¿Por qué realizar un análisis Económico- Financiero?

Apellidos, nombre Santandreu Mascarell, Cristina (crisanma@omp.upv.es)

Departamento Organización de Empresas

Centro Universidad Politécnica de Valencia

Contenido.1. Resumen de las ideas clave2. Objetivos 3. Introducción 4. Desarrollo 5. Cierre 6. Bibliografía

1. Resumen de las ideas claveEl presente artículo pretende justificar porque las empresas deben realizar un análisis económico y un análisis financiero y tenerlo en cuenta en la toma de decisiones. Además de enseñar brevemente cómo se realiza.

2. Objetivos Los objetivos consisten en que el lector sea capaz de ver la importancia de esta herramienta en la empresa y entender su aplicación de forma breve y sencilla.

3. Introducción En el mundo empresarial es de vital importancia saber / conocer cuál es el coste de las fuentes de financiación, es decir, lo que a la empresa le cuesta el dinero y la rentabilidad que le saca a las inversiones que con este realiza.

4. Desarrollo Estructura del desarrollo:

1- ¿Por qué realizar un análisis económico y un análisis financiero?2- Análisis Económico.3- Análisis Financiero.4- Análisis del Apalancamiento.

1- ¿Por qué realizar un análisis económico y un análisis financiero?El objetivo de la función financiera es la maximización del

valor de la empresa para sus propietarios, por tanto, si ésta es la meta principal partiremos de la misma a la hora de estudiar cuáles son las ratios más utilizadas. La rentabilidad del accionista se mide a través de la rentabilidad de los recursos propios, también conocida como rentabilidad financiera que, aunque más tarde explicaremos con detalle, es el cociente entre el beneficio después de impuestos (BDT) y los recursos propios (RP). Si comenzamos a operar con esta razón llegamos al resultado de la Figura 1 (donde A.T. =activo total, D = recursos ajenos e i = coste de los recursos ajenos).

Figura 1: Componentes de la rentabilidad financiera.

Fuente: Universidad de Zaragoza.

En definitiva, la rentabilidad sobre recursos propios es función: De la rentabilidad de los activos de la empresa, por lo

que será necesario llevar a cabo un análisis económico.

De la forma de financiación, por tanto, es preciso realizar un análisis financiero.

Y del impuesto de sociedades, por lo que habría que realizar un análisis fiscal cuyo ámbito escaparía al contenido de esta lección.

Si además la empresa cotiza en bolsa, sería necesario un análisis bursátil, campo que también sobrepasa el contenido de este tema. Nosotros abordaremos siempre estos análisis desde la perspectiva del riesgo y de la rentabilidad.

El esquema de la Figura 1 nos sirve para introducir la forma de operar mediante ratios que nos ayudan a plantear cuestiones, nunca las responden por si mismos, hay que compararlo con otros o tener en cuenta otra información. Para que resulte más fácil entenderlos, comenzaremos desde las ratios más generales y las iremos diseccionando hasta llegar a las más particulares.

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R e n t a b i l i d a d d e l o s a c t i v o s d e l a e m p r e s a .A N Á L I S I S E C O N Ó M I C O

F o r m a d e f i n a n c i a c i ó n .A N Á L I S I S F I N A N C I E R O

T i p o i m p o s i t i v o .A N Á L I S I S F I S C A L

M u l t i p l i c a m o s y d i v i d i m o s p o rl o s A c t i v o s t o t a l e s

2- Análisis Económico.

 Para llevar a cabo el análisis económico seguiremos el esquema

de la Figura 2 comenzando por el lado de la rentabilidad y continuando con el del riesgo.

Figura 2: Análisis económico.

Fuente: Universidad de Zaragoza. RENTABILIDAD ECONÓMICA: Mide la generación de beneficios como consecuencia del despliegue de los activos sin considerar la forma en que éstos han sido financiados. Se refiere al beneficio de explotación (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos, BAIT, así se elimina la influencia de las distintas formas de financiación y, además, podemos comparar empresas sujetas a distintos regímenes fiscales) con el que se han de remunerar a todos los capitales puestos a su disposición. Da una medida de la eficiencia de la inversión.

 Si multiplicamos numerador y denominador por las ventas (V) nos encontramos que la rentabilidad económica depende a su vez de, la rentabilidad comercial y de la rotación de activos:

 

 

rentabilidad comercial

rotación activos fijos

rot. stocks

rot. créditos

tesorería

rotación activo circulante

rotación de activos

rentabilidad económica

punto muerto

apalancamiento operativo

riesgo económico

Análisis económico

ATBAIT

económicantabilidad Re

ATV

VBAIT

económicantabilidad Re

a)      la rentabilidad comercial: indica el beneficio obtenido por cada euro vendido, midiendo la efectividad de la operación coste-precio. Se trata, por tanto, de un indicador de la eficacia operativa: 

  b)    la rotación de activos: señala el número de euros vendidos por cada una invertida en activo y expresa, por tanto, la eficiencia relativa con que una empresa utiliza sus activos para generar ingresos. Se trata de obtener el máximo de ventas con la menor inversión.

 

 Más que la rotación del activo total tiene más sentido ver la rotación de cada uno de sus componentes. Con dichas rotaciones, la empresa se plantea si para sus niveles de ventas, tanto actuales como proyectados, ¿parecería razonable, demasiado alto o demasiado bajo el importe total de cada tipo de activos? Si los activos son demasiados altos, está siendo menos eficiente que el resto, por otra parte, si son demasiado bajos habrá que estar atentos ya que en un futuro se podrían perder ventas. b.1) rotación activo fijo: permite detectar qué activos fijos no contribuyen a dar rentabilidad y por tanto son improductivos; buscar las capacidades excesivas que no se utilizan; analizar el grado de obsolescencia de los activos. Una advertencia con respecto a esta ratio: en balance los activos normalmente aparecen computados por sus costes históricos, a la hora de comparar empresas hay que tener en cuenta que las mayores rotaciones de una de ellas pueden venir provocadas por el hecho de que sus activos estén infravalorados. 

 

VBAIT

comercialntabilidad Re

ATVactivosRotación

AFV

fijoactivoRotación

b.2) rotación del activo circulante: la rotación del activo circulante, como ya se imagina el lector, se calcularía de idéntica forma pero tiene más sentido calcular rotación de cada uno de los elementos por separado: b.2.a) Rotación de las existencias: Una rotación elevada en principio es positiva porque los stocks tardan menos en hacerse líquidos y el pasivo circulante necesario para financiarlos será menor, sin embargo, entraña cierto peligro de rupturas en la producción por falta de suministro. Una rotación lenta perjudica la rentabilidad. En todo caso, si percibimos diferencias importantes con respecto al sector, habría que analizar la política de almacenamiento de la empresa. 

 En lugar de tomar las ventas para el cálculo de esta rotación consideramos las ventas a precio de coste para no sobrevalorar dicha rotación debido al margen de ventas que gane la empresa.b.2.b) Rotación de los créditos: si esta ratio es baja al compararla con el sector deberíamos analizar la política de clientes, venta a crédito, plazo de cobro y detectar el número e importancia de los fallidos.

 

 

b.2.c) Rotación de tesorería: esta ratio no tiene excesivo significado económico sino que resultaría más útil realizar un análisis de las previsiones de caja así como aplicar técnicas del cash management: 

  

StockstedeprecioaVentas

existeniasRotacióncos

CréditosV

créditoRotación

TesoreríaV

tesoreríaRotación

RIESGO ECONÓMICO: mide la variabilidad de los beneficios de la empresa sin tener en cuenta la forma de financiación, ya que el riesgo puede definirse como la posibilidad de que los beneficios no alcancen los previstos. Se analiza a través del estudio del apalancamiento operativo o apalancamiento económico y del punto muerto operativo.   

3- Análisis Financiero.

 Para llevar a cabo el análisis financiero seguiremos la misma pauta utilizada para el análisis económico comenzando por el lado de la rentabilidad y continuando con el del riesgo (ver figura 3). 

Figura 3: Análisis financiero.

Fuente: Universidad de Zaragoza. RENTABILIDAD FINANCIERA: Mide la capacidad de la empresa para remunerar a los accionistas, a los propietarios de los fondos propios. Para ellos representa el coste de oportunidad de los fondos que mantienen en la empresa y posibilita la comparación, al menos en principio, con los rendimientos que obtendrían colocando su dinero en otras inversiones. 

APALANCAMIENTOFINANCIERO

rentabilidad financiera

ratio de circulante

prueba del ácido

ratio de tesorería

Periodo de cobro

Periodo de pago

ratio deendeudamiento

estructura delendeudamiento

ESTRUCTURA DELPASIVO

cobertura de la cargafinanciera

cobertura de intereses

COBERTURA

riesgo financiero

Análisis financiero

LIQUIDEZ YSOLVENCIA

LIQUIDEZ SOLVENCIA

 

RIESGO FINANCIERO: La empresa con el diseño de su estructura financiera o pasivo tiene que responder a una serie de cuestiones que determinan el riesgo financiero de esa empresa. Dichas cuestiones son las siguientes: a)      ¿Es capaz de incrementar la rentabilidad de sus accionistas con su actual estructura financiera? Aunque este aspecto ya se introdujo en el análisis de la rentabilidad financiera, profundizaremos un poco más a través del estudio del apalancamiento financiero.b)      ¿Puede la empresa hacer frente a sus obligaciones y deudas a sus plazos de vencimiento? Esto nos llevará al análisis de la liquidez cuando las deudas venzan en el corto plazo y al análisis de la solvencia cuando venzan en el largo.c)       ¿Su estructura financiera es acorde con la del sector o entraña un riesgo diferente? Estudiaremos así la estructura del pasivo.d)      Por último, ¿los activos de la empresa cubren su estructura financiera? Analizaremos, entonces, la cobertura. B) LIQUIDEZ Y SOLVENCIA. En general hay un conjunto de ratios que miden la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones a corto plazo. Para ello ponen en relación el activo circulante (cuya realización origina la entrada de dinero en tesorería y se trata de los activos más líquidos) con el pasivo circulante (plazo de exigibilidad más inmediato).Tenemos la ratio de circulante o ratio de liquidez: indica cuantas hay pesetas realizables a corto (activo circulante o AC) por cada peseta exigible en el mismo periodo (pasivo circulante o PC). 

 Para lograr una medida más ajustada de la liquidez se depuraría el activo circulante porque no todo se puede transformar en líquido, un ejemplo son los stocks obsoletos o los incobrables. Aun así, la ratio de circulante constituye una aproximación grosera a la liquidez, pues no tiene en cuenta la distinta liquidez relativa de las diversas partidas

propioscursosBDT

financierantabilidadRe

Re

PCACcirculantedeRatio

del activo circulante, que pueden afectar de manera significativa a este ratio como son los stocks o existencias.Para solucionar este problema surge la ratio de acidez (prueba del ácido o liquidez inmediata). 

 Proporciona una idea más aproximada de la liquidez de la empresa, ya que sigue midiendo la capacidad para hacer frente a sus deudas a corto pero sin tener en cuenta los stocks, presumiblemente la parte menos líquida, más difícilmente realizable, en la que es más fácil que se produzcan pérdidas en caso de querer transformarlos rápidamente en dinero y, además, el activo para el que los valores en libros y la medición del valor de mercado son menos confiables, dado que no se toma en cuenta la calidad del inventario. Por último, una ratio todavía más aproximada de la liquidez es la ratio de tesorería. 

 Señala la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones con recursos líquidos o inmediatamente convertibles en liquidez. Suele ser muy inferior a la unidad y depende, entre otras muchas cosas, de la política de caja que adopte la empresa.De todas formas estas ratios de liquidez son índices estáticos que no dan la visión dinámica de la evolución de la liquidez en la empresa. Ello es debido a que estos indicadores no tienen en cuenta el escalonamiento en el vencimiento de los clientes y de los proveedores. Una forma de obviar este problema es analizar el periodo de cobro y el periodo de pago:

 

PCstocksACacidezdeRatio )(

PCEfectivotesoreríadeRatio

a)      periodo de cobro: indica el número de días que transcurren desde que se efectúa una venta a crédito hasta que se cobra, es decir, el tiempo que se necesita para convertir los clientes en efectivo. 

Esta ratio puede ser ilustrativa en un triple sentido: 1) al compararla con la de otras empresas similares (si es más

baja®política de cobros demasiado estricta); 2) para controlar el cumplimiento de la política de ventas a

crédito y 3) para comparar la velocidad de los cobros a clientes con la

velocidad de los pagos a proveedores, definida en la siguiente ratio. b) periodo de pago: indica el número de días que tardamos en pagar a nuestros proveedores.

 Una manera de mejorar la liquidez a corto consistiría en reducir tanto como fuera posible el periodo de cobro, sin perjudicar las ventas, y/o aumentar el periodo de pago, sin que ello afecte el prestigio de la empresa o al ritmo de suministros.Aun así, ninguna de las medidas típicas de liquidez tiene en cuenta la capacidad de endeudamiento adicional de la empresa. Para acabar con la cuestión de si la empresa es capaz de atender a sus obligaciones analizaremos la ratio de solvencia: 

 

360Ventas

CientescobrodePeríodo

360

PrCompras

oveedorespagodePeríodo

ajenoscursosrealtotalActivosolvenciadeRatio

Re)(

Indica hasta qué grado la empresa cubre la totalidad de sus deudas con terceros con sus activos o la proporción de exigible garantizada con sus bienes. El acreedor, en principio y en caso de liquidación podrá estar seguro de cobrar su deuda siempre que el activo real sea superior a los recursos ajenos. El valor de este índice, en relación a empresas competidoras, puede dar una primera idea del riesgo financiero. C) ESTRUCTURA DEL PASIVO  Hay muchos ratios que analizan la estructura del pasivo. Nosotros estudiaremos solamente dos, por un lado, la ratio de endeudamiento que mide la proporción de recursos ajenos entre recursos propios. 

 Por otro lado, tenemos el cociente que estudia la estructura del endeudamiento. Éste puede ser definido de muchas formas, una de ellas es la proporción que representan las deudas a corto plazo entre el total de deudas. ¿Por qué el endeudamiento a corto plazo? Porque es el más inestable, hay que renovarlo cada año y presenta un mayor grado de incertidumbre. 

 D) COBERTURA Por último, nos queda analizar la capacidad de cobertura de la empresa. Aunque existen numerosas ratios sólo mencionaremos dos relacionadas con el uso de la deuda por parte de la empresa. Por una parte, la ratio de cobertura de intereses. 

 

propioscursosajenoscursos

entoendeudamiedeRatioReRe

Dcortoadeudas

plazocortoadeudasdeporcentaje

InteresesBAITeresesdecoberturadeRatio int

Indica la esperanza de que el beneficio de explotación anual pueda cubrir los intereses de la deuda o, desde otra perspectiva, hasta qué punto puede caer el beneficio sin dejar de cumplir con las obligaciones. El principal inconveniente de este cociente es que las cargas financieras no se refieren únicamente a los intereses, incluyen también la devolución del principal, por tanto, un análisis de cobertura más elaborado relaciona el cash-flow de la empresa antes de interese e impuestos con el total de reembolsos por la carga financiera, (si se quiere, ratio de cobertura de la carga financiera):

  

4- Análisis del Apalancamiento.

 El apalancamiento operativo o apalancamiento

económico mide la variación porcentual que se produce en el BAIT ante una variación en las ventas. Note el lector que es una medida del riesgo “económico” porque no tiene en cuenta la forma en que se financia la empresa, ya que sólo considera hasta los beneficios de explotación (BAIT). (ver figura 4).

Figura 4: Componentes de la cuenta de resultados.

Fuente: Universidad de Zaragoza. 

)1(

arg

tprincipaldeDevolución

Intereses

BAITfinancieraacdecoberturadeRatio

+ VENTAS- COSTES VARIABLES- COSTES FIJOS

BAIT (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos)

- INTERESESBAT(Beneficio Antes de Impuestos)- IMPUESTOSBDT(Beneficio Después de

Impuestos)

Apalancamientooperativo

Apalancamientofinanciero

Apalancamientototal

 

 Así, si el apalancamiento operativo es 2, significa que ante un incremento (caída) de las ventas en un 10%, el BAIT incrementará (disminuirá) en un 20%. El apalancamiento operativo surge por los costes fijos que la empresa ya ha de soportara incluso antes de comenzar a producir. Por tanto, la empresa cuando su producción es cero tiene unas pérdidas, esto es, un BAIT, igual a sus costes fijos, a partir de ahí, con cada unidad vendida va reduciendo sus pérdidas gracias al margen variable (precio unitario – costes variables unitarios) que gana con cada unidad. Cuanto mayores sean estos costes fijos, mayor será el apalancamiento operativo y, por tanto, el riesgo económico en que incurre la empresa.Otra forma de analizar el riesgo económico es a través del punto muerto operativo o económico: el nivel de ventas que cubre exactamente los gastos de explotación, por tanto, el BAIT será igual a 0. 

 El punto muerto económico mantiene una estrecha relación con el apalancamiento operativo (ver figura 5). Así:

a)      Antes de alcanzar el punto muerto la empresa incurre en pérdidas lo que se corresponde con un apalancamiento operativo negativo.b)      En el nivel de ventas inmediatamente anterior y posterior al punto muerto el apalancamiento operativo está en niveles muy elevados (±µ) porque vender una unidad adicional significa pasar de tener pérdidas a ganar dinero y por muy pequeñas que sean estas cantidades se trata de un cambio cualitativo importante.c)       Después del punto muerto y cuanto más alejados nos encontremos la empresa obtiene beneficios suficientes como para cubrir sus costes fijos, su riesgo operativo disminuye notablemente lo que se traduce en un apalancamiento operativo próximo a 1.

BAITfijosCostes

VVBAIT

BAIToperativoentoApalancami

1

)varcos()(

unitariosiablestespreciofijosCostes

unidadesenoperativomuertoPunto

 Figura 5: Relación entre el apalancamiento operativo y el punto muerto operativo.

Fuente: Universidad de Zaragoza. 

Al igual que el riesgo económico se mide a través del apalancamiento operativo, el riesgo financiero se analiza mediante el apalancamiento financiero. Éste aparece en la segunda parte de la cuenta de resultados (figura 4)como consecuencia también de la existencia también de unos costes fijos, pero en este caso motivados por los recursos financieros, de ahí su nombre apalancamiento financiero. Mide la variación porcentual que se produce en el BDT ante una variación porcentual en el BAIT: 

 

Apalanc. operativo

BAIT

0n= unidades vendidas

BAIT

Punto muertooperativo

1

Costes fijos

InteresesBAITBAIT

BAITBAIT

BDTBDT

financieroentoApalancami

Así, si el apalancamiento financiero es 2, significa que ante un incremento (caída) del BAIT en un 10%, el BDT incrementará (disminuirá) en un 20%. Cuando la estructura financiera de la empresa carece de recursos ajenos, esto es, cuando no existe riesgo financiero, no se pagan intereses, en este caso el apalancamiento financiero es igual a 1. En consecuencia, cuanto más se aproxime a 1 el apalancamiento financiero menor será el riesgo financiero en que incurre la compañía.Hemos visto que una variación en las ventas provoca una variación en el BAIT, ahora sabemos que la cadena no se para ahí, sino que al cambiar el BAIT cambia también el BDT. La primera variación obedece a la existencia de unos costes fijos operativos y la segunda a la existencia de unos costes fijos financieros. Ambos efectos considerados conjuntamente representan el riesgo total de la empresa que, en definitiva, es lo que verdaderamente le interesa al accionista: ¿ante una subida (caída) de las ventas que le sucede al BDT? Para responder a esta cuestión tenemos el apalancamiento total que será el producto del apalancamiento operativo por el apalancamiento financiero. 

Es decir, siguiendo con nuestro ejemplo de un apalancamiento operativo y financiero de 2, ante un incremento (caída) de las ventas en un 10%, el BAIT incrementará (disminuirá) en un 20%, pero a su vez, como el apalancamiento financiero es de 2, ante dicho incremento (caída) del BAIT en un 20%, el BDT incrementará (disminuirá) en un 40%. El efecto global ha sido que la variación en el BDT ha cuadruplicado la variación de las ventas.De la misma forma que el apalancamiento operativo se relacionaba con el punto muerto operativo, el apalancamiento total se relaciona con el punto muerto total, esto es, el nivel de ventas donde se cubren exactamente los costes fijos (lo cual incluye al punto muerto operativo) y además los intereses (los costes fijos financieros). 

 

InteresesBAITfijosCostesBAITfinancieroApaloperativoApal

VVBDT

BDTtotalApal

...

)varcos()(

unitariosiablestesprecioInteresesfijosCostes

unidadesentotalmuertoPunto

Este vínculo se aprecia gráficamente en la figura 6: a)      Antes del punto muerto operativo, la empresa tiene un apalancamiento financiero inferior a 1 y un apalancamiento operativo inferior a 0, la situación es muy arriesgada, no cubre ninguno de sus costes fijos, ni los operativos ni los financieros.b)      En el punto muerto operativo la empresa tiene un apalancamiento financiero igual a 0 y un apalancamiento operativo que tiende a infinito, el riesgo total es todavía elevado ya que sólo se cubren los costes operativos.c)       Entre el punto muerto operativo y el punto muerto total el apalancamiento operativo es superior a 1 y va disminuyendo, pero todavía el apalancamiento financiero es negativo y tiende hacia infinito a medida que nos aproximamos al punto muerto total, esto se debe a que aun no se cubren los costes fijos financieros.d)      Por encima del punto muerto total, ambos apalancamientos son superiores a 1 pero disminuyen cuanto más nos alejamos, de ahí que el riesgo total tenderá a 1, esto es, tenderá a ser menor. 

Figura 6: Relación entre el apalancamiento total y el punto muerto total.

Fuente: Universidad de Zaragoza.

5. Cierre A lo largo de este objeto de aprendizaje hemos visto los pasos que tienen que seguir los empresarios para calcular los costes de financiación y las rentabilidades de sus inversiones, así como posibles estrategias o cambios que deben realizar en estos para disminuir los costes y aumentar la rentabilidad.

Apalanc. operativo

BAIT

Apalanc. financiero

0n= unidades vendidas

BAIT

Punto muertooperativo

1

Costes fijos

Costes fijos + InteresesPunto muerto

total

BAIT

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