Presentación de PowerPoint - Banco Hipotecario · 2018. 11. 21. · Prioritarias) por 0,2% del PBI...

SUGERENCIA DE INVERSIÓN Noviembre 2018

Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando

Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.

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Sugerencia de Inversión Noviembre 2018

• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,

correspondiente al mes de noviembre para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios

testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y

nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.

• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de

inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil

moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad

máxima de 20% anual.

• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera

basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos

escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para

cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,

medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.

• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene

como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición

a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por

ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de

liquidez.

Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el

informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las

principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.

OBJETIVO Y METODOLOGÍA

1





CONTEXTO MACROECONÓMICO

2

• ECONOMÍA

NIVEL DE ACTIVIDAD: en agosto de 2018, el estimador mensual de la actividad económica (EMAE)

cayó 1,6% respecto al mismo mes de 2017 mientras que el indicador desestacionalizado se incrementó

1,3% respecto a julio de 2018. Tal vez el dato más alentador resultó el crecimiento de 2,2% del sector

agropecuario y ganadero tras varios meses de contracciones a raíz de la sequía. Entre los demás

sectores con crecimiento se destacaron el financiero (7,15) y la pesca (13,2%). En sentido inverso, el

comercio y la industria manufacturera continuaron cayendo. En cuanto a estos sectores, el Estimador

Mensual Industrial de INDEC profundizó la caída en septiembre a 11,5% resultando de las más

pronunciadas de los últimos años, mientras que las ventas minoristas de la Cámara Argentina de la

Mediana Empresa (CAME) también reflejaron una aceleración de la contracción con un 9,2%

interanual. Al mismo tiempo, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (INDEC) cayó en

septiembre un 4,2% interanual.

INFLACIÓN: el índice del nivel general de precios al consumidor (IPC) del total de hogares del país

registró en septiembre una aceleración del 6,5% con relación al mes anterior y de 40,5% interanual. En

tanto, la inflación núcleo (que mide la inflación sin los componentes regulados y estacionales) creció un

7,6% en el mes. Se espera que los resultados de octubre continúen en valores elevados. Al mismo

tiempo, el IPIM, que mide el comportamiento de los precios del sector mayorista aceleró su crecimiento

a 74% interanual, acusando aún el impacto impactado de la devaluación. Las expectativas de inflación

general para el presente año se incrementaron al 47,5% según el último REM.

• POLÍTICA MONETARIA, TASAS DE INTERÉS y MERCADO CAMBIARIO

La política monetaria se mantiene contractiva, dentro de lo acordado en el programa con el FMI. El

BCRA reduce día a día la tasa de política monetaria (LELIQ) al tiempo que disminuye el tipo de

cambio hasta prácticamente alcanzar el piso de la banda de no intervención. En este sentido, más a

modo de señal que con un efecto práctico, el BCRA estableció un nuevo encaje para los fondos que

lleguen del exterior con el fin de desalentar el carry trade a través de bancos que buscan capturar

las tasas altas de LELIQ en un contexto de estabilidad cambiaria. En caso de que el tipo de cambio

cayese por debajo del piso de la banda, el BCRA tendrá la opción de adquirir dólares directamente

en el mercado sin necesidad de luego esterilizar la consecuente emisión de pesos. Se espera que

las tasas continúen reduciéndose en las próximas semanas.

• SITUACIÓN FISCAL

El déficit primario de septiembre se redujo en 27,1% en relación al año anterior aunque el déficit

financiero (que incluye los pagos de intereses de la deuda y se incrementaron 66,5% interanual) se

incrementó en 9,1% interanual. De esta forma, en 9 meses el déficit primario equivale a 1,1% del

PBI, a los que deben sumarse gastos por fuera de la ejecución (en el Programa de Inversiones

Prioritarias) por 0,2% del PBI por un total de 1,3%, sobre-cumpliendo la meta intermedia de

reducción de déficit en 0,6% (2,7% de meta anual).





La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%. Se presenta abierta

tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por

moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden

verse en el Anexo 1.

La optimización de la cartera sugiere un equilibrio en monedas.

Dentro de los activos en pesos, se incluyen:

• LECAP/LEBAC, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos

posibles en el caso de las LeCaps. En la licitación de LEBACs queda el único plazo del 19-

diciembre, siendo la última licitación de acuerdo al anuncio de desarme por parte del BCRA.

• FCI Trust Renta Fija, un 10%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos

el presente FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos

superiores al 50%. La TNA indicativa actual es del 55%.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura

ante futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más

intereses capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con

lo cual al final de la vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado

que mayor rendimiento otorgue.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Con la volatilidad actual y ante un escenario internacional de subas de tasas, sugerimos

invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares,

como el AA19, AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.

• Por último, sugerimos invertir un 20% en LETEs. Instrumento ideal para dolarizar carteras.

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

3





A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.

*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de

riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.

El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional

de riesgo que se toma.

Rendimiento

esperado

59,50%

Volatilidad Anual

3,00%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

55,30%

Ratio de Sharpe

1,12%

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

4

ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA

Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente

trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de

los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,

más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que

los bonos más largos.





Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera

para un nivel de volatilidad máxima del 9%. Se presenta abierta tanto por activo como por moneda.

Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de

Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

5

La optimización de cartera sugiere un equilibrio en monedas.

Dentro de la parte en pesos, se incluye:

• LECAP/LEBAC, con una ponderación del 20% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posibles en

el caso de las LeCaps. En la licitación de LEBACs queda el único plazo del 19-diciembre, siendo la ultima

licitación de acuerdo al anuncio de desarme por parte del BCRA

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. Como estrategia de corto plazo y

dada la alta inflación proyectada para los próximos meses, resulta atractivo estar invertidos en el activo en

cuestión. El título proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real

positivo. Puntualmente sugerimos A2M2 y TC21. Alternativamente, sugerimos el FCI Ttrust Retorno total,

invierte a la fecha en bonos cortos ajustados por CER.

• FCI Trust Renta Fija, un 10%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el presente

FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al 50%. La TNA

indicativa actual es del 55%.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%. Se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante

futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más intereses

capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al final de la

vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor rendimiento otorgue.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19,

AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.

• Un 10% en bonos del tramo medio de la curva, como el AA26 y A2E7.








riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

Rendimiento

esperado

62,10%

Volatilidad Anual

7.2%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

49,40%

Ratio de Sharpe

1,22%

6





Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de

volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la

apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.

En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:

• LECAP/LEBAC, con una ponderación del 25% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos

posibles en el caso de las LeCaps. En la licitación de LEBACs queda el único plazo del 19-

diciembre, siendo la última licitación de acuerdo al anuncio de desarme por parte del BCRA

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. Como estrategia de corto plazo

y dada la alta inflación proyectada para los próximos meses, resulta atractivo estar invertidos en el

activo en cuestión. El título proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de

rendimiento real positivo. Puntualmente sugerimos A2M2 y TC21. Alternativamente, sugerimos el

FCI Trust Retorno total, invierte a la fecha en bonos cortos ajustados por CER.

• 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero con ingresos de

divisas. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado.

Este activo de inversión está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo y horizonte inversión

de mediano/largo plazo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas.

Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:

• El 20% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20, AA21 y

AY24.

• 15% de la cartera en Bonos soberanos del tramo medio, como el AA26 y A2E7.


CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

7







riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

Rendimiento

esperado

65,05%

Volatilidad Anual

17,80%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

48,30%

Ratio de Sharpe

1,77%

8





ANEXO 1

CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS

9

Fondos Toronto Trust

Ticker Moneda Moneda de

emisión Vencimiento

Cupón de Interés

Tasa Frecuencia Intereses

Ajuste de Capital

Capitalización intereses

Primer cuota de Amortización

Estructura Amortización

AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 Bullet

AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales

AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019 Bullet

AF19 Pesos Pesos 08/02/2019

con capitalización

mensual 1.7056% Mensual CER SI 08/02/2019 Bullet

TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Bullet

A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet

FONDOS EN PESOS Patrimonio

TT AHORRO $ 1,359,787,401 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo MONEY MARKET A $ 2,266.767 0.12% 0.81% 1.04% 3.49% 9.42% 26.88% 30.29%

* TNA Indicativa: 44,1% B $ 2,344.534 0.12% 0.82% 1.06% 3.55% 9.60% 27.56% 31.09%

Plazo Liq. : en el día C $ 1,549.242 0.12% 0.81% 1.05% 3.51% 9.48% - -

Patrimonio

TT RENTA FIJA $ 1,331,461,951 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija $ A $ 3,473.236 0.34% 0.83% 1.37% 4.86% 9.37% 23.24% 28.31%

* TNA Indicativa: 55% B $ 3,534.288 0.34% 0.84% 1.38% 4.89% 9.47% 23.61% 28.76%

Plazo Liq. : 24hs C $ 3,523.999 0.34% 0.84% 1.37% 4.88% 9.44% 23.53% 28.65%

Patrimonio

TORONTO TRUST $ 749,084,491 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Retorno Tot. en RF A $ 18,839.070 0.17% 0.88% 1.30% 4.90% 11.81% 27.94% 32.22%

** TIR Indicativa: 56,9% B $ 4,146.385 0.17% 0.89% 1.31% 4.94% 11.94% 28.45% 32.82%

Plazo Liq. : 48hs C $ 4,129.770 0.17% 0.89% 1.31% 4.94% 11.92% 28.36% 32.72%

Patrimonio

TT RETORNO TOTAL $ 43,270,749 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija CER A $ 1,201.180 0.08% 0.67% 1.65% 4.93% 17.23% - -

* TIR Indicativa: CER+4% B $ 1,380.818 0.08% 0.68% 1.66% 4.96% 17.33% - -

C $ 1,200.990 0.08% 0.68% 1.66% 4.95% 17.31% - -

Patrimonio

TT RENTA FIJA PLUS $ 317,676,123 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija USD (susc/resc en pesos) A $ 5,977.344 -0.35% -0.09% -1.57% -2.44% 19.63% 72.50% 85.25%

* TIR Indicativa: TC + 10,5% B $ 12,432.993 -0.34% -0.08% -1.56% -2.41% 19.75% 73.10% 86.00%

Plazo Liq: 48hs C $ 6,069.354 -0.34% -0.08% -1.56% -2.41% 19.74% 73.06% 85.95%

Patrimonio

TT MULTIMERCADO $ 287,546,236 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo ACCIONES A $ 4,606.144 -2.85% -4.19% 2.84% 5.95% 8.85% -7.69% 2.23%

Merval Argentina B $ 4,821.686 -2.85% -4.18% 2.85% 5.99% 8.96% -7.20% 2.88%

Plazo Liq: 48hs C $ 4,798.955 -2.85% -4.18% 2.85% 5.99% 8.95% -7.39% 2.62%

D $ 4,825.182 -2.85% -4.18% 2.85% 6.02% - - -

FONDOS EN DÓLARESPatrimonio

TT LIQUIDEZ DÓLAR USD 26,250,562 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Letes, US T-Bills A $ 1,041.872 0.03% 0.07% 0.10% 0.45% 0.52% 1.16% 1.66%

* TIR Indicativa: 2,9% B $ 1,003.961 0.03% 0.07% 0.10% 0.47% 0.56% - -

Plazo Liq. : 24hs C $ 1,003.617 0.03% 0.07% 0.10% 0.46% 0.54% - -

Patrimonio

TT CRECIMIENTO USD 443,260 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija USD mediano plazo A USD 925.071 -0.01% 0.00% 0.42% 1.90% -1.92% -8.20% -7.48%

* TIR Indicativa: 7,8% B USD 926.442 -0.01% 0.00% 0.42% 1.91% -1.90% -8.12% -7.39%

Plazo Liq: 48hs C USD 931.844 -0.01% 0.00% 0.42% 1.90% -1.91% -8.16% -7.43%





ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES

10






11

Precios Cantidades Valor Precios Cantidades Valor

7 -11 -5 5,013 8 -4 4 45,634

4 -35 -32 937 8 -19 -12 10,271

3 -2 1 1,992 9 -8 0 17,336

1 -4 -4 1,653 4 7 11 15,059

23 81 122 431 27 51 92 2,969

10 -28 -21 4,699 4 1 6 52,087

-4 -40 -42 814 -6 -5 -10 9,874

17 -15 0 1,572 10 7 18 15,505

31 -6 23 539 28 -2 26 5,533

6 -28 -24 868 1 2 3 9,764

-3 -25 -28 635 -1 5 4 6,681

3 -51 -50 250 2 -4 -2 4,509

- - -8 22 - - -1 221

314 -6,453Balanza Comercial

REPORTE MENSUAL DE COMERCIO EXTERIOR

Resto

Capital

Intermedios

Combustibles

Accesorios

Consumo

Vehículos

Exp

ortacio

nes

Im

po

rtacio

nes

lunes, 12 de noviembre de 2018

Totales

Primarios

MOA

MOI

Combustibles

Totales

Acumulado Año (2018)

Montos M

USD

Montos

M USD

Variaciones interanuales % Variaciones interanuales %

Septiembre






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