Macroeconomía I ADE Curso 2010-2011aeser.anaeco.uv.es/macroade/MacroI/MacroI Teoria/M1_TEMA3...1...

1Macroeconomía I ADE, Tema 3 J. Andrés, J. Escribá y Mª J. Murgui

Macroeconomía I ADECurso 2010-2011

Tema 3: DINERO Y PRECIOS A LARGO PLAZO


¿Qué estudiamos en este tema?

En el tema anterior hemos sido capaces de determinar el valor de las principales variables de una economía sin hacer referencia a dos de ellas que son muy importantes: el dinero y los precios.

¿Significa esto que la producción, la renta de los factores, etc de una economía son independientes de la cantidad de dinero en circulación y del nivel de precios.

Si es así: ¿Para qué existe un Banco Central?

¿Por qué nos preocupa la inflación?



En este tema básicamente completaremos la dicotomía clásica y aprenderemos una cosa: a largo plazo el dinero sólo determina el nivel de precios (o la tasa de inflación de una economía).

Sin embargo, el dinero no tiene en absoluto un carácter marginal en nuestro curso.

De hecho, con frecuencia la macroeconomía se ha denominado teoría monetaria. Esto es debido a que en el estudio de por qué la gente tiene dinero y cuál es su efecto sobre las variables reales, el dinero es un aspecto crucial en el que la macroeconomía difiere de la microeconomía.



A largo plazo: la cantidad de dinero no tieneefectos reales porque al afectar a todos los precios por igual, cambia los precios absolutos pero no los relativos. Por ello los demás mercados no se ven afectados y podemos estudiarlo por separado: el dinero es un ‘velo’.

A corto plazo: estudiaremos más adelante que el dinero puede tener notables efectos reales. ¿Por qué? Algunos precios cambian más lentamente que otros, así los precios relativos se ven alterados y con ello las decisiones reales de los agentes económicos relativas a cuanto ofrecer y demandar.



¿Qué es el dinero y por qué la gente quiere tener dinero?

¿Cómo se determina el nivel de precios en una economía?

¿Qué relación hay entre la cantidad de dinero y la producción a largo plazo?

¿Qué relación hay entre la cantidad de dinero y el tipo de interés?

Tipo de interés nominal y tipo de interés real.


La definición más general de dinero es la siguiente: dinero es todo aquello que es aceptado como medio de cambio en una sociedad.

Antes de concretar esta definición para hacerla más operativa dejemos claro qué no es dinero.

Renta no es lo mismo que dinero. La renta es la remuneración que se obtiene por los servicios ofrecidos en el mercado (trabajo, capital). La remuneración puede hacerse en dinero, pero también puede hacerse de otras formas (stock options, pago en especie, etc)

Riqueza tampoco es lo mismo que el dinero. De hecho hay riqueza que no es dinero (una finca) y dinero que no es riqueza (un deposito consecuencia de un préstamo bancario). La riqueza es el acumulado de los ahorros pasados y puede mantenerse en activos muy diferentes, uno de los cuales (no el más importante) es el dinero. De hecho una cuestión crucial en macroeconomía es por qué la gente prefiere guardar una parte de su riqueza en dinero, cuando es un activo que no proporciona rendimiento financiero alguno.

¿Qué es dinero?


Algunos bienes/activos pueden ser o no dinero, dependiendo de las circunstancias de tiempo y lugar.

Los cigarrillos pueden ser dinero: en un campo de concentración o en Berlín en la posguerra, eran usados como medio de cambio.

Monedas y billetes pueden no ser dinero. Los billetes de yen sondinero en Japón pero no en Europa.

Dado que la consideración de dinero requiere su aceptación por parte de la sociedad, no hay una frontera clara entre lo que es y lo que no es dinero. En cualquier caso, la oferta de dinero incluye:

Dinero de curso legal: billetes y monedas (en moneda nacional).

Depósitos bancarios a la vista.

Otros activos líquidos aceptados como pago de deudas.

¿Qué es dinero?


El dinero es, por lo tanto, un elemento único en economía. Su importancia se deriva de las interacciones entre el mercado de dinero y los demás mercados de una economía.

A largo plazo, esta interacción es muy limitada, ya que, como hemos visto, es posible estudiar muchas de las variables macroeconómicas sin hacer referencia a la cantidad de dinero en circulación.

La cuestión será muy diferente cuando estudiemos la macroeconomía del corto plazo. Pero incluso en el largo plazo, cuando consideramos que todos los precios son flexibles, el estudio del mercado monetario sirve para determinar una variable crucial: el nivel de precios agregado y la tasa de inflación.

Para ello estudiamos el mercado monetario: oferta y demanda de dinero.

El dinero en macroeconomía


El dinero y sus funciones

Llamamos dinero al conjunto de activos que pueden ser utilizados para hacer transacciones

El dinero es un depósito de valor. Es un activo sin rentabilidad.

El dinero puede utilizarse para hacer transacciones porque actúa como unidad de cuenta.

El dinero permite hacer transacciones porque es un medio de cambio de aceptación ‘obligatoria’.

En esta definición se recogen las funciones del dinero


Clases de dinero

Dinero como mercancía. Tiene valor intrínsecoTiene alguna característica que lo hace ‘deseable’ y poco expuesto a perder valor.

Ejemplo: oro, cigarrillos.

Dinero fiduciario. No tiene valor intrínseco¿Por qué quiere la gente tenerlo? Dinero es todo lo que la sociedad acepta como medio de pago generalizado. En realidad la característica más genuina del dinero es el de ser un medio de pago aceptado generalmente.

El ‘dinero de curso legal’ es una institucionalización de esta función, según la cual los agentes económicos deben aceptar, salvo contrato expreso en contrario, el pago de una deuda en dinero.


La oferta de dinero

¿Qué constituye la oferta de dinero?M1: efectivo en manos del sector privado, depósitos a la vista y otros depósitos.

M2: M1 mas fondos de inversión, depósitos de ahorro y depósitos a corto plazo.

M3: M2 más depósitos a más largo plazo.

ALP: M3 más otros ‘activos líquidos’ (bonos y letras del Tesoro a corto plazo).

Las definiciones más amplias incluyen activos que pueden transformarse en medio de pago a bajo coste.


La oferta de dinero

Hay componentes de la oferta de dinero que no controla el Banco Central.

Este controla la Base Monetaria (B) que es la cantidad de moneda y billetes en circulación (en manos del público o en manos de los bancos como reservas).

Los bancos comerciales crean el dinero bancario.

¿Cómo emite dinero el Banco Central? A través de las operaciones de mercado abierto.

Financiando directamente el déficit del sector público (‘señoriaje’).


Para entender cómo crean dinero los bancos comerciales, pensemos en la siguiente economía sencilla.

Supongamos que el Banco Central emite 2000€ en 2009, que queda en manos del público. Las familias deciden mantener 1000€ en efectivo y depositan los restantes 1000€ en el banco comercial.

Así tenemos: Base Monetaria, B, (2000) = efectivo en manos del público (1000) + reservas en el banco (1000).

¿Qué cantidad de medios de pago tiene esta sociedad a su disposición? Depende de los requisitos legales exigidos al banco comercial en cuanto a sus reservas.

La oferta de dinero


Si el banco esta obligado, por ley, a mantener el

100% en reservas, el balance del banco será:

BALANCE DEL BANCO COMERCIAL

Activo Pasivo

Reserveas 1000€ Depósitos 1000€

En este caso, la Oferta de Monetaria (M) (el total de medios de pago) sería: Efectivo (1000) + Depósitos(1000). Por lo que Base Monetaria y Oferta Monetaria coinciden. El Banco Central controla el total de la Oferta de Dinero.

La oferta de dinero


Si la obligación del banco comercial fuera mantener tan sólo una fracción, el 20%, del total de depósitos en reserva, podría prestar el 80% restante, con lo que su balance sería:

BALANCE DEL BANCO COMERCIAL

Activo Pasivo

Reservas 1000€

Préstamos 4000€

Depósitos 5000€

En este caso, la Base Monetaria (B) es la misma que antes (2000), pero la Oferta Monetaria (M) es mayor. Hay más medios de pago disponibles: Efectivo (1000) + Depósitos(5000) = 6000. Ahora el Banco Central sólo controla una parte de la oferta monetaria. (¡¡Los préstamos recibidos son parte de la oferta de dinero, pero no son riqueza para quienes los reciben!!).

La oferta de dinero


Esta expresión refleja en qué proporción cambia la Oferta de Dinero, cuando lo hace la Base Monetaria. Este multiplicador depende de dos ratios:

La proporción de los depósitos que el banco comercial mantiene en reservas: R/D.

La ratio efectivo/depósitos que elige el sector privado: CS/D.

El Banco Central afecta a la oferta monetaria directamente, mediante cambios en B e indirectamente imponiendo regulaciones a la banca privada, en particular sobre la ratio R/D.

( / ) 1

( / ) ( / )

B CS R M CS D CS D

M CS D B CS R CS D R D

= + + +⇒ = == + + +

Llamemos CS al efectivo, R a las reservas y D a los depósitos. Podemos establecer la relación entre la base monetaria que controla el Banco Central (B) y la Oferta Monetaria (M).

La oferta de dinero


Magnitudes monetarias en el BCE


Dinero y precios: Teoría cuantitativa

El estudio del dinero lleva de forma natural a la determinación de los precios. ¿Por qué? Porque hay una relación inmediata entre ambos. Esta viene recogida en la teoría cuantitativa del dinero.

La cantidad de dinero disponible ha de ser exactamente capaz de financiar todas las transacciones realizadas en términos nominales, para ello cambia de manos cuantas veces haga falta.

Así tenemos que: Dinero en circulación (M) x Número de veces que cambia de manos (V) = Volumen de transacciones en términos reales o cantidades intercambiadas (T) x Precio (medio) de cada bien intercambiado (P),

MV PT=



El volumen de transacciones reales en una economía no se puede medir independientemente, pero habitualmente se aproxima por la cantidad de bienes y servicios producidos en un periodo de tiempo: el PIB (Y).

Aunque T e Y no son lo mismo, se puede suponer que se mantienen proporcionales a lo largo del tiempo, por lo que aproximamos esta magnitud por el output y tenemos la siguiente expresión para la Teoría Cuantitativa:

MV PY=



La teoría cuantitativa se presenta como una identidad, ya que V se define de forma residual como el cociente entre la renta nominal (PY) y la cantidad de dinero (M).

Sin embargo también puede entenderse como una ecuación de demanda de dinero.

dMkY

P=

¿Qué es eso de la demanda de dinero? Los agentes económicos demandan dinero en función de la renta.



Equilibrio entre oferta y demanda de dinero:

1d PYM kPY M V

V k= = = ⇒ =

Cuanto mayor es la demanda de dinero, para un nivel de renta dado, menor es la velocidad de circulación.

En general la proporción de riqueza que se quiere guardar en dinero no es una proporción constante de Y, por lo que k no es constante. Por el momento, supondremos que no depende de las variaciones en la oferta de dinero.


Dinero e inflación

A largo plazo el output viene dado por los factores de oferta (Tema 2):

Y Y=La velocidad de circulación del dinero es constante, o al menos no responde a cambio en M:

M determina el valor de la renta nominal

El nivel de precios es el cociente entre la renta nominal y la renta

V V=

PYM

V=

PYP

Y=


Dinero e inflación

Output y velocidad de circulación no dependen de M

M V P Y

M PV Y

∆ ∆ ∆ ∆+ = +

0, 0V Y

V Y

∆ ∆= =

La teoría cuantitativa en tasas de crecimiento

Crecimiento monetario e inflación

P M

P M

∆ ∆=

Cuando el output crece (a causa del crecimiento de los factores reales), la inflación se obtiene como:

P M Y

P M Y

∆ ∆ ∆= −


Tasa de inflación

Tasa de crecimiento de M1

Dinero e inflación en la OCDE


Inflation rate(percent, logarithmicscale)

1,000

10,000

100

10

1

0.1

Nicaragua

AngolaBrazil

Bulgaria

Georgia

Kuwait

USA

Japan Canada

Germany

Oman

of Congo1,000

10,000

100

10

1

0.1Crecimiento de la oferta de dinero

)

0.1 1 10 100 1,000 10,000

Nicaragua

Angola

Bulgaria

Georgia

Kuwait

EEUU

JapónCanadá

Alemania

Oman

CongoTasa de inflación

Brasil

Dinero e inflación en el mundo


Dinero y tipos de interés

En el tema anterior vimos que el tipo de interés real (r) se determina exclusivamente por la interacción entre dos magnitudes reales, sin referencia al dinero: ahorro e inversión. El tipo de interés real se define como:

er i π= −Si r viene dado por el equilibrio ahorro-inversión, el tipo de interés nominal depende fundamentalmente de la inflación (esperada). Ecuación de Fisher:

ei r π= +La relación entre cantidad de dinero y precios ayuda a entender la determinación del tipo de interés nominal.



Hasta ahora sólo hemos considerado la demanda de dinero en función de su papel como medio e pago. Pero el dinero es un activo y al guardar nuestra riqueza en dinero estamos incurriendo en un coste de oportunidad. Así, la demanda de dinero, además de depender de la renta dependerá de:

El coste de oportunidad de tener dinero (op) es lo que perdemos por tener este activo en vez de otro que nos dé una rentabilidad, por ejemplo los bonos.

ei π−eπ−

Rentabilidad real de los bonos:

Rentabilidad real del dinero:

Coste de oportunidad: ( )e ei iπ π− − − =

),( yopmP

M dd

=



La demanda de dinero puede escribirse pues como:

Por tanto la relación directa entre dinero y precios es un poco más compleja en realidad.

El equilibrio en el mercado monetario, sea M la oferta de dinero:

Esta condición de equilibrio incluye dos variables endógenas (P, i) ya que el output está dado por el lado de la oferta y la oferta de dinero es exógena. ¿Cómo se determinan simultáneamente precios y tipos de interés?

),( yrmP

M edd

π+= ),( yimP

M dd

=

),( yimP

M d=



El tipo de interés nominal es un precio intertemporal. Recordemos que el tipo de interés real se determinaba por el equilibrio entre decisiones que tienen un carácter intertemporal(ahorrar: renuncia a consumo corriente a favor de consumo futuro, inversión: renuncia a beneficios corrientes a favor de beneficios futuros).

También en la determinación del tipo de interés nominal necesitamos tener en cuenta una relación entre el presente y el futuro. Esta se recoge en la condición de equilibrio en el mercado monetario en la inflación esperada.

La inflación esperada depende básicamente de la cantidad de dinero que se espera en el futuro, así como de la evolución de otras variables (Xe). El control de la oferta de dinero incluye no sólo a la cantidad de M hoy, sino también a la evolución esperada de la misma. Los agentes económicos forman sus expectativas sobre esa evolución, y a partir de ella, forman sus expectativas de inflación futura.


Mercado monetario y tipos de interés

Para entender el mercado monetario utilizamos tres expresiones:

Para un valor dado de M y Me, tenemos que:

ei r π= +

1 1( , )e e ef M Xπ + +=

Me , Xe determinan ππππe

La ecuación de Fisherdetermina i

r e y vienen dadas por la oferta y la demanda real

El equilibrio monetario(M) determina P

,r y

ei r π= +

1 1( , )e e ef M Xπ + +=

),( yimP

M d=

),( yimP

M =


Mercado monetario y tipos de interés

El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios.

Un incremento de la inflación futura provoca un aumento de los tipos de interés. Si las autoridades económicas anticipan inflación futura, tenderán a elevar hoy los tipos de interés.

e iπ∆ ⇒ ∆

Pero la inflación futura también se traslada al presente:

PP

Myimi de ∆⇒∇⇒∇⇒∆⇒∆ ),(π


La hiperinflación

Siete hiperinflaciones de los años veinte y los año s cuarenta

Tasa mensual Crecimientomedia de mensual medio

País Comenzó enTerminó en PT/PO inflación (%) de dinero (%)

Austria Oct. 1921 Ag. 1922 70 47 31

Alemania Ag. 1922 Nov. 1923 1,0x1010 322 314

Grecia Nov. 1943 Nov. 1944 4,7x106 365 220

Hungría I Mar. 1923 Feb. 1924 44 46 33

Hungría II Ag. 1945 Jul. 1946 2,8x1027 19.800 12.200

Polonia Enero 1923 Enero 1924 699 82 72

Rusia Dic. 1921 Enero 1924 1,2x105 57 49


Hiperinflación: un ejemplo

Nivel de precios con inflación mensual de 100%

05000

1000015000200002500030000350004000045000

E F M A M J J A S O N D E

Nivel de precios


El mecanismo de la hiperinflación

Características de la hiperinflación:

Crecimiento de M y de P, pero los precios crecen más deprisa (El valor de los saldos reales, M/P, cae).

Aumenta el tipo de interés nominal.

El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios.

El mecanismo de la hiperinflación:

¿Cómo terminan las hiperinflaciones? Acabando con las expectativas de inflación:

PP

Myimi de ∆⇒∇⇒∇⇒∆⇒∆ ),(π

PP

Myimi de ∇⇒∆⇒∆⇒∇⇒∇ ),(π


El mecanismo de la hiperinflación

La gente se ve obligada a aceptar dinero como pago en sus transacciones pero, cuando la inflación es muy elevada, quiere desprenderse de él lo más rápidamente posible. El nivel de precios es el inverso del precio del dinero: cuanto mayor es la oferta de dinero esperada en el futuro más se depreciará, perdiendo valor, cayendo su precio (1/P).

Con una alta inflación la gente adelanta al máximo la compra de bienes no perecederos.

La inflación es un impuesto sobre las tenencias de saldos reales. Cuanto mayor es la inflación (es decir ‘el tipo impositivo’) más nos conviene reducir los saldos reales (‘la base impositiva’). El señoriaje por la emisión de dinero es un ingreso que puede entenderse como un impuesto sobre el sector privado: impuesto inflacionario.


Algunas hiperinflaciones recientes

)

1

10

100

1000

10000

Porcentaje

Israel

1983-85

Polonia

1989-90

Brasil

1987-94

Argentina

1988-90

Peru 1988-

90

Nicaragua

1987-91

Bolivia

1984-85

Inflación Crecimiento de M


Los costes de la inflación

Costes de la inflación anticipada

Shoe leather costs

Costes de las empresas de cambios frecuentes en los precios (‘menu costs’)

Indiciación inadecuada de la estructura fiscal


Los costes de la inflación

Costes de la inflación no anticipada

Reducción del poder adquisitivo, en particular de las ‘clases pasivas’.

Alteración de los precios relativos, que inducen a cometer errores en las decisiones económicas

Aumento de la incertidumbre ya que una mayor inflación suele llevar asociada una inflación más volátil


¿Se notan los costes de la inflación?

TUR

ICE

USA

LUX

SWI

JAP

NZE

NOR

NET

UK

IREGER POR

ITADEN

AUT

SWEAUL

GRECAN

FRASPAFIN BEL

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

Tasa de crecimiento de la renta per cápita

Inflación

Inflación y crecimiento en la OCDE

Esta correlación negativa no pone en cuestión la dicotomía clásica

Las economías con inflación más elevada tienden a crecer más lentamente


Los peligros de la deflación

Una inflación negativa desanima la actividad económica (aumento del tipo de interés real). Ello dificulta la actuación de la política monetaria ya que el tipo nominal no puede ser negativo (‘liquiditytrap’ o ‘zero-bound’).

Con una inflación muy baja se dificultan los necesarios ajustes en los precios relativos necesarios para salir de una recesión, cuando los salarios nominales son rígidos a la baja.


Dinero y tipo de cambio nominal

De la misma forma que la oferta de dinero determina el nivel de precios absoluto de un país, también las ofertas de dinero relativas entre dos países determinarán el tipo de cambio nominal entre ellos.

Recordemos que el tipo de cambio nominal (e) es el precio relativo de la moneda de dos países. El tipo de cambio del euro respecto al dólar es el precio del euro en dólares: cuantos dólares tengo que pagar para comprar un euro.

($)

1(€)

ee =



En el largo plazo el tipo de cambio real viene determinado exclusivamente por factores reales. No responde a variaciones en la cantidad de dinero en la economía doméstica ni en el extranjero. Haciendo uso de los resultados del tema anterior:

( ) ( ) ( *)XN S Y T T G I rε = − + − −

( )* , , , *Y T G rε ε=

¿Qué influencia tiene la cantidad de dinero en el tipo de cambio?



El tipo de cambio nominal puede escribirse como:

( )**

, , *P

e Y Y rP

ε=

Pero el nivel de precios en cada economía es proporcional a la cantidad de dinero en circulación:

),( *rYmP

M d=

),( **

*

*

rYmP

M d= ),(

),(**

***

rYm

rYm

M

M

P

Pd

d

==



A largo plazo las variaciones de la política monetaria doméstica y extranjera no tienen efectos reales e influyen directamente en el tipo de cambio nominal.

( )**

, , *M

e h Y Y rM

=

**

*

e P P

e PP

ε ε π πε ε

∆ ∆ ∆ ∆ ∆= + − = + −Esta relación también puede

expresarse en tasas de variación

Las diferencias en el crecimiento a largo plazo en la cantidad de dinero no influyen en εεεε

pero determinan la evolución de e

*

*LP LPLP

e M M

e MM

∆ ∆ ∆= −

( )**

**

**

,,),(

),(rYY

rYm

rYm

M

Me

d

d

ε=


Dinero es todo lo que la sociedad acepta como medio de pago generalizado. Llamamos dinero al conjunto de activosque pueden ser utilizados para hacer transacciones

¿Qué constituye la oferta de dinero? Efectivo en manos del sector privado, depósitos a la vista y otros depósitos.

El Banco Central controla la base monetaria que es la cantidad de moneda y billetes en circulación, los bancos comerciales crean el dinero bancario.

Teoría Cuantitativa de la Renta. La cantidad de dinero disponible ha de ser capaz de financiar todas las transacciones realizadas en términos nominales, para ello cambia de manos cuantas veces haga falta.

¿Qué hemos aprendido?


La demanda de dinero depende de la renta y del coste de oportunidad de tener dinero, el tipo de interés.

A largo plazo los cambios en la cantidad de dinero en circulación no tienen efectos en las variables reales. La inflación es, a largo plazo, un fenómeno monetario.

La inflación corriente puede aumentar en respuesta a aumentos de la inflación esperada en el futuro. En algunos casos esto puede generar procesos de hiperinflación.



El tipo de cambio nominal es el precio relativo de la moneda de dos países. El tipo de cambio del euro respecto al dólar es el precio del euro en dólares: cuantos dólares tengo que pagar para comprar un euro.

El tipo de cambio real sólo depende de factores reales a largo plazo. Podemos determinar su valor de equilibrio sin tener en cuenta la cantidad de dinero en circulación.

A largo plazo las variaciones de la política monetaria doméstica y extranjera no tienen efectos reales e influyen directamente en el tipo de cambio nominal.


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