de los tipos de cambio, etc.

• Bonos europeos:• it = tipo de interés nominal europeo• (1+it) = rendimiento el próximo año de los bonos europeos (en €)

Ejemplo: la elección de un europeo entre los bonos a 1 año americanos y europeos

La apertura de los mercados financieros suscita una nueva cuestión y es que ahora cabe la posibilidad de elegir entre activos nacionales y extranjeros (igual que existe la posibilidad de elegir entre monedas de distintos países)

• Bonos americanos:• Et = tipo de cambio nominal entre el dólar y el euro ($/€)• i*t = tipo de interés nominal a un año de los bonos americanos (en $)• (Et)(1+i*t) = rendimiento de los dólares adquiridos (en $)• Ee

t+1 = tipo de cambio nominal esperado para el próximo año• Et (1+i*t)(1/Ee

t+1 )= rendimiento esperado en euros de los dólares adquiridos

2. La apertura de los mercados financieros:La Elección de Activos nacionales y Extranjeros

• Bonos europeos:• tipo de interés nominal europeo 5%• rendimiento el próximo año /bonos europeos (en €) 1,05€

Ejercicio numérico: el tipo de cambio es 1,5$/€; el tipo de interés en Europa es del 5% y en América es del 3%; se espera que el tipo de cambio nominal se deprecie al año que viene a 1,4 $/€. Determinar si es más interesante adquirir un bono europeo o uno americano.

• Bonos americanos:• con 1€ obtengo 1,5$ • el rendimiento en $ es 1,5*1,03=1,545$• ¿cuántos euros puedo conseguir con 1,545$? Dependerá del tipo de cambio; como se espera que sea 1,4$/€, obtendré: 1,545$ / 1,4$/€ = 1,1035€

¿Cómo se ajusta el mercado?

2. La apertura de los mercados financieros:La Elección de Activos nacionales y Extranjeros

Si: Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de rendimiento.

Entonces: Para mantener tanto bonos europeos como americanos tienen que tener el mismo rendimiento.

1)*1(1

tet

tt E

Eii

Rendimientodel bono europeo

Rendimiento delbono americano

=

Condición de paridad de los tipos de interés: el arbitraje llevará a que se cumpla, aunque hay que tener en cuenta los costes de transacción y el riesgo. Es una buena aproximación entre grandes mercados de capitales

2. La apertura de los mercados financieros:La Elección de Activos nacionales y Extranjeros

La paridad de los tipos de interés

1

)*1(1

tet

tt E

EiiLa condición de la paridad

de los tipos de interés:

t

tte

t

t

te

tt

EEE

i

EE

ii

111

)*1()*1(1

t

tte

E

EE 1= tasa esperada de apreciación de la moneda nacional

t

tte

tt E

EEii

1

*Por lo que aproximadamente:

CONCLUSIÓN; El arbitraje implica que el tipo de interés nacional debe ser (aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero más la tasa esperada de apreciación de la moneda nacional.

2. La apertura de los mercados financieros:La Elección de Activos nacionales y Extranjeros

La paridad de los tipos de interés

La economía abierta: conclusiones y avance

• La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los bienes interiores y los bienes extranjeros.• La elección depende principalmente del tipo de cambio real, que depende del tipo de cambio nominal y los niveles de precios nacional y extranjero

• La apertura de los mercados financieros permite elegir entre los activos nacionales y los activos extranjeros.• La elección depende principalmente de la tasa relativa de rendimiento, que a su vez depende de:

• los tipos de interés nacional y extranjero • la tasa esperada de apreciación de la moneda nacional