Perspectivas económicas:Perspectivas económicas: un 2014 complejo un 2014 complejo

Javier de HaedoJavier de Haedo25 de marzo de 201425 de marzo de 2014

Estructura de la presentaciónEstructura de la presentación

• 2014 es “complejo” por ser un año electoral• Otras razones para la “complejidad” de 2014• Atenuantes• Perspectivas para 2014• ¿Y 2015?

1. Los años electorales1. Los años electorales

• Deterioro fiscal (en todos menos en 2004).• Postergación de ajuste ante shock

externo negativo (1989 y 1999).

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1985 1990 1995 2000 2005 2010

RESULTADO FISCAL Y CICLO ECONOMICO

RF/PIB (izq.) PIB base 100 en 1983 (der.)

-2,8

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-1,6

-2,1

-3,1

-3,5

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año 1 año 2 año 3 año 4 año 5

RESULTADO FISCAL PROMEDIO ANUALPARA CADA AÑO DEL PERIODO DE GOBIERNO

(1985-2009) EN % DEL PIB

La gestión fiscal del gobierno uruguayo promedio

Las “reglas fiscales” uruguayas

• Prohibido tener superávit fiscal.• En los años electorales aumenta el déficit

fiscal.• Por lo tanto, en los años electorales no se

hacen ajustes.• La política fiscal es pro cíclica.• Y, más allá de lo fiscal: los ajustes se

hacen tiempo después que el vecino al cual estábamos pegados, corrigió.

2. Otras razones para un 2014 “complejo”2. Otras razones para un 2014 “complejo”

• Desaceleración y abaratamiento en dólares en proceso, en contexto regional ídem desde Q4.11.

• Fuerte pérdida de competitividad con los vecinos.

• Inflación “al límite”.• Déficit fiscal estructural, alto, arriba de 3% del

PIB. • Comenzó la pulseada entre P y Q en el mercado

de trabajo: por tercer año consecutivo, en 2014 caerá el número de personas ocupadas.

Vecinos se abaratan en US$, nosotros no

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7,11 10,11 1,12 4,12 7,12 10,12 1,13 4,13 7,13 10,13 1,14

Precios en US$ en Uruguay y vecinosBase 100 en Q3.2011

Argentina - Oficial Argentina - Blue Brasil Uruguay

TCR: ahora en “off-side” con todos

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ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14

INDICES DE TCR BASE 100 EN EL PROMEDIO DE 2000 A 2013

EXTRA REGIONAL ARGENTINA (aj x ipc) BRASIL ARGENTINA (aj x ipc y tc)

Inflación “al límite”

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3

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12,07 12,08 12,09 12,10 12,11 12,12 12,13

IPC: RANGO BCU Y VARIACION INTERANUAL IPC TOTAL Y ESTABLES(RUBROS ESTABLES EXCLUYEN: CARNE, FRUTAS, VERDURAS , COMBUSTIBLES Y ELECTRICIDAD)

VAR. INTERANUAL OBSERVADA PISO RANGO META TECHO RANGO META IPC RUBROS ESTABLES

RANGOMETA

“ZONA DE CONFORT”

Algunas reflexiones sobre la inflación• Subyacente subió 2,1 puntos en seis meses.• Todo sube a tasas de dos dígitos: salarios, tarifas, gasto

público, dinero, crédito, precios externos expresados en M/N, etcétera. ¿Por qué el IPC debería crecer a 5% +/- 1% o 2%?

• Política monetaria ¿contractiva?: - tasa “call” en el 6% en promedio en febrero-marzo;- base monetaria crece hoy a más del 20% interanual; - tasas LRM en 16% pero sin completar los montos licitados.

• Medidas son un parche de mala calidad, pero son mejor que nada… porque van a ayudar (por la indexación de los salarios).

• Ya vimos que es utópico plantear un ajuste en un año electoral.

Finanzas públicas en el tobogán

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-3,0%

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Resultado Fiscal Observado vs. "Estructural" Como % del PIB

Observado Estructural

Salario real mantiene ritmo de crecimiento pero desde 2012 pega en el empleo

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12,06 12,07 12,08 12,09 12,10 12,11 12,12 12,13

Tasas de Actividad y Empleo Años móviles, país urbano

3. Atenuantes3. Atenuantes• Excelente administración y gestión de la deuda

pública.• Mochila cargada (reservas, préstamos

contingentes, grado de inversión).• Canal financiero de posible contagio desde

Argentina ya no es relevante.• Gradualidad y previsibilidad en el cambio en el

sector externo global (China?, Brasil?).• Y Argentina puede llegar “sin chocar” (con

problemas permanentes pero sin híper).

Relación Deuda/PIB es ahora independiente de la evolución del TCR

4%

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EVOLUCIÓN DE LA PROPORCIÓN DE LA DEUDA EN M/N

SOBRE DBT S/ DEUDA NETA DE AEN SIN PPCC

Algunas reflexiones sobre Argentina• Canal financiero no nos debe preocupar; canal comercial

es pequeño pero relevante; canal turístico es muy significativo (2,5x el comercial).

• Canal turístico impacta en ingresos públicos y privados (son exportaciones e importaciones intensivas en trabajo e impuestos).

• Política monetaria razonable y buenas señales hacia el exterior, dan estabilidad precaria, porque falta el componente fiscal y el de precios relativos.

• Clave inmediata: resultado de negociaciones salariales.• Riesgo de conflictos sociales.• Puede llegar a fin de 2015 “sin chocar” pero el programa

“cierra” con una inflación alta y creciente (40%, 50%, …).• Importante para nosotros: no crecerá, permanecerá

barata y por momentos muy barata.

4. Perspectivas para 20144. Perspectivas para 2014• Desaceleración (PIB crecerá entre 1% y 2%).• Abaratamiento en US$ (pero sin mejorar el

TCR, porque “los contrarios también juegan”).• Variación interanual del IPC abajo del 10%.• Nueva reducción en el número de ocupados.• Comienzo del proceso hacia un mayor ahorro

del sector privado.• Déficit fiscal observado tenderá al “estructural”

( mayor a 3% del PIB).• Se seguirán usando los recursos que hay en la

mochila (déficit fiscal de entre US$ 4.000 y 4.500 millones en sólo tres años: 2012-2014).

5. ¿Y 2015?5. ¿Y 2015?• Hay necesidad de un ajuste y tarde o temprano los

ajustes se realizan.• El diseño lo hace el gobierno o lo impone la realidad.• ¿Será como 1990, cuando se ajustó, o como 2000,

cuando no se ajustó?• ¿Plan de estabilización convencional o devaluación

que corrija precios relativos y variables reales?• ¿Y si se pretende evitar el ajuste, por ejemplo,

manteniendo indexación? (El impuesto inflacionario está recaudando mucho, puede llegar a ser “funcional”…). ¿Estancamiento con inflación?

• Plan de estabilización convencional: ajuste fiscal (más impuestos y/o menos presupuesto), desindexación, ajuste de precios relativos, límites al crédito interno.