Perspectivas de la economía colombiana ante el cambio en el

panorama externo y la caída en los precios del petróleo

Leonardo Villar Gómez Director Ejecutivo

Seminario ANIF-FedesarrolloMedellín, Octubre 20 de 2015

Reciente evolución de los principales indicadores

Fuente: Banco de la República, EIA y JP Morgan.

Plan de Temas

Actividad económica reciente y perspectivas de crecimiento

Cambios en el entorno internacional y el mercado petrolero

Balance externo, balance fiscal e inflación

Plan de Temas

Actividad económica reciente y perspectivas de crecimiento

Cambios en el entorno internacional y el mercado petrolero

Balance externo, balance fiscal e inflación

4,1

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2,8

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3,3

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2000

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2014

2015*

%

Crecimiento anual

Pronóstico FED

Pronóstico FMI

Fuente: Bureau of Economic Analysis, Departamento de Comercio EE.UU., FMI-WEO octubre 2015 y Federal Reserve.

Crecimiento de Estados Unidos:En agosto se revisó al alza el crecimiento del segundo trimestre de

2,3% a 3,7%

Para el año completo 2015 en su reunión de septiembre la FED estimó que el crecimiento se ubicaría en un rango de 2-2,3% superior al que se tenía en julio (1,8-

2%)

Los índices de confianza del consumidor en EE.UU. continúan mejorando frente a lo observado años atrás

59,5

77,5

91,987,2

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15

Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan

Fuente: Bureau of Economic Analysis y Universidad de Michigan.

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1,9

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15

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%

Tasa de inflación

Inflación

Inflación core

Fuente: Departamento de Comercio de Estados Unidos.

5,1

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mar.

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15

%

Tasa de desempleo

En septiembre el nivel de precios se mantuvo inalterado; excluyendo energía y alimentos, se ubica cerca de la meta del FED

(2%) El desempleo continúa reduciéndose sistemáticamente, lo que facilitaría un aumento

en la tasa de interés del FED

Si bien la atención está puesta sobre el momento en que se dará el primer aumento en la tasa de interés de la FED, de mayor relevancia es la magnitud de los incrementos subsiguientes

Predicciones del punto medio del rango de tasa de la Reserva Federal al final del año

(Número de miembros del FOMC)

Nota: Encuesta realizada en la reunión del 16 y 17 de septiembre de 2015.

• La mayoría de los miembros delComité de Política Monetaria (13 de17) creían en septiembre que la tasadebería empezar a subir el cuartotrimestre de este año.

• Para 2016 casi la mitad (8 de 17)considera que la tasa se ubicará porencima de 1,5%.

• Para 2017 la mayoría (10 de 17) creeque estará por encima de 2,5%

-0,125 - 0 1 1

0,01 - 0,5 10

0,51 - 1 6 2 1

1,01 - 1,5 6

1.51 - 2.5 7 6

2.51 - 3.5 1 9 12

3.51 - 4 1 5

Largo

plazo

Tasa de los

bonos, %2015 2016 2017

Las medidas adoptadas por el BCE (con compra de activos por 60.000 millones de euros mensuales durante 18 meses desde enero

de 2015) empiezan a mostrar su impacto en actividad productiva

-0,1

-2,0

-1,0

0,0

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5,0

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15

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%

ZonaEuroEspaña

Italia

Alemania

Fuente: Estadísticas oficiales Banco Central Europeo y FMI-WEO actualización (Octubre de 2015).

País

Crecimiento anual del PIB

(%)

2013 2014 2015p 2016p

Alemania 0,3 1,6 1,5 1,6

Francia 0,7 0,2 1,2 1,5

Italia -1,7 -0,4 0,8 1,3

Grecia -3,9 0,8 -2,3 -1,3

España -1,2 1,4 3,1 2,5

Portugal -1,1 0,9 1,6 1,5

Irlanda 0,2 5,2 4,8 3,8

Zona Euro -0,3 0,9 1,5 1,6

Reino Unido 1,7 3,0 2,5 2,2

Inflación

Petróleo: en el segundo trimestre se había presentado una recuperación de cerca de 10 dólares por barril que se revirtió en julio

y agosto y solo se ha recuperado parcialmente en las últimas semanas

Fuente: U.S. Energy Information Aministration (EIA).

Evolución precio del petróleo

-55,8%

-55,1%

107,95

48,05

115,19

50,88

35

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55

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105

115

125

feb. 13, 2014

mar.

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. 13, 2014

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. 13, 2014

ene. 13, 2015

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jun. 13, 2015

jul. 1

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ago. 13, 2015

sep. 13, 2015

oct

. 13, 2015

Dó

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WTI Brent

Presiones de demanda

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6

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2014

2015py

2016PY

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%

Crecimiento anual del PIB

Promedio 2000-2012

Fuente: WEO Julio de 2015 FMI, National Bureau of Labor Statistics of China y Trading Economics.

• La economía china crecería sólo 6,8% en 2015 y 6% en 2016• Fin de excesos de liquidez y perspectiva de aumento en tasas de interés globales

Presiones de oferta

• Aumento en producción de EEUU y Canadá por cambio tecnológico (fracking y otros)

• Arabia Saudita ha incrementado su producción, mostrando poca voluntad para ayudar a mantener los precios altos

• Acuerdo nuclear con Irán puede aumentar la oferta en 1 millón de barriles diarios

Con la caída de precios, la inversión en el sector se redujo pero la productividad ha aumentado, con efectos ambiguos sobre

perspectivas de producción

En EE.UU.:

o Caída en las solicitudes de permisos de exploración del 50% en los últimos meses

o Caída del 55% en plataformas de perforación

Fuente: S&Ps. Global Corporate Capital Expenditure Survey 2015.

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Jul-14

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5

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15

Pla

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Caída del 55,7% en 8

meses*

Caída en plataformas de perforación

La caída en los precios del petróleo no es coyuntural

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

54,059,0

68,0

73,0

108,6

99,0

60,0 64,669,1

72,1

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100

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

Precio de petróleo Brent

Fedesarrollo Agosto 2015 MFMP Junio 2015 MFMP Junio 2014

La caída en precios desestimula la inversión y hace prever menores niveles de producción de petróleo a partir de

2016

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

1.006 988

1.000950

920

880

1.029

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1.1301.146

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1.000 1.000

1.000

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1.050

1.100

1.150

1.200

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Producción de Petróleo (Miles de BDP)

Fedesarrollo Agosto 2015

MFMP Junio 2014

MFMP Junio 2015

La revisión a la baja en las proyecciones de crecimiento ha afectado particularmente a las economías de América Latina

Fuente: FMI-WEO actualización (Octubre de 2015).

PaísCrecimiento Anual (%)

Diferenciafrente WEO

julio2015(p)

2015 (p) 2016 (p)

Colombia 2,5 2,8 -0,5

Argentina 0,4 -0,7 0,3

Brasil -3,0 -1,0 -1,5

Chile 2,3 2,5 -0,2

México 2,3 2,8 -0,1

Perú 2,4 3,3 -0,8

Venezuela -10,0 -6,0 -3,0

AméricaLatina

-0,3 0,8 -0,8

Desde julio de 2014 se ha observado un incremento en la percepción del riesgo país de las principales economías de la

regiónDesde comienzos de 2015 el deterioro de Colombia es mayor al de México o Perú

Fuente: Grupo AVAL – Bancolombia.

120

150

180

210

240

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300

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9/2

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Pu

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EMBIColombia

Brasil

México

Perú

Desde 2014 se observa un proceso de depreciación que en los casos de Brasil y Colombia es particularmente pronunciada en agosto y

septiembre

90

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110

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mar.

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01

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0

Euro Peso Chileno Real Brasilero Peso Colombiano

Tasa de cambio frente al dólarFeb 2014 – Octubre 2015

Nota: Datos a 14 de octubre de 2015.Fuente: Pacific Exchange Rates.

Plan de Temas

Actividad económica reciente y perspectivas de crecimiento

Cambios en el entorno internacional y el mercado petrolero

Balance externo, balance fiscal e inflación

El primer trimestre de 2014 marcó el final de un ciclo al alza en la actividad productiva

En el 2T de 2015 la economía colombiana creció 3,0%

Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

5,0

5,3

3,7

0,3

1,21,2 1,3

2,9

3,63,5

3,4

5,35,6

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5,8

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2,6

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6,1 6,0

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0,0

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2,0

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9,0

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

%

Sin embargo, el crecimiento de Colombia tanto observado como esperado resulta sobresaliente frente a sus pares de

la región

Tasa de crecimiento de las economías de América Latina

-4

-3

-2

-1

0

1

2

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5

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7

Brasil Chile Colombia México Perú

2013 2014-I 2014-II 2014-III 2014-IV 2015-I 2015-II

%

Fuente: Estadísticas oficiales de los Bancos Centrales de cada país.

Los sectores que jalonaron el crecimiento en el primer semestre de 2015 fueron construcción y comercio

Fuente: DANE

Crecimiento PIB por sectores

19,5

4,0

11,3

6,6

3,2

5,5

4,8

1,5

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5,6

6,7

2,7

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3,9

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2,3

1,7

-1,8

1,9

2,9

-5 0 5 10 15 20 25

Obras civiles

Edificaciones

Construcción

Servicios Sociales

Agricultura

Establecimientos financieros

Comercio

Minería

Transporte

Industria

Servicios Públicos

PIB Total

Variación anual, %

2015 -1S

2014 - 1S

El Indicador de Seguimiento de la Economía (ISE) que elabora el DANE sugeriría que la desaceleración tocó

fondo en el primer semestre

5,6

3,83,6

0,0

1,0

2,0

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15

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5

Va

ria

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nu

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%

Indicador de Seguimiento de la Economía (ISE)

Fuente: DANE.

24

13,4

6,2

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0,0

5,0

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15,0

20,0

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%

Sin combustibles

Sin combustibles ni vehículos

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1,43

-10,0

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-15

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Va

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n a

nu

al,

%

Índice de Producción Industrial-IPI sin trilla de café (PM3)

Tanto la industria como el comercio mostraron tendencias desfavorables en el primer semestre pero

evidencian una relativa recuperación en julio y agosto

Fuente: DANE

Variación anual de las ventas comercio al por menor

27

Indicadores de confianza de FedesarrolloPromedios móviles de tres meses

-30

-20

-10

0

10

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05

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sep.-

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15

Ba

lan

ce

, %

Índice de Confianza Industrial

Índice de Confianzadel Consumidor

Índice de Confianza Comercial

Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial y del Consumidor- Fedesarrollo. Promedios móviles a tres meses – la serie del ICI es desestacionalizada.

La confianza empresarial de los comerciantes se mantiene en agosto en niveles relativamente altos aunque descendentes

La confianza empresarial en la industria continúa baja pero estable

La confianza del consumidor baja en especial por menor disposición a comprar bienes durables (efecto depreciación del peso sobre importados?)

Fuente: DANE y Departamento de Estudios Económicos de Camacol. *Promedios móviles a 3 meses

9,1

-15

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-5

0

5

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%

Despacho de cemento gris*

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

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15

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5

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Ventas Lanzamientos

Tendencias de oferta y demanda del mercado de vivienda*

El sector de la construcción mantiene cifras favorables aunque inferiores a las de un año atrás

Los despachos de cemento crecen 9,1% y las ventas de vivienda mantienen tendencia al alza aunque los lanzamientos de nuevos proyectos se reducen

frente a 2014

Fuente: DANE.

El mercado laboral mantiene buenos indicadores con un ligero deterioro en agosto

10,19,7

9,38,9

9,1

6

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15

%

Tasa de desempleo (Total nacional)

8,9%9,2%

10,0%10,4%

56,4

58,8 58,659,0 58,9

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%

Tasa de Ocupación(Total Nacional)

58,9%58,1%

57,7%

57,9%

Fuente: DANE.

Sin embargo, la calidad del empleo deja de mejorar a juzgar por los indicadores de informalidad

51,4 51,3

49,6

48,1 48,3

46

47

48

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51

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10

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14

dic

.-14

abr.

-15

ago.-

15

Proporción de la población ocupada en empleo informal

(13 ciudades, trimestres móviles)

% 48,9%

50,7%50,9%

48,3%

Fuente: Fedesarrollo.

Año 2014 2015 2016

PIB 4,6% 3,0% 2,7%

Sectores productivos

TOTAL AGROPECUARIO 2,3% 1,9% 0,8%

TOTAL MINERÍA -0,2% 0,6% -2,9%

EDIFICACIONES 7,4% 4,3% 2,8%

OBRAS CIVILES 12,0% 7,5% 9,0%

TOTAL INDUSTRIA 0,2% 0,1% 3,8%

OTROS 4,8% 3,4% 3,9%

Fuentes de demanda

CONSUMO PRIVADO 4,4% 2,7% 2,3%

CONSUMO PÚBLICO6,2% 2,1% 2,0%

INVERSIÓN PÚBLICA12,0% 3,1% 1,1%

INVERSIÓN PRIVADA10,4% 0,1% 3,1%

EXPORTACIONES-1,7% 0,4% 1,7%

IMPORTACIONES 9,2% -1,5% 0,4%

La proyección básica de Fedesarrollo implica una desaceleración en 2015 y 2016 frente a ritmos cercanos o

superiores al 5% en los años precedentes

Plan de Temas

Actividad económica reciente y perspectivas de crecimiento

Cambios en el entorno internacional y el mercado petrolero

Balance externo, balance fiscal e inflación

Las exportaciones colombianas se concentraron altamente en petróleo y minería

Fuente: Banco de la República.

Composición de las exportaciones colombianas

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Petróleo

Carbón , ferroníquel y otros minerales

Industria

CaféAgricultura sin café• El petróleo y otros

minerales representaron en 2014 ventas por 36,4 miles de millones de dólares, equivalentes al 66,4% de las exportaciones totales

• Entre 2014 y 2015 se espera una caída en esas exportaciones del orden de 14,4 mil millones de dólares.

País o región de destino

Enero-Diciembre 2014 Enero-Ago 2015

Millones de dólaresFOB

(Var. Anual %) (Var. Anual %)

Total 13.718,5 -3,9 -8,5

EE.UU. 2.746,8 6,8 -2,8

Unión Europea 1.499,8 11,6 -7,9

Venezuela 1.536,7 -11,2 -29,1

Ecuador 1.745,5 -2,5 -16,9

Perú 1018,4 -4,9 -2,5

México 763,7 -1,6 -4,0

Resto 4.407,8 -11,7 -4,4

Las exportaciones no tradicionales siguen decreciendo incluso con la depreciación del peso

La respuesta de las exportaciones “no tradicionales” no se ha visto aún

Fuente: DANE, construcción propia. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).

En 2015 el déficit en cuenta corriente llegaría a 6,5% del PIB pese a la fuerte contracción (de 16%) en

las importaciones

Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.

2013 2014 2015 2016

Balanza Comercial 0,8% -1,7% -4,3% -3,6%

Cuenta Corriente -3,4% -5,2% -6,5% -5,5%

Exportaciones 58,8 54,8 38,4 40,2

Tradicionales 41,7 38,9 24,2 25,6

Café 1,9 2,5 2,2 2,3

Petróleo 32,5 28,9 16,1 16,7

Carbón 6,7 6,8 5,3 6,0

Níquel 0,7 0,6 0,6 0,6

No Tradicionales 17,1 15,9 14,2 14,6

Importaciones 56,6 61,1 51,3 50,8

Balanza Comercial 2,2 -6,3 -12,9 -10,6

Cuenta Corriente -12,4 -19,5 -19,4 -16,2

%PIB

Miles de millones USD

En lo corrido del año a agosto, la Inversión Extranjera Directa se redujo enUSD 3 billones frente al mismo periodo de 2014

2.334 2.021 2.307

10.3609.976

6.719

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

2013 2014 2015

Mil

lon

es d

e d

óla

res

Petróleo y minería

Otros sectores

Inversión Extranjera Directa según Balanza CambiariaAcumulado enero-septiembre en millones de USD

Fuente: Balanza Cambiaria - Banco de la República.

La financiación de un déficit corriente de la Balanza de Pagos constituye un reto importante

cuando se espera una caída en la inversión extranjera

-1

19 49

219269

391

1.031

441

-100

100

300

500

700

900

1.100

1.300

1.500

1999-2

002

2003-2

006

2007-2

010

2011

2012

2013

2014

2015 (

ene-s

ept)

Mil

lon

es d

e d

óla

res

Inversión de Portafolio (Promedios mensuales)

Fuente: Banco de la República.

Así mismo, la inversión de portafolio se ha reducido sustancialmente frente a lo observado en 2014

Depreciación del peso y expectativa de inflación

• La flexibilidad cambiaria ha sido fundamental en el ajuste pero la depreciación del peso también tiene costos

• Hasta julio, el BR había logrado mantener la credibilidad en las metas de inflación

• La conjunción de la depreciación del peso con El Niño hizo subir la inflación en septiembre, con efectos fuertes en las expectativas Nota: Las expectativas de inflación del Banco de la República hacen

referencia a los valores 12 meses adelante.

Fuente: Banco de la República y Bloomberg.

3,92

5,35

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

oct

.-11

ene.-

12

abr.

-12

jul.-1

2

oct

.-12

ene.-

13

abr.

-13

jul.-1

3

oct

.-13

ene.-

14

abr.

-14

jul.-1

4

oct

.-14

ene.-

15

abr.

-15

jul.-1

5

oct

.-15

%

Inflación y Expectativas a 12 meses

Encuesta Banco de la República

Inflación

Todas las medidas de inflación básica se han acelerado significativamente en lo corrido del año a septiembre y

se ubican por encima del techo del rango meta

Fuente: Banco de la República.

El BR ha tenido que incrementar la tasa de interés y tendrá que seguir aumentándolas con el propósito de anclar nuevamente las expectativas de inflación de cara a 2016

Inflación por componentes y perspectivas

Fuente: Banco de la República.

• La inflación de alimentos podría ajustarse a la baja en 2016 cuando se normalice el clima

• La estabilización de la tasa de cambio permite esperar que la inflación de transables ejerza menos presión al alza en el futuro

• El gran reto es evitar que los aumentos temporales se vuelvan permanentes• La moderación en el ajuste de salario mínimo y de salarios públicos será fundamental

para mantener la inflación bajo control y evitar mayores impactos negativos sobre las finanzas públicas

5,90

4,27

3,30

7,30

-1,0

1,0

3,0

5,0

7,0

9,0

sep.-

11

dic

.-11

mar.

-12

jun.-

12

sep.-

12

dic

.-12

mar.

-13

jun.-

13

sep.-

13

dic

.-13

mar.

-14

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14

sep.-

14

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.-14

mar.

-15

jun.-

15

sep.-

15

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Transables No transables Regulados Alimentos

Impacto Fiscal

• La renta petrolera para el gobierno central bajaría de 3,4% del PIB en 2013 a cerca de 0,7% del PIB a partir de 2016

– Esta diferencia representa más de $20 billones

• Habría un impacto compensatorio con la depreciación del peso, pero a mediano plazo el impacto se agrava con la caída en la producción de petróleo

• Parte del impacto deberá compensarse con menor gasto pero será ineludible un aumento en la recaudación tributaria

Proyecciones fiscales del Gobierno Centralcon gasto previsto en Marco Fiscal de Mediano Plazo

(% del PIB)

*Incluye intereses, transferencias y otros gastos de funcionamiento.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

2014 2015 2016

Ingresos totales 16.7 16.1 14.8

Gastos totales 19.1 19.2 19.1

Inversión 3.0 2.6 1.8

Otros* 16.1 16.6 17.3

Déficit Total 2.4 3.1 4.3

Déficit estructural Regla Fiscal 2.3 2.2 2.1

La tasa de interés de los títulos de deuda pública refleja que se mantiene un nivel importante de confianza pero los anuncios sobre ajuste fiscal serán fundamentales para

mantenerla

Fuente: DANE, Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.

7,23%

8,13%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

jun.-

12

ago.-

12

oct

.-12

dic

.-12

feb.-

13

abr.

-13

jun.-

13

ago.-

13

oct

.-13

dic

.-13

feb.-

14

abr.

-14

jun.-

14

ago.-

14

oct

.-14

dic

.-14

feb.-

15

abr.

-15

jun.-

15

ago.-

15

oct

.-15

Ta

sa

de

in

teré

s

10 años 5 años

En síntesis

• El desplome de los ingresos petroleros está afectando el crecimiento, lascuentas externas y los balances fiscales de manera importante

• La tasa de cambio se ha visto afectada por la alta volatilidad internacionaly el ajuste de las cuentas externas del país

• La fuerte devaluación del peso empieza a afectar la credibilidad en lametas de inflación del BdR y hace indispensable aumentar las tasas deinterés, con impacto procíclico en la actividad productiva

• El crecimiento económico se va a resentir pero seguirá siendo superior alpromedio latinoamericano

• En el frente fiscal, la sostenibilidad de los programas de política públicarequerirá un nuevo ajuste importante en los impuestos a recaudar

• Esta es una buena oportunidad para que el ajuste tributario sea decarácter estructural y para corregir problemas que quedaron en la reformade 2014, que estuvo cargada excesivamente sobre las empresas