Macroeconomía I

Conceptos y Magnitudes Macroeconómicas Fundamentales

Leonardo Vera

UCV-FACESEscuela de Economía

¿Que llamamos Macroeconomía?

• El estudio del funcionamiento de la economía a nivel agregado (como un todo).

• Mientras la Microeconomía mira los árboles, la Macroeconomía mira el bosque.

• Pero los aspectos Macro de una economía afectan las decisiones de las unidades económicas familiares y de las empresas.

• El análisis macroeconómico, desde el punto de vista metodológico, es una combinación de contabilidad nacional y reglas de comportamiento generales (o agregadas)

El Objeto de Estudio de la Macroeconomía

• Se circunscribe al análisis y comprensión de ciertos fenómenos y problemas económicos que sistemicamente afectan a la sociedad. Por ejemplo:

– La Generación y Crecimiento de la Riqueza Material

– El Desempleo

– La Inflación

– Los Desequilibrios Externos

Los Mercados que se estudian

• Se concentra en el estudio de ciertos mercados agregados

– Mercado de Productos (Bienes y Servicios)

– Mercado de Trabajo

– Mercado Monetario

– Mercado de Bonos

– Mercado Cambiario

Los Agentes Institucionales

• Hay cinco grandes Agentes Institucionales:

– Hogares (Familias)

– Empresas

– Sector Financiero

– Gobierno

– Resto del Mundo

• Su interacción determina los precios, cantidades de factores productivos y de bienes y servicios en los mercados.

Hogares EmpresasEstado

Sector Finaciero

Mercado de Factores

Mercado de Bienes y Servicios

Resto del Mundo

Bs

Dem

anda de Insum

os

Bs

Ofe

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Bs

Dem

anda

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Oferta

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El Circuito Económico

Impactos Macroeconómicos sobre las Empresas

Costo y Acceso a

los Insumos

Demanda de los

Productos

Acceso a Financiamiento

Externo

Costo del Financiamiento

Tasas de Inflación

Valuación de los

Activos

• Los aspectos macroeconómicos de un país no están para nada alejados del mundo empresarial

Las Variables Utilizadas en Macroconomía requieren ser Medidas

• La medición económica es importante porque:

– Nos permite estimar impactos (sobre las empresas, hogares, etc.).

– Facilita la determinación “hechos estilizados” (regularidades empíricas) que deben ser explicados por la teoría económica.

– Permite comparar lo que pasa en una economía a lo largo del tiempo.

– Permite comparar diferentes economías.

Dentro del Mercado de Productos: Medimos la Produción (Oferta Agregada de bienes y servicios)

• Producto Interno Bruto:

– Valor de todos los bienes y servicios finales producidos en la economía en un período de tiempo determinado.

– Problema: doble contabilidad.

• Valor Agregado:

– Valor del producto bruto menos el consumo intermedio (bienes y servicios empleados en la producción).

¿Cómo Medir el PIB?

• Existen diferentes métodos para medir el Producto Interno Bruto (PIB) de un país y deben ser equivalentes:

– Enfoque de la Producción

– Enfoque del Ingreso

– Enfoque del Gasto

• El PIB es la diferencia entre el valor de la producción (producto) y el valor de los bienes y servicios usados en la producción (consumo intermedio).

• El PIB sólo recoge la producción de los residentes.

• Cuando incluye la depreciación, se denomina Producto Interno Neto (PIN) y es en esencia:

PIN = PIB - Depreciación

• ¿Qué es el VA? Lo que se le suma a los insumos para llegar a un bien o servicio de uso final.

• Problemas de doble contabilidad: ¿Qué pasa si cuento dos veces la producción del cristal con el que se fabrica la ventana de un auto?

• PIB desde la oferta: para evitar la doble contabilización de la producción, sólo se cuenta la producción de bienes finales.

• ¿Cómo se hace? sólo se cuenta el VALOR AÑADIDO que incorpora cada empresa.

El Enfoque de Producción (para medir el PIB)

Según el enfoque de la producción, el PIB es la suma del valor agregado (VA) bruto:

PIBj = Σ VA

donde j = 1,…,n corresponde a número de sectores de la economía.

• Precio mercado = 100• Valor Añadido (VAB)= 50• Materias primas= 50

• Precio mercado = 210• Valor Añadido (VAB)= 60• Materias primas= 150

• Precio mercado = 240• Valor Añadido (VAB)= 30• Materias primas= 210

PIB desde la oferta= Σ VAB=30+60+50=140

B. intermediosB. finales

PIB desde la Oferta

FrigoríficoMatadero

Finca

El Enfoque del Ingreso (para medir el PIB)

• Según el enfoque del ingreso, el PIB es igual a la suma del ingreso generado por los residentes:

• PIB = Y = SS + EBE + T

• donde:

– Y es el ingreso global de la economía

– SS es la remuneración a los empleados (sueldos, salarios y otros costos laborales: aportes a la seguridad social de empleadores y empleados)

– EBE es el excedente bruto de explotación (beneficios, rentas, intereses y depreciación)

– T corresponde a los impuestos menos subsidios.

Medir el PIB por el lado del Gasto

• Según el enfoque del gasto, el PIB es igual a la suma de los usos finales:

Esto equivale a una identidad macroeconómica fundamental que indica que la Oferta Agragada de todos los bienes y servicios finales debe ser ingual a la Demanda Agregada de los mismos.

PIB = Z = C + I + G + (X - IM)

Donde– Z: Gasto Global de los agentes institucionales– C: Gasto en consumo final de los hogares– I: Gasto en inversión bruta de las empresas– G: Gasto en ByS (de consumo e inversión) del Sector Público– X: exportación de bienes y servicios no factoriales hacia otras economías– IM: importación de bienes y servicios no factoriales desde la economía.

De estas últimas 2 láminas se desprende que:

• PIB = Y = Z (una identidad Macro fundamental)

El Ingreso: Fuentes y Destinos

• Macroeconómicamente hablando las fuentes del ingreso ya las conocemos

Y = SS + EBE + T

• El destino del ingreso se reparte entre

– C: Consumo final de los hogares

– S: Ahorro de los Hogares

– T: Impuestos que pagan los hogares

Y = C + T + S

• El ahorro se destina a la adquisición de activos financieros y representa una variación en el stock de riqueza financiera de los agentes económicos

S = Wt – Wt-1

• La riqueza financiera suele distribuirse en un portafolio de activos tales como dinero (M), bonos (B) y divisas (M*)

W = M + B + eM* ; donde e = tasa de cambio

La medición de la Tasa de Crecimiento Económico

Tasa de Crecimiento: variación porcentual que experimenta el Producto Interno Bruto Real con respecto al período anterior. Puede calcularse a partir del PIB real:

100x1)-t(añoreal PIB

1)-t(añoreal PIB-t)(añoreal PIBt) (añoPIB del oCrecimient

Medición del PIB Nominal y Real

Un ejemplo en una economía que produce sólo 2 bienes

En el quinquenio la economía creció 41%

2005 2010Producción Física Manzanas 30 36 Peras 50 80Precios (Bs) Manzanas 1.5 2 Peras 1 1.4Gasto Nominal (Bs) Manzanas 45 72 Peras 50 112PIB Nominal Total 95 184

PIB Real Manzanas 45 54 Peras 50 80PIB Real Total 95 134

Tasa de Crecimiento del PIB 2005-2010 41.05

La medición de la Tasa de Crecimiento Económico

Tasa de Crecimiento: variación porcentual que experimenta el Producto Interno Bruto Real con respecto al período anterior. Puede calcularse a partir del PIB real:

100x1)-t(añoreal PIB

1)-t(añoreal PIB-t)(añoreal PIBt) (añoPIB del oCrecimient

41%100x95

95-134t) (añoPIB del oCrecimient

La medición de la Tasa de Inflación

Tasa de inflación: variación porcentual que experimenta el índice de precios con respecto al período anterior. Puede calcularse a partir del IPC:

100x1)-t(añoIPC

1)-t(añoIPC-t)(año IPCt) (añoInflación

Cálculo del Índice de Precios al Consumo y de la tasa de inflación: Ejemplo

Primer paso: encuesta consumidores para elaborar cesta fija de bienes

_______________________________________________________________________________

En un plazo de tiempo (un año) se comen 4 perros calientes y 2 hamburguesas

Segundo paso: se halla el precio de cada bien en cada año

_______________________________________________________________________________

Año Precio perritos calientes ($) Precio hamburguesas ($)

2001 1 2

2002 2 3

2003 3 4

Tercer paso: se calcula el costo de la cesta de consumo de cada año

_______________________________________________________________________________

2001 (1$ por perrito x 4 perritos) + (2$ por hamburg x 2 hamburg) = 8$

2002 (2$ por perrito x 4 perritos) + (3$ por hamburg x 2 hamburg) = 14$

2003 (3$ por perrito x 4 perritos) + (4$ por hamburg x 2 hamburg) = 20$

Cálculo del Índice de Precios al Consumo y de la tasa de inflación: Ejemplo

Cuarto paso: se elige un año como base (2001) y se calcula el Indice de Precios de Consumo de cada año

______________________________________________________________________

2001 (8$/8$) x 100 = 100

2002 (14$/8$) x 100 = 175

2003 (20$/8$) x 100 = 250

Con ello: se utiliza el Índice de Precios de Consumo para calcular la tasa de inflación desde el año anterior

______________________________________________________________________

2002 (175 – 100) / 100 x 100 = 75%

2003 (250 – 175) / 175 x 100 = 43%

Muestra de establecimientosPara obtener el Índice Nacional de precios al consumidor se investigarán aproximadamente 300.000 precios mensuales en cerca de 22.000 establecimientos. Existen cerca de 200 tipos distintos de establecimientos en la muestra del IPC, entre los que se cuentan, por ejemplo:

Aspectos metodológicos del INPC en Venezuela

Automercados grandes cadenas

Abastos, bodegas

Mercal

Panaderías, pastelería y charcutería

Buhoneros

Concesionarios y/o distribuidores de vehículos

Compañías de telefonía básica

Restaurantes, tascas, cervecerías, piano bares, etc.

Líneas de carros por puestos y autobuses urbanos

Farmacias en cadena

Carnicerías y/o frigoríficos

Zapaterías

Servicio doméstico

Clínicas

Mercados libres y periféricos

Compañías que prestan servicios de televisión por cable

Talleres de reparación y servicios de vehículos en general

Tiendas de artículos electrodomésticos

Colegios y/o escuelas privadas de educación básica

Universidades privadas

Tiendas de ropa casual para damas, caballeros , niños/as

Supermercados no en cadena

Venta de ropa y calzado en mercados libres

Estaciones de servicios

Compañías de telefonía celular y otros servicios conexos

Algunos tipos de establecimiento

Estructura de ponderaciones

Aspectos metodológicos del INPC en Venezuela

Grupos

General 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

Alimentos y beb. no alcoh. 25,6 26,9 28,8 28,5 31,7 24,1 28,1 30,0 30,9 32,7 37,2 32,2

Bebidas alcoh. y tabaco 2,3 4,0 3,3 4,5 3,1 0,9 2,4 4,0 2,8 2,4 3,1 3,0

Vestido y calzado 5,2 3,8 7,8 6,0 6,6 7,4 7,6 6,5 5,8 9,1 8,4 7,2

Alquiler de vivienda 12,1 9,3 6,8 9,0 6,5 12,6 8,2 7,3 11,1 4,3 10,3 9,8

Servicios de la vivienda 2,7 2,4 2,2 2,2 3,8 2,3 2,1 1,8 2,9 1,6 2,0 2,3

Equipamiento del hogar 5,4 5,4 5,2 4,9 5,6 5,8 6,2 5,6 6,6 7,7 5,5 5,6

Salud 6,5 4,6 3,9 5,5 4,0 3,8 4,9 5,1 3,2 4,3 3,2 4,3

Transporte 11,2 12,3 10,5 11,4 10,6 14,2 12,9 14,6 11,9 14,2 9,8 10,8

Comunicaciones 4,9 4,3 4,6 4,1 4,2 5,3 4,2 4,3 3,6 4,2 3,0 3,8

Esparcimiento y cultura 4,0 5,3 4,3 3,6 3,1 5,8 4,0 4,5 2,7 3,5 3,3 3,6

Servicios de educación 4,5 4,4 2,7 3,7 3,2 3,8 3,2 3,4 4,6 1,9 1,4 2,7

Restaurantes y hoteles 9,4 11,3 13,1 10,7 11,1 7,4 9,5 7,0 7,0 7,4 7,8 8,8

Bienes y servicios diversos 6,2 5,9 6,8 6,0 6,4 6,6 6,7 6,2 7,0 6,6 5,2 5,8

Tasa de Inflación Annual en Venezuela,

2000 – 2010

Source: Central Bank of Venezuela

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Var. % del INPC

Tendencia

La Tasa de Desempleo

• Normalmente sólo una porción de la Población Activa está ocupada

– L = N + U ; donde L = Población Activa, N = Ocupados, U = Desocupados

– La tasa de desempleo viene dada por u = U/L

– Sólo se consideran desocupadas o en paro las personas buscando trabajo

– Personas desocupadas por mucho tiempo pueden renunciar a la búsqueda

– Existe también el sub-empleo, los empleos de baja calidad o en condiciones precarias

El PIB y los Ciclos Económicos:

• La expansion, o boom, es el período en que del ciclo que va desde el foso (valle) al pico (cima) y durante el cual la producción crece y el empleo también.

• La contraction, o recesión, es el período del ciclo que va del pico al foso y durante el cual la producción cae y el desempleo crece.

Ciclo

PIB Real en Niveles en EE.UU., 1900-2002

PIB Real Trimestral Per Capita en Niveles en EE.UU., 1960-2011

Venezuela: Tasa de Crecimiento del PIB (% de Cambio Anual)

Source: Central Bank of Venezuela

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

PetroleroNo Petrolero

Venezuela - Tasa de Desempleo Semestral (%)

Source: National Institute of Statistics

14

.5%

14

.6%

13

.2%

13

.7%

12

.8%

15

.5%

16

.2%

19

.2%

16

.8%

16

.6%

13

.9%

13

.3%

11

.3%

10

.6%

9.3

%

9.2

%

7.5

%

7.9

%

6.9

%

7.6

%

7.5

%

8.7%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

II99

I00 II

I01 II

I02 II

I03 II

I04 II

I05 II

I06 II

I07 II

I08 II

I09 II

I10

Crecimiento y Desempleo: La Relación de Okun

)/( kYYu

)03.0/(2/1 YYu

Una relación estadística entre la variación del desempleo y la variación del producto ha sido encontrada para numerosas economías y se le denomina relación (o Ley) de Okun.

donde

Y es la producción (PIB)k es el tasa de crecimiento del PIB a pleno empleou es la variación en la tasa de desempleo = coeficiente de sensibilidad de la tasa de desempleo

En EE.UU. La relación ha sido recientemente estimada

El Equilibrio Macroeconómico en una Economía Cerrada: Balances Institucionales

• Definimos; T = Impuestos netos de subsidios

• De la identidad ingreso igual a gasto restamos T

Y – T = C + I + G – T

Ingreso disponible

• Por lo que el ahorro privado (S) viene dado por:

S = Y – T – C = I + G – T

Déficit del gobierno

• La ecuación al ser reordenada queda como

S - I = G – T , pero si G = T S = I

El Equilibrio Macroeconómico en una economía abierta

• Por una parte la balanza por cuenta corriente es: la diferencia entre exportaciones e importaciones de bienes y servicios (balanza comercial), más la diferencia entre las rentas cobradas y pagadas al exterior (exportación neta de servicios factoriales).

• En este caso : CC = X – IM + RX

• Obtenemos de la identidad del gasto y el ingreso :

Y – T = C + I + G +X – IM + RX – T

• Que al ser reordenada queda como

(S – I) + (T – G) = CC. De esta identidad contables se elaboran varias teorias para explicar los desbalances

Balance Fiscal y de Cuenta Corriente como % del PIB (1970 a 2009)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

Fuente: Datos del BCV y Ministerio de Finanzas

• En Venezuela, esta cuenta de balance material expresa la siguiente causalidad: (X – IM + RX) (T - G).

Balances en la Economía Venezolana y Causalidad

(X – IM + RX)

(T – G)

La Ecuación Fiscal: Flujos y Stocks• Si la ecuación Fiscal no está balanceada, por ejemplo (T < G), entonces el

sector público debe buscar mecanismos para cubrir la brecha

• Si T < G se habla de la existencia de un déficit fiscal ó DEF = G - T

• DEF se cubre con emisiones de deuda (Dt) que puede ser adquirida

• (a) Por los residentes internos (deuda interna)• (b) Por el mercado internacional• (c) Por la autoridad monetaria (esto es un “issue”)

G – T = Dt – Dt-1

• Tanto T como G son como la emisión y vencimiento de deuda son variables flujos. Una variables flujo está referida al comportamiento de una variable a lo largo del tiempo.

• Una variable stock está referida a la acumulación o acervo existente en un punto del tiempo. Dt (La deuda al final de un período es una variable stock)

• Bonos – Intrumento de deuda de largo plazo emitidos por corporaciones o por el gobierno.

• Cupón - El pago regular de interés prometido por el emisor.

• Valor Facial/par/o de maduración – La promesa de repago al vencimiento

• Tasa Cupón – cupón anual/valor facial.

• Vencimiento (maduración) – Número de años o meses que trascurren hasta que el valor facial es pagado por el emisor.

• Rendimiento efectivo – La tasa requerida del mercado

• Un bono se puede vender en el mercado secundario a su valor par (facial), con descuento, o con prima

Dueda Pública - Caracterísiticas

• Las Emisiones de Deuda Pública para cubrir déficit fiscales corresponden a emisiones de bonos

• Bonos respaldados por activos

• Bonos Convertibles (en títulos al valor par)

• Bonos Corporativos

• Eurobonos

• Bonos en Moneda Extranjera

• Bonos gubernamentales

• Bonos de alto rendimiento (“Junk”)

• Bonos indexados

• Bonos Extendibles/Retractables

• Títulos respladados hipotecariamente

• Bonos Cero

Tipos de BonosTipos de Bonos

• Si un bono tiene 5 años de maduración, y paga un cupón annual de 80 Bs. Con un valor facial de 1000 Bs. Su flujo de caja lucirá como sigue:

• Tiempo 0 1 2 3 4 5

Cupón 80 80 80 80 80

Valor Facial 1000

1080 Bs

¿Cómo funciona un Bono?

Tasa Cupón = es el cupón en Bs. Anual expresado como porcentaje del valor facial

– Tasa Cupón = 80 Bs. / 1000 Bs = 8 %

• Supongamos que el bono se vende actualmente en el mercado a descuento por 900 Bs. Entonces el rendimiento corriente será:

- Rendimiento corriente = 80 Bs. /932,9 Bs. = 8.8%

- Si se vende a 800 Bs. el rendimiento será 10%

Como se valora el precio del un Bono

P = C1 + C2 + .... + Cn-----------

(1 + TD)1/m (1 + TD)2/m (1 + TD)n/m

ó

n

tmtTD

CtP

1/)1(

Donde:P= Precio del bonoCt= cupones que pueden ser de intereses, de amortización o de intereses más amortizaciónTD= Tasa Interna de Retorno de bonos comparablesn = cantidad de períodos desde el momento actual hasta la madurezm = cantidad de pagos anuales

Ejemplo:Supóngase un bono con valor de redención de 100, con un plazo de 3 años, que devuelve todo el capital al final, y tiene un cupón de intereses del 10% anual. Este bono tendría un flujo de fondos cierto, a saber:

P = 10 + __ 10 + __ 10 + __ 100___ (1 + TD)1/1 (1 + TD)2/1 (1 + TD)3/1 (1 + TD)3/1

4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Bond price

Rendimiento a Rendimiento a maduraciónmaduración

Cupón = 100 Bs.Cupón = 100 Bs.a 20 años a 20 años 1.000 Bs. de valor facial1.000 Bs. de valor facial

Notemos: el precio del bono y el Notemos: el precio del bono y el rendimiento a maduración están rendimiento a maduración están inversamente ralacionadosinversamente ralacionados

La relación entre precio y rendimiento