POLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA

MONETARIA NO CONVENCIONAL EN EL

ANÁLISIS DE CICLOS DE NEGOCIOS

XXX Encuentro de Economistas del Banco

Central de Reserva del Perú

James Robert Sampi Bravo † Francesc Rodriguez Tous

USAT UPF – GSE Barcelona

† jsampi@usat.edu.pe

‡ francesc.rodriguez@upf.edu

AGENDA

1. Motivación

2. ¿Qué esta pasando?

3. El modelo

4. Análisis de la política de crédito

5. Simulación de crisis

6. Conclusiones

1. MOTIVACIÓN Ciclo económico de los principales países europeos y

política monetaria convencional

-2

0

2

4

6

8

10

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

SPAIN_GAP FRANCE_GAPGERMANY_GAP GREECE_GAP

ITALY_GAP PORTUGAL_GAP

LOANS_GDP INFLATION_PERCENT

ECB_REFINANCING

1/2

2. ¿QUÉ ESTA PASANDO? Expectativas Adaptativas

2/2

3. EL MODELO • HOGARES

Dentro de los hogares, consideramos que hay “Trabajadores” y

“Banqueros” (los cuales llamaremos bancos). Buscan maximizar;

0i

1it

t1ititi

tL,C 1

LexphCClnEMax

2tt1tt ,0Niid~,

Entonces la restricción presupuestaria de las familias viene dada por:

1ttttttttt DDRTLWCP

1/11

De las condiciones: tt1t1ttttt cccEpw

1ttt1t2tt1ttt Er

1ccEcE1

1

1c

• CONFIGURACIÓN FÍSICA

Se asume un continuum de firmas idénticas:

tttt a1ky 2ε

at

at1tt σ0, Niid~ε,ερaa

i

Cada periodo de oportunidades de inversión llega al azar con una

fracción .

1ttt1t k1ik

2,0Niid~t,t1t1t

El output agregado es dividido:

tssss

sst

ssss

sst i

KC

Kc

KC

Cy

Solamente los empresarios con oportunidades de inversión pueden

adquirir nuevo capital.

2/11

• BANCOS

Siguiendo con los resultados de Getler y Kiyotaki (2009). La cantidad

de prestamos se determina:

:

t

j

t

j

t

j

t

j

t dbnsQ

1ttj

1tbtj

1ttjtt

jt dRbRsexpQ1Zn Donde:

1t1bt1tj

t

j

1t1t

RRexp

Q

Q1Z

Existe disturbio si:

3/11

El objetivo del banco al final del periodo está dado por:

j

itit,t

1i

1i

tj t n1EmaxV

Maximizamos la función valor sujeta a: j

t

j

t

j

tt

j

t

j

t bsQd,b,sV

Para solucionar el problema, primero recurrimos al teorema de aplicación

contractiva, asumiendo una función de valor lineal:

tt

j

tbt

j

tstt

j

t

j

t dbsd,b,sV

4/11

Caso 1: Sin fricciones financieras en el mercado interbancario ( )

Existe un perfecto arbitraje en el mercado interbancario:

De las condiciones:

t

ss

sst

ssss

sst ˆˆˆ

1t1t1t,ttˆrˆˆ

1tss1ktksst

sskss1tt1t,ttt rRrRE

RR

1ˆEˆEˆ

tttt nˆsq

t

n

t

i

t QQQ

1

Caso 2: Fricciones financieras simétricas en el mercado

interbancario y minorista ( )

0

Los bancos enfrentan simetrías en el mercado de crédito: tbt

Si tjt

stjt

Q

0n

tit

5/11

Finalmente, obtenemos:

i

tss

sst

ssss

ssit ˆˆˆ

n

tss

sst

ssss

ssnt ˆˆˆ

j1t

jt1t

jt1t,t

jtt

ˆErEˆEˆ

1tss

jj1tkss

sskss

j1t1t,t

jt rRrR

RR

1ˆˆˆ

it

it

it

it nˆsq n

tnt

nt

nt nˆsq

• EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO NETO DEL BANCO j

ytjet

jt NNN

El patrimonio de los banqueros existentes es igual:

1tt1ttjtt

jjet DRSexpQ1ZN

Las familias en cada periodo transfieren la fracción: 1

1ttjtt

jyt SexpQ1ZN

y,ei

jit

jt

jtt NSQDSi en el agregado tenemos:

y,ei

j1it

jiss

y,ei

jiss

jss

jss

jt

jss

jss

y,ei

jt

jss

jsst

jiss

jss

jssj

ss

ssj

tjssss1t

jssss

jt

jsstssj

ss

ssj

jt

nNNSQsSQqSQrNSQN

R

Q1ZsQ1ZqQzZN

Sn

La versión Neo Keynesiana de la evolución del patrimonio neto de los

bancos es:

6/11

• FIRMAS NO FINANCIERAS (BIENES FINALES)

Dado que el trabajo es perfectamente móvil, las empresas eligen la

mano de obra para satisfacer (en su forma log-lineal) la siguiente

expresión:

Los beneficios brutos por unidad:

ttttt aypw

tttt ak1z

Siguiendo a Christiano, et. al (2005) y Gali (2008), estos buscan

maximizar:

De la condición de primer orden de maximizar , obtenemos:

dfYPYP1

0 ftfttt

tt

ftft Y

P

PY

1

1

0

1

1

ftt dfPP

7/11

Éstas compran capital de las firmas de bienes finales y entonces

reparan el capital depreciado y venden nuevo capital a las empresas

con oportunidad de inversión al precio , estos maximizan: itQ

t

t1

tit,tt I

I

If1IQEmax

De la condición de primer orden, obtenemos el precio de bienes de

capital, tal como sigue:

1tt1ttit ii2i1fEq

• FIRMAS NO FINANCIERAS (PRODUCTORAS DE K)

8/11

Empezamos definiendo la dinámica de los precios agregados,

como sigue:

1

1

1 1ft0

1ftt dfPdfPP

n

n

Obtenemos:

1t*t

it pp

Una firma re optimiza el precio, maximizando:

0ktktkttkt

*tkt,t

knt

P

YYPEmax*

t

El problema se resuelve en:

0k

kttktt

knn*t pmcE1p

• FIRMAS NO FINANCIERAS (BIENES INTERMEDIOS)

9/11

Para limpiar los mercados, asumimos la siguiente regla de

equilibrio:

Curva de Phillips:

IS – dinámica:

Tasa natural:

tnn

t

ti

tit

k1s

k1Is

1ttn

n

1ttt y~Ey~

111

11E

nt1ttt

ss1ttt rEr

Cy~E1

1

1y~

n1tt

ss

nt yE

1Cr

• EQUILIBRIO

10/11

Ahora asumimos que en el estado natural, el gasto del gobierno alcanza

su nivel estacionario, y la tasa natural es afectada solo por variables en

el tiempo t.

Finalmente, nosotros caracterizamos una simple regla de Taylor con

tasa de interés smoothing.

rt1tttyt pry~p1r

1tttt

111a

111

2k

111

1

1ttt

nt

111a1

111

21k

111

11y

11/11

Con esta política buscamos replicar, la acción del BCE como

prestamista de última instancia. En la crisis actual, el BCE apoyo la

creación de mecanismos de apoyo financiero a los Estado de la zona

euro con problemas de refinanciación de su deuda.

it

iti

it

it nˆ

1

1sq

nt

ntn

nt

nt nˆ

1

1sq

4. ANÁLISIS DE LA POLÍTICA DE CRÉDITO

• LÍNEA DE CRÉDITO (CRÉDITOS DIRECTOS)

1/2

Con inyección de capital la autoridad fiscal coordina con la autoridad

monetaria para adquirir algunas posiciones en los bancos:

Esto nos permite determinar:

Entonces podemos obtener la siguiente expresión para la demanda

agregada de activos y evolución del patrimonio:

getptt SSS

gettgt SQN

gttttt NNSQ

1getgetttt1get1ttttt SSQDRSSexpQ1ZN

• INYECCIONES DE CAPITAL

2/2

5. SIMULACIÓN DE CRISIS

1/4

Experimento de crisis especulativa

2/4

MERCADO PERFECTO MERCADO IMPERFECTO

Crédito Directo: Experimento en el Mercado Perfecto

3/4

SHOCK ESPECULATIVO SHOCK FISHERIANO

Crédito Directo: Experimento en el Mercado Imperfecto

4/4

SHOCK ESPECULATIVO SHOCK FISHERIANO

• Los resultados de la aplicación de las políticas de crédito como medidas no

convencionales para combatir crisis financieras, son favorables cuando enfrentamos

un shock especulativo en un mercado interbancario perfecto.

• En el caso de la aplicación de políticas de crédito, frente a un shock Fisheriano, en un

mercado perfecto los resultados generados son la caída de la brecha producto y el

incremento en el nivel de inflación. Por otro lado, la aplicación de estas políticas en el

mercado interbancario imperfecto, originan un incremento simultaneo de la brecha

producto y de la inflación.

• Por ultimo, la aplicación de estas políticas en un mercado interbancario imperfecto

para combatir un shock especulativo, culmina en lo que se conoce en la literatura

como deflación Fisheriana, es decir en una caída simultanea de la brecha producto y

de la inflación.

6. CONCLUSIONES

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