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Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: pedro.latapi@hrratings.com Daniel González Analista E-mail: daniel.gonzalez@hrratings.com Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: fernando.montesdeoca@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com

Calificaciones FINLOGRA LP HR BBB- FINLOGRA CP HR3 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Logra Financiamientos, S.A. de C.V., SOFOM, ENR es “HR BBB-”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Logra Financiamientos, S.A. de C.V., SOFOM, ENR es “HR3”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB-” y de corto plazo de “HR3” para Logra Financiamientos, S.A. de C.V., SOFOM, ENR (FINLOGRA y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la

evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y otro de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable.

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

- Adecuada razón de Cartera Vigente a Deuda Neta, la cual cerró en 1.6x al 2T12 (vs. 1.7x al 2T11).

- Indicador de MIN Ajustado en 11.0% al 2T12 (vs. 11.3% al 2T11). - Adecuado índice de capitalización en 26.5% al 2T12 (vs. 26.3% al 2T11). - Directivos cuentan con una alta experiencia en cada una de las áreas en que se

desempeñan, lo que fortalece la operación de la Empresa. - Respaldo financiero por parte de los accionistas en caso de alguna situación

adversa. - Gobierno corporativo fortalecido a través de los dos consejeros independientes

dentro de su Consejo de Administración y sus doce comités internos.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:

- Alta concentración en su cartera de crédito respecto a sus 10 principales clientes, representando el 46.8% de la cartera total y 1.4x de su capital contable al 2T12.

- Deteriorados niveles de eficiencia y de eficiencia operativa cerrando en 76.6% y 12.3% al 2T12 (vs. 64.1% y 10.1% al 2T11).

- Índice de morosidad en 5.9% al 2T12 (vs. 2.3% al 2T11). - Bajos niveles de cobertura en 0.4x al 2T12 (vs. 0.9x al 2T11). - Riesgo de mercado en los crédito agrícolas derivado, en parte, de la falta de

exigibilidad de agricultura por contrato a sus clientes.

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Perfil de la Empresa Logra Financiamientos, S.A. de C.V., SOFOM, ENR (FINLOGRA y/o la Empresa) se constituyó a principios de 2005 en el estado de Yucatán con el principal objetivo de financiar la producción de maíz de una de sus empresas hermanas, así como a otros productores del sector primario del mismo Estado. En un principio, la Empresa estaba constituida bajo la figura de S.A. de C.V., por lo que no tenía la facultad de intermediar recursos provenientes de personas que no se encontraran reguladas por las autoridades financieras del país. No obstante, FINLOGRA consiguió como agente Procrea una excepción para obtener recursos de personas morales que estuvieran autorizadas por Fideicomisos Instituidos en Relación con la Agricultura (FIRA). No fue hasta finales de 2006 cuando los accionistas de la Empresa decidieron migrar de figura a una S.A. de C.V., SOFOM, ENR. Bajo este nuevo esquema, la Empresa obtuvo la autorización para otorgar crédito con recursos provenientes tanto de personas físicas y morales. Posteriormente, en julio de 2009, la Empresa modificó su objeto social para incorporar los productos de arrendamiento financiero, reporto y factoraje financiero, así como para financiar actividades del sector industrial enfocados en pequeñas y medianas empresas. A continuación se presenta una línea del tiempo con los eventos más relevantes relacionados con la Empresa.

Consejo de Administración, Organigrama y Directivos

Control Accionario El control accionario de FINLOGRA se encuentra conformado por una familia de empresarios, la cual se ha dedicado desde la década de 1950 a la logística de carga a granel, transporte multimodal y comercialización de granos principalmente.

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Consejo de Administración El Consejo de Administración de FINLOGRA está compuesto por cinco integrantes, tres miembros de Grupo Logra y dos de carácter independiente. A continuación se muestra una breve descripción de cada uno de los miembros.

Comités Internos Con la finalidad de impulsar y reforzar la toma de decisiones, así como robustecer su gobierno corporativo, FINLOGRA cuenta con 12 comités internos, dentro de los cuales destacan el de Crédito, Cartera Vencida y el de Administración de Riesgos. Es relevante mencionar que, en comparación con la industria, las operaciones de la Empresa se ven fuertemente respaldadas por el control interno que deriva de dichos comités. A continuación se describen cada uno de los comités con los que cuenta la Empresa.

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HR BBB-

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En cuanto al Comité de Crédito, quien es el encargado de analizar y autorizar las solicitudes de crédito conforme a las normas y políticas establecidas en el Manual de Crédito, autorizar formatos para la formalización de los créditos, así como la administración, recuperación y seguimiento de cartera, es relevante profundizar en la toma de decisiones del mismo. FINLOGRA ha establecido en su Manual de Crédito los integrantes de cada comité, los cuales se designan por el monto del crédito a autorizar. Es relevante mencionar que, la Empresa ha establecido como límites máximos de financiamiento aquellos créditos que no superen el 10% del Capital Contable para personas físicas y el 30% para personas morales. No obstante, si el monto a financiar supera estas condiciones, se podrá autorizar, si y solo si, se cuente con garantías liquidas con la relación 1:1. A continuación se muestra una tabla en la que se resume como se conforma el Comité de Crédito.

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Estructura Organizacional La estructura organizacional de FINLOGRA muestra una estructura horizontal, la cual permite un funcionamiento eficaz dentro de la Empresa. Dicha estructura se encuentra conformada por cinco Direcciones que soportan la operación, las cuales se encuentran subordinadas a la Dirección General. Dentro de estos niveles, la Empresa cuenta con 115 empleados distribuidos en nueve sucursales y la Matriz. A continuación se detalla la estructura de la Empresa.

Directivos Como se mencionó anteriormente, FINLOGRA cuenta con diversas Direcciones, las cuales reportan a la Dirección General. Los directivos que ocupan dichos cargos cuentan con experiencia previa dentro de su área de

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especialidad, así como experiencia dentro de la Empresa. A continuación se muestra una breve descripción de cada uno de los directivos.

Modelo de Negocio FINLOGRA mantiene como objetivo el otorgamiento de crédito a personas físicas y morales ubicadas, principalmente, dentro de la Península de Yucatán que participan en actividades de los sectores primario, comercial, industrial y de servicios. Para lograr lo anterior, la Empresa ofrece diversas herramientas financieras tanto de corto como de largo plazo que se ajustan a las necesidades de cada cliente. A continuación se muestran los principales productos que ofrece FINLOGRA.

Asimismo, FINLOGRA otorga microcréditos, los cuales van dirigidos a los sectores de menores ingresos ubicados en la Península de Yucatán. Para lograr lo anterior, la Empresa ofrece dos productos: uno bajo esquema grupal, el cual puede ascender hasta P$30,000.0; y otro bajo esquema individual, por un monto máximo de P$75,000.0.

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Proceso de Originación, Seguimiento y Cobranza

Originación El proceso de originación comprende las etapas de promoción, análisis e instrumentación del crédito. Para dichas etapas, FINLOGRA cuenta con pasos establecidos que se deben de seguir para cada una de las etapas. A continuación se detallan dichos procesos: Promoción La originación comienza con el área de promoción, la cual es la encargada, a través de sus promotores, de juntar toda la información solicitada a sus clientes potenciales. Posteriormente, los mismos promotores realizan un pre-análisis, en el cual se analizan los criterios generales de los riesgos que implicarían la operación solicitada por medio de criterios paramétricos previamente establecidos por la FINLOGRA. Análisis y Decisión La Dirección de Crédito de la Empresa canaliza toda la información a los analistas de crédito para continuar con el análisis de cada solicitud, dentro del cual se revisan aspectos tanto cualitativos como cuantitativos. Asimismo, la Empresa consulta el historial crediticio tanto del solicitante como de su aval en el Buro de Crédito con la finalidad de reforzar el análisis de crédito realizado internamente. Es relevante mencionar que, antes de entrar al Comité de Crédito, cada cliente potencial es calificado internamente por la Empresa con base a la metodología establecida en la Circular Única publicada por la CNBV por lo que, a través de esto, FINLOGRA cuenta con más herramientas para determinar la viabilidad del crédito. Instrumentación y Desembolso Una vez que el crédito ha sido aprobado, se le notifican al cliente los términos y condiciones del crédito y en caso de aceptación se formaliza la operación a través de la celebración de un contrato de apertura de crédito. Una vez que el cliente ha firmado el contrato y entrega toda la documentación solicitada por el área Jurídica, se solicita el desembolso de los recursos a la Mesa de Control y, finalmente, la Dirección de Crédito, a través del operador del guarda valores, se encarga de resguardar toda la documentación que respalda la operación de crédito.

Seguimiento y Cobranza El proceso de seguimiento y cobranza busca mantener un exhaustivo monitoreo y control sobre las operaciones crediticias de la Empresa con la finalidad de maximizar la recuperación de los recursos otorgados, así como de disminuir los riesgos en los que pudiera incurrir FINLOGRA causados por el atraso en los pagos de algún acreditado. Para lograr lo anterior, la Empresa cuenta con un sistema integral, en el que puede observar, detalladamente, la situación de su cartera de crédito en tiempo real, así como diversos indicadores que muestran el desempeño a nivel global, como de cada uno de los créditos otorgados.

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En cuanto a la gestión de la cobranza, la Empresa cuenta con dos instancias que se distinguen por los días de atraso que tiene el acreditado que ha incurrido en mora. Cobranza Administrativa Este tipo de cobranza es gestionada por la Dirección Comercial y aplica a los clientes que tengan un atraso en sus pagos menor a 90 días. Dentro de las herramientas utilizadas para recuperar los recursos, se encuentran correos, cartas y llamadas telefónicas, así como cualquier otro medio que cumpla con el marco de legalidad establecido por las leyes correspondientes. En el caso de que no se haya tenido éxito en el cobro del adeudo correspondiente, FINLOGRA realizará visitas al domicilio del acreditado, en la que reportará la situación al comité de crédito, así como de las implicaciones de incurrir en un proceso judicial para la cobranza. Como última instancia, antes de pasar a la cobranza judicial, la Empresa intentará establecer un convenio de conciliación con el acreditado para solucionar su situación de mora. Cobranza Judicial Si los intentos anteriores no tuvieron éxito dentro de los primeros 90 días de atraso, FINLOGRA procede a la cobranza a través de un proceso judicial, el cual es responsabilidad del área de recuperación de la Empresa, quien buscará la mejor solución que minimice las pérdidas y riesgos en los que pudiera incurrir la Empresa. Es relevante mencionar que, en el caso de que los costos implicados en el proceso judicial superen los posibles ingresos de la cobranza, la Empresa podrá castigar dicha cartera de su Balance.

Herramientas de Fondeo Al 2T12, la Empresa muestra una adecuada disponibilidad en sus fuentes de fondeo, la cual asciende al 43.2%. Dentro de sus pasivos con costo, FINLOGRA utiliza, principalmente, la línea de fondeo contratada con FIRA. Lo anterior debido a los bajos costos financieros que dicha línea implican. No obstante, la Empresa cuenta con otras herramientas de fondeo proporcionadas tanto por la banca de desarrollo como por la banca comercial. A continuación se muestra el detalle de las herramientas de fondeo con las que cuenta la Empresa.

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Plan de Negocios Recientemente FINLOGRA creó un plan de negocios en el que se plasman sus objetivos y metas a cumplir durante el periodo 2012 – 2016. En dicho plan, la Empresa busca expandir sus operaciones a Quintana Roo, Tabasco y Chiapas, así como ampliar su cobertura dentro del estado de Campeche. En este sentido, FINLOGRA espera crecer su cartera de crédito hasta P$450.0m. Para lograr dicho crecimiento, la Empresa buscará diversificar e incrementar sus fuentes de fondeo provenientes tanto de la banca de desarrollo como de la banca comercial, así como posicionarse en el mercado a través de 20 sucursales estratégicamente distribuidas, con la finalidad de que el 60.0% se ubique en zonas urbanas y el 40.0% restante en zonas rurales. En cuanto al destino de los recursos otorgados, FINLOGRA se enfocara en el sector primario buscando una representación del 50.0% de su cartera de crédito. No obstante, seguirá participando en los sectores comercio, servicios, manufacturero y construcción.

Competencia

HR Ratings considera que la competencia directa de FINLOGRA son aquellas empresas que ofrecen financiamiento al sector agrícola, así como microcréditos al consumo dentro de la Península de Yucatán. A continuación se muestra una tabla con los principales competidores de la Empresa.

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Análisis de Riesgos Cualitativos

Riesgos de la Industria Como se mencionó anteriormente, FINLOGRA ofrece soluciones financieras a personas físicas y morales que participen en los sectores primario, comercio, industrial y de servicios. Debido a ello, HR Ratings analiza dichos sectores, considerando el tipo de enfoque que la Empresa mantiene. Al 2T12, el sector primario representó el 3.7% del Producto Interno Bruto (PIB) de México, de los cuales 3.4% fueron aportados por el sector agrícola, el cual presentó un crecimiento del 9.5% en comparación con el mismo trimestre del año pasado. En consecuencia del menor crecimiento que presentó el PIB, el cual fue de 4.1% en ese mismo periodo, el sector agrícola incrementó su participación en la producción nacional. Esta situación propone estabilidad en el sector por lo que, en este sentido, las estrategias comerciales de la Empresa no se ven afectadas.

Respecto a la agricultura, HR Ratings analizó, específicamente, la producción de maíz de grano ya que, es el principal producto financiado por la Empresa. Para entrar en contexto, históricamente, la producción de maíz de grano es la que más aporta al PIB dentro del sector agrícola. Al cierre de 2011, el valor de la producción del maíz de grano ascendió a P$71,913.9m, monto 9.6% superior al del año anterior. La caña de azúcar y los pastos son los productos que le siguen con un valor de P$31,250.5m y P$16,700.2m, respectivamente. Específicamente durante 2011, el estado de Yucatán presentó una producción de maíz de grano por un valor de P$499.9m, monto que no representa una porción significativa en el agregado.

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Al 2T12, el precio del maíz se encuentra en P$3.7m por tonelada, lo que representa un aumento del 1.6% respecto al 2T11. Cabe mencionar que, en agosto de este año, el precio del maíz rebasó al precio máximo observado en 2011, colocándose en P$4.8m por tonelada, lo que representa un aumento del 7.4% con respecto al precio de 2011. Lo anterior como consecuencia del constante incremento en la demanda de este cultivo para la generación de biodisel, así como de las frecuentes disminuciones en la oferta de este mercado causadas, principalmente, por las sequías que se han tenido en México, Estados Unidos, Rusia, entre otros cambios climáticos que se han sufrido a nivel mundial. En cuanto a la producción de maíz en México, al 2T12 se ubica en 4.4m de toneladas (vs. 4.8m de toneladas al 2T11) lo que representa una disminución en la producción de 7.4% con respecto el mismo periodo del año anterior. Sin embargo, el precio tuvo un aumento del 11.8% lo que dio como resultado que los ingresos no se vieran fuertemente afectados.

Por otro lado, FINLOGRA también participa en el mercado de microcréditos al consumo, tanto individuales como grupales. Derivado de esto, HR Ratings realizó un análisis que incluye el índice de morosidad de la cartera de crédito al consumo, tasa de desempleo e índice de confianza al consumidor. Desde el 1T09 hasta el 4T10, la cartera de crédito vigente al consumo no logró alcanzar los niveles que presentó un año anterior a cada trimestre. Lo anterior se debió, en parte, a la crisis económica global que se presentó en 2008 y 2009. No obstante, a partir de 2011, en general, ha crecido periodo a periodo. Similarmente, la variación anual del índice de confianza del consumidor siguió una tendencia creciente hasta diciembre de 2010. Sin embargo, durante el último año y medio dicha tendencia se revirtió, a través

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de lo cual se puede inferir el estancamiento en la cartera vigente del consumo en México.

En términos generales, se puede observar cierta correlación entre el índice de morosidad de la cartera de crédito y la tasa de desempleo ya que, como se puede observar en la gráfica siguiente, han seguido la misma tendencia durante los últimos periodos. Desde el punto de vista económico, dicho comportamiento hace sentido ya que, la falta de empleos impacta directamente en los ingresos de las familias por lo que sus posibilidades de incurrir en mora incrementa considerablemente. Durante los últimos 12 meses, se ha observado una estabilización en niveles razonables del índice de morosidad de dicha cartera, situación muy diferente a los niveles que presentó durante 2009. Por otro lado, en el periodo de análisis, la tasa de desempleo ha oscilado constantemente alrededor del 5.4%. Sin embargo, durante los últimos meses se ha visto una disminución en la misma por lo que se podría esperar que el índice de morosidad se vea reducido durante los próximos periodos.

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Evaluación de la Administración Uno de los factores que impactaron positivamente en la calificación radica en los años de experiencia, así como en el conocimiento sobre el mercado con el que cuentan los directivos de la Empresa. En promedio, cuentan con 20.2 años de experiencia, lo que representa 121 años de experiencia acumulada, y por otro lado, han permanecido en promedio 2.3 años dentro de FINLOGRA. Similarmente, los miembros del Consejo de Administración cuentan con 123 años de experiencia acumulada (15.4 en promedio). Consideramos que esta situación fortalece la toma de decisiones dentro de la Empresa.

Procesos y Sistemas Actualmente, FINLOGRA cuenta con un sistema principal, el cual fue contratado con Intelisis, una empresa que ofrece soluciones tecnológicas que lleva más de 22 años en el mercado. El sistema se denomina Sistema Experto Non-Bank, el cual permite a la empresa controlar todas sus operaciones tanto crediticias como administrativas dentro de un esquema de seguridad personalizado, el cual delimita los accesos que cada empleado tiene. Asimismo, a través de esta plataforma, la Empresa puede generar todo tipo de reportes financieros y estadísticos con la finalidad de monitorear el desempeño de sus operaciones, lo cual refuerza sus procesos.

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Análisis de la Cartera Como se mencionó anteriormente, FINLOGRA surgió con la finalidad de otorgar créditos, principalmente, al sector agrícola del estado de Yucatán. Esto lleva a que, al 2T12, FINLOGRA cuente con una cartera de crédito total por P$209.2m, de los cuales el 59.8% lo concentran créditos al sector agrícola, 20.9% créditos a pequeñas y medianas empresas (PyME’s) y el 19.3% colocado microcréditos. Es relevante mencionar que la participación de los microcréditos en la cartera de la Empresa ha venido en aumento ya que, entre el 1T09 y el 2T12, la cartera de microcréditos paso de P$12.4m a P$40.3m, es decir, un crecimiento del 224.1%, el cual fue considerablemente superior al 46.7% que presento el total de la cartera.

En cuanto a la calidad de la cartera, se puede observar que, en general, ha venido mejorando en el transcurso de los últimos periodos, situación causada por el robustecimiento del equipo directivo, así como por las mejores prácticas que ha tenido la Empresa. No obstante, al 2T12, el índice de morosidad de FINLOGRA cerró en 5.9%. Lo anterior, en consecuencia del incremento en el índice de morosidad de la cartera de agro negocios, el cual cerró en 7.3% al mismo trimestre. Sin embargo, la calidad de esta cartera ha mejorado, en parte, por el reciente rechazo a financiar cultivos por temporal. Por otro lado, la cartera de microcréditos es la que ha presentado el índice de morosidad más elevado en la cartera. No obstante, este nicho de mercado, en general, muestra altos niveles de morosidad, los cuales se ven contrarrestados con las altas tasas cobradas a los acreditados. En cuanto a la calidad de la cartera PyME, se

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puede observar un adecuado comportamiento desde el 4T09 con excepción del 1T12 cuando diversos créditos con atrasos cayeron en cartera vencida.

Distribución de la Cartera por Sucursal Actualmente FINLOGRA cuenta con siete sucursales y la casa matriz a través de las cuales cubre los estados de la Península de Yucatán. No obstante, la Empresa concentra sus operaciones en la sucursal matriz ya que esta participa con el 72.0% de la cartera de crédito al 2T12. Otras sucursales que destacan son Uman, Tizimin y Valladolid con 8.0%, 5.0% y 3.4%, respectivamente.

Distribución de la Cartera por Tipo de Crédito En cuanto a la concentración por tipo de crédito que ofrece la Empresa, se puede observar una elevada concentración en los créditos de avío, la cual ascendió a 70.8% al 2T12. Por otro lado, los créditos refaccionarios concentran el 15.4% de la cartera de crédito de FINLOGRA, de los cuales, la mayoría, los concentran las PyME’s. Con la finalidad de sanar situaciones adversas de liquidez de sus acreditados, la Empresa también ofrece dentro de sus productos el Reporto, el cual concentra el 6.5% de la cartera.

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Distribución de la Cartera por Destino del Crédito El maíz de grano es el principal producto que financia la Empresa, situación que se ha mantenido desde la creación de FINLOGRA. Específicamente, al 2T12, el 16.0% de los recursos que otorgó la Empresa fueron destinados a actividades relacionadas con la producción de este cultivo. Por otro lado, la miel es uno de los principales productos que ofrece el estado de Yucatán, misma que es exportada a diversos lugares del mundo. Por lo anterior, la Empresa ha ido penetrando este mercado llegando a que la miel concentre el 9.4% de la cartera de crédito de FINLOGRA. Otros productos que al 2T12 muestran una concentración significativa dentro de la cartera de crédito de la Empresa son la leche, carne y calabacita con el 9.2%, 7.5% y 4.7%, respectivamente.

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Concentración de Cartera en los 10 clientes principales Al 2T12, los 10 clientes principales de FINLOGRA concentran el 46.8% de su cartera de crédito o 1.4x su Capital Contable, cifras considerablemente altas en comparación con la industria. Específicamente, al cliente principal se le otorgaron P$18.0m, lo cual representa el 8.6% de la cartera. Esta situación expone a la Empresa a diversos riesgos que pudieran desembocar en una situación de estrés ante la posible falta de pago de alguno de estos clientes.

Cabe mencionar que, la Empresa término su relación comercial con su cliente principal por lo que resulta relevante mostrar el saldo acumulado en los 10 clientes principales al cierre del 3T12. Sin embargo, la concentración en dichos clientes respecto a la cartera disminuyó ligeramente en comparación con el 2T12.

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Garantías Con la finalidad de mitigar el riesgo que, el incumplimiento en el pago de algún cliente, expondría a la Empresa, FINLOGRA solicita diversas garantías como fuente secundaria del pago. Dentro de esas garantías, se encuentran las garantías personales, tales como la relación contractual de un obligado solidario, un aval, entre otras. Asimismo, el acreditado puede ceder garantías reales, dentro de las cuales destacan la garantía líquida, prendaría e hipotecaria, así como algún fideicomiso que pudiera quedar como garantía, en el cual, la Empresa fungiría como fideicomisario. Por otro lado, FINLOGRA cuenta con la capacidad de registrar la garantía FEGA y FONAGA a FIRA, lo cual no solo cumple con la normatividad establecida por FIRA, sino que también fortalece la cobertura de la Empresa

Brechas de Liquidez Respecto al vencimiento de activos y pasivos, se puede observar que al 2T12 FINLOGRA mantiene una posición financiera de fortaleza ya que se puede observar una adecuada administración de pasivos por parte de los directivos. Esto se ve reflejado en su brecha de liquidez ponderada a capital, la cual cerró en 14.5% al mismo trimestre.

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Riesgo Contable y Regulatorio FINLOGRA es una empresa que tiene como razón social una Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad No Regulada, por lo que no se encuentra supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNVB). Con ello, no consideramos que existe alguna amenaza en el corto plazo por temas regulatorios que puedan afectarla. En el 2011, sus Estados Financieros fueron dictaminados por Mancera, S.C., integrante de Ernst & Young Global, en donde se menciona lo siguiente: “En nuestra opinión, los estados financieros antes mencionados presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de Logra Financiamientos, S.A. de C.V., variaciones en el capital contable y los flujos de efectivo por los años que terminaron en esas fechas, de conformidad con las normas mexicanas de información financiera”.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings toma en cuenta los estados financieros históricos de la Empresa así como las perspectivas de crecimiento y el plan de negocios. De acuerdo a esto se realizan proyecciones financieras bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. El objetivo del análisis es determinar la capacidad de pago de la Empresa de acuerdo a las métricas financieras proyectadas.

La descripción de cada escenario, así como el comparativo realizado con los periodos anteriores, se detallan a continuación.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings para FINLOGRA toma en consideración el plan de negocios de la Empresa, así como condiciones macroeconómicas favorables que impulsan el crecimiento de la Empresa. De acuerdo a ello, se espera que FINLOGRA se apegue a sus políticas de crecimiento a través de la apertura de nuevas sucursales, así como del incremento en las operaciones de las sucursales con las que cuenta actualmente sin que la calidad de su cartera de crédito se vea afectada. En relación a lo anterior, se puede observar que la cartera de crédito vigente de la Empresa ha venido creciendo desde 2009. Sin embargo, entre el 2T11 y el 2T12, dicha cartera disminuyo 7.8%, situación muy diferente al crecimiento del 24.6% presentado en el mismo periodo un año anterior. Esta situación se debió al continúo esfuerzo por la Empresa para mejorar la selección de sus clientes, así como de las políticas de originación conservadoras. No obstante, para los siguientes periodos proyectados bajo el escenario económico base se espera que la cartera crezca, en promedio, al 10.0% anual. Esta situación llevaría a la cartera de crédito vigente a P$261.2m, P$286.0m y P$316.7m para el cierre del 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. P$207.2m y P$211.1m al 4T10 y 4T11).

En cuanto a la calidad de la cartera de crédito de FINLOGRA, se puede observar una clara mejoría presentada a finales de 2009. Lo anterior en consecuencia de las sanas practicas implementadas por el nuevo equipo directivo que robusteció la toma de decisiones dentro de la Empresa. No obstante, los niveles de morosidad aún se mantienen elevados,

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principalmente, por la cartera de microcréditos, la cual ha mostrado baja calidad históricamente dentro del mercado. Esta situación llevo a que el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vigente / Cartera de Crédito Total) cerrará en 5.9% al 2T12 (vs. 6.1% al 2T10 y 6.2% al 2T11). Para los siguientes periodos, se espera que el incremento en la cartera de crédito de la Empresa no afecte la calidad misma por lo que para el 4T12, 4T13 y 4T14, el índice de morosidad cierre en 4.9%, 4.2% y 4.2%, respectivamente. (vs. 4.0% al 4T10 y 2.3% al 4T11). Por otro lado, los niveles de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida) mantenidos por la Empresa han presentado un comportamiento volátil que ha oscilado entre 0.8x entre el 1T09 y el 2T12. Específicamente, al 2T12 el índice de cobertura cerró en 0.4x (vs. 1.0x y 0.9x al 2T10 y 2T11), nivel por debajo al promedio. Esto se debió al fuerte incremento observado sobre la cartera de crédito vencida. No obstante, la Empresa mantiene la política de que los niveles de cobertura sean de 1.0x por lo que para los siguientes periodos, se espera que los niveles de cobertura incrementen a este nivel (vs. 1.1x y 0.9x al 4T10 y 4T11).

Por otra parte, el MIN Ajustado (Margen Financiero Neto – Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio) de FINLOGRA se mantiene en niveles de fortaleza dentro de la industria en 11.0% al 2T12 (vs. 4.5% al 2T10 y 11.3% al 2T11). Lo anterior en consecuencia de la adecuada generación de ingresos que han mantenido al Margen Financiero Neto en niveles sanos. No obstante, para los siguientes periodos, se espera que, el MIN Ajustado caiga en un principio debido al incremento en las estimaciones, y posteriormente siga una tendencia creciente a lo largo de los periodos proyectados bajo el escenario base. Lo

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anterior llevaría a que dicha métrica cerrará en 9.6%, 13.0% y 13.9% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 10.8% y 11.9% al 4T10 y 4T11). Estos niveles se mantienen en un rango adecuado dentro de la industria. En cuanto a la administración de gastos de la Empresa, se puede observar que durante los últimos años, la Empresa ha mostrado niveles deteriorados de eficiencia por los elevados gastos de administración en los que incurre FINLOGRA para mantener su operación. Al 2T12, el índice de eficiencia (Gastos de Administración / Ingresos de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) se ubicaron en niveles de 76.6% y 12.3% respectivamente (vs. 77.0% y 12.4% al 2T10, y 64.1% y 10.1% al 2T11).

Para los siguientes periodos, se espera que el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa presenten una ligera mejoría por lo que para el 4T12, 4T13 y 4T14 cierren bajo el escenario económico base en 64.6% y 11.1%, 72.4% y 12.1%, y 70.8% y 12.1% (vs. 64.6% y 9.8% al 2T10; y 68.4% y 10.4% al 4T11). Lo anterior considerando los niveles históricos mantenidos por la Empresa, así como los esperados en su plan de negocios. Por otro lado, los niveles de rentabilidad de la Empresa presentaron un deterioro entre el 2T11 y el 2T12 ya que, tanto el ROA Promedio (Resultado Neto Acumulado 12m / Activo Total Promedio 12m) como el ROE Promedio (Resultado Neto Acumulado 12m / Capital Contable Promedio 12m) pasaron de 3.6% y 16.1% a 0.6% y 2.5%. Lo anterior se derivó, principalmente, por el incremento en los gastos de administración de la Empresa.

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Estos niveles de rentabilidad presentados al 2T12 se encuentran por debajo del promedio de la industria. No obstante, para los siguientes periodos bajo el escenario favorable se espera que, dichos niveles incrementen hasta alcanzar niveles similares a los presentados durante 2011 y se estabilice por lo que, al 4T12, 4T13 y 4T14 tanto el ROA Promedio como el ROE Promedio cierren en 1.6% y 7.2%, 3.2% y 14.1%, y 3.6% y 14.9%, respectivamente (vs. 2.9% y 13.9% al 4T10; y 3.6% y 15.9% al 4T11). Lo anterior en consecuencia de una mayor generación de ingresos y un mantenimiento en los gastos de operación en relación al incremento tanto en los activos como en el capital de la Empresa. Por otro lado, para observar la solvencia de la Empresa, se puede observar que tanto el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) como la razón de apalancamiento (Pasivo Total / Capital Contable) se han mantenido en niveles adecuados durante los últimos periodos dentro de la industria. Al 2T12, dichas métricas cerraron en 26.5% y 3.2x (vs. 26.3% y 3.2x al 2T10; y 24.7% y 3.4x al 2T11). Esta situación se debe, en parte, a la inyección de capital por P$14.8m aportada por los socios durante el 2009 y por la política conservadora por parte de la Empresa en cuanto a la toma de riesgos.

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Para los siguientes periodos, no se consideran movimientos ajenos en el capital contable de la Empresa por lo que, bajo un escenario base, se espera que los niveles de solvencia se mantengan en niveles similares a los presentados actualmente. Esta situación llevaría a que, el índice de capitalización cierre en 23.2%, 24.2% y 25.2% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 19.3% y 24.7% al 4T10 y 4T11). Asimismo, la razón de apalancamiento presentaría una ligera mejora debido a la mayor generación de utilidades por lo que, se espera que cierre en 3.4x, 3.4x y 3.2x a los mismos trimestres (vs. 3.9x al 4T10 y 3.4x al 4T11). Estos niveles se mantendrían como una fortaleza para la Empresa. Uno de los factores que HR Ratings considera como positivo fue la razón cartera vigente a deuda neta (Cartera de Crédito Vigente / Deuda Neta) mantenida por FINLOGRA, la cual muestra una posición de fortaleza ya que al 2T12 cerró en 1.6x (vs. 1.7x al 2T10 y 2T11). Estos niveles son reflejo de los esfuerzos realizados por la Empresa para mantener un adecuado volumen de cartera vigente, el cual es respaldado por la sana administración en sus pasivos financieros. Por lo anterior, se espera que, para los siguientes periodos, razón incremente por lo que para el 4T12, 4T13 y 4T14 cerraría en 1.5x, 1.6x y 1.7x, respectivamente (vs. 1.7x y 1.6x al 4T10 y 4T11).

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Escenario Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings considera un fuerte deterioro en los indicadores macroeconómico de México, así como diversas situaciones adversas para la Empresa. De acuerdo a esto, se espera que la tasa de crecimiento de la cartera vigente de FINLOGRA se mantenga en niveles similares a los planteados bajo el escenario base. Sin embargo, la calidad de la cartera de la Empresa se vea fuertemente deteriorada, principalmente, por una situación climatológicamente adversa que impactaría directamente en la producción de maíz. Esta situación llevaría a la Empresa a incurrir en elevados gastos de administración causados por el incremento en las actividades de cobranza. En relación a esto, se espera que el crecimiento de la cartera vigente continúe aún bajo una situación de estrés. Lo anterior en consecuencia de las políticas establecidas en el plan de negocios de la Empresa, por lo que dicho crecimiento se espera que, en promedio, ascienda al 9.4% anual (vs. 10.0% bajo el escenario base). Esta situación llevaría a que al cierre del 4T12, 4T13 y 4T14, la cartera de crédito vigente cierre en P$255.4m, P$282.3m y P$312.4m, respectivamente (vs. P$261.2m, P$286.0m y P$316.7m bajo el escenario base).

Como se mencionó anteriormente, se espera que la calidad de la cartera de crédito de la Empresa se vea fuertemente afectada debido a las malas condiciones macroeconómicas durante los primeros periodos proyectados. Estas condiciones deteriorarían la producción agrícola, específicamente del maíz, en la península de Yucatán. Una vez pasada la situación de estrés, se espera que los niveles de morosidad bajen paulatinamente por lo que para el

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4T12, 4T13 y 4T14, el índice de morosidad cerraría en 7.0%, 12.4% y 12.1% (vs. 4.9%, 4.2% y 4.2% en el escenario base). Por otro lado, los niveles de cobertura de la Empresa no se modificarían ante la situación de estrés, es decir, se mantendría en 1.0x por lo que, las estimaciones preventivas plasmadas en su Estado de Resultados incrementarían considerablemente a P$20.5m, P$33.3m y P$11.3m al cierre del 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. P$14.9m, P$3.9m y P$4.3m bajo el escenario base). Esto indicaría una posición de fuerte debilidad para la Empresa.

Derivado de lo anterior, se espera que el spread de tasas mantenido por la Empresa se presione considerablemente y las estimaciones generadas aumenten ante una mayor morosidad, lo cual se reflejaría en el menor margen financiero neto generado y por consecuencia el MIN Ajustado se presione. En consecuencia, el MIN Ajustado se vería fuertemente deteriorado durante los primeros periodos, siendo en el 2T13 el mínimo alcanzado con 1.4% (vs. 10.5% bajo el escenario base). Sin embargo, una vez que la situación de estrés pase, HR Ratings estima que esta métrica alcanzaría niveles similares a los presentados actualmente. Por lo anterior, el MIN Ajustado de FINLOGRA cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 7.6%, 5.1% y 12.3%, respectivamente (vs. 9.6%, 13.0% y 13.9% en el escenario base). Por otro lado, la Empresa se vería en la necesidad de incurrir en mayores gastos relacionados con la cobranza de la cartera que cayó en mora por lo que los gastos de administración presentarían un fuerte incremento durante los periodos de estrés. Esta situación se vería directamente reflejada en los niveles de eficiencia de la Empresa por lo que tanto el índice de eficiencia como el índice de eficiencia operativa cerrarían en 69.4% y 11.9%, 79.0% y

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13.3%, y 77.7% y 13.2% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 64.6% y 11.0%, 72.4% y 12.1%, y 70.8% y 12.1% bajo el escenario base).

Dentro de la situación de estrés planteada por HR Ratings, los niveles de rentabilidad de FINLOGRA se verían fuertemente presionados. Lo anterior en consecuencia de las pérdidas presentadas en dicho periodo causadas por los menores ingresos y el necesario incremento en las estimaciones preventivas que los altos niveles de morosidad derivaron. Asimismo, consideramos que la rentabilidad se vería impactada por el incremento en gastos de administración. Por lo anterior, el ROA Promedio y el ROE Promedio cerrarían en -0.8% y -4.9%, -4.9% y -32.2%, y 1.2% y 9.0% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 1.6% y 7.2%, 3.2% y 14.1%, y 3.6% y 14.9% en el escenario base). Dichos niveles indicarían una situación de estrés para FINLOGRA.

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En cuanto a los niveles de solvencia de la Empresa, bajo el escenario adverso planteado, estos se verían fuertemente deteriorados por las pérdidas acumuladas que disminuirían el capital contable de FINLOGRA, así como por el constante endeudamiento de la Empresa derivado de la necesidad por recursos tras la continua colocación de créditos. Por lo anterior, el índice de capitalización disminuiría continuamente por lo que al 4T12, 4T13 y 4T14 cerraría en 21.3%, 14.5% y 14.2%, respectivamente (vs. 23.1%, 24.2% y 25.2% bajo el escenario base).

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Asimismo, bajo el escenario de estrés, la razón de apalancamiento seguiría una tendencia creciente por las situaciones mencionadas anteriormente. Esto llevaría a que dicha razón cierre en 3.5x, 5.5x y 6.3x al 4T12, 4T13, 4T14, respectivamente (vs. 3.4x, 3.4x y 3.2x bajo el escenario base). Esta situación expondría a la Empresa a riesgos que pudieran impactar directamente sus operaciones. Finalmente, la razón de cartera vigente a deuda neta seguiría la tendencia decreciente que ha venido presentando desde el 1T11 debido al fuerte incremento en los pasivos con costo contratados por la Empresa. No obstante, aún se mantendría en niveles adecuados. Esta situación llevaría a que, dicha razón cierre al 4T12, 4T13 y 4T14 en 1.5x, 1.4x y 1.4x, respectivamente (vs. 1.6x, 1.6x y 1.7x en el escenario base).

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Conclusión

De acuerdo al análisis de riesgos realizado, se asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB-” y de corto plazo de “HR3” para Logra Financiamientos, S.A. de C.V. Dentro del análisis realizado por HR Ratings se encontraron fortalezas y áreas de oportunidad dentro de FINLOGRA, las cuales influyeron en la calificación asignada. Por el lado positivo, la Empresa mantiene una adecuada razón de Cartera Vigente a Deuda Neta, así como un adecuado MIN Ajustado. Asimismo, FINLOGRA cuenta con un fortalecido gobierno corporativo a través de los consejeros independientes y de sus comités. Aunado a lo anterior, los directivos de la Empresa cuentan con una alta experiencia dentro de las áreas que dirigen cada uno de ellos. No obstante, se consideraron otros factores que impactaron negativamente la calificación. Dentro de estos, se puede observar que la Empresa muestra unos niveles de eficiencia y eficiencia operativa deteriorados, así como un elevado índice de morosidad en su cartera de crédito. Por otro lado, los diez clientes principales mantienen una alta concentración dentro de la cartera de crédito.

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