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Economa | Lunes, 20 de octubre de 2008

evolucin de la balanza de pagos

La vuelta de la restriccin externa?La crisis financiera internacional y la fuerte cada de los precios de los commoditiesgeneran interrogantes sobre la sustentabilidad del modelo econmico. Los especialistasformulan recomendaciones para no caer en dficit en el mediano plazo.

Produccin: Toms Lukin

Prebisch lo dijo

Por Carlos Bianco *

Hace ya casi sesenta aos, Ral Prebisch mostraba cmo los pases perifricos se perjudicaban por el deteriorosecular de los trminos de intercambio como consecuencia de la fuerte cada de sus precios de exportacin en lafase menguante del ciclo econmico. En la actualidad, la entrada en una nueva fase menguante quizsextremadamente menguante, como consecuencia de la crisis con epicentro en los Estados Unidos, ha devuelto a laescena local a los viejos fantasmas de la restriccin externa, desplazada con xito desde 2003.En efecto, en los ltimos meses se asiste en la Argentina a dos fenmenos que estaran acercando la desplazadarestriccin externa. El primero tiene que ver con la reduccin del supervit de cuenta corriente, que en el segundotrimestre de este ao fue de algo menos de 900 millones de dlares, contra los aproximadamente 2400 millones parael mismo perodo del ao pasado. Esta reduccin es consecuencia, fundamentalmente, de la cada del saldocomercial en bienes, que pas de un supervit trimestral en 2007 de cerca de 4 mil millones de dlares, a uno en2008 de slo 3 mil millones, con un crecimiento de las importaciones a un ritmo bastante ms acelerado que el delas exportaciones (50% versus 28%). El segundo se refiere al cambio de signo de la cuenta financiera, que pas deun supervit de casi 5300 millones de dlares en el segundo trimestre de 2007 a mostrar, para el mismo perodo de2008, una salida de capitales de ms de 3500 millones. Este dficit financiero se explica por la exponencialaceleracin de la formacin de activos externos por parte del sector privado no financiero, que alcanz en dichoperodo los 4700 millones de dlares, al tiempo que el sector pblico no financiero y el BCRA fueron receptores decapitales externos por casi 1200 millones.

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Esta doble seal de atencin se ve tanto ms alarmante en vistas de los posibles efectos de contagio que sesucedan ante la crisis mundial. Al menos en un primer momento, para el caso argentino, esos efectos llegaranfundamentalmente por el canal comercial, con unos menores precios de los commodities de exportacin y unademanda externa bastante menos dinmica. No obstante, por el canal financiero tambin se haran presentesalgunos coletazos de la crisis: aceleracin de la fuga de capitales en un nuevo vuelo hacia la calidad y mayorescostos de financiamiento, tanto para el endeudamiento pblico como para las inversiones productivas privadas.

Ante este contexto, el Gobierno nacional ha decidido encarar una estrategia ms enfocada a evitar los problemasprovenientes del canal financiero que del comercial. A este respecto, los recientes anuncios de pago de la deudaal Club de Pars, de reprogramacin de los vencimientos de los Prstamos Garantizados y de canje de los holdoutspendientes desde la renegociacin de deuda en 2005, pueden ser entendidos como un guio a los mercadosfinancieros de modo de ganar confianza y obtener as el financiamiento externo necesario en un futuro prximocaracterizado por vacas ms flacas (en rigor, menos gordas) e importantes vencimientos de deuda. Sin embargo, elaumento del ndice del riesgo pas de los ltimos das y la citada aceleracin de la fuga de capitales muestran laescasa efectividad de estas medidas ante un mercado financiero internacional que se mantendr mucho menoslquido que en el pasado reciente.

En vistas de las sombras perspectivas futuras de los mercados internacionales, quiz sea ms provechoso sesgar laintervencin del Estado hacia el canal comercial; es decir, mantener y profundizar las mejoras de competitividadlogradas desde la devaluacin. A ese respecto se hace imprescindible mantener el tipo de cambio real en los nivelescompetitivos de los ltimos aos, de modo de asegurar no slo mejores condiciones para la exportacin sinotambin para la sustitucin de importaciones, particularmente en aquellas industrias de trabajo intensivas que estnteniendo severos problemas de competitividad ante la apreciacin real del peso de los ltimos meses.

Por otra parte, ser necesario tambin hacer un uso ms inteligente y discrecional de la poltica comercial, revisandoaquellos aranceles que puedan elevarse hasta los niveles consolidados en la OMC, y aprovechando las zonasgrises y los intersticios de poltica no regulados an por el sistema multilateral de comercio. Por ltimo, quiz sea yael momento de pensar en un plan nacional de desarrollo mejor definido y ms consistente, con intervencionesestatales mejor articuladas, en bsqueda de una especializacin productiva y comercial ms virtuosa, basada en unaproduccin industrial de mayor valor agregado y contenido tecnolgico, y en la creacin de puestos de trabajo consalarios crecientes, condiciones ineludibles para el desarrollo de la Nacin. Lo dijo Prebisch hace ya casi sesentaaos.

* Investigador del Centro Redes, la UNQ y el Cenda.

Causas del desequilibrio

Por Andrs Asiain *

Hace poco ms de un ao falleca Marcelo Diamand. Este ingeniero, tras su experiencia como industrial, estudi laeconoma argentina para explicarla a sus compatriotas, especialmente a los economistas y a sus colegasempresarios. Sealaba que, dada la estructura de nuestra economa (en su tiempo una industria que requeraelevadas importaciones pero no generaba suficientes exportaciones), el crecimiento tenda a generar desequilibriosexternos que obligaban a interrumpirlo. Este fenmeno se suele conocer como de restriccin externa.

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El cambio de rgimen a partir de la gestin de Martnez de Hoz no elimin ese limitante. Por el contrario, las crisisexternas cobraron mayor frecuencia y violencia. Su causa dej de ser la falta de divisas para abastecer de insumos ybienes de capital a la industria, propia de la etapa anterior. Ahora se pas a necesitar dlares para cubrir losvencimientos de la deuda externa o la fuga de capitales. El temor a una corrida que dispare el dlar llev a muchosgobiernos a aceptar las polticas impuestas por la banca acreedora con la esperanza de conseguir financiamientoexterno. La experiencia del gobierno de la Alianza es un buen ejemplo de los peligros que encierra esa opcin.Ms de seis aos de crecimiento junto a una importante acumulacin de reservas internacionales con relativaprescindencia de los mercados financieros externos, llev a muchos a pensar que Diamand poda descansar en paz.Sin embargo, los recientes temblores en la economa de Estados Unidos y sus posibles repercusiones hacen quesea prudente preguntarse si ello es as. Podemos seguir creciendo en el actual contexto internacional sinchocarnos con la restriccin externa? Qu pasa si se acenta la falta de financiamiento externo? Qu sucede sise profundiza la cada en el precio de los commodities?

En la actual etapa de crecimiento la fuente principal de divisas de la economa es el comercio exterior. Si bien elsupervit comercial fue siempre elevado entre el 2002 y el 2008, sus causas cambiaron a lo largo del perodo. En unprimer momento prim la contraccin de las importaciones generada por el bajo nivel de actividad y de inversin deque se parti. Luego, si bien las importaciones comenzaron a crecer rpidamente, se las pudo compensar por elincremento en las cantidades exportadas. Ya llegando al presente, la aceleracin de las importaciones fue financiadapor el sbito salto del precio de nuestras exportaciones. As, si los precios de nuestro comercio exterior fueran los de2002, en lugar de un supervit comercial de 4900 millones de dlares para el primer semestre de 2008 tendramosun dficit de 3560 millones de dlares. A eso hay que sumar el impacto indirecto que podra generar la cada delprecio de los commodities sobre nuestras cantidades exportadas. Hay que tener en cuenta que gran parte denuestros mercados se encuentra en el tercer mundo, cuya actual etapa de crecimiento se sustenta principalmente enel alza del precio de sus exportaciones.

Otro componente determinante de la evolucin del balance de pagos son los movimientos de capital. Al respectocabe decir que en los ltimos cuatro trimestres, el sector privado no financiero ha fugado al exterior 16.000 millonesde dlares aproximadamente. Si bien con los actuales niveles de reservas y de saldo comercial ello no representa ungran peligro, en otro contexto puede ser desestabilizador. Otra fuente de demanda de divisas de la que poco sehabla son las utilidades y dividendos girados al exterior por las empresas transnacionales. Como ejemplo de sumagnitud tengamos en cuenta que slo YPF gir el primer semestre de 2008 unos 1400 millones de dlares pordividendos. Eso equivale a una quinta parte del saldo comercial de nuestra economa en ese perodo.

Respecto del pago de intereses por las deudas externas, si bien el canje disminuy su monto devengado, por el otrolado regulariz su pago. Las sumas a pagar son crecientes a partir de este ao y el contexto externo no es favorablepara su refinanciamiento por ms que se pague al Club de Pars y se le ofrezca entrar al canje a los holdouts. Cabeal respecto preguntarse sobre los beneficios del actual acercamiento a los mercados financieros cuando seencuentran en pleno temblor. La crisis de 1929 fue descargada parcialmente sobre la periferia mediante el deteriorode sus trminos de intercambio. En Argentina se llev puesto a Yrigoyen y trajo el pacto Roca-Runciman donde paramantener las ventas de carne a Inglaterra nuestros exportadores no dudaron en rematar la Nacin. Esperemos quela historia no se repita.

* Profesor e investigador de la FCE-UBA y Conicet.

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