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SUGERENCIA DE INVERSIÓN Octubre 2018
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.
Reconquista 151 CABA / C1003AAA / República Argentina - Tel: 0810-666-9381 / www.hipotecario.com.ar
Sugerencia de Inversión Octubre 2018
• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,
correspondiente al mes de octubre para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios
testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y
nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.
• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de
inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil
moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad
máxima de 20% anual.
• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera
basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos
escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para
cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,
medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.
• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene
como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición
a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por
ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de
liquidez.
Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el
informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las
principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.
OBJETIVO Y METODOLOGÍA
1
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.
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Sugerencia de Inversión Octubre 2018
CONTEXTO MACROECONÓMICO
2
• ECONOMÍA
NIVEL DE ACTIVIDAD: en julio de 2018, el estimador mensual de la actividad económica (EMAE) cayó
2,7% respecto al mismo mes de 2017 mientras que el indicador desestacionalizado se contrajo 1,4%
respecto a junio de 2018. El sector de mayor caída fue nuevamente el agropecuario con una
contracción interanual de 10.1% (aunque negativo, mucho menor que en los meses previos). También
fue importante la caída del comercio (6,4%) y el sector manufacturero (5,1%). Entre los sectores con
crecimiento positivo se destacó el de actividad financiera (7,1% interanual).
El proyecto de Presupuesto 2019 elaborado por el Poder Ejecutivo señala una caída del PBI de 2,5%
en 2018 y de 0,5% en 2019, en línea con el último dato del REM (Relevamiento de Expectativas de
Mercado) recopilado por el BCRA.
Los demás indicadores económicos también resultaron negativos en sus variaciones interanuales:
ventas minoristas de CAME (ago = -8%), construcción INDEC (ISAC ago = 0%), industria
manufacturera de INDEC (EMI ago = -5,6%).
INFLACIÓN: el índice del nivel general de precios al consumidor (IPC) del total de hogares del país
registró en agosto una variación de 3,9% con relación al mes anterior y de 34,4% interanual. En tanto,
la inflación núcleo (que mide la inflación sin los componentes regulados y estacionales) creció un 3,4%
en el mes. Al mismo tiempo, el IPIM, que mide el comportamiento de los precios del sector mayorista
aceleró su crecimiento a 51,4% interanual impactado por la reciente devaluación, aumentando la
brecha con el IPC a 17 puntos. Las expectativas de inflación general para el presente año se
incrementaron al 44,8% al tiempo que la inflación núcleo pronosticada es del 44%.
• NUEVO PROGRAMA CON EL FMI
FINANCIAMIENTO: se incrementan de USD 6 MM a USD 13,4 MM los fondos para 2018 y de USD
11,4 MM a USD 22,8 para 2019. Adicionalmente, se recibirán USD 7 MM en 2020. Los desembolsos
totales sumarán USD 57,1 MM (+USD 5,1 MM).
En 2018 se necesita refinanciar el 50% de las LETES en USD y el 100% en ARS y el 60% en 2019
(ARS y USD).
También se esperan de otros organismos unos USD 1,5 MM en 2018 y USD 3 MM en 2019.
RESULTADO FISCAL: equilibrio primario en 2019 y superávit en 2020.
POLÍTICA CAMBIARIA: se mantendrá la flexibilidad cambiaria dentro de un régimen de bandas que
comienzan entre 34 y 44 ARS/USD, ajustada diariamente a una tasa de 3% mensual hasta fin de año.
Alcanzado el techo, el BCRA subastará hasta USD 150 M diarios. El BCRA estima una menor
demanda de dólares por atesoramiento e importaciones y una mayor oferta de los exportadores (de
USD 22 MM a USD 29 MM). En los últimos días, el dólar se mantuvo con volatilidad por debajo de los
40 pesos. El BCRA realizó intervenciones en el mercado de futuros.
POLÍTICA MONETARIA: se abandonan las metas de inflación. Se controlará el crecimiento de
agregados monetarios como “ancla nominal”: no crecerá la BM en términos nominales hasta junio de
2019. Los instrumentos para conseguir la meta serán las LELIQ y no habrá una tasa de referencia fija.
El BCRA ya no realizará transferencias al Tesoro para financiar déficit. Se continuará desarmando el
stock de LEBAC (stock = ARS 340 MM). Con la intención de controlar el dólar, el BCRA realizó
subastas de LELIQ convalidando tasas por encima del 70%.
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.
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La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%. Se presenta abierta
tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por
moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden
verse en el Anexo 1.
La optimización de la cartera sugiere un equilibrio en monedas.
Dentro de los activos en pesos, se incluyen:
• LEBAC/LECAP, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posibles.
La estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los
intereses (según tasas efectivas). Para aquellos inversores conservadores sugerimos alternativamente
realizar Plazo Fijos, aprovechando las altas tasas de corto plazo.
• FCI Trust Ahorro / Renta Fija Plus un 10%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo
sugerimos el FCI Ahorro, paga una tasa similar a un plazo fijo y no marca negativo en cuanto al valor de
la cuotaparte. Para aquellos inversores que quieran seguir la volatilidad del tipo de cambio + un spread,
asumiendo una cuota adicional de riesgo, sugerimos el FCI Renta fija Plus. Se trata un fondo dólar link,
paga en pesos al tipo de cambio del momento.
Mixto: Bono Dual con una ponderación del 15%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante
futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más intereses
capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al final de la
vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor rendimiento otorgue.
Respecto a los activos nominados en dólares:
• Con la volatilidad actual y ante un escenario internacional de subas de tasas, sugerimos invertir un 25%
de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19, AO20, AA21 y
AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.
• Por último, sugerimos invertir un 20% en LETEs. Instrumento ideal para dolarizar carteras.
CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR
3
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
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A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.
*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de
riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.
El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional
de riesgo que se toma.
Rendimiento
esperado
60,1%
Volatilidad Anual
3,00%
Peor Retorno Anual
Esperado al 95%
58,60%
Ratio de Sharpe
1,23%
CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR
4
ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA
Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente
trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de
los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,
más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que
los bonos más largos.
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Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera
para un nivel de volatilidad máxima del 9%. Se presenta abierta tanto por activo como por moneda.
Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de
Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.
CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO
5
La optimización de cartera sugiere un equilibrio en monedas.
Dentro de la parte en pesos, se incluye:
• LEBAC/LECAP, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible. La
estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los
intereses (según tasas efectivas). Para aquellos inversores conservadores sugerimos alternativamente
realizar Plazo Fijos, aprovechando las altas tasas de corto plazo
• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso tendrá
impacto en los precios por efecto pass through. Dada la aceleración de la inflación resulta atractivo estar
invertidos en el activo en cuestión, porque el titulo proporciona el objetivo de conservación del capital más
un margen de rendimiento real positivo. Puntualmente sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.
Alternativamente, sugerimos el FCI Ttrust Retorno total, invierte a la fecha en bonos cortos ajustados por
CER.
Mixto: Bono Dual con una ponderación del 20%. Se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante
futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más intereses
capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al final de la
vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor rendimiento otorgue.
Respecto a los activos nominados en dólares:
• Invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19,
AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.
• Por último, sugerimos invertir un 10% en LETEs. Instrumento ideal para dolarizar carteras.
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.
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A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.
*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de
riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad
media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad
adicional de riesgo que se toma.
CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO
Rendimiento
esperado
62,70%
Volatilidad Anual
7.8%
Peor Retorno Anual
Esperado al 95%
49,00%
Ratio de Sharpe
1,56%
6
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Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de
volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la
apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.
Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.
La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.
En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:
• LEBAC/LECAP, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos
posible. La estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y
reinvertir los intereses (según tasas efectivas). Para aquellos inversores conservadores sugerimos
alternativamente realizar Plazo Fijos, aprovechando las altas tasas de corto plazo.
• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 20% de la cartera. La devaluación del peso tendrá
impacto en los precios por efecto pass through. Dada la aceleración de la inflación resulta atractivo
estar invertidos en el activo en cuestión, porque el titulo proporciona el objetivo de conservación del
capital más un margen de rendimiento real positivo. Puntualmente sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.
Alternativamente, sugerimos el FCI Ttrust Retorno total, invierte a la fecha en bonos cortos ajustados
por CER.
• 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O
también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. Este activo
de inversión está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo y horizonte inversión de
mediano/largo plazo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas.
Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:
• El 20% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20, AA21 y
AY24.
• 10% de la cartera en Bonos soberanos del tramo medio, como el AA26, A2E2, A2E7 y DICA.
• Por último, sugerimos invertir un 10% en LETEs. Instrumento ideal para dolarizar carteras.
CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO
7
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
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A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.
*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de
riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad
media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad
adicional de riesgo que se toma.
CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO
Rendimiento
esperado
63,80%
Volatilidad Anual
12,30%
Peor Retorno Anual
Esperado al 95%
40,70%
Ratio de Sharpe
1,86%
8
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ANEXO 1
CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS
9
Fondos Toronto Trust
Ticker Moneda Moneda de
emisión Vencimiento
Cupón de Interés
Tasa Frecuencia Intereses
Ajuste de Capital
Capitalización intereses
Primer cuota de Amortización
Estructura Amortización
AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 Bullet
AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales
AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019 Bullet
AF19 Pesos Pesos 08/02/2019
con capitalización
mensual 1.7056% Mensual CER SI 08/02/2019 Bullet
TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Bullet
A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet
FONDOS EN PESOS Patrimonio
TT AHORRO $ 1,257,659,927 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo MONEY MARKET A $ 2,179.677 0.10% 0.67% 0.67% 3.06% 8.32% 22.01% 27.56%
* TNA Indicativa: 37,5% B $ 2,252.941 0.10% 0.68% 0.68% 3.11% 8.49% 22.58% 28.33%
Plazo Liq. : en el día C $ 1,489.392 0.10% 0.67% 0.67% 3.08% 8.37% - -
Patrimonio
TT RENTA FIJA $ 1,053,740,566 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo Rta Fija $ A $ 3,293.030 0.19% 0.83% 0.83% 4.09% 4.18% 16.85% 24.35%
* TNA Indicativa: 55% B $ 3,349.789 0.19% 0.83% 0.83% 4.12% 4.27% 17.16% 24.79%
Plazo Liq. : 24hs C $ 3,340.294 0.19% 0.83% 0.83% 4.11% 4.25% 17.09% 24.69%
Patrimonio
TORONTO TRUST $ 752,539,786 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo Retorno Tot. en RF A $ 17,824.470 -0.05% 0.38% 0.38% 4.69% 5.69% 21.05% 27.82%
** TIR Indicativa: 48,9% B $ 3,921.377 -0.05% 0.39% 0.39% 4.73% 5.81% 21.48% 28.40%
Plazo Liq. : 48hs C $ 3,905.950 -0.05% 0.39% 0.39% 4.72% 5.79% 21.40% 28.31%
Patrimonio
TT RETORNO TOTAL $ 36,602,276 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo Rta Fija CER A $ 1,138.756 0.06% 0.90% 0.90% 9.54% 15.36% - -
* TIR Indicativa: CER+5% B $ 1,308.619 0.06% 0.90% 0.90% 9.57% 15.46% - -
C $ 1,138.283 0.06% 0.90% 0.90% 9.56% 15.44% - -
Patrimonio
TT RENTA FIJA PLUS $ 347,300,970 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo Rta Fija USD (susc/resc en pesos) A $ 6,235.278 -1.43% -8.26% -8.26% -0.55% 24.58% 79.94% 95.54%
* TIR Indicativa: TC + 9,6% B $ 12,964.517 -1.43% -8.26% -8.26% -0.52% 24.71% 80.50% 96.33%
Plazo Liq: 48hs C $ 6,328.977 -1.43% -8.26% -8.26% -0.52% 24.70% 80.46% 96.28%
Patrimonio
TT MULTIMERCADO $ 291,574,032 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo ACCIONES A $ 4,624.727 -2.97% -11.78% -11.78% 3.66% 5.66% -7.32% 5.97%
Merval Argentina B $ 4,839.275 -2.97% -11.78% -11.78% 3.69% 5.80% -6.86% 6.66%
Plazo Liq: 48hs C $ 4,816.576 -2.97% -11.78% -11.78% 3.69% 5.76% -7.05% 6.37%
D $ 4,841.388 -2.97% -11.77% -11.77% 3.72% - - -
FONDOS EN DÓLARESPatrimonio
TT LIQUIDEZ DÓLAR USD 25,281,799 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo Letes, US T-Bills A $ 1,036.379 0.02% 0.09% 0.09% 0.68% -0.01% 0.63% 1.34%
* TIR Indicativa: 4,1% B $ 998.476 0.02% 0.10% 0.10% 0.69% 0.02% - -
Plazo Liq. : 24hs C $ 998.234 0.02% 0.10% 0.10% 0.69% 0.01% - -
Patrimonio
TT CRECIMIENTO USD 1,211,043 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses
Fondo Rta Fija USD mediano plazo A USD 907.874 0.08% 0.17% 0.17% 2.61% -8.52% -9.90% -
* TIR Indicativa: 9,2% B USD 909.134 0.08% 0.17% 0.17% 2.62% -8.50% -9.83% -
Plazo Liq: 48hs C USD 914.483 0.08% 0.17% 0.17% 2.61% -8.51% -9.87% -8.89%
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ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES
10
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ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES
11
-5.6%
Precios Cantidades Valor Precios Cantidades Valor
11 -8 2 5,385 9 -4 5 35,205
14 -33 -23 1,078 7 -14 -8 8,212
11 -12 -3 2,033 11 -10 0 13,250
4 10 15 1,924 5 8 13 11,495
40 113 199 350 24 54 92 2,247
7 -4 2 6,174 4 7 11 41,072
-9 -13 -21 1,117 -5 4 -1 7,954
-9 11 21 1,840 9 11 21 11,977
43 -4 37 923 27 -5 21 4,140
3 -10 -8 1,050 0 10 10 7,837
-3 11 8 775 0 11 11 5,219
-2 -18 -20 444 2 6 7 3,770
- - -23 24 - - 0 174
188 -789 1615 -5,867
Acumulado Año (2018)
Montos M
USD
Montos
M USD
Variaciones interanuales % Variaciones interanuales %
Julio
Vehículos
Exp
ortacio
nes
Im
po
rtacio
nes
viernes, 05 de octubre de 2018
Totales
Primarios
MOA
MOI
Combustibles
Totales
Balanza Comercial
REPORTE MENSUAL DE COMERCIO EXTERIOR
Resto
Capital
Intermedios
Combustibles
Accesorios
Consumo
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ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES
12