Seminario sobre Valorizacin de Propiedades MinerasComisin Calificadora de Competencias en Recursos y Reservas Mineras

OPCIONES REALES EN LA EVALUACION DE UN CLUSTER DISTRITAL MINERO

Edmundo TulcanazaConsultor Principal Vicepresidencia de Desarrollo y Sustentabilidad CODELCO - Chile Octubre 9, 2009

LOS VALORES EN RIESGO DEL NEGOCIO MINEROLos recursos y reservas mineras constituyen activos afectos a una serie de incertidumbres y riesgos: Incertidumbres de sus caractersticas intrnsecas, y riesgos derivados de las volatilidades y fluctuaciones de los parmetros que definen un negocio minero. La manera ms efectiva de proveer confiabilidad a la existencia de un activo de valor es mediante estndares y protocolos que garanticen la transparencia, eviten la ambigedad, y exijan competencia para informar y reportar esos activos Sin embargo una informacin confiable no se captura de forma instantnea. Se requieren fases de estudios secuenciales en las cuales la informacin va fluyendo progresivamente a travs del tiempo de manera que incertidumbres y vulnerabilidades son mitigadas y potenciales y oportunidades son mejor identificadas.

PROSPECTOS, INFORMACION Y RIESGOS EN EL CICLO DEL NEGOCIO MINERO

500 Valor del Negocio MUS$ 400 300 200 100informacin fragmentaria

CAPITAL DE RIESGO

CAPITAL FINANCIABLEoptimizacinmodelos, pruebas, validaciones, plan minero estimaciones, escenario final cotizaciones, pruebas piloto, diseos operativos, costos,

mejor info modelos, pruebas, validaciones plan minero

PROSPECTOSms datos modelos, pruebas, validaciones, estimaciones

$1 31

Inversiones estimaciones, escenario final

Inversiones economas

Exploracin

Ingeniera Perfil

Ingeniera Conceptual

Ingeniera Bsica

Ingenier a de Detalles

RIESGOS DECRECIENTES CON ESTUDIOS CRECIENTES

LA IMPORTANCIA DE INFORMAR Y EVALUARPor estas razones iniciativas en sus etapas preliminares y resultados en zonas prospectivas no deben ser abortados sino que deben ser informadas, evaluadas, y debidamente reportadas a fin de facilitar la toma de decisiones para mejor orientar el abandono, la continuacin de esos trabajos, o el financiamiento de fases ms avanzadas de prospeccin. Podemos concluir que la materialidad de la informacin (que decididamente sirva); la transparencia de ella (que realmente evite las confusiones); y la competencia con la cual esa informacin se emita (que sea resultado de una experiencia relevante) es transversal a todas las fases del negocio minero: desde la fase de la exploracin hasta su fase inversional y no solo cuando todos los parmetros y datos estn casi ya completamente congelados-. Esta es la nica manera que prospectos mineros todava en una etapa de capital de riesgo puedan seguir adelante con un financiamiento ajustado a sus necesidades.

EL CLUSTER DISTRITAL MINERO El cluster es una concentracin de recursos naturales, tecnolgicos, humanos, y financieros entre centros productivos cercanamente relacionados en los cuales inversiones en factores productivos especializados catalizan una trayectoria de crecimiento del cluster. Chile posee un sector minero de excepcin en el mundo: la Pequea y Mediana Minera (PMM). Esta se caracteriza por depsitos repartidos espacialmente, visiblemente agrupados al interior de cierta rea de influencia, con tasas o densidad de ocurrencias distintivas de acuerdo a la regin en donde ellas se ubican, sin trabajos de exploracin planificados pero a veces con potencial de abastecer una selecta tasa productiva bajo incentivos econmicos establecidos.

Debido a la naturaleza del sector PMM se posibilita definir, paraciertas distritos mineralizados, el concepto de cluster distrital minero comprendiendo depsitos mineros, ocurrencias mineralizadas, infraestructuras, plantas de tratamiento, e infraestructuras.

EL VALOR ESTRATGICO DEL RECURSO BASE El potencial de esas ocurrencias mineralizadas en trminosde sus tonelajes y leyes no cuantificadas ha servido en Chile en muchas ocasiones para asumir sobre bases geolgicas el abastecimiento de un centro de proceso por un determinado nmero de aos. Y, en esas circunstancias, esos negocios han probado ser exitosos.

Este xito se ha debido al mejor conocimiento que se tienesobre un nmero restringido de los depsitos principales de manera de abastecer con ellos un 30% - 40% de la tasa productiva de un centro de tratamiento, dejando el porcentaje restante a cargo de depsitos menores que inician su desarrollo y produccin en base al incentivo que despierta la instalacin de ese centro de tratamiento. De ah que el tema del cluster distrital minero es investigar y proponer herramientas que permitan identificar el centro de mineralizacin principal as como la red mineralizaciones secundarias a fin de obtener un patrn de ocurrencias de los tonelajes y leyes disponibles en esos distritos.

Trabajos Anteriores Allais, M. (1957): Method of Appraising Economic Prospects of Mining Exploration Over Large Territories - Algerian Sahara Case Study; Management Science, Volume 3, Number 4, pages 285-347. Whitney, J.W. (1975): A Resource Analysis Based on Porphyry Copper Deposits and the Cumulative Copper Metal Curve Using Monte Carlo Simulation; Economic Geology, Volume 70, pages 527-537. Kilburn, L. (1990): Valuation of Mineral Properties which do not contain exploitable reserves, CIM Bulletin, volume 83, no. 940.

Cox, D.P. and Singer, D.A. eds, 1986: Mineral deposit models; US Geological Survey Bulletin 1693, 379p.Singer, D.A., Orris, G.J. (1994): Quantitative Estimation of Undiscovered Mineral and Industrial Mineral Resources, Workshop, International Association for Mathematical Geology, Annual Meeting, Mont Tremblant, Quebec. Drew, L.J. (1998): Revising U.S. Geological Survey Mineral-Resource Assessment Methods, http//pubs.usgs.gov/info-handout/revision.

TCNICAS DE ANLISISLa evaluacin del recurso minero potencial de un distrito combina esencialmente datos de resultados exploratorios, conocimientos geocientficos, y modelos genticos de las mineralizaciones presentes en ese distrito. La idea principal es asociar las caractersticas locales y distritales de este tipo de mineralizaciones con las ocurrencias de depsitos en el distrito. Los modelos de ocurrencias mineralizadas contienen datos geolgicos, mineralgicos, estructurales, geoqumicos y geofsicos. Considerando un nmero importante de depsitos condicionados a respetar ciertas caractersticas bsicas se posibilita obtener probabilidades de ocurrencias de cada tipo de ocurrencia en cada distrito. Los atributos cuantitativos, como la probabilidad de ocurrencia, pueden ser usados para una identificacin y clasificacin objetiva de cada distrito. Existen tcnicas que permiten asociar datos de naturaleza geolgica para descifrar patrones de ocurrencias mineralizadas; existen otros criterios para incorporar los datos econmicos en el anlisis de este potencial.

ESTRATEGIA PARA LA CREACIN DE VALOR: LOS ESCENARIOS

Disponibilidad de Transacciones de Activos de Cobre de acuerdo a EstatusExpAvz Perfil PreFact

FactFrecuencia

mayores incertidumbres

-----------

menores incertidumbres

REDES NEURONALES Entre los mtodos ms usados para analizar informacin geolgica y discriminar sus atributos esenciales a fin de interpretar y desentraar relaciones estn las redes neuronales artificiales. Estas tratan de encontrar relaciones (patrones) de forma inductiva en base a algoritmos de aprendizaje basados en los datos disponibles.Las neuronas y las conexiones entre ellas (sinpsis) constituyen la clave para el procesado de la informacin. Observe la figura: La mayor parte de las neuronas poseen una estructura de rbol llamadas dendritas que reciben las seales de entrada que vienen de otras neuronas a travs de la uniones llamadas sinpsis. Algunas neuronas se comunican solo con las cercanas, mientras que otras se conectan con miles.

CLUSTER DISTRITALES MINEROS

Tomado de Porphyry and Epithermal Deposits

Dr. Marco T. Einaudi, U de C, 97

Mapeo geolgico

CLUSTER DISTRITAL MINERO

Depsitos conocidos

Modelos Depsitos Mineros Datos geoqumicos

Net Input

Mapa de blancos delineadosOutput

Nuevos empleados

Anlisis Cuantitativo deNo. estimado de blancos a identificar

Output=f(Net Input)Datos geofsicos

Recursos Mineros Simulador Distrital

ingresos potenciales

Historia Exploratoria

Datos sobre leyes y tonelajes

Filtros Econmicos Anlisis

Adaptado del artculoRevising U.S. Geological Survey Mineral Resource Assessment Methods. Lawrence J. Drew, July 1998

Econmico SocialPlan territorial Mineral Potencial

RESULTADOS DE EXPLORACIONES PRFIDOS CUPRFEROS(Adaptados de Datos aportados por EMSA)

8 7 6 5 4 3 2 1 0

7

4 3

No yacimientos: 14% de los blancos

1

1

Gen

Seg. Sond.

Int. Min.

Yac

Perf

RESULTADOS DE EXPLORACIONES(Adaptados de Datos aportados por EMSA)10 MT @ 1.21% CuT - (extraccin 2.75 MT en cinco aos)A 1

5 MT @ 0.83% CuT

B4

2

3 MT @ 0.57% CuT

D E G H F5

8.5 MtonsC

3

9 MT @ 0.56% CuT22MT @ 0.49% CuT

por4

I1

depsito5

J 6 M L

2

K

8 MT @ 0.36% CuT

N6

3 MT @ 0.30% CuT

3

10 km

Tonelaje promedio:No. Prospectos No. Depsitos (A-N) (14%)

8.5Mtons 15 blancos 2.10 >> 3

3

N

Mina

CRITERIO PREDICTIVO DEL RECURSO BASENmero de depsitos: Tonelaje in-situ Tonelaje a identificar Tonelaje total recuperado Ley media Tonelaje de metal Margen de utilidad 7 (7 x8.5) 60Millones tons (3 x8.5) 26Millones tons 86 x 0.64 55Millones tons 0.62%CuT 750Millones lbCu 0.20 US$/lbCu

Variacin Anual del Margen de Utilidad por lb de cobreAOS

0 0.20

1 0.25

2 0.19

3 0.21

4 0.31

5 0.29

Variacin Anual del Valor del Cluster Distrital MineroAOS

0 $150

1 $187

2 $143

3 $158

4 $233

5 $218

MODELO DE UNA COMPAA MINERA CLASICA

CICLO DE PRECIO DE LAS ACCIONESdel descubrimiento a la produccin

1. Descubrimiento 2. Expectativas crecientes

CAPITAL DE RIESGO CAPITAL FINANCIABLE$25 $20 $15 $102 3 7 8

3. Delineamiento4. Potencial / Riesgos 5. Validaciones

$51 5 4 6

6. Desarrollo/ Construccin7. Inicio productivo 8. Flujo de Caja$1

aprox 120 semanas

DE LA NORMATIVA INTERNACIONAL AL PROYECTO MINEROVolatilidad = 5%$230 $210 $190 $170 $150

Volatilidad = 20% Volatilidad = 0% AO1 AO2 AO3 AO4 AO 5

tiempo

Movimiento Exponencial Browniano:S/S = t exp [ (t)] exp [t] tasa promedio de crecimiento tiempo entre perodos volatilidad de los logaritmos naturales de los retornos valor simulado de una distribucin N (0,1)

DE LA NORMATIVA INTERNACIONAL AL PROYECTO MINERORESOLVER LAS ECUACIONES DE NODOS BINOMIALES: Coeficientes incrementales: Coeficiente decrementales: Probabilidad de riesgo neutral: u = exp (t) d = exp (- t) p= {exp [rf (t)] d} / (u d)

IR ADELANTE CON UNA INICIATIVA (ABANDONAR, CERRAR, DISMINUIR, EXPLOTAR): estimacin de lo que se generara si se realizan las actividades propuestas y se calculan todos las ganancias/ ingresos a generar o prdidas/ costos a incurrir. MANTENER UNA OPCIN ABIERTA: estimacin de lo que se generara si se evitan las actividades propuestas y se calculan los ingresos que generan/producen ingresos posteriores. . ESTIMACION DE NODOS INTERMEDIOS:

[(p) u + (1-p) d] exp [ - rf (t)]

APLICACIONExtender exploracin distrital proyecta aumentar el valor en 30% el valor del depsito a un costo adicional de 50MUS$.

Acotar la exploracin distrital proyecta disminuir el valor en 10% el valor del depsito con un ahorro de 25MUS$.Los derechos del proyecto se valorizan en 100MUS$.

El VAN proyectado, a una tasa de mercado, es 150MUS$, La volatilidad de los de los retornos logartmicos es = 25% La tasa libre-de-riesgo es 5% La venta por los derechos de la propiedad: 100MUS$. Cuales son las opciones y cuanto valen ellas si estas pueden detenerse en cualquier momento?

EVOLUCIN DEL ACTIVO SUBYACENTESe calcula de acuerdo a una opcin de venta americana ya que se puede ejercer en cualquier momento.

So

Sou

Sou2

.. .282.1 240.9

330.2

Valor residual : 100MUS$S = 150MUS$; = 0.25 t=5 ; rf = 0.05175.7 150.0 128.1 109.4 93.4 150.0 128.1 205.7 175.7

240.9 205.7 175.7 150.0 128.1 109.4 93.4 79.8

t= 2 aos/5 pasos = 0.4 u = e t = 1.171 d = e - t = 0.854

p = [e rf(t) d] / (u d) == 0.524

So

Sod

Sod2

. ..

68.1

MATRIZ DE EVALUACIN DE LA OPCINOPCIONES:Abandonar Extender distrito Reducir distrito Continuar- Opcin Abierta So Sou Sou2

..316.7264.0

100 330.2x1.3 -50 330.2x0.9+25

379.3

[379.3p+(1-p)241.8] e-rf t max [100, 307.6, 316.7,278.8]

240.9x1.3-50 240.9x0.9+25

241.8 222.5 217.4

La opcin alcanza un valor a 162.8MUS$, la opcin real entonces es162.8MUS$ - 150.0MUS$= 12.8MUS$,

189.4162.8 140.5 123.9 161.1

186.3160.0 140.3 123.5 111.3 102.7

175.7x1.3-50 175.7x0.9+25

183.1128.1x1.3-50 128.1x0.9+25

140.393.4x0.9+25

109.1

Sod

Sod

Sod2

.

..

100.

CONCLUSIONES : EL SEGMENTO MINERO, SEGMENTO DE CREACION DE VALOR

Recursos: Vida Produccin /da

55Millones tons mineral 15 aos 11,000 tons mineral / da US$ 132Millones US$ 20Millones

Inversin estimada: Inversin estudios:

Inversin total:

US$ 152Millones

Resultados econmicos: Con Opcin = 162.80 152.00 = 10.80 US$

Sin Opcin

= 150.00 152.00 = - 2.00 US$= 10.80 ( - 2.00) = 12.80 US$

-----------------------------------------------------------------Ganancia

CONCLUSIONES

Las incertidumbres abren posibilidades para aprovechar potencial Las opciones reales permiten incorporar las incertidumbres para anticipar oportunidades y riesgos que permiten disear estrategias para la generacin de valor Los clusters distritales mineros constituyen activos que ameritan ser informados, evaluados, y reportados de acuerdo a sus caractersticas, potencial, vulnerabilidades, oportunidades y riesgos. Es rol de las Personas Competentes realizar esas tareas explicitando esas caractersticas con transparencia, materialidad, y competencia.

Gracias por la atencin.