MÓDULO 4 ANÁLISIS ECONÓMICO Y FINANCIERO

I.E.S. GREGORIO PRIETO (VALDEPEÑAS) – DAVID ESPINOSA SALAS (DEPARTAMENTO DE ADMINISTRACIÓN) PREPARACIÓN PRUEBA DE ACCESO A CICLOS FORMATIVOS GRADO SUPERIOR (ECONOMÍA DE LA EMPRESA)

MÓDULO 4. ANÁLISIS ECONÓMICO Y FINANCIERO 75

O. ÍNDICE.

1. ANÁLISIS FINANCIERO. RATIOS FINANCIEROS. FUENTES DE FINANCIACIÓN. RENTABILIDAD FINANCIERA.

1.1. La financiación empresarial: concepto y fuentes.

- Capitales permanentes. - El pasivo a corto plazo.

1.2. Análisis financiero: principales ratios financieros. 1.3. La rentabilidad financiera.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO. RATIOS ECONÓMICOS. LA RENTABILIDAD ECONÓMICA. EL PUNTO MUERTO O UMBRAL DE RENTABILIDAD.

2.1. Análisis económico: principales ratios financieros. 2.2. La rentabilidad económica. 2.3. El punto muerto o umbral de rentabilidad.

3. LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES. CRITERIOS DE SELECCIÓN

Y VALORACIÓN (VAN, TIR, PERÍODO DE RECUPERACIÓN). 3.1. Concepto de inversión. 3.2. Variables fundamentales que definen un proyecto de inversión. 3.3. Métodos de evaluación y selección financiera de inversiones.

- Métodos estáticos de evaluación y selección de inversiones. - Métodos dinámicos de evaluación y selección de inversiones.

MÓDULO 4 ANÁLISIS ECONÓMICO Y FINANCIERO



1. ANÁLISIS FINANCIERO. RATIOS FINANCIEROS. FUENTES DE FINANCIACIÓN. RENTABILIDAD FINANCIERA.

1.1. La financiación empresarial: concepto y fuentes.

Se denomina financiación a la consecución por parte de la empresa, en el momento oportuno, de los capitales necesarios para su equipamiento racional y su funcionamiento normal. A cada una de las formas de conseguir esos capitales se le denomina fuente financiera. A la hora de elegir una fuente financiera, se tendrá en cuenta, entre otras cosas: su coste, el tipo de activo a financiar, las facilidades para su obtención (garantías exigidas, período de tramitación), etc. En la parte denominada “Patrimonio neto y pasivo” de cualquier balance, se representan las fuentes financieras que han permitido adquirir los elementos activos. Es decir, esta parte del balance representa la estructura financiera de la empresa. Las fuentes financieras, y por ende, los recursos financieros, se pueden clasificar atendiendo a diversos criterios: a) según su duración, es posible distinguir entre capitales permanentes y pasivo a corto plazo; b) según su titularidad, se distingue entre recursos financieros propios y ajenos.

- CAPITALES PERMANENTES-. Los capitales permanentes se encuentran integrados por los recursos financieros a largo plazo, es decir, por aquella financiación de la que la empresa puede disponer durante un período superior a un año. Los capitales permanentes deben financiar los elementos del activo no corriente. Es impensable, por ejemplo, financiar la compra de un terreno con un préstamo a corto plazo, ya que, mientras éste último deberá reembolsarse en un breve plazo de tiempo, puede pasar mucho tiempo hasta que ese terreno (sobre el que previsiblemente se construirá una nave o un local) genere el dinero suficiente para hacer frente a cualquier préstamo. Los capitales permanentes deben financiar además, una parte del activo corriente (fondo de maniobra). La razón es sencilla: si todos los géneros, por ejemplo, se financiasen con pasivo a corto plazo, en el momento en el que no vendiéramos lo suficiente, no podríamos pagar a nuestros proveedores.



Entre los capitales permanentes, se pueden destacar los siguientes: A) Aportaciones al capital de los propietarios. Estas aportaciones, que pueden ser dinerarias o no dinerarias, se realizan al comenzar cualquier negocio, y tienen como misión financiar la actividad empresarial. Si, más adelante, la empresa tiene nuevas necesidades de dinero, puede proceder a ampliar el capital. Centrándonos en las sociedades anónimas, prototipo de la empresa moderna, el capital suscrito por los socios se denomina, al igual que en el resto de sociedades mercantiles, capital social. Dicho capital se encuentra dividido en acciones, que representan una parte alícuota del mismo (valor nominal), no existiendo límite, ni máximo ni mínimo, para ese valor nominal. Los accionistas deben suscribir todas las acciones y desembolsar inicialmente, al menos, el 25% de su valor nominal. Las acciones, que confieren a su titular los derechos de socio, se representan normalmente mediante títulos-valores, que pueden ser al portador o nominativos, revistiendo necesariamente la segunda forma, mientras no haya sido enteramente desembolsado el importe de la acción. La LSA admite que las acciones puedan estar representadas también mediante anotaciones en cuenta. B) Reservas. De forma genérica podemos definir las reservas, como aquellos beneficios obtenidos por una empresa, que no son objeto de distribución entre los socios, sino que, por el contrario, son retenidos por la propia empresa. Ésta, podrá invertir esos beneficios retenidos en aumentar su capacidad productiva (comprando máquinas, terrenos, elementos de transporte, etc.). Las reservas implican para la empresa unos recursos financieros que no tiene que devolver, por lo que, tienen la consideración de recursos financieros propios. C) Empréstitos. Las grandes empresas necesitan, en muchas ocasiones, capitales de tal cuantía, que no siempre es sencillo encontrar entidades financieras dispuestas a concedérselos como préstamo, en condiciones económicas aceptables. En tales casos, estas organizaciones pueden emitir un empréstito (siempre que sean sociedades anónimas), es decir, pueden conseguir los fondos que necesita dividiendo esa gran cantidad de dinero en pequeños títulos (obligaciones) y



colocándolos entre los ahorradores privados (obligacionistas). La empresa recibirá por cada una de esas obligaciones una cantidad, denominada precio de emisión. Por otro lado, la propia empresa se compromete a reembolsar el importe de cada obligación (precio de reembolso) y a pagar unos intereses, que entregará periódicamente o junto con el precio de reembolso. En cualquier caso, esos intereses se calcularán sobre el valor nominal de la obligación, que es el importe que figura impreso en el título. D) Préstamos a medio y largo plazo. Los préstamos a medio y largo plazo más importantes y frecuentes, son los que se solicitan a las entidades financieras. La consecución de un préstamo bancario es tanto más prolongado y complejo cuanto mayor es su plazo.

- EL PASIVO A CORTO PLAZO-. El pasivo a corto plazo se encuentra integrado por los recursos financieros a corto plazo, es decir, por aquella financiación vinculada a la empresa durante un período inferior al ejercicio económico. El pasivo a corto plazo debe financiar la parte del activo corriente que fluctúa (debido a la coyuntura o a otras circunstancias). Si estos recursos financieros a corto plazo llegasen a financiar parte de los elementos permanentes y a largo plazo del activo, se podría producir un desequilibrio financiero en la empresa. Las principales fuentes de pasivo a corto plazo, son las siguientes: A) La financiación de funcionamiento. Algunos autores denominan financiación de funcionamiento, a las deudas a corto plazo que se tienen con los proveedores de los factores y con otras empresas y entidades no financieras, por razón de la actividad económica de la empresa, al no pagarles al contado. El caso más significativo es el crédito comercial, que se genera por el aplazamiento de los pagos en las adquisiciones de materias primas y mercaderías. Un caso parecido, es el que se produce cuando no se paga al contado a las empresas que nos prestan un determinado servicio (acreedores por prestaciones de servicios): servicios publicitarios; servicios bancarios; servicios de reparación; suministro de agua, luz o teléfono; etc. Otros ejemplos de financiación de funcionamiento son: las deudas con la Hacienda Pública, con los organismos de la Seguridad Social, con los trabajadores, etc.



B) Los créditos bancarios a corto plazo. En muchas ocasiones, la financiación de los proveedores de los factores no es suficiente, y la empresa acude a entidades financieras a solicitar un préstamo a corto plazo para cubrir sus necesidades de financiación del activo corriente. En otras ocasiones, utiliza los préstamos bancarios, porque son más baratos que el crédito comercial. Los préstamos bancarios no tienen el carácter automático del que gozan los créditos comerciales, sino que requieren un proceso de negociación con las entidades financieras. Éstas, pueden pedir garantías personales (avales) o reales. Por otro lado, una de las alternativas que tiene la empresa, en los períodos de baja liquidez, es la apertura de una línea de crédito en una entidad financiera. Tras la firma del contrato o póliza de crédito, esta entidad abre una cuenta corriente, pudiendo la empresa disponer de ella, hasta un cierto límite. El cliente sólo deberá restituir y pagar intereses, por el importe efectivamente utilizado, al margen de las comisiones que le corresponda pagar. Otro tipo de crédito bancario a corto plazo es el descubierto en cuenta corriente (lo que en términos coloquiales se denomina “números rojos”). El descubierto se produce, cuando el titular de la cuenta hace disposiciones por encima del saldo que mantiene en la misma. C) El descuento de efectos. El descuento o negociación de efectos, utilizado normalmente en períodos de baja liquidez, consiste en el anticipo por parte de una entidad financiera, del crédito que la empresa tiene sobre sus clientes. En estos casos, se establece una línea de descuento en la que se especifica el importe máximo de efectos, que la entidad financiera está dispuesta a descontar. En cualquier caso, la entidad financiera no entrega a la empresa el nominal del crédito o efecto, sino el resultado de minorar éste por el importe del descuento comercial, las comisiones y otros gastos. El descuento de efectos se pacta con la cláusula “salvo buen fin”, es decir, si al llegar el vencimiento el librado no paga el efecto, la entidad financiera se lo devolverá al librador, lo que implica que le cargará en cuenta: a) el nominal del efecto; b) la comisión de devolución (que se calcula sobre el nominal); c) los gastos de protesto (si los hay).



Ejemplo 4.1. Cumplimentar el siguiente cuadro: Fuente de financiación Capital permanente

o pasivo a corto plazo

Recursos propios o ajenos

Aportaciones de los socios Capital permanente Recursos propios Retención de beneficios Capital permanente Recursos propios Emisión de obligaciones Capital permanente Recursos ajenos

Préstamo bancario a largo plazo Capital permanente Recursos ajenos Deuda con la Seguridad Social

por las cuotas de un mes Pasivo a corto plazo Recursos ajenos

Deuda comercial a corto plazo con un proveedor.

Pasivo a corto plazo Recursos ajenos

1.2. Análisis financiero: principales ratios financieros. El análisis financiero tiene como objetivo analizar si la empresa dispone de fondos suficientes para su normal desenvolvimiento y si están adecuadamente distribuidos. Para efectuar este análisis financiero, se utilizan una serie de ratios que sólo tienen valor si se comparan con los de ejercicios anteriores, con los que corresponden a empresas similares, y sobre todo, con los objetivos que la empresa se proponía alcanzar (según el presupuesto). Por sí solos, tienen escaso valor, por ser elementos de naturaleza estática. A) Ratio de disponibilidad: se define como el cociente entre el disponible y el

pasivo corriente.

Disponible (caja, bancos) ------------------------------

Pasivo corriente Nos indica la capacidad de la empresa para hacer frente a las deudas a corto plazo, únicamente con su tesorería o disponible. Es difícil estimar un valor ideal para este ratio ya que el disponible acostumbra a fluctuar a lo largo del año y, por tanto, se ha de procurar tomar un valor medio. No obstante, se puede indicar que si el valor del ratio es bajo, se pueden tener problemas para atender los pagos. Por el contrario, si el ratio de disponibilidad aumenta mucho, pueden existir disponibles ociosos y, por tanto, perder rentabilidad de los mismos. Como valor medio óptimo se podría indicar para este ratio el de 0,3 aproximadamente.



B) Ratio de tesorería: viene dado por el cociente entre la suma del disponible y del realizable, y el pasivo corriente.

Disponible + Realizable (créditos comerciales y otros créditos a c/p) -----------------------------------------------------------------------------

Pasivo corriente Nos indica la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas a corto plazo, contando para ello con el activo corriente, sin incluir los stocks de existencias. Para no tener problemas de liquidez, el valor de este ratio ha de ser 1, aproximadamente. Si es menor de 1, la empresa corre el riesgo de suspender pagos por no tener los activos líquidos suficientes para atender los pagos. Si el ratio de tesorería es muy superior a 1, indica la posibilidad de que se tenga un exceso de activos líquidos y, por tanto, se esté perdiendo rentabilidad de los mismos. C) Ratio de liquidez: se define como el cociente entre el activo corriente y el

pasivo corriente.

Activo corriente -------------------- Pasivo corriente

Representa la capacidad de la empresa para hacer frente a los pagos derivados de la exigibilidad del pasivo corriente, con los cobros generados por el activo corriente. Para que la empresa no tenga problemas de liquidez el valor del ratio de liquidez ha de estar aproximadamente entre 1,5 y 2. En caso de que este ratio sea menor de 1,5 indica que la empresa puede tener mayor probabilidad de hacer suspensión de pagos. Quizás podría pensarse que con un ratio de liquidez de 1 ya se atenderían sin problemas las deudas a corto plazo. Sin embargo, la posible morosidad de parte de la clientela y las dificultades en vender todas las existencias a corto plazo aconsejan que el fondo de maniobra sea positivo y, por tanto, que activo corriente sea superior al pasivo corriente en un margen suficiente desde una perspectiva conservadora. Si el ratio de liquidez es muy superior a 2 puede significar que se tienen activos circulantes ociosos y, por tanto, se pierde rentabilidad.



D) Ratio de garantía o distancia a la quiebra: viene dado por el cociente entre el

activo y el pasivo.

Activo ------------------- Pasivo (deudas)

Representa el grado de garantía que ofrece la empresa frente a terceros. Si este ratio presenta un valor inferior a la unidad, la empresa se encontrará en situación de quiebra. E) Ratio de endeudamiento: viene dado por el cociente entre el pasivo exigible y

el neto patrimonial

Pasivo (deudas) ----------------------

Neto Patrimonial

Este ratio pretende medir la intensidad de la deuda comparada con los fondos de financiación propios, y de ella deducir el grado de influencia de los terceros en el funcionamiento y equilibrio financiero permanente de la empresa. Cuanto menor es el ratio, más autónoma es la empresa. Su valor óptimo oscila entre 0,7 y 1,5 Ejemplo 4.2. Efectuar el análisis financiero de una empresa con la siguiente situación patrimonial a 31 de diciembre del ejercicio XX.

• Local comercial: 50.000€ • Mobiliario: 20.000€ • Ordenadores: 3.000€ • Furgoneta: 7.000€ • Existencias: 10.000€ • Dinero en la caja: 9.000€ • Crédito comercial con un cliente: 5.000€ • Deuda comercial con un proveedor: 40.000€ • Préstamo bancario a l/p: 30.000€



Por lo tanto:

• Activo no corriente: 80.000€

• Activo corriente: 24..000€, de los cuales:

o Disponible: 9.000€ o Realizable: 5.000€ o Existencias: 10.000€

• Pasivo no corriente: 30.000€

• Pasivo corriente: 40.000€

• Neto Patrimonial: 34.000€

Ratios financieros:

A) Ratio de disponibilidad:

Disponible 9.000 --------------------------- = -------- = 0,225

Pasivo corriente 40.000

B) Ratio de tesorería:

Disponible + Realizable 9.000 + 5.000 ------------------------ = -------------------- = 0,35


C) Ratio de liquidez:

Activo corriente 24.000 -------------------- = ---------- = 0,6


D) Ratio de garantía o distancia a la quiebra:

Activo 104.000 ------------ = ---------- = 1,49

Pasivo 70.000



E) Ratio de endeudamiento:

Pasivo 70.000

-------------------- = ---------- = 2,06 Neto patrimonial 34.000

Conclusiones:

• Según muestra el ratio de disponibilidad (0,225 < 0,3), el ratio de tesorería (0,35 < 1) y el ratio de liquidez (0,6 < 1,5) esta empresa se encuentra en una situación de suspensión de pagos, es decir, no puede hacer frente al pago de sus deudas a corto plazo, por carecer de activos líquidos suficientes para ello.

• Según muestra el ratio de garantía o distancia a la quiebra (1,49 > 1), la empresa no

se encuentra en quiebra.

• Según muestra el ratio de endeudamiento (2,06 > 1,5), el nivel de endeudamiento de la empresa es excesivo.

1.3. La rentabilidad financiera. La rentabilidad financiera es la relación entre el beneficio neto y los capitales propios (neto patrimonial).

Beneficio neto ------------------------

Neto patrimonial Este ratio también se denomina ROE (del inglés return on equity, rentabilidad del capital propio). La rentabilidad financiera es, para las empresas con ánimo de lucro, el ratio más importante, ya que mide el beneficio neto generado en relación a la inversión de los propietarios de la empresa. A medida que el valor del ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejor será ésta.



Ejemplo 4.3. Si la empresa del ejemplo anterior obtuvo en el ejercicio XX, un beneficio neto de 3.400€, calcular el ROE

Beneficio neto 3.400 ------------------------ = -------------- = 0,1 (10%)

Neto patrimonial 34.000 Los propietarios han obtenido una rentabilidad del 10%. Es decir, por cada euro invertido han obtenido 10 céntimos de beneficio 2. ANÁLISIS ECONÓMICO. RATIOS ECONÓMICOS. LA

RENTABILIDAD ECONÓMICA. EL PUNTO MUERTO O UMBRAL DE RENTABILIDAD.

2.1. Análisis económico: principales ratios económicos.

Mientras que el análisis financiero se centra principalmente en el estudio del balance, el análisis económico se centra fundamentalmente en los datos de la cuenta de resultados. El análisis económico ayuda a verificar cómo genera resultados una empresa y cómo mejorarlos. Al igual que ocurre en el análisis financiero, en el análisis económico se utilizan una serie de ratios, como por ejemplo: A) Ratio de ventas por empleado: divide las ventas en unidades monetarias o en

unidades de producto entre el número medio de empleados. Este ratio debe ser lo más elevado posible.

Ventas

------------------------- Número de empleados

B) Ratio precio-beneficio: este ratio también denominado PER (Price Earning Ratio) relaciona el valor de cotización de la acción con el beneficio neto que le corresponde.

Valor de cotización de la acción

-------------------------------------------- Beneficio neto por acción



Si el PER es alto indica que las acciones están caras, y que quizás ha llegado el momento de venderlas. En cambio, cuando el PER es bajo indica que las acciones están baratas.

C) Ratio de política de dividendo: divide los dividendos por el beneficio neto del

mismo período.

Dividendos -----------------------

Beneficio neto Cuando mayor sea el ratio, menor será la autofinanciación de la empresa (lo que es interesante para los accionistas, pero perjudicial para la solvencia financiera de la empresa).

2.2. La rentabilidad económica. La rentabilidad económica es la relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el activo total. Se toma el BAII para evaluar el beneficio generado por el activo independientemente de cómo se financia el mismo, y por tanto, sin tener en cuenta los gastos financieros.

Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) -----------------------------------------------------------

Activo total El ratio de rentabilidad económica también es denominado ROI (del inglés return on investments, rentabilidad de las inversiones). Cuando más elevado sea este ratio, mejor, porque indicará que se obtiene más productividad del activo.

2.3. El punto muerto o umbral de rentabilidad. El punto muerto o umbral de rentabilidad puede definirse como aquel nivel de producción y ventas, a partir del cual la empresa va a empezar a obtener



beneficios. Es decir, al nivel del punto muerto, los ingresos por ventas cubren exactamente los costes fijos y los costes variables, por lo que el beneficio es nulo. Por lo tanto, el punto muerto económico viene dado por la siguiente expresión: Costes fijos Punto muerto (x) = ------------------------- Precio – C. variable Las condiciones que han de darse para aplicar este modelo, tal y como se ha planteado, son básicamente: a) se fabrica un solo producto (homogéneo), lo que da lugar a una única función de ingresos y de costes; b) la capacidad productiva está dada (costes fijos invariables a corto plazo); c) los costes variables son linealmente proporcionales al volumen de producción; d) el precio de venta del producto permanece invariable (independiente del volumen de ventas); etc. Ejemplo 4.4. Una persona está pensando en montar un asador de pollos durante la feria de su pueblo, que dura 10 días. Los costes fijos que le supondrá montar el asador de pollos son:

• Mano de obra: 700 euros. • Alquiler del local y de la maquinaria: 1.500 euros. • Agua y luz: 200 euros.

Por su parte, el coste variable (pollo, aceite, patatas fritas, etc.) le supondrá 4 euros por cada pollo asado que venda. Si decide vender cada pollo asado con su correspondiente ración de patatas fritas a 10 euros la unidad:

a) ¿Cuántos pollos tendría que vender para comenzar a tener beneficios?. b) Suponiendo que vende 50 pollos al día, ¿en qué día de la feria alcanza el umbral de rentabilidad y qué beneficio habrá obtenido al terminar la feria?.

a)

Costes fijos 2.400 Punto muerto (x) = ------------------------- = ------------- = 400 pollos Precio – C. variable 10 - 4

b) El umbral de rentabilidad o punto muerto lo alcanza al octavo día (8 x 50 = 400 pollos).



Al término de la feria, obtiene el siguiente beneficio: Beneficio = Ingresos – Gastos = Ingresos – Costes variables – Costes fijos = (10 días x 50 pollos x 10€/unidad) – (10 días x 50 pollos x 4€/unidad) – 2.400€ = 600€ Uno de los ratios económicos relacionados con el punto muerto, es el ratio de absorción de los costes fijos, que se expresa por el cociente entre el punto muerto (en unidades monetarias) y los ingresos por ventas. Este ratio indica el porcentaje de ventas necesario para cubrir los costes fijos. La política de la empresa debe procurar que este ratio sea lo más bajo posible.

Umbral de rentabilidad o punto muerto (en u.m.) ----------------------------------------------------------

Ingresos por ventas

Ejemplo 4.5. Aplicar el ratio de absorción de los costes fijos al ejemplo anterior (asador de pollos).

Punto muerto (en u.m.) 4.000€ ------------------------ = ------------- = 0,8 (80%) Ingresos por ventas 5.000€ Es decir, cuando el asador de pollos alcance el 80% de las ventas, habrá cubierto los costes fijos, y comenzará a obtener beneficios. 3. LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES. CRITERIOS DE SELECCIÓN

Y VALORACIÓN (VAN, TIR, PERÍODO DE RECUPERACIÓN).

3.1. Concepto de inversión. El acto de invertir es aquél, mediante el cual tiene lugar el cambio de una satisfacción (inmediata y cierta) a la que se renuncia, por una esperanza (futura e incierta) que se adquiere, y de la cual el bien invertido es el soporte. Capital e inversión son dos conceptos diferentes, aunque estrechamente relacionados entre sí: el concepto de capital responde a la idea de stock, mientras que el concepto de inversión responde a la idea de flujo. La inversión significa, pues, formación o incremento neto de capital. Es decir, la inversión de un determinado período de tiempo viene dada por la diferencia entre



el stock de capital existente al final y al comienzo del período de tiempo correspondiente. De capital, y por lo tanto, de inversión, se puede hablar desde 3 puntos de vista diferentes: A) Desde una perspectiva jurídica, capital es todo aquello que puede ser objeto de un derecho de propiedad y susceptible de formar parte del patrimonio de una persona física o jurídica (por ejemplo, fincas urbanas y rústicas, equipos productivos, naves industriales, automóviles, valores mobiliarios, dinero en metálico, etc.). Por su parte, la inversión es la adquisición de cualquiera de los elementos anteriores. B) Desde un punto de vista financiero, capital es toda suma de dinero que no ha sido consumida por su propietario, y que ha sido ahorrada y colocada en el mercado financiero, con la esperanza de obtener una cierta rentabilidad. En sentido financiero, la inversión es la colocación en el mercado financiero de los excedentes de renta no consumidos, con la intención de obtener una rentabilidad futura. C) Desde una perspectiva económica, capital es el conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes (es decir, se trata de bienes económicos que están afectados a tareas productivas). La inversión es la adquisición de estos elementos productivos, lo que implica un incremento de los activos de producción.

3.2. Variables fundamentales que definen un proyecto de inversión.

A la hora de valorar un proyecto de inversión, nos podemos fijar en aspectos tales, como su tecnología, su mantenimiento, su fácil manejo, etc. Sin embargo, desde un punto de vista económico, las variables relevantes que definen un proyecto de inversión son: el desembolso inicial que requiere la inversión, los flujos netos de caja que cabe esperar de la misma (o diferencia entre los cobros y los pagos), los momentos en los que supuestamente se generarán cada uno de esos flujos, y el riesgo que comporta la inversión. Por lo tanto, cualquier consideración de tipo técnico, de mantenimiento, de capacidad de producción, etc., ha de traducirse en términos de flujos de caja esperados y de riesgo. La representación gráfica de un proyecto de inversión, podría ser la siguiente:



En esta representación, se incluyen todas las variables fundamentales, a excepción del riesgo, que se incorpora al análisis, en la rentabilidad requerida de la inversión. En el análisis de inversiones se trabaja con los flujos de caja (cash-flow) y no con los beneficios, ya que un beneficio, mientras no se halle en forma líquida, no se puede invertir en ningún tipo de activo.

3.3. Métodos de evaluación y selección financiera de inversiones. La aplicación de cualquiera de estos métodos, a un proyecto de inversión aislado, debe permitirnos determinar si dicho proyecto es o no viable. Por su parte, cuando se aplique a un conjunto de proyectos, el criterio nos debe permitir ordenar los que sean viables, para decidir cuales de ellos se aceptan y cuales se rechazan, si no se dispone de los recursos financieros suficientes para hacer frente a todos los proyectos deseables. - MÉTODOS ESTÁTICOS DE EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE INVERSIONES-. Los denominados métodos estáticos son aquéllos, que no tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del tiempo. Entre los principales métodos estáticos podemos destacar el criterio del plazo de recuperación o “pay-back”. Este método trata de determinar el tiempo que se tarda en recuperar el dinero inicialmente invertido en un proyecto de inversión. Si además del desembolso inicial, los flujos netos de caja de los primeros años son negativos, el pay-back vendrá dado por el tiempo que tarda en recuperarse tanto la inversión inicial como esos flujos negativos. En cualquier caso, este criterio proporciona más una medida de la liquidez del proyecto, que de su rentabilidad. Las mejores inversiones serán aquéllas que presenten un menor plazo de recuperación. Ante un proyecto de inversión aislado, se decidirá que es viable, cuando su pay-back sea inferior al pay-back máximo fijado por la política de inversiones de la empresa para aceptar un proyecto.

- A Q1 Q2 Q3 Qn

0 1 2 3 n



Este criterio, muy utilizado en la práctica, presenta dos importantes defectos: a) no considera los flujos de caja obtenidos después del plazo de recuperación; b) no tiene en cuenta el momento en que se generan los flujos de caja anteriores al plazo de recuperación, sumando de este modo cantidades heterogéneas. - MÉTODOS DINÁMICOS DE EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE INVERSIONES-. Los denominados métodos dinámicos son aquéllos, que tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del tiempo. Los principales métodos dinámicos son los siguientes:

El criterio del valor actualizado neto (VAN). El valor actualizado neto o valor capital de una inversión, se puede definir como el valor en el momento 0 de todos sus flujos netos de caja, descontados a una tasa de actualización (k), que representa la rentabilidad requerida de la inversión, y menos el desembolso inicial de la misma. Dicho de otra manera, el valor capital de una inversión es la diferencia entre el valor actualizado de los cobros esperados y el valor actualizado de los pagos previstos. VAN = - A + Q1 x (1 + K)-1 + Q2 x (1 + K)-2 + Q3 x (1 + K)-3 + ……… + Qn x (1 + K)-n El criterio del VAN tiene en cuenta, para su cálculo, el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de caja generados por el proyecto. El objetivo fundamental de cualquier empresa, es aumentar su riqueza como garantía de su supervivencia futura. Esto es, justamente, lo que evalúa el VAN, configurándose de esta forma como el criterio de evaluación y selección de inversiones más importante Según este método, las mejores inversiones serán aquéllas que presenten un mayor VAN. Ante un proyecto de inversión aislado, se decidirá que es efectuable, cuando su valor actualizado neto sea mayor que cero (con lo que aumentará la riqueza de la empresa). Si el VAN es igual a cero, la inversión nos resultará indiferente, y si es inferior a cero, el proyecto será claramente no efectuable (pues disminuiría la riqueza de la entidad).

El criterio de la tasa interna de rentabilidad (TIR). La tasa interna de rentabilidad (TIR), tanto interno de rendimiento o tasa de retorno de una inversión, se puede definir como aquella tasa de actualización (r)



que iguala a cero su valor actualizado neto. Es decir, se trata de la ganancia que anualmente se espera obtener por cada unidad monetaria invertida en el proyecto en cuestión. Este criterio, al igual que el del VAN, considera el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de caja generados por el proyecto de inversión. Según este método, las mejores inversiones serán aquéllas que presenten un mayor TIR. Ante un proyecto de inversión aislado, se decidirá: a) que es efectuable, cuando su rentabilidad (TIR) sea mayor que la rentabilidad requerida (k); b) que no es efectuable, cuando aquélla sea inferior a ésta; y c) que es indiferente, cuando ambas rentabilidades coincidan. El cálculo del TIR en algunos supuestos, no es inmediato, debiéndose plantear una ecuación de grado n. Entre los procedimientos utilizados para resolver esta ecuación, destaca el método de prueba y error. Para facilitar la aplicación de este procedimiento, se pueden usar dos fórmulas que nos proporcionan una aproximación por defecto y otra por exceso, del TIR. Estas fórmulas son: r* = (S/A) S/M – 1 r** = (S/A) D/S – 1 Siendo r* ≤ r ≤ r** Donde: S = ∑ Qj

M = Q1 x 1 + Q2 x 2 + Q3 x 3 + ……… + Qn x n D = Q1 ÷ 1 + Q2 ÷ 2 + Q3 ÷ 3 + ……… + Qn ÷ n En las inversiones simples, que son aquéllas en las que no existen flujos de caja negativos, existe una única y significativa tasa de retorno positiva, descartando las restantes soluciones negativas, nulas o imaginarias procedentes de la ecuación de grado n que define la tasa de retorno. Por su parte, en algunas inversiones no simples, que son aquéllas en las que existen flujos de caja negativos, pueden aparecer varias tasas de retorno positivas o no existir ninguna tasa de retorno real.



Ejemplo 4.6. Una empresa dispone de 11.000 u.m. para invertir en aquellos proyectos que le resulten más interesantes. En un determinado momento, se le presentan los siguientes proyectos: PROYECTO -A Q1 Q2 Q3 Q4 Q5

A -6.000 2.000 3.000 1.000 5.000 25.000 B -5.000 4.000 8.000 C -4.000 4.000 2.000 1.000 3.000

Suponiendo que la rentabilidad requerida de cualquier inversión es del 8%, determinar qué proyectos realizaría la empresa atendiendo a los siguientes métodos: a) Plazo de recuperación. b) VAN. c) TIR.

a) Plazo de recuperación. PROYECTO A: 3 años (ya que con los flujos de caja de los tres primeros años (2.000 + 3.000 + 1.000 = 6.000), se cubre la inversión inicial. PROYECTO B: 2 años (ya que con los flujos de caja de los dos primeros años (4.000 + 8.000 = 12.000), se cubre la inversión inicial. PROYECTO C: 1 año (ya que con el flujo de caja del primer año (4.000) se cubre la inversión inicial. Por lo tanto, en base a este criterio, y teniendo en cuenta que la empresa sólo dispone de 11.000 u.m. para invertir, se realizarían los proyectos B y C. b) Valor actualizado neto: PROYECTO A: VAN = - 6.000 + 2.000 x (1 + 0,08)-1 + 3.000 x (1 + 0,08)-2 + 1.000 x (1 + 0,08)-3 + 5.000 x (1 + 0,08)-4 + 25.000 x (1 + 0,08)-5 = 19.907,43 PROYECTO B: VAN = - 5.000 + 4.000 x (1 + 0,08)-1 + 8.000 x (1 + 0,08)-2 = 5.562,41



PROYECTO C: VAN = - 4.000 + 4.000 x (1 + 0,08)-1 + 2.000 x (1 + 0,08)-2 + 1.000 x (1 + 0,08)-3 + 3.000 x (1 + 0,08)-4 = 4.417,30 Por lo tanto, en base a este criterio, y teniendo en cuenta que la empresa sólo dispone de 11.000 u.m. para invertir, se realizarían los proyectos A y B. c) Tasa interna de rentabilidad: PROYECTO A: 0 = - 6.000 + 2.000 x (1 + r)-1 + 3.000 x (1 + r)-2 + 1.000 x (1 + r)-3 + 5.000 x (1 + r)-4 + 25.000 x (1 + r)-5 Aproximadamente r (TIR) es igual a 0,58 (58%) PROYECTO B: 0 = - 5.000 + 4.000 x (1 + r)-1 + 8.000 x (1 + r)-2 Aproximadamente r (TIR) es igual a 0,73 (73%) PROYECTO C: 0 = - 4.000 + 4.000 x (1 + r)-1 + 2.000 x (1 + r)-2 + 1.000 x (1 + r)-3 + 3.000 x (1 + r)-4

Aproximadamente r (TIR) es igual a 0,60 (60%) Por lo tanto, en base a este criterio, y teniendo en cuenta que la empresa sólo dispone de 11.000 u.m. para invertir, se realizarían los proyectos B y C.

MÓDULO 4 ANÁLISIS ECONÓMICO Y FINANCIERO

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