MERCADOS FINANCIEROS Y PRODUCTOS DE COBERTURA · 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que...

MERCADOS FINANCIEROS Y PRODUCTOS DE COBERTURA

COLEGIO ECONOMISTAS DE VALENCIA

Valencia, 3 Noviembre 2015

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2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa.

Índice

Objetivo de las coberturas.

Implicaciones de cubrir / no cubrir.

Formas de hacerlo.

3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa.

Clases de coberturas

Tipo de cambio spot / forward

Principales productos de cobertura

Prorrogas e incumplimientos

1. Seguimiento mercado divisas

Gráficos seguimiento largo plazo

Previsiones actuales divisa

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4. El riesgo de tipos de interés

Seguimiento mercado tipos de interés

Factores a considerar en la decisión de cobertura

Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés

5. El riesgo de commodities

Mercado de commodities

Factores a considerar en la decisión de cobertura

COLEGIO ECONOMISTAS DE VALENCIA

Mercado de divisa

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GRAFICO EURO DOLAR

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PREVISIONES EURO DOLAR

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2. Riesgos para empresas en comercio exterior que

incorpore cambio de divisa.

Objetivo de las coberturas.

El Riesgo de tipo de cambio existe en el momento en que una empresa

registra transacciones cuyos importes se denominan o exigen su

liquidación en moneda distinta de la funcional (la contable).

Las fluctuaciones del tipo de cambio entre pares de monedas pueden

provocar correcciones positivas o negativas en las transacciones y con

ello afectar directamente a la cuenta de resultados de la empresa.

Los productos de cobertura persiguen un objetivo claro: aislar la cuenta de

resultados de la empresa de las fluctuaciones del tipo de cambio.

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Dos expresiones interesantes que siempre encontraremos a la hora de

tratar el tema coberturas: Coste de oportunidad y Eliminación de riesgo de

tipo de cambio.

El Coste de Oportunidad: Implica que la empresa que contrata una

cobertura tenga que asumir dicha cobertura cuando el mercado

evoluciona a su favor. Pero este coste de oportunidad no se ve reflejado

negativamente en la contabilidad, es imposible de predecir, se puede

minimizar mediante cambio promedio con nuevas coberturas y/o

acudiendo a mercado, etc.

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Eliminación de Riesgo de tipo de cambio: Éste es el objetivo de la

contratación de productos de cobertura. Se trata de asegurar el margen

comercial generado en transacciones denominadas en divisa no EUR.

A diferencia del coste de oportunidad, este riesgo sí se ve reflejado en la

cuenta de resultados de la empresa. Por tanto, la adopción de una

actitud/gestión activa (una empresa que estudia soluciones de cobertura)

o una actitud/gestión pasiva (la empresa que queda a expensas del

movimiento de mercado) sí tendrá su reflejo en el resultado del ejercicio.

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Implicaciones de cubrir / no cubrir.

Para comprender mejor estas implicaciones, podemos diferenciar entre:

Gestión pasiva

Gestión activa

Riesgo de Cambio

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Formas de hacerlo.

A la hora de valorar la contratación de un producto de cobertura, debemos

tener en cuenta aspectos propios internos de la empresa, tales como:

Política de empresa.

Experiencia pasada y conocimiento suficiente.

Forma de gestionar cobros y pagos en divisa, si se hace gestión global

u operación a operación. Planificación.

Niveles objetivo/escandallo.

Signo Import/Export en operaciones comerciales y posibilidad de

repercutir riesgo de cambio a proveedores/clientes.

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Podemos clasificar los productos de cobertura según diferentes criterios:

Seguros a una fecha cierta o con un plazo abierto

DIF

ICU

LTAD

DE C

OM

PREN

SIÓ

N RIE

SG

OS Y

MEJO

RES P

RECIO

S+

-Coberturas puras vía opciones (primas)

Productos con barreras activantes

Productos con barreras desactivantes

Productos de acumulación de derechos de compra o de venta de divisa

Combinaciones & Complementos +

-

3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa

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• Coberturas prima cero: no tienen coste explícito. Eliminan totalmente el riesgo de divisa

pero no el coste de oportunidad -> seguro de cambio y cash option

• Coberturas con pago de prima: tienen coste explícito (prima). Dejan abierta posibilidad

de beneficiarse de mejor cambio de mercado -> opciones

• Coberturas mixtas: pueden tener o no coste explícito. Combinación de opciones que

limitan el margen de beneficio que puede obtener la compañía si el tipo de cambio

evoluciona a favor

Clases de coberturas.

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• Coberturas de importación (compra de divisa)

Aseguramos tipo de cambio para pagos en divisa, como por ejemplo:

Transferencias en divisas emitidas desde c/c en euros

Pago de crédito/remesa de importación en divisas

Cancelación financiación de importación en divisas

• Coberturas de exportación (venta de divisa):

Aseguramos tipo de cambio para ventas de divisa, como por ejemplo:

Cancelación financiación de exportación en divisas

Cobro de crédito/remesa de exportación

Según el tipo de operación de operación comercial distinguimos coberturas

de compra o venta de divisa:

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• Tipo de cambio spot (contado): Tipo de cambio actual que se fija en los mercados de

divisas. La fecha de liquidación standard es D+2

• Tipo de cambio a plazo: Tipo de cambio que se fija hoy para una operación que tendrá

lugar en el futuro. Se calcula aplicando al tipo de cambio de contado entre dos monedas

sus correspondientes tipos de interés al plazo de la operación (puntos swap)

Tipo de cambio spot/forward.

Fijamos los términos de la transacción Liquidamos la operación

SPOT = CONTADO HOY D + 2

FORWARD = PLAZO HOY En fecha futura pactada

Para calcular el tipo de cambio de plazo se utiliza el tipo de interés de las diferentes divisas.

Podemos definir una fórmula general:

FORWARD = SPOT + PUNTOS SWAP

Refleja el diferencial

entre los tipos de

interés de las divisas

Si los tipos de interés de la divisa son

MAYORES que los del euro

Si los tipos de interés de la divisa son

MENORES que los del euro

PUNTOS

POSITIVOS

PUNTOS

NEGATIVOS


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Puntos swap EUR/USD

SEGURO DE CAMBIO

Contrato por el cual cerramos hoy una operación de compra/venta de divisa a una fecha

futura. Este contrato implica una obligación de comprar/vender la divisa a ese

vencimiento.


Principales productos de cobertura

DATOS FUNDAMENTALES

SEGURO DE CAMBIO

IMPORTE NOMINAL EN

DIVISAS QUE EL CLIENTE

COMPRA/VENDE

FECHA VENCIMIENTO

(LIQUIDACIÓN)

TIPO DE CAMBIO

FORWARD

Podemos diferenciar entre dos tipos de seguro de cambio:

• Seguro de cambio cerrado: Contrato de compra/venta de divisa a una fecha

determinada. En caso de anticipo se regulariza el tipo de cambio mediante el

diferencial de tipos de interés de las dos divisas.


Podemos diferenciar entre dos tipos de seguro de cambio:

• Cash option: Contrato para cubrir compras/ventas de divisa durante un período de

tiempo determinado. En caso de anticipo el tipo de cambio se mantiene invariable.


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COMPRA CALL USD/EUR PUT IMPORTACIÓN USD

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TUNEL IMPORTACIÓN USD

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FORWARD PLUS EUROPEO IMPORTACIÓN USD

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FORWARD PLUS EUROPEO APALANCADO IMPORTACIÓN USD

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TIPOLOGIA DE ACUMULADORES

La tipología de acumuladores es múltiple y muy variada en función del acumulador que

hagamos referencia podremos llegar a tener un determinado nivel de precios y a su vez

un determinado nivel de riesgo.

• Simples y apalancados

• Barrera desactivante europea o barrera desactivante americana

• Inicio contado o inicio diferido

• Punto de apalancamiento

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ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN BARRERA EUROPEA USD

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EJEMPLO ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN USD

CIERRE 24/09/2015 Aperturado 0

NOMINAL 1200000 Acumulado 0

ACUMULACIÓN Mensual Pend. Aperturar 0

DIVISA EUR/USD

TIPO Importación

STRIKE 1,15

KO EUROPEA 1,065

OBSERVACIONES 12 Acumulaciones

PRIMERA OBSERVACIÓN 26/10/2015 SIMPLE 100000

EXPIRY 23/09/2016

DELIVERY 27/09/2016

OBSERVACIONES

CONTADO SIMPLE TOTAL

disposiciones 26/10/2015 0 0 0

Fecha Nominal 26/11/2015 0 0 0

26/12/2015 0 0 0

26/01/2016 0 0 0

26/02/2016 0 0 0

26/03/2016 0 0 0

26/04/2016 0 0 0

26/05/2016 0 0 0

26/06/2016 0 0 0

26/07/2016 0 0 0

26/08/2016 0 0 0

26/09/2016 0 0 0

0

28


ACUMULADOR APALANCADO IMPORT BARRERA EUROPEA USD

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EJEMPLO ACUMULADOR APALANCADO IMPORTACIÓN USD

CIERRE 24/09/2015 Aperturado 0

NOMINAL 1200000 Acumulado 0

ACUMULACIÓN Mensual Pend. Aperturar 0

DIVISA EUR/USD

TIPO Importación

STRIKE 1,16

LEVERAGE 1,16

KO EUROPEA 1,055 Acumulaciones

OBSERVACIONES 12 SIMPLE 100000

PRIMERA OBSERVACIÓN 26/10/2015

EXPIRY 23/09/2016

DELIVERY 27/09/2016

OBSERVACIONES

CONTADO SIMPLE DOBLE TOTAL

disposiciones 26/10/2015 0 0 0 0

Fecha Nominal 26/11/2015 0 0 0 0

26/12/2015 0 0 0 0

26/01/2016 0 0 0 0

26/02/2016 0 0 0 0

26/03/2016 0 0 0 0

26/04/2016 0 0 0 0

26/05/2016 0 0 0 0

26/06/2016 0 0 0 0

26/07/2016 0 0 0 0

26/08/2016 0 0 0 0

26/09/2016 0 0 0 0

0

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ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN BARRERA AMERICANA USD

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ACUMULADOR APALANCADO IMPORT BARRERA AMERICANA USD

COTIZACIÓN ACTUAL IMPORT USD/ VCTO 1 AÑO

VENTAJAS INCONVENIENTES

SEGURO DE CAMBIO

1,1255

TC cerrado para operación concreta

Escandallo totalmente cubierto

Inflexibilidad

Corrección de puntos swap en anticipos

CASH OPTION 1.1159

TC fijo para global de operaciones

Sin corrección de puntos swap en anticipos

Peor TC que derivados OTC

Coste de oportunidad si mejora el TC

FORWARD PLUSStrike: 1.1150

Barrera europea: 1.1700

Conocemos el peor escenario

Posibilidad de mejora si TC entre strike y barrera

A priori peor TC que un seguro de cambio

Rango puede ser demasiado estrecho

ACUMULADORStrike: 1.1500

Barrera desactivante: 1.0650

Mejor TC que otras alternativas

Posibilidad de disposiciones intermedias

Riesgo de no acumulación

Incertidumbre sobre nominal


Mercado de tipos de

interés

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4. Seguimiento mercado de tipos de interés

Gráfico evolución Euribor 12 meses Gráfico evolución Euribor 3 meses

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Curva de tipos de interés

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La curva swap a 10 años está cerca de mínimos históricos…

Media móvil histórica

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Decisión de cobertura

Las empresas deciden cubrir el riesgo de tipo de interés para reducir o eliminar la

incertidumbre que pueden tener como consecuencia de su endeudamiento bancario

(préstamos a tipo variable) y, de esta manera, estabilizar su estructura financiera en

función de sus expectativas de evolución de los tipos de interés

Podemos cubrir operaciones concretas o masas patrimoniales

La curva swap nos dice que puede ser un buen momento para cubrirse a tipos muy

bajos

Existe diferente tipología de coberturas:

Swap

Collar

Cap

4. Factores a considerar en la decisión de cobertura

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés

39


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Interes Rate Swap (IRS)


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4. El riesgo de tipos de interés

Ejemplo resultado liquidación

Solicitamos préstamo para cliente con el siguiente detalle:

- Nominal: 5.000.000€

- Plazo:5 años

- Tipo variable: EUR6M + 1.50%

- Amortización sistema lineal

Cliente contrata un swap a 5 años, donde pagará un tipo fijo del 0,60% y recibirá el EUR6M.

Liquidaciones semestrales:

Préstamo: - (EUR6M + 1.50%)

Swap: - 0,60% (paga fijo)

+ EUR6M (recibe variable)

------------------------------------------

Resultado: -(0,6%+1.50%)= - 2,10%

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Mercado de materias

primas

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5. Mercado de commodities

London Metal Exchange

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5. Mercado de commodities

Grafico evolución 5 años Zinc usdGrafico evolución 5 años Aluminio usd

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Una materia prima es un recurso natural que se puede procesar y vender.

Las materias primas son los componentes fundamentales de otros productos

manufacturados, tanto para productos industriales y domésticos como para

alimentos.

La producción y el consumo de materias primas depende de factores como el clima,

la estación del año, los recursos tanto naturales y artificiales, la situación geopolítica

de su localización, factores económicos y hábitos de consumo.

Debido a esto, los precios de las materias primas pueden fluctuar considerablemente.

Por lo general las materias primas se comercian en grandes cantidades, en el

mercado al contado o, con más frecuencia, en el mercado de futuros.

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PRODUCTORES & CONSUMIDORES de

materias primas

Cobran/Pagan Precio Variable

RIESGO de MERCADO

Riesgo de commodities

Contratación de Coberturas

© Swap en el que intercambiaprecio variable por fijo.

© Liquidación por diferenciasPrecio fijo vs Media mercado.

© LIFFE (materias primas agrícolas)

© LME(metales)

© NYMEX (energías y metales)

© CBOT (grano)

En particular, en BS cubrimos…

© Aluminio

© Níquel

© Cobre

© Plomo

© Zinc

© Gasoil


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GRACIAS POR SU ATENCIÓN

Héctor Sanchis FliqueteJorge Gea PascualJuan Manuel Autero MartínezDirección Tesorería y Mercados de Capitales Banco SabadellDistribución Tesorería Levante965 906 [email protected]

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