Presentación de PowerPoint · EFSI Necesidad de centrarse en proyectos de riesgo para maximizar la...

Febrero 2015

Situación Europa

Situación Europa, Febrero 2015

Sección 1

Crecimiento global moderado con el aumento de las divergencias por delante

Sección 2

Eurozona: el petróleo y el BCE compensan los riesgos a la baja

Sección 3

Perspectivas: crecimiento esperado más sólido en 2015

Sección 4

Los retos continúan: potencial bajo, grandes desequilibrios

Anexo

Análisis países

Índice

Página 2


Economía mundial: ¿hacia dónde vamos?

Página 3

¿Qué ha pasado en el último trimestre?

Las tensiones financieras aumentan pero con una heterogeneidad significativa

Creciente preocupación por el impacto económico de los acontecimientos geopolíticos (Rusia, Oriente Medio)

El PIB ha crecido más rápido que en el primer semestre de 2014, pero con grandes diferencias entre países

La política a la palestra en 2015, particularmente en Europa

Mayor crecimiento mundial impulsado por el petróleo, pero con grandes diferencias entre zonas

Diferencia en las políticas monetarias: la relajación en Europa, China y Japón, y el endurecimiento gradual de los EE.UU.

¿Qué esperamos para 2015-16?

La baja inflación es generalizada, impulsada por la caída de los precios del petróleo

El cambio en el precio del petróleo es un gran shock positivo

Menor inflación en todas las áreas, alcanzando niveles muy bajos en algunas zonas

Los mercados difieren dependiendo de la exposición a los shocks globales y los fundamentales de cada país


EAGLES:

China India Indonesia Rusia Brasil Turquía México

EE.U

U.

México

Brasil

España

Eurozona

EAGLES China

Asia Emergentes LatAm 7 LatAm 7:

Argentina Brasil Chile Colombia México Perú

2016

2.8 2.2

2.7

5.2 6.6

6.0

1.8

3.4

2.4

2015

2.9 1.3 5.0 7.0

6.2 1.5

3.5

0.6

2.7

Fuente: BBVA Research

Global

3.6 3.8

Asia

Emergentes:

China Hong Kong India Indonesia Corea Sur Malesia Filipinas Singapur Taiwan Tailandia Vietnam

Crecimiento mundial: aceleración moderada y desigual

Página 4


EE.UU.: mayor crecimiento y menor inflación por la caída de los precios del petróleo, con algún pequeño riesgo interno

EEUU: Crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research, BEA

EEUU: Tipos de la Fed (%) Fuente: BBVA Research

3T15 1M16 (Sesgo al

alza)

Primera subida

de tipos

Normalización de la política Venta de activos a vencimiento

Calendario de normalización

de la FED

2,2

2,4

2,92,8

0,0

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3,5

2013 2014 2015 2016

ene-15 oct-14

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en

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6

07 Oct. 2014 antes Actas Oct 18 Dic 2014 Después Actas Dic

19 Feb 2015 Después Actas Ene BBVA previsión

Página 5


Fuente: BBVA Research

Los riesgos son sesgados a la baja

Economías

desarrolladas Endeudamiento

Emergentes Respuesta a la

subida de tipos

de la Fed

China Ajuste brusco

Europa • Estancamiento

• Falta de

consenso en las

reformas

• Grecia

• Rusia-Ucrania

Global Desestabilización

de algunos países

ante bajos precios

del petróleo

Página 6


Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4


Anexo

Análisis países

Índice

Página 7


1) La crisis del petróleo es positiva, ya que es sobre todo del lado de la oferta

3) Tipo de cambio: la depreciación del euro impulsará las exportaciones

4) Plan de Juncker: impacto considerable si bien implementado

2) Política monetaria: programa de QE amplio y abierto

5) Política fiscal neutral

6) Entorno: desaceleración de Rusia y China

¿Qué hay de nuevo en Europa?

Página 8


0.2-0.4%

La reducción en el coste del crudo impulsará el crecimiento del PIB de la zona euro en 2015 y 2016

Precios del petróleo (Brent, USD/b) Fuente: BBVA Research

1) La caída de los precios del petróleo es positiva para el crecimiento

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dic

-18

Observado Previsión Oct14 Previsión Dic14

Más del 30% en 2015-16


2) Respuesta de la BCE ante el riesgo de deflación: un

QE más amplio de lo esperado

Página 10

Decisión El 22 de enero, el BCE anunció finalmente un programa extendido de compra de activos, incluidos los títulos públicos y privados (QE)

• Vencimientos más largos de lo esperado: 2-30 años • Pari-passu • Compras de acuerdo con la clave de capital • Algunos límites: 33% de exposición de emisor y 25% de cada emisión

Formato

Más detalles

En general, el programa podría superar los € 1.100 millones de deuda pública y privada (de los cuales alrededor de € 800 millones podrían ser bonos soberanos) y el balance BCE para llegará a € 3,3 mil millones en diciembre 2016

Abierto: compras mensuales de € 60 mil millones de deuda pública y privada desde marzo de 2015 a septiembre 2016 o hasta que la inflación siga un camino apropiado

Volumen

Sin embargo, distribución de riesgos de las compras de bonos soberanos será

muy limitada (8%)


1,00

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6

El balance del BCE se ampliará por lo menos 1,100 Mm €

Balance del BCE y proyección (€Mm) Fuente BBVA Research y Bloomberg

3) El QE ha llevado a la depreciación del euro

El euro será un 7% más depreciado de lo esperado en 2015

Tipo de cambio EURUSD (%)

Fuente BBVA Research y Bloomberg

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5

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jul-1

6

Página 11


0.4% PIB en la eurozona

7%

USD/EUR

Comparado con hace 3 meses EUR frente a USD

1.1 2015 en promedio

3) El QE ha llevado a la depreciación del euro

Página 12


4) Plan de Juncker: Impacto de hasta el 0,5% por año en 2015-17 en caso de éxito

Instituciones

Cantidades, sectores

Garantías, ninguna nueva deuda

Fondo Europeo para la Inversión Estratégica (EFSI): CE, BEI & países

Positiva porque el BEI es demasiado conservador eligiendo

proyectos

Características principales Evaluación

Mayor control por parte de la CE

Apalancamiento 1/15: 21Mm € sobre 315Mm € Comienzo a mitad de 2015 3 años

Proyectos en infraestructuras (240Mm €) PYMEs (75Mm €)

Contribuciones adicionales voluntarias de los países no computadas como déficit

Posible forma de estimular la política fiscal a través de la puerta

trasera

No es "dinero fresco", no hay estímulo fiscal

Probable apalancamiento ya que la liquidez es alta, en línea con otros

proyectos del BEI

Las primeras pérdidas las asume el EFSI

Necesidad de centrarse en proyectos de riesgo para

maximizar la inversión neta Página 13


5) Política fiscal más favorable que en años anteriores

Ajuste del déficit estructural 2010-2015 (% PIB) Fuente: BBVA Research y FMI

Pequeña consolidación requerida en 2014 y 2015 en comparación con años anteriores

La Comisión Europea es más cuidadosa de no forzar ajustes procíclicos

-1

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11

Eurozona Alemania Francia Italia España Portugal Irlanda

Def. estruct. al final de 2015 2015 2014 2013 2012 2011

Ajuste estructural Página 14


6) Rusia: Impacto a través del canal comercial, pero también en la confianza y la inversión

Rusia: gran revisión a la baja en la previsión del PIB

El impacto a través del canal comercial (bilateral) parece ser limitado ...

Rusia: revisión del crecimiento annual del PIB (%) Fuente: FocusEconomics

-2.5

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2.5

2014 2015 2016

Oct-14 Feb-15

... pero efecto total (a través de otros socios comerciales, canales financieros ...) podría

ser de hasta -0.6pp

Página 15


6) China: revisión a la baja del crecimiento en 2016 (-0.4pp)

Impacto de un menor crecimiento en China sobre el crecimiento del PIB en la UEM (pp) Fuente: BBVA Research

... sin necesidad de demasiadas políticas de estímulo, lo que incrementaría los riesgos

(fragilidad financiera y el ajuste inmobiliario)

China: la caída del precio del petróleo aumenta el margen de maniobra para

garantizar un ajuste suave ...

Impacto limitado en la eurozona (alrededor de -0.1pp). Pero la demanda externa sigue siendo clave para apuntalar la recuperación

de la inversión

Página 16

-0,5

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

0,1

Caída media en lossiguiente 3 años

Acumulado Caída media en lossiguiente 3 años

Acumulado

Menor crecimiento del PIB en ChinaPERMANENTE (-1.0pp)

Menor crecimiento del PIB en ChinaTRANSITORIO (-1.0pp)


Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4


Anexo

Análisis países

Índice

Página 17


La recuperación de la confianza está finalmente apoyando la demanda interna, sobre todo el consumo

Caída significativa de la confianza durante el verano entre países y sectores, pero se

recupera a principios de T1

Mejoran los datos de actividad

La economía de la eurozona creció a una tasa anualizada de poco más de 1% en

4T14

Confianza de los consumidores y ventas minoristas Fuente: Eurostat, EC y BBVA Research

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15

Ventas minoristas a/a

Confianza consumidores ESI (eje dcho.)

Página 18


Las exportaciones se están recuperando con el apoyo de un euro más débil y una mayor demanda de las economías avanzadas

UEM: Exportaciones por destino (%t/t) Fuente: BBVA Research

La depreciación del euro ha impulsado las

exportaciones de la zona euro ...

... que se han acelerado a finales de 2014 ...

... especialmente aquellos con destino a los

EE.UU. y el resto de Europa

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14

Otros Unión Europea Otros europeosÁfrica AméricaAsia OceaníaOtros Total

Página 19


La recuperación está evolucionando como se esperaba, con un mayor crecimiento en Alemania y España que en Francia o en Italia

PIB y estimación MICA-BBVA (% t/t) Fuentes: Haver y BBVA Research

PIB (t/t) 2T14 3T14 4T14 1T15 (p)

Eurozona 0,1% 0,2% 0,3% 0,3%

Alemania -0,1% 0,1% 0,7% 0,5%

Francia -0,1% 0,3% 0,1% 0,3%

Italia -0,2% -0,1% 0,0% 0,3%

España 0,5% 0,5% 0,7% 0,9%

Portugal 0,3% 0,3% 0,5% 0,4%

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15

IC 20% IC 40% IC 60% PIB observado

Página 20


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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Demanda doméstica Exportaciones Importaciones

Exportaciones netas PIB

Previsiones: el crecimiento será entre el 1% y el 1,5% en 2015

UEM: crecimiento annual del PIB y contribuciones (pp) Fuentes: Eurostat y BBVA Research

2013

2014

(p)

2015

(p)

2016

(p)

Actividad

PIB REAL (% a/a) -0,4 0,8 1,3 2,2

Consumo privado -0,6 0,9 1,4 1,7

Consumo público 0,2 0,9 0,5 0,9

Inversión -2,4 0,7 0,9 4,6

Demanda interna (contr. %) -0,9 0,7 1,1 2,0

Exportaciones 2,1 3,7 4,8 4,9

Importaciones 1,2 3,7 4,8 5,0

Exportaciones netas (contr. %) 0,4 0,2 0,2 0,1

Balance cuenta corriente (% PIB) 2,4 2,5 2,7 2,7

Déficit público (% PIB) -2,9 -2,7 -2,5 -2,0

IPC, % promedio 1,4 0,4 0,1 1,0

Página 21


Previsión del PIB por países (%) Fuentes: Eurostat y BBVA Research

Por países, Alemania seguirá al frente de Francia e Italia

• Alemania: el crecimiento seguirá siendo

impulsado por la demanda interna

• Francia: el ritmo de la recuperación

depende del mantenimiento de las

reformas estructurales y de la mejora de

la competitividad

• Italia: salida de la recesión en 2015,

aunque la recuperación es lenta

• Las exportaciones serán el principal

motor de crecimiento

-0,4

0,8

1,3

2,2

0,2

1,5 1,4

2,2

0,4 0,4

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20

16

UEM Alemania Francia Italia

Nueva proyección (ene-15) Última proyección (oct-14)

Página 22


La inflación general: significativa revisión a la baja impulsada por la caída del precio del petróleo

Inflación general y subyacente (% a/a) Fuente: BBVA Research

El impacto de un shock del 10% en los

precios del petróleo es de 0.2%/0.3% de

menor inflación, y menos del 0,1% de

inflación subyacente

Se espera inflación negativa durante el

primer semestre de 2015, y la inflación

subyacente sigue siendo muy baja (inferior

al 1%)

La recuperación en 2015, el fin de la caída

de los precios del petróleo y el QE del BCE

ayudarán a corregir las expectativas de

inflación en el medio plazo -1,0

-0,5

0,0

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15

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15

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16

-2

20

16

-4

General Subyacente

Página 23


Europa se enfrenta a importantes desafíos y riesgos

Corto plazo

Medio y largo plazo

Riesgos geopolíticos

Varias elecciones en 2015-16, riesgo de populismos

Riesgo de estancamiento y deflación

Potencial de crecimiento bajo

Integración fiscal y económica adicional

Falta de consenso sobre las reformas

Página 24


Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4


Anexo

Análisis países

Índice

Página 25


Potencial de crecimiento bajo en la eurozona frente a los EE.UU.

Crecimiento potencial del PIB estimado para UEM y EE.UU. (pp) Fuentes: Eurostat y BBVA Research

Potencial muy por debajo del de los EE.UU.

Una dinámica más lenta de la población y el crecimiento de la productividad son las

principales razones de la brecha

-0,5

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0,5

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1,5

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2,5

3,0

2014-2022 2014-2022

Capital Tasa de participación

Población 15-64 años Desempleo estructural

Productividad

UEM

USA

Página 26


¿Dónde nos encontramos después de la crisis?

PIB Nota: Q1-2008=100

Fuentes: Eurostat, Haver y BBVA Research

98,1

103,9

101,4

90,5

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93,1

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87,5

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Eurozona Alemania Francia Italia

España EE.UU. Portugal Irlanda

Página 27


Mapa de calor de los desequilibrios macroeconómicos

Excluidas ayudas al sector financiero Fuente: Eurostat, BCE, Haver y BBVA Research

Deuda pública Déficit

público* Tasa de

desempleo Cuenta

corriente

Posición de inversión

internacional neta

Tipo de cambio real

efectivo

Coste laboral unitario nominal

Deuda de los hogares

Deuda de las empresas no financieras

% del PIB % del PIB % del PIB % del PIB Cambio % 3

años Cambio % 3

años % del PIB % del PIB

4T-2013 2013 Último 2013 4T-2013** Sep. 2013 Último Último Último

Eurozona 92,7 -2,6 11,5 2,4 -12,2 1,0 3,9 63,9 81,5

GER 75,3 0,1 4,9 6,8 48,3 0,1 6,1 58,2 48,5

FRA 95,2 -4,1 10,5 -1,7 -21,2 -0,7 5,2 56,7 84,0

AUT 82,4 -1,0 5,1 0,2 3,4 2,2 7,3 54,5 92,9

BEL 108,7 -3,1 8,6 1,3 44,0 0,5 8,6 56,5 92,4

NED 69,6 -2,1 6,5 10,2 53,0 1,5 6,4 127,9 91,5

FIN 58,9 -2,4 8,9 -1,6 15,8 1,9 8,5 65,4 92,5

ITA 133,8 -2,8 13,2 1,3 -30,0 2,0 4,3 45,3 81,0

SPA 96,4 -6,3 24,0 0,4 -98,2 0,8 -5,3 81,3 114,0

POR 129,6 -4,5 13,4 0,6 -118,7 0,2 -1,3 86,8 130,8

IRE 116,8 -5,9 10,9 5,3 -104,9 -2,4 -3,4 105,1 201,3

GRC 177,4 -1,8 25,9 1,3 -119,0 -3,9 -11,1 64,5 64,8

DEN 45,6 -0,9 6,4 6,7 39,6 -1,4 3,8 139,2 97,9

SWE 37,6 -1,4 7,8 6,2 -4,8 3,1 6,2 83,4 121,2

U.K. 92,0 -5,7 5,9 -5,0 -1,3 3,9 6,2 93,1 83,8

Criterio de colores:

Mayor de 130 Menor de -6 Mayor de 16 Menor de -6 Menor de -100 Mayor de 6 Mayor de 9 Mayor de 110 Mayor de 140

110/130 -6/-5 13/16 -6/-4 -100/-50 4/6 6/9 90/110 120/140

90/110 -5/-4 10/13 -4/-2 -50/0 2/4 3/6 75/90 100/120

60/90 -4/-3 7/10 -2/0 0/20 0/2 0/3 60/75 80/100

Menor de 60 Mayor de -3 Menor de 7 Mayor de 0 Mayor de 20 Menor de 0 Menor de 0 Menor de 60 Menor de 80

Página 28


Ajuste del coste laboral unitario, 2009-2013 (%) Fuentes: Haver y BBVA Research

Los costes laborales unitarios se han ajustado en la periferia

En algunos países esto se debió al aumento de la productividad causada por la

caída del empleo

La moderación salarial también ha jugado un papel importante, sobre todo en

comparación con los países centrales

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5

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Gre

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Irla

nda

Esp

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Zo

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Din

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Salarios

Productividad del trabajo (signo cambiado)

Coste laboral unitario

Página 29


Cuenta corriente (% PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research

El déficit por cuenta corriente han desaparecido muy rápido

Cuenta corriente (% PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research

La mayoría de los países de la zona euro están ahora en superávit (a excepción de Francia)

Parte del ajuste se debe a la recesión (menos importaciones), pero las exportaciones también

han desempeñado un papel importante

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Alemania Francia Italia

España Portugal Irlanda

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CENTRO EUROPA PERIFERICOS

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EUR GER FRA IRL ITA GRC POR SPA

Saldo de la cuenta corriente: 2014T3 2010T1

Contribución al crecimiento en pp:

Exportaciones Importaciones (signo invertido) Otros*


Desempleo desde el inicio de la crisis (%) Fuentes: Haver y BBVA Research

La alta tasa de desempleo sigue siendo el principal problema de la política económica

La tasa de desempleo es muy superior a la de 2008 (excepto en Alemania)

Aun así, ha comenzado a disminuir antes que en otras recuperaciones

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Último feb-08 feb-13

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Febrero 2015

Situación Europa


Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4


Anexo

Análisis países

Índice

Página 33


Alemania: el crecimiento gana impulso

Un sólido mercado de trabajo ayudará el consumo privado a aumentar gradualmente

La incertidumbre causada por los conflictos geopolíticos podría llevar a las empresas a seguir aplazando sus planes de inversión

para 2016

2013 2014 (p) 2015 (p) 2016 (p)

Actividad

PIB REAL (% a/a) 0,2 1,5 1,4 2,2

Consumo privado 0,9 1,1 1,5 1,8


Inversión -0,4 3,1 2,0 4,0

Demanda interna (contr. %) 0,7 1,1 1,4 1,9



Exportaciones netas (contr. %) -0,5 0,4 0,0 0,2

Sector exterior


Finanzas públicas

Déficit público (% PIB) 0,1 0,2 0,0 0,0

Precios

IPC, % promedio 1,6 0,8 0,3 1,1

Las exportaciones netas jugarán un papel de menor importancia en la contribución al

crecimiento

Página 34


Alemania: el crecimiento en 4Q14 apoyado por factores de demanda interna

Confianza Ifo, PMI compuesto y pedidos manufactureros para exportación Fuente: BBVA Research

El consumo privado empieza a crecer a tasas acordes con las condiciones

favorables del mercado laboral

La liberalización de algunos sectores de servicios ayudaría a impulsar el consumo y

el crecimiento interno

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Índice de confianza IfoPMI CompuestoPedidos industriales externos (a/a, dcha)3 per. media móvil (Pedidos industriales externos (a/a, dcha)) Página 35


Francia: recuperación todavía lenta en 2015

2013 2014 (p) 2015 (p) 2016 (p)

Actividad

PIB REAL (% a/a) 0,4 0,4 1,0 1,8

Consumo privado 0,3 0,4 1,3 1,4


Inversión -0,8 -1,5 0,0 3,5

Demanda interna (contr. %) 0,3 0,4 0,9 1,7




Sector exterior

Balance cuenta corriente (% PIB) -1,4 -1,6 -1,5 -1,5

Finanzas públicas


Precios

IPC, % promedio 1,0 0,6 0,1 0,9

La recuperación en 2015 y 2016 se basará en factores internos, especialmente el

consumo

El retraso en el ajuste del déficit también debería ayudar

Página 36


Francia: objetivos fiscales más laxos para suportar la recuperación

Costes laborales unitarios (2005=100) y balanza por cuenta corriente Nota: Costes laborales unitarios normalizados a 100 en 2005 Fuente: BBVA Research

La pérdida de competitividad es el principal problema en el medio plazo

La disminución prevista en la presión fiscal sobre el empleo deben ser financiados por

la reducción del gasto público

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FRA Balanza cuenta corriente (eje dcho)

Eurozona

Francia

Alemania

EspañaPágina 37


Italia: fin de la recesión en 2015

2013 2014 (p) 2015 (p) 2016 (p)

Actividad

PIB REAL (% a/a) -1,9 -0,4 0,6 1,3


Consumo público -0,7 -0,4 -0,5 0,0

Inversión -5,4 -2,6 -0,5 2,7

Demanda interna (contr. %) -2,8 -0,8 0,1 0,9


Importaciones -2,6 0,3 2,5 4,0


Sector exterior


Finanzas públicas


Precios

IPC, % promedio 1,3 0,2 -0,2 0,6

Seguimos esperando una lenta recuperación en 2015 (0,6%), impulsada

por las exportaciones

La inversión seguirá viéndose afectada por la incertidumbre vinculada a la lentitud de

las reformas

Página 38


Italia: reformas necesarias para aumentar el potencial de crecimiento

PIB/población en edad de trabajar (2000=100) Fuente: BBVA Research

En política fiscal, el principal problema es el elevado volumen de deuda pública

(132,7%), mientras que la reducción del déficit es más lenta de lo esperado

El crecimiento potencial es muy bajo…

... pero podría recuperarse, de ser completadas las reformas fiscales y del

mercado de trabajo que están en marcha

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Italia España Eurozona

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España: revisión de crecimiento al alza:

2013 2014 (p) 2015 (p) 2016 (p)

Actividad

PIB REAL (% a/a) -1,2 1,4 2,7 2,7


Consumo público -2,9 0,8 1,5 1,4

Inversión -3,8 2,8 5,2 6,4

Demanda interna (contr. %) -2,7 2,1 2,7 2,4


Importaciones -0,5 7,6 6,8 7,1

Exportaciones netas (contr. %) 1,4 -0,7 0,0 0,2

Sector exterior

Balance cuenta corriente (% PIB) 1,4 -0,2 0,9 1,0

Finanzas públicas


Precios

IPC, % promedio 1,4 -0,2 -0,4 1,4

Tanto en 2015 como en 2016, la actividad crecerá un 2,7%, suportada por factores

internos y externos

La recuperación de los fundamentos y el cambio en el tono de la política fiscal

contribuirá a la recuperación sostenida de la demanda interna

La contribución de la demanda exterior neta al crecimiento será prácticamente nula

Página 40


Desviación de España frente a la UE8 en 2013 Fuente: BBVA Research, basado en Andrés & Doménech (2014)

Entre 2015 y 2016 se crearán un millón de empleos

España tiene el reto de aumentar la tasa de empleo y su productividad

Retomar el proceso de convergencia

España: el mercado laboral está mejorando, pero los retos persisten

Página 41

Febrero 2015

Situación Europa

Presentación de PowerPoint · EFSI Necesidad de centrarse en proyectos de riesgo para maximizar la...

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