PRESENTACIÓN 12 (1ª PARTE)

COSTO DE CAPITAL

Prof. ISMAIRA CONTRERAS

Ismaira Contreras

ESTRUCTURA FINANCIERA

ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVO PASIVO + CAPITAL

INVERSIONES FINANCIAMIENTO

Pasivo a Corto y LargoPlazoCapital SocialUtilidadesRetenidas

Ismaira Contreras

ESTRUCTURA DE LA EMPRESA

ESTRUCTURA FINANCIERA: Se refiere a la interrelación que existe entre los recursos que se obtienen y las fuentes de estos recursos.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO:Está referida a las distintas fuentes de financiamiento, de corto y largo plazo, que de que se dispone para llevar a cabo las inversiones.

ESTRUCTURA DE CAPITAL:Está referida a las fuentes de financiamiento de largo plazo de que dispone la empresa (tanto internas como externas), para adelantar sus inversiones.

FÁBRICA DE PAPEL, C.A. (FAPACA)Balance General Proyectado al 31-03-98(Expresado en millones de bolívares corrientes)

ACTIVOActivo Circulante:Caja y Bancos 1.765Depósitos a Plazo Fijo 312.641Cuentas por Cobrar 135.316Anticipos a empleados y obreros 30.052Inventarios:Productos terminados 76.200Productos en procesos 117.474Materia Prima 104.775Repuestos,accesorios y lubricantes

5.274Gastos pagados por anticipado 96Intereses pagados por anticipado 1.500Total Activo Circulante: 785.092Propiedad, Planta y Equipo 316.661Deprec. Acumulada P.P. y E. - 137.129Gastos de Organización

28.199Gtos. de emisiòn y Col.de oblig. 28.500TOTAL ACTIVO:

1.021.323

=======

PASIVO Y PATRIMONIO

PasivoCuentas y Efectos por Pagar 79.692Gastos acumulados 60.145Total pasivo a corto plazo 139.837

Obligaciones Quirografarias 294.749Préstamos Hipotecarios 73.757Prestaciones sociales 10.953Total Pasivo a Largo Plazo 379.459Ingresos Diferidos 24.063Total Pasivos 543.358

PatrimonioCapital Social 300.000Reserva Legal 18.410Utilidades Retenidas 159.554Total Patrimonio 477.964TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO1.021.323

=========

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ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Cuentas y efectos por Pagar

Préstamos bancarios

Gastos acumulados

FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO

PLAZOPréstamos bancarios

(comerciales e hipotecarios)

Arrendamiento financieroObligaciones a largo plazo

(bonos quirografarios)Emisión de acciones de

capital. (comunes u preferentes)

Reinversión de utilidades no distribuidas.

Ismaira Contreras

COSTO DE LOS PASIVOS A

CORTO PLAZO

COSTO DE CAPITAL

Crédito de proveedores (cuentas y efectos por pagar)

Préstamos bancarios.

Gastos acumulados.

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COSTO DE CAPITAL

COSTO DE LOS PASIVOS A LARGO PLAZO

COSTO DE LOS VALORES CONVERTIBLES

COSTO DE LAS ACCIONES DE CAPITAL

Créditos hipotecariosPréstamos bancariosObligacionesArrendamiento

financiero

AccionesBonos

Acciones preferentesAcciones comunesUtilidades retenidas

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FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

• Acoplamiento de los Vencimientos

• Estructura de Capital Fijada como Meta

• Niveles de Tasas de Interés

• Tasas de Interés Pronosticadas

• Condiciones Actuales y Pronosticadas de la Empresa

• Colaterales Disponibles

• Restricciones en los Contratos Actuales de Endeudamiento

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

Es lo que le cuesta a la empresa mantener la estructura de financiamiento a través del tiempo.

Es el rendimiento mínimo que debe obtenerse de una propuesta de inversión para que el precio de mercado de las acciones de una empresa permanezca invariable.

Es el rendimiento mínimo que los inversionistas, tanto internos como externos, desean les sea retornado para mantener e incrementar sus acciones en la empresa.

Es el elemento de juicio mínimo de aceptación sobre una propuesta de inversión, para que se justifique el uso de los fondos.

Ismaira Contreras

PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL

Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento.

Para escoger la estructura financiera apropiada.

Como tasa de rendimiento mínima para aceptar o rechazar propuestas de inversión.

Ismaira Contreras

DECISIONES DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

DECISIONES DE INVERSIÓN

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS

Otro enfoquePRESUPUESTO DE CAPITAL (planear las inversiones de largo plazo de la empresa).

ESTRUCTURA DE CAPITAL ( combinación de deuda y capital para financiar a la empresa).

ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO (decisiones de inversión y financiamiento de corto plazo) (Ross, Westerfield y Jordan, 1995)

Ismaira Contreras

DECISIONES DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Ismaira Contreras

Una de las principales decisiones que debe tomar el Gerente Financiero está referida a las decisiones de financiamiento, por lo tanto, el cálculo del costo de capital se convierte en una herramienta fundamental para la toma acertada de dichas decisiones.

Decisiones de financiamiento

Fuentes de financiamiento disponibles

Costo de capital de las fuentes de financiamiento disponibles

PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

Componentes de capital: uno de los tipos de capital que usa la empresa para obtener fondos.

Definiciones básicas:Kd = costo de capital del pasivo de la empresa.

Ke = Kac = costo del capital contable externo obtenido mediante la emisión de nuevas acciones comunes.

Ks = Kur = costo de las utilidades retenidas o del capital contable interno.

Kp = Kap = costo de las acciones preferentes.

WACC = CMPC = costo medio ponderado de capital.

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COSTO DE CAPITAL

DE PROVEEDORES:

a. Costo de capital antes de impuesto, por no aprovechar el descuento otorgado durante un período de X días:

Donde:

Kpr = costo de capital de proveedoresP = pago al final del período de descuentoF = pago al final del período de financiamiento

1

P

F

P

PFKpr

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COSTO DE CAPITAL

DE PROVEEDORES:

b. Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento:

Donde:

costo de capital de proveedores anual efectivo

x = número de días que no se aprovecha el descuento

1

365

x

a P

FKpr

aKpr

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COSTO DE CAPITAL

DE PROVEEDORES:

c. Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento ni la deducción del descuento por pronto pago para fines impositivos:

Donde:

T = tasa impositiva

1

365

x

a P

TPFFKpr

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PRÉSTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO:Costo después de impuestos; se debe encontrar la tasa de interés Kpcp que satisfaga la ecuación siguiente:

Donde:P = cantidad solicitada en préstamoKpcp = interés real mensualI = interés que genera la cantidad solicitadaGB = gastos bancarios de la apertura del créditoRE = nivel de compensación promedio en cuentas de cheques

exigido por el bancox = período de vigencia del préstamoInterés efectivo anual del préstamo

COSTO DE CAPITAL

xKpcp

REPRETGBTIP

)1()1()1(

1)1( 12 kpcpI EA

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COSTO DE CAPITAL

El costo de capital del pasivo de la empresa

a) Deuda a perpetuidad:

Kd = Int(1-T)

Donde:Kdt =costo del pasivo después de ISLR

Int = costo del pasivo antes de ISLR

T = tasa de impuesto sobre la renta

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COSTO DE CAPITAL

Escudo Fiscal

El escudo fiscal representa el ahorro en impuesto sobrela renta (ISLR) como consecuencia de la obtención definanciamiento a través de deuda, esta deuda genera intereses deducibles del ISLR y por lo tanto la ganancia es mayor debido a la presencia del escudo fiscal.

T = tasa impositivaI = intereses

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COSTO DE CAPITAL

Escudo FiscalSi el interés por concepto de deuda para un determinado período es de Bs. 1000,00 y la tasa impositiva es del 30% entonces el escudo fiscal se refleja de la siguiente forma:

Ix(1-T) = 1.000,00x (1-0,30)1.000,00x0,70 = 700,00 Bs.

Los intereses a pagar por Bs. 1.000,00 generan un ahorro equivalente al 30% de ISLR (Bs. 300,00), es decir, la salida de efectivo neta será el monto de los intereses por (1-T).Flujo neto de fondos de salida (FNFs) = Pago por concepto de intereses, 1.000,00 Bs.FNFe =ahorro por ISLR, 300,00 Bs.

FNF = 1.000,00 -300,00 = 700,00 Bs.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

b) Costo de la deuda con pagos del principal al vencimiento

Donde:Po = es el precio de la obligación en el momento actual.Int = es el monto del pago periódico de intereses.Pn = es el reembolso del capital en el período n.Kd = costo de capital de la deuda.n = años de vigencia de la deuda.t = cada período subsecuente.T = tasa de impuesto sobre la renta.

n

n

tt kd

Pn

kd

TIntPo

)1()1(

)1(

1

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COSTO DE CAPITAL

c) Costo de la deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones periódicas de capital

Pt = son los pagos periódicos de deuda.

En los casos en que se produzcan gastos de emisión y colocación,entonces:

= Po – GEC (1-T)

GEC = son los gastos de emisión y colocación.

En el caso de los bonos que son colocados con descuento, entonces:

= Po – DEC

DEC = es el descuento en emisión de colocaciones.

n

ttKd

PtTIntPo

1 )1(

)1(

"Po

oP ˆ

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Costo de Capital Flujos netos de fondos (FNF)

Deuda con pagos del principal al vencimiento

Po, Int (1 – T) y Pn son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opción de financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales (FEI) Po = FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces el FNFo será Po´Po´= Po – GEC(1-T) = FNFoInt(1-T) = FNFsFNFs =flujos netos de fondos subsecuentesIntn(1-T) + Pn = FNFnFNFn = Flujo neto de fondos final

Deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones periódicas de capital

Po, Ipt (1 – T) y Pt son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opción de financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales (FEI).Po = FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces el FNFo será Po´Po´= Po – GEC(1-T) =FNFoInt(1-T) + Pt = FNFs

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

Emisión de obligaciones con descuento o con prima

Donde:Po = precio de la obligación en el momento de la emisión.

Pn = valor nominal de la obligación a ser reembolsado en el período n.

T = tasa de impuesto sobre la renta.

Pn – Po = monto de la prima o el descuento.

nn

tt Kd

Pn

Kdn

PoPnTTInt

Po

1)1(

)()1(

1

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COSTO DE CAPITAL

a) Emisión de bonos a la par, sin prima y sin descuento.

TGECPoPo

bonodelalnovalorPn

bonodelalnovalorPo

1

min

min

Emisión de bonos

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

a) Emisión de bonos a la par, sin prima y sin descuento.

Donde:Po = es el precio actual de la obligación Int = es el monto del pago periódico de interesesPn = es el reembolso del capital en el período nKb = costo de capital de los bonosn = años de vigencia de la deudat = cada período subsecuenteT = tasa de impuesto sobre la renta.

Emisión de bonos

n

n

tt kb

Pn

kb

TIntPo

)1()1(

)1(

1

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

b) Emisión de bonos con descuento.

DEBTGECPoPo

DctobonosdeemisiónendescuentoDEB

DEBPoPo

colocaciónyemisióndegastosGEC

TGECPoPo

bonodelalnovalorPn

bonodelalnovalorPo

1´

´

1

min

min

Emisión de bonos

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

n

n

tt kb

Pn

kbnPoPn

TTIntPo

)1()1(

´)1(

´1

Emisión de bonos

bonosde

emisiónendescuentoelmenos

bonodelalnovalorPo

bonosdeemisiónen

descuentoelmenoscolocación

yemisióndegastoslosmenos

bonodelalnovalorPo

min´

,

min´

Emisión de bonos con descuento

Donde:

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

c) Emisión de bonos con prima

PEBTGECPoPo

bonosdeemisiónenprimaPEB

PEBPoPo

colocaciónyemisióndegastosGEC

TGECPoPo

bonodelalnovalorPn

bonodelalnovalorPo

1´´

´´

1

min

min

Emisión de bonos

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

n

n

tt kb

Pn

kbnPoPn

TTIntPo

)1()1(

´´)1(

´´1

Emisión de bonos

bonosdeemisiónenprimalamás

bonodelalnovalorPo

bonosdeemisiónen

primalamáscolocación

yemisióndegastoslosmenos

bonodelalnovalorPo

min´´

,

min´´

Emisión de bonos con prima

Donde:

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

Emisión de obligaciones con descuento o con prima

Efecto sobre el impuesto derivado de la amortización del descuento o la prima en la emisión de la obligación:

S/Costo de Situación Relación S/ISLR la DeudaTítulo Menos Se reduce elvendido con Pn.-Po > 0 impuestocostodescuento

Título Más Se incrementa vendido con Pn – Po < 0 Impuesto el costoprima

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COSTO DE CAPITAL

Arrendamiento Financiero

Po = valor total del contrato de arrendamientoR = renta anual por concepto de arrendamientoD = depreciación anual del equipo arrendadoVR = Valor de rescate del equipo arrendadoKaf = costo de capital del arrendamiento financieron = tiempo de duración del contrato de arrendamientot = cada período subsecuente y T = tasa impositivaSi se incurre en gastos de apertura (A.C.) del crédito, entonces:

n

n

tt Kaf

TVR

Kaf

DTTRPo

)1(

)1(

)1(

)1(

1

n

n

tt Kaf

TVR

Kaf

DTTRTACPo

)1(

)1(

)1(

)1()1(

1

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COSTO DE CAPITAL

d) Costo de la deuda convertible

Donde:

Fc = es el factor de conversión de la deuda

Pn = es el valor esperado de mercado de las acciones al final del año n.

n = es el número de períodos de tenencia de la deuda convertible.

Kdc = es el costo de capital de la deuda convertible.

n

n

tt Kdc

PnFc

Kdc

TIntPo

)1(

))((

)1(

)1(

1

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COSTO DE CAPITAL

FUENTES INTERNAS DE

FINANCIAMIENTOReinversión de

utilidades retenidasEmisión de nuevas

acciones comunesEmisión de nuevas

acciones preferentes

ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES

DefiniciónCaracterísticasTiposVentajasDesventajasEmpresas que las emiten

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COSTO DE CAPITAL

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de Capital de las Utilidades Retenidas

Donde:

Kur = costo de las utilidades retenidas

Po = valor de mercado de las acciones comunes

g = tasa de crecimiento de las utilidades

gPo

DKur

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COSTO DE CAPITAL

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de capital de las Acciones Comunes

a) Con dividendo constante sin crecimiento

Donde:D = dividendo actual de la acciónPo = precio en el mercado para las acciones de la empresaf = costo de emisión de nuevas acciones = CE(1-T)Pf = precio actual de las acciones menos los costos de emisión.

Pf

D

fPo

DKac

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COSTO DE CAPITAL

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de Capital de las Acciones Comunes

b) Con dividendo que aumenta a una tasa constante:

g = tasa de crecimiento de los dividendos

c) Sin dividendos:Donde:

Pn = precio al que el inversionista espera vender las acciones al transcurrir n períodos.Se espera que Pn sea mayor que Pf

gPf

DKac

1Pf

PnKac

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COSTO DE CAPITALFuentes Internas de Financiamiento

Costo de Capital de las Utilidades Retenidas

Po = valor de mercado de las acciones comunes.

D = dividendo en efectivo por acción que se espera distribuir a los

accionistas en el período t.g = tasa de crecimiento

de las utilidades.

Como no hay gastos de emisión y colocación Po es el mismo valor de mercado.

Costo de Capital de las Acciones Comunes

Pf = valor de mercado de las acciones comunes

menos gastos de emisión y colocación = Po – f =

Pf

D = dividendo en efectivo por acción que se espera

distribuir a los accionistas en el período t.

g = tasa de crecimiento de los dividendos y las utilidades

Kac > Kur

gPo

DKur g

Pf

DKac

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COSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)

1. Modelo de Crecimiento de los Dividendos

Para calcular g es posible:

a) Utilizar las tasas de crecimiento de los dividendos históricos.

b) Utilizar los pronósticos de las futuras tasas de crecimiento, formulados por analistas especializados.

gPf

DKac 1

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COSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)

2. Enfoque de la Línea de Mercado de los Activos Financieros (LMAF) o Modelo de Valoración de los Activos de Capital (CAPM)

Bajo este enfoque, el rendimiento requerido o esperado por los inversionistas (costo de capital de las A.C.) de una inversión con riesgo depende de los siguientes factores:

a) La tasa libre de riesgo (Rf)b) El rendimiento promedio del mercado en general (Rm)c) La prima de riesgo del mercado (Rm – Rf)d) El riesgo sistemático del activo con relación al promedio, lo que se identifica como el coeficiente beta B (Be)

El rendimiento esperado de capital en acciones comunes (RE) de la empresa se expresa como:

Re = Kac = Rf + Be (Rm – Rf)

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)

2. Enfoque de la Línea de Mercado de los Activos Financieros (LMAF) o Modelo de Valoración de los Activos de Capital (CAPM)Para utilizar este modelo se requieren los siguientes valores:

Tasa libre de riesgo (Rf), por ejemplo, la que pagan los certificados de tesorería de EEUU.

El rendimiento promedio del mercado en general (Rm) se estima como un promedio sobre la base de las A.C. de las empresas grandes.

Prima de riesgo del mercado (Rm – Rf), se estima como un promedio sobre la base de las A.C. de las empresas grandes.

Estimado de beta relevante (be), para lo cual existe una gran disponibilidad de coeficientes beta publicados para empresas que cotizan en bolsa de valores.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Emisión de Acciones Preferentes

Las acciones preferentes dan derecho a recibir un ingreso fijo que es el dividendo preferente:

Donde:

Kap = costo de capital de la acción preferenteD = dividendo de la acción preferentePap = precio actual de las acciones preferentes

Si hay gastos de emisión, entonces: Pap” = Pap – GE(1-T)

Pap

DKap

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Acciones Preferentes Rescatables

Donde:

Kapr = costo de las acciones preferentes rescatables

Pn = valor de rescate de las acciones preferentes

Pn es mayor que Po = Pap

n

n

tt Kapr

Pn

Kapr

DiPap

)1()1(1

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Acciones Preferentes Convertibles

Donde:

Kapc = costo de las acciones preferentes convertiblesFc = factor de conversión asociado a cada acción preferente convertiblePn = valor esperado de mercado de las acciones comunes, al final del año nn = período de tenencia de las acciones preferentes

n

n

tt Kapc

PnFc

Kapc

DiPap

)1(

))((

)1(1