peconomia 10-11 t07 [Modo de compatibilidad] -...

33
Principios de Economía Profs. Francisco Javier Jiménez Moreno Francisco Javier Benito García

Transcript of peconomia 10-11 t07 [Modo de compatibilidad] -...

Principios de Economía

����������� ������

�����������������

Profs. Francisco Javier Jiménez Moreno Francisco Javier Benito García

��������������� �

� �������������� ����������������������� ��������������������� ������

� ��������������������������������� ������������� �����������������������������������

����������������������������

����������������������������� ���!��������"�����#�����������$��������������������

%�����"���� &������������������� ������

� '� ����� �������� � %��� � (������ � � ��������� ��� � ���� ����� �� ��� ����!����� �� ���"���� ������� ���� �� ��� ������� �� ��������� �������� �� � � �� ������� ��� ���� �� ����"��)����� ���� �� � ��� �����������������)��� �� ������ ��*� ��"�������%� ����� �� ��� �� +���� � �� � ���� �

������������ � ������ � ��� ����� �

��������������������� ���

,

������������)��� �� ������ ��*� ��"�������� %� ����� �� ��� �� +���� � �� � ���� �������� � ��"���� �� ������� �� �� ��)��� �����

� '� ������"�� �� ���� � � �� � %��� � ��� ��-��������� �� � ��!��� ������.� ��� ������ �� .������� �������/� � �� �� .��� ��� ��� ��/� � ��� �� ��"�� ��� ��������

��� ��� �� ����� �� � %��� � (������� ������� ���� ���+��� �� ������� ���� ������#

� ����� ����� � ������������ �� ��� ������ �� �����!�� ��������� � � !������ ��� ����"�#

0&������ �� !������ �� ��!�� ����������

������������ � ������ � ��� ����� �

��������������������� �������

1

0&������ �� !������ �� ��!�� ����������0���!�� ����!����0%������ �� � ����� ��� � ����� ��� �� �����

� �������� ��"��)��� �� � ����� ������ ������� ��� ��� ����� �� ������#

02���� �� � ����� ������ � ���� � �����03�"�����02���� �� � ����������� �� �����04�"������ � ����!��� ��������

��� ��� �� ����� �� � %��� � (������� ������� �� ������� ��#

� �������� �� �� ��������� ��� ���� �� � � ����#0&������ �� ��������� ���� � �� ��!�������05�"��)��� � �������� � ��������

������������ � ������ � ��� ����� �

��������������������� ��������

6

05�"��)��� � �������� � ��������0&������ �� "��� � ������!���

� ����� �� � ������� �� ����� 7� "��"��� �� ���� ��� �� ��!�� ��������� ��� ���� �� ��� ����!�������� ���� ��������� ������ +�� ����� ��� ��� ����������!���� �� ��� ������ �� ��� ��!�� ���������8#

0&������ ����� �� �� ������� ���9!���) 7:�;&��;28�

�(����� ����� ��� ������ �� ��!������9��������#� ������� �� ��!������ ��� ���� �� ��� "����� ���� ��� �����!����� �� ��!��� �� ��� � ��������#

0<������ �� .���� �9*����/� �� � �� ��� ����!����� ������ � ��������� �� �� ��+��) ��� +�� ���� ��"���� ���� � ��������� � ������ +�� ���� ��������� ��!������ �� ����� �� ���� �� �� �� �������0'������ �� ������ �� � +�� �� ����!���� ����� � � ���� ��� *�����

������������ � ������ � ��� ����� �

���������� � ���������� �������

=

0'������ �� ������ �� � +�� �� ����!���� ����� � � ���� ��� *���������� �� ��!���� �������!� +�� ����� �� ������� �� ������������ ����!�������

;��� ���� ���� �� �� ���� ��� ������� ������ ��� � ���� ���"�� � ������� +�� �� � ������� �� �������� ��� ���� �� ��� ����� � �� ������ ������ � � ����� �� ��!�� ���������7�������8�;�� ����� �� ������ ������� ��!������9�������� 7���������9��!������8 ��"�� �� ��"������ ��+�� #

������������ � ������ � ��� ����� �

��������������������� ������

>

Fuente: Economía Financiera; Marín y Rubio. 2001. Editorial Bosch

%� 7?8� �� � ����� � ���� ��!�� ��������� 7����� ��������� ����"������ ���8 *����� ��� �� ��� ����� ��������� '�� �� ���� �� �� ����� � ����!����� ��� +���+������ � � ��� ���� ��!�� 7 8� �������� �� ��� � ������� ����*�� ����� ��� ������� ������� +�� "������� ����!��������.�����/+�� !� ����)� �� � ������

������������ � ������ � ��� ����� �

��������������������� �������

@

��!��������.�����/+�� !� ����)� �� � ������

�� � ����� ������ �� ������ �� 7,8 � ���!� �� �����!�������� ����� �� 718�

�� ���� �� �� ����� �������� ��� ������� "������� ��� ����!�������� �� 768�

�� � ����� �� �� ������ ����!����� ���� � ������ � ��������� ��� ������� "�������� ��� ��� +�� ��* ������� �� �� ���+��) ��� ������ 7���� � �� ����8 +�� ��� �� ��������!� ��������!� A��� � +�� ���� ���� � � ���� � �� !�)�� ���� ������� 7=8�

������������ � ������ � ��� ����� �

��������������������� ��������

B

��� ������ �� !������ �� ��� �� +�� �� ���� �� �� ����!���� ������� +�� ����� �� � ��"��� �C�� ���"��� �������� !��� *�� ���� ������� +�� �� "����� �� ��� ���� 768 �7=8�� �������� ��� ����� !��� ��� �� ��� ������� 7�����������8 � ������ ����� �� �������� �!� �� ��� ����� ������������ +�� �� !�)��� �!�� �� � ������ � � ���������������

0 <���������9 %� �� ������"� �� ��!������ +����� ��� "�� ������ ��� �� ��� � ���� ������� � � ���������� �� ��������

0 :��������#

�� ��� !�����������"�� #����

?D

0 :��������#0E� ������"� �� ������� �� ��+����� ��!����� ������"�� �� ������ �� �� � ���� ��������� ��� ��+������� ��� ���� �� �"�� �������� � �� ����� � ����)������ �� ������ ������ �� �"A� � ���� ��� ��� ���

0<� ��� ��� � � �� �� ��!���� �� �+��� ��*�� �������

%�� ���# <�� ����� �� ���� !����� ����� ��"���������� �� �� � ���� ������ ����������� � ������"� ��������� ����#:� ��� �� ����� ������ �� �� ���� ����� �� !����� �� ����� '� ������ ����� !����� �� ����� �� �� ���������� �� ��"��� ����� �� ����

�� ��� !�����������"�� #��������

??

����� �� ��"��� ����� �� ����� �������� ����� �� ����� �� !��� � �� �� � �� ����� +����� �� ��������� ���� ���!��+�� ��� �� ����"� ��� ����� ��������� � ��� ����� ��������� ��� �� ������ ����� ���� ��)��

0%� ��������!� �� ������"� �� ������� ������������ ��� �� � ��� ���� � !����� ���

�� ��� !�����������"�� #���������

%��� ������������ �� ��������� ��� ����"�� ��� �� +�� ��������� ������ ���� ��������� ������"�� ��������� ���������� ��������� �� ��� ������ �� ��� ��!�� ��������� +����� ��� ����)���� <�� �� "�� ��������� �� ��� �������������� ������ ������ �� ������ ������� ����������������� ��� �� +�� �� �������� ����� �� � !������ ��

?

������������� ��� �� +�� �� �������� ����� �� � !������ ����� ��!�� �� � ������������ � ��������

%� �������� ���� �� *��� �� �� ��!�� � ��!��� � ������+��!������ +�� ������ �������� ��� ����� '� ��� +�� �����!�� ��������� � ����� �� ��!�� �� ������ ���� ���������� "������� ��� �� ��� �� ����) ��� �� �� ����+���� � ���� ������ � �� ��+���� �����"��� � ����� ��� ������) �������

�� ��� !�����������"�� #��������

;������� "����� �� !������ ��� ����� �� ��������

;� !���� �� ��!�� ��������� �� �� ���� ��� � �����!�� � ����������� ���� ������ ���� �� �����!�� � +�� ������������ �� ��� +�� ���" �� � � ���� ������ � ��

?,

���������� �� ��� +�� ���" �� � � ���� ������ � ��� �����"��� ��� �� �� �"�� +�� �� ��!� +�� +���� ��!�����

;� �!��� +�� ����� �������� �� ���� +�� �������� � �����* ���� *�� +�� *� �� �������� ����� +�� ��� �"�� � ������ �+����� �� ��!� +�� ���� �� !�����

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%�

<������ � �!������ �� ��� ����� �� ������� �� ������ �� ��!��� ������ <� ��� ��� � � A�� �������� ����� ��� ����� ��������� �� �� ��)� �� � ��!������ � ��� ��!� � +�� ������������

� �������� �� ���� �� ����� �� ������� �� �������� �� �������

?1

� �������� �� ���� �� ����� �� ������� �� �������� �� ��������� ���� �A��� 7����� ��� �����8 ���+��#

0'�� ������� +�� .����� ����/ �� �������� ����"� �������!���� %�� *�������� * ���� �� �.������� ���/

0'�� ��+������

02����� �� ���!�� !��� �� �� ��"������ ��� �� +�� ��������� ������� � ����� ��� ���������� �� �� �����

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%�����0 2�����������+��������������������������������� �+���

�������%224�Hipótesis

de las expectativas

?6

Interés

Hipótesis de la

segmentación

Hipótesis del hábitat preferido

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%������

� F���������������+����������������!�#� G��� �� !������ � ����"� �����

� ��� ��!������� �� ����� ������� � ���"��� �� �� *������

� � ���������� �� � ��� �� ��� ��)�� �� ����� � ����������������� �� ���������� +�� ����� �� ���� ��� ��������� ��)���

F�������� � ����+�� �� � ��" ������ 7� ��������� ��� �

?=

� F�������� � ����+�� �� � ��" ������ 7� ��������� ��� ���+����)8#� G��� �� !������ � ����"� �����

� %������ ����� �� � *����� �� ������ � ������������ ������������ � ��" ���� 7*�����8�

� F�������� � ����+�� ��� *����� ���������#� ;����� ����� ��� ����� ��� ��� ����+��� ����������

� %����� ����� "��� �� !������ � ����"�� ���� �� �� � �����

� E� ��!����� ��� ��� �� ��)� � ���� �� ������ �� � ��� �� ����"��

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%�����

� (������+�������������� �����������������������#

� 4�������9 '� ��"�� ��� ��� �������� �� ���� � ���������� ���� ��� ��!������� ������� �� ���� �� ������� �� ��� ��������� �� ���� �� ������� ��� ������� ����H��� ���9��������� ;�)��9 ��� ��!������� �� ��� ����� �� ������� ��������� ��

?>

� ;�)��9 ��� ��!������� �� ��� ����� �� ������� ��������� �������� ��� ��)�� C�� � ���� ��� ��)�� ��� ���� ����������

� :���� ��� ����"��9 � ���!��� ��� ������� � ��������������� ���� ���� �� ���� �� ���� �� �������� � ���7 ����8 ���!��� � ���� ��� ����"�� ���� 7 ���8 ��� ������"��

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%����

�;� +�� ���!� ������� � �������� �� ���� �� ��� ����� ����������#

02���� �� � ������ ���� ���� �� ��� ����� ���������� � +�����!� � � �������� �!� �� � !������ �� ��� ��!�� �� ���� ���������������� � ����"������ � �� �� ��� �� ����� �� ����� �� �������������������� �� ��� �������� ����� �� ���� ���!� � �� �����

?@

������������ � ����"������ � �� �� ��� �� ����� �� ����� �� �������������������� �� ��� �������� ����� �� ���� ���!� � �� �������"��� �� �A������

0%� �"�� ���� ����!��� �� � �!����� � ����� �� �* ��������"�� �� "������ �� ����� �� ���� ����� �� � � �� � !�������� ��!�� ����!��� ����� ����� �� ������� � ����� ��!�� �� ���� ����

0��� ���� �������� � �����)� � � ������ ���� �� ����� ��� ���������� �� ����� ����� �� ������ ������� �� � � �� �� ��!������ ����� �� ������� �� ��� ����� �� � ���� ��

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%�����

� ��! �� � �������� �� ���� �� ��� ����� �� ������� ����� ����� ��+������� � ��� !����� �� ��� � � ��� +�� ���� ����� ����� � ����������������� ���� ���%�� ����#

Estructura temporal de los tipos de interés

8Las curvas crecientes

?B

01234567

1 2 3 4 5

Años

Tipo

s de

inte

rés Las curvas crecientes

tienden a predecir ciclosexpansivos en la economía.

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%������

Las curvas decrecientestienden a predecir futurasrecesiones de la economía.

Estructura temporal de los tipos de interés (III)

01234567

Tipo

s de

inte

rés

D

01 2 3 4 5

Años

Estructura temporal de los tipos de interés (II)

00,5

11,5

22,5

33,5

1 2 3 4 5

Años

Tipo

s de

inte

rés

Estructura temporal de los tipos de interés (IV)

00,5

11,5

22,5

33,5

1 2 3 4 5

Años

Tipo

s de

inte

rés

Otras formas de la curva:

$ �������� ��� "�� �������"���

�����%�������� ��!��� �� ��� ���� ������� ����� ������"�� �� ������ ����������� �� �������� �!������ �� ��� ����� ���� ��)��+�� ���������#

0;������ ������� ������!� 9I 3����� ��� ����� ���� ��)��

0;������ ������� ������!� 9I�� ���� ��� ����� ���� ��)��

%��� ���� �� ������� ����� ������ ����������� �� ��� ����� ���� �������� ��� ����� ��"��

?

������ ��� ����� ��"��

;�� ��� ���� �� ������� �������!� ������������ �� ��������� �� ��������� ����� ����� ��"� ��)� 7���� �� ���� �� � ��!8� �� ��������� ������� ���!� ��� ����� ���� ��)� 7������ ������ ��������!8� '� ��������� ����� ��� ������ �������� �� �������!� �� ������� �������������� �� +�� �� �������� ��� ����� ��"� ��)��

������������ ����� ���� ��)� ��� �*�� �� !�������� 7.������/8 +����� ����� ��"� ��)�� ��� ����� ��"� ��)� ���������� �"A� ���� ����� ���� �� ��� ����� ����� ��� ��� ������ ��� �� ��������

������������&������"������

�������<���������9 E� ��!� 7� ����*�8 �����"���� �� �� �:24J5 (4C�C:4%35����� �"�� �� ������� � � �� ������ 7������� ������8 �� �� �������������

%�� ���� �� � !�� ���# K��"� �� � ����� �� �� ���� � �+��� ��"������%���� ���"�� �������� � ����� "�� � ������ �� ������ ��� �A ��� ���� �� +�� ��" � "��� � ������ ����������� ������ �� �������� �����K��"� �� �� �������

K��"� �� �� �������

;�� ����� �� ��!� �������� ����� ��� �����"���� �� +�� �� �������� ������ ������������ ������� ����� ������������������ ������ �������������� �� �� ��)� ����� ���� ������ �� ��!�� ��������� ������ �� �������� ��������� ����� ��� ������ <�����"�� �� � � ��!�� �����"������ � ���� ���� ����� ����!���

0 (������ ����������

0 5������ ���������

Se utilizan para mecanismos decobertura y también para movimientosespeculativos.

������������&������"������������

����

(������ ���������#

<���������9 %� �� ������ ����� ��� ����� ��� �� +�� �� � ��� ���� ����� ��� �� ��!� �������� ���� ���� ��������� �� ����� ����� ���� ��� �� ��* ����� ������������ ��� ������� ��������� ������� ���� ���� ��� �� � ��� +�� �� ������ �� ������ �������

� �������� ����� �� ������ ��)�� � �� ������� �� +�� ���� �� ����) ��

,

� �������� ����� �� ������ ��)�� � �� ������� �� +�� ���� �� ����) �� ����� ��"��)���� ��� ��!�� ��������� ������ ��� ��+���� ��!� ��������+�� ���� �� �� ���� ��"��)���

��� ��!�� �����"����� ���� �� �����)� �� ��������� �� �������� ���+������ +�� ������ �� ������� ������ � �� � ��)� � ������ ��� ������� ���� ���� �� ������

;�� ��� ���� �� ������ �� +�� !� ����� ��� ����� �� �������� ��� ������ �� ���������� 7��!��8 ��� �������� ��� ����� +�� *�� ���� J����� ��� ������� *����� ��� ������ �� ������ 5 ��� �� �������� �� ���� �� +�� !� ��� �������� �� �������� �� ���� ��� ������ �� ��� ��!�� �������� � ���� �� *��� ����!�������� ��������� ���� �� ����

������������&������"������������

������� ������"�� ��"��� ��� �� ��"�������#

'� ���� �� ������� !������� 7���8� ���� +���� �� ����� �������������� ������ �� ���� �� �������� <�� +�� �� ���� ��� �� ��� ����� ������������ ����� �� ������� �� ��� ��!�� +�� ���� �� ����� ���+�� �������� ������ ���� �������� �� ��������� �� �� ���� �� ������� � +������� �� ��� ��� ���� �� � ��!�� �� ����� �����

1

4"�� ���� �� �������� ������� � ����� 7��"8 ���� +��� ������� �� �������� ������ ���� �� ����� �� �������� %� ���� �� ����� ������ �� !��� ��� ��!� �������� �������� �� ���������� ���� �� �� � *��� �� �������� ������� �� �� ������ �� ������ � ����� +��!����� ��� ������� �� ����� �������� � +�� ���� �� ����������

������������&������"������������

������%�� ���# E� � ���� ����������� BD ��� �� �� �������� �� �������� ��?�DDD�DDD L ��� �� ������� �� BD ���� %��� � ���� +����� ��"����� �� ������ ���� ��� +�� �� �� 6M� ���� ������������ ���+�� ����� +�� ������ �������� ��� �� +�� ��� J��;� +�� �� ��� ����� �� ������"� ���������#

Estrategia: Posición larga o compradora. Prevén ante caídas de los tipos de interés.

6

Estrategia: Posición larga o compradora. Prevén ante caídas de los tipos de interés.

Estado Mercado al contado Mercado de futuros

Hoy Tipo de interés 5% Compra de [futuros a 90 días] 95,00%Compras títulos 1.000.000Intereses 12.500Total operación 1.012.500

A 90 días Tipo de interés 4% Venta de [futuros a 90 días] 96,00%Intereses a obtener 10.000Pérdidas -2.500 Beneficios 2.500

Balance total 0

������������&������"������������

�����5������ ���������9 %� �� ��!� +�� ����" �� ������� �� ����*� � ��� � !����� �� �� ��* ����� ���!� ���� ����� ��� 7��* ����������8 �� ��!� ����� �� +�� ����� ���� ��* ����� �� ��������� ���� ����� �� ��������

'� ���� �� ����� �� � �� 7��8 ���� �� ������� ����� �� ����*� � ����

=

'� ���� �� ����� �� !��� 7���8 ���� �� ������� ����� �� ����*� !������

�� ������� �������� ������ ����� ��+���� ��!� �������� +�� ����"��� �� ����� ��"��)��� 7������ �������� ������ ����������� �������� �� ���8�

������������&������"������������

����%�� ����9 E� ��!����� ����� �������!� ������!� ����� � �!������ ����� �� ������� �� 2�������� %� �� � ���� ��� �� ����� ���)� ?> L � ����!����� ����� �� ����� ��"������! �� ���� ����� �� ��� ����� �� , �����%���!����� ����� ��� �������!�#

8 :� ��� 6�DDD ����� �� � N��� +�� �� ������� �� ���� ����� ��?>O6�DDDH@6�DDD L � ������ � ������� ��� �����

>

�8 :� ��� �������7��8 ����� 6�DDD ����� BD ��� �� ����� �� ��������� ?> L�+�� �� ������� �� ��� ��� ��� �� D�@ L 7D�@O6DDDH1�DDD L8

%������ ��9 '� �� ����� � !��� ����� 7BD ���8 ����� D L ��� ���� ����!����� � ���� ��� ������� ?> L� � !������ �� �� ���� �� ��� �� � � ���� D� ��� �� +�� �������� �� �������� �� 7 D9?>8O6�DDD91�DDDH??�DDD L�

%������ N�9 '� �� ����� � !��� ����� 7BD ���8 ���)� ?= L ��� ���� ����!����� �� �������� 7���+�� �� ����� ����"���8 ��� ������� �� � �� ?>L� � �������� ��� ������� �"���� � ���� �� � ��� 1�DDD L�

������������&������"������������

����%�� ����9 E� ��!����� ����� � ���� 6�DDD ����� �� 2������� � ������������!� �� +�� �� ����� �� �� ����� �� �������� ������ ��� ����� ��BD ���� %� �� � ���� ��� �� ����� ���)� ?> L� %� ��!����� ����� ����������!�#

8J����� 6�DDD ����� �� � N��� +�� �� ������� �� ��"���� ��?>O6�DDDH@6�DDD L � ������ � ������� ��� �����

@

�8 ��+����� �� ����*� �� !��� 7���8 ����� 6�DDD ����� BD ��� �� ������� ������� �� ?> L� +�� �� ������� �� ��� ��� ��� �� D�@ L7D�@O6DDDH1�DDD L8

%������ ��9 '� �� ����� � !��� ����� 7BD ���8 ����� D L ��� ���� ����������� ����*� ��� +�� �� !��� �� ���� �� �������� � ����� �� !��� �������� � ��� �"��

%������ N�9 '� �� ����� � !��� ����� 7BD ���8 ���)� ?D L ��� ���� ����!����� ��������� ����*� �� !����� ?> L � � ����� �� � ���� ��� �� +���������� 6�DDDO7?>9?D891�DDD � ������� ��!����� �������� ��� "�����"���� ,?�DDD L�

' ������������ ��� ��� ���

%����� ��� ������� � ��������� +�� �� ������� �� �� ����� ��� �� �����!�� ��� �� ��"�� �� ��"����� +�� ��� ��������� <� ��� ��� � ������ �� � �������� ����� ��� ���� �� ��� ������ �� ��"������ � ������������ �� ��� ���� �� �����9������

'� ��� �� �������� �� � ���� ����� ������ �� ��� ����� ���������� ��� ����� ������� +�� ����� �� ��� �� �� � �� ��� �� ����� ��$

B

0%������ �� ��� ���� �� �� ���������

0%� ������ �� ����� �� ��� ������ ��� � ���"� �� ����� ����

0%������ �� � ����� ��� � � ����� ��� �� ���� ����� ��� ��������� "������

4 ��������9 ��� ���� �� ��������� +�� ��"��� � ��"��������������� ��+������� � ��"��)��� ����� � +�� ����� ��� ����� ����������������� ���� � � ���� ����� �� ��� ������� %� ����� +�� �������� ������ �� ��� ������� �� ��� ���� ���� ���������� � ������ �������� ��� ����� ����� ������� � �� ������� �� ����"�� ���� +�� � ������������� �� �� ���� �� ����� ����� �� ��� ������ 7��+����)8�

' ������������ ��� ��� �������

3�"�� ��������� ��� ������ �!�����!� �� ��� ����� ���������#

04�����������)����9 <�� "���� ������� �� ��+��P�� �+����� ��������� � ������ 7������ �� ���������� �� ��!������� � �P�� ����"����� ���8 +�� ��"�� "����� �+����� �� ��������

0�������)����9 '� * ���� �� ����� � ��������� ����������� ���� � ������!���

,D

������ ���� � ������!���

0'������)��� � �������� �������9 :����� �� ���!�� �������� +������ ��� ���+������ � �����)������ ����� ���� �� ��� ����� ��� ���������� �� ��� ����� ������� ��������� �������

0�!��� ������"����9 <� ����� � ����� ����� � �� ��"��������� ���� ��� ��)���� �������� � ��� ����� �� ����� ���*������ �� ���)������

04����������)��� �� ��� ������9 E� !�)+�� �� ����� � ������"�������� �� ������ � "�����)��� �� ��� ������

' ������������ ��� ��� ��������

2���� �� &����� ���������#

&����� �����������#'����!����� � ��������� ��� �� N�� �� %��P�

0 &����� �� ����������

0 &����� �� ��!����

&����� �� !�����# '����!����� � ��������� ��� � :� ����� C���� ���

,?

&����� �� !�����# '����!����� � ��������� ��� � :� ����� C���� ���&���� ��J����� 7:C&J8�

0 &����� �� ���� �A��� ���� 7����� ��� ������� ������ �����"�����8�

0 &���� �� ������ � �� ���� !����� � N���� �� !������7������8

0 &����� �� ����!��� 7������� � ������� ��������8�

0 &����� �� 3��� (�� ;��!� 7�4�(8� ;"���� ����� � ����"������� � ����� ���!�� �� ���������

(��� ����� !������

�<������������%��� ��(��������(��������"������������������ ���������������!������9����������:��������������������;��������"���������!����������������������������������������� ������������������������������

,

�������������� ������������������������������<����������2�������(�������E����������;������� ������������!�� �����"������ <��������� (������� 5�������%�����"�� � ����������� &������������������� �������<����������;�������!�����!���2�������� ������

)� ���&� �� �

� &���� K � 3����� G��)��� %:5C5&Q� (4C�C:4%3�7 DD?8�%������� N��*�

� '��*�)(�������)�� J����� � ������ :E3'5 <%N5'�� R &%3:�<5'(4C�C:4%35' 7 DD>8� 1S%������%������� ������

,,

%������%������� ������

� 5����#

� '����!���� % ����� 5;:45C%'R (E2E35'� 7?BB>8�%������� ;��� ����

� � ��*�� ;������� 5;:45C%'(4C�C:4%3�'7 DD=8�&G�T9F����