Diseño de Política Monetaria:

Esquema de Metas de Inflación

Alberto Humala

Banco Central de Reserva del Perú

VIII Curso de Extensión Universitaria en Finanzas Avanzadas

Enero, 2015

2

Contenido

1. Diseño de política monetaria

2. Mecanismos de transmisión

3. Modelos de proyección

- MPT

- MEGA_D

4. Expectativas y dinámica de la inflación

3

Objetivo y Autonomía

• Artículo 84 de la Constitución (1993): objetivo del Banco Central es

preservar la estabilidad monetaria

• Ley Orgánica del Banco Central (1992): establece mecanismos que

garantizan autonomía en el ejercicio de sus funciones

Prohibiciones

• Financiar al Tesoro Público

• Dar créditos sectoriales

• Extender avales, cartas fianza u otras garantías

• Imponer coeficientes sectoriales de cartera

• Establecer tipos de cambio múltiples

1. Diseño de Política Monetaria

4

Funciones del BCRP

• Regular la moneda y el crédito del sistema financiero

• Administrar las reservas internacionales

• Emitir billetes y monedas

• Informar periódicamente sobre las finanzas nacionales

Conforme al Artículo 66 de su Ley orgánica, el BCRP está autorizado a

comprar y vender divisas, oro y plata.

Además, según el Artículo 11 de su Estatuto, el BCRP:

• Determina los lineamientos de política para la intervención del Banco

en los mercados monetario y cambiario

5

Esquema de Metas de Inflación

• Anuncio de meta de inflación

• Política monetaria transparente

• Refuerza credibilidad en compromiso con meta anunciada

• Comunicación de decisiones e información al público

• Proyecciones de inflación

Permite anticipar presiones inflacionarias

6

• El BCRP adopta formalmente el esquema de Metas de Inflación en Enero

del 2002

• La meta de inflación anual:

2,0 por ciento, más o menos 1 punto porcentual

• Estabilidad de Precios:

• Anclar expectativas alrededor de 2,0 por ciento

• Confianza en moneda nacional

Anuncio de Metas de Inflación

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

INFLACIÓN Y META DE INFLACIÓN(Variación porcentual últimos 12 meses)

Máximo

Mínimo

Rango meta de inflación

Inflación

Variación 12 meses Diciembre 2014:Inflación: 3,22%IPC sin alimentos y energía: 2,51%

IPC sin alimentos y energía

7

Proyecciones de Inflación

8

Proyección de Inflación (Fan Chart)

-1

0

1

2

3

4

5

-1

0

1

2

3

4

5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

9

Análisis de Riesgos

-0,02

-0,03

0,03

0,02

-0,01

-0,03

0,02

-0,02

-0.10

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

-0.10

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

Menor crecimientomundial

Choques de demanda Volatilidad demercados financieros

internacionales

Choques de ofertainternos y externos

Imp

act

o e

spe

rad

o =

pro

ba

bil

ida

d x

im

pa

cto

(p

un

tos

de

in

fla

ció

n)

Balance de riesgos respecto al escenario base

RI OCT 14 RI ENE 15

Riesgos hacia abajo en la

proyección de inflación

Riesgos hacia arriba

en la proyección de inflación

Riesgos hacia abajo en la

proyección de inflación

Riesgos hacia arriba

en la proyección de inflación

10

Tasa de Interés de Referencia

4,00

1,50

0,55

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Ene-1

2

Mar-

12

May-1

2

Jul-12

Sep

-12

No

v-1

2

Ene-1

3

Mar-

13

May-1

3

Jul-13

Sep

-13

No

v-1

3

Ene-1

4

Mar-

14

May-1

4

Jul-14

Sep

-14

No

v-1

4

Ene-1

5*

Tasa de interés de referencia nominal y real(En porcentaje)

Tasa de referencia Tasa real

3,25

*Estimado

Meta Operativa e Instrumentos de PM

11

CD BCRP

Depósitos a Plazo y O/N

CDV BCRP

CDBCRP- NR

REPOS

de Valores

REPOS

de Monedas

Otros REPOS

- de Cartera

- de Fideicomiso

Recompra

de Valores

Operaciones Mercado

Abierto

Depósitos O/N

SWAP

Directo

REPO

Directo

Créditos de

Regulación

Monetaria

Facilidad de

Ventanilla

En Moneda

Nacional

En Moneda

Extranjera

Requerimiento

de Encaje

Regulación de Liquidez

Nivel de Referencia

Compras US$

Ventas US$

CDR BCRP

CDLD BCRP

SWAP

Cambiario BCRP

Intervención Cambiaria

Reducir Volatilidad

Meta Operativa

Tasa Interbancaria

Regulación de la Liquidez

• Reunión diaria (12:00m) del Comité de Operaciones Monetarias yCambiarias (COMC).

• El COMC aprueba las operaciones monetarias y cambiarias. El Dpto. deOperaciones Monetarias y Cambiarias ejecuta las operaciones

• Se regula liquidez bancaria para que la tasa de interés interbancaria seubique en el nivel de referencia anunciado

• Evalúa condiciones de liquidez de los mercados local y externo

• Analiza liquidez inicial de bancos y su requerimiento diario paradeterminar el monto de operaciones monetarias de inyección yesterilización

• En la práctica, el valor promedio mensual de la tasa de interésinterbancaria es inducido por el banco central con un alto grado deprecisión

12

• La posición de liquidez se divide en: Liquidez Inicial y Cierre de Cuenta

• La liquidez inicial se define con datos al comienzo del día (apertura y

vencimientos)

• El cierre de cuenta se determina con las acciones que efectúa la entidad

financiera durante el día, como operaciones interbancarias, subastas,

compra-venta de divisas, etc 13

POSICIÓN LIQUIDEZ MONEDA NACIONAL

Millones de PEN

Sem.1 Sem.2 Sem.3 Sem.4 Sem.5 Sem.6 Sem.7 Sem.8

Apertura 1 800 1 981 1 800 1 800 1 800 1 900 1 800 1 800

Vcto. Clientes 0 0 0 0 0 0 0

Vcto. Interbancarios (+/-) -1 0 0 0 0 0 0

Vencimiento Depósito a Plazo 100 20 0 0 0 0 0 0

Vencimiento Repo BCRP -200 0 0 0 -100 0 0

O/W BCRP 0 0 0 0 0 0 0

Vencimiento CRM 0 0 0 0 0 0 0

Liquidez inicial 1 900 1 800 1 800 1 800 1 800 1 800 1 800 1 800

Ingresos Clientes 0 0 0 0 0 0 0 0

Interbancarios (+/-) 1 0 0 0 0 0 0 0

Subastas CDBCRP -100 0 0 0 0 0 0 0

Subasta Depósito a Plazo -20 0 0 0 0 0 0 0

Subastas Repo BCRP 200 0 0 0 100 0 0 0

Compra/Venta Dolares (+/-) 0 0 0 0 0 0 0 0

O/W BCRP

CRM

Cierre Cuenta 1 981 1 800 1 800 1 800 1 900 1 800 1 800 1 800

Item

Posición de Liquidez en Moneda Nacional

14

2. Mecanismos de Transmisión

• Cambios en tasa de referencia se transmiten a tasa interbancaria y

resto de tasas de interés nominales y, así, a las tasas reales que

afectan la economía. Canal tradicional de economía cerrada

• Un aumento de tasa nominal va acompañado de disminución del TC

nominal (paridad de tasas de interés) y la consecuente depreciación

esperada del Sol

• Esto último aumenta costos de los préstamos en dólares para agentes

del sector transable, provocando disminución de demanda agregada

• Aún bajo alta dolarización, la PM es capaz de afectar las tasas de

interés reales en dólares a través de las expectativas de TC. Esto

refuerza el canal tradicional de tasas de interés

Transmisión de Tasa de Referencia

15

Tasa de PM: ipmt Tasa de interés representativa del mercado

iS/t = 2.8 + 0.3 iS/

t-1 + 0.7 ipm,t-1 + 0.19ENCt + zt

Ajuste lento de tasas de

interés a cambios en

tasa de PM

Prima por la

presencia de

encajes

Factores exógenos:

competencia bancaria

Tasa de interés

representativa en

soles

Traspaso de Tasas de Interés (1)

Afecta las tasas del mercado financiero a distintos plazos 16

Tasa de interés representativa del mercado tasa de interés real

rS/t = iS/

t - Et[]Decisiones de inversión, ahorro y consumo

dependen de las tasas de interés real

Traspaso de Tasas de Interés (2)

17

• Noviembre 1992: Conferencia en Carnegie Rochester sobre Política Pública

• La tasa de interés depende de la brecha producto y de la inflación efectivamente observadas

• Uso amplio de la regla:

• Describía métodos de estabilización usados por la Fed (1987-1992)

• Describía métodos para suavizar el ciclo económico

2)2(2

1

2

1 pypr

La Regla de Taylor Original

18

• Es la regla estándar considerada para la política monetaria que se introduce en los modelos macroeconómicos

• En el modelo IS-LM estándar o en modelos DSGE, esta regla cierra el sistema y lo hace tratable

• Es la referencia en:

• Evaluar la posición actual de la política monetaria

• Determinar una senda de política futura

* * *

t N t t t y t ti r y y

Tasa

Nominal

Tasa

Real

Natural

Meta

InflaciónBrecha

Inflación

Brecha

Producto

Una Regla de Política de Referencia

19

“… in many models simply following a rule without specialexperimentation features was a good approximation. That madefuture work much simpler of course because it eliminated a great dealof complexity” (Taylor)

• Tasa natural de interés y producto potencial son variables noobservables

• ¿Inflación total o subyacente? ¿IPC o deflactor del PBI?

• Decisiones de política son previsoras (“forward looking”)

• El ajuste se puede retrasar (persistencia)

• Los pesos sobre las brechas pueden variar

Aspectos a Considerar en la Regla

20

• Regla previsora: Clarida, Galí, and Gertler (1998)

• No necesariamente el mismo horizonte para ambas brechas

• Tampoco la misma velocidad para ajustar las brechas

* * *

t t t j t j y t k t ki i E E y y

Se introducen términos

de expectativas

Ajustes Empíricos a la Regla

21

• Empíricamente se observa persistencia en la dinámica de la tasa deinterés de PM

• El banco central puede ser renuente a ajustar la tasa nominalinmediatamente (cautela)

• La composición del Directorio puede tener un rol importanteen la decisión (hawkish? dovish?

* *

1

1t t j t j y t k t k

p

i t i t

t

i E E y y

wi u

Suavizamiento de la

tasa de interés

Agregando Persistencia a la Tasa Nominal

22

• La PM puede cambiar (i.e. de metas monetarias a metas de inflación)

• Incluso, las condiciones financieras o económicas podríancambiar independientemente (presiones sobre el mercadocambiario?)

* *

1

1 t ts s

t t j t j y t k t k

p

i t i t

t

i E E y y

wi u

1,2ts 1Pr( | )t t ijz j s i p 2

1

1 , {1,2}ij

j

p i j

Parámetros condicionales al

régimen

Cambio de Régimen en los Parámetros

23

• ¿Si la economía está dolarizada?

• El banco central reacciona a la volatilidad cambiaria

Aunque:

• El Directorio usualmente emplea varias “reglas de Taylor”

• Otros factores considerados: algún ajuste por globalización?

• Al final surge la pregunta: ¿reglas o discreción?

* *

1

1 t t ts s s

t t j t j y t k t k e t

p

i t i t

t

i E E y y e

wi u

Miedo a flotar

¿Más Objetivos en la Regla?

24

PBI = PBI POTENCIAL + BRECHA

9,4 % = 7,2 % + 2,2 %

8,9 % = 7,2 % + 1,7 %Primer

semestre

2008

RI mayo 2008

Programa Julio

La mayor actividad económica se traduce en un mayor impulso de

demanda en los precios

Demanda Agregada y Actividad Económica

25

yt = 0.5yt-1 – 0.08rst-1 – 0.04r$

t-1 + 0.05tit + 0.03qt

+ 0.01yust + 0.24fist + choques de demanda

Tasa real de

interés en

soles

Tasa real de

interés en

dólares

Términos de

intercambio

Tipo de

cambio realImpulso

fiscalPBI EUA

brecha

Brecha de producto positiva por tasas reales de interés relativamente bajas,

términos de intercambio aún elevados, impulso fiscal positivo y choques de

demanda positivos (confianza de consumidores y empresarios)

Determinantes de Brecha Producto

26

t = 0.1yt-1 + 0.12mt + 0.5t-1 +0.1e

t+1 + choques oferta

Inflación

Brecha del

producto

Inflación al

por mayor

(costos)

Expectativas

de inflación

Inflación de

alimentos y

combustibles

Inflación

inercial

La inflación se eleva por aumento de demanda agregada mayor al del PBI

potencial, aumento de costos, inercia inflacionaria, expectativas de inflación

y choques de oferta alimenticia

Oferta Agregada y Determinantes de Inflación

27

t

yt0

Desplazamiento al alza de oferta

agregada debido a mayores expectativas

de inflación e inflación importada

El resultado es una

mayor inflación y

menor nivel de

actividad

Oferta agregada

Demanda

agregada

Choques de Oferta Negativos

28

yt = 0.5yt-1 – 0.08 rS/t-1 – 0.04 r$

t + 0.05tit + 0.03qt

+ 0.01yust + 0.24fist + choques de demanda

t = 0.1 yt-1 + 0.12mt + 0.5t-1 +0.06e

t+1 + choques oferta

El Mecanismo de Transmisión

29

Liquidez

Demanda de

dinero

Oferta de liquidez

i

Mediante operaciones

monetarias se busca fijar la

tasa de interés en nivel

referencia. Oferta monetaria

perfectamente elástica

Demanda de dinero = -a(r+E) + bY + choques de demanda

Tasas de Interés y Liquidez

30

Liquidez

i

Demanda de dinero = -a(r+E) + bY + choques

Demanda de dinero se incrementa

por tasas nominales de interés

relativamente bajas y aumentos

del PBI (mayores transacciones)

En equilibrio: la liquidez es

cada vez mayor

Tasas de Interés y Liquidez

31

• Modelo de Proyección Trimestral (MPT)

• Modelo semi-estructural, estándar neo-keynesiano

• Modelo de Equilibrio General Agregado con Dolarización

(MEGAD)

• Modelo DSGE en economía dolarizada financieramente

• Modelos estadísticos para proyecciones de corto plazo

• Modelos macro financieros (DSGE con fricciones financieras). En

elaboración

Los modelos nos han servido para disciplinar y enriquecer la

discusión interna, en el análisis de políticas y escenarios económicos

3. Modelos para Política Monetaria

32

• Los modelos dependen de los insumos:

• Variables no observables

• Valores de partida

• Valores de proyección de corto plazo

• Secuencia de variables de política

• Modelos tienen que adecuarse constantemente:

• Cambios en las reglas de política/decisión

• Instrumentos variables de política

• Mejores especificaciones

• Re-estimación de parámetros

Modelos de Proyección Económica

33

• Comportamiento agregado de la conducta de una pequeña economía

abierta con dolarización parcial

• Fundamentos Neo-Keynesianos estándares

• Rigideces de precios: rol explícito para la política monetaria

• Rol de las expectativas endógenas

• Para evaluar anuncios de política

• Para evaluar canal de expectativas intrínsecamente self-enforcing

• No responde preguntas más elaboradas relacionadas a incentivos de

agentes: decisiones de dolarización, ahorro, inversión, etc.

Modelo de Proyección Trimestral (MPT)

34

• Variables reales entran como brechas respecto a tendencias no

observadas:

• Brecha del producto

• Brecha de las tasas de interés real

• Brecha de los términos de intercambio

• Brecha del tipo de cambio real, etc.

• Incluye restricciones en parámetros para asegurar:

• Neutralidad nominal de largo plazo

• Inflación de 2 por ciento en estado estacionario

• Todas las brechas se cierran en el largo plazo

El MPT en Brechas

35

• Contiene el siguiente conjunto de ecuaciones (alrededor de 60):

• Ecuación de demanda agregada

• Ecuación de inflación (Curva de Phillips)

• Paridad descubierta de tasas de interés

• Regla de política

Ecuaciones del MPT

36

Demanda Agregada

37

Canal de Tasas de Interés en el MPT

38

Dolarización en el MPT

39

Curva de Phillips en el MPT

40

Tipo de Cambio en el MPT

41

• Al cambiar la tasa de referencia, el BCR induce movimientos en las

tasas nominales de mayor plazo y en las tasas reales de largo plazo:

1 4, 4

1 ,

(1 ) ...

... (1 )

neutral core

t i t i t t t ss

gap gap

y y t y t i t

i f i f i f E

f c y c y

Regla de Política en el MPT

42

• Tasa de interés de corto plazo depende de tres componentes:

• El rezago de la propia tasa de interés (componente inercial, el

BCR suaviza la tasa)

• Un componente sistemático que refleja respuesta a presiones

inflacionarias o deflacionarias:

• Tasa de interés neutral

• Desviaciones esperadas un año delante de inflación

subyacente anual respecto a la meta

• Brecha producto corriente y pasada

• Choques de política monetaria que capturan movimientos de

tasas no explicados por los factores sistemáticos

Tasa de Interés de Política Monetaria

43

• MEGA_D: Modelo de equilibrio general para la economía peruana

• Permite capturar las regularidades empíricas y hacer ejercicios de

política (monetaria)

• Proyección de variables macroeconómicas

• Estimación de variables no observables: tasa natural de interés,

producto potencial, tipo de cambio real de equilibrio

• Análisis de reglas de política monetaria óptimas (análisis de

bienestar)

• Incluir otros cambios de política: TLC, cambio en tasas impositivas,

etc.

Equilibrio General con Dolarización

44

• Análisis robusto a la crítica de Lucas (1976)

• Permite análisis macroeconómico de fenómenos microeconómicos

(i.e. aumento en competencia entre firmas)

• Permite análisis de política económica con perspectiva de bienestar

• Permite identificación de choques a la economía: productividad,

choques de demanda u oferta, etc.

MEGA_D: Fundamentos Microeconómicos

45

• Consistencia entre stocks y flujos

• Capital/inversión

• Posición de activos netos/cuenta corriente

• Permite entender mecanismos de transmisión (no tan intuitivos)

• Incorpora mercados: bienes finales, trabajo, capital

• Incorpora expectativas racionales

• Choques permanentes vs. transitorios

• Políticas anticipadas vs. no anticipadas

• Cambios en la regla de política monetaria (i.e. meta del BCR)

Análisis de Equilibrio General

46

• Economía pequeñay abierta (caso limite de un modelo de 2 países)

• Modelo base incluye:

• 2 tipos de bienes transables (bienes producidos domésticamente y

bienes importados)

• Formación de hábitos externos en consumo

• Ajuste lento en salarios reales (rigideces reales)

• Acumulación de capital con costos de ajuste a la inversión y

acelerador financiero

• Mercados financieros incompletos

• Traspaso incompleto del tipo de cambio a precios importados

• Precio de exportaciones en moneda local

• Se incluyen tres tipos de dolarización: transacciones, precios y

financiera

• Se incluye intervención cambiaria

MEGA_D: Ingredientes Principales

47

• Se necesitan dólares para realizar ciertas transacciones (sustitución

monetaria). Existe una demanda por dinero en US$

• Incrementos en la tasa de interés externa aumenta el costo de

oportunidad de mantener US$ y reduce el consumo interno

• Incrementa la sensibilidad del consumo a la tasa de interés en US$

MEGA_D: Dolarización de Transacciones

48

• Curva de Phillips para precios en soles y dólares

• Incrementa la sensibilidad de la inflación doméstica a la depreciación

nominal

MEGA_D: Dolarización de Precios

49

• Deuda de empresarios indexada parcialmente en dólares

• TC y tasa de interés en US$ afecta riqueza neta de firmas

• Nivel óptimo de inversión de Bs de capital se obtiene de la condición

• La importancia de la tasa de interés real en dólares depende del

grado de dolarización financiera

MEGA_D: Dolarización Financiera

50

Retorno esperado

de invertir en

capital

Costo marginal por financiar la inversión:

- Prima por riesgo

- Tasa de interés esperada (libre de riesgo) en soles y dólares

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1964Q1 1969Q1 1974Q1 1979Q1 1984Q1 1989Q1 1994Q1 1999Q1 2004Q1

Var. % Dinero Inflación

Summary Statistics

Period Q Inflation Rate Q M0 Growth Rate

Mean Std. Dev. Mean Std. Dev.

1951-60 1.8 1.7 n.a n.a

1961-70 2.4 1.8 4.0 5.1

1971-80 7.5 6.0 8.2 7.8

1981-90 67.7 135.0 52.7 84.9

1991-00 5.9 8.0 6.7 6.7

2001-10 0.6 0.7 4.4 4.3

51

4. Expectativas y Dinámica de la Inflación

• Existe evidencia empírica de la relación entre inflación eincertidumbre

• Desde la perspectiva de política económica, altos costos deestabilización están asociados a alta inflación y alta incertidumbre

• Esta relación entre inflación e incertidumbre estaría sujeta acambios de régimen (asociados a política monetaria)

• Objetivo de investigación:

• Evaluar empíricamente la relación entre inflación eincertidumbre en un contexto de cambios de régimen en PM

• Inferir relación con la persistencia de la inflación y lacredibilidad del banco central

52

Incertidumbre e Inflación

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

0

250

500

750

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

0.5

1.0

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

0.5

1.0

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

0.5

1.0

Tasa de

inflación

Régimen 1: Inflación baja, estable1 0.29, 1.69

Régimen 2: Inflación alta y volátil1 0.6, 7.92

Régimen 3: Hiperinflación1 0.8, ?

1 1( )t t t t t tc s s s

53

Cambio de Régimen en la Inflación

2 1, 3 2, 4 1, 2, 0 1 2,

T

t t t t t t t tS S S S h h S

1 0 1 1,

T T

t t t tQ Q S

Choque

Permanente1,tS Choque

Transitorio2,tS

= 0 Baja varianza

= 1 Alta varianza

S1,t y S2,t: Variables de estado

discretas

* Modelo de Kim y Nelson (1999)54

Heteroscedasticidad en Cambios de Régimen

• El componente permanente está sujeto a cambios de régimen dados

por la variable S1

• El componente transitorio está también sujeto a cambios de régimen

dados por la variable S2

• S1 y S2 se asumen dos procesos de Markov discretos independientes

representados por las probabilidades de transición:

1, 1, 1 00( 0/ 0)t tP s s p 1, 1, 1 11( 1/ 1)t tP s s p

2, 2, 1 00( 0 / 0)t tP s s q 2, 2, 1 11( 1/ 1)t tP s s q

55

Cadenas de Markov

• Este modelo de inflación supone, así, la existencia de hasta 4regímenes económicos distintos, según las combinaciones derégimen al momento t:

– Régimen 1: Baja volatilidad en ambos procesos

– Régimen 2: Baja volatilidad en cadena 1 y alta en la 2

– Régimen 3: Alta volatilidad en cadena 1 y baja en la 2

– Régimen 4: Alta volatilidad en ambos procesos

1, 2, 1 11 1t ts s Q h

1, 2, 1 01 0t ts s Q h

1, 2, 0 00 0t ts s Q h

1, 2, 0 10 1t ts s Q h

56

Número de Regímenes

0

10

20

30

40

50

60

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Inflation Probability High Variance

High Variance Regime for Permanent Shocks

57

Alta Volatilidad de Choques Permanentes

0

10

20

30

40

50

60

0.2

0.4

0.6

0.8

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Inflation Probability High Variance

High Variance Regime for Transitory Shocks

58

Alta Volatilidad de Choques Transitorios

0

1

2

3

4

5

6

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Inflation Uncertainty(Standard Deviation of One-Period Ahead Forecast Error)

Perc

enta

ge

59

Incertidumbre de la Inflación

• Altas tasas de inflación están asociadas a mayor incertidumbre de

corto plazo (transitorio)y largo plazo (permanente)

• Ambos componentes, permanente y transitorio, de la inflación han

estado sujetos a cambios de régimen

• Políticas intolerantes a la inflación reducen la volatilidad de los

choques permanentes y transitorios y refuerzan la credibilidad en el

banco central

60

Inflación y Política Monetaria

61

Diseño de Política Monetaria:

Esquema de Metas de Inflación