Modificación de la Carta Orgánica del Banco Central Cecilia Todesca Bocco FEBA Buenos Aires, 26 de...

Modificación de la Carta Orgánica

del Banco Central

Cecilia Todesca Bocco

FEBABuenos Aires, 26 de Abril de 2012

22

Crecimiento de la Argentina 1970 - 2011

Crecimiento del PIB

Promedio: 3,0

Promedio: -0,7

Promedio: 4,1 Promedio: 7,8

-12

-8

-4

0

4

8

12

1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006

%

Fuente: Elaboración propia en base a datos de FMI, Orlando J.Ferreres, INDEC y BCRA

2011

Mundo

Argentina

Para Argentina, hasta 1992 datos de Orlando J. Ferreres, desde 1993 datos INDEC

33

Inversión 1970 - 2011

Inversión

Promedio: 23,1

Promedio: 18,0

Promedio: 18,2Promedio: 20,7

0

4

8

12

16

20

24

28

1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006

Fuente: Elaboración propia en base a datos de Orlando J. Ferreres, INDEC y BCRA

% del PIB

2011Hasta 1992 datos de Orlando J. Ferreres, desde 1993 datos INDEC

4

TemasNuevos artículos

Artículos modificados o

derogados

Descripción

Mandato del BCRA 3 3Se reemplaza mandato único por mandato múltiple (estabilidad monetaria, estabilidad financiera, el empleo y desarrollo económico con equidad social).

Relación BCRA-PEN 1, 4 3BCRA no recibe instrucciones pero desarrolla su accionar en el marco de las políticas establecidas por el Gobierno Nacional.

Regulación del crédito4(b), 14(r), 17(f), 18(a)

3, 17(f), 18(g) Se faculta al BCRA a regular y a orientar el crédito.

Perímetro regulatorio 4(g), 14(s)

Se amplían las facultades regulatorias del BCRA a otros actores del sistema financiero (tales como sistema de pagos, cámaras compensadoras, remesadoras y transportadoras).

Defensa usuarios y competencia

4(h), 14(t)Se incorpora expresamente la facultad del BCRA de proteger los derechos de los usuarios y velar por la competencia en el sistema financiero.

Ampliación del alcance del sistema financiero

14(o)

Se alienta la ampliación de la cobertura geográfica del sistema financiero, la atención de las zonas con menor potencial económico y menor densidad de población y la promoción del acceso universal de los usuarios a los servicios financieros.

Políticas para las PYMES y economías regionales

14 (w)Se faculta al directorio a establecer políticas diferenciadas orientadas a las PYMES y las economías regionales.

Tabla resumen — Principales modificaciones Carta Orgánica BCRA

5

TemasNuevos artículos

Artículos modificados o

derogados

Descripción

Reservas internacionales

CO, 14(q)LC, 6

LC, 4, 5, 6

Se elimina la relación entre reservas internacionales y base monetaria (resabio de la Ley de Convertibilidad) y se pone en cabeza del directorio del BCRA determinar el nivel de reservas necesario para el buen funcionamiento del mercado cambiario.

Financiamiento al Gobierno

20 20

Se agrega un límite excepcional para otorgar adelantos transitorios adicionales, por hasta un 10% de los ingresos del Gobierno Nacional y por 18 meses.

Integración de encaje 28 28Se elimina la posibilidad de integrar los requisitos de encaje con efectivo.

Obligación de informar 42 3

Se reemplaza la obligación de informar el programa monetario, las metas de inflación y los agregados monetarios por la de publicar objetivos y planes respecto del desarrollo de las políticas monetaria, financiera, crediticia y cambiaria.

Diseño SEFyC10(f), 14(u,v), 15(e), 36, 44,

47, 48

15(e), 36, 44, 47, 48

Se modifica el carácter de órgano desconcentrado de la SEFyC para pasar a ser un órgano concentrado del BCRA. Se atribuyen algunas de sus facultades al directorio y al presidente.

Otros temas 11, 26, 34, 38 11, 26, 34, 38Se realizan ajustes menores con el objeto de mejorar la eficiencia y la gestión.

Tabla resumen — Principales modificaciones Carta Orgánica BCRA

6

Agenda

1. El mandato del Banco Central

2. Regulación del crédito

3. Financiamiento al Sector Público

4. Reservas internacionales y desendeudamiento

7

Agenda





8

Se pasa del objetivo único de preservar el valor de la moneda a un mandato múltiple.

A la estabilidad monetaria se le agrega la estabilidad financiera; objetivo que muchos países han incorporado explícitamente luego de los efectos devastadores de la crisis financiera.

También se incluye el empleo y el desarrollo económico con equidad, concepto que, con diversas redacciones, había estado presente en todas las versiones de Cartas Orgánicas previas a la de 1992 y que también está presente en la normativa de numerosos países tales como los Estados Unidos y Canadá.

El Banco Central continúa gozando de autarquía y no está sujeto a órdenes ni a indicaciones del Poder Ejecutivo, aunque se propone una mayor coordinación con el resto de las políticas del gobierno.

El mandato del Banco Central

9

El mandato del Banco Central: Experiencia internacional

• Reserva Federal de los Estados Unidos: (Sección 2A. Objetivos de Política Monetaria) La Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y el Comité de Mercado Abierto deberán mantener el crecimiento de largo plazo de los agregados monetarios y crediticios acordes con el potencial de largo plazo de la economía para incrementar la producción, para así promover efectivamente las metas de pleno empleo, precios estables, y tasas de interés de largo plazo moderadas.

• Banco de Canadá: (Preámbulo) Visto que es deseado establecer un banco central en Canadá para regular el crédito y la moneda en los mejores intereses de la vida económica de la Nación, controlar y proteger el valor en el extranjero de la unidad monetaria nacional y mitigar con su influencia las fluctuaciones en el nivel general de producción, comercio, precios y empleo, tan lejos como sea posible dentro del alcance de la acción monetaria, y generalmente promover el bienestar económico y financiero de Canadá.

10

Agenda





11

Punto 6)El crédito bancario ha ganado gradualmente profundidad en términos del PIB

Crédito / PIB

12,5

Fuente: BCRA

15

1212131211

109

11

2122

23

21

2020

19

17

8

15

25

0

5

10

15

20

25

30

Dic

-93

Dic

-94

Dic

-95

Dic

-96

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

Dic

-08

Dic

-09

Dic

-10

Dic

-11

Feb

-12

Dólares

Pesos

%

Promedio crédito en pesos

1993-2001: 7,9%

Promedio crédito en pesos

2002-2012: 9,9%

12

La profundidad del crédito bancario al sector privado en el producto sigue siendo reducida

Fuente: FMI y BCRA

Crédito / PIB

15

0

50

100

150

200

250

Port

ugal

Espa

ña

Rei

no U

nido

Suiza

Aus

tral

ia

Ale

man

ia

Japó

n

EEU

U

Chi

na

Cor

ea

Tai

land

ia

Sudá

fric

a

Tur

quía

Rus

ia

Rum

ania

Chi

le

Bras

il

Boliv

ia

Col

ombi

a

Perú

Uru

guay

Ven

ezue

la

Méx

ico

Arg

entin

a

%

Nota: Datos a 2011, excepto Argentina a febrero de 2012

Desarrollados:

(prom.152%)

Otros emergentes

(prom.80%)

América Latina

(prom.36%)

13

A pesar del mayor dinamismo del crédito a empresas de los últimos dos años, el financiamiento sigue sesgado al consumo

Fuente: BCRA

Variación del crédito por tipo de destinatario

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Dic-03 Feb-05 Abr-06 Jun-07 Ago-08 Oct-09 Dic-10 Feb-12

Empresas

Familias resto (prendarios e hipotecarios)

Familias consumo (personales y tarjetas de crédito)

Total

var % i.a.

14

Con una baja participación del crédito a las PyMEs

Total de Préstamos al Sector Privado(en moneda loca y extranjera, participación sobre promedio 2011)

Persona Jurídica No

PyME

39,5%

PyME

11,4%

Persona Física

49,1%

Fuente: BCRA

15

Regulación del crédito: Experiencia internacional

• Brasil: Arts. 3. y 4. El Consejo Monetario Nacional* tiene la facultad de guiar la aplicación de fondos de entidades financieras con el fin de promover en las diferentes regiones del país, condiciones favorables para el desarrollo armónico de la economía. Asimismo, puede limitar las tasas de interés para favorecer el financiamiento de actividades como la recuperación y la fertilidad del suelo, la reforestación, el riego, la mecanización, la electrificación rural y la inversión para actividades agrícolas.Art. 10. Compete exclusivamente al Banco Central de Brasil: [...] VI) Ejercer el control sobre todas las formas del crédito.

• India: Art. 46. El Banco de la Reserva India debe establecer y/o financiar los

Fondos de Crédito Rural, de Crédito Industrial y de Crédito de Vivienda.

• Venezuela: Art. 7. Son funciones: […] 3) Regular el crédito y las tasas de interés del sistema financiero.Art. 48. […] 6) […] El Directorio podrá establecer condiciones especiales para ciertas operaciones de crédito cuando se celebren con garantía de título de créditos provenientes de operaciones destinadas al financiamiento de programas agrícolas, pecuarios, forestales y pesqueros, determinados por el Ejecutivo Nacional.

*Compuesto por el Ministro de Economía, el Ministro de Planificación, Presupuesto y Gestión y el Presidente del Banco Central de Brasil.

16

Regulación de tasas de interés: Experiencia internacional

• Brasil: Art. 4. inc. IX. Es competencia del Consejo Monetario Nacional: […] IX) Limitar, siempre que sea necesario, las tasas de interés, de descuento, comisiones y cualquier otra forma de remuneración de operaciones y servicios bancarios o financieros con el fin de brindar tasas de interés “favorecidas” para las líneas de financiamiento que se destinen a promover actividades como la recuperación y la fertilidad del suelo, la reforestación, el riego, la mecanización, la electrificación rural y la inversión para actividades agrícolas.

• México: Art. 26. […] El Banco de México regulará las comisiones y tasas de interés, activas y pasivas, así como cualquier otro concepto de cobro de las operaciones celebradas por las entidades financieras con clientes […]

• Perú: Art. 52. […] Excepcionalmente, el Banco tiene la facultad de fijar tasas de intereses máximos u mínimos con el propósito de regular el mercado.

• Colombia: Art. 16. […] inc. e. Señalar en situaciones excepcionales […] las tasas máximas de interés remuneratorio que los establecimientos de crédito pueden cobrar o pagar a su clientela sobre todas las operaciones activas y pasivas.

• Venezuela: Art. 7. Son funciones: […] 3) Regular el crédito y las tasas de interés del sistema financiero; Art. 49. […] Podrá fijar las tasas máximas y mínimas que los bancos y demás instituciones financieras privados o públicos […] pueden cobrar y pagar […]

• Paraguay: El BCP define en el Art. 44 de su C.O. el límite máximo en el que los intereses pasan a considerarse usurarios.

• Ecuador: El Art. 23. indica que el Directorio del Banco Central tiene la facultad de modificar a futuro los sistemas de tasas de interés para operaciones activas y pasivas.

• Honduras: Art. 48. El Banco Central podrá regularlas [las tasas de interés] cuando las circunstancias económicas así lo requieran.

17

Regulación del crédito

PropuestaC.O. Art. 14 Corresponde al directorio: […] r) Regular las condiciones del crédito en términos de plazos, tasas de interés, comisiones y cargos de cualquier naturaleza, así como orientar su destino por medio de exigencias de reserva, encajes diferenciales u otros medios apropiados.

VigenteC.O. Art. 18 El BCRA podrá: […] g) Establecer políticas financieras orientadas a las pequeñas y medianas empresas y a las economías regionales, por medio de exigencias de reserva o encajes diferenciales.

18


El mandato múltiple propuesto para esta nueva Carta Orgánica incluye entre los objetivos del BCRA el empleo y el desarrollo productivo. Con este cambio entonces el BCRA debería estar más cerca del mundo de la producción y de las economías regionales. Los incisos o) y w) del artículo 14 de la CO se refieren explícitamente a:

o) Autorizar la apertura de sucursales y otras dependencias de las entidades financieras y los proyectos de fusión de éstas, propendiendo a ampliar la cobertura geográfica del sistema, atender las zonas con menor potencial económico y menor densidad de población y promover el acceso universal de los usuarios a los servicios financieros;

w) Establecer políticas diferenciadas orientadas a las pequeñas y medianas empresas y las economías regionales.

19


C.O. Art. 17 El Banco está facultado para realizar las siguientes operaciones: […] f) Otorgar adelantos a las entidades financieras con caución, cesión en garantía, prenda o afectación especial de: I) créditos u otros activos financieros cuyo deudor o garante sea el Estado nacional, o II) títulos de deuda o certificados de participación emitidos por fideicomisos financieros cuyo activo esté compuesto por créditos u otros activos financieros cuyo deudor o garante sea el Estado nacional, para promover la oferta de crédito a mediano y largo plazo destinada a la inversión productiva. En el caso de los adelantos para la inversión productiva, el Directorio podrá aceptar que, del total de las garantías exigidas, hasta un VEINTICINCO PORCIENTO (25%) se integre mediante los activos mencionados en el primer párrafo del inciso c) de este artículo, tomando en consideración para ello el plazo de la operatoria.

20

Adelantos del Bicentenario: de los más de $6.300 millones para proyectos aprobados ya se adjudicaron más de $4.400 millones

Adelantos del Bicentenario(montos adjudicados acumulados mensualmente)

4.422

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

Nov-10 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Mar-12

millones de $

Fuente: BCRA

21

Adelantos del Bicentenario: destinos del financiamiento

Adelantos del Bicentenario(montos adjudicados por sector económico)

Otros

9,4%

Resto

2,6%

Hotelería y

restaurantes

1,7%

Comercio

5,1%

Transporte y

comunicaciones

7,3%

Agricultura, ganaderia y

silvicultura

7,7%

Industria manufacturera

75,6%

Fuente: BCRA

22

Diferentes modalidades de cómputo del efectivo para la integración de los encajes

Efectivo en bancos en relación a los Depósitos

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Dic-89 Dic-91 Dic-93 Dic-95 Dic-97 Dic-99 Dic-01 Dic-03 Dic-05 Dic-07 Dic-09 Dic-11

%

Se permite

imputar el

100%

Comienza

recibirse la

información

estadística del

efectivo en

dólares

Se permite

imputar

parcialmente

No se

permite

imputar

Dic-89 / Ene-93 Jun-01 / Ago-06 Dic-08 / Mar-12Feb-93 / Oct-95 Sep-06 / Nov-08Nov-95 / May-01

Se permite

imputar

parcialmente

Se permite

imputar el

100%

Se permite

imputar el

100%

Nota: comprende saldos en pesos y en moneda extranjera

23

Objetivos de modificar la integración de los encajes

• Protección del depositante: Mayor transparencia en la gestión del riesgo de liquidez

• Direccionamiento del crédito: Teniendo un mayor control de la liquidez se podrá orientar y distribuir el crédito de forma más eficiente.

Integración de Encajes en Pesos(como % de los depósitos noviembre de 2011)

12,1 10,3 11,8

5,2 6,2 3,4

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Bancos

Privados Extranjeros

Bcos. Nac. Agentes

de Gob. Prov.*

Resto de

Bancos Nacionales

% de los

depósitosCuenta Corriente en BCRA Efectivo en bancos

Bancos Nacionales: bancos privados y públicos de capital mayoritario nacional.

*Incluye: Macro, Patagonia, Stgo. del Est., Nvo. Santa Fe, Nvo. BERSA, Tucumán, Formosa, San Juan, Santa Cruz, Nvo. La

Rioja, BAPRO, Pcia. Córdoba, Corrientes, La Pampa, Pcia. Neuquén, Nvo. Chaco, Chubut, Tierra Del Fuego.

Fuente: BCRA

24

Agenda





25

Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional

Se incorpora al Artículo 20:

Con carácter excepcional y si la situación o las perspectivas de la economía nacional o internacional así lo justificara, podrán otorgarse adelantos transitorios por una suma adicional equivalente a, como máximo, el DIEZ POR CIENTO (10%) de los recursos en efectivo que el Gobierno Nacional haya obtenido en los últimos DOCE (12) meses. Esta facultad excepcional podrá ejercerse durante un plazo máximo de DIECIOCHO (18) meses. Cumplido ese plazo el BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA no podrá otorgar al Gobierno Nacional adelantos que incrementen este último concepto.

Los adelantos a que se refiere el párrafo anterior deberán ser reembolsados dentro de los DIECIOCHO (18) meses de efectuados. Si estos adelantos quedaran impagos después de vencido aquel plazo, no podrá volver a emplearse esta facultad hasta que las cantidades adeudadas por este concepto hayan sido reintegradas.

26

Por lo tanto habría dos clases de Adelantos Transitorios:

• Ordinarios:

Con los límites anteriores del 12% de la Base Monetaria + 10% de los recursos en efectivo del Gobierno Nacional de los últimos 12 meses. Por un plazo de 12 meses.

• Excepcionales:

Con un límite adicional de 10% de los recursos en efectivo del Gobierno Nacional de los últimos 12 meses. Por un plazo de 18 meses.

27

Institución Posibilidad de otorgar financiamiento al Gobierno Central

Banco de Canadá

I. Adelantos o préstamos al tesoro y gobiernos provinciales por períodos hasta 6 meses. II. Préstamos al

tesoro y gobiernos provinciales con límites, de un tercio y un cuarto, respectivamente, sobre sus ingresos

estimados en el año fiscal, y a ser cancelados durante el primer trimestre del siguiente año fiscal.

Banco de la Reserva de India Adelantos al gobierno central y gobiernos estatales a ser cancelados como máximo en hasta 3 meses.

Banco de JapónCompra de títulos públicos y préstamos al gobierno central sin colateral, según el límite fijado en cada

presupuesto anual.

Banco de México

Sólo créditos al gobierno mediante descubiertos de la cuenta corriente. El saldo deudor del Gobierno no

podrá exceder el 1,5% de la erogaciones previstas en el presupuesto, sin considerar las señaladas para la

amortización de la deuda del Gobierno; salvo cuando excepcionalmente aumenten las diferencias

temporales entre ingresos y egresos.

Banco Central del Paraguay

Adelantos de corto plazo al gobierno nacional provenientes de los recursos tributarios presupuestados

para el año respectivo para financiar el gasto público presupuestado (no podrán exceder el 10% de los

ingresos tributarios presupuestados, ampliable sólo en caso de emergencia nacional). Los adelantos se

implementarán contra entrega de títulos públicos negociables y devengarán intereses a una tasa al menos

igual al promedio ponderado de captación de los bancos.

Banco Central de Rusia

I. Adelantos al gobierno con colaterales por un plazo hasta un año. II. No puede financiar déficit

presupuestarios del gobierno ni comprar emisiones en el mercado primario, más allá de los estipulado en

la ley federal de presupuesto.

Banco de la Reserva de

SudáfricaCréditos o adelantos no garantizados al Gobierno de la República.

Banco Central de Uruguay

Créditos al sector público a través de la compra de titulos, aunque con ciertos límites (no podrán superar

el equivalente al 10% de los egresos del Presupuesto Nacional, efectivamente realizados en el ejercicio

anterior. Tampoco podrá superar dicho monto la tenencia de dichos valores en cualquier momento).

Ejemplos de financiamiento directo al Sector Público

28

Financiamiento indirecto al Sector Público: FED

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12

miles de

millones de US$

Swap de Liquidez en Dólares entre Bancos Centrales Préstamos garantizados con papeles comercialesBear Stearns y AIG Títulos garantizados por activos (ABS)Títulos de deuda de las Agencias Federales Títulos garantizados por hipotecas (MBS)Préstamos con acuerdo de recompra Facilidad de subastas a plazo (TAF)Otros préstamos OtrosTítulos del Tesoro

Fuente: Federal Reserve Board

Evolución del Balance de la Reserva Federal (FED)

29

Banco de Inglaterra

Evolución del Balance del Banco de Inglaterra (BoE)

0

50

100

150

200

250

300

350

Ene-07 Jul-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

Títulos del Tesoro*

Adelantos al Gobierno

Bonos y Otros Títulos Adquiridos en el Mercado

Pases Activos a Largo Plazo

Operaciones de Mercado Abierto a Corto Plazo

* Mediante el Asset Purchase Facility Fund Limited

Fuente: Banco de Inglaterra

£ miles

de millones

30

Banco Central Europeo

Evolución del Balance del Banco Central Europeo (BCE)

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

Ene-07 Jul-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

Créditos a Residentes de la Eurozona Main Refinancing Operation

Otros Activos Longer-Term Refinancing Operations

Títulos de Deuda de Residentes de la Eurozona

Fuente: Banco Central Europeo

€ miles de

millones

31

La posibilidad de financiar al Tesoro estuvo en todas las Cartas Orgánicas anteriores…

Financiamiento mediante Adelantos Transitorios

Respecto de la recaudación (1)

Respecto de la base monetaria

1957 15% - 10% -1963 30% - 10% -1964 30% - 25% -1965 30% - 35% -1973 30% - 35% -1992 - - 33% (2) 10%2001 - - 33% (3) 10%2002 10% - - -2003 10% 12% (4) - -2008 10% 12% (5) - -

(1) De los recursos en efectivo de los últimos 12 meses que haya obtenido el Gobierno Nacional.

(2) Las reservas de libre disponibilidad podrán ser integradas hasta una tercera parte con títulos públicos en moneda extranjera a valor de mercado.

(3) Igual a (2) pero sin computar la tenencia de títulos públicos cuyo fin sea la regulación monetaria y cambiaria.

(4) En ningún momento el monto de adelantos transitorios otorgados, excluidos aquellos que se destinen exclusivamente al pago de obligaciones

con los organismos multilaterales de crédito, podrá exceder el DOCE POR CIENTO (12%) de la base monetaria.

(5) En ningún momento el monto de adelantos transitorios otorgados, excluidos aquellos que se destinen exclusivamente al pago de obligaciones

con los organismos multilaterales de crédito y al pago de obligaciones en moneda extranjera, podrá exceder el DOCE POR CIENTO

(12 %) de la base monetaria.

Tenencia máxima de títulos públicos

Crecimiento máximo respecto del año

previo de la tenencia de títulos públicos

del total de

depósitos bancarios

32

En 2003 al 10% de los ingresos se le sumó el 12% de la Base Monetaria, y en 2008 se amplió su destino a todos los pagos en moneda extranjera

Límite de Adelantos Transitorios del BCRA al Gobierno Nacional

70,6

0,7

44,4

7,4

13,3 16,516,0

21,621,3

38,4

67,1

7,2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11

en miles de

millones de $

Límite AT 12% de Base Monetaria

Límite AT 10% de Recursos Sector Público

Stock de AT

Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Secretaría de Hacienda

Ley Nº 25.562

Feb-02

Ley Nº 26.422

Nov-08

Ley Nº 25.780

Ago-03

33

Adelantos Transitorios al Tesoro Nacional(de acuerdo al momento de otorgamiento)

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

% PIB

Nota: 2012 corresponde al primer trimestre

El flujo de Adelantos Transitorios en los últimos años

3434

Desde el 2003 se observa superávit primario ininterrumpido…

Resultado Primario y Financiero

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

% PIB

Resultado Primario

Resulado Financiero

Fuente: BCRA en base a Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, INDEC y "Dos siglos de economía argentina".

Promedio 50's 60's 70's 80's 90's 2003-2011

Resultado Primario -3,1 -3,1 -5,2 -3,9 -0,2 3,0

Resultado Financiero -3,8 -4,0 -6,6 -8,0 -2,3 1,0

35

…mientras que el resultado financiero se compara favorablemente respecto al resto del mundo

Resultado Financiero Total Estimado para 2011

-4,3

-10,3

1,4

-1,8

-12

-8

-4

0

4

Chile

Rusi

a

Turq

uía

Ale

man

ia

Arg

entina

Indones

ia

Chin

a

Bra

sil

Tai

landia

Méx

ico

Ital

ia

Aust

ralia

zona

del

euro

Sudáf

rica

Port

uga

l

Fra

nci

a

Esp

aña

Gre

cia

India

Rei

no U

nid

o

Est

ados

Unid

os

Japón

Irla

nda

% del PIB

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Monitor Fiscal del FMI. Para Argentina: Estimación BCRA.

Nación: -1,7% del PIB

Provincias: -0,1% del PIB

36

Agenda





37

Las reservas internacionales se incrementaron US$36 mil millones desde mayo de 2003

Fuente: BCRA

Evolución del saldo de reservas internacionales(en miles de millones de dólares)

May-03

11,4

18-Abr-12;

47,4

0

10

20

30

40

50

60

Ene-92 Ene-94 Ene-96 Ene-98 Ene-00 Ene-02 Ene-04 Ene-06 Ene-08 Ene-10 Ene-12

miles de

millones de US$

u$s 36 mil

millones

Pagos a Organismos Internacionales 13.743

FONDEA 11.886

Total 25.629

Saldo de Reservas más pagos: 73.066

Uso de Reservas Internacionales, US$ millones

38

Origen de las Reservas: En los 90’s por financiamiento externo, desde 2003 en base a superávits comerciales

Balance de Pagos

-25.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

millones de US$

Fuente: INDEC

Acumulación de Reservas

Internacionales en base a

endeudamiento externo

Acumulación de Reservas

Internacionales en base a superávits

externos

Cuenta Capital y Financiera

Cuenta Corriente

Variación de Reservas Internacionales

39

Caída sistemática de la deuda externa con relación a las Reservas gracias a la estrategia de desendeudamiento

Ratio Deuda Externa / Reservas Internacionales

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

I-95 III-96 I-98 III-99 I-01 III-02 I-04 III-05 I-07 III-08 I-10 III-11

% de las

Reservas

Internacionales

Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC

Deuda externa privada

Deuda externa pública

40

Reservas Internacionales y Desendeudamiento

Reservas Internacionales(datos a fin de mes)

31-Mar

72,9 MM US$

47,3 MM US$

0

10

20

30

40

50

60

70

80

31-Ene-03 31-Jul-04 31-Ene-06 31-Jul-07 31-Ene-09 31-Jul-10 30-Ene-12

miles de

millones de US$

Reservas Internacionales

Reservas Internacionales + Cancelación de Deuda

Fuente: BCRA

Desendeudamiento

41

La deuda en manos privadas se redujo al 13% del PIB y sólo el 8.5% está en moneda extranjera

Deuda Pública Nacional*

75,4

8,5

41,5

138,8

29,5

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Total Deuda con el Sector

Privado

Total Deuda con el Sector

Privado

% del PIB

Sector privado (moneda local)

Sector privado (moneda extranjera)

*Excluye holdouts

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas e INDEC

105,0

Dic-2003 Estimado Dic-2011

13,5

4242

La Argentina se encuentra dentro de los países con menor endeudamiento público en relación al tamaño de la economía

Deuda Pública

(comparación internacional)

41,5

13,5

0

50

100

150

200

250

% del PIB

Nota: 2011 estimado.

Fuente: Elaboración propia en base a datos de FMI, Secretaría de Finanzas e INDEC

Deuda Pública

Nacional con el

Sector Privado

Deuda Pública

Total

43

La Argentina es una de las economías emergentes que registra una Posición de Inversión Internacional acreedora

Economías Emergentes. Posición de Inversión Internacional(2010)

-100 -50 0 50 100 150 200

Turquía*

Indonesia*

México

Brasil

Perú*

Colombia

Sudáfrica*

India*

Chile

Rusia*

Argentina

China

Alemania

Japón

Noruega*

Suiza

% del PIB

Fuente: Elaboración propia en base a datos del FMI e INDEC *Datos correspondientes a 2009.

Nota: La Posición de Inversión Internacional representa la diferencia entre los activos y los pasivos de la economía contra

el resto del mundo.

44

Adelantos Transitorios y UtilidadesComparación Internacional de la participación de los activos del sector público en el activo de los bancos centrales

Activos del Gobierno Central / Activos Totales

83,0

59,4 58,456,3

52,450,0

46,7

27,323,9

21,6

15,4 14,510,2 8,8

4,60,0

4,51,4 0,0

0

20

40

60

80

100C

anad

á

Japón

Egi

pto

EEU

U

Bra

sil

ARG

EN

TIN

A

Aus

tral

ia

Uru

guay

Indo

nesi

a

Indi

a

Eur

ozo

na

Nue

va Z

elan

da

Boliv

ia

Par

agua

y

Tur

quía

Chi

le

Colo

mbi

a

Méx

ico

Per

ú

%

Fuente: International Financial Statistics(IFS), FMI, y BCRA

Nota: Los valores corresponden a Noviembre de 2011, salvo Nueva Zelanda (Junio 2011).

45

En la literatura se reconocen distintos factores, entre los que se destacan:

a. El régimen cambiario: fijo vs flexible

b. La exposición a los flujos comerciales (importaciones)

c. El grado de exposición frente a los capitales de corto plazo

d. El nivel de endeudamiento (público y externo) y su madurez

e. Los descalces de monedas en el sistema financiero

La importancia relativa de cada factor va mutando a lo largo del tiempo.

¿Qué elementos considerar en la evaluación de los niveles de reservas internacionales?

46

31 32

42

20

30

40

50

Res. Int. / M3 Priv ($+US$)

1995 Promedio 2001 Promedio 2012 Marzo

%

5

9

11

2

6

10

14

18

Res. Int. / PIB Nominal

%

Los niveles de cobertura son mayores que en los 90’s

47

Y el descalce de monedas en el sistema financiero se redujo significativamente

Mientras que en los 90’s los préstamos en moneda extranjera eran otorgados a todo tipo de deudor o actividad, en el actual contexto sólo están aplicados a deudores y proyectos con ingresos en dólares.

Depósitos del Sector Privado y Público en Moneda Local y Extranjera

(participación por moneda)

44

87

56

13

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Promedio 1995-2001 Promedio 2005-2011

%

Moneda Extranjera

Moneda Local

Fuente: BCRA

Préstamos al Sector Privado y Público en Moneda Local y Extranjera

(participación por moneda)

35

86

65

14

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Promedio 1995-2001 Promedio 2005-2011

%

Moneda Extranjera

Moneda Local

Fuente: BCRA

48

Las reservas han tenido un rendimiento casi nulo de la mano de las tasas internacionales

Rendimiento anual de las reservas internacionales

1,9

2,8

3,9

4,4

2,4

0,10,10,20,3

0,3

0

2

4

6

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

%

Rendimiento anual de las reservas internacionales por intereses

LIBOR 1 M

Nota: 2012 corresponde al primer trimestre

4949

No es eficiente emitir deuda a un costo que supera largamente el rendimiento de las reservas

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

Ene-06 Nov-06 Oct-07 Sep-08 Jul-09 Jun-10 Abr-11 Mar-12

Costo de Financiamiento de la Argentina y Rendimiento de las Reservas

Internacionales%

Rendimiento del Boden 2015

(legislación local)

Fuente: Elaboración propia en base a datos de Reuters y Bloomberg

Rendimiento de las Reservas

Internacionales en US$

(eje derecho)

50

1) Se pasa del objetivo único (preservar el valor de la moneda) a un triple mandato, que incorpora la estabilidad financiera y el desarrollo económico con equidad social.

2) Se faculta a regular y a orientar el crédito a través de las instituciones del sistema financiero, de forma tal de promover la inversión productiva de largo plazo.

3) Se eliminan resabios de la convertibilidad: la obligación de mantener una relación entre la base monetaria y la cantidad de reservas internacionales.

4) Se amplia el perímetro de la regulación, incorporando otras actividades cuyo accionar tiene, directa o indirectamente, efectos sobre el sistema financiero, y se potencia el rol de la Superintendencia de Entidades Financieras y Cambiarias, integrando sus funciones con la política monetaria.

5) Se propician cambios tendientes a la defensa de los usuarios y a velar por un adecuado nivel de competencia en el sistema financiero.

6) Se amplia el margen para financiar al Tesoro por la vía de adelantos transitorios.

Principales modificaciones impulsadas

51

1) El Banco Central continúa gozando de autarquía y no está sujeto a órdenes ni a indicaciones del Poder Ejecutivo, aunque se propone una mayor coordinación con otras áreas del gobierno.

2) El Banco Central no otorga crédito directo al sector privado, lo orienta a través de los bancos.

3) Se continúa realizando programación monetaria, aunque se termina con la visión monetarista y con la lógica de metas de inflación, incorporándose dimensiones no sólo monetarias sino también crediticias y cambiarias.

Aspectos importantes que se mantienen inalterados

52

Gracias!

Modificación de la Carta Orgánica del Banco Central Cecilia Todesca Bocco FEBA Buenos Aires, 26 de...

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