Newsletter noviembre grant thornton

Newsletter Económico MensualNoviembre 2014Servicios de Economics & Regulation de Grant Thornton

Economics & Regulation 2

Comentario del mes

Newsletter Económico de Grant Thornton

Octubre ha sido un mes muy volátil, en el que se ha pasado de los miedos sobre el futuro de la economía europea a la alegría tras las nuevas medidas de estímulo del Banco de Japón.

Estados UnidosEn EEUU, los datos macroeconómicos conocidos durante octubre siguen apuntando a ritmos notables de expansión de la actividad. Durante el tercer trimestre, en concreto, la economía americana creció un 3,5% anualizado. La creación de empleo en los últimos meses es la mejor en 15 años y la tasa de paro se sitúa ya por debajo del 6%. La confianza de los consumidores ha experimentado un repunte significativo en octubre, mientras que las perspectivas para la inversión empresarial también son favorables. En general, la recuperación parece cada vez más asentada, con la mayoría de componentes de oferta y de demanda contribuyendo al

crecimiento. Y, mirando hacia adelante, los fundamentos de largo plazo para un crecimiento económico sólido parecen cada vez mejor asentados.

La FED podría comenzar a subir tipos antes de lo que actualmente está descontando el mercado. En su reunión de octubre, la FED reconoció explícitamente que la creación de empleo está siendo sólida y que se está reduciendo gradualmente el grado de capacidad ociosa en el mercado de trabajo. Dicho lo anterior, lo que también parece claro es que la Reserva Federal seguirá siendo muy cuidadosa con la recuperación americana.

Zona euroEn el área euro, los datos conocidos durante octubre son compatibles con ritmos de crecimiento próximos a cero o sólo muy ligeramente positivos en el tercer trimestre. La inflación sigue en niveles peligrosamente bajos y los componentes de precios en indicadores adelantados como los

PMI ponen de manifiesto que los riesgos de deflación no son en absoluto despreciables.

Más allá de elementos geopolíticos, buena parte de los malos datos macro que hoy observamos en la Eurozona se debe a errores pasados de política económica. SEl BCE reaccionó tarde a los riesgos de deflación y permitió una apreciación excesiva del euro. Pero ahora sí está reaccionando y se puede aplicar el dicho de que más vale tarde que nunca: el conjunto de medidas expansivas aprobadas desde junio por la autoridad monetaria europea constituyen un paquete significativo que debería promover una depreciación adicional del euro e impulsar la recuperación europea. También resulta positivo que Francia e Italia estén mostrando mayor compromiso con las reformas estructurales. Lo que se necesita ahora es que el BCE ponga en funcionamiento lo ya decidido con un alto grado de convicción.

En este sentido, las recientes declaraciones de Merkel apoyando explícitamente a Draghi son bienvenidas y recuerdan un poco al posicionamiento que adoptó en su día el gobierno alemán cuando se aprobó el OMT. Entonces, como ahora, Merkel pareció alejarse del Bundesbank. Crucemos los dedos para que esto se confirme porque si no la cosa puede complicarse, tanto económica como políticamente.



Gracias a los ajustes de competitividad acometidos y al hecho de que la política fiscal haya dejado de ser un obstáculo al crecimiento, España ha venido mostrando uno de los mejores comportamientos del área euro en el período reciente. El crecimiento en el tercer trimestre se ha situado en el 0,5% intertrimestral y los datos de septiembre han sido en general positivos, aunque el consumo privado parece dar alguna muestra de cansancio. También ha sido positivo el dato de paro EPA del Q3, si bien la creación de empleo parece mostrar un cierto perfil de desaceleración.

Pese a los signos de recuperación, no puede negarse que, desde hace ya algún tiempo se estaban produciendo en nuestro país algunos fenómenos no especialmente positivos: en particular, la excesiva fortaleza del euro estaba favoreciendo una aportación negativa del sector exterior al crecimiento y un nuevo aumento de nuestro déficit por cuenta

corriente. Por el lado de los precios, tampoco resulta esperanzador que la inflación lleve ya varios meses en tasas interanuales negativasl (-0,2% en octubre). No olvidemos que un potencial escenario deflacionista sería muy perjudicial para las perspectivas de sostenibilidad de nuestra deuda pública. Así las cosas, la nueva proactividad mostrada por el BCE, con sus efectos sobre los tipos y el euro, es especialmente bienvenida para España.

JapónEn Japón, la información conocida hasta ahora sobre el mes de septiembre muestra una mejora apreciable tras unos meses de julio y agosto bastante negativos. El PMI manufacturero, la producción industrial, las ventas minoristas, los pedidos de maquinaria y las exportaciones son buenos ejemplos en este sentido. Mirando hacia adelante, creemos que Japón experimentará

un repunte de la actividad en la última parte de 2014, hasta tasas probablemente por encima del crecimiento potencial (muy reducido) de la economía nipona. Si esto es así, y teniendo en cuenta el hecho de que el output gap está prácticamente cerrado, el escenario más probable en Japón es el de un progresivo repunte de precios y salarios que ponga fin definitivamente al largo proceso de deflación sufrido por el país. Este proceso se verá además apoyado por la nueva ronda de estímulos aprobada por el Banco de Japón.

ChinaLos datos macro chinos durante octubre muestran un cierto sostenimiento de la actividad. En sentido negativo, los PMI manufactureros y de servicios cayeron levemente. Sin embargo, el dato de crecimiento de PIB del tercer trimestre fue ligeramente mejor de lo esperado y también sorprendió favorablemente

la aceleración del sector industrial durante el mes de septiembre. Las exportaciones, pese a las dudas que siguen planteando las dirigidas a Hong Kong, se están comportando relativamente bien. Por su parte, la cierta desaceleración en ventas minoristas se explica sobre todo por la caída de la inflación. En términos reales, de hecho, se observó un leve repunte. El punto más negativo lo sigue poniendo el sector inmobiliario, con unos precios que ahondan su ritmo de caída hasta tasas interanuales negativas. Así las cosas, la desaceleración económica “estructural” de la economía china parece evidente, pero también parece claro que se mantiene dentro de rangos razonables. Si fuera más allá, el Gobierno chino seguirá respondiendo como hasta ahora, con estímulos fiscales y monetarios “medidos”, de forma que los desequilibrios acumulados puedan irse corrigiendo de forma progresiva.



Los datos macroeconómicos conocidos durante octubre siguen apuntando a ritmos notables de expansión de la actividad. Durante el Q3 EEUU creció un 3,5% anualizado. La creación de empleo en los últimos meses es la mejor en 15 años y la tasa de paro se sitúa ya por debajo del 6%. Además, la recuperación parece cada vez más asentada, con la mayoría de componentes de oferta y de demanda contribuyendo al crecimiento. Incluso el sector exterior mejora su aportación, gracias entre otras cosas al shale.

La confianza de los consumidores ha experimentado un repunte significativo en octubre, mientras que las perspectivas para la inversión empresarial también parecen favorables. El sector inmobiliario sigue mostrando una progresiva mejora, y debería verse favorecido en los próximos meses por la mejora

en el empleo y por la caída de los tipos de interés a largo plazo. Por otra parte, el ligero descenso observado en algunos indicadores manufactureros y de servicios no parece especialmente preocupante, en la medida en que los mismos permanecen en niveles elevados. El ISM manufacturero, de hecho, repuntó hasta máximos de 2011.

Mirando hacia adelante, los fundamentos de largo plazo para un crecimiento económico sólido son significativos: avance en desapalancamiento familiar; buena posición de balance en empresas; menor fiscal drag; shock de oferta

EEUU sigue mostrando fortaleza y la inflación, aunque moderada, se acerca al objetivo

Estados Unidos

La confianza de los consumidores ha experimentado un repunte significativo en octubre...

ISM manufacturero y confianza consumidor

Fuente: Bloomberg y elaboración propia



positivo que supone la revolución shale en términos de reindustrialización…). EEUU parece en disposición de crecer a ritmos del 3% tanto en el final de 2014 como el año que viene.

Los datos de los meses más recientes constatan que los precios están creciendo a tasas en el entorno del 1,5-1,7%. Son tasas cercanas a los objetivos de la FED y que, además, deberían ir aumentando poco a poco si se confirma nuestro escenario de crecimientos en EEUU por encima del potencial en los próximos trimestres. Algunos indicadores salariales están dando también signos tentativos de ligera aceleración.

Si esto es así, pensamos que la FED podría comenzar a subir tipos antes de lo que actualmente está descontando el mercado (quizás tan pronto como marzo de 2015). En su reunión de octubre, de hecho, la FED reconoció explícitamente que la creación de empleo está siendo sólida y que se está reduciendo gradualmente el grado de capacidad ociosa en el mercado de trabajo. Al mismo

tiempo, la FED continuó diciendo que mantendrá los tipos en sus niveles actuales por un período considerable de tiempo. Esto es compatible con una subida en marzo, pero sirve para recordar que la FED seguirá cuidando con mimo la recuperación americana.

Inflación moderada, pero cercana a objetivo de la FED




Los datos conocidos durante octubre son compatibles con ritmos de crecimiento próximos a cero en el Q3. La inflación sigue en tasas peligrosamente bajas (0,4% interanual la general y 0,7% la subyacente); y los componentes de precios en indicadores como los PMI ponen de manifiesto que los riesgos de deflación son apreciables. En todo caso, los últimos indicadores de confianza, el ligeramente inferior ritmo de caída del crédito y la estabilización de los PMIs muestran que en principio el riesgo de una nueva recesión es bajo siempre que no se cometan más errores de política económica y que los riesgos geopolíticos no se descontrolen.

Alemania, pese a sus sólidos fundamentos, muestra síntomas de desaceleración significativa, con los indicadores de confianza afectados por la incertidumbre geopolítica

y con el sector manufacturero padeciendo la excesiva fortaleza del euro. En este escenario, la mejora del desempleo, de los PMI y de las peticiones de maquinaria suponen un cierto alivio. En todo caso, conviene no bajar la guardia: las ventas minoristas de septiembre han caído significativamente y podrían poner en duda la fortaleza de la demanda interna alemana.

Los países que, necesitándolo, no han hecho ajustes de competitividad muestran las señales más negativas. Francia e Italia son elementos de preocupación. Y Finlandia también da señales claramente negativas, que han provocado una rebaja de rating por parte de S&P. Los países de la periferia, que sí han ajustado, siguen protagonizando las mejores noticias en términos de crecimiento. Aún así, incluso en este grupo han estado

Los malos datos macro se deben sobre todo a errores pasados de política económica

Europa

La recuperación ha venido perdiendo fuerza


La actual desaceleración de la Eurozona se explica sobre todo por la insuficiente actuación de política monetaria por parte del BCE



apareciendo algunos signos de fatiga.

En nuestra opinión, durante el año pasado y la primera mitad de éste, esta falta de acción llevó al euro a niveles de cotización absurdamente elevados, con efectos evidentes tanto en términos de inflaciones demasiado reducidas como en términos de aportaciones negativas del sector exterior al crecimiento en un buen número de países.

Fuera de la Eurozona, la recuperación del Reino Unido, aunque comienza a verse afectada por la debilidad del área euro, continúa mostrando fortaleza. Pese a que sus fundamentos algo menos sólidos que los de la economía americana (el mayor déficit público podría ser un ejemplo), creemos que la economía británica es lo suficientemente dinámica como para poder soportar una primera subida de tipos en el primer trimestre de 2015. Siempre eso sí que, como nosotros esperamos, la situación en la Eurozona tienda a mejorar moderadamente en los próximos trimestres.

La situación actual de la economía

europea demuestra que el BCE ha sido demasiado complaciente con los riesgos de deflación.

Pero más vale tarde que nunca: el conjunto de medidas expansivas aprobadas desde junio constituyen un paquete significativo que debería promover una depreciación adicional del euro e impulsar la recuperación. La orientación menos restrictiva de la política fiscal también ayudará.

Lo que se necesita ahora es que el BCE muestre un elevado grado de convicción en la implementación de lo ya aprobado, pues sólo de esa forma se maximizarán sus efectos en términos de generación de confianza y de depreciación del euro. En este sentido, resulta muy contraproducente que Weidmann haya hecho declaraciones poniendo en duda las decisiones del BCE. De hecho, parte del “susto

Inflación demasiado baja y euro menos absurdo


Nuevas asimetrías: PMI manufacturero


El conjunto de medidas expansivas aprobadas desde junio constituyen un paquete significativo...



global” que vivimos a mitad de mes está relacionado en nuestra opinión con el miedo que existe en otras partes del mundo de que Europa no consiga controlar la situación.

Por esta razón, consideramos muy importantes las declaraciones de apoyo explícito a Draghi realizadas por Merkel a finales de mes. Pensamos que, dado lo grave de la situación actual, podríamos estar en una situación parecida a la que se vivió cuando el BCE anunció el OMT. Al Bundesbank no le gustó nada, pero el gobierno alemán lo aceptó para preservar el euro. Ahora podría estar sucediendo una cosa parecida.

También es positivo que los gobiernos francés e italiano se hayan comprometido a profundizar en reformas estructurales a cambio de que se les otorgue más tiempo para corregir sus déficit públicos. Si todo va en la línea indicada, el euro debería continuar depreciándose y

esto debería contribuir a una cierta (aunque probablemente moderada) aceleración de la actividad y de los precios en la Eurozona. Si, por el contrario, el BCE no muestra suficiente convicción y el proceso de depreciación del euro llegara a revertirse, la situación en el área euro puede volver a ponerse fea. Esperemos que impere la cordura.

Riesgo de desacoplamiento de expectativas de inflación




Gracias a los ajustes de competitividad acometidos y al hecho de que la política fiscal (a corto plazo) haya dejado de ser un obstáculo al crecimiento, España ha venido mostrando uno de los mejores comportamientos del área euro en el período reciente.

El crecimiento en el Q3 se ha situado en el 0,5% intertrimestral y los datos de septiembre han sido en general positivos, aunque el consumo privado parece perder algo de fuelle. También ha sido favorable el dato de paro EPA del Q3, si bien la creación de empleo parece mostrar un cierto perfil de desaceleración.

Pese a los signos de recuperación, no puede negarse que desde hace ya algún tiempo se estaban produciendo algunos fenómenos preocupantes: en particular, la excesiva fortaleza del euro estaba favoreciendo una aportación negativa del sector exterior al crecimiento y un nuevo aumento de nuestro déficit por cuenta corriente.

Por el lado de los precios, tampoco resulta esperanzador que la inflación lleve ya varios meses en tasas negativas (-0,2% YoY en octubre). No olvidemos que un potencial escenario deflacionista sería muy perjudicial para las perspectivas de sostenibilidad de nuestra deuda pública.

Sin olvidar los retos a largo, España puede ser uno de los beneficiados de un BCE más proactivo

España

Ventas minoristas y déficit comercial


La nueva proactividad mostrada por el BCE, con sus efectos sobre los tipos y el euro, es especialmente bienvenida para nuestro país.



Así las cosas, la nueva proactividad mostrada por el BCE, con sus efectos sobre los tipos y el euro, es especialmente bienvenida para nuestro país. Si el BCE mantiene su firmeza, es de esperar que tanto el crecimiento como los precios puedan mostrar un cierto repunte en los próximos trimestres. Al mismo tiempo, probablemente vayamos a un crecimiento más equilibrado, con menor dependencia de la demanda interna y con una mejor aportación del sector exterior.

En sentido contrario, y pese a que evidentemente tendrá un efecto positivo sobre la actividad el año que viene, nos parece un poco arriesgada la decisión del Gobierno de aprobar una rebaja de impuestos en un contexto en que el déficit público sigue siendo todavía elevado y en el que la deuda va a superar el 100% de nuestro PIB.

¿Riesgos de deflación?




Aunque los datos correspondientes a los meses de julio y agosto, en parte afectados por eventos meteorológicos, han sido negativos, la información conocida hasta ahora sobre el mes de septiembre y octubre muestra una mejora apreciable. El PMI manufacturero, la producción industrial, las ventas minoristas, los pedidos de maquinaria y las exportaciones son buenos ejemplos en este sentido.

Aún así, quizás para animar a Abe a que apruebe la segunda subida del IVA (y quizás también para compensar el hecho de que el principal fondo de pensiones japonés haya decidido reducir su exposición a bonos), el BOJ decidió el último día del mes aumentar el grado de expansión monetaria.

Seguimos pensando que el escenario

más plausible para Japón es el de un repunte de la actividad en la última parte de este año hasta tasas probablemente por encima del crecimiento potencial (muy reducido) de la economía nipona. En este sentido, la renovada fortaleza del dólar y la debilidad del crudo pueden ser factores de apoyo para la economía nipona.

Dado un crecimiento a futuro probablemente por encima del potencial, un bajo nivel de paro y un output gap que el propio BOJ considera prácticamente cerrado, creemos que lo más probable es que a principios del año que viene observemos un cierto repunte de precios, hasta tasas probablemente cercanas al 1,5% interanual. Así las cosas, creemos que el largo proceso de deflación experimentando por Japón puede darse casi por acabado.

El próximo reto al que se enfrenta la economía japonesa es el de elevar el crecimiento potencial (estimado por el BOJ en el 0,5%). Abe presentó en junio un paquete de reformas bastante completo, aunque está por ver cómo de ambicioso va a ser en su implementación. Aparte de

reformas liberalizadoras de sectores, será fundamental incrementar la participación de la mujer en el mercado de trabajo. También es crucial que Japón diseñe un plan creíble de consolidación presupuestaria a medio plazo.

La decisión preventiva del BOJ aumenta aún más la probabilidad de fin de la deflación

Japón

La deflación parece alejarse




Los datos macro chinos durante octubre muestran un cierto sostenimiento de la actividad. En sentido negativo, los PMI manufactureros y de servicios cayeron levemente. Sin embargo, el dato de crecimiento de PIB del tercer trimestre fue ligeramente mejor de lo esperado y también sorprendió la aceleración del sector industrial durante el mes de septiembre.

Las exportaciones, pese a las dudas que siguen planteando las dirigidas a Hong Kong, también se están comportando relativamente bien. Por su parte, la cierta desaceleración en ventas minoristas se explica sobre todo por la caída de la inflación. En términos reales, de hecho, se observó un leve repunte.

El punto más negativo lo sigue poniendo el sector inmobiliario, con

unos precios que ahondan su ritmo de caída hasta tasas interanuales negativas. Mientras tanto, el sector servicios aguanta relativamente bien. De hecho, el creciente peso del sector servicios está ayudando a que China cumpla sobradamente con sus objetivos de creación de empleo en lo que va de año.

En nuestra opinión, la desaceleración económica “estructural” de la economía china es evidente, pero se mantiene dentro de rangos razonables. Si fuera más allá, el Gobierno chino seguirá respondiendo como hasta ahora, con estímulos fiscales y monetarios “medidos” (la baja inflación otorga margen).

Lo último que ha anunciado el gobierno en este sentido es la pronta adopción de medidas de estímulo específicamente dirigidas al sector inmobiliario. También se anuncian medidas de impulso al

consumo en varios sectores.

China sigue sosteniendo la actividad, dentro de su proceso estructural de desaceleración

Países Emergentes

Sector manufacturero y de servicios en China




No debe olvidarse la buena situación de balance del país (activos menos pasivos) para enfrentarse a los riesgos de sobre-inversión en ciertos sectores, de rápido crecimiento del crédito y de sobre-endeudamiento por parte de los gobiernos locales. Además, dado el nivel de desarrollo del país, hay margen para impulsar la inversión en infraestructuras.

En este mismo sentido, el Gobierno ha seguido avanzando en la flexibilización del tipo de cambio del yuan. Si lo necesitaran para estabilizar el crecimiento, las autoridades chinas han mostrado que pueden aceptar un yuan más débil como apoyo a las exportaciones.

Mirando hacia adelante, estaremos atentos a signos de caída del crecimiento potencial chino. Hay que reconocer que el intento de ir hacia un modelo de crecimiento más basado en el consumo y menos en la inversión no es algo especialmente sencillo.

Continuaremos analizando detenidamente también la evolución de la morosidad en el sector financiero, el ritmo de desaceleración en el sector

inmobiliario y el crecimiento general de la deuda (incluida la de los gobiernos locales).

Seguiremos así mismo de cerca el esfuerzo liberalizador de las autoridades, para comprobar si se cumplen las promesas de dar más peso al mercado en la asignación de recursos en el país. Durante octubre, por ejemplo, se han anunciado medidas liberalizadoras de la inversión privada en ciertos sectores.

Sector manufacturero y de servicios en China




En Rusia, la actividad económica se ha comportado algo mejor de lo esperado en septiembre. Aún así, las perspectivas son poco alentadoras.El creciente aislamiento internacional de Rusia complica el intento del país de atraer IED y reducir así su dependencia de las materias primas. Y los fundamentos siguen débiles, con lento crecimiento real y potencial y muy alta (y creciente) inflación.

En el último día de mes, el banco central se ha visto obligado a subir los tipos agresivamente para intentar contener (con poco éxito) la caída del rublo y el peligroso aumento de la inflación. Presupuestariamente, la situación tampoco es positiva y podría verse afectada adicionalmente si se consolidara la caída del precio del crudo (Moody’s ha rebajado rating). La pobre demografía y el rápido crecimiento de crédito en los últimos años también son

factores potenciales de riesgo.

Rusia y Brasil siguen dando las señales menos positivas

Países Emergentes

La recuperación ha venido perdiendo fuerza


Presupuestariamente, la situación tampoco es positiva y podría verse afectada adicionalmente si se consolidara la caída del precio del crudo...



En Brasil, los datos siguen siendo en general débiles. El dato de PMI manufacturero de octubre, de nuevo por debajo de 50, es un buen ejemplo. Al mismo tiempo, la elevada y persistente inflación ha obligado a subir tipos al banco central este mes.

Para entender por qué la inflación permanece tan alta en Brasil pese a la fuerte desaceleración económica hay que tener en cuenta dos elementos. El primero, que el paro es bajo y que por tanto el nivel de capacidad ociosa de la economía es reducido. El segundo, que el banco central ha tardado mucho en reaccionar a las presiones inflacionistas, lo que probablemente ha contribuido a que las expectativas pierdan su anclaje.

En el lado presupuestario, después de un período de una política fiscal excesivamente laxa, el margen es muy reducido. Así las cosas, y en un intento de recuperar credibilidad, la reelegida Rousneff está mandando mensajes de austeridad fiscal. En todo caso, será importante analizar cuál es el nuevo equipo económico que se nombra para tener una idea más clara de qué cabe

esperar de Brasil.

La actividad económica en Brasil sigue débil


La inflación permanece tan alta en Brasil pese a la fuerte desaceleración económica...



India sigue beneficiándose de la caída de la inflación, de la caída del precio del crudo y de la confianza que inspiran tanto el gobierno de Modi como el gobernador del banco central.

Durante octubre se han aprobado medidas de reforma en sectores como el minero y el mercado de trabajo, se han reducido ciertos subsidios energéticos y se ha flexibilizado la inversión extranjera en el sector constructor.

La información macro en el mes en todo caso ha sido mixta: la inflación sigue cayendo y los PMI de servicios y manufacturas mejoran; sin embargo, los datos de exportaciones y de producción manufacturera han sido pobres.

Continuamos teniendo una visión positiva a largo plazo respecto de un pequeño grupo de países emergentes con buen desempeño macro y de política económica (México,

Colombia, Tailandia, Indonesia).

Estos países dan oportunidad de jugar un carry trade selectivo. Aún así, seguiremos analizando los efectos que sobre las economías emergentes en general pueden tener una eventual continuidad de la debilidad en los precios de las materias primas.

India sigue ganando credibilidad y los países de buen comportamiento resisten bien

Países Emergentes

Vuelta al carry trade… ¿Con el euro en la parte corta?


India sigue beneficiándose de la caída de la inflación, de la caída del precio del crudo...

©Grant Thornton SLP. Grant Thornton SLP es una firma miembro de Grant Thornton International Ltd (GTIL). GTIL y sus firmas miembro no forman una sociedad internacional, los servicios son prestados por las firmas miembro. GTIL y sus firmas miembro no se representan ni obligan entre sí y no son responsables de los actos u omisiones de las demás.

ContactoÁlvaro SanmartínSocio de Consultoría de Grant Thorntony fundador de Alinea GlobalT. 91 576 39 99e-mail: [email protected]

Síguenos en:www.GrantThornton.eshttp://Blog.GrantThornton.es@GrantThorntonSP

Sobre nosotrosEn España, Grant Thornton proporciona a las empresas auditoría, consultoría y asesoramiento fiscal, legal y financiero. Grant Thornton es una de las organizaciones mundiales líderes en servicios profesionales y está presente en 130 países. Los 38.500 profesionales de Grant Thornton en el mundo proporcionan un asesoramiento con valor añadido y práctico para ayudar a las empresas –ya sean cotizadas, multinacionales o familiares– a hacer frente a los desafíos y retos de su negocio y liberar su potencial de crecimiento.

Newsletter noviembre grant thornton

Economy & Finance

Transcript of Newsletter noviembre grant thornton