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ITESM‐CCM, Jornada de Análisis para el Desarrollo Económico, 6 marzo 2015

México y los desafíos monetarios mundialesManuel Sánchez González

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Política monetaria en México

Perspectivas de la economía mexicana

Política monetaria de los países avanzados

Contenido

México y los desafíos monetarios mundiales 2

3México y los desafíos monetarios mundiales

El punto de partida de la política monetaria de los países avanzados es la crisis financiera de 2008‐09

El epicentro de la crisis fue Estados Unidos

La causa próxima fue el excesivo endeudamiento del sector privado acompañado de una burbuja de precios en el mercado inmobiliario

La expansión del crédito fue insostenible y respondió, en buena medida, a políticas económicas inadecuadas

La crisis se manifestó en una corrida generalizada hacia activos financieros líquidos percibidos como seguros

El contagio de la crisis a otros países fue inmediato y significativo1

1/ Para una revisión de las causas de la crisis financiera y de la gestación de desequilibrios véase, Sánchez M. (2011) “FinancialCrises: Prevention, Correction, and Monetary Policy.” Cato Journal, 31(3)


El Banco de la Reserva Federal de EEUU reaccionó de forma decidida adoptando políticas monetarias no convencionales Líneas especiales de crédito para proporcionar liquidez a instituciones financieras

Reducción de la tasa de interés de política monetaria hasta niveles cercanos a cero a finales de 2008

Expansión monetaria cuantitativa

Compra de activos financieros a los bancos, en particular bonos del Tesoro, títulos de agencias hipotecarias y valores respaldados por hipotecas, a cambio de reservas líquidas

Ampliación en varias etapas, después de resuelta la crisis de liquidez1

1/ Una revisión de la evolución de la expansión monetaria cuantitativa puede encontrarse en Rosengren, E.S. (2015), “Lessons from the U.S. Experience with Quantitative Easing.” The Peterson Institute for International Economics and Moody’s Investors Service's 8th Joint Event on Sovereign Risk and Macroeconomics

5México y los desafíos mundiales de la política monetaria

Otros bancos centrales de economías avanzadas han seguido, con algunas variantes, la estrategia del FED

El BCE inició con operaciones de refinanciamiento y continuó con un programa de expansión cuantitativa, que ahora incluye bonos soberanos

El Banco de Inglaterra ha expandido su balance principalmente con bonos gubernamentales de mediano y largo plazo

El Banco de Japón ha aumentado su compra de bonos gubernamentales, y añadió un programa de bonos corporativos y papel comercial1

1/ Para una descripción de los programas de relajamiento monetario cuantitativo, véase Fawley, B.W. and C.J. Neely (2013), “Four Stories of Quantitative Easing.” Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 95(1)

El aumento de los activos en los balances de los bancos centrales de los países avanzados ha sido considerable


Economías avanzadas: Activos de bancos centrales% del PIB

Fuente: Haver Analytics

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7México y los desafíos mundiales de la política monetaria

Con la expansión monetaria se ha buscado impulsar la actividad económica sin sacrificar el objetivo de inflación

Fuente: Adaptado de Joyce, et al. (2011), “The United Kingdom’s Quantitative Easing Policy: Design, Operation and Impact.” Quarterly Bulletin Q3

Canales de transmisión de la expansión monetaria cuantitativa

La expansión monetaria se ha observado principalmente enel agregado más estrecho, lo que no ha generado inflación


Reserva Federal: Agregados monetarios e IPC1Variación anual, %

1/ La base monetaria es el efectivo en manos del público más la reserva de los bancos en el Fed. M2 es el efectivo, los cheques de viajero, las cuentas de depósito (en el caso del plazo, menores a 100 mil dólares; excluye las cuentas individuales de retiro) y los títulos de sociedades de inversión al menudeo (excluye los saldos de planes de retiro en estos fondos)Fuente: Reserva Federal y Bureau of Labor Statistics

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Base monetaria

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No obstante, los resultados de la extraordinaria expansión monetaria están sujetos a debate

Se han reducido las tasas de interés de largo plazo, pero la respuesta del crédito ha sido muy moderada

La recuperación económica ha sido la más lenta de la posguerra

La ausencia de presiones inflacionarias ha dependido de la baja efectividad sobre la demanda agregada

Existen efectos no deseados como la posposición de reformas económicas, así como riesgos de ineficiencia, inestabilidad financiera e inflación1

1/ Para una discusión de los resultados de la expansión monetaria, véase Martin, C. and C. Milas (2012), “Quantitative Easing: a Sceptical Survey.” Oxford Review of Economic Policy, 28(4) y Forbes, K. (2015), “Low Interest Rates: King Midas’ Golden Touch?” Discurso en The Institute of Economic Affairs, febrero


La recuperación económica de EEUU hace más cercano el inicio de un ciclo alcista en la tasa de interés de referencia

a. e. / Ajuste estacionalFuente: U.S. Bureau of Economic Analysis y U.S. Bureau of Labor Statistics

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PIB

Desempleo (eje derecho)

Estados Unidos: PIB y tasa de desempleo2008=100 y %; a.e.


Se espera que las políticas monetarias de los paísesavanzados registren una trayectoria divergente

Tasa de referencia implícita en la curva de swaps de tasa fija por flotante127 de febrero de 2015, %

1/ Las líneas discontinuas se refieren a la tasa implícita en la curva Overnight Index Swap (OIS)Fuente: Bloomberg con cálculos de Banco de México

Diciembre 2015

Diciembre 2016


La cercanía del inicio del proceso de la normalización monetaria en EEUU plantea desafíos

Los bancos centrales de los países avanzados se encuentran en un territorio no explorado

La estrategia de salida puede ser compleja

La incertidumbre abarca el ritmo y la intensidad del proceso

El entorno mundial se complica con la divergencia de las trayectorias de los bancos centrales de economías avanzadas

La reacción de los mercados es impredecible


Las implicaciones de la normalización monetaria para las economías emergentes pueden ser significativas

La recuperación económica de EEUU es favorable, especialmente para las economías más asociadas a ese país

Sin embargo, no pueden excluirse ajustes de carteras internacionales que detengan e incluso reviertan las entradas de capital

La política económica puede ayudar a hacer frente al entorno incierto

Fortalecimiento de los fundamentos macroeconómicos

Vigilancia de posibles riesgos financieros sistémicos y, en su caso, medidas oportunas

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Contenido



El severo impacto de la crisis financiera en México hizo necesaria la adopción temporal de medidas de emergencia Entre las acciones adoptadas destacan

Facilidad de liquidez a los bancos

Subastas y ventas en directo de dólares, así como subastas de crédito en dólares

Reorientación de colocación de deuda pública hacia títulos de corto plazo

Recompra de valores emitidos por el IPAB

Intercambio de tasas de interés fijas de largo plazo por tasas variables de corto plazo

Hacia finales de 2009 la mayoría de estas medidas había concluido


México ha aplicado una política monetaria basada enun objetivo para la tasa de interés de referencia

México: Tasa de política monetaria%

Fuente: Banco de México

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La inflación en México se encuentra en proceso de convergir hacia el objetivo permanente de 3 por ciento

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General

Subyacente 1era quincena

de febrero

Fuente: INEGI

Objetivo 3%


Las expectativas de inflación de corto plazo por parte delos analistas han empezado a mejorar


Expectativas de inflación%

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Cierre 2015

Cierre 2016

Siguientes 4 años


Deben vigilarse algunos riesgos

Debilidad del peso por un periodo prolongado

Probabilidad de incrementos sustanciales del salario mínimo no asociados a la productividad

Resurgimiento de aumentos significativos del componente de precios no subyacente

Posibles presiones de demanda agregada

Es esencial consolidar la convergencia de la inflación al objetivo

El Banco de México espera que la inflación se mantengaalrededor del objetivo

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Contenido


México y los desafíos monetarios mundiales

En México, la recuperación económica no se ha consolidado

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Fuente: INEGI

México: Crecimiento anual del PIBVariación anual, %

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Total

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PIB industrialVariación anual, %

Fuente: INEGI

Recientemente, los sectores industriales han dado señales de reanimación, con la notable excepción de la minería

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Minería

Construcción

Manufacturas

La demanda externa, principalmente de EEUU, ha continuado apoyando las exportaciones manufactureras

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ExportacionesVariación anual en %, ajuste de tendencia

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Petroleras

Manufactureras


El dinamismo del consumo ha aumentado, si bien la confianzadel consumidor aún se mantiene relativamente baja

Consumo privado y confianza del consumidorVariación anual en % y 2008 = 100, ajuste de tendencia

Fuente: INEGI y Banco de México

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Confianza del consumidor (eje derecho)

Consumo


Las perspectivas de los gerentes de compra sugieren que la recuperación de la inversión podría continuar

Inversión fija bruta e índice de pedidos manufacturerosVariación anual en % e índice de referencia a 50 puntos, ajuste de tendencia

Fuente: INEGI y Haver Analytics

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Pedidos manufactureros (eje derecho)

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La reacción de los mercados financieros en México a las expectativas de la normalización monetaria de EEUU ha sido ordenada

1/ Cetes, bondes D, bonos y udibonosFuente: Banco de México

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Posición de no residentes en títulos gubernamentales1Miles de millones de pesos


El debilitamiento del peso refleja, en gran medida, el fortalecimiento generalizado del dólar y los menores precios del petróleo

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Tipo de cambio2 de enero de 2013 = 100

1/ DXY es un promedio ponderado del valor del dólar respecto al euro (57.6%), yen japonés (13.6%), libraesterlina (11.9%), dólar canadiense (9.1%), corona sueca (4.2%) y franco suizo (3.6%)Fuente: Bloomberg y Banco de México

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Tipo de cambio peso‐dólar

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Precio del petróleo Brent (eje der.)

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Depreciación

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Las tasas de interés de mercado en México continuarán respondiendo a las variaciones de las de EEUU

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Correlación = 0.86

1/ Cálculos propios con información de enero de 2008 a febrero de 2015Fuente: Banco de México y la Reserva Federal

Correlación de tasas de interés de bonos gubernamentales a 10 años1%


Se espera que, junto con EEUU, México registre una recuperación económica gradual este y el próximo año

Pronóstico de crecimiento del PIB1

Variación anual, %

1/ Las barras se refieren a pronósticos de Consensus Forecast y los corchetes son pronósticos de Banco de MéxicoFuente: Consensus Forecast, febrero 2015; y Banco de México (2015), Informe Trimestral, Octubre‐Diciembre 2014,febrero

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Mundo EEUU Zona del euro México

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Existen riesgos para este escenario de crecimiento

A la baja

Estancamiento de niveles de confianza del consumidor y del productor

Posible impacto negativo de eventos sociales sobre actividad económica

Reducciones adicionales de la producción y de los precios del petróleo

Al alza

Mayor dinamismo de la economía de EEUU

Resultados de las reformas estructurales mejores que los esperados

Conclusiones

La salida de la política monetaria no convencional de los paísesavanzados plantea un entorno de incertidumbre

La política económica en las economías emergentes debe ayudar aenfrentar este entorno

México ha seguido una política monetaria basada en una tasa deinterés objetivo

Es esencial consolidar la convergencia de la inflación a la meta

Se espera una recuperación gradual de la economía mexicana estey el próximo año

Las reformas estructurales pueden impulsar notablemente elcrecimiento económico de largo plazo


32Mejoran las perspectivas económicas mundiales

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