Pensiones a Fondo · Materias Primas 4 Divisas 5 2. Novedades Tema del mes 6 Inflación ......

Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes.

Pensiones a FondoBoletín mensual para planes de pensiones

1. Situación en los mercados

Escenario General 2

Renta Fija 3

Renta Variable 4

Materias Primas 4

Divisas 5

2. Novedades

Tema del mes 6

Inflación

¿Sabías qué? 11

Desayuno de Pensiones BBVA – Madrid 18 de Marzo

APP Mi Jubilación

Abril 2014

47

Pensiones a FondoAbril 2014

Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 2

1. Situación de los mercadosPresentaciónComo todos los meses, no faltamos a nuestra cita con nuestros clientes, en este nuevo número de “Pensiones a fondo”, en el que intentaremos informar de las últimas noticias en el mundo de la previsión Social, así como de la evolución de los Mercados Financieros.

En el mes de marzo hemos visto alzas generalizadas en los mercados, debido a que en la eurozona, los inversores esperan una actuación por parte del BCE, encaminada a sujetar los precios y el tipo de cambio de la moneda local, para relanzar la eurozona, después de que en la última reunión del BCE, se diera un mensaje de unanimidad entre los miembros de actuación con políticas alternativas a las que venían haciendo hasta ahora, para relanzar la economía.

En el tema del Mes hablaremos por tanto de la inflación, un tema que preocupa dada su tendencia actual, y haremos un repaso de los conceptos básicos, efectos de posibles escenarios, como se mide, que partidas lo componen, como se produce, quien lo gestiona, herramientas para intentar controlarlo y diferencias entre los objetivos del BCE y la FED.

En el apartado “¿Sabías que…..? Informaremos del desayuno que se celebró el 18 de Marzo en Madrid bajo el título “La entidad depositaria”, y el lanzamiento de la nueva versión de la app “Mi jubilación”.

Esperamos que éste número sea de su agrado y reiteramos nuestra disposición para proporcionarles un servicio integral en el mundo de la Previsión Social Complementaria.

David CarrascoDirector Pensiones BBVA

Escenario General: - Estabilización del escenario general: pese a la crisis de Ucrania/Rusia, la incertidumbre sobre la

economía china y el mensaje de la Fed sobre la primera subida de tipos, los mercados financieros terminan marzo sin un claro aumento de la aversión al riesgo, destacando en particular el buen comportamiento de los activos emergentes.

- Mejoría de los datos macro en EE.UU.: revisión al alza del crecimiento del PIB del 4T13 al 2,6% trimestral anualizado (2,4% en la estimación anterior) de la mano del consumo, que crece un 3,3%, el ritmo más alto desde el 4T10, impulsado por el gasto en servicios de salud. La demanda parece recuperar parte del buen tono impulsada especialmente por el sector industrial. La creación de empleo se vuelve a acelerar en febrero aunque sube marginalmente la tasa de paro (6,7%).

- Contención en la zona Euro: los indicadores de actividad de marzo apuntan a una cierta moderación de la mejora observada en enero y febrero, aunque el índice de gestores de compras (PMI) compuesto sigue siendo compatible con un ritmo anualizado de expansión cercano al 1,5%.

- Caída de la inflación: en EE.UU. cae hasta el 1,1% en febrero (1,6% subyacente) mientras que en la Eurozona retrocede en marzo, de acuerdo con el dato preliminar, hasta el 0,5% (subyacente en 0,8%).

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Renta Fija:

- La Fed apunta la posibilidad de una subida de tipos en 2015: tras recortar las compras mensuales de activos en otros $10mm, la nueva presidenta de la Fed ha sugerido la posibilidad de subir los tipos 6 meses después del fin del QE (2T15). Por otro lado, se sustituye el forward guidance basado en el umbral de desempleo por otro más genérico que incluiría un mayor número de indicadores económicos y financieros.

- Estabilidad en la zona Euro. El BCE basa su decisión de estabilidad en la política monetaria en los datos económicos, que desde la última reunión tienden a apoyar la recuperación, en la relajación de los tipos monetarios y en sus previsiones de un escenario bastante optimista en términos de crecimiento, y sobre todo, de inflación para 2016.

Tipos oficiales

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5.5LatamAsiaEuropa del EsteEconomias avanzadas (esc.dcha)

Diferencial de tipos a 10 años con Alemania

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- Moderación de las pendientes de las curvas monetarias: la rentabilidad del bono alemán a 2 años cierra el mes con un moderado repunte de 3pb hasta el 0,16%. Los tramos largos de la curva, sin embargo, se mantienen muy soportados y el bono a 10 años termina con un descenso de 6pb hasta 1,57%. En EE.UU. también la moderación de la pendiente ha sido la nota dominante, como consecuencia del adelanto en las expectativas de subida de tipos de la Fed a mediados del próximo año, con sendos repuntes de 10pb y 7pb en los tipos a 2 y 10 años hasta niveles de 0,42% y 2,72%.

- El crédito sortea las crisis desde principios de año: Moderada ampliación de los diferenciales de crédito, algo mayor en High Yield que en Investment Grade, aunque el activo sigue respondiendo bien a las crisis. Mucha demanda en los mercados primarios aunque falta liquidez en el mercado secundario.

- Reducción de los diferenciales de los periféricos: este mes destaca la fuerte reducción de la prima de riesgo de Portugal, que en mes y medio dejará atrás su plan de rescate. Aparte de la mejora de la confianza económica, de las perspectivas de rating y de las reformas anunciadas por Italia (estímulo fiscal, reforma electoral, plan de pago a proveedores y reforma de la regulación laboral), España (informe del comité de expertos para una reforma fiscal) y Grecia (medidas fiscales, bancarias y de liberalización de mercado), este mes ha tenido especial relevancia el acuerdo alcanzado sobre el Mecanismo Único de Resolución, que constituye un paso importante para la reducción del riesgo bancario y su desvinculación de la deuda soberana. La rentabilidad del bono español a 10 años acaba el mes con un descenso de 28pb hasta el 3,23%, mínimo desde oct-05, y un estrechamiento del diferencial de 22pb hasta 166pb.

Diferencial de tipos a 10 años con Alemania

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Renta Variable:

- Mes positivo para los mercados: la expectativa de introducción de medidas de estímulo en China ha propiciado una fuerte recuperación de las bolsas emergentes frente a las desarrolladas (y de Europa frente a EE.UU.) en la última parte del mes, destacando en particular Latam (la región que peor se había comportado en el año) mientras que los mercados desarrollados finalizaban planos. Las bolsas periféricas han continuado superando al resto de plazas europeas, Por su parte, la bolsa nipona se recuperaba a finales de mes, acabando plana, gracias a la depreciación del JPY. La volatilidad subía en las primeras semanas como resultado de la ligera corrección de los mercados, pero finaliza sin cambios.

Indices bursátiles en Base 100

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Indices de Sorpresas Citigroup para EE.UU., Japón, Euro y EM - Revisión de beneficios: en EE,UU. el crecimiento esperado de beneficios para 2014 se ha revisado a la baja (del 9,9% a un 8,2%), aunque se mantienen las expectativas cercanas al 11% para el 2015 (del 10,9% al 11,2%), En Europa las expectativas de beneficios se han revisado del 13% al 10,2% para el 2014 y han subido del 11,9% al 12,6% para el 2015.

- Evolución sectorial: recuperación de los peores sectores del 2013, como Utilities y Telecos en EE.UU. y subida de Energía y Consumo Estable. Por el lado negativo, hay que señalar Materiales (dudas sobre el crecimiento en China), Consumo Cíclico y Farma.

Materias Primas:

Evolución DJUBS y Subcomponentes

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DJUBS Commodity TR DJUBS EneTRDJUBS IndMtlTR DJUBS PrcMtlTRDJUBS Agri TR

- Movimiento de ida y vuelta: a principio de mes, las dudas sobre el crecimiento y las preocupaciones sobre el crédito en China lastraban fundamentalmente a los metales industriales y energía, apoyando a los metales preciosos, que actuaban como refugio. No obstante, en las últimas semanas, la expectativa de introducción de alguna medida de estímulo por parte de las autoridades chinas ha propiciado la reversión del movimiento en dichos sectores.

- Al cierre destaca la fuerte caída del precio del cobre por la debilidad de China y el retroceso en los metales preciosos, compensado por la subida en los precios agrícolas por la situación de Ucrania, mientras el precio del Brent cae en torno un 2% hasta niveles de 107$/barril.



Divisas:

- El dólar USA recupera terreno: las palabras de Yellen tras la reunión del FOMC, a su vez, favorecían una apreciación del dólar frente al resto de divisas desarrolladas, en tanto que las emergentes han seguido recuperándose, con la excepción del yuan, que vuelve a depreciarse tras la decisión de China de ampliar su banda de fluctuación del 1% al 2%.

Tipo de cambio efectivo nominal

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USD JPY

EUR GBP

AUD CHF

Resumen de Principales Datos (31/03/2014):Nivel Mar-14 2014 Nivel Mar-14 2014

Divisas Renta Variable

EUR frente al USD 1.3772 -0.3% -0.1% S&P500 1872,3 0,7% 1,3%

EUR frente al YEN 141.96 0.7% -2.2% EuroStoxx50 3.161.,6 0,4% 1,7%

EUR frente al GBP 0,8255 0.0% -0,8% Ibex 35 10340.5 2.2% 4.3%

Mercados Monetarios PSI20 7607.6 3.1% 16.0%

Euribor 3 meses 0.31% 3 pb 3 pb Nikkei225 14827.8 -0.1% -9.0%

Euribor 12 meses 0.59% 4 pb 3 pb MSCI Dev.World 1673.9 -0.1% 0.8%

Renta Fija MSCI Emerging 994,7 2,9% -0.8%

10 años Alemania 1.57% -6 pb -36 pb MSCI Em.Europe 409,0 0,7% -6,6%

10 años USA 2,72% 7 pb -31 pb MSCI Latam 3194,2 8,6% -0,2%

Materias Primas MSCI Asia 443,6 1,3% -0,6%

GS Metales Industriales 333,5 -2.1 % -4,7%

Brent 107,0 -2,1% -3.5%

Oro 1286,9 -2,7% 6,8%



InflaciónLa actual situación de desaceleración de precios en la zona euro y su posible implicación en el crecimiento económico de la región, nos anima este mes a tratar con profundidad los conceptos básicos que componen la inflación, sus efectos en distintos escenarios, la metodología de cálculo, cuáles son las partidas que lo componen, y quién es responsable de su control, las herramientas con las que cuenta e incluso las diferencias entre los objetivos del Banco Central Europeo y Reserva Federal de los Estados Unidos.

Definición

La inflación es un aumento generalizado y sostenido de los precios del mercado en el transcurso de un periodo de tiempo, generalmente un año. Por tanto, si nuestros ingresos no varían, nuestro poder adquisitivo disminuye, es decir, sería necesario contar con más dinero para obtener los mismos bienes de consumo o contratar los mismos servicios que en periodos anteriores.

Conceptos relacionados con la Inflación

Inflación subyacente: es una medida de inflación que excluye los precios de los alimentos frescos y la energía, debido a la fluctuación tan rápida que sufren los precios de estos productos. Se suele usar para obtener una mejor estimación de tendencia a largo plazo de la inflación general.

Diferentes escenarios de precios

• Hiperinflación: Espiral acelerada y fuera de control con tasas de crecimiento de la inflación de doble dígito.

• Estanflación: Combinación de inflación con crecimiento económico lento y alto nivel de desempleo.

• Desinflación: Es la desaceleración progresiva de los precios sin llegar a tasas negativas.

• Deflación: Caída en el nivel general de precios, es decir, índice de inflación negativo.

• Reflación: Intento de elevar el nivel general de precios para contrarrestar las presiones deflacionarias.

Podríamos resumir gráficamente estos escenarios de la siguiente manera:

Consecuencias de cada uno de ellos.

En periodos de inflación moderada, cuando los precios permanecen relativamente estables, los tipos de interés tienen una ligera tendencia al alza pero las familias confían en el sistema depositando su dinero en entidades financieras, ya sea en cuentas corrientes o en depósitos a largo plazo, convencidos que los precios y por tanto los tipos de interés, mantendrán aproximadamente los niveles actuales.

Por el contrario cuando los precios van aumentando progresivamente, los individuos, conscientes de la pérdida de poder adquisitivo, demandarán incrementos salariales para compensar dicha pérdida incrementando los costes de producción, que a su vez podrían trasladarse al consumidor final con una subida de precios (con el fin de no ver mermados los márgenes de explotación). Este circuito se denomina inflación autoconstruida.



En el caso extremo, esta espiral de traslado al consumidor final tanto los coste salariales como los costes de materias primas, podría desembocar en subidas de precios a tasas de doble o triple dígito; entraríamos en una fase de hiperinflación o inflación galopante. En ella el dinero pierde rápidamente su valor, el poder adquisitivo disminuye considerablemente y la población busca gastar el dinero con celeridad, antes de que pierda todo su valor, principalmente en bienes duraderos y no perecederos, que podría provocar incluso una situación de escasez de bienes. Este tipo de inflación suele darse en países que financian su gasto público con emisión de dinero sin ningún tipo de control y en los que no existe un sistema robusto que regule los ingresos y gastos del Estado.

Cuando el índice general de precios empieza a desacelerarse periodo tras periodo, entramos en una fase de desinflación, en la que disminuye la demanda de bienes duraderos y no perecederos por la confianza de poder adquirirlos a menor precio en un futuro próximo. Este escenario suele ir acompañado por una disminución de tipos de interés (Euribor), aumentado el poder adquisitivo de las familias con endeudamiento y un abaratamiento de los costes de producción de las empresas que pueden financiarse a tasas más atractivas. Un abaratamiento de los costes de producción que lleva aparejado una bajada de precios de los bienes y servicios para intentar alentar la demanda pero en una situación de inestabilidad laboral. En estos casos el punto de equilibrio disminuye haciendo que los precios bajen aún más, pudiendo entrar en tasas negativas en la evolución de precios; nos encontraríamos entonces en una fase de deflación, con niveles de precios y tipos muy bajos que no consiguen animar a unos consumidores que cuentan con mayor poder adquisitivo pero lo destinan al ahorro en lugar de al consumo. Es estas fases de deflación el margen de maniobra de los bancos centrales es reducido, ya que la disminución de tipos de interés es limitada. La alternativa es incidir en los tipos de cambio, depreciando su divisa, abaratando los productos que se exportan, haciéndolos más competitivos.

Como se mide la inflación en la Eurozona (Índices utilizados)

En muchos países europeos se analizan dos variables clave para el seguimiento y control de la inflación: el índice de precios al consumo (IPC) y el índice de precios al consumo armonizado (IPCA). El IPC es la tasa oficial de inflación de los precios al consumo propio de cada país. El IPCA, por el contrario, se creó específicamente para poder comparar los datos de inflación en Europa.

IPC (Índice de precios al consumo): mide la evolución de los precios de los bienes y servicios que consume la población residente en viviendas familiares en un determinado país.

IPCA (Índice de precios al consumo armonizado): es un indicador estadístico cuyo objetivo es proporcionar una medida común de la inflación que permita realizar comparaciones internacionales y examinar, así, el cumplimiento que en esta materia exige el Tratado de Maastrich para la entrada en la Unión Monetaria Europea.

El IPCA de cada país, cubre las parcelas que superan el uno por mil del total de gasto de la cesta de la compra nacional. En cada Estado miembro, ha sido necesario realizar particulares ajustes para conseguir la comparabilidad mediante determinadas inclusiones o exclusiones de partidas de consumo.

La diferencia entre el IPCA y el IPC español en cuanto a los bienes y servicios que cubre, está en el tratamiento de los seguros y las compras de automóviles usados. El IPC nacional considera el gasto total, mientras que el IPCA excluye las indemnizaciones de seguros y las compraventas de automóviles usados. Por lo que la ponderación que el IPCA elimina del IPC viene a suponer en torno a un 3%.

El Eurostat es la oficina estadística de la Comisión Europea, que produce datos sobre la Unión Europea y promueve la armonización de los métodos estadísticos de los estados miembros, calcula dos índices de inflación a nivel europeo:



1.- El índice de precios de consumo de la Unión Monetaria (IPCUM) como media ponderada de los IPCA de los países miembros de la Unión Monetaria. Las ponderaciones de cada país se actualizan todos los años y se obtienen a partir del gasto en consumo doméstico privado final.

2.- El índice de precios de consumo de la Unión Europea (IPCUE) como media ponderada del IPCUM y los IPCA de los países que están en la UE pero no forman parte de la Unión Monetaria.

Que partidas componen el IPC en España

A partir de Enero de 2002, la metodología del IPC se renovó completamente. Los cambios metodológicos introducidos en este Sistema han hecho del IPC un indicador más dinámico, que se adapta mejor a la evolución del mercado, ya que permitió actualizar las ponderaciones con mayor frecuencia e incluir nuevos productos en la cesta de la compra en el momento en que su consumo comience a ser significativo.

El Instituto Nacional de Estadística ha llevado a cabo la actualización anual de las ponderaciones utilizadas para el cálculo del Índice de Precios de Consumo (IPC), de acuerdo con el Sistema de IPC, base 2011.

En 2014 se ha actualizado la estructura de ponderaciones del IPC. La información utilizada para esta actualización procede de la Encuesta de Presupuestos Familiares (EPF) y de otras fuentes. De esta forma, el IPC refleja los cambios en los hábitos de los consumidores ocurridos en el último año. Dado que no consumimos lo mismo en ocio que en transporte, cada una de las categorías están ponderadas en función del porcentaje que representen en el total de gastos.

La siguiente tabla muestra las ponderaciones utilizadas durante el año 2013 y las que se utilizarán durante el año 2014 para el cálculo del IPC general y de los grupos:

No todos los artículos que consumimos dentro del país se incluyen en el IPC. Dado que su función principal es conocer cómo evoluciona la cesta de la compra de los ciudadanos del país, solo se encuentran incluidos los productos que estadísticamente son más consumidos.

En total, lo componen 12 grupos, representados en 57 rúbricas que incluyen 489 productos, cuyos precios se consideran en todas las capitales de provincia y en más de 120 municipios aparte de estas, teniendo en cuenta una cantidad cercana a 30.000 establecimientos repartidos por toda la geografía española.



Comparación de los niveles de inflación de España con respecto al resto de socios comunitarios.

Quien lo gestiona y herramientas para controlarlo

La tarea de mantener la tasa de inflación baja y estable se asigna generalmente a las autoridades monetarias de cada país, estas vienen representadas por los Bancos Centrales, que controlan el tamaño de la emisión monetaria mediante la fijación de las tasas de interés, a través de transacciones en el mercado de divisas, y mediante la creación de la banca de reservas.

Desde que se creó la Eurozona, el Banco Central Europeo, es el que se encarga de mantener los precios estables, mantener el sistema financiero y garantizar que las instituciones y mercados se supervisen adecuadamente.

El BCE trabaja con los bancos centrales de los 28 países de la UE. Todos ellos forman el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).

Entre las funciones del BCE se encuentran:

1. Establecer los tipos de interés fundamentales para la zona del euro y controlar la oferta de dinero.2. Gestionar las reservas de divisas de la eurozona y comprar y vender divisas en caso necesario

para mantener el equilibrio de los tipos de cambio.3. Ayudar a garantizar que las autoridades nacionales supervisen adecuadamente los mercados e

instituciones financieras y que los sistemas de pago funcionen correctamente.4. Autorizar a los bancos centrales de los países de la eurozona a emitir billetes de euros.5. Vigilar la evolución de los precios y evaluar el riesgo que esta supone para su estabilidad.

Diferentes filosofías entre el BCE y la FED en temas de estabilidad económica.

El Banco Central Europeo parece obsesionado por la inflación, mientras que la Reserva Federal Estadounidense siempre se expresa sopesando si los riesgos son mayores en el lado del crecimiento que en el lado de la inflación. La causa de la diferencia de mensajes estriba en los objetivos fijados estatutariamente en ambas entidades:



La misión de la Reserva Federal es conducir la política monetaria de EEUU influenciando en las condiciones monetarias y crediticias de la economía, persiguiendo el máximo nivel de empleo, estabilidad de precios y moderados tipos de interés a largo plazo. Fija un nivel de desempleo para el año 2014 del 6.5% (actualmente en el 6.7%)

Por su parte, el objetivo primario definido para el BCE en sus estatutos es alcanzar la estabilidad de precios y de forma secundaria apoyar las políticas económicas generales encaminadas a conseguir un elevado nivel de empleo, y un crecimiento sostenible no inflacionista. Fija un nivel de inflación del 2% para el año 2014 (actualmente del 0.5%)

La FED evalúa en cada una de sus reuniones si la balanza de riesgos se inclina hacia el menor crecimiento o hacia una mayor inflación. Por el contrario, el discurso del BCE parece siempre centrado en la inflación, quedando en un segundo plano la evolución prevista del crecimiento económico.



¿Sabías que…

Desayuno de Pensiones BBVA – Madrid 18 de MarzoEl 18 de Marzo en Madrid celebramos una nueva edición de los Desayunos de Pensiones BBVA con la que inauguramos una serie denominada “Los Fondos de Pensiones mirando al futuro”.

En esta ocasión el tema fue “La entidad depositaria” y contamos con Diego Pazos García, Director de Depositaría - Grupo BBVA que explicó las claves que han permitido situar al Grupo BBVA como líder del mercado español de Entidades Depositarias de Fondos de Pensiones.

Y ha sido posible gracias a una gestión moderna, una avanzada plataforma tecnológica y un equipo humano de calidad.

Con esta nueva serie de desayunos queremos trasladar a nuestros clientes temas de máxima actualidad que serán claves para el futuro de los Fondos de Pensiones. El evento pudo verse en directo a través de streaming y se encuentra a disposición de cualquier usuario en redifusión en www.pensionesbbva.com

APP Mi jubilaciónYa está disponible la nueva versión de la app “Mi jubilación” que incluye la adaptación del cálculo a la normativa fiscal actual, la adaptación a las modificaciones legislativas en materia de Seguridad Social (Factor de Sostenibilidad e Índice de Revalorización de Pensiones).

Además en esta versión te avisaremos con una notificación sobre las últimas novedades y actualidad

La app “Mi jubilación” está disponible para iOS y Android y puedes descargarla aquí:

Mi Jubilación pone a tu disposición un simulador que te permite estimar de manera sencilla e intuitiva los ingresos que percibirás en el momento de tu jubilación, así como elegir la forma de cobro.

Con “Calcular mi jubilación” conocerás la probabilidad de alcanzar tus ingresos deseados a la jubilación con las aportaciones que estás haciendo actualmente.

Video del evento

https://www.pensionesbbva.com/BBVAGESTION/BBVAGestion/planes/actualidad/eventospensiones/desayunopen/desayuno1803.jsp



Con “Elegir la forma de cobro” sabrás qué opción de las disponibles te permite obtener un mayor nivel de ingresos.

También podrás compartir el uso de la aplicación a través de las Redes Sociales (Facebook, Twitter o correo electrónico) y que de este modo tus amigos puedan realizar sus propias simulaciones. Descargar App Mi Jubilación para iOS y en el caso de Android: Descargar App Mi Jubilación para Android.



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Los productos, opiniones, estimaciones, recomendaciones o estrategias de inversión que se expresan en la presente declaración se refieren a la fecha que aparece en el mismo y por tanto, pueden verse afectados, con posterioridad a dicha fecha, por riesgos e incertidumbres que afecten a los productos y a la situación del mercado, pudiendo producirse un cambio en la situación de los mismos, sin que BBVA se obligue a revisar las opiniones, estimaciones, recomendaciones o estrategias de inversión expresadas en este documento.

Este documento no supone una manifestación acerca de la aptitud de esta Institución de Inversión Colectiva a efectos del régimen de inversiones que afecte a terceros, que deberá ser contrastada en cada caso por el inversor de acuerdo con su normativa aplicable.

Lo expuesto en esta declaración debe ser tenido en cuenta por todas aquellas personas o entidades que puedan tener que adoptar decisiones o elaborar o difundir opiniones relativas a acciones o participaciones de las Instituciones de Inversión Colectiva señaladas en este documento.

Los datos sobre las Instituciones de Inversión Colectiva que pueda contener el presente documento pueden sufrir modificaciones o cambiar sin previo aviso. Las alusiones a rentabilidades pasadas no presuponen, predisponen o condicionan rentabilidades futuras. Las inversiones de las Instituciones de Inversión Colectiva, cualquiera que sea su política de inversión, están sujetas a las fluctuaciones de los mercados y otros riesgos inherentes a la inversión en valores. Por consiguiente, el valor liquidativo de sus acciones o participaciones puede fluctuar tanto al alza como a la baja.

La presente documentación y la información contenida en la misma no sustituye ni modifica la contenida en la preceptiva documentación correspondiente a la Institución de Inversión Colectiva correspondiente. En el caso de discrepancia entre este documento y la documentación legal de la IIC correspondiente, prevalecerá esta última.

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