Perspectivas económicas de Aragón. Cuarto trimestre 2017Las reformas implementadas durante los...
Transcript of Perspectivas económicas de Aragón. Cuarto trimestre 2017Las reformas implementadas durante los...
Situación Aragón
Miguel Cardoso. APD. Zaragoza. 25 de octubre de 2017
Situación Aragón 2S17
Mensajes principales
La economía global continúa mejorando, pero en un entorno donde los riesgos internos y externos persisten
Aragón podría crecer un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018, gracias al impulso de la demanda interna, en especial el consumo privado y la inversión en construcción, y las exportaciones
De cumplirse este escenario, se podrían crear 28.000 empleos en el conjunto de los dos años y la tasa de paro se ubicaría en torno al 8,8% a finales de 2018
Los riesgos sobre el escenario incluyen el impacto del brexit o un incremento desordenado de los tipos de interés
Situación Aragón 2S17
Situación Global y de España
Situación Aragón 2S17
El crecimiento global tiende a estabilizarse
Los indicadores de confianza se han estabilizado en niveles elevados
El crecimiento del comercio mundial se mantiene
El impulso continúa en la Eurozona y China mientras que se modera en Latam
Repunte modesto en EE.UU. tras la debilidad de 1T17
Crecimiento del PIB mundial(Previsiones basadas en BBVA-GAIN %, t/t)
Fuente: BBVA Research 4
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
dic-
12
jun
-13
dic-
13
jun
-14
dic-
14
jun
-15
dic-
15
jun
-16
dic-
16
jun
-17
dic-
17
IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
Situación Aragón 2S17
Reequilibrio desde EE.UU. hacia Europa que apoya al euro
EE.UU
Desempeño económico algo peor de lo esperado
Menor probabilidad de impulso fiscal
Incertidumbre en la política económica
Mayor impulso cíclico de lo esperado
Menores riesgos políticos que favorecen la entrada de flujos de capital
Posible avance en el proyecto europeo tras el brexit
EE.UU. EUROZONA
5
Situación Aragón 2S17
Ausencia de presiones inflacionistas
Expectativas de inflación y precio del petróleo(media móvil, % a/a, USD por barril)
La moderación de los precios de las materias primas ha reducido las expectativas de inflación
La inflación subyacente continúa siendo baja
El crecimiento salarial permanece contenido, sobre todo en Europa
Fuente: BBVA Research y Bloomberg 6
35
40
45
50
55
60
65
70
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2,1
2,2
Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17
Expectativas de inflación UEM y EE.UU., promedio % (Eje izqdo.)Precios Brent $/barril (eje dcho.)
Situación Aragón 2S17
Bancos centrales hacia la normalización, pero con retos
Espera subir los tipos de interés otros 75pb hasta finales de 2018y empezar a reducir su balance antes de finales de 2017
El mercado descuenta una normalización mucho más lenta
Ha dado los primeros pasos en el proceso de normalización,cambiando su comunicación (forward guidance)
Anunciará en octubre la reducción de compras de bonos;subidas de tipos hacia 2019
La correcta comunicación es clave para evitar otro taper tantrum
7
Situación Aragón 2S17
Bancos centrales hacia la normalización, pero con retos
Dic17
Dic18
1,17(1,14)
1,22(1,20)
USD/EURPrima de riesgoEspaña
132
150
10y Bund Alemán
0,7%(0,7)
1,5%
10y UST
2,7%
3,0%
8
Situación Aragón 2S17
Mercados financieros todavía complacientes
Índice de volatilidad (VIX) vs S&P(índice, puntos)
La dilución de expectativas de reflación en EE.UU. ha mantenido bajos los tipos a largo plazo
Volatilidad y tensiones financieras muy bajas
Entradas de flujos de capital en Europa y mercados emergentes
El proceso de normalización monetaria entraña riesgos
Fuente: BBVA Research y Bloomberg 9
1800
1900
2000
2100
2200
2300
2400
2500
5
10
15
20
25
30
35
40
ene-16 jul-16 ene-17 jul-17
Índice volatilidad (VIX) S&P (Dcha.)
Situación Aragón 2S17
Revisiones al alza del crecimiento en Europa y China
EE.UU.
20172,1
20182,2
AMÉRICA DEL SUR
20181,5
EUROZONA
CHINA20172,0
20186,0
MUNDO
20183,4
20173,3
Baja
Sube
Se mantiene
20181,7
20170,5
20176,5
TURQUÍA
MÉXICO20175,0
20184,52018
2,020171,6
Fuente: BBVA Research 10
Situación Aragón 2S17
Riesgos: cíclico en EE.UU. y más preocupante en China
Ciclo electoral y populismo
Sistema bancario en algunos países
Brexit mal gestionado
Estrategia de salida del BCE
Incertidumbre política, pero menor
Desaceleración cíclica
Estrategia de salida de la Fed
Deudas elevadas
Necesidad de reformas de las empresas públicas
Gestión de un aterrizaje suave
-P
rob
abili
dad
enel
co
rto
pla
zo+
- Severidad +
China
China
EZ
EZUS
US
11Fuente: BBVA Research
Marzo
Junio
Situación Aragón 2S17
Situación Aragón
Situación Aragón 2S17
Aragón: El PIB crecerá un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018
2,7%
2016
2,9%
2017
2,8%
2018
Fuente: BBVA Research 13
Situación Aragón 2S17
En la primera mitad de 2017 aumenta el ritmo de crecimiento
Crecimiento del PIB observado y pronósticos utilizando el modelo MICA-BBVA(% t/t, CVEC)
En el primer semestre de 2017 el aumento del PIB regional se sitúa cerca del 0,8% t/t en promedio. Se espera que el crecimiento llegue en torno al 2,9% a final de año y que se acelere levemente, hasta el 3,0%, en 2018
La mejora del PIB de Aragón fue impulsada por la demanda interna, sobre todo el consumo privado y la inversión en construcción, junto con las exportaciones
(e): estimaciónFuente: BBVA Research 14
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
2T16
3T16
4T16
1T17
2T17
3T17
(e)
4T17
(e)
Aragón España
Situación Aragón 2S17
Zaragoza y su gran área urbana aceleran su recuperación
Aragón: afiliación por grandes áreas urbanas (GAU)(1T08=100, CVEC)
El mercado laboral continúa su recuperación: la afiliación a la Seguridad Social aumentó a tasas promedio del 1,0% t/t, CVEC, en lo que va de año
La recuperación es más intensa en Zaragoza y su gran área urbana, que concentra el 58% del total de la afiliación. Los municipios de Huesca y Teruel, 9% de la afiliación total, mantienen una evolución más equilibrada en la crisis.
El resto de municipios, no incluidos en una GAU, crecen a un ritmo más moderado (2,5% a/a); concentran un tercio de la afiliación regional.
Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social y Ministerio de Fomento 15
75
80
85
90
95
100
105
ma
r-0
8
sep-
08
ma
r-0
9
sep-
09
ma
r-1
0
sep-
10
ma
r-1
1
sep-
11
ma
r-1
2
sep-
12
ma
r-1
3
sep-
13
ma
r-1
4
sep-
14
ma
r-1
5
sep-
15
ma
r-1
6
sep-
16
ma
r-1
7
sep-
17
Zaragoza y GAU Huesca y Teruel No GAU
Situación Aragón 2S17
Factores que explican el crecimiento del PIB:1) Política monetaria expansiva que apoya el gasto de las familias
Indicador Sintético de Consumo Regionalizado (ISCR-BBVA)(% t/t, CVEC)
(p) Previsión con información hasta el mes de agostoFuente: BBVA Research a partir de DGT, CORES, Datacomex e INE
El ISCR-BBVA estima que hasta el tercer semestre el consumo doméstico en Aragón creció un 0,6% t/t CVEC, una décima menos que en el conjunto de
España
Demanda embalsada, una política monetaria expansiva y un precio del petróleo relativamente bajo han
apoyado el gasto de las familias, que apunta a una aceleración en el tercer trimestre del año
16
1,6
2,32,1
2,6
1,5
3,0 3,02,9
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 2015 2016 ene-sep17 (anualizada) (p)
Aragón España
Situación Aragón 2S17
Aragón: exportaciones de bienes y contribuciones sectoriales(nominales, a/a, %)
El sector exportador aragonés acelera en lo que va 2017 hasta un 11,1% a/aen términos reales, tras crecer un 4,6% a/a en 2016
Las manufacturas de consumo, el sector automóvil soportan el crecimiento y, en menor medida, alimentos y bienes de equipo. Todos los destinos crecen, salvo América Latina y el resto de Europa (Reino Unido -21,3% a/a).
La recuperación de la economía europea debería seguir sustentando el buen desempeño en 2017 y 2018
Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 17
Factores que explican el crecimiento del PIB:2) Exportaciones: crecen en la eurozona y se recupera el automóvil
-10
-5
0
5
10
15
2012 2013 2014 2015 2016 ene-ago2017
Bienes de equipo Automóvil Manuf. de consumo
Resto de bienes Alimentos Crecimiento a/a
Situación Aragón 2S17
Pernoctaciones y precios hoteleros(a/a, %, contribuciones por segmento)
Hasta septiembre Aragón ha recibido casi 2,3 mill. de viajeros y generado casi 4,5 mill. de pernoctaciones (en torno a +8% a/a en ambos casos)
La menor demanda interna en 1S17 redujo el vigor del turismo nacional, que supone el 80%, mientras que el extranjero creció un 6,0% a/a, tras un 2016 excepcional
La mejora de la competitividad durante la crisis (precios 35% inferiores al nivel precrisis en la región) mantendrá el crecimiento, aunque la ventaja de seguridad frente a competidores pierda fuerza
Factores que explican el crecimiento del PIB:3) Turismo: Ganancias de competitividad e inseguridad en competidores
Fuente: BBVA Research a partir de INE 18(*) datos CVEC hasta septiembre
1,3
9,1
0,1
5,0 5,3
2,0
6,6
1,7
6,1
3,4
3,0
3,2
7,4
12,5
3,1
8,1
España ARA España ARA España ARA España ARA
2016 2017* 2016 2017*
Pernoctaciones Precios hoteleros
Residentes No Residentes Total (%, a/a)
Situación Aragón 2S17
La compraventa de vivienda y la iniciación suben en la primera mitad del año, mejorando la tendencia de 2016
Aragón registra aún caídas en precios de la vivienda en 2017, a diferencia del conjunto de España
Se recupera la afiliación en el sector en 1S17, como lo ya lo hizo los dos años anteriores, aunque menos que la media nacional
Por tanto, el dinamismo del sector es algo inferior a otras zonas con mayor demanda, pero va mostrando señales positivas
Aragón y España: variables del mercado inmobiliario*(%, a/a)
19
Factores que explican el crecimiento del PIB:4) Incipiente recuperación de la construcción
Fuente: BBVA Research a partir de MFOM y Seguridad Social (*) la información de afiliación hasta septiembre 2017, la de visadds hasta julio
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
-10
0
10
20
30
Aragón España Aragón España Aragón España Aragón España
Venta deviviendas
Visados devivienda de obra
nueva
Precio de lavivienda
(Eje dcho)
Afiliación enconstrucción(Eje dcho)
2016 1S17 (*)
Situación Aragón 2S17
Gobierno de Aragón: cambios en los empleos no financieros(% PIB, acumulado ene-julio)
Aragón redujo el déficit en 0,8 p.p. en 2016, por los mayores ingresos y ajustando en inversión pública
Sin embargo, ello no permitió alcanzar el objetivo del 0,7% del PIB: el déficit cerró en 1,1% en 2016
Los datos hasta julio de 2017 indican que el gasto vuelve a crecer, aunque a un ritmo menor que el PIB (objetivo del -0,6%)…
Fuente: BBVA Research a partir de MINHAFP 20
Esta recuperación se produce en un contexto de necesidad de reducción del déficit autonómico…
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
2014 2015 2016 2017Consumo Intereses FBC Resto Total
Situación Aragón 2S17
Las reformas implementadas durante los últimos años (laboral), junto con la recuperación de la demanda han impulsado la inversión y creación de empleo, a pesar de la debilidad en lo que va de año
Incrementos en la inversión anticiparían aumentos de la capacidad productiva o ganancias de competitividad que deberían continuar favoreciendo el crecimiento de las exportaciones de bienes
De forma más cualitativa, la Encuesta BBVA de Actividad Económica muestra señales positivas
Aragón y España: indicadores de inversión privada(a/a,%)
+80%
… aunque sin una tendencia de mejora continua en la inversión
Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex y MFOM 21
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Aragón España Aragón España
Visados no residenciales Importaciones de bienes de equipo
2015 2016 acum. 2017*
Situación Aragón 2S17
Aragón: El PIB crecerá un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018
2,7%
2016
2,9%
2017
2,8%
2018
Fuente: BBVA Research 22
Situación Aragón 2S17
El contexto global se mantiene positivo
Crecimiento globalLa mejora en la UEM supone un impulso para España
Tensiones geopolíticasEspaña se mantendrá como destino preferencial
Tipos de interés libres de riesgo históricamente bajos
Precios del petróleoTodavía un 40% por debajo de los niveles de 2014
Un euro todavía depreciadoAunque acercándose a su nivel de equilibrio
Una prima de riesgo reducidaLas compras del BCE mantendrán el coste definanciación en niveles reducidos
23
Situación Aragón 2S17
Algunos riesgos: brexit
Potencial impacto del brexitLa exposición de Aragón al Reino Unido es similar a la media de España. Es el cuarto socio comercial, con un 9,0% de cuota, relativamente concentrada en el sector automóvil
Los efectos en la demanda turística son menores que la media
Los efectos indirectos, a través de los principales socios comerciales y de España, también impactan a la región
Menos expuestas Más expuestas
24
Situación Aragón 2S17
La capacidad de crecimiento del sector turístico no se ha agotado todavía, pero llega a nivelespróximos a la saturación en algunas regiones (como Baleares).
Además, es necesario trabajar para fidelizar a los visitantes extranjeros que pueden ser temporales
Riesgos: sostenibilidad del crecimiento del turismo
España: grado de ocupación promedio en temporada alta e incremento de precios hoteleros (%, 2008 y 2017*)
25
Fuente: BBVA Research a partir de INE(*) datos disponibles hasta agosto
ESP
AND
ARA
AST
BAL
CAN
CNTCYL
CLM
CAT
VAL
EXT
GAL
MAD
MUR
NAV
PVAS
RIO
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
30 40 50 60 70 80 90 100
Grado de ocupación promedio en temporada alta (%, 2017*)
Var
iaci
ón d
e pr
ecio
sho
tele
ros
real
es
entr
e 20
08-2
017*
Situación Aragón 2S17
Algunos riesgos: precios del petróleo
Impacto de un aumento del 10% del precio del petróleo sobre el crecimiento de 2017(impacto en el crecimiento anual en p.p.)
Aunque todavía se mantienen en niveles relativamente bajos (respecto a años anteriores), el aumento del precio del barril de finales del año pasado, hasta 55-60$, reduce la competitividad-precio de la economía, encarece los costes de transporte y reduce la renta disponible
El impacto negativo sobre Aragón se sitúa próximo a la media de las regiones españolas
AST
EXTRIO
MAD
ARACAT
MURVAL
ESPGAL
AND
BALCYL
CLM
PVA
NAV
CANT CAN
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
8 9 10 11 12 13 14
Impa
cto
en e
l cre
cim
ient
o de
201
7
Proporción del gasto personal dedicada a transporte
26
Situación Aragón 2S17
Algunos riesgos: inflación
España: descomposición del diferencial de inflación respecto a la UEM 12 a partir del deflactor del PIB (crecimiento anual promedio, %)
Durante la recuperación, las ganancias de competitividad se han mantenido gracias a la
contribución tanto de márgenes como de salarios
Esta distribución ha sido consistente con la creación de empleo, el crecimiento de la inversión
y el aumento de las exportaciones. Mantenerla será la clave
Ganancia de competitividad Pérdida de competitividad
-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
1997-2007
2008-2013
2014-2016
Salarios Productividad Márgenes Impuestos Total
27
Fuente: BBVA Research basada en AMECO
Situación Aragón 2S17
Subida del SMI: posibles efectos heterogéneos
Asalariados con un sueldo anual equivalente por debajo del SMI(% del total de asalariados afiliados a la S.S., octubre de 2015)
En Aragón la proporción de asalariados con sueldo anual inferior al SMI es menor a la del conjunto de España y es relativamente reducida
Es de esperar, que por lo tanto los efectos del incremento de un 8% en el SMI hayan sido limitados
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,11,1
1,0
1,31,5
2,62,3
Menos expuestas Más expuestas
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,11,1
1,0
1,31,5
2,62,3
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,11,1
1,0
1,31,5
2,62,3
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,11,1
1,0
1,31,5
2,62,31,5
2,9
4,1
Fuente: BBVA Research a partir de la Muestra Continua de Vidas Laborales de la Seguridad Social. Datos del 31 de octubre de 2015 28
Situación Aragón 2S17
El nuevo SMI puede dificultar el acceso al empleo de ciertos colectivos
Fuente: BBVA Research a partir de INE(*) Un análisis sobre el SMI aquí.
Tipología de los perceptores del SMIAunque el impacto a nivelagregado sea relativamentebajo…
…deberá vigilarse a quién afecta y contrarrestar los efectos con políticas activas
29
Situación Aragón 2S17
Algunos riesgos: cambios en la política monetaria
Saldo entre crédito y depósitos a O.S.R. (2016, % sobre el PIB regional)
Los bajos tipos de interés y la política monetaria expansiva suponen un soporte para el crecimiento del gasto de familias y empresas, además de facilitar el proceso de reducción del déficit público
Aragón se encuentra en una posición intermedia ante una eventual subida de tipos
30Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
AN
D
CA
N
BA
L
MU
R
CA
T
VA
L
MA
D
Pro
med
io
AR
A
NA
V
CLM
CA
NT
PV
AS
RIO
EX
T
AS
T
GA
L
CY
L
Situación Aragón 2S17
A pesar de la reducción, el déficit autonómico supondrá un reto
Cuentas Autonómicas: déficit (% del PIB regional)
Después de que en el conjunto de las AA.PP. el tono de la política fiscal fuera expansivo en 2015 y 2016, este año será neutral
A nivel autonómico, el incumplimiento del objetivo en Aragón supone una desventaja comparativa respecto a otras comunidades
Aragón podría incumplir nuevamente el objetivo de estabilidad en 2017 (-0,6% del PIB)
Conjunto CC.AA. Aragón
-1,8
-1,7
-0,8
-1,8
-2,0
-1,1
2014 2015 2016
Objetivo2017:
-0,6%
Objetivo2016:
-0,7%
Fuente: BBVA Research a partir de MINHAFP e INE 31
Situación Aragón 2S17
La visión sobre la segunda mitad del año sigue siendo favorable
Aragón: Encuesta BBVA de Actividad Económica(%, saldo de respuestas extremas)
La Encuesta BBVA de Actividad Económica en Aragón refleja que la actividad continuó evolucionando positivamente en el 3T17…
… y las perspectivas siguen siendo positivas para el último trimestre del año, superando los resultados de 2016…
… a pesar de los factores de incertidumbre que existen de cara al próximo año
Fuente: BBVA Research 32
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
mar-16 jun-16
sep-16
dic-16
mar-17jun-17
sep-17
-60
-40
-20
0
20
40
60
-60 -40 -20 0 20 40 60
Exp
ecta
tivas
par
a el
pró
xim
o tr
imes
tre
Evolución de la actividad a lo largo del trimestre
Situación Aragón 2S17
En resumen: continuará el crecimiento, aunque se mantienen algunos desequilibrios
Aragón: ocupados EPA y tasa de paroSe crearán 28 mil puestos de trabajo en el bienio 2017-18 y la tasa de paro se ubicará en el 8,8% a finales de 2018, 3,3 p.p. por encima de su nivel de comienzos de 2008
Además, la temporalidad del empleo es elevada (23%), apenas 1 punto por debajo de la media de España
Crear más y mejor empleo supone un reto de primera magnitud
Fuente: BBVA Research a partir de INE 33
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1T08
3T08
1T09
3T09
1T10
3T10
1T11
3T11
1T12
3T12
1T13
3T13
1T14
3T14
1T15
3T15
1T16
3T16
1T17
3T17
1T18
3T18
Var. Tasa de Paro desde 1T08 (pp) Ocupados (dcha)
Situación Aragón 2S17
Efectos sobre el PIB per cápita de las previsiones
PIB, variables del mercado de trabajo, población y PIB per cápita en 2016 y crecimiento esperado en 2017-2018
En 2017 Aragón recuperará el nivel de PIB per cápita y, prácticamente el PIB absoluto precrisis,
si se cumple la evolución positiva prevista
Los retos estructurales siguen vigentes: tasa de empleo, productividad, mejora de capital humano,
I+D, avance de digitalización y participación laboral
34
Fuente: BBVA Research a partir de INE
6,0 6,0
3,45,4
-5,6 -4,46,8 6,0
60
70
80
90
100
110
120
ARA ESP ARA ESP ARA ESP ARA ESP ARA ESP
PIB Ocupados Tasa de desempleo Población PIB pc
Nivel 2016 Variación acumulada 2017-2018
Nivel precrisis = 1000,0
-0,7
Situación Aragón 2S17
Mensajes principales
La economía global continúa mejorando, pero en un entorno donde los riesgos internos y externos persisten
Aragón podría crecer un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018, gracias al impulso de la demanda interna, en especial el consumo privado y la inversión en construcción, y las exportaciones
De cumplirse este escenario, se podrían crear 28.000 empleos en el conjunto de los dos años y la tasa de paro se ubicaría en torno al 8,2% a finales de 2018
Los riesgos sobre el escenario incluyen el impacto del brexit o un incremento desordenado de los tipos de interés
Situación Aragón 2S17
36
Situación AragónMiguel Cardoso. APD. Zaragoza. 25 de octubre de 2017
Situación Aragón 2S17
Retos: adopción de nuevas tecnologías
Índice de economía y sociedad digital y competitividad regionales(2016, regiones europeas)
Estrecha correlación entre la competitividad regional y la digitalización de la economía
Aragón se encuentra cerca del promedio nacional pero bastante alejada de las regiones líderes en Europa
Las mejoras de capital humano, la apuesta de las empresas y el apoyo de las administraciones públicas serán clave para liderar este proceso
37(*) en azul claro, las regiones españolasFuente: BBVA Research a partir de DESI, Comisión Europea (2016)
ARA
Situación Aragón 2S17
Retos: productividad y PIB per cápita
Evolución de la productividad y del PIB per cápita en regiones europeas comparables (2010-2015)
38
Aragón se sitúa por debajo del promedio de
los peers
En productividad ha evolucionado peor que la
mayoría de sus peersnacionales y extranjeros
En PIB per cápita supera a Castilla-La Mancha, Cantabria, Murcia y la italiana Umbria, pero está lejos de otras regiones españolas, o las mejores
de Francia. Austria e Italia
Fuente: BBVA Research a partir de Comisión Europea y Eurostat
ARA
NAV
CNT TrentoCYL
GAL
Umbria
Emilia-Romagna
Basilicata
ToscanaCLM Basse-Normandie
Friuli
Bourgogne
CAT
Liguria
Steiermark
RIO
PiemonteVAL
Veneto
MUR
Poitou-Charentes
PVAKärnten
Bolzano
Centre (FR)
Tirol
Abruzzo
MarcheR² = 0,7559
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-5% -2% 0% 3% 5% 8% 11% 13% 16%
Var
. P
rodu
ctiv
idad
Var. PIB per capita
España Italia Austria Francia