La Economa Financiera de la EmpresaLa economa de la empresa se ocupa del funcionamiento de la empresa como entidad independiente, y considera a la empresa como un sistema dinmico, abierto y complejo compuesto por un conjunto de subsistemas que pueden ser agrupados de la siguiente forma:1. Subsistemas de operaciones bsicas:a. Subsistema de produccin e inventarios.b. Subsistema de inversin y financiacin.c. Subsistema comercial.2. Subsistema de direccin y gestin.3. Subsistema de personal.4. Subsistema de informacin.La funcin financiera de la empresa se nutre de dos campos:1. Los estudios sobre las decisiones de inversin y financiacin.2. Teoras, modelos e investigaciones relativos al comportamiento de los individuos y empresas en relacin con su actividad econmico-financiera, a la estructura de los mercados financieros y a la valoracin de los activos financieros en tales mercados.El objetivo general de la funcin financiera es la maximizacin del valor de la empresa, mientras que el objetivo particular es la maximizacin del valor de los accionistas.El incremento del valor de las acciones es percibido de forma positiva por el mercado, una mejor situacin de la empresa implica que sta puede acometer operaciones de endeudamiento para financiar sus inversiones.Una empresa crea valor para sus accionistas cuando la suma de las remuneraciones e incrementos de patrimonio producidos en un determinado perodo es mayor que la rentabilidad mnima exigida por los accionistas a su inversin.Valor creado = [(Pt+1 Pt) + Et St] (Pt x ke)Donde: Pt: precio de mercado en el momento t. Pt+1: precio de mercado en el momento t+1. Et: entradas de efectivo que corresponden al accionista. St: Salidas de efectivo que corresponden al accionista. Ke: coste de oportunidad de las inversiones alternativas de los fondos propios.De aqu se deduce que una empresa crea valor slo cuando la rentabilidad real del accionista supera las expectativas de rendimiento para el futuro; si las iguala no existir creacin de valor.El balance empresarial desde un punto de vista financieroEl balance de situacines un estado contable que refleja la situacin patrimonial de la empresa en un momento determinado.El activo o estructura econmica seala el conjunto de inversiones que ha realizado la empresa, es decir, los bienes y derechos en los que la empresa ha aplicado los recursos financieros disponibles.Por otro lado, el pasivo o estructura financiera indica el origen de dichos recursos. Como el pasivo es la contrapartida del activo, siempre se tiene que cumplir la igualdad entre el total del activo y el total del pasivo, ya que toda inversin lleva una financiacin asociada.La estructura que proporciona rentabilidad es la econmica, mientras que la que supone un coste es la financiera. En consecuencia, la condicin para llevar a cabo un proyecto empresarial es que la inversin proporcione mayor rentabilidad que el coste de la inversin utilizada para llevarla a cabo.Balance de situacin:

La estructura econmicase suele ordenar en funcin del grado de liquidez de las partidas que la componen. Las que permanecen en la empresa a largo plazo, que son las menos lquidas, se agrupan en el activo no corriente.El activo corriente, por el contrario, est formado por aquellos elementos del ciclo productivo que se renuevan en cada perodo de produccin. De esta forma, los bienes de activo fijo estn destinados a la produccin, mientras que los de circulante estn destinados a la venta o consumo.Como hemos visto, los elementos de activo corriente se consumen en el ciclo productivo. Las actividades operativas o de explotacin que se desarrollan en la empresa tienen una duracin inferior al ao, y se denomina ciclo corto, de explotacin u operativo.Este ciclo puede descomponerse en cuatro subperodos:1. Almacenamiento de materias primas2. Produccin3. Almacenamiento de productos terminados4. Cobro a clientesPor su parte, dentro del activo no corriente existe un conjunto de bienes y derechos que permanecen en la empresa durante varios ejercicios econmicos, su transformacin en dinero exige un perodo largo de tiempo, por lo que este proceso se denomina ciclo largo o de renovacin del inmovilizado.La estructura financierase suele ordenar en funcin del grado de exigibilidad. Las fuentes que no tienen un plazo para su amortizacin y las exigibles a largo plazo forman el pasivo no corriente, y las fuentes exigibles en un perodo corto de tiempo forman el pasivo corriente.El pasivo no corriente, que corresponde a los capitales permanentes, est formado por el conjunto de fondos vinculados a la empresa por un perodo largo de tiempo y su misin es financiar las inversiones permanentes. Por ejemplo, los fondos propios.Por otro lado, el pasivo corriente es el conjunto de fondos cuyo vencimiento se da en un perodo de tiempo reducido. Estos fondos deben ser reembolsados con los ingresos procedentes del ciclo de explotacin.El Equilibrio Fuentes y EmpleosDe la comparacin de las masas patrimoniales aparecen los conceptos de capital circulante y fondo de maniobra.El capital circulante se refiere a los elementos del activo corriente financiados por fuentes financieras a largo plazo. Y el fondo de maniobra se refiere a los capitales permanentes que financian inversiones a corto plazo.

FM= Pasivo no corriente Activo corrienteCC= Activo corriente Pasivo corrientePara que una empresa est en equilibro financiero se tiene que cumplir:1. Todo activo no corriente debe estar financiado por pasivo no corriente y todo activo corriente se debe financiar con pasivo corriente.2. El pasivo no corriente debe ser mayor al activo no corriente, es decir, debe existir un fondo de maniobra positivo.Para calcular el fondo de maniobra, hay que cuantificar en primer lugar el activo corriente necesario (NAC):

Donde: GMD:gasto medio diario, es decir, el conjunto de pagos correspondientes a la materia prima, mano de obra y gastos de generales que la empresa tiene que desembolsar, por trmino medio, en un da de su actividad.El GMD se puede calcular de la siguiente forma:

Donde:m.p. : gasto anual de materia prima.m.o. : gasto anual de mano de obra.g.g. : cuanta total de los gastos generales. PMMfsico:perodo medio de maduracin, es decir, el tiempo que, por trmino medio, una unidad monetaria invertida en el ciclo productivo tarda en convertirse en lquida.La inversin en activos corrientes depende tanto del gasto que se necesita afrontar diariamente como del perodo medio de maduracin.Una vez conocida la inversin necesaria hay que plantearse la forma en que debe ser financiada. El capital circulante es la parte e la inversin financiada a largo plazo. Por tanto, para cuantificarlo hay que deducir, del total de NAC, los fondos a corto plazo, bancarios o de provisin disponibles para la empresa:

donde: xi (i=1,2,3) : plazo de pago para la m.p., m.o. , g.g. respectivamente. Otros crditos a corto plazo: todos los que no corresponden a los anteriores, fundamente crditos bancarios.Ejemplo:Para la creacin de una empresa se estima que anualmente se consumirn 4.000 euros en materia prima y 1.600 euros en gastos generales. El gasto en mano de obra ascender a 5.500 euros al ao.Por datos del sector, se conoce que el perodo de este tipo de empresas es de 85 das y que los proveedores de materia prima suelen contecer pago aplazado. Esta financiacin puede ascender a 375 euros. cul ser la cuanta del capital circulante?Solucin:

CC = NAC crditos de provisin crditos a corto plazo = 2.620,83 375 0 = 2.245,83 euros.Concepto y Clasificacin de InversionesUna inversin es un desembolso de capital para obtener una ganancia futura. Este desembolso supone renunciar a un beneficio inmediato para obtener un beneficio futuro.Por ejemplo, una persona tiene un ahorro de 10.000 euros. Con este dinero puede comprarse un coche. Sin embargo, decide invertirlo en acciones de una empresa con el objetivo de venderlas ms adelante a mayor precio. Los 10.000 euros que invierte en acciones pueden transformarse dentro de cinco aos en 20.000 euros.En ese momento, la persona recoger el beneficio de su inversin y habr duplicado su capital, con lo que podr comprar el vehculo y le sobrar dinero.La inversiones se pueden clasificar de la siguiente forma:1. Segn la naturaleza de lo invertido:a. Inversiones reales o productivas: consiste en la adquisicin de bienes o activos productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la produccin de otros bienes.b. Inversiones financieras: no existe creacin de riqueza, sino cambio de titularidad del bien.2. Segn el sujeto que invierte:a. Inversiones efectuadas por individuos.b. Inversiones efectuadas por empresas.c. Inversiones efectuadas por el Estado, Comunidades Autnomas o Corporaciones Pblicas.3. Segn la duracin de la inversin:a. Inversiones a corto plazo: tienen una duracin inferior al ao.b. Inversiones a largo plazo: su duracin es superior al ao.4. Segn el objeto de la inversin:a. Inversiones de renovacin o de reemplazo: cuando se sustituyen equipos, instalaciones por otros nuevos debido a causas internas, desgastes y averas, o a causas externas como la obsolescencia.b. Inversiones de expansin: para aumentar la capacidad de produccin y venta y atender as a una mayor demanda en el mercado.1. Inversiones de modernizacin o innovacin: buscan disminuir los costes, simplificar el proceso productivo o mejorar el producto para hacer frente a la demanda.d. Inversiones estratgicas:1. Ofensivas o agresivas: buscan nuevas penetraciones en el mercado.2. Defensivas: buscan mantener la posicin en el mercado.e. Otras inversiones: pueden ser de carcter social, obligatorio, etc.5. Segn el grado de conocimiento que se tenga sobre la distribucin futura de capitales:a. Inversiones en ambiente de certeza: conocimiento cierto de los resultados futuros.b. Inversiones en ambiente aleatorio o de riesgo: el futuro slo se conoce en trminos de probabilidad.c. Inversiones en ambiente de incertidumbre: no se conocen las probabilidades de los resultados futuros.6. Segn la relacin que guarden dos inversiones entre s:a. Inversiones independientes: la aceptacin de una de las inversiones ni influye en la realizacin de la otra.b. Inversiones interdependientes:1. Complementarias: la realizacin de una de ellas favorece la realizacin de la otra.2. Sustitutivas: la realizacin de una de las inversiones dificulta la ejecucin de la otra.7. Segn el signo de los flujos monetarios que genera la inversin:a. Inversiones simples o convencionales: existe un flujo neto de caja inicial o incluso alguno consecutivo negativo, y todos los restantes son positivos.b. Inversiones no simples o no convencionales: algn flujo neto de caja resulta negativo y no es consecutivo con el inicial.La Valoracin de Inversiones y el Impuesto de Sociedades

Para valorar una inversin hay que tener en cuenta el efecto que produce el Impuesto de Sociedades en cada una de las variables que determinan la inversin, ya que es el impuesto de mayor importancia, debido a que es el que mayor volumen de fondos compromete.En la siguiente tabla se muestra la estructura simplificada del Impuesto de Sociedades y la variable sobre la que ejerce influencia cada uno de los conceptos:

De los ingresos computables pueden deducirse las denominadas partidas deducibles. Entre ellas destaca todo el gasto necesario para obtener dicho ingreso o gastos de explotacin, que contendr lo referente a materia prima, mano de obra y gatos generales. Ambos, ingresos y gastos de explotacin, afectan al clculo del flujo neto de caja en cada perodo.Otra partida deducible es la cuota de amortizacin fiscal, que es la parte de la dotacin a la amortizacin contable que la Administracin Pblica considera deducible a efectos del Impuesto de Sociedades.La Administracin fija las cuantas a deducir en concepto de amortizacin para los activos, mediante los sistemas fiscales de amortizacin.As, las cuotas que derivan de aplicar estos sistemas se consideran cuotas de amortizacin fiscalmente deducibles en el Impuesto de Sociedades y, por tanto, se deben incluir en la valoracin de inversiones.Existen distintos mtodos de amortizacin de activos utilizados por la empresas:1. Mtodos de amortizacin lineal: cuando la cuota de amortizacin es constante.2. Mtodos de amortizacin acelerada: cuando se amortiza ms al principio y menos al final, de forma que las cuotas de amortizacin son decrecientes.3. Mtodos de amortizacin decelerada: las cuotas de amortizacin son crecientes.De acuerdo con la legislacin espaola, se pueden utilizar para las amortizaciones las tablas oficiales de amortizacin lineal, que incorporan mximos y mnimos de amortizacin anual: El coeficiente mnimo determina el perodo mximo de tiempo medido en aos. Durante este perodo la Administracin permite que la amortizacin contable se pueda considerar como gasto fiscal. El coeficiente mximo seala la cuanta mxima que se puede considerar como gasto fiscal. Toda cuota contable que sea inferior o igual a la mxima es deducible.Ejemplo:Supongamos la compra de una mquina para una industria de maderas, de valor de 300.000 euros y cuya vida estimada por la empresa es de 8 aos.La tabla de coeficientes para este tipo de industria especifica un coeficiente mximo del 12% y otro valor del coeficiente mnimo o perodo mximo de 18 aos para el equipo. Cul es la cuota mxima y mnima que fija la Administracin para este activo? Y si la empresa amortiza de forma lineal durante los 8 aos, esta cuota estara admitida fiscalmente?Solucin:Cuota mxima = valor contable inicial X coeficiente mximo = 300.000 x 0,12 = 36.000 euros/aoCoeficiente mnimo = 18 aosLa administracin permite un mximo anual de 36.000 euros como gasto fiscal en concepto de amortizacin del activo, siempre que esta cantidad est contabilizada, durante un perodo mximo o coeficiente mnimo de 18 aos, hasta que la amortizacin acumulada sea igual al valor contable inicial.Si la empresa decide amortizar linealmente en 8 aos, dotar a la amortizacin:Cuota contable = 300.000 / 8 = 37.500 euros/aoQue superara la cuota mxima permitida, por lo que la empresa dejara de deducirse 1.500 euros/ao.Capital Invertido o Coste Inicial.El capital invertido refleja el desembolso que realizan los inversionistas para iniciar una empresa y las adiciones de capital realizadas durante su funcionamiento.Aqu vamos a incluir tanto los gastos de inversin como los gastos derivados: Los gastos de inversin estn representados por activos que permanecen en la empresa durante un largo perodo de tiempo. Estos gastos pueden ser gastos por adquisicin de activos corrientes y no corrientes. De los activos corrientes slo hay que considerar la parte con financiacin permanente, es decir, el capital circulante. Los gastos activados son gastos que tienen naturaleza de gastos de explotacin pero se consideran como activos no corrientes a la hora de valorar el proyecto. Estos gastos pueden ser gastos de formacin y seleccin de personal, gastos de campaas de publicidad para lanzar un producto, estudios iniciales de mercado, investigacin y desarrollo, etc. En general, todo gasto necesario para el comienzo de la empresa.A = Adquisicin de activos fijos + Capital circulante + Gastos activados.Para una inversin productiva, los componentes ms comunes del coste inicial son:1. Terrenos y mejoras: tanto el valor de compra de los terrenos como los pagos de impuestos, notariales, registro, etc. En cuanto a las mejoras, se consideran los trabajos de limpieza, explanacin, accesos, urbanizacin y dems servicios.2. Edificios y obras civiles.3. Maquinarias, equipos e instalaciones: tanto por sus precios de compra, como por los pagos por transporte, aduanas, impuestos, etc.4. Mobiliario y enseres.5. Pagos por montajes y puesta en marcha, incluyendo los gastos financieros del capital invertido que se generan durante el periodo de creacin de la empresa.6. Otros pagos, como los de promocin, formacin de personal, patentes y licencias, capital circulante necesario.7. Imprevistos.El coste inicial se debe calcular de forma incremental, considerando todo lo que se deriva de la ejecucin del proyecto, incluyendo los costes de oportunidad.Ejemplo:Supongamos que se valora el coste inicial de un nuevo proyecto que utilizar unos terrenos que, en otro caso, la empresa vendera por 60.000 euros.Solucin: Situacin con: se realiza el proyecto y la empresa sigue siendo propietaria del terreno. Situacin sin: la empresa vende el terreno por 60.000 euros.Por tanto, este recurso no es gratuito, tiene un coste de oportunidad, que es la tesorera que puede generar para la empresa al venderlo o destinarlo a otro uso.Una vez calculado el coste inicial, hay que considerar el efecto que produce el Impuesto de Sociedades sobre sus componentes. La adquisicin de nuevos activos y de elementos de circulante no se ven afectados.Tampoco los gastos activados, siempre que sean amortizados a lo largo del proyecto y no se imputen como gasto de explotacin del primer ejercicio.Pero en proyectos de renovacin, ampliacin o diversificacin de activos productivos hay que considerar el efecto impositivo que producen las posibles minusvalas o plusvalas generadas en la venta de activos en el momento inicial.Los Flujos Netos de CajaLos flujos netos de caja se calculan como la diferencia entre cobros y pagos de explotacin de cada perodo:

Donde:. I/Cventas : ingresos / cobros por ventas. G/Pexplot : gastos /p agos de explotacin. Pv : precio de venta unitario. Vv : volumen de ventas. (m.p. + m.o. + g.g.) : gastos de materia prima, de mano de obra y gastos generales.Hay que tener en cuenta que no debern restarse en el clculo de los flujos de caja los intereses, el dividendo ni la amortizacin financiera, debido a que hacen referencia al destino de estos flujos y no a su formacin.En el caso de que existe informacin sobre costes fijos (Cf) y costes variables (Cv) para los gastos de explotacin hay que considerar el coste total (Cf + Cv x V) menos la amortizacin contable (CAC), y el clculo del flujo neto de caja quedara:

Adems, este flujo de caja debe ser neto, as que es necesario deducir el impuesto imputable a este concepto (Iflujodecaja). De esta forma, tendremos un flujo neto de caja despus de impuestos calculado de la siguiente manera:

De donde Qi de explotacin despus de impuestos quedara:

Y operando se llega a esta expresin:

Ejemplo:Para la creacin de una empresa se van a adquirir los activos siguientes:

La empresa va a hacer frente a unos costes iniciales de formacin y seleccin de personal por valor de 50.000 euros que se amortizarn contablemente de forma lineal en 3 aos. La amortizacin contable es fiscalmente deducible.La cifra de ventas estimada para el primer ao y siguientes es de 900.000 euros, siendo los costes de mano de obra un 25% de las ventas, los costes de materia prima un 37,5% y los gastos generales un 12,5%. El perodo medio de la empresa es de 36 das (ao comercial=360 das).La empresa se liquidar en 3 aos. El tipo impositivo es del 35%.El capital circulante se recupera en cualquier momento por el 100% de su valor.Calcular los flujos de caja despus de impuestos:Solucin:Para calcular los flujos de caja hay que hallar antes el capital invertido por la empresa para su creacin:A = terrenos + instalaciones + equipos + gastos activados + CCCC = NAC = GMD x PM = [(225.000 + 337.500 + 112.500) / 360] x 36 = 67.500 euros.A = 200.000 + 320.000 + 200.000 + 50.000 + 67.500 = 837.500 euros.CAcontable = CAfiscal = 32.000 + 40.000 + 16.667 = 88.667 euros.Qi, di = (ingresos gastos) x (1-t) + CAfiscal x tQ1-3, di = (900.000 675.000) x 0,65 + 88.667 x 0,35 = 177.283 euros.El Valor ResidualEl valor residual de un activo es el precio de venta en el mercado del mismo en un momento determinado, slo se hace efectivo en el momento de su venta. No es una cuanta fija, sino que evoluciona a travs del tiempo.Esta evolucin puede ser creciente, para activos que se revalorizan, o decreciente, para activos que se deprecian.En el momento de la venta pueden existir desfases entre el valor real y el valor contable obtenido por los distintos activos, que pueden dar lugar a posibles plusvalas o minusvalas.Hay que calcular el valor residual del proyecto despus de impuestos, para ello hay se necesita comparar el valor residual o valor de mercado en el perodo n, final del horizonte temporal del proyecto,VRn, ai, con el valor contable neto en ese momento. De esta comparacin se obtiene la posible plusvala o minusvala que generara la venta del activo.La plusvala se considera como un aumento de renta y supone un pago de impuesto; la minusvala se considera como una disminucin de renta y supone un ahorro de impuesto. El valor residual despus de impuestos (VRn, di) se calcula de la siguiente forma:

Donde: VRn, di : valor residual despus de impuestos, perodo n. VRn, ai : valor residual antes de impuestos, perodo n. Ivalor residual : impuesto valor residual VCNn : valor contable neto, perodo n. D/"Pn : incremento o decremento de patrimonio, perodo n.Ejemplo:Una empresa adquiere una mquina en septiembre de 2010 por valor de 4.300, su vida til es de 8 aos. La amortizacin en el mes de diciembre ha sido de 162,5. Cul es el valor residual.Solucin:VR3, di = valor contable +/- DP3 x (1-t)Valor contable instalaciones = 320.000 3 x 32.000 = 224.000 euros.Valor contable equipos = 200.000 3 x 40.000 = 80.000 euros.Valor contable terrenos = 200.000 euros.Valor contable CC = 67.500 euros.DP3 instalaciones = 240.000 224.000 = 16.000 euros.DP3 equipos = 40.000 80.000 = - 40.000 euros.DP3 terrenos = 240.000 200.000 = 40.000 euros.DP3 CC = 0VR3, di instalaciones = 224.000 + 16.000 x (1- 0,35) = 234.400 euros.VR3, di equipos = 80.000 40.000 x (1 - 0,35) = 54.000 euros.VR3, di terrenos = 200.000 + 40.000 x (1 - 0,35) = 226.000 euros.VR3, di CC = 67.500 + 0 = 67.500 euros.VR3, di total = 581.900 eurosEl Valor Actual Neto (VAN) o Valor CapitalEl valor actual neto (VAN) se define como el valor actual de todos los flujos de caja esperados en un proyecto de inversin.La expresin del clculo del VAN considerando una tasa de actualizacin constante es la siguiente:

Para decidir si es conveniente o no llevar a cabo un proyecto de inversin hay que aplicar el siguiente criterio: Una inversin es factible econmicamente cuando el VAN>0, la inversin producira beneficios netos y el proyecto puede aceptarse. Una inversin no debe llevarse a cabo si el VANrentabilidad mnima exigida, el proyecto es deseable porque proporciona una rentabilidad neta positiva. SiTIR i, es decir, si la rentabilidad del activo supera al coste del pasivo ajeno, cuanto mayor sea L, mayor es r. En este caso, la rentabilidad del accionista aumenta conforme la empresa eleva su endeudamiento, es decir, a mayor ratio de endeudamiento, mayor rentabilidad obtenida por los accionistas: la deuda favorece la rentabilidad del accionista. SiRi, es decir, si la rentabilidad del activo es mayor que el coste de la financiacin ajena, al accionista le interesa la deuda desde el punto de vista de su rentabilidad. Pero el incremento de deuda siempre aumenta esta rentabilidad.2. SiR