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BCI ESTUDIOS

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SEMANAL

Semana del 20 al 24 de junio de 2011

Equipo de Estudios

(56 2) 692 8915

País Índice Valor Semana Mes Año 12M

Chile Ipsa 4.710,1 1,9% -2,8% -4,4% 15,6%

Chile Igpa 22.247,8 1,3% -3,0% -3,2% 17,8%

Argentina Merval 3.307,5 1,2% 1,7% -6,1% 43,8%

Brasil Bovespa 61.024,8 -0,1% -5,6% -11,9% -6,3%

Perú Igbvl 19.065,6 -4,2% -11,6% -18,4% 35,0%

México Ipc 35.361,5 1,0% -1,3% -8,3% 9,4%

EE.UU. DJI 11.962,5 -0,3% -4,8% 3,3% 17,8%

EE.UU. S&P 1.271,7 0,0% -5,5% 1,1% 18,4%

EE.UU. Nasdaq 2.658,2 1,6% -6,2% 0,2% 19,9%

Inglaterra FTSE 100 5.697,7 -0,3% -4,9% -3,4% 11,7%

Japón Nikkei 9.678,7 0,0% -0,2% -5,4% -0,6%

Alemania Dax 7.121,4 -0,6% -2,4% 3,0% 16,4%

Francia Cac 3.784,8 -1,0% -5,5% -0,5% 6,5%

España Ibex 9.812,7 -3,2% -6,3% -0,5% 2,4%

Europa DJStoxx 502.485,5 -1,1% -5,6% -3,9% 2,9%

Hong Kong HSI 22.172,0 0,0% -6,4% -3,7% 7,2%

Corea KOSPI 274,3 0,0% -3,0% 1,2% 21,6%

China SHANGHAI 2.746,2 0,0% 0,1% -2,2% 7,6%

India SENSEX 18.240,7 2,1% -1,4% -11,1% 2,9%

Rusia RTS 1.857,0 -1,1% -1,7% 4,9% 32,4%

Malasia KLCI 1.564,7 0,0% 0,4% 3,0% 18,0%

Turquía ISE 62.072,6 0,6% -1,5% -6,0% 11,0%

Egipto HERMES 545,8 -1,1% -0,1% -17,7% -6,4%

Sudáfrica FTSE/JSE 26.682,5 0,5% -5,3% -0,4% 21,7%

World 1.281,6 0,1% -5,4% 0,1% 18,4%

Emergentes 1.105,3 0,1% -5,4% -4,0% 16,1%

LATAM 4.294,8 1,1% -4,3% -6,9% 12,5%

Asia 522,7 2,2% -4,6% -0,4% 19,1%

Europa 538,1 -3,0% -4,8% 1,6% 26,7%

LATINOAMERICA

DESARROLLADOS

EMERGENTES

MSCI

Fuente: Bloomberg, Bci Estudios.

Editorial BCI – Gasto Fiscal y Presupuesto 2011 Si el Fisco completa el presupuesto como fue aprobado por el Congreso, entre

el segundo y cuarto trimestre del año podríamos ver una liquidación de hasta US$6.150 millones de dólares. Sólo una buena caja en pesos podría disminuir en algo esta presión vendedora. Con todo, la acumulación de reservas del BCCh proyectada para el 2S11 será muy probablemente contrarrestada por venta de dólares desde la vereda del frente de la Plaza Constitución.

Respecto a la paridad local, seguimos viendo presión bajista por: (1) Alto diferencial de tasas a favor del peso chileno entrega favorables elementos para carry trade condicional a mitigación del riesgo externo; (2) Presión apreciativa real por aumento del gasto, con mayor intensidad el 4T11. Así, nuestro target de $450 permanece, aunque visitar $475-$485 en el corto plazo parece garantizado ante las correcciones bursátiles y el aumento en la aversión al riesgo con origen en el mundo desarrollado.

Mercado Local ¿Cambio de tendencia en el Ipsa? Aún está por verse, pero al menos la semana

terminó positiva, y con bastante mayor avance que sus pares regionales. Factores contrapuestos: (+) castigo generalizado en precios de acciones tras caso La Polar; (-) menor presencia de inversionistas extranjeros y presión por nuevas aperturas bursátiles y aumentos de capital. Raya para la suma: probablemente tendremos un Ipsa relativamente lateral por un tiempo más, para emprender una tendencia alcista más entrada la segunda mitad del año. En general nuestra visión es positiva, aunque no exenta de riesgos.

Mercado Internacional Importantes avances logró Grecia: planes de austeridad permiten delinear el

camino para recibir nuevos recursos de autoridades europeas. No obstante, aún falta la aprobación del parlamento durante la próxima semana, factor imprescindible para disminuir la aversión al riesgo.

Mercado Cambiario Estimamos que el BCCh se encuentra cómodo con el actual nivel de la TPM,

sobre todo considerando el estancamiento del precio de los alimentos, las recientes caídas del precio de los combustibles y el anclaje de las expectativas inflacionarias para los próximos 12 y 24 meses, por lo que vemos escasas probabilidades de un incremento del diferencial de tasas en el corto plazo.

Renta Fija Esperamos que la caída de las expectativas inflacionarias se mantenga

presionando a los activos locales durante la próxima semana. Reafirmamos con más fuerza expectativas de disminución en CI swap, alzas en papeles reales benchmark y swap y probable reducción adicional en forward de uf.

Commodities Petróleo destacando entre commodities ante liberación de 60 millones de

barriles anunciada por la Agencia Internacional de Energía (IEA). WTI cayó 4,6% alcanzando los US$91,02/barril, mientras el Brent disminuyó 6,5%, llegando a los US$107,26/barril el día del anuncio.


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Semanal – 20 al 24 de junio de 2011

FIGURA 1. SUPERÁVIT DEVENGADO GOBIERNO CENTRAL EN

PESOS Y DÓLARES (ACUMULADO, MILLONES DE PESOS)

Fuente: Dipres; Bci Estudios.

FIGURA 2. VARIACIÓN REAL INGRESO Y GASTOS ACUMULADA

A/A (PORCENTAJE)


FIGURA 3. AVANCE INGRESO SOBRE LEY APROBADA (PORCENTAJE)


Editorial: Gasto Fiscal y Presupuesto 2011, Volando Alto el 4T11

Los ingresos fiscales han aumentado a una velocidad mayor a la de años

anteriores gracias a una buena recaudación en pesos y dólares con rezago en la ejecución del gasto. Superávit devengado acumulado hasta abril de 2011 de $2.809.474 millones.

Un cuento viejo pero que vale la pena recordar; a fines del año pasado, la liquidación de dólares del Fisco habría sido mayúscula, agregando presión, ya presente por otros factores, a la baja sobre la paridad.

Si el Fisco completa el presupuesto como fue aprobado por el Congreso, entre el segundo y cuarto trimestre del año podríamos ver una liquidación de hasta US$6.150 millones de dólares. Sólo una buena caja en pesos podría disminuir en algo esta presión vendedora. Con todo, la acumulación de reservas del BCCh proyectada para el 2S11 será muy probablemente contrarrestada por venta de dólares desde la vereda del frente de la Plaza Constitución.

Respecto a la paridad local, seguimos viendo presión bajista por: (1) Alto diferencial de tasas a favor del peso chileno entrega favorables elementos para carry trade condicional a mitigación del riesgo externo; (2) Presión apreciativa real por aumento del gasto, con mayor intensidad el 4T11. Así, nuestro target de $450 permanece, aunque visitar $475-$485 en el corto plazo parece garantizado ante las correcciones bursátiles y el aumento en la aversión al riesgo con origen en el mundo desarrollado.

Crecimiento del PIB 2012 tendrá un importante componente de consumo de gobierno que podría entregar bases para una expansión del PIB no inferior a 5%. En consecuencia, la necesidad de continuar retirando estímulo monetario por parte del BCCh el próximo año podría ser necesaria para que la demanda interna privada entregue espacio a la expansión del consumo de gobierno.

Los ingresos del gobierno han aumentado a una velocidad mayor a la de años anteriores, gracias a una buena recaudación en pesos y dólares, pero con rezago en la ejecución del gasto. Esta dinámica ha generado un importante superávit devengado acumulado de $2.809.474 millones, equivalente a un 2,4% del PIB (Figura 1). Durante los cuatro primeros meses los ingresos del Gobierno Central Presupuestario se han incrementado 17% real respecto a igual mes del 2010 (Figura 2). Igual suerte no fue compartida por el gasto cuyo registro retrocedió, aunque marginalmente, terminando con caída acumulada de 4,9% real respecto al 2010, recordemos que para este año el gasto fiscal debiese tener una variación proyectada de 4,5% real a diciembre. En términos de avance respecto a lo presupuestado, los ingresos de este año han tenido un avance superior al del 2011 (Figura 3). Sin embargo, el avance del gasto ha estado muy por debajo, y la diferencia respecto al 2010 va en incremento. En el 2010 el avance estuvo rezagado casi todo el año, lo que llevó a una fuerte aceleración en diciembre (Figura 4). La historia podría repetirse este año, e incluso con mayor intensidad.

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Ingresos 2009 Ingresos 2010 Ingresos 2011


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FIGURA 4. AVANCE GASTOS SOBRE LEY APROBADA (PORCENTAJE)


TABLA 1. PRESUPUESTO Y EJECUCIÓN AL 1T11 POR MINISTERIO

Nota: Cuadro incluye montos presupuestados dentro de la partida del Aporte Fiscal Libre. Subejecución a la fecha (1T11) asume un path de gastos de 25% del total el primer trimestre. Fuente: Dipres, Bci Estudios.

Durante el primer trimestre, vimos una subejecución generalizada en las diversas instituciones públicas. En términos de composición, en la tabla 1 se detallan los montos de gasto faltante por repartición. Destacamos los primeros cuatro casos, que a la fecha registran los montos más abultados en retrasos: 1. Ministerio de Educación. El retraso se ha concentrado en dos frentes: proyectos

de infraestructura educacional y aportes destinados a educación superior.

2. MOP. El mayor retraso se ha registrado en proyectos de la División de Vialidad y

el Sistema de Concesiones.

3. Ministerio de Vivienda. El mayor retraso se estaría dando en la entrega de

subsidios habitacionales por parte del Serviu, especialmente en las regiones

afectadas por el terremoto.

4. Ministerio de Salud. Los programas de prestaciones previsionales muestran una

subejecución, probablemente razonable dado el mayor gasto que se registra en

el período de invierno.

La Figura 5 muestra una visión alternativa de la subejecución. Es razonable que ministerios que tienen un mayor presupuesto acumulen una mayor subejecución medida como pesos brutos. El gráfico apunta a incorporar los siguientes factores: grado de subejecución relativo a la ejecución total y la participación dentro del presupuesto. Así, números positivos altos dan cuenta de dos factores: existe subejecución y que el ministerio está quedándose atrás –relativo a sus pares– en la ejecución a la fecha. La diferencia relevante versus la tabla anterior es que el Ministerio de Educación, pese a tener un alto monto por ejecutar, ha tenido un grado de avance mayor al del promedio, por lo que su posición relativa no es tan apremiante como en el caso del MOP.

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Gastos 2009 Gastos 2010 Gastos 2011

Avance de Contiuar la tendencia

(MM$) (%)

MINISTERIO DE EDUCACION 5.249.272 1.043.082 19,9% 269.236

MINISTERIO DE OBRAS PUBLICAS 1.444.519 124.296 8,6% 236.834

MINISTERIO DE SALUD 2.381.133 410.050 17,2% 185.234

MINISTERIO DE VIVIENDA Y URBANISMO 1.500.372 237.367 15,8% 137.726

MINISTERIO DEL TRABAJO Y PREVISION SOCIAL 5.325.218 1.247.459 23,4% 83.845

MINISTERIO DEL INTERIOR 824.704 145.839 17,7% 60.337

MINISTERIO DE TRANSPORTES Y TELECOMUNICACIONES 596.918 97.618 16,4% 51.611

MINISTERIO DE AGRICULTURA 309.601 32.300 10,4% 45.100

MINISTERIO DE ECONOMIA, FOMENTO Y TURISMO 254.378 19.096 7,5% 44.498

MINISTERIO DE DEFENSA NACIONAL 1.724.086 396.647 23,0% 34.375

MINISTERIO DE PLANIFICACION 393.279 78.263 19,9% 20.057

PODER JUDICIAL 336.284 66.327 19,7% 17.744

OTROS 1.436.973 298.476 20,8% 60.767

Presupuesto

(MM$)Repartición Pública

Ejecución 1T11 Subejecución

(MM$)


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FIGURA 5. SUBEJECUCIÓN RELATIVA MINISTERIAL AL 1T11

Fuente: Dipres, Bci Estudios.

Implicancias Cambiarias A fines del año pasado, la liquidación de dólares del Fisco habría sido mayúscula, agregando presión, ya presente por otros factores, hacia la apreciación cambiaria. En la Figura 6 mostramos la evolución de la caja en pesos y dólares del fisco durante los últimos años. De acuerdo a las cifras de la Dipres, hacia fines de 2010 observamos un claro incremento en los otros activos en pesos, cuya fuente primaria se asocia a la recaudación impositiva en moneda local producto de la recuperación de la actividad. Hacia diciembre de dicho año la caja en pesos disminuyó drásticamente con el fin de financiar gran parte del gasto, hasta esa fecha subejecutado. En diciembre de 2010 se ejecutó casi el 16% del presupuesto del año, cuya fuente fue principalmente el uso de los fondos disponibles en la caja en pesos. La evolución de las cajas en pesos y dólares da fuerza a la hipótesis de liquidación de dólares, lo que habría agregado presión bajista a la paridad local, y ayudado a última línea a forzar la decisión de intervención del BCCh a comienzos de 2011. Ciertamente este fue sólo uno de varios factores que apoyaron la caída de la paridad local, entre ellos el diferencial de tasas con economías desarrolladas, el proceso de depreciación global del dólar, etc. Si el Fisco completa el presupuesto como fue aprobado por el Congreso, entre el segundo y cuarto trimestre del año podríamos ver una liquidación de hasta US$6.150 millones de dólares. No obstante, la alta caja en pesos resultante de la buena recaudación tributaria, nos indica que las necesidades de liquidación serían probablemente menores. De todas maneras, el fisco impondrá presión de venta en los mercados, apoyada por el efecto apreciativo de un gasto fiscal tradicionalmente intensivo en bienes no transables. Los primeros meses de 2011 han sido testigos de un importante crecimiento en los ingresos, lo que se ha visto reflejado en los balances de caja a la fecha (Figura 6). Aunque en el aumento de la caja en pesos no es descartable haya tenido participación una liquidación de dólares –en efecto, el informe de ejecución trimestral por programa da cuenta de en torno a US$950 millones que habrían sido convertidos a pesos–, la caja en pesos es a la fecha mayor a la de dólares, situación no muy común en la historia reciente. Es posible que esta mayor caja en pesos limite la necesidad de conversión de dólares; no obstante, las partidas relacionadas con la conversión de dólares a pesos anticipan la liquidación de US$7.100 millones en el año, de los que en el 1T11 se habrían vendido US$950 millones. Es probable que no se liquide la totalidad de los US$6.150 millones restantes el resto del año, dada la alta caja en pesos, pero a última línea el fisco probablemente seguirá imponiendo presión bajista al tipo de cambio local. Ello nos da pie para pensar que en lo que viene tendremos una necesidad de liquidación tanto o más exacerbada que la vista en 2010. El incremento en el gasto fiscal

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MINISTERIO DE OBRAS PUBLICAS MINISTERIO DE VIVIENDA Y URBANISMO

MINISTERIO DE SALUD MINISTERIO DE ECONOMIA, FOMENTO Y TURISMO

MINISTERIO DE AGRICULTURA MINISTERIO DE TRANSPORTES Y TELECOMUNICACIONES

MINISTERIO DEL INTERIOR MINISTERIO SECRETARIA GENERAL DE GOBIERNO

MINISTERIO DE ENERGIA MINISTERIO DE MINERIA

MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES MINISTERIO DE BIENES NACIONALES

PRESIDENCIA DE LA REPUBLICA CONTRALORIA GENERAL DE LA REPUBLICA

PODER JUDICIAL MINISTERIO DE PLANIFICACION

MINISTERIO SEGPRESCONGRESO NACIONAL

MINISTERIO PUBLICO MINISTERIO DE HACIENDA

MINISTERIO DE JUSTICIA MINISTERIO DE EDUCACION

MINISTERIO DE DEFENSA NACIONAL MINISTERIO DEL TRABAJO Y PREVISION SOCIAL


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respecto al 1S11, generará presiones apreciativas para el peso tanto por esta vía como por ser tradicionalmente intensivo en bienes no transables.

FIGURA 6. CAJA EN PESOS Y DÓLARES DEL TESORO PÚBLICO (CUF)

Fuente: Dipres, Bci Estudios.

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Volumen MM Ipsa

Fuente: Bloomberg, Bci Estudios

MAYORES ALZAS Y BAJAS DEL IPSA DE LA SEMANA

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La Polar

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RESUMEN MACROECONÓMICO Ind. Económicos May-11 Abr-11 Mar-11 Feb-11 Ene-11 Dic-10

Desempleo - 7,0% 7,3% 7,3% 7,3% 7,1%

IPC 12M 3,3% 3,2% 3,4% 2,7% 2,7% 3,0%

Imacec - 6,3% 15,4% 6,9% 6,8% 6,0%

Prod. Industria l - 9,5% 30,9% 1,9% 3,7% 3,8%

Vtas . Industria les - 9,6% 19,7% 3,8% 3,6% 5,4%

Dólar ($/US$) 465,1 460,5 477,5 475,9 483,3 468,0

TPM 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,25% 3,25%

Ctas. Nacionales Oct-09 Abr-11 Mar-11 Feb-11 Ene-11 Dic-10

PIB - - 9,80% - - 5,76%

Cta. Corr. (MMUS$) 1.792,3 1.582,5 1.194,4 1.001,2 2.159,5 2.455,3

Export. (MMUS$) 7.735,5 7.151,1 7.295,7 5.824,2 6.914,1 7.632,2

Import. (MMUS$) 5.943,2 5.568,6 6.101,3 4.823,0 4.754,6 5.176,9 Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INE), Banco Central, Bci Estudios.

Mercado Local ¿Cambio de tendencia en el Ipsa? Aún está por verse, pero al menos la semana

terminó positiva, y con bastante mayor avance que sus pares regionales. Factores contrapuestos: (+) castigo generalizado en precios de acciones tras caso La Polar; (-) menor presencia de inversionistas extranjeros y presión por nuevas aperturas bursátiles y aumentos de capital. Raya para la suma: probablemente tendremos un Ipsa relativamente lateral por un tiempo más, para emprender una tendencia alcista más entrada la segunda mitad del año. En general nuestra visión es positiva, aunque no exenta de riesgos.

La Polar volvió a acaparar las portadas noticiosas: caída de 56% en la semana a pesar de notoria recuperación los últimos días (+36%), y aprobación de aumento de capital por $100.000 millones. Continúa alta incertidumbre respecto a las operaciones de la empresa y el futuro de ella.

Se publicó el IPoM, donde el BCCh presentó un escenario 2011 en línea con lo planteado por BCI Estudios en términos de crecimiento e inflación. Para la próxima semana esperamos cifras de producción industrial y ventas industriales (estimamos 8,9% y 8,7%), desempleo (7%) y minuta de RPM.

Tras dos semanas de fuertes caídas, el Ipsa termina con alza cercana a 1,7%, por sobre el desempeño de sus pares regionales y de mercados desarrollados. ¿Estaremos frente a un cambio de tendencia? Aún es pronto para afirmarlo, considerando la presencia de factores contrapuestos. Nuestra estimación es que probablemente el Ipsa continuará relativamente plano por un tiempo más, sin embargo, para retomar una tendencia positiva más entrada la segunda mitad del año. Por una parte, tras el caso La Polar la bolsa experimentó una caída generalizada –en el caso del Ipsa superó el 6%, pero algunas acciones relacionadas al retail superaron ampliamente los dos dígitos de caídas–, lo que a su vez generó oportunidades interesantes. En esta línea, durante esta semana ya hemos visto algo de recuperación, en particular en aquellos papeles más castigados como Paz, Hites y Ripley. En sentido contrario, aún continúan las presiones negativas relacionadas con los numerosos aumentos de capital y aperturas bursátiles. Adicional a lo anterior, una de las consecuencias del caso La Polar ha sido la pérdida de confianza por parte de inversionistas extranjeros en el país –en particular en la institucionalidad–, por lo que se ha visto poco interés de parte de estos actores de ingresar al mercado local. Ello nos lleva a considerar que aún es pronto para pensar en un cambio de tendencia para el Ipsa, pero considerando los sólidos fundamentales de las compañías chilenas, que no han cambiado, creemos que la tendencia de mediano plazo debiera ser positiva.

Por su parte, destacamos la apertura bursátil de Cruz Blanca, a un precio de colocación de $500 por acción, bastante por debajo de nuestra recomendación. En esta línea, y considerando que nuestro precio objetivo a 12-18 meses es de $749, creemos que es una atractiva oportunidad de inversión y que contribuye a diversificar los portafolios, tomando exposición a un sector defensivo pero con altas perspectivas de crecimiento. Ver informe del 17-06-2011: Apertura bursátil Cruz Blanca Salud.

En términos económicos, destacamos la publicación del IPoM, donde el BCCh planteó un escenario muy similar al que BCI Estudios estimó en septiembre 2010: crecimiento del PIB se proyecta entre 6% y 7% (BCI Estudios: 6,1% y 7,1%) e inflación IPC en 4,0% (BCI Estudios: 3,9%). Respecto a la trayectoria de la tasa de política, el BCCh considera como supuesto la TPM siguiendo la de encuestas, que se ubican en promedio bajo 6% a diciembre. Consideramos por ahora muy válido nuestro escenario con la TPM no más allá de 5,75% a diciembre. En el ámbito local, destacamos la mención al riesgo de una persistencia y propagación mayor de precios específicos, y sobreutilización de la capacidad instalada, que en conjunto podrían llevar la inflación a niveles por sobre los estimados por el BCCh y nosotros.

http://www.bci.cl/medios/filiales/bciestudios/actualizacion_precio_empresas/2011-06-17_Apertura_Cruz_Blanca_Salud.pdf


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MERCADOS INDUSTRIALIZADOS

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BRASIL RUSIA INDIA CHINA


MAYORES ALZAS Y BAJAS ÍNDICES SELECC. (SEMANA)

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Perú

Europa

EE.UU.

Inglaterra

Brasil

México

Chile

India

Japón

China


Mercado Internacional Luego de un positivo comienzo de semana, el optimismo de los mercados fue

rápidamente diluido ante la incertidumbre proveniente de la crisis de deuda en Europa y el sinceramiento de la Fed respecto de una acotada fuerza de recuperación de la economía norteamericana y un alejamiento de las expectativas de un potencial QE3.

Estimamos que el grado de debilitamiento de la recuperación económica en EE.UU. difícilmente cambiará en el corto plazo, especialmente ante un mercado laboral que aún no logra fortalecerse de manera robusta. Última revisión PIB 1T11 fue modificada levemente al alza, ubicándose en 1,9%, reafirmando desaceleración en dinamismo económico.

Importantes avances logró Grecia: planes de austeridad permiten delinear el camino para recibir nuevos recursos de autoridades europeas. No obstante, aún falta la aprobación del parlamento durante la próxima semana, factor imprescindible para disminuir la aversión al riesgo.

Próxima semana en EE.UU.: ingreso personal (0,4%); gasto personal (0,1%); PCE (2,5% a/a); índice Case Shiller (-0,2%); venta de viviendas pendientes (2%); peticiones iniciales de seguro desempleo (420K); reclamos continuos (3.690K); confianza de Michigan (72 ptos); gasto construcción (0%); e ISM manufactura (51,5 ptos).

Mercados internacionales no han estado exentos de volatilidad, luego de un positivo comienzo de semana, el optimismo fue rápidamente diluido ante la incertidumbre proveniente de la crisis de deuda en Europa y el sinceramiento de la Fed respecto de una acotada fuerza de recuperación de la economía norteamericana y un alejamiento de las expectativas de un potencial QE3. A esto se sumó una importante volatilidad en el precio de los commodities, especialmente del petróleo tras el anuncio del IEA de liberar 60 millones de barriles de crudo de sus reservas estratégicas, provocando importantes caídas en los precios (WTI: 4,6 % y Brent: 6,5%). Estimamos que el grado de debilitamiento de la recuperación económica en EE.UU. difícilmente cambiará en el corto plazo, especialmente ante un mercado laboral que aún no logra fortalecerse de manera robusta. De esta manera, cifras que entreguen mayor confianza a los mercados son cada vez más necesarias, especialmente ante la relevante volatilidad proveniente de Europa. La última revisión del PIB 1T11 fue modificada levemente al alza, ubicándose en 1,9%, en línea con lo estimado por el consenso y consistente con un consumo personal sin variaciones respecto de la estimación previa (2,2%). Sin duda que el principal foco de preocupación de las principales plazas internacionales continúa siendo la crisis de deuda en Europa, siendo Grecia el actual protagonista. Si bien la realización del rescate al país podría entregar mayor calma a los mercados, ésta será de carácter transitorio, con una crisis de deuda que está lejos de ser superada. Importantes avances logró Grecia, presentando planes de austeridad que permiten delinear el camino para recibir nuevos recursos por parte de las autoridades europeas. No obstante, aún falta la aprobación del parlamento durante la próxima semana, la cual será imprescindible para disminuir la aversión al riesgo, especialmente ante los temores de que el país sólo posee fondos suficientes para el pago de deuda hasta el mes de julio. Esto permitirá alejar por ahora las preocupaciones respecto de un potencial default que arriesgue la estabilidad financiera y la recuperación económica de la región. En efecto, Trichet manifestó que los riesgos sobre la estabilidad financiera de la región se encuentran en “luz roja”, particularmente ante la posibilidad de que la crisis financiera deteriore la solidez de la banca, lo que pone nota de cautela respecto a la industria.


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EVOLUCIÓN MONEDAS RESPECTO AL DÓLAR

1,37

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Euro (US$/EUR)

Fuente: Bloomberg; Bci Estudios

EVOLUCIÓN PARIDAD CLP/US$

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Dólar (CLP/US$)


VARIACIONES PRINCIPALES MONEDAS

Valor Semana Mes Año 12M

Peso/Dólar 473,9 -0,4% -1,8% -1,2% 13,4%

Dólar/Euro 1,4 -0,8% -1,4% 6,0% 15,1%

Dólar/Libra 1,6 -1,4% -2,9% 2,3% 7,0%

Yen/Dólar 80,4 -0,4% 1,4% 0,9% 11,5%

Real/Dólar 1,6 -0,2% -1,3% 3,8% 11,5%

Peso Méx./Dólar 11,9 0,1% -2,7% 3,8% 7,1%

MONEDAS


Mercado Cambiario Draghi seguiría a Trichet ¿Continuará tan agresivo contra las presiones

inflacionarias como se espera? ¿El BCE se mantendrá desalineado del BoJ, BoE y la Fed? Luego de la reversión de los commodities, el empeoramiento de la perspectiva de crecimiento del mundo desarrollado y nuevas preocupaciones por la deuda soberana en Europa, esperamos un vuelco en la actitud antiinflacionaria del BCE que entregará presiones depreciativas al euro.

Estimamos que el BCCh se encuentra cómodo con el actual nivel de la TPM, sobre todo considerando el estancamiento del precio de los alimentos, las recientes caídas del precio de los combustibles y el anclaje de las expectativas inflacionarias para los próximos 12 y 24 meses, por lo que vemos escasas probabilidades de un incremento del diferencial de tasas en el corto plazo. Sin embargo, el peso se encuentra favorecido por buenos fundamentales que esperamos se manifiesten –condicionales a mitigaciones del riesgo externo– en presión apreciativa posterior a visitar niveles entre $475-$480 en el corto plazo.

Si bien no se dieron a conocer nuevas medidas de expansión monetaria en la reciente reunión de la Fed, los comentarios de menor crecimiento económico esperado terminaron impactando negativamente al mercado apreciando el dólar multilateral. Voto de confianza para el primer ministro griego y acuerdo de medida de austeridad con Grecia entregaron algo de respaldo a la moneda comunitaria. Sin embargo, aun falta la aprobación por parte del parlamento griego de este paquete de medidas solicitadas por la Comunidad y FMI. Por otro lado, finalmente se confirmó a Draghi como sucesor de Trichet. ¿Continuará tan agresivo contra las presiones inflacionarias como se espera? ¿El BCE se mantendrá desalineado del BoJ, BoE y la Fed? Esperamos –considerando el estancamiento e incluso reversión de los precios de los commodities, el empeoramiento de la perspectiva de crecimiento de los desarrollados y el empeoramiento de la crisis de deuda soberana− un vuelco en la actitud antiinflacionaria del BCE, lo que disminuye las presiones apreciativas sobre el euro. Debemos resaltar que este menor crecimiento también corre para Alemania. Recordemos que durante esta semana el Bundesbank nuevamente puso paños fríos sobre las expectativas de crecimiento, proyectando una expansión de 3,1% y 1,8% para 2011 y 2012, respectivamente, disminuyendo las probabilidades de sobrecalentamiento. Durante esta semana el BCCh publicó el IPoM donde disminuyó las expectativas inflacionarias para el 2011 hasta 4%, sin embargo, se mantiene patrón de normalización del IPoM pasado. En consecuencia, no esperamos impacto significativo sobre la paridad por este concepto. Se destaca también en el IPoM la reciente depreciación del TCR, la cual se encuentra a distancia de la vigente al momento de la intervención de enero pasado, disminuyendo las expectativas de medidas depreciativas adicionales, a pesar de las presiones del sector agrícola. Estimamos que el BCCh se encuentra cómodo con el actual nivel de TPM, sobre todo considerando el estancamiento del precio de los alimentos, las recientes caídas del precio de los combustibles y el anclaje de las expectativas inflacionarias para los próximos 12 y 24 meses, por lo que vemos escasas probabilidades de un incremento del diferencial de tasas en el corto plazo. Todo lo anterior probablemente hará que la volatilidad y dirección de la paridad dependan principalmente de presiones externas. En línea con lo anterior, las apuestas de inversionistas extranjeros a favor del peso disminuyeron de manera drástica y terminan en -US$2.080 millones, cifra no vista desde fines de abril, dando cuenta de que el escenario externo es el principal responsable de la ausencia de carry trade a favor del peso chileno.


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EVOLUCIÓN TASAS AMERICANAS

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Treasury 5 Treasury 10


EVOLUCIÓN TASAS REALES

1,75

1,95

2,15

2,35

2,55

2,75

2,95

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3,35

3,55

Jun

-10

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Mar

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1

May

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BCU 5 BCU 10


TASAS Valor Día Mes Año 12M

BCU-05 2,64 2 2 -4 -

BCU-10 2,91 1 0 -2 -

BCU-20 3,17 1 11 4 -

BCP-05 6,24 0 4 43 -

BCP-10 6,31 4 4 13 -

Treasury 5 1,40 -6 -38 - -

Treasury 10 2,88 -4 -24 - -

Libor 3 Meses 0,25 0 -1 - -

Libor 6 Meses 0,40 0 -1 - -

Libor 12 Meses 0,73 0 0 - -

TASAS NACIONALES

TASAS INTERNACIONALES


Renta Fija Treasuries se mantienen presionados a la baja, pese a algunos desarrollos

positivos en los mercados: acuerdo FMI/Grecia, voto de confianza a Papandreous, caída del petróleo, y algunos datos macro positivos. Reunión del FOMC reafirma nuestra visión de que no tendremos QE3.

Esperamos que la caída de las expectativas inflacionarias se mantenga presionando a los activos locales durante la próxima semana. Reafirmamos con más fuerza expectativas de disminución en CI swap, alzas en papeles reales benchmark y swap y probable reducción adicional en forward de uf.

Treasuries se mantienen presionados a la baja, pese a algunos desarrollos positivos en los mercados. En efecto, en la última semana las tasas de los papeles del Tesoro han estado especialmente sensibles a los focos de riesgo, en particular la evolución de la situación griega. El voto de confianza aprobado por el congreso griego pasó absolutamente inadvertido por los mercados, similar al reciente acuerdo entre el nuevo Ministro de Finanzas griego y el FMI/CE. De hecho, la reducción en el precio del petróleo –que ha golpeado de forma bastante violenta los instrumentos locales– estuvo acompañada de un shock sobre confianza que a última línea hizo caer la tasa de los TIPS. En efecto, consideramos destacable que la principal razón entregada por Bernanke, fundamentando el establecimiento del programa de relajamiento cuantitativo de noviembre pasado, consistía en un alto riesgo deflacionario. Luego del brote en el precio de los commodities este riesgo claramente ha disminuído, lo que disminuye la probabilidad de que se establezca un nuevo QE, y da mayor soporte a nuestra visión alcista para las tasas. Si a ello sumamos los factores positivos hasta la fecha ignorados por el mercado, consideramos que la caída reciente se ha fundamentado en mayor parte por brotes de aversión más que por visión de tasas de largo plazo. Habrá que esperar y ver si un escenario en que se resuelva la incertidumbre de la situación de financiamiento griego logra reducir la demanda por seguridad presente en estos papeles. El impacto de la caída reciente del petróleo ha sido muy importante sobre los instrumentos de renta fija local. Las expectativas implícitas en los seguros de inflación están ancladas en 3,9% a diciembre -idéntico a nuestra expectativa–, y a 12 meses cayeron 20 pb, lo que es consistente con un escenario de menor inflación en 2012 –el BCCh redujo la expectativa de inflación promedio durante 2012 en 20 pb–. En el terreno de los swaps destaca la fuerte caída en la inflación implícita en el papel a un año, hasta 3,32%, lo que hoy nos llevó a cerrar dicha recomendación. En plazos mayores también hemos visto reducciones en la inflación implícita, pero menores a nuestras expectativas, por lo que aún vemos espacio para caídas adicionales. Es destacable que desde los 2 años hacia adelante la mayor parte de la corrección en expectativas se dio por caídas en la curva nominal –mayores aplanamientos a los ya experimentados–, y alzas bastante marginales en la curva real, cuando el ajuste debiera ser el contrario. Por ende reafirmamos con mayor fuerza nuestros calls alcistas sobre las tasas swap reales. Estimamos un fair value para los swaps reales a 1, 2, 5 y 10 años en 2,35%, 2,55%, 2,65% y 2,75%. En el caso de los papeles benchmark, también hemos mantenido una visión alcista que se ha visto retenida en parte por la demanda de papeles de Tesorería en un entorno de mayor riesgo. Mantenemos expectativas de 2,65%, 2,75%, 3% y 3,2% a 2, 5, 10 y 20 años. Finalmente, en lo que respecta a las tasas nominales vemos bastante restringido el escenario para mayores aplanamientos en la curva. El negativo escenario externo ha seguido presionando las tasas más largas, lo que ha llevado a incorporar un escenario de TPM plana al menos hasta 2015. En la medida que tengamos un escenario fiscal como el que hemos planteado en nuestra editorial, con alto gasto agolpado durante la segunda mitad del año, probablemente el BCCh va a estar presionado a llevar las tasas a terreno francamente contractivo durante 2012.


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COMMODITIES

Semana Mes Año 12 M

Cobre (US$¢/Lb) 4,06 -1,4% -2,7% -7,2% 38,0%

Oro (US$/Onza) 1.500,6 -2,5% -2,3% 5,6% 20,7%

Plata (US$/Onza) 34,73 -3,2% -9,8% 12,3% 85,7%

Petróleo WTI (US$/Barril) 90,1 -3,1% -12,3% -1,4% 18,3%

Petróleo Brent (US$/Barril) 105,09 -7,4% -10,0% 11,4% 39,8%

Gas Natural (US$/MMBtu) 4,31 -1,8% -6,9% 1,9% -12,0%

Fibra Larga (US$/Ton) 1022,4 0,5% 1,2% 7,8% 4,8%

Fibra Corta (US$/Ton) 876,28 -0,1% 0,0% 3,2% -4,5%

Azúcar (US$/Ton) 734,6 0,0% 9,3% 8,3% 64,6%

Trigo (US$¢/Bushel) 664 -6,2% -20,2% -21,4% 14,4%

Maíz (US$¢/Bushel) 635 -3,8% -5,6% 13,0% 60,1%

CRB Commodity Index 551,18 -1,0% -2,4% 5,9% 29,8%

CRB Alimentos 492,47 -1,0% -1,9% 11,9% 38,2%

Baltic Dry Index 1414 -0,6% -4,5% -20,2% -43,8%

ÍNDICES

Precio% Variación

ENERGIA

CELULOSA

AGRÍCOLAS

METALES


Commodities Petróleo destacando entre commodities ante liberación de 60 millones de

barriles anunciada por la Agencia Internacional de Energía (IEA). WTI cayó 4,6% alcanzando los US$91,02/barril, mientras el Brent disminuyó 6,5%, llegando a los US$107,26/barril el día del anuncio.

No esperamos caídas adicionales dado que el mercado a internalizado posibles medidas compensatorias (restrictivas) por parte de la OPEP.

Commodities marcados por el impacto del anuncio de la Agencia Internacional de Energía (IEA). En una decisión sorpresiva, la agencia anunció que liberará 60 millones de barriles de sus reservas estratégicas generando inmediata reacción en el mercado spot. El día del anuncio el petróleo WTI cayó 4,6% alcanzando los US$91,02/barril, mientras que en el mercado de Londres el Brent disminuyó 6,5%, llegando a los US$107,26/barril. A su vez, el mercado de futuros registró caídas similares. De los 60 millones de barriles que se liberarán, el 50% será en Estados Unidos, el 30% en Europa y un 20% en Asia. Luego de la Guerra del Golfo en 1991 y la destrucción del huracán Katrina en 2005, esta es la tercera vez en más de 30 años en que se liberan reservas. La IEA, conformada por los 28 países de mayor consumo de petróleo, argumenta su decisión basada en la interrupción de exportaciones por parte de Libia. Sin embargo, la OPEP, su contraparte en el sector productor, considera como el verdadero alcance de esta decisión un estímulo a la economía americana que atraviesa por presiones inflacionarias acompañada de bajas tasas de interés, sin expectativas de alza en el corto plazo. Medidas compensatorias podrían ser parte de las decisiones unilaterales de miembros de la OPEP, aunque muy probablemente no por parte de Arabia Saudita que es el principal productor de dicha agrupación. Las exportaciones de petróleo de Libia alcanzan apenas el 2% del consumo mundial, y desde finales de abril, donde el precio del barril WTI alcanzó un máximo de US$113 y el Brent US$125,85, los precios habían registrado una considerable baja del 16,26% y del 9,28%, respectivamente. Si bien la OPEP decidió mantener sus cuotas de producción de petróleo, la decisión de la IEA puede ser considerada como una lucha de fuerzas entre ambas organizaciones respecto a su influencia en el mercado. Estimamos que una baja del precio de este commodity puede quitar presión a las crecientes cifras inflacionarias, impulsadas mayoritariamente por los sectores alimentos y combustibles, generando un moderado crecimiento económico especialmente en economías industrializadas como Estados Unidos. Consideramos el fuerte ajuste en los precios con algo de sobrerreacción, y esperamos mantención en los niveles actuales en el corto plazo. Las cantidades liberadas no son suficientemente significativas como para cambiar los precios en el mediano plazo. Actualmente, los principales riesgos bajistas de este mercado son las acotadas expectativas de crecimiento del mundo desarrollado; en contraste, el principal riesgo alcista proviene de los conflictos políticos en Medio Oriente acompañado con un alza en el diferencial de precios entre el petróleo WTI y Brent. Con todo, esperamos una mantención del precio del crudo WTI en este rango, lejos de los niveles sobre los US$100 por barril de los meses anteriores, independiente de posibles medidas compensatorias por parte de la OPEP.


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CALENDARIO EVENTOS ECONÓMICO

Fecha País Indicador Esperado Efectivo

21-06-2011 EE.UU. Vtas. Viviendas Usadas (Var. M/M, %) -5,0 -3,8

22-06-2011 EE.UU. Tasa Fed (%) 0,3 0,3

23-06-2011 EE.UU. Ventas Viviendas Nuevas (Var. M/M, %) -4,0 -2,1

23-06-2011 EE.UU. Fed Chicago (Var. M/M, %) -0,0 -0,4

24-06-2011 EE.UU. Bienes Durables (Var. M/M, %) 1,5 1,9

24-06-2011 EE.UU. Bienes Durables Exc. Transp. (Var. M/M, %) 0,9 0,6

24-06-2011 EE.UU. PIB Trimestral (Var. T/T% Anual.) 1,9 1,9

24-06-2011 EE.UU. Deflactor del PIB (Var. T/T% Anual.) 2,2 2,2

25-06-2011 -- -- -- --

26-06-2011 -- -- -- --

27-06-2011 EE.UU. Ind. Manuf. FED Dallas (Pts.) -3,2 --

27-06-2011 EE.UU. Ingresos Personales (Var. M/M, %) 0,4 --

27-06-2011 EE.UU. Consumo Personal (Var. M/M, %) 0,1 --

27-06-2011 EE.UU. Consumo Personal (Var. A/A, %) 2,5 --

28-06-2011 EE.UU. Case-Shiller (Var. A/A, %) -4,0 --

28-06-2011 EE.UU. Confianza Consumidora CB (Pts.) 61,0 --

28-06-2011 EE.UU. Ind. Manuf. Richmond (Var. M/M, %) -2,0 --

29-06-2011 EE.UU. Ventas de Viviendas Pedientes (Var. M/M, %) 2,0 --

29-06-2011 Chile Producción Industrial (Var. A/A, %) 6,3 --

29-06-2011 Chile Ventas Industriales (Var. A/A, %) 5,6 --

29-06-2011 Chile Producción Cobre (Ton.) -- --

30-06-2011 EE.UU. Chicago PMI (Pts.) 54,0 --

30-06-2011 Chile Desempleo (%) 7,1 --

01-07-2011 EE.UU. ISM Manufacturero (Pts.) 51,5 --

01-07-2011 EE.UU. Gasto en Construcción* (Var. M/M, %) 0,0 --

01-07-2011 EE.UU. Ventas Totales Autos (US$ Mill.) 12,0 --

02-07-2011 -- -- -- --

03-07-2011 -- -- -- --

04-07-2011 -- -- -- --

05-07-2011 EE.UU. Pedidos de Fábrica (Var. M/M, %) 1,0 --

05-07-2011 Chile IMACEC (Var. A/A, %) -- --

06-07-2011 EE.UU. ISM No Manufacturero (Pts.) 54,5 --

07-07-2011 EE.UU. ADP de Empleo (Miles) 60,0 --

07-07-2011 Chile Cuenta Corriente (US$ Mill.) -- --

08-07-2011 EE.UU. Créditos de Consumo (US$ Bill.) 5,5 --

08-07-2011 EE.UU. Cambio en Nóminas No Agrícolas (Miles) 90,0 --

08-07-2011 EE.UU. Tasa de Desempleo (%) 9,0 --

08-07-2011 EE.UU. Inventarios (Var. M/M, %) 0,7 --

08-07-2011 Chile IPC (Var. M/M, %) 0,3 --

08-07-2011 Chile IPC Subyacente (Var. M/M, %) 0,2 --


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MONITOREO ACCIONES NACIONALES

Día Semana Mes Año 12 mesesAndina-B E.R. E.R. - 2.273 - 0,0% 3,5% 2,1% -4,1% 8,9% 3.384Antarchile S/R. - - 9.970 - -0,2% 5,0% -2,1% -4,5% -3,7% 9.591Bci S/R. - - 30.230 - -1,3% 1,8% -8,3% -8,6% 35,4% 6.570Besalco S/R. - - 854 - -1,8% -6,1% -7,8% -14,2% 65,7% 1.022Bsantander E.R. E.R. - 40,9 - -1,0% 0,6% 1,0% -3,4% 15,2% 16.235Cap Sobreponderar 26.300 18-05-11 21.541 22,1% -0,2% 6,2% -7,9% -13,7% 27,5% 6.786Cervezas E.R. E.R. - 5.380 - -0,5% -1,7% 0,3% -4,8% 12,8% 3.612Cencosud Neutral 3.900 19-10-10 3.336 16,9% -0,9% 2,4% -5,9% -9,3% 36,9% 15.921CGE S/R. - - 2.700 - -0,7% -1,5% -2,9% -10,6% -16,9% 2.268Chile E.R. E.R. - 66,3 - -2,8% -0,9% -4,1% -2,1% 18,6% 12.400Cmpc Subponderar 23.500 05-01-10 24.030 -2,2% -1,5% 8,4% -1,9% -3,4% 0,8% 11.144Colbún Sobreponderar 158 19-01-10 131 20,4% -0,6% -1,1% -2,4% -2,1% -5,5% 4.849Conchatoro Subponderar 1.350 10-10-10 1.230,0 9,8% -0,1% -1,1% 2,5% 9,1% 7,0% 1.937Copec Subponderar 9.670 07-06-10 8.661 11,6% 0,7% 5,4% 0,6% -4,7% 1,1% 23.732Corpbanca E.R. E.R. - 7,3 - -0,6% -1,2% -6,6% -15,6% 43,8% 3.886Endesa Sobreponderar 1.100 10-12-10 875,1 25,7% -0,4% -1,6% 1,5% -0,2% 3,3% 15.129Enersis Neutral 250 05-10-09 214 16,8% 0,2% 0,2% 5,8% -0,1% 0,7% 14.727Entel Subponderar 9.943 - 9.030 10,1% -1,8% -2,8% 3,2% 13,8% 27,0% 4.502Falabella Sobreponderar 6.150 12-01-11 4.821 27,6% 0,4% 6,7% -7,2% -8,2% 34,7% 24.431Gener Subponderar 258 21-04-10 275 -6,1% 0,1% 0,0% -2,3% 10,8% 21,6% 4.674Hites S/R. - - 590 - -2,3% 12,4% -16,1% -13,9% 63,0% 469IAM S/R. - - 702 - -1,2% -3,2% 0,2% -3,7% 11,3% 1.480Iansa Sobreponderar 64 28-10-10 43 50,6% -3,2% -2,7% -16,9% -38,8% 10,4% 355La Polar E.R. E.R. - 635 - 17,6% -55,6% -74,1% -81,3% -78,9% 333Lan Sobreponderar 17.738 17-02-11 12.953 36,9% 0,3% 1,3% -2,7% -11,3% 25,9% 9.265Masisa Sobreponderar 95 18-08-10 67 41,8% -3,3% 0,1% -7,6% -11,3% -10,0% 983Molymet S/R. - - 9.500 - 0,0% -0,3% -3,1% -13,2% 29,5% 2.545Multifoods S/R. - - 203 - -2,0% 7,6% -6,8% -5,5% 38,7% 604Nortegrande S/R. - - 8,0 - -1,0% 0,8% -5,1% -6,8% 27,3% 1.348Parque Arauco Sobreponderar 1.295 26-05-11 1.040,0 24,5% -1,9% -0,8% -9,9% -7,0% 42,3% 1.343Paz E.R. E.R. - 416,3 - -1,7% 16,2% -16,4% -20,6% 70,6% 247Quiñenco S/R. - - 1.615 - -2,7% -5,0% -3,3% -2,4% 23,9% 3.896Ripley Sobreponderar 720 23-08-10 565 27,4% -1,3% 5,1% -12,4% -12,3% -0,4% 2.306Salfacorp S/R. - - 1.757 - -1,6% -2,4% -5,1% 4,8% 51,3% 1.620Sigdo Koppers S/R. - - 949 - -0,3% -0,1% -6,5% -11,1% 50,6% 1.600SM-Chile B E.R. E.R. - 163 - -1,3% -2,5% -4,0% 15,2% 69,8% 4.079Socovesa S/R. - - 303 - -3,0% 5,2% -4,2% -17,4% 22,2% 782Sonda E.R. E.R. - 1.306 - -3,1% -0,7% 0,6% 13,1% 51,8% 2.122Sqm-B Subponderar 31.530 08-03-11 29.146 8,2% 1,7% 4,0% -0,1% 9,8% 57,8% 15.840Vapores S/R. - - 284 - -0,4% -1,5% -5,4% -51,2% -42,7% 1.714IPSA 4.710,1 -0,3% 1,5% -3,2% -4,7% 15,2% 239.731Calichera-A E.R. E.R. - 850 - 0,7% 4,9% -2,3% 6,4% -2,5% 3.397AquaChile Sobreponderar 583 - 416 40,3% -2,2% 3,9% - - - 1.014ECL (Ex Edelnor) Subponderar 1.222 19-07-10 1.260 -3,0% -1,4% -1,5% -8,3% 7,5% 32,0% 2.797Hábitat Sobreponderar 768 14-01-11 590 30,2% -0,8% -1,7% -3,3% -3,3% 66,7% 1.244* Ver definciones en la última página del informe. Fuente: Bloomberg

Upside

Potencial

% Variación Market

Cap

MMUS$

PrecioRecomendación*Precio

Objetivo

Fecha

Informe

Acción Ponderación Acción Ponderación Acción Ponderación

Endesa 25% 0 Endesa 15% 0 Colbún 10% 1

Falabella 25% 1 Falabella 15% 1 Ripley 9% 1

Lan 20% -1 Lan 13% -1 Parauco 6% 1

SQM 15% -1 SQM 11% -1 Habitat 5% 1

Santander 15% 0 Santander 11% -1 AquaChile 5% 1

Total 100% Total 100%

Cartera Preferida 5 Acciones

(01-06-2011)

Cartera Preferida 10 Acciones

(01-06-2011)


Ver información relevante al final de este documento. BCI ESTUDIOS

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Economista Jefe Corporación BCI Jorge Selaive [email protected]

(56 2) 692 8915

Subgerente Renta Variable Pamela Auszenker

[email protected] (56 2) 692 8928

Subgerente Economía y Renta Fija Luis Felipe Alarcón


Analistas Senior Rodrigo Mujica

Internacional y Small Caps [email protected]

(56 2) 692 8922

Analistas Christopher Baillarie

Bebidas, Telecom y Transporte [email protected]

(56 2) 692 8968

Marcelo Catalán Eléctrico


Rubén Catalán

Financiero, Economía [email protected]

(56 2) 383 9010

Osvaldo Cruz Economía


Verónica Pérez

Retail [email protected]

(56 2) 692 7688

Felipe Ruiz Recursos Naturales


Recomendación Definición

Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno

proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero se encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno

proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado

para el índice selectivo (IPSA).

S.R. Sin Recomendación.

E.R. Precio en Revisión.

Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Banco de Inversión y Finanzas. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Banco de Inversión y Finanzas y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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