Parte II. TEORÍA DE LA ELECCIÓN INDIVIDUAL · Permiten transferir recursos de t=0 a t=1 Las...
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1 Parte I. INTRODUCCIÓN Parte II. TEORÍA DE LA ELECCIÓN INDIVIDUAL Parte III. TEORÍA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES Y VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA FINANCIERA Tema 1. Fundamentos de Economía Financiera Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales Tema 3. Teoría de carteras Tema 4. El modelo de equilibrio de activos financieros Tema 5. El modelo de valoración de opciones financieras
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Parte I. INTRODUCCIÓN
Parte II. TEORÍA DE LA ELECCIÓN INDIVIDUAL
Parte III. TEORÍA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES Y VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA FINANCIERA
Tema 1. Fundamentos de Economía Financiera
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitalesTema 3. Teoría de carteras
Tema 4. El modelo de equilibrio de activos financieros
Tema 5. El modelo de valoración de opciones financieras
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
Estructura:1. Teoría de la elección individual en certeza2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales3. Consumo e inversión en presencia de mercado de capitales4. Teorema de la separación de Fisher
Bibliografía básica:Brealey, Myers y Allen (2010) cap. 2.1-2.2 / Brealey y M. (1998) cap. 2
Bibliografía complementaria:Fernández y García (1992) cap. 2.4Fernández (1994) cap. 1Copeland, Weston y Shastri (2005) cap. 1
Prácticas:Problemas 1-9
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales3. Consumo e inversión en presencia de de mercados de capitales4. Teorema de la separación de Fisher
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1. Teoría de la elección individual en certeza
Teoría general de la elección individual (certeza)
Asignación intertemporal de los recursos disponibles entre consumo ahora (momento 0) o en el futuro (momento 1)
Se busca maximizar la utilidad derivada del consumo
Lo que no se consume ahora se ahorra (invierte) para consumir en el futuro (en 1)
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1. Teoría de la elección individual en certeza
Objetivo: Los inversores individuales reparten los recursos disponibles entre consumo actual y futuro de forma que maximizan su utilidad
Hipótesis del proceso de asignación de fondos:
Racionalidad del inversor: Maximizar su utilidad, que depende de su nivel de consumo en el tiempo
U = f (C0, C1)
Supuestos: certeza, un período definido por 2 momentos de tiempo (0 y 1), no costes de transacción ni impuestos
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1. Teoría de la elección individual en certeza
¿Qué se puede hacer con los recursos disponibles en t=0 (Y0) si no hay oportunidades de inversión?
Consumir todo en t=0: C0=Y0
Consumir parte en t=0 y parte en t=1: C0=X, C1=Y0-X
Consumir todo en t=1: C0=0, C1=Y0
Posibilidades y alternativas:Se puede consumir todo en t=0, todo en t=1 o parte en t=0 y parte en t=1Lo no consumido en t=0 no se invierte, pero se consume en t=1X puede ser cero, con lo que se consumiría todo en t=1No se puede consumir en t=0 por encima de Y0
No se puede consumir en t=1 por encima de Y0
¿Qué cambios se producen si disponemos de recursos en t=0 (Y0) y t=1 (Y1) si no hay oportunidades de inversión?
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher
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2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
Asignación de recursos a través de la inversión financiera
El individuo dispone de una dotación (presupuesto) inicial: una cantidad de ingresos en t=0 (Y0) y otra en t=1 (Y1)
Inversión financiera única y sin riesgo
Inversión financiera de rentabilidad constante y positiva: rm(rentabilidad media y marginal coinciden)
Permite transferir recursos de t=0 a t=1
El tipo de interés compensa a los ahorradores por su renuncia al consumo presente
La inversión financiera no crea valor
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2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
La inversión en activos financieros, nivel de inversión y resultado
Resultado= Inversión*(1+rIF)
Recursos1= Recursos0*(1+rIF)
Inversión 2
Recursos0
Recursos1
Inversión 1
Resultado 1
Resultado 2
Oportunidades de inversión financiera
tg = -(1+rIF)
rm=rentabilidad de la inversión
financiera
Y0
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2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
Asignación de recursos a través de la inversión productiva
Las oportunidades de inversión pueden ser jerarquizadas en función de su rendimiento (o rentabilidad)
Las inversiones son independientes
Los rendimientos son siempre positivos
Los rendimientos marginales son decrecientes
Permiten transferir recursos de t=0 a t=1
Las inversiones productivas crean valor
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2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
Y0 .(1+rIF)
Y0 t=0
Inversión financiera
Inversión productivaY0 .(1+rIP)
t=1
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2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
Los criterios clásicos de valoración y selección de inversiones
Valor Actual Neto (VAN): Creación de riqueza mediante la realización de inversiones productivas, expresada en u.m. de t=0
Cálculo del Valor Actual Neto (VAN):
VAN = VA(Q) - A, siendo A el desembolso y Q el resultado o valor final de la inversión
1
en donde k es el coste de oportunidad del capital (rentabilidad de la inversión a la que se renuncia), y 1/(1+k) es el factor de descuento
Condición de efectuabilidad: VAN>0 (Se exige que el VAN de la inversión productiva sea mayor que el VAN de la inversión financiera)
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2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
Los criterios clásicos de valoración y selección de inversiones
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): Tasa o tanto interno de rentabilidad que hace igual a 0 el Valor Actual Neto de la inversión
Cálculo de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR):
TIR = r / VAN(r) = 0 = -A +
Condición de efectuabilidad= TIR>rIF (Se exige que la rentabilidad de la inversión productiva sea mayor que la rentabilidad de la inversión financiera)
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3. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
Asignación de recursos a través de inversiones financieras y productivas. El caso de la hormiga y la cigarra:
Dotación inicial (0): 370.000 €
Tanto la Cigarra como la Hormiga tienen la opción de invertir en el activo financiero al 5% de interés (rIF)
También tienen la opción de invertir en un proyecto de inversión que requiere una inversión inicial de 370.000 € (0) y devuelve 420.000 €en el futuro (1)
La Cigarra es propensa a consumir todos sus recursos en 0, mientras la Hormiga prefiere ahorrar hoy (0) para consumir mañana (1)
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2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
388.500
370.000 t=0
Inversión financiera
Inversión productiva420.000
t=1
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales4. Teorema de la separación de Fisher
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2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Mercados de capitales perfectos:
Los agentes pueden acceder sin costes la información (información perfecta)
Los agentes son “tomadores de precios” (price-takers)
No hay costes de acceso al mercado (costes de transacción nulos)
No existen fricciones que dificulten la libre negociación de los activos
Libertad de entrada y salida del mercado
Mismo tipo de interés para las operaciones de préstamo y endeudamiento
Los agentes pueden endeudarse ilimitadamente
Activos financieros infinitamente divisibles
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2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Situación de partida: A
Consumo inicial en t=0: C0=Y0
Consumo inicial en t=1: C1=Y1
Situación final: BConsumo final en t=0: C0=DConsumo final en t=1: C1=E
Consumo máximo en t=0: W0
Consumo máximo en t=1: W1
El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=1 a t=0 a través del mercado de capitales (endeudamiento)
C0D
A
C1
E
Y0
Y1
Consumo actual
Consumofuturo
B
endeudamiento
W0
W1
W0=Y0+Y1/(1+rm)
W1=Y0*(1+rm)+Y1
Línea del mercado de capitales
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2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Situación de partida: A
Consumo inicial en t=0: C0=Y0
Consumo inicial en t=1: C1=Y1
Situación final: BConsumo final en t=0: C0=DConsumo final en t=1: C1=E
Consumo máximo en t=0: W0
Consumo máximo en t=1: W1
El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=0 a t=1 a través del mercado de capitales (préstamo)
C0D
C1
Y0
E
Consumo actual
Consumofuturo
Y1A
B
préstamo
W1
W0
Línea del mercado de capitales
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3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de consumo actual – consumo futuro a través del mercado de capitales
370.000
C1
C0
Si no se realiza el proyecto de inversiónEl óptimo de consumo se sitúa sobre alguno de los puntos de la línea inferior
Si se realiza el proyecto de inversiónEl óptimo de consumo se sitúa sobre alguno de los puntos de la línea superior
388.500
420.000
400.000
370.000*1,05=388.500
370.000*1,13514≈420.000
400.000*1,05=420.000
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4. Teorema de la separación de Fisher3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de consumo actual – consumo futuro a través del mercado de capitales
C1
C0
La Hormiga dispone de un máximo de consumofuturo = 420.000 (consumo actual = 0)
La Cigarra dispone de un máximo de consumoactual = 400.000 (consumo futuro = 0)
370.000
388.500
420.000
400.000
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales4. Teorema de la separación de Fisher
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4. Teorema de la separación de Fisher
“Cuando existen mercados perfectos de capitales, las decisiones de inversión productiva no vienen determinadas por las preferencias de los inversores por el consumo actual o futuro ni por su nivel de riqueza inicial”
Enunciado de otra manera, las decisiones de consumo y de inversión están separadas entendiendo por tal que son decisiones independientes entre sí
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4. Teorema de la separación de Fisher
El proceso de decisión entre consumo e inversión tiene lugar en dos etapas:
1º) Se adoptan las decisiones de inversión. Los individuos invierten hasta que se iguale la rentabilidad marginal de la inversión con el tipo de interés (tasa objetiva del mercado de capitales)
2º) Se adoptan las decisiones de consumo, empleando el mercado de capitales para maximizar las preferencias subjetivas por consumo actual / futuro
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4. Teorema de la separación de Fisher
Implicaciones:
Los accionistas delegan la toma de decisiones de inversión en los gestores de la empresa siempre y cuando éstos se comprometan a utilizar el Valor Actual Neto (VAN) como criterio de evaluación
Los accionistas tratarán, eso sí, de optimizar la utilidad derivada de su consumo actual y futuro, para lo cual prestarán o se endeudarán, concurriendo en los mercados de capitales
