Lectura 2 - La metodología para la Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Mdulo 2

Unidad 2, 3 y 4

Lectura 2

Materia: Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Profesor: Agustn Arce Roque Spidalieri

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Arce / Spidalieri | 2

2 Etapas fundamentales de

la formulacin y evaluacin

de un proyecto

2.1 Alcance del estudio de proyectos.

Como hemos mencionado en la lectura anterior, un estudio de proyectos de

inversin no culmina con la evaluacin propiamente dicha, sino que existen

instancias de seguimiento y monitoreo del proyecto. Es importante que

pueda revisar el captulo seis del libro Planificacin y Control de Gestin,

Scorecards en Finanzas, de la bibliografa bsica, a los fines de tener en

claro estos conceptos antes de avanzar.

2.2. El estudio de proyectos como

proceso.

El estudio de proyectos no es una instancia en la vida de la empresa, sino

que es un proceso gradual que lleva maduracin y reflexin para que los

resultados del mismo sean exitosos. Este proceso tiene tres etapas que estn

esclarecidas en la bibliografa bsica de Nassir Sapag (captulos 1 a 6) y son

la generacin de la idea, la pre-inversin y la etapa de inversin

propiamente dicha. Dentro de la pre-inversin, destacamos las distintas

viabilidades que son muy importantes y que deben ser complementadas con

los captulos correspondientes de la bibliografa.

2.2.1 El estudio de mercado.

El estudio de mercado es de crucial importancia porque en la mayora de los

proyectos determina los ingresos o beneficios del mismo, es decir que un

errneo anlisis de mercado puede sobre o subestimar la generacin de

ingresos, determinar que el valor del proyecto no sea el correcto y la

dilapidacin de recursos puede generar la muerte de la organizacin.


2.2.2 El estudio tcnico del proyecto:

localizacin, ingeniera y tamao.

El estudio tcnico, como se profundiza en la bibliografa, se refiere a

determinar el impacto econmico y financiero de las distintas variables

tcnicas que influyen en el proyecto. Las variables tcnicas generarn

costos, gastos e inversiones que debern ser recuperadas a partir de los

flujos de fondos del proyecto.

2.2.3 El estudio administrativo y

legal.

El estudio administrativo y legal tambin implica encontrar los impactos

econmicos y financieros de las variables legales y administrativos. Es decir

cmo generan costos e inversiones la figura societaria de la empresa, la

estructura administrativa, las imposiciones legales, entre otros.

2.2.4 El estudio ambiental

El estudio ambiental es otra instancia del proceso de evaluacin de

proyectos de inversin de mucha importancia en especial para las

organizaciones del siglo XXI, ya que la gestin medioambiental comienza a

ser trascendente para la generacin de valor.

2.2.5 El estudio fiscal

El estudio fiscal es de tal importancia que profundizaremos algunos

aspectos del mismo en la ltima seccin de la presente lectura y es por ello

que le recomendamos no avanzar a los mdulos siguientes sin un manejo

acabado de las variables fiscales.

2.2.6 El estudio financiero

El estudio financiero del proyecto implica sintetizar todas las variables

anteriores del proyecto desde una perspectiva financiera. Sin embargo,

como hemos mencionado en la lectura anterior, la gestin financiera del

proyecto implica analizarlo desde la perspectiva econmica, financiera y de

riesgo.


2.3 Evaluacin del proyecto

La evaluacin del proyecto propiamente dicha, implica sintetizar todas las

perspectivas anteriores en una herramienta que se denomina flujo de

fondos, y que describiremos en las secciones posteriores de esta lectura. A

su vez, complementaremos el anlisis fiscal, sin embargo, del anlisis de

mercado, tcnico, administrativo, legal y financiero, se encuentran

adecuadamente cubiertos en los captulos de los dos textos que conforman

la bibliografa bsica. Es decir que el lector deber leer de los mismos estos

captulos para un acabado conocimiento de las temticas descriptas, ms

all de los breves comentarios que hemos hecho en las lneas precedentes.


3 El estudio econmico y

financiero del proyecto

3.1 El Flujo de Fondos de un Proyecto

de Inversin. Estructura General.

Criterio de Construccin. Tipos.

Un flujo de caja del accionista, ilustrar cul es el flujo de efectivo que

efectivamente ser resguardo de valor del accionista como inversor del

proyecto, y es por ello que muchos autores lo denominan flujo de caja

inversionista, por considerar el efecto de las fuentes de financiacin sobre el

flujo de fondos.

Notemos que el flujo de caja para el inversionista, tiene el mismo origen que

un flujo de caja para la firma, es decir que todo flujo de efectivo se origina

inicialmente en los resultados operativos de la empresa y luego se practican

ajustes para llegar a la nocin de efectivo: se reversan los gastos no

desembolsables y se corrige por la variacin en capital de trabajo y Capex.

El flujo de fondos de la firma debe luego estimar el efecto de la toma de

pasivos, dentro de los resultados deben estimarse los resultados financieros

y por tenencias generadas por los pasivos, lo cual no es otra cosa que la

devolucin de los intereses derivados de la toma de prstamos. Estos

intereses, son deducibles de la base del impuesto a las ganancias y por lo

tanto se detraen del EBIT para calcular el EBT, que ser la base del

impuesto a las ganancias. Esto demuestra que los intereses, si bien son un

gasto originado por la toma de pasivos, genera un escudo fiscal por ser

gastos deducibles que reducen el gravamen.

Una vez que se ha calculado el impuesto con los gastos deducibles, el

procedimiento es similar al flujo de caja de la firma, ya que deben

reversarse los gastos no erogables. Al sumar al resultado del ejercicio las

amortizaciones que no son una salida de efectivo, estaremos construyendo

el flujo de caja contable. Independientemente de dicha denominacin, luego

de reversar las amortizaciones debemos restar las inversiones en activos

fijos o capex, incorporar la variacin en capital de trabajo, adicionar los

ingresos no afectados a impuestos y luego detraer los egresos no deducibles

de ganancias. Si nos detuvisemos en dicho subtotal, veremos que ya hemos

considerado los resultados que son de los accionistas (net income o

resultado del ejercicio), y hemos aproximado dicho resultado a un flujo de

fondos que le corresponda al accionista al sumarle las inversiones en

activos fijos y capital de trabajo.


FIGURA 2.1 Flujo de Caja para el Accionista

Sin embargo, como es un flujo de caja que intenta valorizar el rendimiento

de los capitales propios, debe poder medir la contribucin que realizaron

los pasivos, y es por ello que luego deben incorporarse los nuevos de

intereses se realiz previamente por ser un gasto deducible). Al proyectar la

deuda neta con los pasivos (nuevos prstamos menos su devolucin) hemos

terminado de estimar la variacin de los pasivos, sin embargo es posible

que el proyecto plantee la toma de dividendos durante la vida del proyecto y

es por ello que las utilidades son tambin una reduccin del efectivo

disponible para los accionistas.

La distribucin de utilidades a priori no est gravada por los impuestos y

por lo tanto puede ser considerada como una devolucin de un prstamo,

aunque ya veremos que en muchos casos puede tener asociado un

determinado impacto fiscal por el denominado impuesto de igualacin.

El remanente es el flujo de caja para el inversionista, luego de detrados

todos los conceptos operativos, financieros, impositivos y de dividendos y es

ECFMAS Ingresos Afectados a Impuestos

MENOS Egresos Variables Erogables Afectados a Impuestos

Contribucin Marginal

MENOS Egresos Fijos Erogables Afectados a Impuestos

EBITDA

MENOS Egresos No Erogables (fijos y variables) Afectados a Impuestos

EBIT

MENOS Devolucin de Intereses

EBT

MENOS IIGG

NI

MAS Revesin Egresos No Erogables (fijos y variables) Afectados a Impuestos

Cash Flow Contable

MENOS Inversin en Capex

MAS/MENOS Variacin en WC

MAS Ingresos No Afectados a Impuestos

MENOS Egresos No Afectados a Impuestos

Subtotal

MAS Incremento de Prstamos

MENOS Amortizacin de Prstamos

MENOS Distribucin de Utilidades*

MENOS Equity Cash Flow


el flujo sobre el cual se deben calcular los indicadores del proyecto que

intenten medir la rentabilidad de cada peso invertido y mantenido por los

accionistas en la opcin de inversin analizada.

Cuidado con el Flujo de Fondos de las

Operaciones y el de la Firma

Es comn que los contadores pblicos (CPA) confundan el flujo de fondos

de la firma con el flujo de fondos de las operaciones de la empresa, ya que

en realidad los mismos no siempre coinciden. El flujo de fondos de la

empresa, es el flujo de efectivo que ser afectado despus de impuestos

para compensar al pasivo y al patrimonio neto, ya que es un flujo de fondos

generado por la totalidad de los activos.1 El flujo de fondos de la firma

considera la reinversin necesaria en activos fijos e intangibles como para

mantener y generar los flujos de efectivo que arrojan valor para la empresa.

Lgicamente que los flujos de efectivo tambin requieren del capital de

trabajo neto (el capital de trabajo financiado por las fuentes de financiacin

operativas y cclicas) y es por ello que los flujos de efectivo corresponden en

primera instancia a las fuentes de financiacin expresas (pasivos no

operativos) y el residual del flujo de efectivo es el que corresponde a los

accionistas (ECF).

Sin embargo, el flujo de fondos de las operaciones (OCF Operating Cash

Flow) es un flujo de efectivo que los contadores manejan con asiduidad ya

que deben detallarlo en el Estado de Flujo de Efectivo o CashFlow

Statement, el cual es un estado contable obligatorio para las normas de

contabilidad, tanto locales como internacionales. Dicho estado de flujo de

efectivo, tal como el lector recordar, intenta explicar las variaciones en

efectivo y sus equivalentes durante un determinado ejercicio comercial,

explicado por los flujos de fondos de las operaciones (OCF), el flujo de

fondos de las actividades de inversin (lo que podramos asimilar al Capex)

y el flujo de fondos de la financiacin (lo que en algunos casos podramos

asimilar al flujo de fondos de la deuda).

Justamente, el estado de flujo de efectivo para la contabilidad, detalla el

flujo de fondos de las operaciones (OCF), el cual es distinto al flujo de

fondos de la firma (FCF). El flujo de fondos de las operaciones no incluye

los flujos de fondos de la inversin, es decir que el flujo de fondos

operativos, es el resultado de los activos y pasivos operativos, y los flujos de

las inversiones incluyen los activos no operativos. Es por ello que el flujo de

fondos de las operaciones (OCF) s incluye la inversin en capital de trabajo

neto, sin embargo no incorpora la variacin en Capex. El flujo de fondos de

las operaciones muestra la capacidad generadora de efectivo de la empresa

1 Es comn en la literatura financiera que muchos autores hablen de flujo de fondos de la empresa (FCF) antes o

despus de impuestos. Lo importante en todo momento es mantener la coherencia al trabajar con un flujo antes o

despus de impuestos y no cometer errores.


producto de su actividad normal y habitual, resultado de cmo fluctan

tanto sus activos y pasivos operativos (bsicamente pagos por compras de

inventarios y cobros de cuentas por cobrar netas de los pagos a

proveedores, deudas sociales y fiscales y cobros por anticipos de clientes).

El flujo de fondos de las operaciones es un flujo de tremenda importancia

en la gestin financiera de una organizacin, porque determina el caudal de

recursos que genera genuinamente la empresa, ms all de las necesidades

de reinversin o la posibilidad de desinversin de sus activos inmovilizados.

Sin embargo, no es el flujo total de los activos ya que el flujo de la inversin

(Capex) completa dicho flujo generado por activos. Es por ello que la

totalidad del flujo generado por los activos (FCF) es el que debe emplearse

para la valorizacin de empresas y no el flujo de fondos operativo.

S es interesante reconocer las dos formas de construccin del flujo de

fondos de las operaciones que plantean las normas tcnicas internacionales

y locales, porque permiten reconocer que el concepto generador de todo

flujo de efectivo son los resultados, y que a partir de stos es que luego se

producen los ingresos y los egresos de efectivo. Es justamente esta forma de

construccin la que nos permite tildar de incorrecta la construccin de

flujos financieros para el largo plazo, slo por el criterio de lo percibido.

La siguiente imagen ilustra la construccin del flujo de fondos de las

operaciones, tanto por el mtodo directo como por el mtodo indirecto:

FIGURA 2.2 Flujo de Fondos de las Operaciones en el EFE

Como podemos ver, el flujo de fondos directo, recoge el flujo de fondos de

las operaciones a travs de las cobranzas por las ventas de bienes y servicios

(es decir la variacin de los activos operativos) neta de todos los pagos

Mtodo Indirecto Mtodo DirectoResultado del Ejercicio

MENOS Intereses ganados MAS Cobros por Ventas de Bienes y Servicios

MAS Intereses Perdidos MENOS Pagos a Proveedores de Bienes y servicios

MENOS Pagos al Personal y Cargas Sociales

+ / - Ajustes para arribar al OCF MENOS Pagos de Otros impuestos

MAS Depreciacin de Bienes de uso e Intangibles

+ / - Resultados de Inversiones en entes relacionados MENOS Pago por Impuesto a las Ganancias

+ / - Resultados por Venta de Bienes de Uso

FLUJO DE FONDOS DE LAS OPERACIONES (OCF)

+ / - Variacin en Crditos por Ventas

+ / - Variacin en Inventarios

+ / - Variacin en Otros Crditos

+ / - Variacin en deudas comerciales

+ / - Variacin en deudas sociales

+ / - Variacin en deudas fiscales

+ / - Variacin en anticipos de clientes

MENOS Pago por Impuesto a las Ganancias

FLUJO DE FONDOS DE LAS OPERACIONES (OCF)


efectuados a los pasivos operativos (proveedores, personal y conceptos

fiscales). El mtodo directo se aproxima mucho a la construccin de un

flujo de efectivo construido por el criterio de lo percibido.

El estado de flujo de efectivo por el mtodo indirecto, arriba a un criterio de

lo percibido en funcin al estado de resultados, es decir que en primer lugar

arriba al resultado final del ejercicio, para en funcin al mismo practicar

ajustes que le permitan llegar al flujo de las operaciones. El primer ajuste

efectuado es reversar los resultados financieros y por tenencia para arribar

al EBT (earnings before taxes) y luego reversar todos aquellos conceptos

que no generaron movimientos de efectivo y que se vinculan con activos no

operativos: depreciaciones y resultados secundarios. Es decir que con todas

esas correcciones la empresa ha arribado a un EBITDA (earning before

interest, taxes, depreciations and amortizations).

Lgicamente un resultado operativo erogable como lo es el EBITDA es una

aproximacin al flujo de fondos de las operaciones, pero no siempre

coinciden, y es por ello que deben practicarse ajustes para arribar a la

nocin de flujo de efectivo operativo. Para ello se incorporar las variaciones

en todos los conceptos operativos de los activos y de los pasivos. Notemos

que como hablamos de un flujo de efectivo operativo y no de la firma, se

estn omitiendo los pagos por compra de bienes de uso e intangibles y los

cobros por venta de los mismos.

Sntesis

Lo importante en la construccin de todo flujo de caja econmico, por sobre

todas las cosas, es la coherencia, ya que es la nica forma de evitar errores

conceptuales graves.

El analista debe tener en claro qu objetivo quiere lograr con la

construccin del flujo de caja, ya que puede ser analizar la viabilidad de un

proyecto de inversin, conocer su rentabilidad estimada, conocer la

rentabilidad del patrimonio neto que financia el proyecto, conocer la

rentabilidad del patrimonio neto una vez incorporadas las fuentes

financieras, conocer el riesgo del proyecto, o conocer su capacidad de pago.

En fin, los objetivos del anlisis de proyecto son mltiples, y es por ello que

en funcin del objetivo es que debe construirse el flujo de casa y no a la

inversa. La construccin de un flujo de caja depender entonces, de los

objetivos que se planeen alcanzar mediante la planificacin financiera

estratgica, y en funcin de ello depender el tipo cash flow a utilizar. Como

menciona Sapag existen varias formas de construir el flujo de caja de un

proyecto, dependiendo de la informacin que se desee obtener: mediar la

Qu diferencia un flujo de fondos de la firma de un flujo de fondos

operativo?


rentabilidad del proyecto, la rentabilidad de los recursos propios invertidos

en l, o la capacidad de pago de un eventual prstamo para financiar la

inversin. Por ello, la estructura que deber asumir el flujo de caja

depender del objetivo perseguido con la evaluacin.2

Si se construye un flujo de caja de la firma, estaremos viendo a la empresa

como el lado izquierdo del balance, es decir que estaremos mirando cul

ser la variacin que una firma tendr a razn de la realizacin del proyecto

(sea una empresa naciente o en marcha). El proyecto o la alternativa de

inversin darn origen a una nueva estructura de inversin o de activos, y el

flujo de caja de la firma permite conocer cul razonar sobre dicha

estructura de inversin. Si se construye un flujo de caja para el accionista, a

la imagen anterior del lado izquierdo del balance con un determinado mix

de pasivo y patrimonio neto, ya que miramos al proyecto no desde la

perspectiva del activo, sino desde la perspectiva del patrimonio neto que

financia una parte o la totalidad del proyecto.

Lo pensemos en trminos de valuacin de una empresa. Imaginemos que

queremos comprar una empresa y queremos conocer el valor de su

patrimonio neto para poder comprarlo a sus accionistas. Una forma de

hacerlo es calcular directamente el valor del patrimonio neto de la empresa,

el cual no es otra cosa que el descuento de un flujo de fondos futuros que

corresponden a dicho patrimonio neto: el equity cash flow. Otra forma de

hacerlo es valorizando cul es el valor de los activos de la empresa, y si

conozco el valor de los activo, luego resto el valor de los pasivos y puedo

conocer el valor del patrimonio. Para poder conocer el valor de los activos,

debemos descontar un flujo de caja relativo a los activos, y ese es el flujo de

caja de la firma.

Lo importante siempre es la coherencia. Si realizamos un trabajo coherente,

veremos que el valor del patrimonio neto calculado a partir de un flujo de

caja del accionista, es exactamente el mismo que el que obtendramos

calculando el valor de los activos a travs de un flujo de caja de la empresa

(FCF) y luego restndole el valor de los pasivos.

Los siguientes puntos del programa, debern ser estudiados por el lector a

partir de la bibliografa bsica Planificacin y Control de Gestin,

scorecards en finanzas. El captulo 6 de dicho libro aborda las siguientes

temticas:

3.2 Horizonte de Planificacin

Financiera

Este tema debe ser revisado en la bibliografa bsica de la materia, en

especial en el captulo 6 del autor Roque Spidalieri. Recordemos que el

2 Sapag Chain, Nassir. Proyectos de Inversin. Formulacin y Evaluacin. Prentice Hall. Mxico 2007. P.36.


horizonte de planeacin implica justamente decidir el momento hasta el

cual desarrollaremos la labor de planificacin, es decir el ao hasta el cual

se estimarn los ingresos y egresos producidos por el proyecto.

3.3 Los beneficios de un Proyecto de

Inversin. Clasificaciones principales.

Le recordamos aqu al lector que las principales clasificaciones se

encuentran en la bibliografa bsica. Un proyecto de inversin puede

generar beneficios por la venta de un producto, de un subproducto, por la

venta de un activo, por el ahorro de costos, por el recupero del capital de

trabajo o por el valor terminal de los activos fijos.

3.4 Los Costos, Gastos y Prdidas de un

Proyecto. Tipologas y clasificaciones

habituales.

Le recordamos aqu al lector que las principales clasificaciones se

encuentran en la bibliografa bsica. Independiente de la clasificacin

contable de los costos, gastos o prdidas, es importante notar que en

finanzas interesa el concepto de egreso de efectivo relevante, es decir todos

aquellos hechos econmicos que generarn una salida de efectivo para el

proyecto y que la misma sea pertinente para la decisin que se est por

tomar.

3.5 La Inversin en Activos Fijos y

Activos Intangibles.

Dentro de los distintos tipos de inversin, se encuentra la inversin en

activos fijos e intangibles. Estos tipos de activo construyen los cimientos

generadores de beneficios futuros, es decir que a partir del uso de estos

activos es que se podrn generar los ingresos y dems beneficios.

3.5.1 Reinversiones. Criterios.

Estos conceptos debern ser revisados del captulo 6 de la bibliografa

bsica (Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas). Los

criterios de reinversin nos indican las causales posibles por las cuales se


debera reemplazar un activo fijo o un activo intangible. Lgicamente la

reinversin genera aplicaciones de efectivo, las cuales son atemperadas por

los ingresos de efectivo generado por la venta de los activos que abandonan

el patrimonio.

3.5.2 Recupero de Activos Fijos: El

Valor Terminal o de Desecho.

Metodologas de Clculo.


bsica (Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas). El

valor terminal es de crucial importancia porque impacta directamente sobre

el valor del proyecto, es decir que podemos decidir mal un proyecto slo por

estimar errneamente el valor terminal de los activos fijos e intangibles.

3.6 La Inversin en Capital de Trabajo.

3.6.1 Concepto.


bsica (Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas). La

necesidad de capital de trabajo es una tipologa de inversin, es decir un

sacrificio de recursos que permanecer inmovilizado para el inversor. Esta

inversin busca generar los recursos necesarios para sostener el

denominado ciclo dinero mercadera dinero, es decir el ciclo operativo de la

empresa.

3.6.2 Metodologas de clculo.

La bibliografa bsica le presentar distintos mtodos de clculo del capital

de trabajo: mtodos estticos y mtodos dinmicos. Siempre en finanzas

son preferibles los mtodos de clculo dinmicos, porque toman en cuenta

el tiempo que es la gran variable financiera.

3.6.3 Recupero de Capital de Trabajo.


El recupero del capital de trabajo se verifica en todo proyecto, excepto en

aquellos casos en los cuales el valor terminal de los activos sea calculado

por el mtodo econmico. sta es una conclusin ms que relevante para

calcular debidamente el valor del proyecto. La comprensin de estos temas

suele ser compleja por lo que le recomendamos al autor que vuelva a revisar

la bibliografa bsica que es el eje de presentacin de estas temticas.

Es importante tambin mencionar que dichos puntos se encuentran

tambin en el segundo libro de la bibliografa del autor Nassir Sapag a lo

largo de distintos captulos que conforman el estudio econmico y

financiero del proyecto.


Cuestiones Fiscales

Importantes

Algunos Comentarios Previos

Antes de abordar esta seccin, es importante reconocer una realidad fctica

de toda administracin financiera y es que los proyectos de inversin, flujos

de fondos, ideas de negocios y toda variable financiera estar indefectible y

necesariamente condicionada por una variable impositiva, la cual no es

parametrizable por los analistas financieros o por los directivos de las

empresas que toman decisiones.

El precio de venta es una variable manipulable en toda gestin comercial y

financiera, sin embargo, la base normativa de un determinado pas es una

variable exgena que no puede ser alterada. Es por ello que el conocimiento

profundo de la normativa fiscal es de crucial importancia para todo gerente

financiero, ya que de esta forma podr realizar una planificacin fiscal (tax

planning) adecuada, la cual permitir reducir, siempre por medios legales

vlidos, los impactos de los distintos impuestos que gravarn una

determinada actividad.

En esta seccin no pretendemos que el lector sea un especialista tributario,

ya que excedera el marco que queremos darle a la seccin y al texto en su

conjunto. Sin embargo s es necesario que un gerente financiero conozca el

razonamiento bsico de cada impuesto, de alguna manera cmo piensa

cada tributo para poder decidir de manera de incrementar el valor de los

accionistas.

Los impuestos mayoritariamente son gastos no recuperables,

desembolsables que originan salidas de efectivo del ente y que pertenecen al

estado en sus diferentes niveles que gracias a su podes de imperio, puede

imponer determinadas cargas sobre los sujetos del tributo.3 Es decir que los

impuestos, salvo algunas excepciones, son gastos que terminan generando

aplicaciones de efectivo, las cuales no tienen ninguna contrapartida, ya que

no han generado y jams lo harn , una contrapartida en el rubro

ingresos.

No es nuestro inters hacer una descripcin de los impuestos, sino

comprender cmo los distintos impuestos impactan en las herramientas

3 Desde una perspectiva fiscal, sera incorrecto equiparar impuesto a tributo, contribucin u

otro trmino similar. Al ser un texto diseado para financistas, los trabajaremos aqu de

manera indistinta, salvo que la comprensin de un determinado concepto indique lo

contrario.


bsicas de anlisis financiero para poder tomar decisiones sobre una base

sistmica, cuantitativa e integra.

El imperioso reconocer que muchos proyectos de inversin pueden ser

buenos o malos en funcin del tratamiento impositivo que las distintas

leyes respectivas le asignen. Sin embargo, creemos profundamente que un

proyecto de inversin que no logra funcionar con todas las cargas fiscales

no puede ser desarrollado y debe ser descartado de toda cartera de

inversin.

Los Impuestos desde el Estado de

Resultados

Inicialmente describiremos cmo impactan los distintos tipos de impuestos

desde una perspectiva de apropiacin del estado de resultados, es decir

cmo los distintos impuestos absorben o capturan recursos que han sido

generados por el corazn de la empresa.

En la figura 2.3 hemos ilustrado el impacto de los impuestos como gastos

en el estado de resultados para una entidad con fines de lucro que

desarrolle actividades industriales o de servicios, ya que no se han

incorporado otros conceptos que gravan el comercio exterior, u otros

impuestos de menor habitualidad como los impuestos internos, impuestos

al turf o impuesto a los juegos.

Posteriormente describiremos un impuesto nacional vigente que no grava

resultados (enriquecimientos) sino que grave capitales, es decir que es un

impuesto patrimonial denominado Impuesto a la Ganancia Mnima

Presunta.


FIGURA 2.3 Los Impuestos y su Impacto en el Estado de Resultados

En la figura podemos apreciar que de los flujos de resultados (y no

directamente los flujos de efectivo), el estado en sus diferentes niveles va

haciendo detracciones que tienen distintos tipos de impacto sobre la salud

econmica y financiera de la empresa.

Desde todo punto de vista, cualquier tipo de impuesto que recaiga

efectivamente sobre la empresa ser un gasto, es decir una reduccin

patrimonial que es necesaria para que la empresa pueda funcionar. Algunos

expertos en finanzas, clasifican a los impuestos como prdidas porque no

tienen contrapartida alguna, y hasta las mismas normas tcnicas argentinas

consideran al mismo impuesto a las ganancias como un concepto diferente

al de un gasto. Al igual que los gastos en publicidad, o los sueldos del

personal, los impuestos son reducciones patrimoniales necesarias para

poder obtener ingresos y los trabajaremos aqu de esta forma.

Apreciando nuevamente la figura podemos ver que el impuesto al valor

agregado no forma parte ni de los costos ni de los gastos de la organizacin

en trminos generales, situacin que profundizaremos posteriormente. Esta

es una particularidad del IVA que muchos analistas financieros confunden,

y en realidad no forma parte del costo, salvo situaciones particulares.

No prestaremos especial atencin a impuestos menores como son el

impuesto a los sellos, o los impuestos inmobiliarios urbanos y rurales, o los

impuestos sobre los automotores, pues son gastos que no modifican

sustancialmente los resultados de las empresas, es decir que son impuestos

despreciables para el anlisis financiero.

Estado de Resultados Impuesto Entidad Recaudadora

Ventas

Costos Variables de Produccin

Costos Variables de Comercializacin

Costos Variables Impositivos Impuesto a los Ingresos Brutos

- Tasas Municipales

- Impuesto a los Dbitos y Crditos Bancarios

- Estados Provinciales

- Municipalidades

- Estado Nacional

Resultado Bruto

Gastos Operativos - Impuesto a los Sellos

- Impuestos Inmobiliarios

- Impuestos sobre automotores

- Impuesto a la Transferencia de Inmuebles

- Estados Provinciales

- Estados Provinciales - Municipalidad

- Estados Provinciales - Municipalidad

- Estado Nacional

Resultado Operativo - EBIT

Resultados Financieros y por Tenencia

Resultado antes de Impuestos - EBT

Impuesto a las Ganancias Impuesto a las Ganancias Estado Nacional

Resultado Neto

Utilidades a Distribuir Impuesto de Igualacin Estado Nacional


En orden descendente del estado de resultados, podemos ver que existen

impuestos que s son significativos por gravar facturacin, es decir que son

impuestos de tipo variable porque afectan el nivel de actividad, y stos son

los impuestos provinciales sobre los ingresos brutos y la tasa municipal al

comercio y la industria. El hecho que sean detracciones de las ventas, es lo

que configura una situacin particularmente gravosa para las

organizaciones, ya que la firma no se encuentra obteniendo utilidades an,

sino que son un costo variable adicional, como son los gastos de produccin

o comercializacin variable. Es por ello que muchas entidades como la

Unin Industrial, reclama a los gobiernos provinciales disminuir la presin

fiscal a travs de Ingresos Brutos y considerar otra base de clculo para la

recaudacin de impuestos, una base de tipo ms justa como podran ser

justamente las utilidades o ganancias de una empresa.

A pesar de ser impuestos en extremo onerosos por afectar la facturacin,

gozan de la ventaja que reducen las utilidades de la empresa y por lo tanto

disminuye la base de clculo del impuesto a las ganancias, como veremos

posteriormente en detalle. Justamente, sta es una de las mayores

desventajas que presenta en la actualidad el impuesto a los dbitos y

crditos bancarios, los cuales pueden ser considerados como variables para

el anlisis financiero, ya que gravan con un 1,2% la entrada-salida de fondos

desde las cuentas corrientes bancarias de la organizacin. Como veremos

posteriormente, este impuesto es una detraccin importante de los

resultados de la empresa y no son plenamente deducibles del impuesto a las

ganancias.

Sin lugar a dudas para las sociedades de capital4, el impuesto principal

objeto del anlisis financiero es el impuesto a las ganancias o el impuesto

sobre la renta, el cual grava con un determinado porcentaje las utilidades

que la empresa ha obtenido, reduciendo el caudal de resultados que

corresponde al grupo inversor. Este impuesto, si bien goza de la ventaja de

estar calculado sobre las utilidades o ganancias de una empresa, es oneroso

en nuestro pas, donde la presin fiscal es elevada.

No obstante el impuesto a las ganancias, existe un ltimo impuesto

relevante denominado el impuesto de igualacin, que intenta hacer tributar

el impuesto a las ganancias sobre las utilidades que se estn distribuyendo y

que no hayan tributado hasta el momento el impuesto a las ganancias.

Las particularidades del impuesto las ganancias y de los restantes

impuestos sern profundizadas en las secciones siguientes. En esta seccin

hemos intentado demostrar que es una condicin sine quoi non que todo

gerente financiero y evaluador de proyectos de inversin de una compaa

conozca con el mayor grado de detalle posible las variables fiscales que

afectan los resultados de una organizacin, ya que los impuestos pueden

brindar destruir el valor de los accionistas y es posible que las compaas

4 Como veremos posteriormente, las sociedades de capital a los fines del impuesto estn

conformadas, entre otras, por las sociedades de responsabilidad limitada y las sociedades

annimas.


deban discontinuar algunas de sus actividades porque no son fiscalmente

viables.

Algunos conceptos Fiscales Previos

Impuestos: Son una imposicin dispuesta por el Estado a los

contribuyentes, los cuales no disponen de una relacin directa con la

medida en la cual uno utiliza los servicios generales que el estado presta. Se

imponen para solventar el gasto pblico. Ejemplo Impuesto a las ganancias,

Impuesto al valor agregado.

Tasas: Es una contraprestacin de un servicio que el individuo usa en

beneficio propio. Ejemplo tasas de alumbrado barrido y limpieza.

Contribuciones: Se distingue tambin la existencia de una contrapartida la

cual el individuo puede o no utilizarla, pero la dispone o le provoca un

beneficio. Ejemplo: contribucin por mejora.

Otro tema de importancia singular en el estudio de los tributos, es

reconocer en cada uno de ellos, los siguientes aspectos:

Sujeto: Es la persona que genera el hecho imponible, se vuelve el sujeto

pasible de ingresar la imposicin dispuesta por el hecho imponible.

Objeto: Se encuentra asociado a qu grava el impuesto. Por ejemplo la

ganancia, la renta para el impuesto a las ganancias.

Hecho Imponible: Accin, hecho, suceso que conforme a la legislacin

tributaria da origen a la obligacin tributaria. En ganancias sera la

determinacin de una renta.

Base Imponible: Es la valoracin del hecho imponible, el monto sobre el

cual se calcular la imposicin a ingresar.


Existen una serie de excepciones a los objetos del impuesto, es decir cules

son los conceptos alcanzados por un determinado impuesto pero que por

alguna particularidad tendrn un tratamiento diferencial. Entre ellas se

destacan los conceptos exentos, las desgravaciones y las rentas no

computables.

Conceptos Exentos: son conceptos que quedan dentro del objeto de un determinado impuesto pero que por una cuestin fiscal particular la AFIP los deja fuera del objeto del impuesto. Son aquellas que por expresa disposicin de la Ley se las exime del pago del gravamen. Las causales de la exclusin del objeto del impuesto pueden ser objetivas o subjetivas y responden a fines polticos, sociales, ambientales, otros. Por ejemplo en el impuesto a las ganancias, configuran rentas exentas las rentas de las asociaciones mutuales, las rentas del personal diplomtico, ganancias de instituciones religiosas, entre otras.

Desgravaciones: son liberaciones de impuestos o tambin diferimientos de impuestos que afectan a actividades especficas o determinados sujetos. Por lo general, las promociones fiscales apuntan a generar desgravaciones impositivas. Un ejemplo es la ley de promocin provincial de Ingresos Brutos o ley nmero 9121.

No Computables: los conceptos no computables son aquellos que no pagan un impuesto determinado para no generar una doble imposicin, es decir para cumplimentar con un principio del derecho tributario que es la no confiscatoriedad. Para evitar la mltiple imposicin, ciertos conceptos terminan siendo no computables. Por ejemplo, los dividendos distribuidos por las sociedades annimas son rentas no computables a los fines del impuesto a las ganancias en cabeza de los beneficiarios. Es decir que dichos dividendos ya han tributado el impuesto a las ganancias en cabeza de la sociedad, y para que no vuelvan a tributar impuestos por los beneficiarios de tales dividendos es que en cabeza de ellos, terminan siendo no computables.

Es importante destacar que si bien estos tres conceptos son de especial

importancia para el impuesto a las ganancias, se vinculan con toda tipologa

de impuestos ya que existen exenciones para el IVA, desgravaciones para

Ingresos Brutos, otros. Es de particular importancia conocer cul es el

tratamiento vinculado con los gastos vinculados con conceptos exentos o no

computables. Todos los gastos vinculados con conceptos exentos no son

deducibles y no pueden considerarse, mientras que los gastos vinculados

con rentas no computables s son deducibles.


Impuesto a las Ganancias

La Ley de Impuesto a las Ganancias distingue dos grandes tipos de rentas,

las que son obtenidas por ciertos sujetos personas fsicas y sucesiones

indivisas, y otro tipo de rentas que dependen fundamentalmente del sujeto

que las obtiene, y son las obtenidas por los sujetos empresas. Es importante

destacar que las rentas de las personas fsicas, para que queden incluidas en

el objeto del impuesto a las ganancias, deben gozar de ciertas condiciones

como la habitualidad, permanencia y habilitacin de la fuente generadora

de la renta. Para los sujetos empresas, dichas condiciones no rigen y todas

las rentas producidas por dichos sujetos quedan automticamente dentro

del impuesto.

Es interesante destacar que en un Dictamen de Asuntos Tcnicos y

Jurdicos (N 7 del ao 1980), la Administracin Federal de Ingreso

Pblicos (en aquel momento la Direccin General Impositiva) elabor una

definicin general de empresa, por la cual definir a las distintas

explotaciones que generaran las denominadas rentas de la tercera

categora: La organizacin industrial, comercial, financiera, de servicios,

profesional, agropecuaria o de cualquier otra ndole que, generada por el

ejercicio habitual de una actividad econmica basada en la produccin,

extraccin o cambio de bienes o en la prestacin de servicios, utiliza como

elemento fundamental para el cumplimiento de dicho fin la inversin de

capital y/o el aporte de mano de obra, asumiendo en la obtencin del

beneficio el riesgo propio de la actividad que desarrolla.

La Ley del Impuesto a las Ganancias estipula en su artculo 49 cules son

los beneficios de las empresas y de ciertos auxiliares de comercio del pas5,

aunque en realidad sern rentas de los sujetos empresas todas las rentas no

comprendidas en las rentas de la primera, la segunda o la cuarta categora,

siendo la categora que recepta todas las rentas residuales no comprendidas

en las restantes rentas y otros casos especiales.

La enunciacin del artculo 49 es la siguiente:

a) Las obtenidas por los responsables incluidos en el artculo 69.

b) Todas las que deriven de cualquier otra clase de sociedades

constituidas en el pas o de empresas unipersonales ubicadas en ste.

c) Las derivadas de la actividad de comisionista, rematador,

consignatario y dems auxiliares de comercio, no incluidos expresamente

en la cuarta categora.

5 No solamente corresponden las rentas de fuente argentina, sino tambin las de fuente

extranjera por expresa inclusin de las mismas a travs del artculo 146.


d) Las derivadas de loteos con fines de urbanizacin; las provenientes

de la edificacin y enajenacin de inmuebles bajo el rgimen de la Ley N

13.512.

e) Las derivadas de fideicomisos en los que el fiduciante posea la

calidad de beneficiario, excepto en los casos de fideicomisos financieros o

cuando el fiduciante-beneficiario sea un sujeto comprendido en el Ttulo V.

f) Las dems ganancias no incluidas en otras categoras.

g) Tambin se considerarn ganancias de esta categora las

compensaciones en dinero y en especie, los viticos, entre otros, que se

perciban por el ejercicio de las actividades incluidas en este artculo, en

cuanto excedan de las sumas que la DIRECCIN GENERAL IMPOSITIVA

juzgue razonables en concepto de reembolso de gastos efectuados.

h) Cuando la actividad profesional u oficio a que se refiere el artculo

79 se complemente con una explotacin comercial o viceversa (sanatorios,

otros), el resultado total que se obtenga del conjunto de esas actividades se

considerar como ganancia de la tercera categora.

De la enumeracin realizada por la ley, nos interesa destacar para el mbito

de la gestin financiera los enunciados en el inciso a y b, ya que son los que

determinan las distintas tipologas de empresas existentes para el

gravamen. En el artculo 49 inciso b, se enuncian los distintos tipos de

sociedades denominadas sociedades de personas, mientras que la

referencia al artculo 69 identifica a las denominadas sociedades de capital.

Segn el citado artculo, sern sociedades de capital los siguientes:

1. Las sociedades annimas y las sociedades en comandita por acciones, en

la parte que corresponda a los socios comanditarios, constituidas en el pas.

2. Las sociedades de responsabilidad limitada, las sociedades en comandita

simple y la parte correspondiente a los socios comanditados de las

sociedades en comandita por acciones, en todos los casos cuando se trate de

sociedades constituidas en el pas.

3. Las asociaciones civiles y fundaciones constituidas en el pas en cuanto

no corresponda por esta ley otro tratamiento impositivo.

4. Las sociedades de economa mixta, por la parte de las utilidades no

exentas del impuesto.

5. Las entidades y organismos a que se refiere el artculo 1 de la Ley N

22.016, no comprendidos en los apartados precedentes, en cuanto no

corresponda otro tratamiento impositivo en virtud de lo establecido por el

artculo 6 de dicha ley.


6. Los fideicomisos constituidos en el pas conforme a las disposiciones de

la Ley N 24.441, excepto aquellos en los que el fiduciante posea la calidad

de beneficiario. La excepcin dispuesta en el presente prrafo no ser de

aplicacin en los casos de fideicomisos financieros o cuando el fiduciante-

beneficiario sea un sujeto comprendido en el ttulo V.

7. Los fondos comunes de inversin constituidos en el pas, no

comprendidos en el primer prrafo del artculo1 de la Ley N 24.083 y sus

modificaciones.

Por lo tanto, sern sociedades de personas, la sociedad colectiva, la

sociedad de capital e industria, otros.

Ambos tipos de sociedades, deben tributar el 35% sobre las utilidades

impositivas que hayan sido adquiridas. En la seccin siguiente

particularizaremos cules son las diferencias entre la liquidacin del

impuesto para aquellas sociedades que llevan libros de aquellos que no

llevan libros.

Sin embargo, es muy importante desde el punto de vista financiero el

conocer cul es la personalidad fiscal de las sociedades de personas y de las

sociedades de capital, ya que el tratamiento de ciertos conceptos fiscales

difiere en cada uno de los casos.

Para ambos casos, el criterio de imputacin de las rentas es el criterio de lo

devengado, es decir que los movimientos patrimoniales deben

reconocerse cuando se verifica el hecho generador y no cuando se dan los

movimientos de efectivo vinculados. Esto implica reconocer una venta

cuando se da la tradicin de la mercadera y no cuando se efecta la

cobranza de la misma. El criterio de imputacin de las rentas de la tercera

categora, coincide para las sociedades de capital y para las sociedades de

personas y es por ello que es una buena prctica para la modelizacin

financiera el emplear el estado de resultados como herramienta de gestin

econmica y tomar como criterio de construccin las normas fiscales.

Recordemos que en el texto Planificacin y Control de Gestin, Scorecards

en Finanzas, Cuestiones Bsicas, al desarrollar la planificacin financiera de

largo plazo, construimos un flujo de fondos bajo la base del estado de

resultados, es decir que se inicia la planificacin de largo plazo sobre la base

del criterio de lo devengado. Esto nos recuerda una conclusin importante

y es que en finanzas tienen mayor preeminencia las normas fiscales por

encima de las normas contables.

Una diferencia sustancial en el tratamiento del impuesto a las ganancias

para las sociedades de personas y las sociedades de capital, es el

tratamiento dispensado como sujetos obligados al ingreso del

impuesto. Las sociedades de capital son contribuyentes directos del

impuesto, es decir que ellos determinan el tributo en cabeza de la sociedad

pero a su vez luego de liquidarlo deben ingresarlo al vencimiento


establecido por AFIP. En el caso de las sociedades de personas, las

sociedades deben liquidar e informar el impuesto determinado, pero no son

las sociedades las encargadas de ingresar el impuesto, sino que una vez

determinado, el mismo se presume ntegramente distribuido en las

proporciones de los socios segn el contrato social. Esto presenta una

sustancial diferencia, ya que desde un punto de vista fiscal, en algunas

situaciones ser conveniente el emplear una figura societaria de sociedades

de personas frente a las sociedades de capital.6

Trabajemos con el siguiente ejemplo para apreciar cmo disminuye el

impacto fiscal. Supongamos que la sociedad annima Impositiva S.A.

obtiene una utilidad fiscal de AR$ 100.000 y que una sociedad colectiva

Los Impuestos & Ca tambin obtienen la misma renta fiscal, es decir que

ambas determinan un impuesto de AR$ 35.000 (resultante de aplicar base

por alcuota). En el caso de las sociedades de capital, suponiendo que la

misma no tenga anticipos efectuados, retenciones, percepciones o pagos a

cuenta deber ingresar ese monto en concepto de impuestos. En cambio en

el caso de las sociedades de personas, el impuesto determinado se asigna

proporcionalmente a cada uno de los socios. Por lo tanto, en la declaracin

jurada de cada socio, dentro de las rentas de la tercera categora se

incorporar a fecha de cierre de ejercicio AR$ 17.500 (considerando que

slo existen dos socios). Dicha renta de tercera, al ser computada por una

persona fsica tiene acceso a deducciones generales y personales. Por lo

tanto, los socios podrn tener derecho a las deducciones especiales de

tercera categora (siempre que trabaje personalmente en la sociedad),

deducciones por cargas de familia, seguros mdicos, gastos de sepelio, entre

otros. Es decir que la renta neta sujeta a impuestos ser menor que en el

caso de una sociedad de capital, a los fines del impuesto.

El mismo artculo 50 de la Ley de Impuesto a las Ganancias establece que el

resultado del balance impositivo de las sociedades de personas (y las

empresas unipersonales) se considera ntegramente asignado o distribuido

entre los socios, aun cuando no se hubiera acreditado en sus cuentas

particulares, es decir que una vez que se ha determinado el resultado, ste

se devenga en las cuentas de cada uno de los socios independientemente de

su percepcin y es por ello que a partir de all le corresponden las

deducciones generales y personales que se mencionaron anteriormente.

6 Esto, considera las implicancias jurdicas que se derivan de las distintas figuras

societarias. En una sociedad colectiva los socios tienen responsabilidad ilimitada, solidaria

y no subsidiaria mientras que en una sociedad annima, los socios mantienen una

responsabilidad limitada en funcin al capital integrado.


Cmo se liquidan los impuestos de la

tercera categora?

Simplemente a los fines que el lector pueda identificar cul es la vinculacin

entre la contabilidad patrimonial y la contabilidad fiscal, es que haremos

algunos comentarios en esta seccin, ya que es importante que todo gerente

financiero pueda trabajar con ambas contabilidades, sabiendo que una

representa razonablemente la situacin econmica, financiera y patrimonial

de un ente mientras que la segunda refleja la renta que la administracin

federal considera imponible a los fines del impuesto.

La normativa fiscal distingue entre las empresas que llevan contabilidad y

las que no practican balance en forma comercial (artculo 69 del decreto

reglamentario de la ley respectiva). En la actualidad, consideramos que no

es factible conducir organizaciones sin un correcto sistema de informacin

contable, ya que no sera posible tomar decisiones ni mucho menos llevar

un sistema de control sin el andamiaje bsico propuesto por la contabilidad,

de all que slo mencionemos cmo se liquida el impuesto para las

sociedades que s practican un balance.

En dichas sociedades, a partir del resultado contable de la sociedad, es decir

a partir del resultado determinado en el estado de resultados, se practican

los ajustes correspondientes para arribar al resultado impositivo. Es decir

que sobre la base de la contabilidad se deben corregir los conceptos que

tienen un tratamiento distinto entre las normas contables y las normas

legales.

Usualmente, las prcticas contables distinguen entre diferencias

temporarias y transitorias entre la contabilidad patrimonial y la

contabilidad fiscal, las cuales no estn clasificadas de dicha forma en la

normativa fiscal, la cual slo menciona diferencias que deben ajustarse a los

fines de calcular el impuesto determinado. Es justamente el conocimiento

de estas diferencias lo que permite realizar una correcta planificacin fiscal

y lo que permite planificar el impacto de los distintos impuestos sobre los

resultados y los flujos de efectivo que terminen generando en la sociedad.

La imagen 2.4 ilustra cmo a partir de la utilidad contable, se arriba al

resultado impositivo una vez que son corregidas las diferencias de

normativas, que es til considerar como diferencias de tipo transitoria o

permanente, es decir aquellas que el mero transcurso del tiempo

terminar corrigiendo, y aquellas que sern irreconciliables,

independientemente del paso del tiempo.

Los ajustes pueden originar diferencias tanto en ms como en menos, es

decir que pueden existir conceptos que incrementen o reduzcan la utilidad

impositiva a partir de la utilidad contable. Por ejemplo, una ganancia

exenta o no gravada, reduce la utilidad contable y genera que la utilidad

fiscal sobre la que se calcula el impuesto sea menor. Por el contrario, una


Diferencias

TemporariasAjuste en Ms Ajuste en Menos

Diferencias

PermanentesAjuste en Ms Ajuste en Menos

Utilidad Contable

Utilidad Fiscal

prdida no deducible impositivamente es un incremento a practicar sobre el

resultado contable, lo que generar que se calcule un impuesto determinado

mayor.

Un ltimo ajuste a practicar sobre el estado de resultados es sumar o restar

el importe del ajuste por inflacin impositivo. El ajuste por inflacin se

encuentra discontinuado desde 1992, por lo cual el resultado del ajuste por

inflacin es cero.

A los fines de ejemplificar una diferencia temporaria y una transitoria y

para poder apreciar cmo operara el paso del tiempo para conciliar tales

diferencias, mencionaremos el caso de la previsin por deudores

incobrables, lo cual es un concepto que habitualmente origina diferencias

entre la disciplina fiscal y contable. Cabe aclarar que las secciones

posteriores particularizarn todos aquellos rubros de la contabilidad que

generarn diferencias con la normativa fiscal y que merecen ser tenidos en

cuenta. Volviendo al caso de la previsin por deudores de dudoso cobro, en

la contabilidad es posible constituir una previsin esto es un quebranto o

una prdida en un determinado ejercicio, considerando el criterio que

mejor permita retratar la situacin econmica de la empresa. Es decir que

contablemente podramos aplicar un porcentaje sobre la masa de deudores,

previsionar en funcin a un aging de clientes, o tomar otro criterio que el

contador considere razonable. Sin embargo, en la normativa fiscal, el

tratamiento de las previsiones de dudoso cobro tiene una casustica

particular y no es factible aplicar criterio del contador, sino que hay que

seguir la norma fiscal. La misma establece que slo sern deducibles en

forma directa o a travs de un fondo de previsin aquellos crditos que

cumplan especficamente con las condiciones de incobrables previstos en la

ley.

FIGURA 2.4 Liquidacin del Impuesto sobre la base de la Contabilidad

Si bien posteriormente desarrollaremos un anlisis pormenorizado de tales

circunstancias, cabe destacar que por ejemplo no ser posible imputar a


quebrantos un incobrable si no se verifica una condicin de incobrabilidad,

como por ejemplo la declaracin de quiebra del deudor.

Al ser mucho ms exhaustiva la normativa fiscal en relacin a la normativa

contable, es que se producen diferencias pero las mismas sern de tipo

transitorio. Son transitorias porque el paso del tiempo corregir la

diferencia entre la normativa fiscal y la normativa contable, es decir que si

la contabilidad prevision como incobrable a un deudor que las leyes fiscal

no autorizan, esta diferencia se conciliar cuando pase el tiempo y el deudor

sea efectivamente incobrable (para las normas fiscales) o se recupere el

cobro adeudado.

Un ejemplo de una diferencia permanente est dado por las denominadas

renta exentas, que son aquellas excepciones al objeto de la ley de impuesto

a las ganancias y que por lo tanto s figurarn como rentas en la

contabilidad patrimonial, pero nunca figurarn como rentas en la

contabilidad fiscal. Un ejemplo de ello son las ganancias de las entidades

mutualistas que cumplen las exigencias de las normas legales y

reglamentarias pertinentes y los beneficios que estas proporcionen a sus

asociados. En tales situaciones en la contabilidad figurarn dichas rentas

pero no integrarn la contabilidad fiscal de la mutual.

El ingreso del impuesto ser determinado en funcin a los vencimientos

establecidos por la Administracin Federal, a travs de distintas

resoluciones generales que obligan a todos los contribuyentes sujetos del

impuesto. En el caso de las sociedades de personas y sociedades de capital

que llevan libros y practican balances en forma comercial estn obligados al

ingreso del impuesto segn los vencimientos en funcin al nmero de CUIT

(clave nica de identificacin tributaria), los cuales son regulados por un

cronograma presentado por la AFIP, y que opera en el quinto mes siguiente

al del cierre del ejercicio anual.

Es importante distinguir que la liquidacin del impuesto opera para

calcular el denominado impuesto determinado, es decir el impuesto que

surge de aplicar la alcuota por la base imponible. Sin embargo, para arribar

al concepto de impuesto a ingresar, deben considerarse los anticipos,

percepciones, retenciones y pagos a cuenta del impuesto. De todos estos

conceptos nos ocuparemos a continuacin.


El tratamiento de los quebrantos en el

Impuesto a las Ganancias

Un tema de especial tratamiento para todo tipo de proyectos de inversin,

es el referido a los quebrantos originados por los sujetos empresas, en

cualquiera de sus categoras. Cuando una actividad genera quebrantos, est

expresamente estipulado en la ley que los mismos sean compensados con

ganancias hasta en los cinco aos posteriores a la fecha en la cual se gener

el mismo.

Para ejemplificar esto, en la figura 2.5 ilustra la situacin de una compaa

que ha obtenido en el ejercicio XX un quebranto de AR$ 1.500, los cuales

pueden ser absorbidos con quebrantos en los siguientes cinco ejercicios.

As, en el ejercicio XX+1 la firma ha obtenido rentas por AR$ 300, sin

embargo an cuenta con un quebranto que ser aplicado para no ingresar

impuestos en determinado perodo. Anloga situacin se presenta en cada

uno de los siguientes ejercicios, salvo en el ejercicio XX+5 momento en el

cual la firma ha absorbido todo el quebranto y debe reconocer un impuesto

determinado sobre AR$ 200 que surge de la diferencia entre rentas

gravadas por AR$ 700 y un remanente de quebranto por AR$ 500.

Es importante reconocer que una vez transcurridos los cinco ejercicios que

prev la ley de impuestos a las ganancias, los quebrantos se pierden y no

dan derecho a ningn tipo de impuesto a favor.

Quebrantos Generales y Quebrantos Especficos

La doctrina tributarista, en funcin a la lectura de la ley de impuesto a las

ganancias, reconoce dos tipos de quebrantos: generales y especficos. Son

quebrantos generales aquellos que son originados por todo tipo de

actividades, salvo las que estn expresamente previstos en la ley como

actividades que originan quebrantos especficos. La particularidad de los

quebrantos especficos es que los mismos no pueden ser compensados

contra rentas gravadas generales, sino que slo pueden ser compensados

con rentas especficas. As, un quebranto general puede ser compensado

con todo tipo de rentas (generales y especficas), sin embargo, los

quebrantos especficos slo pueden ser compensados con rentas especficas.


Concepto XX XX+1 XX+2 XX+3 XX+4 XX+5

Resultado -1500 300 200 100 400 700

Compensacin -300 -200 -100 -400 -500

Resultado

luego de

Quebranto

0 0 0 0 200

FIGURA 2.5 Los Quebrantos en el Impuesto a las Ganancias

Es importante recalcar que el plazo para poder emplear quebrantos, tanto

generales como especficos es de cinco aos, es decir que la mecnica de

absorcin es la descripta en la seccin anterior. Sin embargo, lo relevante

aqu es poder determinar qu tipo de operaciones originan quebrantos de

tipo especficos para los sujetos empresa (pues en la gestin financiera, no

nos ocupamos de las rentas particulares de los accionistas o de los

directores).

La figura 2.6 resulta de utilidad para ilustrar cmo pueden ser absorbidos y

utilizados los quebrantos especficos, los cuales slo pueden ser empleados

contra rentas especficas. Resta entonces distinguir cules son los tipos de

rentas especficas segn la ley del impuesto.

Quebrantos por Rentas de Fuente Extranjera

La normativa vigente establece que los quebrantos originados por rentas de

fuente extranjera (es decir por resultados de sujetos residentes en el pas

por rentas generadas en el exterior) deben ser solamente compensados con

rentas de fuente extranjera, anulando la posibilidad de compensar

quebrantos de fuente extranjera como rentas locales.


ConceptoRenta

General

Renta

Especfica

Quebranto

Generalsi si

Quebranto

Especficono si

FIGURA 2.6 Los Quebrantos Especficos

Quebranto por Compraventa y Tenencia de Acciones

Los sujetos empresas cuentan con todas sus rentas gravadas, con

independencia de la permanencia de la fuente generadora de las

mismas, habilitacin y habitualidad. Es por ello que la

compraventa de acciones y los resultados por tenencia de las

mismas son rentas alcanzadas por el objeto del impuesto.

Sin embargo, los quebrantos originados en este tipo de

actividades slo pueden ser compensados con rentas originadas

por la compraventa y tenencia de acciones, siendo quebrantos de

tipo especficos.

Quebrantos por Operaciones con Instrumentos Financieros Derivados (Especulativos)

El ltimo tipo de quebrantos especficos son los originados por

operaciones con instrumentos financieros derivados. En

trminos financieros, trabajar con este tipo de instrumentos

puede emplearse para cobertura o para especulacin. La ley de

impuesto a las ganancias considera quebrantos generales a los

originados por instrumentos derivados cuando son empleados

para cobertura, sin embargo, cuando los mismos son

especulativos slo pueden ser compensados con rentas

generadas por ese tipo de actividades.

Fuente: Extrado de Manassero, Impuesto a las Ganancias. Cooperadora UNC, Cba 2008.


La especificidad al momento de compensar quebrantos puede

generar que los mismos no puedan absorberse en las unidades

de tiempo inmediatas siguientes a la cual se origin el

quebranto, debiendo esperar en el tiempo a que se produzcan

rentas especficas contra las cuales compensar. Ello sin lugar a

dudas tendr el efecto del valor tiempo del dinero, que impactar

sobre el valor financiero que se est analizando.

Concepto de Gasto Deducible

A los fines de planificar financieramente, es importante conocer

cules sern los conceptos que sern tratados fiscalmente como

gastos, pues si son gastos se deducen de la base imponible del

impuesto a las ganancias, y los mismos generan un escudo fiscal.

Cuando los gastos no generan un ahorro fiscal, sern salidas de

efectivo pero los mismos no lograrn disminuir la base del

impuesto.

La ley de impuesto a las ganancias en su artculo 80, establece el

criterio general para la consideracin de gastos deducibles, al

mencionar que los gastos cuya deduccin admite esta ley, con

las restricciones expresas contenidas en la misma, son los

efectuados para obtener, mantener y conservar las ganancias

gravadas por este impuesto y se restarn de las ganancias

producidas por la fuente que las origina. Por lo tanto, salvo que

estn expresamente previstos en la ley del impuesto, son

deducibles todos los gastos necesarios para el giro del negocio,

pues los mismos sirven para conservar y producir las ganancias

gravadas.

Manassero7 establece que para que un gasto sea deducible

fiscalmente, debe cumplir con las siguientes caractersticas:

Debe tratarse de un gasto necesario

Debe estar vinculado con ganancias gravadas

Debe estar documentado, respaldado por comprobantes (facturas).

Debe ser imputable al perodo fiscal.

Una limitacin importante a la deducibilidad de los gastos, es el

denominado rgimen de capitalizacin exigua (thin

7 Manassero, Carlos, Impuesto a las Ganancias. 4 Edicin. Asociacin Cooperadora

Universidad Nacional de Crdoba, Crdoba, 2008.


capitalization). Este rgimen plantea un lmite a la deduccin de

intereses para los sujetos empresas, el cual, luego de algunas

modificaciones ha establecido restricciones a la deducibilidad de

intereses por deudas slo con sujetos del exterior, no residentes

y que estn vinculados al tomador del prstamo.

Este rgimen opera en las siguientes circunstancias:

Deudas contradas con sujetos del exterior que tengan control sobre el contribuyente local (de acuerdo con las definiciones dadas por las disposiciones de precios de transferencia) y en la proporcin correspondiente al monto del pasivo que los origina que excediera a dos veces el importe del patrimonio neto.

Se excluyen a los intereses que hubieran sufrido una retencin del 100% del impuesto (35% de retencin) en el momento del pago al beneficiario del exterior (art. 93 inc, c apartado 2).

Los intereses que no resulten deducibles tendrn el tratamiento previsto para los dividendos.

Este rgimen es de especial inters, porque bajo las circunstancias citadas,

restringe la deducibilidad de los intereses en la proporcin

correspondiente al monto del pasivo que los origina, existente al cierre del

ejercicio, que exceda a dos (2) veces el importe del patrimonio neto a la

misma fecha. Por lo tanto, si el pasivo financiero de una sociedad

Argentina excede el doble del patrimonio neto, dicha proporcin no ser

deducible. Por ejemplo, si del cociente entre el pasivo financiero de la

sociedad local y dos veces el patrimonio neto arroja un cociente igual a 1,75,

ello implica que el pasivo financiero excede en un 75% el doble del

patrimonio neto, y el 75% de los intereses no sern deducibles, sino que lo

sern slo el 25%. El importe no deducible de los intereses (7%%) tendr el

tratamiento de los dividendos, es decir que ser una renta no computable.

Es importante destacar que los intereses del capital invertido por los

dueos no resultan deducibles para el impuesto a las ganancias, lo cual

coincide con la normativa contable general. Es interesante destacar que

tampoco resultan deducibles como quebrantos, los retiros a cuenta de

futuras utilidades, sino que configuran un movimiento patrimonial.

Si bien no conforman gastos del estado de resultados, y son conceptos que

se incorporan directamente al patrimonio neto (y figuran contablemente en

el estado de evolucin del mismo), la ley de impuesto a las ganancias

expresamente deja fuera de la consideracin de gasto a las utilidades

destinadas a aumentos de capital, fondo de reserva legal o aumentos de

capital. Ello implica que tanto la reserva legal, facultativa o estatutaria no

configuran gastos necesarios para la ley.


Limitacin al gasto deducible por amortizacin de automviles

Una particularidad importante tambin la configuran las amortizaciones

sobre los vehculos. Recordemos que las depreciaciones y las

amortizaciones, son cargos al resultado del ejercicio para reflejar el

consumo que un determinado ejercicio ha hecho de un determinado bien de

uso. Las mismas no configuran movimientos de efectivo y se emplean para

reflejar el quebranto por la menor capacidad generadora de efectivo del

activo en cuestin.

En el caso de los automviles, la amortizacin no puede exceder un valor de

AR$ 20.000, lo cual fue una limitacin planteada por la AFIP para evitar

abusos por parte de los contribuyentes. Esto implica que si una sociedad

adquiere un vehculo valorizado en AR$ 100.000, slo podr amortizar

sobre AR$ 20.000, siendo los restantes AR$ 80.000 un concepto no sujeto

a amortizacin, por lo cual la depreciacin slo servir para agotar los AR$

20.000 aceptados por AFIP. La limitacin a la deducibilidad del gasto en

concepto de amortizacin, tambin aplica para los gastos en concepto de

mantenimiento del mismo, ya que los mismos cuentan con un tope

establecido por la administracin, el cual asciende a AR$ 7.200.

Lgicamente que esta restriccin no es vlida para aquellas empresas que

empleen automviles que formen parte de la actividad principal del ente

(viajantes, taxis, remises, transporte, entre otros).

Gastos de Organizacin y Puesta en Marcha

A la hora de analizar en finanzas diferentes proyectos de inversin, es el

tratamiento a dispensar a los gastos previos a la puesta en marcha, o gastos

de organizacin. Estos gastos son una tipologa de inversin, que se dan en

el momento de inicio del proyecto, pero que reciben un tratamiento fiscal

particular, ya que son deducibles del impuesto a las ganancias.

En relacin a estos gastos, la ley plantea la posibilidad de su deduccin, y

menciona conceptos tales como gastos de investigacin y desarrollo, gastos

de constitucin de sociedad. El tratamiento fiscal a darle a estos gastos es

opcional, ya que la ley permitira su deduccin en el primer ejercicio en que

se efecten las erogaciones o, podra hacerlo hasta en un plazo no mayor a

cinco aos.

Sin lugar a dudas que todo gerente financiero debera instruir a los analistas

fiscales para emplear la opcin de descontar ntegramente el gasto en el

primer ejercicio, ya que de esta manera se generar una menor base

imponible en las primeras unidades de tiempo, por lo cual el principio

financiero del valor tiempo del dinero se estara resguardando.


Para poder cuantificar esta situacin, en la figura 2.7 se detalla el Valor

Actual Neto de las distintas opciones aplicadas, sobre un esquema de flujo

de fondos de la empresa, descontados a una tasa de costo de capital del

10%. La firma logra resultados operativos por AR$ 500, y requiere una

inversin en capital de trabajo de AR$ 150 y una inversin en activos fijos

de AR$ 700. Los gastos preoperativos ascienden a $ 300, por lo cual

podran ser deducidos ntegramente en el ao cero, o podran prorratearse

hasta 5 aos. La figura detalla el efecto sobre el VAN, el cual es mayor

cuando la empresa utiliza el efecto fiscal de los gastos de organizacin en el

momento cero, y no prorroga la deducibilidad fiscal en los 5 aos

posteriores.

Notemos que si la empresa emplea el gasto preoperativo como gasto

deducible en el ao cero, el mismo originar un quebranto para el proyecto

de AR$ 300. Si por el contrario decidiera prorratearlo en 5 ejercicios, el

impuesto a las ganancias para cada ao de operacin del proyecto slo

cambiara de AR$ 175 a AR$ 154. De cualquier modo el gasto previo a la

puesta en marcha debe ser erogado, es por ello que en el lado izquierdo de

la figura se deduce ntegramente y genera escudo fiscal, mientras que del

lado derecho de la figura genera una salida de efectivo pero sin efecto fiscal

en el ao cero.

Si no existiera el valor del dinero en el tiempo, es decir que si la tasa de

descuento de estos flujos de fondos fuese igual a cero, sera indistinto el

empleo de la opcin. Ello lo vemos al sumar algebraicamente los flujos, los

cuales arrojan un valor de AR$ 580.

FIGURA 2.7 La Opcin de los Gastos de Organizacin

Concepto 0 1 2 3 4 5 Concepto 0 1 2 3 4 5

EBIT 500 500 500 500 500 EBIT 500 500 500 500 500

Gtos de

Organizacin-300 IIGG 0 -154 -154 -154 -154 -154

IIGG 105 -175 -175 -175 -175 -175 Capex -700

Capex -700 WC -150

WC -150Gtos de

Organizacin-300

ECF -1045 325 325 325 325 325 ECF -1150 346 346 346 346 346

VAN $ 187.01 VAN $ 161.61

SUMA $ 580.00 SUMA $ 580.00


Amortizaciones de Activos Intangibles

La amortizacin prevista por el inciso f) del artculo 81 de la ley, slo

proceder respecto de intangibles adquiridos cuya titularidad comporte

un derecho que se extingue por el transcurso del tiempo. Es decir que para

considerar fiscalmente la amortizacin de un activo intangible como una

patente, la vida til de los mismos deber ser limitada.

Con el fin de establecer las amortizaciones deducibles, el costo de

adquisicin de los referidos intangibles se dividir por el nmero de aos

que, legalmente, resulten amparados por el derecho que comportan. El

resultado as obtenido ser la cuota de amortizacin deducible.

Al momento de analizar una empresa en marcha, o una combinacin de

negocios en donde resulta de especial importancia el concepto de marca

como activo intangible o el concepto de valor llave (no el autogenerado),

dichos conceptos no podrn computar amortizaciones desde un punto de

vista fiscal, ya que su valor no se extingue por el mero paso del tiempo.

La Deduccin del Impuesto a los Dbitos y Crditos

Es importante considerar la deducibilidad de los restantes impuestos. Ya

mencionamos que sern deducibles todos los conceptos que logren

producir, conservar o mantener ganancias gravadas. Esto implica que los

impuestos son un concepto necesario y para evitar la doble imposicin,

debera permitir la total deducibilidad de todos los gastos en impuestos.

Esto es as con el impuesto a los ingresos brutos, impuesto sobre los

combustibles, pero no ocurre esto con el impuesto sobre los dbitos y

crditos efectuados en cuentas bancarias establecido por la Ley 25.413. Esta

ley estipula que los crditos y dbitos efectuados en cualquier naturaleza

mantenidas en instituciones regidas por la ley de entidades financieras.

Independientemente de la operatoria del tributo que veremos a

continuacin dentro de los impuestos variables, es importante distinguir

que los cargos efectuados por el impuesto sobre los dbitos bancarios no

son deducibles, y slo resulta deducible el 34% del impuesto sobre los

crditos bancarios. Es importante notar que dicha deducibilidad del 34%

opera sobre los importes liquidados y recibidos por las entidades

financieras que son los agentes de percepcin del impuesto.

Honorarios a Directores y Sndicos

Un concepto muy relevante para la planificacin financiera de largo plazo,

es el conformado por los honorarios a directores y sndicos de las


sociedades annimas, ya que no son plenamente deducibles del impuesto a

las ganancias y la ley expone una limitacin importante en relacin a los

mismos.

De manera anloga a lo que ocurre con las depreciaciones de los

automviles, la ley impositiva estipula que no sern deducibles el 100% de

los honorarios a directores y sndicos, miembros del consejo de vigilancia y

tambin a los socios administradores, sino que slo ser deducible una

parte de stos, estableciendo topes a la deducibilidad. Dichos topes son los

siguientes, debiendo elegirse el mayor de ambos:8

25% de la utilidad contable del ejercicio.

Una suma fija de AR$ 12.500 por cada director.

Por lo tanto, si en un determinado ejercicio una empresa obtiene una

utilidad contable de AR$ 200.000, la misma podr deducir en concepto de

gasto a los fines del impuesto a las ganancias AR$ 50.000, o AR$ 12.5000

por cada director (de los dos el mayor). Si la firma estipulase distribuir en

concepto de honorarios para los directores AR$ 80.000 (suponiendo AR$

40.000 a dos directores de la sociedad), los mismos no podran ser

ntegramente deducibles, sino que slo podrn serlo AR$ 50.000.

Esto quiere decir que en un flujo de fondos estratgico para el largo plazo,

debern considerarse antes del subtotal del impuesto a las ganancias AR$

50.000 como gastos deducibles que generarn un determinado escudo

fiscal por poder disminuir la base del impuesto, mientras que luego del

subtotal, como egresos no afectados a impuestos debern incorporarse los

restantes AR$ 30.000.

Sin embargo, en trminos de planificacin, es importante poder conocer

cul es el mximo honorario que puede ser deducido de impuestos, para lo

cual luego de algunos despejes matemticos bsicos de un sistema de

ecuaciones lineales con dos incgnitas es posible acceder a una frmula que

permite conocer dicho honorario mximo deducible:9

9125,0

*0875,0*25,0 fiscalUtilidadContableUtilidadHMD

En ambos casos, la utilidad contable como fiscal es antes de la deduccin de

los honorarios a directores.

8 Artculo 87 de la Ley de Impuesto a las Ganancias

9 Manassero, Carlos, Impuesto a las Ganancias. 4 Edicin. Asociacin Cooperadora

Universidad Nacional de Crdoba, Crdoba, 2008.


Disposicin de Fondos y Bienes a Favor de Terceros

A los fines de proteger el patrimonio correspondiente a los socios de las

empresas del manejo realizado por los directores, el artculo 73 de la ley de

Impuesto a las Ganancias estipula penalidades por la disposicin de fondos

o bienes a favor de terceros considerando que los mismos configuran rentas

gravadas por el ejemplo.

De esta manera, cuando los directores dispongan de liberalidades que no

hacen a la actividad normal y habitual de la empresa, los mismos sern

penados bajo el concepto genrico de intereses presuntos, y se presume que

el prstamo efectuado por la sociedad generar:

Una actualizacin igual a la variacin del ndice de precios al por mayor, nivel general, con ms el inters del 8% anual.

Un inters con capitalizacin anual no menor al fijado por el Banco de la Nacin Argentina para descuentos comerciales.

Configuran una excepcin a esta regla las sociedades de Responsabilidad

Limitada y la Sociedad en comandita simple, por los bienes entregados a los

socios (comanditados). Es decir que si una empresa planea efectuar

prstamos fuera de las condiciones de mercado, o por actividades ajenas al

giro habitual de la empresa, la ley cargar intereses presuntos, y calcular el

impuesto a las ganancias sobre dichos conceptos, por ms de que los

mismos no generen el ingreso de efectivo correspondiente. Estos conceptos

no se encontrarn en la contabilidad, pero s se incorporarn en la

liquidacin fiscal.

Una aclaracin muy importante es que s forman parte del giro habitual de

la empresa, es decir que si hacen al giro del negocio, los anticipos a

directores, sndicos y miembros del consejo de vigilancia en concepto de

honorarios.10

Previsiones por Incobrables, despido y otras.

Un gasto que tiene en el impuesto a las ganancias una deducibilidad relativa

es el correspondiente a los quebrantos por malos crditos o deudores

incobrables. Si bien no pretendemos en esta seccin hacer un anlisis

pormenorizado de la normativa fiscal, s reiteramos que es importante

contar con un panorama bsico de cundo dichos crditos son deducibles,

para poder aplicarlos a la planificacin financiera de largo plazo.

10

Siempre que no excedan los importes que determine la asamblea de accionistas.


El decreto reglamentario de la ley del impuesto, en su artculo 133 establece

que para poder considerar incobrables, los mismos debern contar con

ciertas caractersticas como:

Ser crditos originados en la operatoria normal y habitual de la empresa, es decir en el giro comercial del negocio.

Ser crditos en los cuales se haya verificado un ndice de incobrabilidad, los cuales son detallados en el artculo 136 del decreto reglamentario, y los mismos son:

la cesacin de pagos, real o aparente, la homologacin del acuerdo de la junta de acreedores, la declaracin de quiebra, la desaparicin del deudor, la prescripcin, la iniciacin del cobro compulsivo, la paralizacin de las operaciones otros ndices de incobrabilidad.

Es decir que para considerar como gastos deducibles a estos conceptos, el

analista financiero deber tener en consideracin estos elementos.

Recordemos que un mal crdito genera una menor entrada de efectivo al

momento de la cobranza y lo que estamos discutiendo en esta seccin, es si

es factible deducir dicho incobrable del estado de resultados a los fines de

reducir el impuesto que ha de pagarse por una venta efectuada pero que

nunca ha de cobrarse. AFIP limita la deducibilidad de estos crditos, por lo

que el analista financiero debe en primer lugar estimar el porcentaje de

incobrabilidad que tendrn las ventas de la empresa, y luego, estimar qu

porcentaje de tales incobrables podrn contar con los ndices necesarios

como para ser deducibles fiscalmente.

Por ltimo es importante mencionar que en el decreto reglamentario se

efecta una enumeracin taxativa de los ndices de incobrabilidad, por lo

cual no son admitidas otras consideraciones o justificativos de malos

crditos.

En el caso de las previsiones para despidos o denominadas previsiones

por indemnizaciones, tambin vemos que existe un tratamiento

diferente entre la normativa contable y la normativa fiscal. Siempre la

contabilidad patrimonial debe intentar reflejar de la manera ms fidedigna,

la situacin econmica y financiera del ente; por el contrario, la

contabilidad fiscal atiende al nimo del legislador en materia tributaria.

En trminos de previsin por indemnizaciones, las mismas han sido

eliminadas de la normativa fiscal vigente, y no pueden trabajarse va

previsin, esto implica que no pueden imputarse quebrantos estimados en

funcin a los posibles despidos que sufra un ente, sino que deber hacerlo

en funcin a los despidos e indemnizaciones efectivamente abonadas.


Empresas en marcha el problema de la

Factura M

En muchos proyectos de inversin, las empresas en marcha comienzan bajo

la leyenda de facturacin M, la cual genera un rgimen de retencin para

todas las operaciones superiores a los AR$ 1000. Este rgimen est

normado en la Resolucin General 1575 de AFIP y establece que:

El adquirente, locatario o prestatario inscrito en el impuesto al valor

agregado que reciba el comprobante clase "M" actuar como agente de

retencin del impuesto al valor agregado y, en su caso, del impuesto a las

ganancias. El mismo se calcular:

a) Respecto del impuesto al valor agregado: aplicando sobre el importe

determinado, el CIEN POR CIENTO (100%) de la alcuota que corresponde,

segn el hecho imponible de que se trate. Ello implica que se retiene el 21%

en concepto de IVA.

b) En el impuesto a las ganancias: aplicando sobre la base de clculo

indicada en el inciso anterior, el TRES POR CIENTO (3%).

La retencin debe practicarse en el momento en que se efecte el pago de

los importes atribuibles a la operacin, incluidos aquellos que revistan el

carcter de seas o anticipos que congelen precios. De efectuarse pagos

parciales, el monto de la retencin se determinar considerando el importe

total de la respectiva operacin. Si la retencin a practicar resultara

superior al importe del pago

Lectura 2 - La metodología para la Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

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