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PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Incipiente repunte de la actividad local en vilo por nuevas tensiones globales
Después de una mejora transitoria a comienzos de septiembre, el nerviosismo ha regresado a los mercados. El conflicto
comercial vuelve e escalar y surgen nuevas tensiones políticas en distintos frentes. A ello se suman indicios concretos
de desaceleración en las principales economías, con contracciones en los índices manufactureros, lo que redunda
en caídas generalizadas de los índices bursátiles.
Activos locales con movimientos mixtos durante el último mes. La bolsa local subió y recuperó terreno ante sus pares
de la región. Las tasas largas se tendieron a estabilizar en niveles históricamente bajos y el peso osciló en torno a
$720, reflejando los vaivenes del precio del cobre y las noticias por el desarrollo de la guerra comercial.
Positivo dato de actividad de agosto no supone cambio de tendencia. El Imacec de agosto (3,7%) mostró un
importante repunte, favorecido por bases de comparación bajas, y se ubicó por sobre las expectativas. Estimamos
que la sorpresa se explica en parte por la reversión de fenómenos transitorios que afectaron al sector de servicios,
por lo que no necesariamente implican una aceleración de la actividad. Para septiembre, prevemos una moderación
en el margen, pero las bajas bases de comparación seguirán incidiendo en registros interanuales más elevados.
Mantenemos nuestra previsión que el año cerrará en 2,4%, en tanto que el empeoramiento del escenario externo
incidirá en el PIB del 2020.
Banco Central volvería a recortar TPM en octubre. La nula variación del IPC en septiembre –más allá de algunos
factores específicos– el lento crecimiento que aún mantienen importantes componentes de la demanda y el mayor
riesgo externo dan espacio para un nuevo recorte de la TPM. Estimamos que este se materializaría en la próxima
reunión de octubre. Recortes adicionales dependerán de la evolución del escenario externo y su impacto en la
economía local.
Menores ingresos de gobierno en 2019 y 2020 acotan las holguras fiscales. En su actualización de proyecciones
oficiales, el gobierno ajustó a la baja los ingresos esperados, con lo que el déficit cerraría este año en 2,2% de PIB.
Aunque para 2020 proyectan una cierta recuperación –con una expansión de ingresos de 4,5%–, estimamos que las
variables clave como el precio del cobre y la demanda interna serán algo menores que lo considerado en el diseño
del presupuesto, por lo que el déficit del próximo año podría ser mayor que lo pronosticado por el ejecutivo.
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL OCTUBRE 2019
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Después de una mejora transitoria a comienzos de septiembre, el nerviosismo ha regresado a los mercados
Tensiones políticas globales
han vuelto a escalar
Se observan signos de
mayor desaceleración en la
economía de EE.UU.
Posibilidad de acuerdo
entre China y EE.UU. se
desvanece en el corto plazo
La Reserva Federal volvería
a recortar la tasa en
diciembre
Si durante septiembre predominó el optimismo por un posible acercamiento entre China y
EE.UU., en las últimas semanas se han acentuado los riesgos debido a nuevos indicios de
desaceleración en la economía estadounidense, a una Europa que permanece débil y a un
escenario político convulsionado con nuevos focos de incertidumbre. Esto ha repercutido en
las bolsas globales, que han vuelto a retroceder.
A nivel político, la Cámara de Representantes de EE.UU. inició el proceso de impeachment al
presidente Trump, que si bien tiene pocas probabilidades de culminar en su destitución,
condicionará tanto la política interna como externa de ese país. Por su parte, a días de
cumplirse el plazo autoimpuesto para que Reino Unido salga de la Unión Europea, aún no hay
claridad respecto de los términos. Por último, las protestas en Hong Kong han escalado y se
han constituido en un problema geopolítico de alcance internacional.
En septiembre, el ISM manufacturero de EE.UU. se ubicó en 47,8 –su nivel más bajo desde
2009– apuntando a una contracción de la actividad industrial. Por su parte, el mercado laboral
presentó resultados mixtos. La tasa de desempleo se ubicó en mínimos históricos (3,5%), pero
la creación de empleo estuvo por debajo de lo esperado (136 mil versus 145 mil). A su vez, la
inflación sigue contenida y bajo la meta de la Fed (IPC: 1,7% a/a en agosto; PCE total 1,4%).
Gráfico 1: Bolsas internacionales (Índice 100 = ene-19)
Gráfico 2: EE.UU. PMI manufacturero (Índice, neutral = 50)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Esta semana deben juntarse los representantes de las dos superpotencias para seguir
avanzando en las negociaciones comerciales. Las autoridades chinas se han mostrado poco
dispuestas a cerrar un acuerdo amplio con la administración de Trump –trascendió que
presentarán una propuesta que no incluye compromisos sobre la política industrial o
subsidios de gobierno– por lo que las posibilidades de un resultado exitoso son bajas. Al cierre
de este informe, declaraciones cruzadas de ambos gobiernos habían vuelto a escalar las
tensiones lo que incidió negativamente en los mercados.
Si bien no existe consenso entre los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed
respecto de un nuevo recorte de la tasa de política, los signos de desaceleración y los riesgos
a la baja para la actividad, sumado a las menores presiones inflacionarias y salarios
contenidos, dan espacio para que continué incrementando el estímulo monetario. Por lo
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ene-19 may-19 sep-19Zona Euro MSCI EM
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sep-15 jul-17 may-19ISM ManufactureroPMI ManufactureroPIB (der.)
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Zona euro continúa
debilitándose
Cuenta regresiva para el
Brexit con altos niveles de
incertidumbre
mismo, estimamos que la Fed volverá a recortar la tasa de los fondos federales (fed fund rate)
en diciembre, llevándola hasta un rango de 1,5%-1,75%. Además, su presidente, Jerome
Powell, anunció que retomarían el proceso de ampliación de la hoja de balance.
Gráfico 3: Mercado laboral EE.UU. (miles, %) Gráfico 4: Expectativas de Fed Fund Rate (%)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
En Europa, las cifras de actividad continúan mostrando debilidad. El PMI manufacturero de la
Zona Euro mantuvo su tendencia a la baja y se ubicó en 45,7 en septiembre. En Alemania, el
indicador alcanzó mínimos históricos con 41,7 y las órdenes industriales disminuyeron más
de lo esperado, aumentando los temores de recesión. Con todo, el mercado laboral de ese
país sigue robusto y la tasa de desempleo se ubica en 3,1%, su menor valor desde 1980.
Gráfico 5: PMI Europa (neutral = 50) Gráfico 6: Actividad de Alemania (a/a %, Índice)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
La salida de Reino Unido de la Unión Europea (UE) se encuentra en la recta final. El primer
ministro, Boris Johnson, presentó una propuesta de última hora para evitar una salida sin
acuerdo, en la que Irlanda del Norte mantendría algunas de las regulaciones europeas
durante cuatro años. Esta propuesta debe ser aceptada por la UE y luego sometida a
aprobación por el parlamento británico. Sin embargo, ha trascendido que la UE no aceptará
ninguna solución que implique la salida de Irlanda del Norte del pacto aduanero.
A los signos de debilidad de la actividad en el Viejo Continente, se agregó el posible impacto
del alza de los aranceles que aplicará EE.UU. a las exportaciones europeas por hasta US$ 7,5
miles de millones (principalmente a aviones y alimentos) autorizado por la Organización
Mundial del Comercio (OMC). La sentencia de la OMC es el resultado de una disputa de más
de 15 años, que ha enfrentado a los fabricantes aeronáuticos Boeing (EE.UU.) y Airbus
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PayrollTasa de desempleo (der.)Salarios (der.)
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may-17 mar-18 ene-19
Órdenes industriales
Confianza negocios (der.)
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Latinoamérica presenta una
leve mejoría en el margen,
pero surgen nuevos focos
de tensión
(Europa) por subsidios gubernamentales. Se especula que, durante la primera parte del
próximo año, la OMC podría autorizar a la Unión Europea a que aplique aranceles a algunos
productos estadounidenses.
En Latinoamérica, pese a que las proyecciones de crecimiento se han ajustado
sistemáticamente a la baja, se ha observado un leve repunte de la actividad. Por su parte, los
indicadores bursátiles presentaron retornos positivos durante septiembre y las monedas se
apreciaron. Varios bancos centrales de la región (Brasil, México y Perú) han recortado sus
tasas de política monetaria para impulsar la alicaída actividad.
En Argentina, los controles de capitales han logrado disminuir la presión sobre el peso y
contenido la caída de las reservas internacionales. En Perú, la crisis política por la disolución
del Congreso ha tenido escasa repercusión en los activos financieros. Por, su parte, la reforma
de pensiones en Brasil logró un avance importante con una primera votación favorable en el
Senado. Sin embargo, la propuesta original del ejecutivo volvió a sufrir modificaciones, por lo
que su impacto en las cuentas fiscales será menor al considerado. Al cierre de este informe,
las tensiones en Ecuador habían escalado. La presión social tras el anuncio de la eliminación
a los subsidios a los combustibles llevó al gobierno trasladar de manera provisoria la capital,
desde Quito hasta Guayaquil.
Gráfico 7: Bolsas Latinoamérica (Ene 19 = 100) Gráfico 8: Indicadores de actividad (mm 3m, %)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Petróleo retrocede a niveles previos al ataque con drones
Precio del petróleo
retrocede ante rápida
recuperación de la
producción saudí
El precio del petróleo WTI volvió a cotizarse bajo US$ 55 el barril, tras haber rozado los US$
63 hace algunas semanas, luego del ataque al complejo Abqaiq de Arabia Saudita. Con esta
fuerte corrección, el precio vuelve a transarse con una prima por riesgo geopolítico muy baja
o casi inexistente a pesar de las tensiones que persisten en el estrecho de Ormuz.
Cabe destacar que la interrupción de un volumen significativo de producción, por casi dos
semanas, implicó un drenaje de las reservas de petróleo de Arabia Saudita del orden de 20%.
Esta caída de inventarios parece no haber sido incorporada en la prima por riesgo. Por otra
parte, las últimas cifras de producción a nivel global siguen mostrando una oferta estrecha,
con un estancamiento en EE.UU., caídas en la producción de Irán y Venezuela, y un recorte
más intenso de lo acordado con la OPEP en Arabia Saudita.
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México Brasil Colombia
Perú Argentina
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Restricciones de oferta
mantendrán precio del
petróleo en niveles
similares a los actuales
La tendencia de un menor crecimiento de la producción estaría subestimada en la mayoría
de las proyecciones de precios, que tienden a estar dominadas por una menor demanda
como consecuencia de la guerra comercial. En nuestro escenario base prevemos que el
petróleo WTI cerrará este año en US$ 56 el barril y promediará US$ 58 el barril en 2020.
Gráfico 9: Cambio proyección de producción 2019 de ago-19 a sep-19 (mbd)
Gráfico 10: Cambio proyección de producción 2020 de ago-19 a sep-19 (mbd)
Fuente: OPEP y Santander Fuente: OPEP y Santander
Activos locales con movimientos mixtos durante en el último mes
Al igual que en los mercados internacionales, las perspectivas favorables respecto del
conflicto comercial impulsaron la bolsa local, con un incremento de casi 5% desde fines de
agosto. El peso, por su parte, tendió a depreciarse con la caída en el precio del cobre
observada desde mediados de septiembre y la compresión del diferencial de tasas con EE.UU.
En lo más reciente, la debilidad global de la divisa norteamericana debido a la incertidumbre
política y signos de desaceleración en EE.UU., tendieron a fortalecer el tipo de cambio, el que
al cierre de este informe se ubicaba en torno a $ 720. Las posiciones de no residentes
tendieron a apostaron a favor del peso, con un flujo vendedor forward de dólares de
alrededor de US$ 2.000 millones.
Gráfico 11: Tipo de cambio y cobre ($/US$, US$/lb.)
Gráfico 12: Flujos forward no residentes ($/US$, miles de millones de US$)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
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CLP Cobre (invertido, der.)
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Flujos de NR (der.) CLP
Signo (-): Flujo vendedorde US$ forward
Signo (+): Flujo compradorde US$ forward
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Tipo de cambio cerrará el
año en torno a $ 720
Hacia fines de año esperamos que el tipo de cambio se ubique en torno a $ 720. El desarrollo
del conflicto comercial, el ritmo de la desaceleración global y la política monetaria serán los
factores clave para los movimientos futuros que pueda tener el peso. Así, por ejemplo, en el
evento poco probable que China y EE.UU. logren un acercamiento esta semana, es posible
que el tipo de cambio se fortalezca y ronde los $ 710. Por otra parte, nuevas señales de
desaceleración global –que disminuirían el apetito por riesgo– y una política monetaria más
expansiva a nivel local, presionarían el tipo de cambio hasta niveles incluso por sobre los $
730.
Gráfico 13: Tasas largas (%) Gráfico 14: Tasas colocaciones (%)
Fuente: RiskAmerica y Santander Fuente: BCCh y Santander
Las tasas largas nominales de los bonos locales se estabilizaron en niveles históricamente
bajos, mientras que las tasas reales de corto plazo mostraron caídas en línea con el aumento
de las expectativas de inflación para octubre. En este contexto, las tasas de los créditos
comerciales y vivienda continúan disminuyendo. Las colocaciones, en tanto, muestran
comportamientos mixtos. Las de consumo han seguido desacelerándose pero las hipotecarias
muestran un crecimiento robusto. Por su parte, las comerciales, después de perder
dinamismo en los últimos meses, mostraron un repunte en septiembre.
Mercado laboral sigue débil, con bajo dinamismo del empleo asalariado
Creación de empleos sigue
impulsada por el sector
público
El empleo total medido por el INE mostró un tenue repunte en su ritmo de expansión y creció
1,5% en agosto, con una importante incidencia del empleo público (1,0 pp). El empleo
privado, por su parte, se mantuvo estancado, con un crecimiento anual de sólo 0,3%. El
número de cotizantes a la seguridad social, por otro lado, muestra un dinamismo mayor, pero
en los últimos meses se ha tendido a moderar. En el último dato del INE, destacó, por un lado,
la creación de puestos de trabajo en comercio (2,8% a/a), y, por otro, la importante
contracción de los empleos manufactureros (-6,5% a/a), en línea con el bajo desempeño de
la actividad sectorial. La fuerza de trabajo ha estabilizado su ritmo de expansión algo por
debajo de 1,5%, con lo que la tasa de desempleo se ha mantenido en 7,2%, por bajo su valor
de hace un año.
Los salarios siguen creciendo en torno a 2,5% en términos reales. Ello, sumado al repunte
marginal en el ritmo de creación de empleos, ha impulsado la masa salarial, que en agosto se
expandió 4,1%.
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ene-13 nov-15 sep-18$ 5y $ 10y
UF 5y (der.) UF 10y (der.)
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Comerciales Viviendas
Consumo (der.)
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Gráfico 15: Empleo y tasa de desempleo (a/a, %) Gráfico 16: Remuneraciones (a/a, %)
Fuente: INE y Santander Fuente: INE y Santander
Actividad sorprende al alza en agosto por reversión de factores transitorios
Sorpresa de la actividad de
agosto no constituye
cambio en la tendencia de
la actividad
Imacec de septiembre se
ubicaría entre 3,5% y 4%
Tal como anticipamos, las cifras de crecimiento del tercer trimestre han mostrado un repunte
respecto del primer semestre, favorecidas por bajas bases de comparación y el impulso de
algunos sectores específicos. El Imacec de agosto (3,7% a/a) fue bastante mayor de lo que se
esperaba, con un sólido crecimiento de la minería (5,3%), y un buen desempeño de los
sectores no mineros (3,5% a/a, 0,9% m/m desestacionalizado).
Dentro de estos últimos, destacó el aporte de la construcción. Este sector viene mostrando
un alto dinamismo desde hace varios meses, estimulado por la actividad inmobiliaria –debido
a las caídas en las tasas de interés– y el avance de grandes proyectos de inversión en minería
e infraestructura. Otros sectores que contribuyeron positivamente fueron los servicios. Si
bien no se conocen detalles, es probable que en su repunte haya incidido el término del paro
de profesores, el que afectó de manera relevante el componente de Servicios Personales en
junio y julio.
En septiembre, la generación eléctrica creció algo menos que en agosto (0,4% vs 0,7%), las
exportaciones se contrajeron de manera algo más intensa (-6,1% vs -4,5% en agosto) y las
importaciones moderaron su caída (-6,2% vs -11,4% en agosto). La confianza empresarial se
mantuvo estable, algo por debajo del pivote neutral (IMCE sin minería: 47,16 vs. 47,74 en
agosto). Con estos antecedentes, estimamos que la actividad habría moderado su velocidad
de expansión en el margen. Sin embargo, las favorables bases de comparación llevarían a un
crecimiento relativamente elevado del Imacec, entre 3,5% y 4%, con lo que el tercer trimestre
alcanzaría una expansión anual en torno a 3,5%.
Hacia delante, la inversión seguirá siendo el motor de la economía con el avance de los
grandes proyectos. El sector externo sigue sujeto a los vaivenes de la situación global, donde
los riesgos a la baja han aumentado. Respecto del consumo, la caída en las tasas de interés y
el incipiente repunte de la masa salarial debiesen dar un mayor soporte. Sin embargo, la
confianza de los hogares sigue deprimida y los indicadores asociados al comercio minorista
se mantienen bajos. Por lo mismo, no vemos una aceleración significativa del consumo en los
próximos meses.
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2016 2017 2018 2019
Otros Cuenta prop. y Emp.Asal. privado Asal. públicoTotal Desempleo (der.)
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2016 2017 2018 2019
Nominal a/a Real a/a
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Mantenemos proyección de
crecimiento de 2,4% para el
año
Para el año mantenemos nuestra proyección de crecimiento en 2,4%. Sin embargo, debido a
la sorpresa de agosto, estimamos que los riesgos de revisiones adicionales a la baja han
disminuido considerablemente. El empeoramiento del escenario externo tendrá impacto
recién hacia el 2020, donde proyectamos que la economía crecería 3% o menos.
Gráfico 17: Imacec y componentes (a/a, %) Gráfico 18: Actividad no minera (a/a, %)
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Factores puntuales inciden en variación nula del IPC de septiembre
La inflación se acercaría
transitoriamente a la meta
del Banco Central en los
próximos meses, pero luego
descenderá
El IPC de septiembre (0% m/m) sorprendió fuertemente a las expectativas de mercado
(Bloomberg: 0,3%; EEE: 0,3%; EOF: 0,3%; Forwards: 0,26%; Santander: 0,2%). El registro anual
retrocedió hasta 2,1%, nuevamente en la parte baja del rango de tolerancia del Banco Central.
La inflación subyacente, medida por el IPC sin alimentos y energía (IPC SAE), tuvo una
variación mensual de solo 0,1% y su variación anual disminuyó hasta 2,3%.
La principal sorpresa del mes fue la disminución de 20,7% en los servicios de transporte aéreo
(-0,15 pp de incidencia), que devolvieron en parte las inusuales alzas del mes previo. Hacia
delante, tanto la depreciación del tipo de cambio como el alza de los combustibles debiesen
empujar al alza este ítem. Por otra parte, se dio la tónica de años previos donde los precios
de alimentos se mantuvieron estables en el mes. Históricamente septiembre había sido un
mes de elevada inflación debido a las alzas en estos precios por las celebraciones de fiestas
patrias. Sin embargo, desde 2017 esta tendencia se ha moderado, dando paso a un alza más
pronunciada en octubre.
En los próximos meses la inflación debiese mostrar una cierta aceleración, impulsada por la
depreciación del tipo de cambio, que incidirá no solo en los precios de algunos bienes sino
que también afectará los de algunos servicios indexados al dólar. De esta manera, para
octubre estimamos que el IPC se ubicaría por sobre 0,5% m/m, incidido por las alzas en las
tarifas eléctricas y los servicios de transporte público anunciadas recientemente. Para el año
estimamos que la inflación cerrará en torno a 2,8%. Si bien en la primera parte del 2020 el
IPC podría empinarse sobre la meta de 3%, estimamos que esto será sólo un fenómeno
transitorio, y en la segunda parte del próximo año veríamos nuevamente registros entre 2,5%
y 3%.
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Minero No minero Imacec
Sept.
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Gráfico 19: IPC (m/m, %) Gráfico 20: IPC e IPC subyacente (a/a, %)
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Banco Central volvería a recortar TPM en octubre
La opción de seguir
ampliando el estímulo
monetario vuelve a cobrar
vigencia
En la Reunión de Política Monetaria (RPM) de septiembre, el Banco Central recortó la TPM
en 50 pb, enfatizando el deterioro del sector externo y débil desempeño de la economía local
durante la primera parte del año. En la minuta de esa reunión, quedó claro un sesgo
expansivo, por lo que los mercados internalizaron una nueva baja en lo que resta del año y
posiblemente alguna adicional el próximo.
La sorpresa positiva en el Imacec de agosto dio pie para especular que el espacio para un
nuevo recorte este año era menor. Sin embargo, un análisis más detallado revela que en ese
registro incidieron factores puntuales (reversión del efecto del paro de profesores) y que aún
no hay signos claros de un cambio en la tendencia de la actividad. Por otro lado, los riesgos
del escenario externo han aumentado. Por último, la inflación de septiembre sorprendió a la
baja y, más allá de algunos elementos específicos, se sigue mostrando contenida. Por lo
mismo, estimamos que la opción de seguir ampliando el estímulo monetario vuelve a cobrar
vigencia. Esto podría materializarse con una rebaja de 25 pb en la próxima reunión de
octubre. Movimientos adicionales durante el próximo año dependerán de la evolución de la
situación internacional y su impacto en la economía local.
Gráfico 21: Tasas swap nominales (%) Gráfico 22: Expectativas de TPM (%)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
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sep dic mar jun sepIPC SAE Alimentos Energía IPC General
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TPM Fwd-NSFwd 1m atrás EOFEEE SantanderFwd
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL OCTUBRE 2019
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Menores holguras fiscales para el gobierno
Menores ingresos fiscales
en 2019 implicarán que el
déficit del fisco alcance
2,2% de PIB
Déficit estructural se
mantendría el próximo año
La deuda pública podría
llegar a 28% de PIB en 2020
En su último Informe de Finanzas Públicas (IFP), el Ministerio de Hacienda proyectó que los
ingresos fiscales cerrarían este año con una expansión real de solo 0,7%, menor que el 1,6%
estimado en junio y que el 3% proyectado en marzo. Los menores ingresos serán
parcialmente compensados por una moderación del gasto –donde se estima una ejecución
presupuestaria de 99,6%–, lo que dará pie a un déficit de 2,2% de PIB, tal como lo
proyectamos hace varios meses. Con todo, los ingresos estructurales –que se construyen
sustrayendo a los ingresos efectivos su componente cíclico– serán algo mayores que lo
estimado debido a que las brechas cíclicas son más amplias. Esto, sumado a la subejecución
del gasto, hará que el déficit estructural que proyecta el gobierno cierre el año en 1,4% de
PIB, dos décimas por debajo de la meta.
Para 2020, el IFP proyecta una aceleración de los ingresos hasta 4,5% debido al supuesto de
un mayor crecimiento de la actividad –PIB: 3,3%; Demanda Interna: 3,6%–, un precio del
cobre más alto –US$ 2,85 por libra en promedio–, y la inclusión de parte de los ingresos
transitorios contemplados en la Reforma Tributaria. La incorporación de estos ingresos ha
sido materia de controversia, por cuanto se aparta del criterio conservador que
tradicionalmente ha empleado la Dirección de Presupuestos a la hora de proyectar las fuentes
de financiamiento del gasto.
Gráfico 23: Ingresos de gobierno por componentes (var. anual, %)
Gráfico 24: Balance fiscal efectivo (% PIB)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Dadas estas proyecciones de ingresos y los ajustes cíclicos correspondientes, los ingresos
estructurales crecerían 3,3% el próximo año. Respecto de la meta fiscal, el gobierno señaló
que apuntaría a lograr un déficit estructural de 1,4% de PIB, manteniendo el nivel que había
comprometido previamente, pero desviándose de las reducciones de 0,2% de PIB cada año
que estableció al comienzo del mandato. Dado lo anterior, la expansión del gasto compatible
con dicha meta es de 3,6% que es lo que está contemplado en el presupuesto.
Con ello, el déficit efectivo, de acuerdo con las estimaciones oficiales, se ubicará en tono a
2% de PIB. En nuestro escenario consideramos que tanto el PIB como el precio del cobre
serán algo menores. Por lo mismo, estimamos que el déficit podría ubicarse entre 2,2% y
2,4% de PIB. De esta manera, la deuda de gobierno seguirá escalando y podría cerrar el
próximo año en un nivel algo mayor al 28% de PIB.
5.2
1.0
4.7
8.8
0.7
4.5
-5
0
5
10
2015 2016 2017 2018 2019(p)2020(p)
Trib. Resto OtrosGMP10 CodelcoTotal
-4.3
-0.5
1.30.6
-0.6
-1.6-2.1
-2.7-2.8
-1.7-2.2
-2.0
2009 2011 2013 2015 2017 2019
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL OCTUBRE 2019
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PROYECCIONES MACROECONÓMICAS
Cuentas Nacionales 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P
PIB (var. real % a/a) 4,0 1,8 2,3 1,7 1,3 4,0 2,4 3,0
Demanda interna (var. real % a/a) 3,6 -0,5 2,5 1,8 2,9 4,7 2,6 3,0
Consumo total (var. real % a/a) 4,3 2,9 2,6 3,4 3,2 3,7 2,6 3,0
Consumo privado (var. real % a/a) 4,6 2,7 2,1 2,6 3,0 4,0 2,5 2,9
Consumo público (var. real % a/a) 2,8 3,8 4,8 7,2 4,4 2,2 2,9 2,9
Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 3,3 -4,8 -0,3 -1,3 -2,7 4,7 4,4 4,4
Gasto público (var. real % a/a) 4,6 6,3 8,4 3,8 4,7 3,4 2,6 3,0
Producción manufacturera (var. real % a/a) 2,0 -0,7 0,3 -2,4 1,6 3,3 1,7 1,6
Exportaciones (var. real % a/a) 3,3 0,3 -1,7 0,5 -1,1 5,0 -1,2 2,4
Importaciones (var. real % a/a) 2,0 -6,5 -1,1 0,9 4.7 7.6 -0,5 2,8
PIB (US$ miles de millones) 278,5 260,6 244,3 250,6 277,9 298,8 291,1 297,3
PIB per cápita (US$ miles) 15,8 14,6 13,6 13,8 15,1 15,9 15,2 15,2
Población (millones) 17,6 17,8 18,0 18,2 18,4 18,8 19,1 19,5
Balanza de Pagos 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P
Balanza comercial (US$ miles de millones) 2,0 6,5 3,4 4,9 7,4 4,7 3,1 2,6
Exportaciones (US$ miles de millones) 76,8 75,1 62,0 60,7 68,9 75,5 70,8 71,7
Importaciones (US$ miles de millones) 74,8 68,6 58,6 55,9 61,5 70,8 67,7 69,1
Cuenta Corriente (US$ miles de millones) -11,2 -4,3 -5,6 -4,0 -6,0 -9,2 -8,7 -8,3
Cuenta Corriente (% PIB) -4,1 -1,7 -2,3 -1,6 -2,1 -3,1 -3,0 -2,8
Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) -2,7 -2,4 -2,9 3,1 9,0 -1,8 0,9 1,5
Precio del cobre (promedio anual, US$/lb) 3,32 3,11 2,50 2,21 2,80 2,96 2,69 2,64
Precio del petróleo WTI (prom. anual, US$/bbl) 97,9 93,1 48,7 43,2 51,0 64,8 56,7 58,3
Fuente: BCCh, INE y Santander. Nota: Año de referencia para las CC.NN. = 2013
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL OCTUBRE 2019
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PROYECCIONES MACROECONÓMICAS
Tipo de Cambio y Mercado Monetario
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P
Inflación del IPC (var. a/a, % a diciembre) 3,0 4,6 4,4 2,7 2,3 2,6 2,8 2,7
Inflación del IPC (var. a/a, % promedio) 1,8 4,7 4,3 3,8 2,2 2,4 2,5 2,9
Inflación del IPCSAE (var. a/a, % a diciembre) 2,1 4,3 4,7 2,8 1,9 2,3 2,5 2,3
Tipo de cambio CLP/US$ (cierre año) 524 607 707 667 615 696 718 715
Tipo de cambio CLP/US$ (promedio año) 495 570 654 677 649 640 694 715
Tasa de política monetaria (%, cierre año) 4,5 3 3,5 3,5 2,5 2,75 1,75 1,50
Tasa de política monetaria (%, promedio año) 4,92 3,75 3,06 3,5 2,7 2,52 2,45 1,54
BCU-10 (%, cierre año) 2,2 1,5 1,6 1,5 1,8 1,5 -0,2 0,0
BCP-10 (%, cierre año) 5,2 4,3 4,7 4,4 4,5 4,2 2,7 3,2
Mercado Laboral 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P
Índice de remuneraciones (var. real % a/a) 3,9 1,8 1,8 1,4 2,4 1,9 2,3 2,4
Tasa de desempleo (promedio anual) 6,0 6,4 6,2 6,5 6,7 7,0 6,9 6,9
Tasa de creación de empleo (var. prom. % a/a) 2,1 1,6 1,4 1,3 1,8 1,6 1,4 1,7
Masa salarial promedio (var. real % a/a) 6,0 3,4 3,2 2,8 4,2 3,5 3,7 4,1
Indicadores Política Fiscal 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P
Balance del Gobierno Central (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,7 -2,8 -1,7 -2,2 -2,0
Deuda bruta Gob. Central (US$ miles de mill.) 33,5 36,6 39,0 53,3 69,0 70,2 79,2 82,6
Fuente: BCCh, INE y Santander.
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Estudios
DIVISIÓN FINANCIERA
CLAUDIO SOTO / Economista Jefe
GABRIEL CESTAU / Economista
SINDY OLEA / Economista
MIGUEL SANTANA / Economista
FABIÁN SEPÚLVEDA / Economista
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