Pension Funds Investing Policies Políticas de Inversión en Fondos de Pensiones CONCLUSIONES ...

Pension Funds Investing Policies

Políticas de Inversión en Fondos de Pensiones

CONCLUSIONES

MAXIMIZACIÓN DEL RETORNO

HORIZONTE TEMPORAL

MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO


GERENTE INVERSIONES /ASESOR

Deber Fiduciario

EL MANDATO DE INVERSIÓN

Conocimiento Mercado


Responsabilidad Gerente Inversiones

Deber Fiduciario:– Actuar siempre de un modo profesional y ético– Actuar en beneficio de los clientes– Actuar con independencia y objetividad– Actuar con habilidad, competencia y diligencia– Comunicarse con los clientes de un modo adecuado y oportuno– Apoyar las reglas que rigen los mercados de capital.

Factores no considerados en esta presentación:– Intereses nacionales– Riesgos reglamentarios– Grado de madurez de la industria inversionista nacional.


Necesidades del inversionista en fondos de pensiones

Objetivo:– Mantener poder adquisitivo tras el retiro

Medio:– Cotizaciones en fondo de pensión

– Construir una cartera lo más eficiente posible para alcanzar objetivo financiero

Requisitos del mandato de inversión:– Horizonte temporal

– Retornos requeridos

– Tolerancia al riesgo


Poder adquisitivo: El punto de referencia es la inflaciónEl enemigo del inversionista en pensiones: INFLACIÓN.

Source: Dimson, Marsh and Staunton: The Triumph of the Optimists – London Business School


RIESGO

RETORNO HORIZONTE TEMPORAL

La primera pregunta que debemos hacer al construir una cartera eficiente es el horizonte de inversiones en el cual el cotizante va a ahorrar antes de jubilar.

HORIZONTE TEMPORAL: Primer paso para definir óptima asignación de activos


Políticas de inversión en fondos de pensiones

CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




Invertir en fondos de pensiones es hablar de

LARGO PLAZO. Necesidades financieras a largo plazo Estrategia de inversión a largo plazo

HORIZONTE TEMPORAL: El rol del Tiempo

Para el cotizante medio, la edad de retiro está a más de 25 años plazo.

Ejemplo – Pirámide por edad de cotizantes en Uruguay

(Male) (Female)


Gracias al aumento en los niveles de expectativas de vida, incluso para el jubilado, mantener el poder adquisitivo junto con lo que le queda de vida continúa siendo un tema de largo plazo.

HORIZONTE TEMPORAL: El rol del Tiempo

Source: INE

España – Expectativa de vida al nacer

3,6 más años de pensión...

72,5

75,3

82,2

78,6

64

68

72

76

80

84

1980 1998

Hombre

Mujer


Cuando pensamos en horizontes de muy largo plazo, la importancia de un retorno de sólo un 1% adicional puede ser muy importante.

HORIZONTE TEMPORAL: La importancia de sólo 1%

Albert Einstein: “El interés compuesto es el mayor descubrimiento matemático de todos los tiempos”


HORIZONTE TEMPORAL: La importancia de sólo un 1%Cuando pensamos en horizontes temporales de largo plazo, las

pequeñas diferencias en retorno importan MUCHO

3x

36x


HORIZONTE TEMPORAL: Magnitud de riesgo PP

Después de1 año

Después de5 años

Después de10 años

Después de20 años

Con una tasa de inflación anual de 3%, después de 20 años, el inversionista ha perdido 46% (1.00 menos el 0.54 de poder adquisitivo remanente) de su poder adquisitivo original en una inversión cuyo principal valor se asume como invariable.


HORIZONTE TEMPORAL: 1 año vs. 5/10 añosTeniendo como referencia retornos de 1 año contra referencias a

mayor plazo puede entregar importantes diferencias en retornos y en percepción de riesgo.

- 43%

Referencia 1 año

+ 54%

0%

- 9%

+ 40%

- 12,5%

Ref. 5 años

+28,6%

-2,0%

+ 21,6%

- 0,9%

Ref. 10 años

+20,1%

- 0,1%

+15,6%

Ref. 15 años

+ 18,9%

+13,5%

+0,6% +0,4%

Ref. 20 años

+ 17,9%+12,1%

+3,1% +0,7%

Títulos Bonos

Source: Stocks, Bonds, Bills and Inflation: 2002 Yearbook, Ibbotson Associates

Retorno anual compuesto períodos múltiples, 1926-2001


Para el inversionista medio en fondos de pensiones, el horizonte de inversión es a mucho más largo plazo de lo que se piensa habitualmente. (+20 años).

HORIZONTE TEMPORAL: Conclusiones

Las pensiones requieren planificación e inversión a largo plazo.

Incluso para el inversionista que se acerca a la edad de jubilación, el horizonte temporal continúa estando a bastante largo plazo a medida que continúan aumentando las expectativas de vida.

Los cotizantes en fondos de pensiones con diferentes horizontes de inversión deberían tener diferentes políticas de inversión y asignación de activos ya que la tolerancia al riesgo difiere sustancialmente.

A largo plazo, una diferencia de un 1% en el retorno implica un impacto significativo en el aumento de capital. Por el contrario, un aumento de un 1% de inflación erosiona sustancialmente el poder adquisitivo con el tiempo.



CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




Quien nada arriesga, nada gana.


RIESGO


Para lograr un mejor retorno para nuestros inversionistas, debemos invertir en activos que tengan un mayor retorno.

Inevitablemente se asocia un mayor retorno con un mayor riesgo (volatilidad del retorno). Ese riesgo disminuye pues el inversionista en pensiones tiene en promedio un mayor horizonte temporal.

RETORNOS: Subiendo la escalera de la rentabilidad


RETORNO: ¿Qué clase de activo debemos tener para maximizar el retorno?

“Mientras más hacia atrás se pueda mirar, más hacia adelante se podrá ver” – Winston Churchill

Observemos retornos históricos.


RETORNOS: Bonos vs Acciones

Cuatro estudios sobre retornos históricos:

Morningstar / Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research in Securities Prices)

Jeremy Siegel: Stocks for the Long Run (1802-2001)

Dimson, Marsh & Staunton (London Business School): 1900-2002/6

Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000 Assets’ Annual Rates of Return by Economic Environment


RETORNOS: Bonos vs Acciones – 1) Retornos nominales

Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research in Securities Prices)


Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research in Securities Prices)

RETORNOS: Bonos vs Acciones – 2) Retornos reales


Jeremy Siegel: Acciones de largo plazo (1802-2001)



Jeremy Siegel: Acciones de largo plazo (1802-2001)

Tomando como referencia períodos muy largos de tiempo (30 años), las acciones siempre han tenido mejores retornos que los bonos y letras.



Dimson, Marsh & Staunton (London Business School): 1900-2002


Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Irrational Optimism January 2004



Dimson, Marsh & Staunton (London Business School): 1900-2002

Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Triumph of the Optimists (101 Years of Global Investment Returns)


RETORNOS: ¿Qué clase de activo supera a la inflación? Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000

Tasa anual de retorno de activos, según ambiente económico.

Source: Morgan Stanley Investment Management & David M. Darst (“The Art of Asset Allocation”)

-3,3%

0,1%1,7%

8,3%

2,7%4,2%

4,9% 5,6%

3,1%

-3,3%

20,8%

14,4%

-0,4%

4,0% 4,7%4,8%5,2%

12,1%

6,3%

12,1%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Deflación Estabilidad de precios Inflaciónmoderada

Inflación rápida

CPI Efectivo Bonos Acciones Vivienda


RETORNOS: ¿Qué clase de activos supera a la inflación?

Source: Morgan Stanley Investment Management & David M. Darst (“The Art of Asset Allocation”)

Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000 Tasa anual de retorno de activos, según ambiente económico.

El sector inmobiliario y las acciones proporcionan retornos que se equiparan o superan a la inflación en cualquier clima económico, en tanto los bonos sufren significativamente en ambientes inflacionarios.

8,5%

4,8%3,9%

-5,2%

20,7%

12,7%

2,9%

0,0%

3,8%3,9% 4,6%3,8%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Deflación Estabilidad de preciosInflaciónModerada

Iinflación rápida

Bonos- CPI

Acciones- CPI

Vivienda- CPI


Los bonos proporcionan certeza de retornos nominales, un alto grado de protección del capital, pero poca protección al poder adquisitivo.

RETORNOS: Conclusiones (BONOS)

Como resultado de los efectos devastadores de la inflación, en muchos países los bonos no pudieron proporcionar retornos reales positivos durante el siglo pasado.



En general, el siglo pasado no fue muy bueno para los inversionistas en bonos. En los Estados Unidos, el retorno real anualizado sobre bonos gubernamentales a largo plazo fue de 1,6%. Si bien esto fue 0,7% mayor que el de las letras, los bonos tenían un riesgo mucho mayor. En cinco países, (Alemania, Italia, Japón, Francia y Bélgica).

RETORNOS: Conclusiones (BONOS)


BONOS – Retornos reales acumulados (1900-2000)

-0,4%

-2,2%-2,2%

1,2%

-1,0%-1,6%

2,5%

1,5%

2,8%

1,3% 1,1%1,8% 1,6% 1,4% 1,1%

2,4%

-3%-2%-1%0%

1%2%3%4%

Bél

gica

Italia

Ale

man

iaE

spañ

aFr

anci

aJa

pón

Din

amar

caIrl

anda

Sui

za

Rei

no U

nido

Hol

anda

Can

adá

Est

ados

Uni

dos

Sud

áfric

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En todos los estudios y países analizados, las acciones han sido superiores a los bonos, letras e inflación en el largo plazo. Este resultado superior no es sólo un patrón del pasado sino que coincide con la teoría de que valores más riesgosos deben tener un menor precio que valores más seguros.

Las acciones riesgosas pueden, por lo tanto, ofrecer mejores retornos. Para inversionistas tolerantes al riesgo eso las convierte en una atractiva inversión a largo plazo.

RETORNOS: Conclusiones (ACCIONES)


ACCIONES –Retornos reales acumulados (1900-2000)

2,5% 2,7%3,6% 3,6% 3,8%

4,5% 4,6% 4,8% 5,0%5,8% 5,8%

6,4% 6,7% 6,8%7,5% 7,6%

5,8%

0%1%2%3%4%5%6%7%8%

Bél

gica

Italia

Ale

man

iaE

spañ

aFr

anci

aJa

pón

Din

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Sui

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cia

MU

ND

O


Los inversionistas en fondos de pensiones requieren retornos REALES.

RETORNOS: Conclusiones

Quien nada arriesga, nada gana.

El análisis histórico determina los siguientes rangos de retornos reales:

• 2 - 8% para Acciones•-2% - 3% para Bonos

Los bonos no ofrecen protección en caso de escenarios inflacionarios. Un aumento en las expectativas de inflación a largo plazo podría tener efectos muy negativos en carteras conservadoras que prefieren renta fija.

Los retornos reales los proporcionan activos “reales” (acciones, propiedades, capital privado, infraestructura...).


¿Se asemejará el futuro al pasado?

Mark Twain: “Es muy difícil predecir, sobre todo cuando se trata del futuro”.



CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




No pongas todos tus huevos en el mismo canasto.


La percepción de que los seres humanos son naturalmente reacios al riesgo parece bastante obvia. Sin embargo, o bien la literatura sobre inversiones hasta 1952 hizo caso omiso de la interacción entre riesgo y retorno o la trató de la manera más fortuita.

RIESGO

John M. KEYNES: “La diversificación es una admisión de no saber qué hacer, y un intento por lograr un promedio”.

“Desgraciadamente, los mercados pueden seguir siendo irracionales por más tiempo que el que uno pueda permanecer solvente. Yo aconsejo un control de daños”.


Albert Einstein: “El seguro es uno de los inventos más brillantes de la humanidad”

En 1952, un estudiante de 25 años graduado de la Universidad de Chicago publicó un pequeño trabajo llamado “Selección de Carteras”. Markowitz analizó las opciones a las que se enfrenta un inversionista que debe decidir entre obtener altos retornos y al mismo tiempo mantener un riesgo bajo.

RIESGO

Harry M. Markowitz: “Me llamó la atención la noción de que les interesara tanto el riesgo como el retorno”


La tolerancia al riesgo del inversionista puede variar mucho de una persona a otra, y con respecto a la misma persona, de un ambiente de mercado financiero a otro, o de un período de tiempo a otro.

Recordatorio: ¿Qué tipo de RIESGO?

Irónicamente, para el inversionista a largo plazo, la volatilidad del retorno no es el principal riesgo: el mayor riesgo es la disminución del poder adquisitivo debido a los efectos erosivos de la inflación en los precios al consumidor.

RIesgo: No volatilidad, sino riesgo de poder adquisitivo


RIESGO


Mandato con reducción de riesgo sin sacrificar todas las expectativas de retorno

En un mandato que requiere protección del poder adquisitivo y aumento de capital, no se puede eliminar el riesgo pero ciertamente se lo puede reducir adoptando estrategias de diversificación apropiadas.

RIESGO: Minimizar el impacto de escenarios negativos


Los economistas enseñan que “no existen los almuerzos gratis.” Aunque los costos explícitos e implícitos impregnan el ámbito económico, los mercados financieros contienen una maravillosa excepción.

RIESGO: Minimizar el impacto de escenarios negativos

Harry Markowitz, pionero de la teoría moderna de carteras, sostiene que la diversificación de carteras es ese excepcional almuerzo gratis. Combinando activos que tienen respuestas variables frente a las fuerzas que impulsan los mercados, se pueden crear carteras más eficientes.

A cierto nivel de riesgo, carteras debidamente diversificadas proporcionan mayores retornos que carteras menos diversificadas. Por un determinado nivel de retorno, carteras bien diversificadas producen retornos con un menor riesgo.


ACCIONES: Ejemplos de los peores ambientes de mercados de valores, con una ilustración de los países más afectados.

RIESGO: El peor escenario: Sucede ...

-12%-18%

-44% -47%-54%

-66%

-96%

-65%-73%

-79%

-120%

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%WWI 1914-18 WWI 1914-18

Colapso Tech.2000-02

Shock Petr.1973-74

Wall StreetColapso: 1921-31

Mundo

País

Germany

Japan

USUK

US


5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

ACCCIONES: Inversionistas japoneses que decidieron no diversificarse han visto cómo sus inversiones se reducían en más de la mitad después de 27 años.

RIESGO: El peor escenario: Sucede...

-55% retornos nominales después de 27 años.

Valores de Japón: NIKKEI Index

Source: Bloomberg


BONOS: Los inversionistas japoneses aún no se recuperan de los devastadores efectos de la inflación después de la II Guerra Mundial.


Source: _____


La diversificación funciona porque tener más de un activo protege al inversionista de la contingencia de que todo se puede perder de un plumazo.



En los mercados más volátiles, como el de los valores de Japón, los inversionistas debieron esperar casi 50 años en los peores escenarios para recuperar su poder adquisitivo real.

RIESGO: Diversificación Internacional


Al aumentar el número de países en la cartera de uno a cinco, se reduce sustancialmente el riesgo (deviación estándar) entre 15% y 30%. El gerente tiene el deber de proteger las inversiones contra escenarios muy negativos (aquellos con un estándar muy alto de desviación).

RIESGO: Diversificación internacional

20.3Source: _____


Source: Dimson, Marsh and Staunton: Irrational Optimism – Financial Analyst Journal Feb04

Aún teniendo en cuenta escenarios de retornos de 20 años, hay períodos en ciertos países durante los cuales los inversionistas han tenido retornos reales negativos (casi cero riesgo en la cartera de valores Mundial).


Pero con una cartera altamente diversificada se disminuye ese riesgo de pérdida.


Los valores no diversificados no pueden ser considerados como seguros en términos reales incluso si el inversionista tiene un horizonte de 20 años o más. Con una cartera diversificada, ese riesgo es prácticamente eliminado.



¿Cuál clase de activo va a entregar los mejores/peores retornos en los próximos 5 años? Como esto es algo tan difícil de prever, lo más sensato es diversificar entre distintas clases de activos.

RIESGO: Diversificación por clase de activo


RIESGO: Diversificación por clase de activoLa ventaja de invertir en pequeños capitales y mercados

emergentes se refleja en sus retornos históricamente superiores.


El MERCADO INMOBILIARIO e INFRAESTRUCTURAS son también inversiones que pueden agregar valor a largo plazo ya que pueden diversificar el riesgo y también aumentar el retorno.


Expectativas de riesgo y retorno30 de septiembre de 2005

Source: Roger Urwin: “Asset Allocaton in a low-return environment.


Los BONOS CORPORATIVOS han tenido mejores resultados que los Bonos Gubernamentales como era de esperarse debido a la prima por riesgo de insolvencia de los emisores del sector privado.



Es difícil calcular los retornos del CAPITAL PRIVADO, pero la mayoría de las estadisticas muestran retornos superiores o similares a los de las acciones. Los recientes retornos han sido muy fuertes lo que proporciona un gran incentivo para recaudar fondos para esta clase de activo.



FONDOS DE COBERTURA: Su atractivo como clase de activo reside en su baja correlación con los mercados y atractivos retornos históricos, como lo demuestran los retornos de fondos Optimal (unidad de fondo de cobertura especializada de Santander AM).



Los resultados de la dotación de la Universidad de Yale son un buen ejemplo de los beneficios de la diversificación. David Swensen (CIO) y su equipo han logrado obtener grandes retornos diversificando entre las clases más rentables a largo plazo.

Beneficios de la diversificación: Dotación Yale


10

60

110

160

210

260

310

ene-

00

jul-0

0

feb-

01

ago-

01

mar

-02

sep-

02

abr-

03

nov-

03

may

-04

dic-

04

jun-

05

ene-

06

jul-0

6

feb-

07

POLONIA CHILE

MEXICO MSCI Emerging Markets

MSCI Developed Markets

Diversificar disminuye el riesgo pero no maximiza el retorno.

?

Diversificar el riesgo no significa que todas las carteras estén sobrecargadas en economías desarrolladas. Invertir en economías emergentes proporciona un gran potencial para mayores retornos.

Source: MSCI


Invertir implica asumir un riesgo. No se puede diversificar una parte de este riesgo pero cierta parte sí se puede diversificar a través de diferentes mecanismos:

La diversificación internacional disminuye el posible resultado negativo de la exposición para un país con retornos muy negativos.La diversificación por clase de activo permite que el inversionista esté protegido contra la concentración en activos que tienen un muy bajo desempeño.

Conclusiones: Deber de diversificar el riesgo

DIVERSIFICACIÓN: Todavía se puede conseguir un “almuerzo gratis” en el mundo de las inversiones – la reducción del riesgo a través de la diversificación internacional. El riesgo de la inversión disminuye con una cartera internacional..

Por lo tanto, los inversionistas globales pueden darse el lujo de asignarles una parte relativamente mayor de su cartera a activos riesgosos, como las acciones. Debido a que los activos más riesgosos ofrecen una recompensa positiva para el riesgo, las carteras internacionales de los inversionistas obtienen un mayor retorno en relación con el riesgo.



CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




Invertir en fondos de pensiones es hablar de LARGO PLAZO

Conclusiones

HORIZONTE TEMPORAL: Los inversionistas con horizontes de mayor plazo deberían tener una política de asignación de activos distinta a la de los trabajadores que se acercan a la edad de jubilación.

RETORNOS: Los inversores deben lograr retornos que superen a la inflación. Para proteger el poder adquisitivo es necesario invertir en activos “reales” (acciones, capital privado, bienes muebles...). Las acciones son más adecuadas que los bonos para protegerse contra el efecto de una creciente inflación.

RIESGO: El gerente de cartera tiene el deber de diversificar en la mayor medida posible (internacionalmente y en diferentes clases de activos) para reducir el impacto de posibles escenarios de baja.

RETORNOS: A la larga, las acciones han superado a los bonos en todos los países. Sin embargo, a corto plazo las acciones pueden tener significativas bajas.


Los gobiernos tienen la responsabilidad de asegurarse de que los fondos de pensiones obtengan retornos decentes para sus miembros, sobre todo si las cotizaciones son obligatorias.

Las garantías explícitas e implícitas de los valores de las pensiones significan que los gobiernos también tienen un interés financiero en promover un buen desempeño de los fondos de pensiones.

Se ha usado esta responsabilidad para justificar una regulación estricta de las carteras de fondos de pensiones, la estructura de la industria de la administración de los fondos y los retornos de la inversión.

Pero estas restricciones tienen un precio, ya que los regímenes de inversión más liberales han tenido mejores retornos de fondos de pensiones que aquellos con regulaciones más estrictas.

Al liberalizar el mercado de fondos de pensiones se debería obtener mejores retornos, una mayor competencia entre los fondos y que los trabajadores pudieran elegir una cartera que se adaptara a sus circunstancias individuales.

Recomendaciones del Fondo de Pensiones del Banco Mundial


Recomendaciones del Fondo de Pensiones del Banco Mundial

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