Midstream Final DELOITTE

7/25/2019 Midstream Final DELOITTE

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El auge del midstreamEl esquisto refuerza el crecimiento

del sector de midstreamNoviembre 2013

Deloitte Center

forEnergy Solutions(Centro para Soluciones de Energa de Deloitte)


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3 8 15 16

Contenido

Avance hacia el desarrollo

Es slo el comienzo

Recuperar el terreno perdido

Trazar el ciclo de crecimiento

Financiar el crecimiento

Comprar el crecimiento

Crecer hacia la exportacin

El futuro del midstream

3

6

7

8

10

14

15

16


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El auge del midstream 3

La industria de petrleo y gas en los Estados Unidos se

encuentra en medio de un renacimiento. El matrimonio

perfecto entre la fracturacin hidrulica y la perforacin

horizontal ha desbloqueado reservas sin explotar

previamente, impulsando la produccin de los Estados

Unidos en el 2012 a su nivel ms alto en 16 aos1.

Mientras que la creciente produccin ha beneficiado a las

empresas de E&P, tambin ha estimulado la demanda de

ductos, sistemas de almacenamiento e instalaciones de

procesamiento. Durante dcadas, el sector de midstream(Transporte, almacenaje, distribucin y procesamiento)2

responsable de esta infraestructura oper a la sombra

de las empresas de E&P, pero en los ltimos siete aos

el auge del esquisto ha permitido al sector de midstream

tomar su propio camino.

Del 2006 al 2012, las empresas de midstream invirtieron

casi dos veces la cantidad de capital que invirtieron entre

los aos 1992 y 2006, incrementando de ese modo la

intensidad de la inversin de capital (capex), del sector

en relacin con las empresas de E&P (Ver figura 1). Esta

inversin ha sido reconocida por el mercado ya que se

refleja en un incremento triple en la participacin de lasempresas de midstream, en el valor empresarial total de

las compaas de petrleo y gas de los Estados Unidos

desde el 2005 (Figura 2).

Avance hacia el desarrollo

Figura 1. Capex del sector de midstream de los Estados Unidos, 1992 2012.

Notas: Los datos se basan solamente en empresas pblicas que cotizan en la bolsa (Existentes y adquiridas).

Las empresas se clasifican como de transporte, distribucin, exploracin y produccin con base en sus negocios primarios.

La inversin de capital del sector de midstream corresponde a la realizada por operadores y no a la es de socios generaleso patrocinadores. La inversin de capital de midstream de las empresas independientes de E&P, y de las compaas petroleras integradas (IOCs),por sus siglas en ingls, no est ajustado.

Fuentes:FactSet, archivos de la Securities Exchange Commision (SEC), (Comisin de Bolsa y Valores) y anlisis de Deloitte.

Como se utiliza en este documento, Deloitte significa Deloitte LLP y sus subsidiarias. Algunos servicios pueden no estardisponibles para certificar a los clientes de acuerdo con las reglas y regulaciones de contabilidad pblica.

Pre-Shale: Capex del Midstream fue

10% del Capex de E&P de E.U.A.

Inversin de capital del sector de midstream ($Miles de millones, izquierda) Midstream/ Inversin de capital del sector de E&P en los Estados Unidos (% derecha).

30

25

20

15

10

5

0

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

$

billion

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

25%

20%

15%

10%

5%

0%

Boom del Shale: Capex del Midstream como un % del E&P de E.U.A. roza el 16%


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4

El sector de midstream es en la actualidad, el tercer

sector ms grande en la industria de petrleo y gas de los

Estados Unidos de Amrica, despus de las compaas

petroleras multinacionales (Majors) y grandes petroleras

independientes. La mayor empresa de midstream, Kinder

Morgan, con un valor empresarial de $ 110 mil millones de

dlares, es la tercera empresa de energa ms grande en

Norteamrica, despus de dos de las compaas petroleras

multinacionales de petrleo y gas.

El auge del sector de midstream se ilustra por medio del

incremento en el valor de las compaas que lo integran.

Cerca de 25 empresas de midstream cuentan con un valor

empresarial en exceso de $5 mil millones de dlares, en el

2006, nicamente siete empresas superaban este valor.

Esta aceleracin del crecimiento llega en un momento en

el que se esperaba que el sector de midstream entrara en

su etapa de madurez. Despus de una ola de consolidacin

que comenz a finales de los aos noventa, muchos de los

pronsticos indicaban que todos los gasoductos y ductos

de los Estados Unidos se habran construido alrededor

del 2006. Antes del auge del esquisto, los suministros de

petrleo y gas en los Estados Unidos se producan en reas

ms accesibles y unidas a la infraestructura de gasoductosy ductos ya existente. Pero en la actualidad, se necesita de

una creciente alta inversin de capital para conectar los

recursos recin descubiertos con las refineras y plantas de

procesamiento.

Figura 2. Participacin en el valor empresarial de las empresas de petrleo y gas de origen de los Estados Unidos de Amrica

Notas:

El valor empresarial de las compaas de midstream es de sociedades de operacin en lugar de patrocinadores o socios generales.

El segmento de midstream excluye a las empresas del segmento de la distribucin.

Los datos del ao 2013 comprenden el periodo de seis meses, que finaliza en el mes de junio de 2013.

Fuentes: FactSet y anlisis de Deloitte.

Compaas petroleras integradas Servicios Petroleros MidstreamRefinacin y ComercializacinE&Ps (Empresas de Exploracin y Produccin)

100%

90%

2005

7% 8% 7% 10% 12% 14% 16%19% 21%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%


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Es slo el comienzo

6

A pesar de este auge en la intensidad de su capital, el sector

apenas est comenzando a satisfacer las necesidades de las

empresas de E&P en reas como la formacin de esquisto

Bakken en Dakota del Norte. De acuerdo con los ltimos

datos anuales disponibles (2011), de la Energy Information

Administration (Administracin de Informacin de Energa)

(EIA, por sus siglas en ingls), de los Estados Unidos de

Amrica, alrededor del 35 por ciento de la produccin

de gas natural de Bakken tuvo que ser quemado o nocomercializado debido a la insuficiencia en la infraestructura

que se requiere, para almacenarlo o transportarlo. En la

formacin de esquisto del sur de Texas, Eagle Ford Shale,

la produccin excede la capacidad de los gasoductos y de

almacenaje por lo que la transportacin ferroviaria est

aumentando. Por causas de la capacidad limitada de los

ductos, el uso de los ferrocarriles, camiones y embarcaciones

para desplazar el crudo por todo el territorio norteamericano

est en su mximo nivel, desde que el gobierno comenzara

a llevar los registros en 1981(3). Satisfacer estas necesidades

de infraestructura puede requerir ms de $200 mil millones

de dlares en inversin adicional para el ao 2035.

El sector es capaz de satisfacer este requerimientoimportante de inversin de capital, ya que hasta ahora,

el crecimiento no se ha financiado con el balance de las

compaas. El rendimiento sobre los activos del sector es

amplio y la utilidad promedio es tres veces mayor que los

gastos financieros, a pesar del incremento en su inversin

de capital. Los dividendos, tambin han aumentado, una

seal de que el sector no est comprometiendo su balance

general simplemente para satisfacer a los inversionistas

(Figura 3).

En un principio, las formaciones de esquisto fueron

consideradas como oportunidades para las empresas de

extraccin independientes ms pequeas; sin embargo, su

auge ha captado la atencin de las compaas petrolerasmultinacionales y de las grandes empresas independientes,

atrayndolas nuevamente a los Estados Unidos, despus

de dcadas de bsqueda de petrleo en otras partes del

mundo. Por ejemplo, la compra de XTO Energy por parte

de Exxon Mobile, subray un renovado inters en las

reservas domsticas, otros grandes actores en el sector,

como Shell, han invertido miles de millones en yacimientos

de esquisto. Incluso las grandes empresas independientes

estn siguiendo la tendencia. Anadarko Petroleum vendi

una porcin de su participacin en un yacimiento de

gas natural fuera de Mozambique, e indic que seguira

invirtiendo para desarrollar sus activos terrestres en los

Estados Unidos (4). Este tipo de demanda terrestre,(costa adentro), proveniente ahora de empresas grandes

y financieramente slidas, probablemente mantendr el

mismo ritmo, impulsando la necesidad de infraestructura

adicional durante las dos prximas dcadas.

Figura 3. Desempeo del sector de midstream en los Estados Unidos, 2006- 2012

Fuentes:FactSet, Anlisis de Deloitte

Alto Intermedio Bajo

Margen de EBITDA 9.0% 13.2%9.8% 13.6% 13.5%8.9% 15.4%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

3.7%3.8% 3.4%4.2% 4.3% 3.1% 4.5%Rendimiento sobrelos activos (Ajustado)

2.7 2.82.72.9 3.02.7 3.2Razn de coberturade inters

53% 53%54% 52%52% 56% 51%Deuda neta/ Capital

$2.6 $2.5 $2.7 $2.8$2.1 $2.2 $2.8Dividendos por unidad


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Recuperar el terreno perdido

Con el crecimiento de la produccin y los precios del crudo

rondando los $ 100 dlares por barril, las empresas de E&P

han optado por medios de transporte de la produccin

desde la cabeza del pozo, que son ms costosos y menos

eficientes. De 2011 a 2012, el nmero de entregas de

petrleo por medio de camiones a las refineras, creci

38 por ciento, mientras que los envos ferroviarios se

cuadriplicaron y los envos por barco alcanzaron un 53%5,6.

Pero el sector est enfrentando un escrutinio normativo yuna oposicin pblica al cambiar su centro de atencin de

regiones remotas, como Dakota del Norte y el Sur de Texas,

a reas ms pobladas como Marcellus en Pensilvania, Nueva

York y Utica en Ohio. Recientes fugas en ductos de alto perfil,

aunados a la controversia poltica alrededor del oleoducto

Keystone XL de Canad Occidental a la Costa del Golfo de

los Estados Unidos, han aumentado el escepticismo pblico

en relacin con los proyectos de construccin de ductos.

A pesar de la confiabilidad actual del sector, es poco probable

que los ferrocarriles, camiones y barcos sigan siendo los

mtodos de transporte preferidos, en la medida en que

se construyan ms ductos. Hasta el momento, los altosdiferenciales de precios del crudo entre los centros de

distribucin (hubs) han permitido a los productores de

esquisto absorber los costos ms altos de transportacin

alternativa. Por ejemplo, el crudo de Bakken con costos

totales al desembarque en la costa noreste de los Estados

Unidos, es comercializado a un descuento significativo con

respecto a los precios de Brent, debido a restricciones en la

capacidad de midstream. En el 2011 y 2012, ese descuento

promedi $21.50 por barril, lo que fue mayor que el costo

ferroviario promedio de $15 - $16 por barril en la Costa

Noreste y la Costa del Golfo de los Estados Unidos. Sin

embargo, los nuevos ductos para la Costa del Golfo,redujeron el descuento de Brent-Bakken a $11 por barril a

principios del 2013, un indicador de que otras formas de

transportacin pueden llegar a ser muy costosas como una

solucin a largo plazo, debido a la falta de capacidad de los

ductos (Figura 4).

Aun cuando la flexibilidad ferroviaria, su rpida escalabilidad

y los contratos a corto plazo son caractersticas atractivas

para los productores y consumidores, la explosin de un tren

en Quebec en el 2013, expuso los riesgos del envo de crudo

por ferrocarril. Los ductos tampoco son un ganador indiscutible

para la transportacin del crudo, si consideramos el historial

de fugas y derrames, as como su costo de inversin inicial.

Sin embargo, los ductos tienen una puntuacin general en

dos de los aspectos ms importantes: costo y seguridad,

generalmente mayor al ferrocarril.

Figura 4. Diferencial de Brent-Bakken, 2011 a julio de 2013

Notas:El costo al desembarque de Brent en el Noreste de los Estados Unidos iguala el costo de Brent ms el costo de embarquepromedio por barril a travs de buques tanques de gran capacidad (VLCC), desde el Reino Unido hasta el Noreste de losEstados Unidos; se asume que la capacidad de VLCC es de 250,000 tonelaje de peso muerto.

Fuentes: Bloomberg, Tesoro Corp, Investor Presentations y Anlisis de Deloitte.

Costo al desembarque de Brent en el Noreste de Estados Unidos Bakken

140

130

120

110

100

90

80

70

Ene-11

Abr-1

1

Jul-1

1

Oct-11

Ene-11

Abr-1

1

Jul-1

1

Oct-12

Ene-13

Abr-1

3

$/bbl

$18

$15

$39

$33 $11

Descuento de precios de Bakken:$21.50/barrilCosto promedio por ferrocarril de Bakkena USNE y USGC: $15-$16/barril


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Trazar el ciclo de crecimiento

El crecimiento del sector de midstream est impulsado

en gran medida por el volumen de hidrocarbonos que se

necesita procesar y transportar. Este volumen de midstream

se puede definir ampliamente como una funcin de cuatro

combustibles: petrleo crudo y condensados, petrolferos,

gas natural y lquidos de gas natural (NGLs), por sus siglas

en ingls, y por el papel que desempea el sector con

respecto a cada combustible (Figura 5).

Para el petrleo crudo y condensados, por ejemplo; el papeldel sector de midstream est limitado a la transportacin de

la produccin dirigida al consumo en los Estados Unidos y a

la importacin parcial (ya que el resto de las importaciones

las realizan las refineras costeras, sin requerir del servicio del

sector de midstream), as como la exportacin marginal de

condensados a travs de ductos hacia Canad. En el caso

del gas natural, el papel del sector es transversal a lo largo

de los tres factores de crecimiento: La transportacin de la

produccin domstica y la exportacin e importacin de

productos.

8

Figura 5. Factores de crecimiento del sector de midstream en los Estados Unidos

Produccin para el

consumo domstico

Produccin para

exportacinImportaciones

Petrleo crudo y condensados Marginal1 Parcial 3

Productos de petrleo Marginal2

Gas natural seco Lquidos de gas natural (NGL)

Notas:

1Exportacin de petrleo crudo y condensado a Canad.2Exportacin de productos de petrleo, fundamentalmente de refineras costeras, excepto el gas LP, los combustibles alternativos

de transporte y los componentes para mezclas, cuyas exportaciones hacia Canad se realizan a travs de ductos.3Slo las importaciones de ductos desde Canad; el resto proporcionado por las refineras costeras.

Fuente: Anlisis de Deloitte.


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La suma de estos factores de crecimiento proporciona

un estimado del tamao de mercado del sector de

midstream, que alcanz casi 14.5 mil millones de

barriles de petrleo crudo equivalente (BBOE) en el 2012

(Figura 6). De acuerdo con esta suma, que se basa en

las proyecciones de la Administracin de Informacin

de Energa para los precios del petrleo en tres casos,

referencia, altos y bajos, el petrleo crudo y los lquidos

de gas natural, impulsar el alto crecimiento del sectorhasta el 2016, e incrementar el tamao del mercado del

sector a 15.5 BBOE.

El sector probablemente entrar entonces en una fase

de transicin donde la declinacin de los principales

yacimientos de petrleo coincidir con el reinicio del

crecimiento del gas. En esta fase, la recuperacin en los

precios del gas natural, el inicio de las exportaciones

de gas natural licuado y el incremento en la demanda

de los sectores industriales que utilizan gas, dirigir el

crecimiento del sector de midstream. Simultneamente,

los lquidos de gas natural crecern de manera ms

rpida que cualquier otro producto debido a la puesta en

marcha de nuevas plantas petroqumicas y al significativo

potencial de exportacin de los lquidos de gas natural,

especialmente del propano.

En los tres casos, la Administracin de Informacin de

Energa prev que el sector de midstream probablementeentre en una fase de madurez a finales de esta dcada.

Se explorarn y agotarn los yacimientos de esquisto

de alta productividad, reduciendo la demanda de nueva

infraestructura e intensificando la competencia de precios

entre los operadores del sector de midstream.

Teniendo conocimiento de esto, el sector est ante

dos disyuntivas: Primera, Cmo se financiar este alto

crecimiento? Segunda, Qu acciones se llevarn a cabo

cuando la tasa de crecimiento disminuya?

Figura 6. Ciclo de crecimiento del volumen del sector, utilizando el pronstico de la EIA

Notas:

Las importaciones de petrleo crudo desde Canad se basan en el Annual Energy Outlook (AEO) (Revisin Anual de Energa),de la Administracin de Informacin de Energa del 2012.Las importaciones de productos de petrleo incluyen productos sin terminar, componentes para mezclas y productosde petrleo terminados.Las exportaciones de lquidos de gas natural desde los Estados Unidos se estiman de acuerdo con el estudio del Canadian EnergyResearch Institute (Instituto Canadiense de Investigacin de Energa) (CERI), por sus siglas en ingls, sobre Lquidos de gas Naturalen Norteamrica: Perspectiva y Revisin para el 2035; debido a la limitada disponibilidad de datos, se asume que las exportacionesde lquidos de gas natural son las mismas en los tres casos.

Fuentes:

AEO 2013 y 2012 de la Administracin de Informacin de Energa y tablas de datos (Descargadas el 31 de mayo de 2013).CERI. Lquidos de gas natural en Norteamrica: Perspectiva y Revisin para el 2035. Estudio No.130, julio 2012.

16.5

16.0

15.5

15.0

14.5

14.0

13.5

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

BBOE

Crecimiento

(1.5 2%)

Transicin

(0.4 0.5%)

Madurez

(0.05 0.13%, CAGR)

Referencia Precio alto Precio bajo


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Financiar el crecimiento

Para comprender mejor las necesidades de financiamiento

del sector, es importante entender la composicin de sus

activos. Los activos del sector de midstream estn formados

por dos segmentos: Local y nacional. El componente

local est formado por los sistemas de recoleccin y

procesamiento de petrleo y gas. Este sector enfrenta

la mayor demanda debido al nmero creciente y las

mayores tasas de produccin inicial de pozos de esquisto.

El segmento nacional se refiere al sistema de ductos que

mueve los hidrocarbonos por todo el pas, muy parecidoal sistema de autopistas interestatal. Este sistema tambin

ha enfrentado un aumento de la demanda debido al auge

de la fracturacin hidrulica, que aument la produccin

de petrleo de los Estados Unidos a 7.5 millones de

barriles por da en julio del 2013, en comparacin con los

5 millones de barriles por da slo cinco aos antes (8).

Adems de la nueva construccin, algunos operadores de

ductos han proporcionado un nuevo uso a las lneas ya

existentes, revirtiendo la direccin de su flujo y unindolas

a nuevas reas de produccin, como por ejemplo el rea

de Bakken, para desplazar el petrleo hacia el Sur y el Este

a las refineras. Dichas conversiones ayudan temporalmente

a disminuir los cuellos de botella, pero no reemplazarn la

necesidad de inversin de capital adicional.

Para financiar y construir este sistema local y nacional de

ductos, las empresas de midstream dependen en gran

medida del capital externo, ya que distribuyen mucho del

flujo de efectivo que generan a inversionistas (Figura 7).

Desde el 2008, ms del 95 por ciento de la inversin de

capital y las adquisiciones del sector han estado financiadas

a travs de capital social y deuda.

En este sentido, el sector de midstream depende de

dos fuentes para el financiamiento en etapa temprana:financiamiento de empresas de E&P y financiamiento por

capital privado (PE, por sus siglas en ingls). En el escenario

de construccin, el productor paga por la infraestructura

local a pequea escala, como el ramal y los sistemas de

recoleccin y procesamiento, para manejar la produccin

de sus pozos. Una vez que los pozos comienzan a producir,

la empresa de E&P busca a un comprador, del sector de

midstream, para los activos.

El capital privado desempea un papel similar al financiar la

construccin de sistemas de recoleccin y la infraestructura

nacional a gran escala, incluyendo ductos de largo recorrido

o interestatales. Despus de que la inversin en midstream

alcanza una cantidad importante, los inversionistas de

capital privado generalmente buscan una salida a travs de

una oferta pblica inicial, o mediante la venta de los activos

a una empresa de midstream ya existente.

10

Figura 7. Fuentes y usos de efectivo del sector de midstream

Fuentes: FactSet, anlisis de Deloitte.

Fuentes de efectivo(2008-2012)

Usos de efectivo(2008-2012)

Emisin de ladeuda neta28%

Emisin de capital

neto 30%

Flujos de capitalde operacin42%

Inters

12%

Adquisicionesnetas 17%

Capex 44%Dividendos27%

Casi todo el flujo de capital delsector se utiliza para pagardividendos e intereses.


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Las empresas financiadas a travs de este proceso tienen

mltiplos de salida superiores a otras inversiones de capital

privado debido a la naturaleza nica de sus ofertas pblicas

iniciales. Sin embargo, los inversionistas pblicos que

participan en la compra de la oferta, son cautelosos en los

casos en que los inversionistas de las etapas tempranas

venden ms de la mitad de su participacin en una empresa.

Para disminuir esta preocupacin, algunas firmas de capital

privado mantienen sus inversiones por ms tiempo de lo

normal. Aun as, tienen la opcin de vender sus activos a uncomprador estratgico con la finalidad de hacer una salida

completa. No obstante a lo anterior, la preocupacin aqu

es: Podr el sector de midstream atraer inversionistas,

incluso si las tasas de inters aumentan?

Beneficiarse del modelo MLP

La estructura de una Master Limited Partnership (Sociedad

Limitada, (MLP, por sus siglas en ingls), disminuye

mucho esta preocupacin al permitir a los operadores

de midstream monetizar activos y realizar una prima de

valuacin superior, en parte debido al tratamiento del

impuesto sobre la renta federal de los Estados Unidos

de las MLPs. Una MLP no est sujeta al impuesto sobre

la renta federal de los Estados Unidos al nivel de entidad

MLP, sino a los flujos de ingresos/ prdidas gravables

federales de los Estados Unidos a los titulares de las MLPs

y se incluye en la declaracin de impuestos de los titulares

de las participaciones (9). A diferencia del tratamiento

que reciben las compaas pblicas tradicionales, este

tratamiento elimina un nivel de impuesto sobre la renta

federal de los Estados Unidos. Adems, mientras que el

titular es gravado en su asignacin de ingreso/ prdida

de la MLP, las distribuciones de las MLPs a sus titulares noson gravadas. En la actualidad, debido a las deducciones

con depreciacin acelerada proporcionadas a las MLPs,

stas con frecuencia distribuyen de manera significativa

ms efectivo que la cantidad de ingresos gravables

asignada a sus titulares.

Originalmente, las MLPs eran pequeas y atraan

fundamentalmente a pequeos inversionistas, muchos

de los cuales buscaban retornos o rendimientos estables.

Pero con el tiempo, ms instituciones se han desplazado

al campo de la inversin. Para el 2012, slo el 33 % de

las participaciones de MLP eran de la propiedad de los

pequeos inversionistas, en comparacin con el 62 % en

el 2006 (Figura 8).

Figura 8. Patrn accionario de las MLPs de midstream

Fuentes: FactSet, anlisis de Deloitte.

Minorista Instituciones Interno/ Promotores Fondos mutuos

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%7 8 7

1914

16

62

20

20

5652

18

611 14

2725

19

56

4441

33

26

719

19

8

28


12/20

12

Este mercado de MLP ms robusto y grande ha

permitido a las empresas llevar a cabo transacciones

de mayor volumen. El sector, en la actualidad, tiene

acceso a una abundancia de capital de bajo costo, una

demanda continua de clientes y la capacidad de escalar

sus operaciones rpidamente, adems de ofrecer una

estrategia de salida viable para los inversionistas de la

etapa inicial.

Hasta el momento, los mercados pblicos han sidoreceptivos y las MLPs han podido incrementar su base

de activos y expandir sus distribuciones con muy pocas

seales de que el apetito de los inversionistas se est

desvaneciendo. La MLP permanece siendo la base de la

estructura de capital del sector de midstream, con 14

operaciones captando $4.9 miles de millones, a travs

de ofertas pblicas iniciales en el ao 2012, el mayor

nmero de transacciones y los volmenes ms grandes

en tres aos (10). Esto, sin embargo, podra cambiar si

las tasas de inters aumentan de manera significativa.

Superando los retos de las tasas de inters

En el 2012, las MLPs de midstream generaron unrendimiento promedio del 6.1 %, que signific 4.3

puntos porcentuales (Nivel Mximo), mayor que

el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 aos.

Ese diferencial excede el promedio de 3.2 puntos

porcentuales (Nivel de Referencia), por encima

del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 aos,

durante la dcada pasada (Figura 9).

Figura 9. MLP de midstream vs. rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 aos

Fuentes: FactSet, Bloomberg, anlisis de Deloitte.

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

2002 2003

Tesoro de los Estados Unidos 10 aos MLP de midstream

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

La media durante

2002 - 2012: 3.22%

4.34%


13/20


Los economistas pronostican que el rendimiento de los

bonos del Tesoro a 10 aos puede incrementarse durante

los prximos cuatro aos a un 3.75 %. Para mantener el

diferencial de su Nivel Mximo de 4.3 puntos porcentuales

sobre los bonos del Tesoro, el rendimiento de las MLPs de

midstream, tendra que crecer por encima del 8 %, lo que

requerir un crecimiento promedio en las distribuciones del 7

% anualmente (Figura 10).

Las distribuciones crecientes por un 7 %, en un entorno detasa de inters en aumento, requerir que la tasa de pago

de dividendos del sector aumente del actual 80 % a un 93

% en el 2016. Un incremento de este tipo es poco probable

debido a los significativos requerimientos de inversin de

capital. Esperamos que aunque el sector va a enfrentar

mucha presin para mantener el diferencial actual del 4.3

puntos porcentuales, muy probablemente gravitar hacia

el Nivel de Referencia de 3.2 puntos porcentuales. Los

diferenciales ya estn muy presionados. Por ejemplo, en

la primera mitad del 2013, el diferencial disminuy a 3.6

puntos porcentuales.

Aun as, incluso mantener esta expansin requerir que lasMLPs de midstream aumenten sus rendimientos totales

para atraer a los inversionistas, ofreciendo ms opciones de

rendimiento en un entorno de tasa de inters en aumento.

Al final, aumentar este diferencial, afectar el costo de

capital del sector. En la primera mitad del 2013, el costo de

capital promedio del sector aument 70 puntos porcentuales

debido al incremento del rendimiento de los bonos y un

aumento en la tasa esperada de rendimiento del mercado.

Un costo mayor de deuda generalmente ejerce un impacto

negativo en el ingreso neto del mercado. Sin embargo,

aproximadamente el 75% de la estructura de la deuda del

sector de midstream est en tasa fija, por lo que el impacto

de un incremento en las tasas de inters recae sobre el valor

justo de su deuda y menos sobre su ingreso neto. El anlisis

de Deloitte sugiere que el ingreso neto del sector disminuir

por aproximadamente un 1.5 %, si la tasa de inters efectiva

del sector aumenta 50 puntos porcentuales.

Un aumento en las tasas de inters presionar el diferencial

de alto rendimiento (high-yield) de la industria que

actualmente tiene sobre los bonos del Tesoro e incrementar

el costo de nuevos proyectos, pero no diluir el gran

atractivo, ni el desempeo del sector, porque permanecer

reforzado por su estructura de deuda a tasa fija, su buena

calificacin crediticia y la incorporacin de clusulas de

escalamiento de tarifas en los contratos.

Consideraciones fiscales

Adems de las tasas de inters, las MLPs enfrentan otro

problema: Los cambios en las leyes fiscales. Aunque parece

poco probable que el Congreso apruebe cambios especiales

que puedan afectar la estructura actual del sector de

midstream, las amplias ventajas fiscales que permiten a las

MLPs emplear el capital de manera eficiente, s convierte

al sector en un posible objetivo para futuros cambios del

cdigo fiscal federal.

Incluso si las actuales ventajas fiscales federales permanecen

vigentes, las empresas de midstream enfrentarn una serie

de cuestiones fiscales a nivel estatal. La proliferacin de

yacimientos de esquisto en Estados que han experimentado

poca actividad de perforacin en las recientes dcadas,

ha trado como resultado un mosaico de regmenes

fiscales. Histricamente, los Estados productivos continan

proporcionando un entorno ms propicio para el desarrollo

del petrleo y gas, mientras que los Estados en los que dicha

actividad es un desarrollo ms reciente, en especial el norestede los Estados Unidos, estn eligiendo incrementar las tasas

de impuestos y acabar con las exenciones con la finalidad

de aumentar los ingresos (11, 12). En algunos casos, estos

Estados estn depositando su confianza en el pujante

negocio del petrleo y el gas para reconstruir sus economas

en dificultad, incluso si sus estructuras fiscales no estn

debidamente establecidas para adaptarse al crecimiento.

Aos

Rendimiento

proyectado delbono del Tesoro

a 10 aos

Nivel de Referencia (Tesoro + 3.2%) Nivel Mximo (Tesoro + 4.3%)

Rendimiento

requerido

Rendimiento

requerido

Crecimiento requerido

de distribucin

Crecimiento requerido

de distribucin

2012A 1.76% 6.10% - 6.10% -

2013E 2.24% 5.46% 0.0% 6.58% 7.9%

2014E 2.64% 5.86% 0.0% 6.98% 6.1%

2015E 3.12% 6.34% 3.9% 7.46% 6.9%

2016E 3.74% 6.96% 9.8% 8.08% 8.3%

Promedio 3.3% 7.3%

Figura 10. Crecimiento requerido en el rendimiento de MLP y las distribuciones

Notas:

Se asume que el precio unitario de la MLP es constante en ambos casos ya que las MLPs generalmente distribuyen lo que ganan.La tasa proyectada del bono del Tesoro de los Estados Unidos en 10 aos se basa en los estimados de Oxford Economics.

En la columna de aos, A se refiere a actual y E a estimado.

Fuentes: FactSet, Oxford Economics, anlisis de Deloitte.


14/20

Comprar el crecimiento

En la medida en que el sector madura y se incrementa la competencia

de precios, el rendimiento ser menor y los operadores con los precios

ms bajos prevalecern, sentando las bases para la consolidacin.

El sector est altamente fragmentado, como se refleja en el menor

ndice Herfindahl - Hirschman (HHI, por sus siglas en ingls). Aunque

algunas empresas diversificadas de alta capitalizacin han estado

recuperando su participacin de mercado, a travs adquisiciones en

los ltimos aos, el ndice est muy por debajo, 0.15, en una escala

de 0 a 1. Un HHI por debajo de 0.15 indica una estructura de sectorfragmentada, mientras que un ndice de 1 muestra una estructura

concentrada (13).

Entre las empresas de midstream actuales, las diversificadas de alta

capitalizacin tienen el menor costo de capital promedio ponderado en

menos de 6.5 %. Las empresas medianas tienen el mayor, en ms del

7%. Las empresas con un valor empresarial menor a los $5 mil millones

pueden seguir esforzndose para alcanzar el efectivo que necesitan

para generar rendimientos, lo que las convertira en blancos de

adquisicin para las empresas ms grandes, que estn en bsqueda

de comprar oportunidades para mantener su crecimiento.

El resultado ser el surgimiento de compaas petroleras multinacionales

de midstream, las grandes empresas de midstream que dominan elmercado y que cuentan con el tamao y la influencia que rivaliza con

sus contrapartes en el sector de E&P. Un pequeo grupo de las ms

grandes empresas de midstream pasar a ser una parte esencial de la

infraestructura y disfrutarn de una participacin de mercado

significativa.

Entre los cuatro sectores (recoleccin y procesamiento, gasoductos

de gas natural, ductos para lquidos/ logstica y almacenaje de gas

y terminales), las multinacionales de midstream se beneficiarn de

la compra de activos de procesamiento y recoleccin lucrativos y

fragmentados, lo que representa el primer paso de la estrategia de

crecimiento del sector de midstream y cubre tanto los lquidos como

el gas natural. Las empresas dueas de estos activos tienen un alto

valor de mercado y van hacia el establecimiento de contratos de

servicios basados en tarifas, que las protege de la volatilidad de los

precios de los productos y estn construyendo activos en nuevos

yacimientos de esquisto, solamente en los casos en que las empresasde E&P se comprometan con grandes superficies explotables, para

as asegurar su utilizacin. Por ejemplo, la reciente adquisicin de

Copano Energy, por parte de Morgan Kinder por $3.9 miles de

millones, es un paso hacia esa direccin.

Aun cuando el segmento de ductos de gas natural y lquidos, as

como el segmento de logstica pueden proporcionar un crecimiento

significativo a las multinacionales, dado su alto nivel de consolidacin,

pueden presentar retos regulatorios, o son muy costosas para comprar.

El segmento de almacenamiento de gas y terminales (costero),

comparte las mismas caractersticas pero proporciona adicionalmente

una nueva oportunidad de crecimiento para las multinacionales, la

exportacin de LNG y NGL. Las multinacionales de midstream puedenbuscar sociedades conjuntas con las empresas de extraccin, lo que

sera muy beneficioso para ambas. La empresa de E&P reducira su

riesgo de transportacin y procesamiento, mientras que la empresa

de midstream se beneficiara de un suministro seguro. Por ejemplo,

Energy Transfer Partners ha celebrado un contrato con BG Group

para desarrollar un proyecto de exportacin de LNG en Luisiana, para

el que ha recibido la aprobacin del Departamento de Energa de los

Estados Unidos (DOE).

14

Figura 11. ndice Herfindahl-Hirschman del sector de midstream de los Estados Unidos

l li i l i

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Adquisiciones continuadas

por las multinacionales

Desaceleracin econmica

y adquisiciones por parte

de las multinacionales

Herfindahl-Hirschmanindex

Aumento del crecimientoeconmico en IPOs

2012

0.07

0.08

0.09

0.10

0.11


15/20

Crecer hacia la exportacin

Aunque se debate de manera importante sobre cun lejos

y rpido se desarrollar Estados Unidos como una nacin

exportadora de energa, es generalmente aceptada la opinin

que las exportaciones crecern y que este crecimiento va a

requerir una infraestructura de midstream significativa.

Este crecimiento de las exportaciones requerir que las empresas

multinacionales de midstream desempeen un papel ms

importante. Algunas de las empresas de midstream ya se han

asociado en las instalaciones de exportacin para el Gas NaturalLicuado (LNG, por sus siglas en ingls), y muchas ms pueden

seguir sus pasos, a medida que el gobierno federal de los

Estados Unidos apruebe nuevas instalaciones de exportacin.

Se han presentado ms de 30 aplicaciones de proyecto al

Departamento de Energa de los Estados Unidos hasta la

fecha, y se esperan mucho ms (14). En la medida en que

ms instalaciones de LNG inician operaciones, las empresas

de midstream que invierten en ellas, sern atradas al mercado

global. El gas natural tendr precios similares en todo el mundo,

lo que significar que las empresas de midstream estarn ms

vulnerables en relacin con la geopoltica. Las exportaciones de

productos petrolferos, condensados y lquidos de gas natural

NGL, pueden tambin atraer el inters de las multinacionales

de la midstream, si la produccin domstica contina

sobrepasando el consumo.

Sin embargo, en el caso de las MLPs, el apetito de crecimiento

se detendr en la frontera con los Estados Unidos. A diferenciade sus contrapartes en el sector de E&P, histricamente, el

negocio de midstream ha estado enfocado en las actividades

dentro de los Estados Unidos y la mayora de estas empresas

no cuentan con la presencia internacional. Ms all de las

interconexiones con los sistemas en Canad y Mxico, han

mostrado muy poco inters en la inversin internacional directa.

En este sentido, el sector probablemente permanecer anclado

por su sesgo domstico.



16/20

El futuro del midstream

El trayecto de la etapa de crecimiento, a la madurez,

transformar el sector de la midstream durante las prximas

dos dcadas. El sector que emerge tendr activos desde

Canad hasta la Costa del Golfo de los Estados Unidos

e incluir no solo los oleoductos y gasoductos, sino

terminales de exportacin y transportacin martima.

Para beneficiarse de esta transformacin, las empresas de

midstream deben desempear un papel ms importante

en el manejo de la produccin, dado que los procesosde produccin y transportacin de combustibles fsiles

se automatizarn cada vez ms. Utilizando mejores

herramientas para el anlisis de pronsticos, el sector

se beneficiar al anticipar la demanda y suministrando

mezclas de crudo personalizadas y opciones dinmicas

de almacenaje a los usuarios finales.

Dentro del sector de midstream, las multinacionales de

midstream estn fuertemente posicionadas para llevar

este ciclo de crecimiento en mejores condiciones que

las empresas medianas, debido a sus capacidades de

financiamiento, su presencia en la cadena de valores

y lo ms importante, por su dominio creciente en losyacimientos de esquisto nuevos y potenciales. Por

consiguiente, en el futuro, estas multinacionales

dominarn el sector de midstream; sin embargo,

oportunidades de nicho seguirn existiendo para las

empresas menores que sean sagaces e innovadoras.

El sector de midstream seguir siendo crucial para llevar

a cabo y hacer realidad la promesa del renacimiento

energtico de Norteamrica.

16


17/20


Notas a pie de pgina:

1 U.S. Energy Information Administration, U.S. Field Production of Crude Oil, (Administracin de Informacin de Energa de los Estados Unidos), Produccin de

Campo de Petrleo Crudo de lo s Estados Unidos, (27 de septiembre, 2013), http://www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx?n=pet&s=mcrfpus2&f=a.2 En este informe, el sector de midstream de los Estados Unidos comprende empresas involucradas en la recopilacin, procesamiento, transportacin por medio de

ductos y almacenamiento y terminales de gas natura y lquidos.3 Pipeline-Capacity Squeeze Reroutes Crude Oil, The Wall Street Journal, (Aug. 26, 2013), http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424127887323838204579003

093413317418.4 Anadarko Announces $2.64 Billion All-Cash Transaction for Portion of Offshore Mozambique Block, news release, Anadarko, (Aug. 25, 2013), http://www.anadarko.

com/Investor/Pages/NewsReleases/NewsReleases.aspx?release-id=1849614.

5 Refinery receipts of crude oil by rail, truck, and barge continue to increase, U.S. Energy Information Administration, (Jul. 17, 2013), http://www.eia.gov/todayinenergy/detail.cfm?id=12131.

6 Refinery Receipts of Crude Oil by Method of Transportation, U.S. Energy Information Administration, (accessed on Oct. 30, 2013), http://www.eia.gov/dnav/pet/

pet_pnp_caprec_dcu_nus_a.htm.7 Sweet spots refers to those areas that have the highest known production rates in a shale play.8 U.S. Energy Information Administration, Crude Oil Production, (Oct. 30, 2013), http://www.eia.gov/dnav/pet/pet_crd_crpdn_adc_mbblpd_m.htm.9 An MLP may still be subject to state and local income taxes, and/or its investors may be subject to income taxes at the state and local level.10 IPO Wave Kicks Off With Trio of MLPs, The Wall Street Journal, (Jan. 13, 2013), http://online.wsj.com/article/SB10001424127887324581504578236113296906792.html.11 Pennsylvania Set to Allow Local Taxes On Shale Gas, The New York Times, (Feb. 08, 2012). NYT: http://www.nytimes.com/2012/02/08/us/pennsylvania- senate-

passes-compromise-bill-on-gas-drilling.html?_r=0.12 Ohio will raise taxes on shale drillers, Kasich again pledges, Columbus Business First, (Nov. 30, 2012). Columbus Biz First: http://www.bizjournals.com/columbus/

blog/2012/11/ohio-will-raise-taxes-on-shale.html.13 The Herfindahl-Hirschman Index is a measure of the size of firms in relation to the industry and an indicator of competition among them. An increase in the HHI

generally indicates a decrease in competition and an increase of market power, whereas a decrease indicates the opposite.14 U.S. Department of Energy, Applications Received by DOE/FE to Export Domestically Produced LNG from the Lower-48 States, (Oct. 15, 2013), http://energy.gov/

sites/prod/files/2013/10/f4/Summary%20of%20LNG%20Application.pdf.

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Trans, Henrik Cort. Industry trajectories of change: Industry Analysis of the Digital Video Player industry (masters theses, Copenhagen Business School, 2009).


18/20

Contactos de petrleo y gasde Mxico

18

John England

Vicepresidente

Lder de Petrleo y Gas Deloitte LLP

+1 713 982 2556

[email protected]

Arturo Garca BelloSocio Lder de Energay Recursos Naturales

+525550806274

[email protected]


19/20

It Risks National Study in Mexico 19


20/20

Esta publicacin contiene solamente informacin general y se basa en las experiencias e investigaciones de los practicantes de Deloitte. Deloitte con estapublicacin no est ofreciendo servicios financieros, de inversin ni de negocios, ni ningn otro servicio o asesoramiento profesional. Esta publicacin noes un sustituto para d ichos servicios o asesoramiento profesionales, ni deber ser utilizado como base para ninguna decisin o accin que pueda afectarsus negocios. Antes de tomar cualquier decisin, o llevar a cabo cualquier accin que pueda afectar su negocio, debe consultar un asesor profesionalcalificado. Deloitte, sus afiliados y las entidades relacionadas, no sern responsables por ninguna prdida que sufra cualquier persona que confe en estapublicacin.

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