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METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Félix Jiménez Naharro

Dr. Administración de Empresashttp://www.personal.us.es/fjimenez

E-mail fjimenez@us.es

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NOS BASAMOS EN LA METODOLOGÍA PROPUESTA POR EL ANÁLISIS FUNDAMENTAL. ACTUALIZAMOS RENTAS FUTURAS QUE ESPERAMOS CONSEGUIR CON NUESTRA INVERSIÓN A NIVELES DE RIESGOS ADECUADOS

OBJETIVO: GANAR DINERO. BUSCAR UNA BUENA COMBINACIÓN RENTA Y RIESGO

METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

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METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

RENTA

RIESGO

EVITARPERDEMOS

DINERO

PERFILCONSERVADOR

PERFILARRIESGADO

ESTA SITUACIÓN NO

EXISTE

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METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Importancia de la información:

1. Análisis coyuntural:- Información cuantitativa muy actualizada, incluso provisional, sin requisitos de profundidad temporal y generalmente poco extensa en lo transversal- Información cualitativa muy fresca y con escaso grado de profundidad de análisis2. Análisis estructural:- Información cuantitativa con suficiente profundidad temporal sin requisitos básicos de actualización- Información cualitativa de carácter científico con análisis detenido y contrastado

Así pues, el analista de coyuntura no busca lo mismo que el analista estructural:1. Analista coyuntural:- Bases de datos muy actualizadas, incluso con datos pre - seleccionados.- Notas de prensa para los datos o noticias económicas actualizadas- Por tanto, conexiones on-line e incluso en tiempo real2. Analista estructural:- Bases de datos extensas (muchas series) y con profundidad temporal- Acceso a fondos de catálogos de tipo bibliográfico o documental- Por tanto, no precisa de conexiones on-line, bastando incluso conexiones offline con actualización

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METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Análisis Fundamental (TOP-DOWN)

Análisis Macroeconómico

Análisis Sectorial

Análisis Empresa

Aplicación de los Modelos

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METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Análisis MacroeconómicoCómo organiza el coyunturalista MACRO su trabajo:

La necesidad de rapidez impide esperar a la publicación oficial de los indicadores macro: Contabilidad Nacional, Encuestas Trimestrales de Población Activa, etc.

Así pues el coyunturalista intenta seleccionar indicadores que reemplacen a las variables macro, indicadores que cumplan los siguientes requisitos:

- Muestren relación elevada con la macromagnitud de interés

- Tengan una frecuencia de publicación máxima

-Tengan un nivel de actualización máximo, o al menos superior al "lag" de adelanto del indicador sobre la macromagnitud

Tipos de interés, Crecimiento Económico, Inflación, Tipo de Cambio, …

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METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Análisis Sectorial (Ejemplo Sector Biotecnológico)En la fase 1 de presentamos información relativa al sector o subsector y posición de nuestra empresa en el mismo, así como sus niveles medios.

Panel 1. Vemos dentro del sector biotecnológico de las microempresas (definición de tamaño según la Recomendación de la Comisión Europea de 6 de mayo de 2003) la distribución de actividad existente.

Panel 2.- La vida media de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.

Panel 3. Distribución Geográfica por Comunidades de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.

Panel 4. Número de empleados de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.

Panel 5. Volumen de activos de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.

Panel 6. Estructura Económica de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo. Relación entre activos fijos y activos totales y relación entre inmovilizado inmaterial y activo total.

Panel 7. Estrategia de circulante de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo. Períodos medios de cobro y pago.

Panel 8. Relación entre recursos ajenos y propios de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.

Panel 9. ROA y ROE de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.

Panel 10. Valor Teórico por acción de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo (suponemos que tenemos 100.000acciones).

Panel 11. Balance medio de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo (suponemos que tenemos 100.000acciones).

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Análisis Empresa

VARIABLES

OBJETIVO

INFORMACIÓN RELATIVA

AL NEGOCIO

PRODUCTOS Patentes y marcas, posición en el ciclo de vida, diversificación, precio, calidad, productos sustitutivos, posibles innovaciones,.. CLIENTES Ámbito geográfico, reputación, tamaño de la demanda, precios aceptados/precios mercado, amplitud de la clientela, plazos de cobro, calidad de la cifra de clientes en balance, rotación, morosidad, ... CANALES DE VENTA Ventas en efectivo/a plazo, ayudas a las ventas: publicidad, ferias. Calidad y rendimiento del equipo ventas,... PROVEEDORES Quienes son y donde se encuentran, tipo de relaciones, condiciones de pago, cumplimiento de las obligaciones de pago, análisis de la calidad de la cuenta de proveedores en balance. COMPETENCIA Identificación de las empresas competidoras, sus poderes comerciales y financieros, fortalezas y debilidades, tecnología.

-Verificar el dinamismo comercial y de producción de la empresa y que la competencia permitirá un espacio económico suficientemente amplio para prosperar. -Estos aspectos son los primeros a analizar. Si estos datos no concuerdan no hay más que añadir. - ¿Está el negocio orientado al futuro? - Qué capacidades y habilidades son necesarias para controlar el funcionamiento de los productos y mercados

INFORMACIÓN RESPECTO

AL SISTEMA DE

PRODUCCIÓN

Métodos de producción Localización, elementos intangibles como la visibilidad, accesibilidad, aparcamientos, mobiliario, tablas de depreciación y valores de mercado, vehículos, ventas por internet, páginas web, etc... Equipamiento Existencias, productividad, patentes, tecnología, planificación inversión, secretos de producción, mantenimiento, etc... Stocks y Producción en curso Valor de los almacenes, obsolescencia, deterioros, rotación de los inventarios.

- Los elementos del negocio existen física y financieramente: * ver, contar, medir, chequear los distintos activos * tablas depreciación, inventarios,.. - Capacidades necesarias para gestionar la tecnología del negocio. - Experiencia necesaria para discutir el valor de los activos. - Inversiones necesarias a corto y largo plazo.

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Análisis Empresa

VARIABLES

OBJETIVO

INFORMACIÓN RELATIVA A

LOS ASPECTOS FINANCIEROS

Valor de cada uno de los elementos del balance que todavía no han sido valorados:

- activos inmateriales e intangibles - comprobar si están en orden los acreedores institucionales - situación de los accionistas con las cuentas de la empresa

Nivel de endeudamiento - Deudas a largo, cuadros de amortización, garantías comprometidas, deudas personales de los accionistas... - Recursos propios - Activos del negocio/activos de los propietarios

Fondo de maniobra - Fondo de maniobra real. Utilización de seguros de crédito, de factoring,... Cálculo del fondo de maniobra necesario. - Créditos a corto plazo bancarios

- Revisar los componentes del balance

- Comprender y verificar el balance y cada uno de sus elementos

- Ver el futuro del negocio y preparar la negociación del valor intrínseco del negocio

INFORMACIÓN

SOBRE LOS BENEFICIOS

Ventas: estacionalidad, verificación de las ventas, ratio de clientes, descuentos,... Margen bruto: variación de stocks, cálculo coste de producción... Gastos generales: singularizar costes por accidentes e incidentes, pagos redundantes, deudas incobrables,…. Casflow bruto antes de intereses Proyecciones futuras

- Beneficios actuales y futuros - Calcular el valor de la empresa desde la óptica del valor de los beneficios - Analizar la sensibilidad que pueden tener los beneficios ante un cambio de dirección.

INFORMACIÓN

SOBRE ASPECTOS JURÍDICOS

Estatutos sociales Entorno legal y reglamentario. Impuestos, auditorias,... Contratos comerciales Contratos de ventas Contratos con las entidades financieras Seguros Patentes y licencias Relaciones de exclusividad

- Revisar los contratos, estatutos y aspectos legales que afecten a la valoración. - Identificar elementos legales que haya que salvar o que puedan representar un obstáculo. - Necesidad de asesoramiento en estos aspectos.

INFORMACIÓN SOBRE

ASPECTOS SOCIALES

Acuerdos sectoriales Contratos de trabajo Absentismo, motivación, estabilidad

- Mantenimiento de contratos de trabajo - Analizar la permanencia de los directivos tras el cambio.

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Aplicación de los Modelos

METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

Existen distintos métodos de valoración utilizados para calcular el valor objetivo de una empresa esté cotizada o no

Lo habitual es utilizar distintos métodos de valoración para obtener un rango fiable que nos indique el valor aproximado de la empresa

Los métodos de valoración más utilizados son los dinámicos, que son aquellos en los que influye el factor tiempo en el momento de realizar la valoración

Los métodos dinámicos más utilizados son:

DescuentoDescuentode de flujosflujos de de

cajacaja

DefiniciDefinicióónn

ProsPros

ContrasContras

ValoraciValoracióónnporpor

comparablescomparables

DefiniciDefinicióónn

ProsPros

ContrasContras

Se relacionan magnitudes bursátiles con magnitudes contables de empresascomparables que cotizan en Bolsa y se extrapolan los resultados aplicandolos a las magnitudes contables de la emresa que queremos valorarFacilidad de cálculo

Método más objetivo que DFC

Dificultad para encontrar empresas comparables

No toma en cuenta el potencial de crecimiento que tiene la empresa

Trae a valor presente las estimaciones de los flujos de caja libre que generará la empresa en los próximos años y un valor residual que se espera tendrá la empresa al final de ese periodo

Refleja a la empresa como una realidad dinámica

Único método de valoración que toma en cuenta la capacidad de la empresa de generar valor en el futuroDifcultad de cálculo de las distintas variables (WACC, tasa de crecimiento)

Fuerte ponderación del valor residual estimado

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Aplicación de los Modelos. Incorporamos Indicadores de Capital Intelectual

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CAPITAL FINANCIERO

CAPITAL ESTRUCTURAL

CAPITAL HUMANO

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Aplicación de los Modelos. Valoramos la flexibilidad de la empresa a loscambios del entorno mediante las opciones reales

METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

V

No supera el mínimo

Supera el máximo

Se cumple el plan

Reducir

Abandonar

Crecer

Vender

p

q

r

BA

JOA

LTO

VA

RIA

BLE

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BI L

I DA

DE

SVARIABLE

BAJO ALTO

MEDIA

DESVIACIÓN TÍPICA

V

No supera el mínimo

Supera el máximo

Se cumple el plan

Reducir

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p

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No supera el mínimo

Supera el máximo

Se cumple el plan

Reducir

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DE

SVARIABLE

BAJO ALTO

MEDIA

DESVIACIÓN TÍPICA

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