Macroeconomía, política monetaria y patrimonio del Banco ... · Macroeconomía, política...

Macroeconomía, política monetaria y patrimonio del

Banco Central de Chile

1111 B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 2009


J. E. Restrepo, L. Salomó y R. Valdés

Índice

� MotivaciónMotivaciónMotivaciónMotivación y antecedentesntecedentesntecedentesntecedentes preliminarespreliminarespreliminarespreliminares

� OrigenOrigenOrigenOrigen deldeldeldel capitalcapitalcapitalcapital negativonegativonegativonegativo

B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20092222

� AnálisisAnálisisAnálisisAnálisis determinísticodeterminísticodeterminísticodeterminístico

� AnálisisAnálisisAnálisisAnálisis estocásticoestocásticoestocásticoestocástico

� ConclusionesConclusionesConclusionesConclusiones

Motivación

� Es poco común tener un BC con pérdidas

� Importa? Puede importar mucho� En el límite, los BC no quiebran, pero la inflación se

vuelve totalmente endógena (fuera de control).

� La autonomía también debe ser financiera:


� La autonomía también debe ser financiera:

� La capitalización fortalece credibilidad y autonomía.

� Mejor preparado para situaciones de estrés.

� Más transparencia cuentas fiscales (deuda pública).

� Fortalece institucionalidad del país (incentivos).

� El BCCh tiene capital negativo -3,4% y

está siendo parcialmente recapitalizado.

Motivación

� Este trabajo: � ¿Cómo llegamos a capital negativo? Un poco

de historia

� Revisión de la situación actual

� Cómo se ve la situación hacia delante en un


� Cómo se ve la situación hacia delante en un ambiente estocástico

� Preguntas específicas:

� El rol de las RIN

� Distribución de utilidades

� IFRS? Utilidades de cambio?

� Capital mínimo

El balance del BBCh en resumen

Resumen del Balance del Banco Central de Chile (porcentaje del PIB)

ACTIVOS PASIVOS Año 2002 2007 2002 2007 Reservas Internacionales

23,6 9,8 Pagarés del Banco Central

29,2 9,1

Pagarés Fiscales 9,7 0,1 Base Monetaria 4,3 4,3


� Grande, pero menor� Muy descalzado� Capital = -2,5%

� CORFO + SINAP ≈0,9%

� Pérdida diferida 2002≈0,8%

Pagarés Fiscales 9,7 0,1 Base Monetaria 4,3 4,3 Otros 5,0 2,9 Otros 2,9 1,9 TOTAL 38,3 12,8 TOTAL 36,4 15,3 Fuente: Banco Central

Esta estructura del balance se refleja en el estado de resultados

� Déficit Contable y Nominal

2

3

4 % del PIB


-3

-2

-1

0

1

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

Déficit Nominal

Déficit Contable

Antecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminares

Origen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativo


Análisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinístico

Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico

El capital negativo obedece a dos razones

� Crisis de 1982Crisis de 1982Crisis de 1982Crisis de 1982� Con el fin de rescatar la banca el BCCh:

� Adquirió activos sobrevalorados

� Deuda subordinada y pagarés fiscales

� Asumió obligaciones con subsidios


� Asumió obligaciones con subsidios

� Seguro de cambio, dólar preferencial y crédito para vivienda

� En 1989 el valor económico del capital era menor al contable.

� Costo total crisis para el BCCh 15% del PIB

El capital negativo obedece a dos razones

� Acumulación agresiva de RINAcumulación agresiva de RINAcumulación agresiva de RINAcumulación agresiva de RIN� Costos de mantención (diferencia de

intereses)� Pérdidas de capital

� Costo 2,6% del PIBCosto 2,6% del PIBCosto 2,6% del PIBCosto 2,6% del PIB


� Éxito de política monetaria (paradoja).Éxito de política monetaria (paradoja).Éxito de política monetaria (paradoja).Éxito de política monetaria (paradoja).� Menor inflación de los años 90 se tradujo en

menores ingresos acumulados por 2,6% del PIB.

Gastos operacionales como proporción del PIB

El gasto operacional es poco significativo y decreció

0.20

0.25

0.30% del PIB


0.00

0.05

0.10

0.15

87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07

Hasta ahora no ha sido relevante por la fortaleza fiscal

� DeudaDeudaDeudaDeuda netanetanetaneta deldeldeldel GobGobGobGob.... BCChBCChBCChBCCh yyyy ConsolidadoConsolidadoConsolidadoConsolidado

15151515

20202020

25252525

30303030

35353535

40404040

15151515

20202020

25252525

30303030

35353535

40404040

ConsolidadoConsolidadoConsolidadoConsolidadoGobierno CentralGobierno CentralGobierno CentralGobierno CentralBanco CentralBanco CentralBanco CentralBanco Central

%del PIB%del PIB%del PIB%del PIB


Fuente: Banco Central de Chile y Dipres.

-15-15-15-15

-10-10-10-10

-5-5-5-5

0000

5555

10101010

15151515

89898989 90909090 91919191 92929292 93939393 94949494 95959595 96969696 97979797 98989898 99999999 00000000 01010101 02020202 03030303 04040404 05050505 06060606 07070707-15-15-15-15

-10-10-10-10

-5-5-5-5

0000

5555

10101010

15151515

Ley de Responsabilidad Fiscal de 2006 permite capitalización parcial

� Recapitalización en agenda BC-Hacienda por más de un decenio.

� Venta política es compleja


� LRF autoriza a Hacienda para capitalizar BCCh con 0,5% del PIB por año por cinco años. Se han enterado tres pagos.


Origen del capital negativo Origen del capital negativo Origen del capital negativo Origen del capital negativo


Análisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinístico---- Filo de la navajaFilo de la navajaFilo de la navajaFilo de la navaja---- DinámicaDinámicaDinámicaDinámica

Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico

Dinámica del capital depende de pérdidas y ganancias

Balance ACTIVOS PASIVOS

Posición ME: res

Deuda interna: d Base Monetaria (b) Patrimonio k=res-b-d

Estado de resultados


Estado de resultados Utilidades Pérdidas

Intereses posición ME: res·i*

Intereses deuda interna d·i Costos no financieros: cnf Corrección monetaria: kπ

Dinámica del capital depende de pérdidas y ganancias

� Equilibrio patrimonial.

� Equilibrio de flujo de fondos k res b d= − −

ln ln ln ln*res r b d r cnf du k gπ⋅ + − ⋅ − − ≥ ⋅


� Nivel de reservas sostenible

ln ln ln ln ln ln( ) ( * ) ( )b g res g r d r g cnf duπ⋅ + ≥ ⋅ − + ⋅ − + +

d res b k= − −ln ln ln ln

*ln ln

( ) ( )

( )

b r k r g du cnfres

r r

π⋅ + + ⋅ − − −≤−

Existe un nivel máximo de RIN coherente con capital fijo

10

15

20 Reservas Int.

K

π + + − −

*u res r b d r cnf k gπ= ⋅ + ⋅ − ⋅ − ≥ ⋅


0

5

10

-10-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Capital

Si el nivel de reservas es mayor, deuda crece.Si es inferior, capital crece indefinidamente.

( ) ( )

( *)

b r k r g cnfres

r r

π + + − −≤−

Este nivel depende de los distintos parámetros

5

10

15

20

25∆r

K/Py

RES/Py

%

5

10

15

20

25 RES/Py

K/Py

%

∆r*


0

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

K/Py%

0

5

10

15

20

25

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

RES/Py

K/Py

%

∆g

%5

10

15

20

25

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

∆b

K/Py

%RES/Py

%

0

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

K/Py%

Nivel máximo de RIN coherente con capital fijo con Distr. Utilidades

15

20

25%

RES/Py

C


5

10

15

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

K/Py %

BA

Ejemplo numérico “realista”

Viabilidad del balance del banco centralBrecha r-g: 1.00Brecha g-r*: 0.50 r-r*: 1.5Base monetaria: 4.00 r*: 3.5Crecimiento: 4.00 r: 5Inflación: 3.00Costos no financieros: 0.05 r.int k 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20-10.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0


-10.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0-9.0 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0-8.0 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0-7.0 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0-6.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0-5.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0-4.0 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0-3.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0-2.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0-1.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 00.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 01.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 02.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 03.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 14.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

Mayor spread de tasas de interés requiere de más K sostenible

Viabilidad del balance del banco central

A mayor (r) y brecha de interés (r-r*), menor el nivel de reservas

Brecha r-g: 1.50Brecha g-r*: 0.50 r-r*: 2.0Base monetaria: 4.00 r*: 3.5Crecimiento: 4.00 r: 5.5Inflación: 3.00Costos no financieros: 0.05 r.int k 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20-10.0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0


reservas sostenible, con un stock de capital dado

-10.0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-9.0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-8.0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-7.0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-6.0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-5.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0-4.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0-3.0 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0-2.0 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0-1.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 00.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 01.0 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 02.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 03.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 04.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0


Origen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativo


Análisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinístico

Proyecciones estocásticas Proyecciones estocásticas Proyecciones estocásticas Proyecciones estocásticas

Problema: Análisis determinístico entrega información limitada

� Parámetros del escenario base dominan elresultado� Spread de tasas de interés, reservas, inflación,

crecimiento

� Discusión de parámetros más que de capital


� Discusión de parámetros más que de capital

� No informa de los riesgos implícitos� El problema no es de divergencia

� Análisis tipo Valor-en-Riesgo parece másinteresante

Modelo permite tomar en cuenta volatilidad del entorno macro

� Simulación recursiva de un VAR de la economíaestimado con datos efectivos 1986-2007

� Dinámica del balance para cada una de 1000trayectorias de la economía


� Toma en cuenta explícitamente:� Distribución de utilidades: 90% después de enterar K(0)

� Descalce cambiario, APK e intervención cambiaria

� Con escenarios se analizan diversas preguntas

Preguntas de interés

1. Escenario base

2. Aporte de capital requerido


3. Distribución de utilidades de cambio – IFRS

4. Acumulación de RIN

5. Perspectiva del balance dependiendo de nivel decapital mínimo: gatilla distribución de utilidades

También tiene limitaciones

� No considera “gastos” por eventuales problemas en el sistema bancario (Tema fiscal en la LOC?)

� Equilibrio parcial: no hay efectos de cambios del balance sobre el entorno


balance sobre el entorno

� Se basa en un balance simplificado y en correlaciones históricas

Características del VAR que describe la macroeconomía

', , ( ), ,y q rc rlπ π ∆ ∆ −

'* *,rcπ

Trimestral, 4 rezagos.

Variables exógenas:

Variables endógenas:


� Block diagonal - VAR de Chile no afecta al externo.

� El VAR no se identifica. Sólo se usa para proyecciones.

Proyectadas con VAR externo:'* * * *, , ,y q rcπ ∆ ∆

Descripción del entorno económico

� Constantes del VAR se calibraron para obtener resultado de largo plazo acorde con escenarios analizados.

4,1y∆ = 0q∆ =0π π− = 3,6rc =

4,2rl =∆y ∆q


-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2008 2012 2016 2020 2024

%

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2008 2012 2016 2020 2024

%

Descripción del entorno económico

π

rc

12

16%

-8

-4

0

4

8

12

2008 2012 2016 2020 2024

%


rl

-8

-4

0

4

8

2008 2012 2016 2020 2024

-2

0

2

4

6

8

10

2008 2012 2016 2020 2024

%

2008 2012 2016 2020 2024

Proyección del balance

1. Respeta identidades de flujos y saldos

K U APK DU

IRES ID CNF APK DU

∆ = + −= − − + −

K RES D B∆ = ∆ − ∆ − ∆


2. Variable de cierre: deuda (D)

3. Las otras variables se calculan con reglas o ecuaciones de comportamiento.

Indicadores

1. Fan chart (resultados por deciles)

2. Simulación determinística (ausencia de shocks) a horizonte dado (25 años)


3. Mediana de las simulaciones (k) a horizonte dado

4. Probabilidad de que sea negativo: Prob [k(T) <0]

5. Probabilidad de escenario de “poco capital”: Prob [k(T)+b(T) < 0]

Resultados

PATRIMONIO MÍNIMO PARA REPARTO EXCEDENTES$ 500 mm $ 500 REAL 2% PIB SIN REPARTONOMINAL ($ de 1989)

Sin CM Con CM Con CM Con CM

RC van a pérdidas y ganancias (2)

Definiciones capital baseAcumulación reservas inter.y registroresultados de cambio (RC)

Reservas fijas como % PIB-1.10 -4.04 -1.10 -3.3178.1 48.9 69 46.1

-0.40 -3.30 -0.40 -2.74


RC van directo a patrimonio (2)

Reservas varían con PIB y TCR

Reservas varían con intereses y TC

Reservas fijas como % PIB



-0.40 -3.30 -0.40 -2.7478.2 42.4 69.4 37.10.04 -2.02 0.04 -1.2874.1 27.0 65 21.3

1. Proyección estocástica del capital Escenario base (K/PIB)

SUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOS

� K = LOC en UF

� Resultado de cambioa P & G

� ∆Reservas= ∆PIB, ∆q0

5

10

15


� RESULTADOSRESULTADOSRESULTADOSRESULTADOS

� PD(2032) = -0,4%

� Med(2032) = -2,7%

� Prob.deterioro= 69%

� Prob. (k+b<0) = 37%Incluye 90%, con cuatro intervalos de 10% y uno de 5% en cada lado

-15

-10

-5

08 10 11 13 14 16 17 19 20 22 23 25 26 28 29 31 32 34 35

1. Proyección estocástica del capital Escenario base (K/PIB)

SUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOS

� K = LOC en UF

� Resultado de cambioa P & G

� ∆Reservas= ∆PIB, ∆q


� RESULTADOSRESULTADOSRESULTADOSRESULTADOS

� PD(2032) = -0,4%

� Med(2032) = -2,7%

� Prob.deterioro= 69%

� Prob. (k+b<0) = 37%Incluye 90%, con cuatro intervalos de 10% y uno de 5% en cada lado

Resultados

PATRIMONIO MÍNIMO PARA REPARTO EXCEDENTES$ 500 mm $ 500 REAL 2% PIB SIN REPARTONOMINAL ($ de 1989)

Sin CM Con CM Con CM Con CM

RC van a pérdidas y ganancias (2)

Definiciones capital baseAcumulación reservas inter.y registroresultados de cambio (RC)

Reservas fijas como % PIB-1.10 -4.04 -1.10 -3.3178.1 48.9 69 46.1

-0.40 -3.30 -0.40 -2.74

-1.10 -3.19 -1.10 -1.5367.0 44.9 55.8 39.3

-0.40 -2.67 -0.40 -0.49


RC van directo a patrimonio (2)



Reservas fijas como % PIB



-0.40 -3.30 -0.40 -2.7478.2 42.4 69.4 37.10.04 -2.02 0.04 -1.2874.1 27.0 65 21.3

-1.10 -2.69 -1.10 -2.2063.4 43.9 60.0 42.6

-0.40 -1.88 -0.40 -1.4261.1 33.1 58.3 31.20.04 -0.37 0.04 0.0455.4 15.6 49.5 13.7

-0.40 -2.67 -0.40 -0.4968.5 39.5 52.1 29.00.04 -1.19 0.04 1.3961.2 21.1 40.7 10.1

-1.10 -2.06 -1.10 -1.5359.3 41.1 55.8 39.3

-0.40 -1.19 -0.40 -0.4957.0 30.8 52.1 29.00.04 0.26 0.04 1.3947.5 12.0 40.7 10.1

2. Utilidades de cambio (IFRS) a patrimonio (no se distribuyen)

Utilidades de cambio se reparten* (6)a Utilidades de cambio se capitalizan (18)a

-5

0

5

10

15

-5

0

5

10

15


� PD(2032) -0,4% -0.4%� Med(2032) -2,7% -3.2%� Prob. Deterioro 69% 58%� Prob. (k+b<0) 37% 31%

-15

-10

-5

2008 2015 2022 2029 2036

-15

-10

-5

2008 2015 2022 2029 2036

3. Acumulación de reservas internacionales

Con el PIB nominal (2) Con PIB y TC Real e IPC* (6) Con i* y TCN (10)

-10

-5

0

5

10

15

-10

-5

0

5

10

15

-10

-5

0

5

10

15


-15

-10

2008 2015 2022 2029 2036

-15

-10

2008 2015 2022 2029 2036

-15

-10

2008 2015 2022 2029 2036

4. Capital mínimo

$500 mm nominales (5)a $500 mm. de 1989* (6)a Sin reparto de utilidades (8)a

-10

-5

0

5

10

15

-10

-5

0

5

10

15

-5

0

5

10

15


-15

-10

2008 2015 2022 2029 2036

-15

-10

2008 2015 2022 2029 2036

-15

-10

2008 2015 2022 2029 2036

� El BCCh tiene capital negativo por la crisisde 1982 y la posterior acumulación dereservas internacionales.

� El déficit fue sostenible por fortaleza fisco.

� Seguirá siendo negativo por muchos años.

ConclusionesConclusionesConclusionesConclusiones


� Seguirá siendo negativo por muchos años.

� Distribuir utilidades de cambio importa.

� La política de reservas importa.

� Fijación de capital mínimo es relevante.

� En el escenario central, la probabilidad deque K<0 dentro de 25 años es 69% y queK+B<0 es 37%.

� Una capitalización adicional de 7% esnecesaria si se quiere que el riesgo de tener

ConclusionesConclusionesConclusionesConclusiones


necesaria si se quiere que el riesgo de tenerK<0 y K+B<0 en 10 años sea 66 y 95%.

� La acumulación de reservas recientepostergó en 5 años el momento en que seespera que K>0.

� La capitalización definitiva del banco centrales un tema pendiente.

El Balance del Banco Central de Chile

40404040 B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 2009


J. Restrepo, L. Salomó y R. Valdés

Capital como % de activos2004-2005

30303030

40404040

50505050

60606060


----40404040

----30303030

----20202020

----10101010

0000

10101010

20202020

Aust

ralia

Bosn

iaBra

sil

Bulg

aria

Can

ada

CH

ILE

20

05

Cro

acia

R.C

hec

aD

inam

arca

B.E

uro

peo

Esto

nia

Final

and

iaFr

anci

aA

lem

ania

Gre

cia

Hong K

ong

Hungrí

aIn

dia

Ind

ones

iaIr

land

aIs

rael

Ital

iaJa

pon

Core

aLa

tvia

Litu

ania

Mac

edonia

Mal

asia

Méx

ico

Hola

nd

aN

uev

a Zel

and

iaN

oru

ega

Filipin

asPo

lonia

Port

ugal

Rum

ania

Rusi

aSi

ngap

ure

Eslo

venia

Sud

-A

fric

aEs

pañ

aSu

ecia

Suiz

aT

aila

nd

iaT

urq

uía

Rei

no U

nid

oEs

tad

os

Unid

os

Acumulación alternativa de reservas

15

20

25U

S$

m.m

.

Observado

Simulado


-5

0

5

10

80 83 86 89 92 95 98 01 04 07

US

$ m

.m.

Ecuaciones de comportamiento

[ ] [ ]( 1) (1 ) (1 ) exp( 0.2 )B B g iπ= − ⋅ + ⋅ + ⋅ − ⋅∆

( 1) (1 ) (1 )RES RES g APKπ= − ⋅ + ⋅ + +

[ ]( 1) (1 ) (1 )CNF CNF g π= − ⋅ + ⋅ +


[ ]ln (1 *)(1 )IRES RES i E E= ⋅ + + ∆

( 1) (1 ) (1 )RES RES g APKπ= − ⋅ + ⋅ + +

[ ]_ ( )

ln ( ) / ( 1)

RES APKRES

RES APK RES

∆ −=− −

Ecuaciones de comportamiento

FCD D ID RES IRES B CNF DU APK≡ ∆ − = ∆ − − ∆ + + −

( ( ) ) ( 1)ID VF FCD FCD D i= − + − ⋅


( 1)D D FCD ID= − + +

Cuál es el nivel mínimo de inflación que equilibra el balance y estabiliza el patrimonio

( *) ( )res r r cnf k r g br

bπ − + − − −≥


b

Macroeconomía, política monetaria y patrimonio del Banco ... · Macroeconomía, política...

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