Lineamientos de la Lineamientos de la

Reestructuración de la Reestructuración de la

Deuda SoberanaDeuda Soberana

Secretaría de FinanzasMinisterio de Economía y Producción

22 de Septiembre de 2003

2

Agenda

• Marco Macroeconómico de mediano plazo– Supuestos Macroeconómicos– Supuestos Fiscales

• Principios de la Restructuración– Objetivos y principios de la reestructuración– Deuda elegible

• Principios esenciales para una Propuesta• Estructura del Sindicato de Bancos• Próximos pasos

3

Marco Macroeconómico de

mediano plazo

4

PBI A precios de 1993 – en millones de pesos

200.000

210.000

220.000

230.000

240.000

250.000

260.000

270.000

280.000

290.000

300.000

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

PBI

PBI proyectado

5

PBI per Capita (US$)

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Argentina

Brasil

Chile

Mexico

Uruguay

Paraguay

Fuente: Banco Mundial

6

Tipo de Cambio Real (Pesos / US$)

Indice base 2001=1(Basado en IPC)

0,85 0,85 0,87 0,89 0,89 0,92 0,96 1,00

2,061,87

1,78

0,87

2,44

1,69

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Tipo de cambio real

TCR proyectado

7

InflaciónDiciembre contra Diciembre

0,20%1,60%

0,10% 0,30% 0,70%-1,80%

-0,70%-1,50%

41,00%

5,60%

10,50%

6,50%8,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

8

Desempleo

Fuente: Indec (Encuesta Permanente de Hogares)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

May

'85

May

'86

Apr. '8

6

May

. '87

May

. '88

May

. '89

May

. '90

May

. '91

May

. '92

May

. '93

May

. '94

May

. '95

May

. '96

May

. '97

May

. '98

May

. '99

May

. '00

May

. '01

May

. '02

May

. '03

Tasa de desempleo

9

Estratificación Social (según parámetros locales)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

May '91 May '92 May '93 May '94 May '95 May '96 May '97 May '98 May '99 May '00 May '01 May '02 May '03

Pobreza Indigencia

Encuesta del Gran Buenos Aires

10

Proyecciones macroeconómicas

2003 2004 2005 2006

Tipo de cambio nominal (Pesos/USD) 2,88 2,84 2,87 2,85

Inflación -punta a punta- 5,6% 10,5% 8,0% 6,5%

CER (base feb-02) 1,44 1,65 1,79 1,92

PBI (millones de pesos corrientes) 367.592 416.865 460.965 501.451

Tasa de crecimiento real del PBI 5,5% 4% 4% 4%

- Consumo 5,7% 4,5% 4,0% 3,7%

- Inversiones 22,8% 10,7% 10,0% 9,8%

- Exportaciones 6,3% 5,3% 7,0% 6,5%

- Importaciones 32,7% 15,7% 14,9% 14,4%

Superávit Fiscal Primario (Consolidado)/PBI 2,5% 3,0% 3,0% * 3,0% *

* El objetivo final será establecido de manera compatible con parámetros de crecimiento sostenible, creación de empleo y reducción de la pobreza

11

Supuestos Fiscales

12

Superávit Fiscal PrimarioComo % del PBI

• Superávit Fiscal Primario histórico insuficiente

0,9%

0,6%

-0,5%

0,4%

0,8%

0,3%

1,0%

0,5%0,7%

2,4% 2,4% 2,4%1,8%

2,5%

3,0% 3,0% 3,0%

2,1%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

SFP del Gob. Nacional

SFP Consolidado

* *

* El objetivo final será establecido de manera compatible con parámetros de crecimiento sostenible, creación de empleo y reducción de la pobreza

13

Ingresos del Gobierno Nacionalcomo % del PBI

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Ganancias + IVA Comercio Exterior + Créditos & DébitosSistema de Seguridad Social Otros TributariosOtros No tributarios

14

Gastos del Gobierno Nacionalcomo % del PBI

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Salarios + Bienes y Scios. Seguridad Social Transf. al sector privado

Transferencias a provincias Pagos de intereses Otros Gastos

15

Lineamientos para una reforma impositiva

• Anteriormente:– Amnistías– Aumentos en las tasas impositivas

Resultado Reducción de los Ingresos Fiscales

Aumento de los Ingresos FiscalesResultado

• Ahora:– Sin amnistías– Mejora de la recaudación– Objetivo de reducción de tasas impositivas

16

Principios de la Reestructuración

17

Objetivos y Principios de la Restructuración (1)

• Política Económica Consistente:

– Sentar las bases para la estabilidad y un crecimiento

económico sólido y sostenible

– Estabilizar y mejorar la situación social

• Igualdad entre acreedores:

– La Propuesta deberá ser equitativa para todos los

acreedores

18

Objetivos y Principios de la Restructuración (2)

• Sustentabilidad de la Deuda

– Minimizar la carga de la deuda

– Alcanzar una solución sustentable

– Recuperar la solvencia a través de mejoras en los ratios

clave como Deuda/PBI y Servicio Anual de Deuda/Ingresos

Fiscales

– Asegurar la liquidez a través de un nuevo perfil de deuda

que sea consistente con la capacidad de pago de la Argentina

– Facilitar el retorno a los Mercados de Capitales

19

Deuda Elegible• Los bonos a ser reestructurados están definidos como

“Deuda Elegible”• La Deuda Elegible incluye todos los bonos emitidos

con anterioridad a la fecha de corte– 31 de Diciembre de 2001

• Los bonos emitidos con posterioridad a la fecha de corte están excluidos de la Deuda Elegible

# de Bonos # de Monedas # de legislaciones152 7 8

Resumen de Deuda Elegible

20

Stock de deuda bruta

Millones de US$ % del Total

Bonos 61.803 42,8%

Bilaterales 4.477 3,1%

Bancos Comerciales 2.015 1,4%

Otros acreedores 1.537 1,1%

Multilaterales 32.362 22,4%

PGN 42.258 29,3%

Total 144.453 100,0%

Diciembre 2003 (estimado) Diciembre 2001

DEUDA A REESTRUCTURARDeuda elegible (Bonos) 87.050 48,7%Organismos Oficiales 5.217 2,9%Banca Comercial 1.724 1,0%Otros Acreedores 311 0,2%Total 94.302 52,7%

DEUDA NO DEFAULTOrganismos Internacionales 30.792 17,2%BODENs * 22.580 12,6%Préstamos Garantizados Nacionales * 15.588 8,7%Bono Garantizado Provincial * 10.200 5,7%Bonos (excepciones) * 606 0,3%Otros * 4.727 2,6%Total 84.493 47,3%

Total 178.795 100,0%

Millones de US$

Como % del Total

* Emisiones resultantes del colapso de la convertibilidad (dic.-01) y obligaciones previas a dicha fecha

21

Análisis de Deuda Elegible (1)

Nueva York51%

Inglaterra18%

Alemania17%Argentina

11%Japón2%

Otros1%

Composición por moneda

USD53%

EUR33%

UCP (*)10%

YEN3%

Otros1%

Composición por legislación

(*) UCP: Unidad de Cuenta de la Pesificación

22

Análisis de Deuda Elegible (2)

Composición por tipo de bono

Globales

45%

Domésticos Alemanes

17%

Euro MTN

14%

UCP Bonos

10%

Brady

6%

Otros

6%

Samurai

2%

23

Análisis de Deuda Elegible (3)

Italia

15,6%

US9,1%

Alemania5,1%

Argentina

38,4%

Suiza

10,3%Japón

3,1%

UK1,1%

No identificada

12,8%

Luxembourg0,8%

Holanda1,0%

Otros

2,5%

Distribución geográfica

24

Minoristas

43,5%Institucionales

56,5%

Distribución por tipo de tenedor

Análisis de Deuda Elegible (4)

25

Análisis de Deuda Elegible (5)

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

20022003200420052006200720082009201020112012201320152016201720182019202020212023202620272028202920302031

Año

Am

ou

nt/

year

InstitucionalesMinoristas

De acuerdo a vencimientos contractuales

Desagregado entre Institucionales y MinoristasUSD Million

26

Ejemplo Ilustrativo: 2004 (como % del PBI)

3,0% 2,3%

6,5%

-5,8%

-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

10%

SFP Servicios de Deuda Déficit

SFP Deuda performing

Deuda en default Déficit

Déficit de Recursos

Superávit Fiscal Primario necesario: 8,8%

27

Principios Esenciales para una

Propuesta

28

Elementos básicos para una propuesta (1)Reglas generales

• Necesita ser consistente con la capacidad de pago de

la Argentina en el mediano y largo plazo

• Ofertas de canje simultáneas

– Enmiendas a las condiciones de los bonos, en los casos que

resulte apropiado

• Menú de opciones comparables

– Bonos equivalentes

29

• Los inversores podrán elegir los bonos en base a sus

preferencias

• Posibles límites a la elección de ciertos bonos

• No discriminación entre tenedores de bonos

Elementos básicos para una propuesta (2)Reglas generales

30

• Nuevos Bonos:

– USD

– Euro

– Yen

– Ar$ (indexado)

• Viejos Bonos:– USD

– Euro

– Yen

– Libra Esterlina

– Franco Suizo

– Ar$

– Ar$(indexado)

Elementos básicos para una propuesta (3)Monedas de los nuevos bonos

31

• Nuevos bonos (moneda):

– USD

– Euro

– Yen

– Ar $

• Nuevos bonos (ley):

– Nueva York

– Inglaterra

– Japón

– Argentina

Elementos básicos para una propuesta (4)Legislación de los nuevos bonos

32

• La propuesta resultará en un menor número de bonos – Menor cantidad de monedas

– Menor cantidad de legislaciones

• Mayor liquidez

Elementos básicos para una propuesta (5)

33

• Diversos tipos de nuevos bonos serán emitidos:– Bonos con “Descuento”, con reducción de valor nominal

– Bonos “Par”, sin reducción del valor nominal, o bonos con una pequeña reducción, pero con cupones comparativamente menores y mayores plazos

– Pueden emitirse también Bonos Capitalizables (“Bonos C”)

• Serán ofrecidas variantes a los bonos mencionados, las que tendrán un cupón base menor, pero un componente de cupón adicional que será dependiente de la tasa de crecimiento del PBI.

Elementos básicos para una propuesta (6)

34

Capacidad de Pago (1)Supuestos Macroeconómicos de trabajo

Tasas Promedio

Próximos 5 años Largo Plazo

Crecimiento real del PBI: 3.8% 3.0%

Tipo de cambio real ($/US$) *: 1.59 1.40

Tasa de inflación: 7% 2.6%

SFP del Gobierno Nacional: 2.4% 2.4%

SFP Consolidado (**): 3.0% 3.0%

* Indice base 2001=1** El objetivo final será establecido de manera compatible con parámetros de crecimiento sostenible, creación de empleo y reducción de la pobreza

35

Capacidad de Pago (2) Supuestos de trabajo

Periodo 2004 - 2013 Periodo 2014-2018

Multilaterales: exposición constante reducción de exposición

Demanda Doméstica:

- Fondos de Pensión: 50% de los nuevos flujos (desde 2004 a 2018)

- Reinversión de las amortizaciones de Préstamos Garantizados y

Bodens:

- creciendo desde 35% a 75%.

Lineamientos de la reestructuración compatibles con:

36

Programa Financiero

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

20032004

20052006

20072008

20092010

20112012

20132014

20152016

20172018

SFP + Nuevo Financiamiento Servicio de la deuda performing

US$ M.

37

Reducción de la deuda (1)

• El menú de opciones será diseñado para obtener una reducción del 75% del stock nominal de la deuda elegible

• Estos lineamientos de la reestructuración son compatibles con el no devengamiento de los intereses– Desde diciembre de 2001 hasta la fecha del acuerdo

• Implica un nuevo punto de partida sólido y sustentable para el interés común de los acreedores y la Argentina

38

Reducción de la deuda (2)

• Basado en los lineamientos antes

mencionados, el Gobierno junto con los

Grupos Consultivos de Trabajo y el

Sindicato de Bancos, definirán:

– Tasas de interés

– Plazos

– Equivalencia de todos los bonos

39

Ratio de Deuda Pública / PBI

0%

25%

50%

75%

100%

125%

150%

175%

19911993

19951997

19992001

20032005

20072009

20112013

20152017

% PBI

40

Fase II

Logística

41

Estructura

• Coordinador Global: La República Argentina (RA)

• Sindicato de Bancos

– Invitación a instituciones financieras líderes en colocación

de títulos de mercados emergentes

– Tablas de ránkings

• Para la selección de los Bancos Organizadores Regionales (BOR)

– La estructura final del Sindicato de Bancos será acordada

conjuntamente por la RA y los BOR

42

Proceso de selección

• Bancos Organizadores Regionales (BOR)– Basado en un principio de transparencia, el

gobierno invitará a las primeras 12 instituciones financieras en las tablas de ránkings para aplicar a dicho rol

– Las entidades que acepten actuarán como BOR

• Bancos Colocadores (BC)– El Gobierno acordará con los BOR la selección

de diversos BC

43

Estructura del Sindicato

BC 2BC 1 BC 3 BC n.........

RACoordinador Global

BORArgentina

BORAsia

BORNorte América

BOREuropa

44

Agenda tentativa (1)

• Inmediato proceso de selección del Sindicato de Bancos

(octubre)

• Nuevas reuniones con los Grupos Consultivos de

Trabajo (octubre)

• Road show inicial en los principales mercados (20 al 30

de octubre): Bs As, NY, Zurich, Milan y Tokio

45

Agenda tentativa (2)

• Definición de los términos de la propuesta de

reestructuración

• Presentaciones y aprobaciones legales

• Lanzamiento de la Oferta

www.mecon.gov.ar

Esta Presentación se encuentra disponible en la Página Web del Ministerio de

Economía y Producción