Materia de Admi

Contenido RIESGO Y LA TASA DE INTERES...............................................................................................3

RIESGO ............................................................................................................................3

RENDIMIENTO ESPERADO ..............................................................................................3

DISTRIBUCIN DE PROBABILIDADES. .................................................................................4

TIPOS DE RENDIMIENTO ...................................................................................................4

COEFICIENTE DE VARIACIN..............................................................................................5

DOS NOCIONES DE RIESGO................................................................................................5

RIESGO ESPECFICO .......................................................................................................5

RIESGO DE MERCADO:...................................................................................................6

COEFICIENTE BETA. ...........................................................................................................6

RESUMEN.........................................................................................................................6

COEFICIENTE BETA DE UNA CARTERA.................................................................................7

RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO (MVAC) MODELOS DE VALUACION DE ACTIVOS

DE CAPITAL ......................................................................................................................7

FACTORES QUE AFECTAN LMV ..........................................................................................7

DEUDA Y SUS CARACTERISTICAS ............................................................................................8

CARACTERSTICAS .............................................................................................................8

TIPOS DE DEUDA. .............................................................................................................8

DEUDAS A CORTO PLAZO...............................................................................................8

DEUDAS A LARGO PLAZO. ..............................................................................................9

REGLAS DE COMPORTAMIENTO. ..................................................................................... 12

RENDIMIENTO DE UN BONO. .......................................................................................... 12

CAPITAL: VALORACIN DE ACCIONES............................................................................... 13

ACCIONES COMUNES ...................................................................................................... 14

VALUACIN DE ACCIONES. .............................................................................................. 15

A. CRECIMIENTO CERO. .................................................................................... 16

B. CRECIMIENTO CONSTANTE. ..................................................................................... 16

C. CRECIMIENTO NO CONSTANTE................................................................................. 17

VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA). ........................................................................... 17

COSTO DE CAPITAL ............................................................................................................. 18

CONCEPTOS FUNDAMENTALES RELACIONADOS CON EL COSTO DE CAPITAL ...................... 18

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA .............................................................................. 18

COSTO COMPONENTE DEUDA...................................................................................... 18

ADMINISTRACION FINANCIERA

2

COMPONENTE ACCIONES PREFERENTES. ...................................................................... 18

CAPITAL CONTABLE COMN. ....................................................................................... 19

PROGRAMA DEL COSTO MARGINALDEL CAPITAL .............................................................. 19

PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN ............................................................. 19

ESTRUCTURA PTMA DE CAPITAL ....................................................................................... 20

RIESGO DE NEGOCIO....................................................................................................... 20

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO DEL NEGOCIO..................................................... 20

APALANCAMIENTO. ............................................................................................................ 21

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)............................................................ 22

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT). ................................................................... 22

TEORAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL............................................................................. 23

TEORA DE LA INTERCOMPENSACIN............................................................................... 23

TEORA DE LA EMISIN DE SEALES. ............................................................................... 24

POLTICA DE DIVIDENDOS. .................................................................................................. 25

CARACTERSTICAS PRIMORDIALES: .................................................................................. 25

TEORAS. ........................................................................................................................ 25

IRRELEVANCIA:............................................................................................................ 25

RELEVANCIA: .............................................................................................................. 25

RELACIN ENTRE INVERSIONISTAS Y POLTICA DE DIVIDENDO. ......................................... 26

CONTENIDO DE LA INFORMACIN: .............................................................................. 26

EFECTO CLIENTELA: ..................................................................................................... 26

FLUJO DE EFECTIVO LIBRE DE COSTO DE FLOTACIN: .................................................... 26

POLITICA DE DIVIDENDOS ............................................................................................... 26

POLTICA DE DIVIDENDOS RESIDUALES: ........................................................................ 26

POLTICA DE DIVIDENDOS ESTABLES Y PREDECIBLES...................................................... 27

RAZN CONSTANTE DE PAGO: ..................................................................................... 27

POLTICA DE DIVIDENDO MNIMO MS DIVIDENDO EXTRA............................................ 27

PLANES DE REINVERSIN DE DIVIDENDOS........................................................................ 27


3

RIESGO Y LA TASA DE INTERES

RIESGO

Es el camino a lograr algo, proceso que se debe

realizar para lograr u obtener un beneficio. Es la

probabilidad de que algo ocurra.

Existen tres instancias para la toma de decisiones:

Certeza: Se conoce todos los elementos.

Incertidumbre: Puede que se conozcan

todos los elementos.

Riesgo: No se conoce todos los elementos.

En finanzas casi todas las decisiones se toman bajo riesgo.

La variable riesgo, est afectada por otras variables que puedan aumentar o

disminuir el riesgo. Al asumir el riesgo en una inversin significa que se puede

ganar o perder con la inversin realizada.

RENDIMIENTO ESPERADO El riesgo debe compensarse con mayor rendimiento, para ello se debe tener

mayor informacin y tener conocimiento de la inversin propuesta.

Existen tres tipos de individuos:

Neutrales al riesgo

Buscadores del riesgo

Aversin al riesgo (compensacin al rendimiento)

Neutral al riesgo: $1 ganado es igual a $1 perdido.


4

Buscadores al riesgo: $1 perdido es menor a $1 ganado.

Aversin al riesgo: $1 perdido es muchos ms que $1 ganado.

Un accionista cada vez que asume el riesgo es una compensacin de dinero.

DISTRIBUCIN DE PROBABILIDADES. Es el listado de todos los eventos que pueden generarse para los cuales se ha

asignado una probabilidad de ocurrencia.

Debemos recordar, que el rendimiento no nos dice nada.

TIPOS DE RENDIMIENTO

Continua (infinito)

Discreta (finito)

Mientras ms amplia es la distribucin de probabilidades mayor variabilidad de

resultados existe consecuentemente, mucho mayor es el riesgo.

(Ver Ejercicios en Anexo 1)

El estadstico que mide la variabilidad o estreches de un conjunto de resultados

es la desviacin estndar.


5

COEFICIENTE DE VARIACIN Riesgo por unidad de rendimiento.


La aversin al riesgo implica que el inversionista cada vez que decido sobre

una inversin y tiene aversin al riesgo requerir tasas de crecimiento ms

altas conforme los valores sean de mayor riesgo.

Cartera o portafolio: Combinacin de dos o ms inversiones propiedad de un

mismo inversionista.

Tasa de Rendimiento Cartera: (Tasa esperada) de un anlisis histrico o

distribucin de probabilidad.


El riesgo de una cartera depende del grado de correlacin (relacin entre dos

o ms variables)


Mientras menos positivo es el grado de correlacin entre variables incluidas en

una cartera ms bajo ser el riesgo total.

Reducir el riesgo de una cartera tiene que ver con la diversificacin pero no se

puede anular el riesgo por ms diversificado que est.


Si el inversionista quiere reducir el riesgo, que pasa si sigue aumentando las

acciones?

Diversificar bien a lo largo de la industria, no se puede eliminar el riesgo

completamente por mayor nmero de acciones que posea.

DOS NOCIONES DE RIESGO

RIESGO ESPECFICO

Puede ser eliminado a travs de diversificacin tambin se denomina riesgo

diversificarle eliminado porque en l se produce la completa compensacin

entre eventos malos que ocurren en un negocio, o eventos buenos que ocurren

en un negocio.


6

RIESGO DE MERCADO:

Parte del riesgo total asociado al factor econmico y de mercado que afectan

de manera sistemtica a los negocios consecutivamente los riesgos no pueden

ser eliminados con diversificacin.

El inversionista debe compensarse por riesgo relevante, necesitando una tasa

de rendimiento requerido.

COEFICIENTE BETA. Medida que permite evaluar el grado al cual una accin determinada tiende a

subir o bajar en el mercado.

la medida del grado al cual los rendimientos sobre una accin determinada

se mueve en el mercado de valores.

El coeficiente Beta, es el coeficiente de la pendiente de una lnea de regresin.

RESUMEN

El riesgo en una accin tiene dos componentes: riesgo de mercado y

riesgo especfico.

El riesgo especfico se elimina con diversificacin. El riesgo que quedo

se llama riesgo de mercado porque est compuesto por eventos

generados que afecten a los negocios, recesin, inflacin, conflictos

blicos. Este es el nico riesgo relevante.

El inversionista debe asumir una compensacin por asumir el riesgo, de

esta manera mientras mayor sea el riesgo mayor compensacin. Esa

compensacin se requiere nicamente para el riesgo que es relevante.

El riesgo de mercado se mide con base a ser coeficiente , y este

coeficiente es un ndice de volatilidad relativa de la accin. Una accin

puede alcanzar cualquier .

= 0,5 cuando la accin es la mitad de sensible ante el mercado.

= 2 cuando es el doble de sensible ante el mercado.

=1 cuando es igual de sensible que el mercado.

El coeficiente que mide como afecta una determinada accin al riesgo

diversificado al portafolio o cartera es una mejor medicin del riesgo


7

relevante de una accin que su desviacin estndar que mide el riesgo

pero en forma individual.

COEFICIENTE BETA DE UNA CARTERA

Suponga tres acciones en las cuales para cada accin se invierte un tercio del

total, todas tienen un tercio del total =0.7.

La ltima accin para una accin del coeficiente =1.4 y recalcular el de la

cartera.

RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO (MVAC) MODELOS DE

VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL = Tasa esperada de rendimiento de j-esima accin.

= Tasa de rendimiento requerida.

KRF= Tasa libre de riesgo.

=Beta de la j-esima accin

Km= Tasa de rendimiento del mercado.

Prm= Prima de Riesgo de Mercado

Prm= (Km Krf)

= (Km KRF)

La pendiente de LMV = Refleja la aversin del riesgo.

FACTORES QUE AFECTAN LMV Inflacin

Cambios en la aversin del riesgo.

Cambios de los coeficientes no modifican la LMV)

Cuando hay un cambio en la aversin al riesgo lo sufren las acciones

con mayor coeficiente .



8

DEUDA Y SUS CARACTERISTICAS

La deuda consiste en un prstamo a:

1. Gobierno

2. Persona natural/ individuo

3. Empresa

CARACTERSTICAS 1. Valor del principal (Monto): Capital a reconocer, se encuentra en la

caratula del ttulo. Se conoce tambin como valor de cartula.

Tiene que ser congruente con la deuda en el mercado por eso se

conoce como valor a la par. Tambin se llama Valor al vencimiento

porque al final del plazo se debe reconocer el monto ms los intereses.

2. Pago de inters: Consiste en el reconocimiento del valor del dinero

incrementado por la tasa de inters.

3. Vencimiento: Fecha en la que se extingue, fecha en la que el pago de

inters debe ser pagado y devuelto la totalidad del capital.

TIPOS DE DEUDA.

DEUDAS A CORTO PLAZO

Certificado del tesoro: Descontado a corto plazo y emito por la Reserva

Federal. T bills adquisicin a travs de subastas.

Contrato de recompra: Operacin de reparto. A vende activos financieros a B,

posteriormente se puede recomprar los valores pero a un precio mayor.

Fondos interbancarios: Operaciones de crdito entre bancos.

Aceptacin bancaria: Cheque posfechado emitido por un banco de forma que

obliga a esta institucin apagar ese valor. Es tpica de actividades de Comercio

Exterior.

Certificado de Depsito: Instrumento de deuda entre el depositante y la

institucin. Emitido por la institucin.


9

DEUDAS A LARGO PLAZO.

2.1. Prstamo a plazo: Deuda privada. Compromiso entre un banco y una

empresa. Pueden tener un plazo de hasta 30 aos pero comnmente el plazo

es de 4 15 aos.

Caractersticas.

Flexibilidad: No tiene rigidez normativa como los bonos.

Velocidad: Un prstamo es ms fcil de obtener que un bono.

Costos de emisin: Son menores porque el peso del trmite del

prstamo lo absorbe el banco, en caso de bonos lo absorbe el negocio.

Tasa de inters.

Fija: Relacin con la tasa cupn que el negocio paga por sus bonos.

Variable: Toma como referencia la tasa que pagan los bonos T ms la

tasa de referencia del mercado.

2.2. Bono: Instrumento de deuda a largo plazo. Existen 2 tipos:

Bonos del Gobierno: Cualquier ente seccionado

pblico puede emitir bonos. (Bonos municipales).

Bonos Corporativos: Gran gama desde Bonos que

se indexan a la tasa de mercado, garanta; hasta

Bonos que son difciles de clasificar, son inseguros,

sin garanta y subordinados.

AAA Muy seguros.

Chatarra Alto riego, Alto rendimiento.

Bonos de Cedula Hipotecaria: Seguros, tienen garanta en un activo real del

negocio.

Cedula hipotecaria Primaria: Aquellos con bajo inters o cuando se

debe pagar ms por el bono.

Cedula Hipotecaria Secundaria

La prioridad en caso de incumplimiento la tienen los que adquieren bonos con

Cedula Hipotecaria Primaria. La principal diferencia es la PRIORIDAD.

Bono sin garanta: Inseguro. Circula ms en el mercado. Lo compran por la

reputacin del negocio.

Bonos Subordinados: Tienen derecho de reconocimiento cuando se produce

una liquidacin solo despus de que se han satisfecho las deudas principales.


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Bonos de Ingreso: Supeditados al flujo de ingresos del negocio. Pagan

interese solo cuando el negocio tiene la capacidad financiera para hacerlo.

Bonos de Rescate Anticipado: Tenedor reconocimiento de deuda. Se

paga cuando le dicen que tiene que pagar NO en el vencimiento.

Variantes del Bono de Renta Fija.

Son excepciones. No son de renta fija. El cupn cambia.

Bonos indexados al poder de compra: Tasa de inters se ajusta a la

tasa de inflacin.

Bonos a tasa flotante: Flotan segn la tasa de mercado.

Bonos Cupn Cero: No pagan inters, se venden con descuento y la

ganancia es al vencimiento.

Caractersticas del Contrato de Bonos.

Un bono es un pagar a largo plazo, es un contrato.

Contrato de emisin de bonos: Cada bono tiene valor de caratula #

xxx Fondo.

Emisin bonos contabilidad pblica.

Encadenado Tasa de inters Tasa de cupn.

Clusulas: Son formas que en el contrato de crdito buscan asegurar

que el pago llegue al acreedor.

1. Fideicomisario: Desde aqu se aseguran los valores que pertenecen l

tenedor del bono. Que las estipulaciones se cumplan.

2. Clusulas de restriccin: Limitan el accionar del negocio. Indicadores de

deuda:

El RIG debe ser al menos 5% no menos porque pone en riesgo el

negocio.

No activar la cuenta de utilidades retenidas.

3. Clusula de recompra: El emisor puede retirar toda la emisin incluso antes

del vencimiento. Esto se puede dar porque se pueden presentar mejores

condiciones de pago en otro lado con mejores tasas de inters.

4. Clusula de Fondo de Amortizacin: Retiro ordenado. Emisin anual,

semestral. Hay un orden ene l retiro de la emisin. Cada ao se tiene un

porcentaje establecido de retiro.


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5. Clusulas de conversin: Permite convertir o reemplazar una determinada

cantidad de bonos por una cantidad de acciones, convirtindose de deudor a

accionista.

Calificaciones de Bonos.

Determinacin de los rangos de riesgo. Colocar los bonos segn el riesgo.

Van desde AAA hasta Aa. Alta calidad.

Van desde A hasta BBB Grado de inversin. Se llaman as porque la

junta se fija lmites de inversin segn el grado de riesgo.

Van desde Ba hasta B Subestndar. Estn fuera de inversin.

Van desde Caa hasta C Chatarra o especulativos.

Cmo hallar el valor de un BONO?

Valuacin de Bonos.

Se especifica:

1. Valor del principal M Monto.

2. Tasa de cupn fija TC Tasa de inters.

3. Aos al vencimiento N Vencimiento.

4. Frecuencia F Capitalizacin.

TC K

TC: Tasa de inters cuando se emite bonos.

K: Tasa de inters del mercado.

Valuacin bsica.

Los bonos generan un flujo de efectivo esperado cada ao, al final del

periodo presenta el ltimo ms el pago del monto.

Para hallar el valor del bono al final del periodo, hay que traer a valor presente

cada periodo, el periodo final + M.


12

Se necesita una tasa de descuento, pero en este caso se usa la tasa de

mercado.


REGLAS DE COMPORTAMIENTO. 1. Siempre que la TC sea igual a la K asociada al bono, el bono se vende

a la par, es decir, a su valor nominal.

2. Conforme el bono se aproxime a su vencimiento, su valor se aproxima a

su nominal, manteniendo las condiciones financieras.

3. Cuando la tasa de mercado asociada al bono es inferior a la TC que sta

paga, el bono se vende con prima, es decir, tiene un valor superior a su

valor nominal.

RENDIMIENTO DE UN BONO. 1. Rendimiento por ganancias de capital.

2. Rendimiento por intereses.

Qu pasa si tengo el bono hasta el vencimiento? Cul es el

rendimiento?

Rendimiento aproximado al vencimiento (RAV)


Pago si los pagos son semestrales.


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[

( )

]

( )

Si se incrementa la frecuencia de capitalizacin, tambin se incrementa

el Valor presente.

La tasa anual equivalente incrementa con un mayor nmero de

capitalizaciones.

RIESGOS.

Mercado

Especifico

Riesgo de negocio

Riesgo financiero

Si K se incrementa, el Vd se reduce Riesgo de la tasa de inters.

Posibilidad de que cuando la tasa de inters incremente el precio del bono

caiga.

Los bonos tienen un valor; cuando el precio de los bonos baja, baja el de la

cartera.

Aunque suba K y el Vd baje, al reinvertir a una K as alta se obtiene un

rendimiento mayor por lo que la cada del precio se ve compensada.

CAPITAL: VALORACIN DE ACCIONES. A diferencia de los bonos, las acciones no pueden ser emitidas por el Estado.

Son participaciones, son propiedad.

Acciones Preferentes: Conocidas tambin como hibridas porque recogen

condiciones o caractersticas de la deuda, pero tambin del capital.

Caractersticas.

a. Dan derechos al poseedor: Dividendos fijos: el rendimiento que va a tener

el accionista va a ser el mismo independientemente de las utilidades.

b. Prioridad: Activos y utilidades. La utilidad neta cuando se reparte el

accionista preferente es el primero recibe, mientras que el comn es el ltimo

en recibir y en algunos casos puede incluso no recibirla.

c. No tienen vencimiento: Si el negocio se liquida la accin se extingue, NO

se vence.


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d. Tienen un valor nominal: Si se inicia un proceso de liquidacin se devuelve

ese valor (igual que el bono). Esto NO sucede para acciones comunes.

e. Se puede establecer planes de retorno.

f. Capacidad para procesar dividendos acumulados: El inversionista puede

recibir los dividendos no pagados ante utilidades negativas cuando stas

vuelvan a ser positivas.

g. Control de la empresa: Propietario no tiene voz ni voto. El accionista

preferente no tiene el control del negocio.

h. Convertibilidad: Posibilidad para convertir sus acciones preferentes en

comunes.

ACCIONES COMUNES Son capital de riesgo puro.

a. Valor nominal no existe como recuperacin.

b. Es renta variable. Depende de las decisiones de poltica de dividendos

que adopte el negocio, y de las utilidades netas generadas.

Los dividendos sern cero si la empresa decide reinvertir las utilidades.

c. Vencimiento. CCC Acciones comunes No hay vencimiento pero si

podra extinguirse cuando el patrimonio es cero esto se da cuando se liquida el

negocio.

d. Prioridad frente a activos y utilidades. El accionista comn recibe

despus que se han saldado deudas. Aqu existe el riesgo porque puede no

recibir nada.

e. Control del negocio. Tiene voz y voto pero depender de la

configuracin de la propiedad.

f. Lucha por el control. Se define como l intento de un

grupo/representacin de personas para obtener el control de la empresa, al

hacer que los accionistas le cedan su voto para as utilizarlo con el fin de

cambiar el grupo de ejecutivos. (Cambiar la direccin del negocio).

g. Tipos de acciones. En funcin de condiciones que se implementan al

momento de la emisin.


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VALUACIN DE ACCIONES. Determinar en valor presente cul es el precio que debera tener una accin.

Trminos a utilizar:

Dividendo esperado al final del ao t.

Precio de la accin.

Precio actual de mercado de la accin.

Precio esperado de la accin al final del ao n.

Valor tcnico Valor intrnseco. Estimacin del precio de una accin

por parte del inversionista.

El mercado va a estar en equilibrio solo cuando: El precio final lo

determina el inversionista promedio o marginal.

Crecimiento estimado de los dividendos.

Tasa de rendimiento requerida. Es la necesaria, la minia que necesito

para invertir.

g es la variable ms importante.

a. Cero

b. Constante Siempre crece a la misma tasa.

c. Inconstante.


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A. CRECIMIENTO CERO.

Pero si y es real y conocido por lo que tambein se

vueleve real, entonces:

pagos iguales infinitos perpetuidad

Para acciones preferentes.

B. CRECIMIENTO CONSTANTE.

Valuacin bsica:

; g= Tasa de

crecimiento.

Precio de la accin con crecimiento constante.

Ecuacin de Gordon:

Ks = Tasa requerida.

Cmo hallar la ecuacin de Gordon?

Se obtiene una progresin geomtrica que se descuenta.


17

Solo funciona si Ks > g (Ver Ejercicios en Anexo 1)

C. CRECIMIENTO NO CONSTANTE.

Se da por lo general en empresas nuevas. Un crecimiento no constate es una

parte del ciclo de vida. Se da una etapa de maduracin seguida de un

crecimiento supernormal (creciente) para luego darse la estabilidad.

1. Proyectar los dividendos a la tasa supernormal.

2. Hallar los P de cada dividendo y su suma VP de estos dividendos.

3. Se encuentra el pecio de la accin al final del ltimo periodo de

crecimiento supernormal.

4. Se encuentra su valor presente.

5. Sumar el VP de los dividendos que crecen a una tasa supernormal con

el VP del precio al inicio de la estabilidad.


VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA). Debe generar una UAII que compense a los proveedores o inversionistas. Nos

dice si las utilidades netas del negocio son suficientes para cubrir fondos de

proveedores.

[ ]

= Proporcin de deuda en estructura de capital.

= Proprocion de capital contable comn en estructura de capital.


Razn Precio Utilidad.

Es un evaluador de mercado.



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COSTO DE CAPITAL El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de

financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser expresado como

el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversin1.

Dado que todas las fuentes de obtencin de capital se pueden agotar en un

instante del tiempo, es necesario contar con un presupuesto de capital ptimo.

CONCEPTOS FUNDAMENTALES RELACIONADOS CON EL COSTO DE

CAPITAL = Costo de Deuda. Tasa de inters que se paga por la deuda o por emisin

de bonos.

= Costo de la Deuda despus de impuestos.

= Tasa requerida de rendimiento de las acciones preferentes.

= Tasa requerida de rendimiento del CCC interno.

= Tasa requerida de rendimiento del CCC externo.

Dados estos conceptos lo que buscamos encontrar el promedio ponderado de

costo de capital (PPCC), este depende a su vez de la estructura de capital que

tengamos.

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA Es definida como la combinacin de los diferentes tipos de capital usados en

un negocio. Este es el supuesto en el que nos basamos.

PPCC

COSTO COMPONENTE DEUDA.

Donde es la tasa de inters y T es la tasa marginal

impositiva.

COMPONENTE ACCIONES PREFERENTES.

Es la tasa de rendimiento que los accionistas preferentes requieren para invertir

su dinero en el negocio.

1 http://definicion.de/costo-de-capital/


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=Costo de flotacin, que es el costo que se debe asumir por ejecutar una

emisin de acciones. Puede estar dado como % del precio o como un valor

concreto calculado con anterioridad.

CAPITAL CONTABLE COMN.

Se puede calcular de 3 formas:

I. Modelo de valuacin de activos de capital.

II. Flujo de efectivo descontado.

( )

III. Bonos + Prima.

La emisin de bonos est en funcin de la calificacin del riesgo de los

bonos.

AJUSTE POR FLOTACIN

Finalmente el PPCC se define como:

( )( )


PROGRAMA DEL COSTO MARGINALDEL CAPITAL ES la relacin del capital nuevo que puedo conseguir.


PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN Es un instrumento grfico que permite observar los proyectos clasificados en

funcin de sus tasas internas de retorno.

PPCC=TIRVAN=0, realizar o no el proyecto me es indiferente.

Si es un proyecto pblico debemos analizar desde el punto de vista de

responsabilidad social, si busco tener presencia en el mercado, etc.



20

ESTRUCTURA PTMA DE CAPITAL Si la empresa no ha alcanzado una estructura optima de capital la empresa fija

una meta, con la cual busca maximizar el Valor del Negocio.

Una estructura de capital ptima es la que logra el equilibrio en dos

aspectos: riego y rendimiento.

Existen varios factores que influyen en la estructura ptima de capital:

1. Riesgo de Negocio: es el riesgo que existe por el nico hecho de estar

constituido un negocio.

2. Posicin Fiscal del Negocio: es el margen del beneficio o de contra

beneficio frente a la generacin de pago de impuestos.

3. Flexibilidad Financiera: capacidad que posee un negocio para obtener

capital bajo circunstancias complejas.

4. Actitud Administrativa: posicin del administrador frente al riesgo de

conseguir deuda.

Una estructura de capital se define como la combinacin de deuda y de capital

que se utiliza para financiar un negocio.

En cambio la estructura de capital meta es la mezcla de deuda, acciones

preferentes y CCC que la empresa planea.

RIESGO DE NEGOCIO Incertidumbre que los dueos del negocio tienen sobre los flujos de efectivo o

del rendimiento del capital contable.

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO DEL NEGOCIO

Variabilidad en ventas y en volumen Variabilidad en precio en los insumos Capacidad para ajustar precios de venta en el mercado Medida en la cual los costos se ven fijos

RIESGO FINANCIERO

Es el riesgo que existe cuando se usa deuda, se da por el solo hecho de tener

deuda o acciones preferentes.

Este tipo de riesgo intensifica el riesgo del negocio.



21

APALANCAMIENTO. Existen los dos siguientes tipos de apalancamiento:

1. Apalancamiento Operativo: representa el riesgo del negocio, refleja el

uso de los costos fijos.

2. Apalancamiento Financiero: representa el riesgo financiero, refleja el

uso de deuda.

La interaccin de estos dos elementos influye en la decisin de la Estructura

ptima de Capital. De manera que, mientras ms operativamente apalancado

se est, usar menos deuda el negocio. Por su lado, el riesgo financiero

intensifica el riesgo del negocio.

Grado de Apalancamiento Operativo (GAO).

El grado de apalancamiento operativo nos muestra cmo cambia

porcentualmente la uti lidad operacional como producto de un cambio

porcentual en los niveles de ventas.

La interpretacin sera, para el ltimo caso por ejemplo: si las ventas se

incrementan en un 100% las utilidades antes de intereses e impuestos se

incrementarn en un 160%. Como conclusin podemos decir que el GAO es

especfico para cada nivel de ventas, conforme las ventas se incrementes, el

GAO disminuye.


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GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF). El grado de apalancamiento financiero inicia donde el grado de apalancamiento

operativo termina. Este indicador nos seala un cambio porcentual en las

utilidades por accin (UPA), producto del cambio porcentual en las utilidades

antes de intereses e impuestos (UAII).

Este ejemplo nos indica que a un nivel de ventas de 200.000, si se incrementa

en $1,00 la utilidad operacional, las utilidades por accin se incrementarn en

$1,43.

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT). El grado de apalancamiento total es el porcentaje de cambio en las UPA que se

deriva de un porcentaje de cambio dado en las ventas; el GAT muestra los

efectos del apalancamiento operativo y del apalancamiento financiero. Su

clculo es a travs de la siguiente expresin:

La estructura ptima de capital es compleja, las relaciones en juego son la

liquidez y la estructura de capital. Esta relacin puede motivar a cambiar la

estructura si la determinada es considerada riesgosa, puesto que la liquidez es

un indicador de corto plazo, mientras que, la estructura ptima de capital es un

indicador de largo plazo.

Cmo responde la estructura ptima de capital actual a la liquidez?


23

Ello se puede medir a travs del indicador Rotacin de Intereses Ganado

(RIG), este seala la posibilidad de cubrir intereses ganados con las utilidades.

As, siguiendo las alternativas de uso de deuda, la RIG ser la siguiente:

D/A RIG

0 -

10 25

20 12,05

30 7,41

40 5,00

50 3,33

60 2,22

La RIG se calcula de la siguiente manera:

Este valor nos indica que la empresa no tendra problemas de liquidez a una

razn D/A de 10%, pues con la utilidad generada puede cubrir 25 veces el

cargo por el inters.

TEORAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL.

TEORA DE LA INTERCOMPENSACIN. Esta teora fue planteada por Franco Modigliani y Merton Miller, se conoce

como la teora M-M. Bsicamente plantea que, si la deuda es ms barata, por

qu la empresa no usa exclusivamente esta fuente de financiamiento?. Los

supuestos bajo los que se plantea esta teora son:

1. No hay impuestos sobre el ingreso personal.

2. No existe el costo de corretaje, es decir, el costo de traslado cuando hay

operaciones de deuda.

3. No existe el costo de quiebra.


24

TEORA DE LA EMISIN DE SEALES. Asumiendo simetra de la informacin. La informacin llega equitativamente a

cualquier tipo de inversionista, es decir todos en teora saben todo.

Se asume que siempre es posible algn grado de simetra. Ejemplo: empresa

t que tenga proyeccin ingresos y un futuro optimista, lo que implica que sea

un buen proyecto, cmo financiar? Si para obtener capital contable comn no

se quiere emitir acciones porque no se quiere compartir el patrimonio, entonces

no pagar dividendo. Por otro lado, se puede emitir deuda si es que se prefiere.

Cabe sealar que no siempre los negocios tienen espacio para deuda para

deuda en su estructura de capital. Los negocios deben tener una reserva en su

estructura con el fin de que pueda utilizar esta reserva para aprovechar buenas

oportunidades de inversin. Significa que los negocios pueden decidir utilizar

una estructura con menos deuda de lo que Modigliani-Miller plantean en su

teora.

Por ejemplo la empresa t que, atraviesa dificultades por haber invertido en un

proyecto malo que genera prdidas, cmo se financiar? Si el negocio tiene la

capacidad de emitir deuda y sin embargo emite acciones, la seal es que el

negocio va a generar prdidas.



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POLTICA DE DIVIDENDOS. Conjunto de polticas de decisin que implica reparto, reinversin o

combinacin de las utilidades. Es una decisin compleja. Tiene que buscar

maximizar el valor del negocio. Si se reparte, se deja de tener dinero en el

propio negocio, por lo que se necesita derivada o emisin de acciones. Con

reinversin f=0 si se repite f.

Una poltica optima debe buscar el equilibrio entre crecimiento actual del

dividendo y el crecimiento general del valor el negocio en el futuro.

CARACTERSTICAS PRIMORDIALES: Es un pago en efectivo puede ser pagado con cualquier tipo de utilidad

generada actual o antigua. Es posible que sea pagado a travs de deuda

Variables clave: g para maximizar el valor del negocio

TEORAS.

IRRELEVANCIA:

Poltica no influye en el valor de negocio, por lo tanto es irrelevante. Es decir

poltica de dividendos y sus decisiones, no tiene incidencia alguna sobre el valor

del negocio ni el costo de capital.

En ventas influye capacidad de generacin de ingresos, no la administracin de

las utilidades netas eso hace poltica de dividendos

RELEVANCIA:

Poltica de dividendos es relevante porque los inversionistas si demuestran

preferencias por determinada poltica y esta poltica influye en el valor del negocio.

Hay inversionistas que prefieren necesitan pago de dividendos continua. Ejm:

retirados, si cambia poltica de pago regular a irregular, jubilados venden

acciones

Si es que aumenta la oferta de acciones disminuir el precio lo cual influir en

el valor del negocio. Ejm: Inversionistas institucional, IESS, requiere constante

reinversin de fondos, si solo requiere ganancias de capital entonces quiere

reinversin constante y no reparto.

Otro ejemplo: Tributacin si tiene un ingreso, no deseara reparto actual pues

su ingreso total podra ser tan alto que debiera impuestos ms altos, preferira

que el pago sea luego cuando su ingreso baje. (Difiere pago de impuestos)


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RELACIN ENTRE INVERSIONISTAS Y POLTICA DE DIVIDENDO. Bajo Teora de Relevancia, cmo afecta una poltica de dividendos

determinada a precio de acciones y costo de capital? Influencia se puede

hallar en opinin del inversionista. Al respecto existen 3 hiptesis:

CONTENIDO DE LA INFORMACIN:

Por ejemplo inversionistas que esperen un crecimiento del 5% y e crecimiento real sea

del 6% podra darse un incremento de la demanda de las acciones y por tanto e su

precio. De la misma manera si el crecimiento es el mismo esperado que el real el

precio debera mantenerse, mientras que si el crecimiento esperado es mayor al

crecimiento real se dar una mala seal a los inversionistas acerca del futuro de la

empresa quienes tendern a vender las acciones y su precio disminuir. Como

conclusin de esto podemos indicar que lo que le importa al inversionista es que pago

con el dividendo no si se reparte o no.

EFECTO CLIENTELA:

Bajo esta hiptesis el inversionista privado, por ejemplo un jubilado que requiera un

pago de dividendo regular se ver atrado por aquellos negocios que sepan disear

polticas de dividendos de su preferencia. As los jubilados requerirn un reparto

constante, por tanto una razn alta de pagos; mientras que instituciones requerirn

ms bien una razn baja de pagos.

En este caso, los negocios se preocupan de no violar la poltica para no perder

el efecto clientela. Un cambio en la razn de pagos, provocar un cambio en el

precio de las acciones. Cada vez que haya una poltica de dividendos que el

inversionista no desee, se crear incertidumbre que incremente la tasa de

rendimiento requerida. Es por ello que resulta importante no crear

incertidumbre negativa en el inversionista pues aumentar el costo del capital.

FLUJO DE EFECTIVO LIBRE DE COSTO DE FLOTACIN:

Se requiere, bajo esta hiptesis, diferenciar bien el costo del capital interno y el costo

del capital externo. Se plantea que se preferir usar utilidades retenidas para el

financiamiento porque no tienen costo de flotacin, ante esto los inversionistas

perciben un escenario positivo pues pensar que si el negocio retiene utilidades es

porque valora el crecimiento futuro. Por lo tanto, el inversionista aceptar la retencin

de utilidades siempre que se le asegure un mayor rendimiento futuro que el que

conseguira con el pago actual de los dividendos.

POLITICA DE DIVIDENDOS

POLTICA DE DIVIDENDOS RESIDUALES:

Esta poltica se basa en la generacin de dividendos en base a actividades de

tipo real y no especulativo. El proceso es el siguiente:

Determinar el presupuesto de capital ptimo.


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1. Determinar la estructura ptima de capital: mezcla de deuda y capital

contable comn.

2. Utilizar las utilidades netas y con ello alimentar el capital contable

comn.

3. Se repartirn utilidades a travs de dividendos siempre que exista saldo

luego de cubrir la necesidad de capital contable comn.


Un negocio emitir acciones y pagar dividendos si no usa poltica residual de

dividendos.

POLTICA DE DIVIDENDOS ESTABLES Y PREDECIBLES.

Esta es considerada una poltica ms especulativa que la anterior, se establece

un dividendo y se mantiene constante o se incrementa solo cuando se sepa

que el incremento sea sostenible. Una empresa utilizar esta poltica por dos

razones:

(i) Contenido de la informacin: si no existe incertidumbre, el precio de

la accin no disminuir.

(ii) Efecto clientela: la preferencia por el consumo actual ser satisfecha.

El lema de esta poltica es nunca se debe reducir el dividendo.

RAZN CONSTANTE DE PAGO:

Este tipo de poltica tambin es de una tendencia especulativa. Aqu se

mantiene un porcentaje fijo de pago sobre las utilidades netas.

POLTICA DE DIVIDENDO MNIMO MS DIVIDENDO EXTRA.

Existe un pago regular de dividendos mnimos, a los que se suma un extra solo

si se existen utilidades suficientes que lo sostengan. Al ser bajo el dividendo, se

garantiza un pago siempre. Este tipo de poltica es la ms usada en Ecuador.

PLANES DE REINVERSIN DE DIVIDENDOS. Un plan de reinversin de dividendos es un mecanismo usado por negocios

que implica la posibilidad de que inversionista reinvierta automticamente los

dividendos pagados en acciones de la empresa.

Existen dos mecanismos:

(i) Compra de acciones antiguas: es decir acciones ya en circulacin en

el mercado, se hace sobre todo para nivelar precios en el mismo.


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(ii) Compra de acciones nuevas: lo cual implica incurrir en un costo de

flotacin, para hacer atractiva la compra el negocio ofrece

descuentos.

Los elementos que influyen sobre la poltica de dividendos son endgenos y

mayoritariamente exgenos. Entre estos, tenemos:

1. Restricciones sobre el reparto de dividendos.

2. Oportunidades de inversin.

3. Fuentes alternativas de capital.

4. Dilucin de la propiedad.

5. Cambios en el precio de la accin.

El negocio deber tomar en cuenta:

1. La preferencia de contar con utilidades actuales en lugar de futuras

(razn de pagos alta).

2. El riesgo que percibe el inversionista sobre las ganancias de capital

versus rendimientos actuales.

3. Ventaja percibida sobre el diferimiento fiscal (razn de pagos baja).

4. Contenido de la informacin, emisin de seales, si rendimiento es

mayor al esperado.

Negocio busca maximizar valor y el precio de las acciones, sin embargo hay

algo que induce al negocio a disminuir los precios su precio y es el ser ms

atractivo y accesible para los inversionistas. Esto lo realiza a travs de dos

vas:

(i) Particin de acciones: mecanismo que toma un negocio para

aumentar el nmero de acciones en circulacin con el fin de disminuir

e precio de las mismas e introducirlas en un rango de precios que

sea aceptable en el mercado.

(ii) Dividendo en acciones: dividendo que se paga en forma de acciones

adicionales de capital y no en efectivo, es un mecanismo

exactamente igual al de la particin de acciones sin que se afecte la

posicin fundamental del inversionista.

Estos dos mecanismos logran:

(i) Aumentar el nmero de acciones en circulacin.

(ii) Mantener el valor del negocio.

(iii) Disminuir el precio hasta que se encuentre en el rango psicolgico.


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