1

EL FINAL DE LA CRISIS EL FINAL DE LA CRISIS FINANCIERA MUFINANCIERA MUNDIALNDIAL: :

¿ Y AHORA QUE? ¿ Y AHORA QUE?

Darío EpsteinPresidente de Research for Traders

www.researchfortraders.com Miércoles 04 de noviembre 2009

2

¿Cómo se gestó el mayor crash desde la crisis de los años 30´s?

Fuente: Cartoonbank

3

Ciclo de crecimiento virtuoso hasta el año 2007: Burbuja Inmobiliaria

Aumento de competitividad

Circulo de Crecimiento

virtuoso

Relajación de estándares

crediticios

Aumento en los precios de viviendas

Aumento de demanda e innovaciones

Fuente: Elaboración propia

Más de 40 años de suba de precios de las propiedades en los EE.UU. en forma constante incentivaron la demanda, al inicio genuina, pero luego especulativa:• Cero downpayment (ó 103%).

• Amortización Negativa / Interés solo.

• Tasas 2 años fija y 28 variable.

• Para mantener la rueda andando, se relajaron los estándares crediticios, abarcando a un público más amplio pero más riesgoso.

4

Políticas Monetarias laxas, Fannie, Freddie y la creatividad de Wall Street

aceitaron el mecanismo…

Exceso de Liquidez

BancosHedge Funds

Fondos Comunes de Inv.Fondos Soberanos

Compañías de SeguroFondos de Pensión

Estructuras Fiduciarias Flexibles

SIVsMBSCDOsABSetc…

Activo Subyacente

2/185/25

Amort. NegativaTasas de 4% anual

Interés solo

Fuente: Elaboración propia

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El ciclo de crecimiento, sobre todo de China e India, sumado a la

depreciación del dólar, empujaron la inflación como primeralas amenazas:

Inflación Minorista Bruta de EE.UU. (variación porcentual interanual) 1998-2009

Indice CRB de commodities(en dólares) 1998-2009

Fuente: Bloomberg

Objetivo de la Fed y el BCE?

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La inflación y políticas monetarias más restrictivas subieron la tasa de interés

variable y se pinchó la burbuja… Ventas de Viviendas

(en millones de unidades anualizadas) 2001-2009

Fuente: Bloomberg

7

La consecuencia inmediata es un aumento de la morosidad bancaria

Morosidad bancaria total(en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009

Remates bancarios(en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009

Fuente: Bloomberg

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Propagación de la crisis inmobiliaria a los bancos

Bancos descapitalizados Excesivo apalancamiento

Caen precio de activos Mayores pérdidas

Se cierra el crédito Intevienen los gobiernos

Cae el Consumo, empleo y PBI

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4PANICO!PANICO!

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Bancos: morosidad desagregada Desagregación por producto, en porcentaje de la cartera, 2000-2009

Fuente: ING

Hipotecas residencialesComercial / IndustrialTarjetas de CréditoOtros de consumoPropiedades comerciales

10

Frente a las pérdidas, las Entidades Financieras levantan capital

Desagregación geográfica, en miles de millones de dólares

Fuente: Bloomberg

Pérdidas Crediticias totales Capital Total Nuevo Incorporado

11

En forma desagregada, EE.UU. sigue siendo el más afectado

• Hipotecas en balance

• SIVs

• Préstamos contra estructurados, etc...

Write-offs(en USD Bn.)

Una pesada carga:

America: 1111.1 759.4Europa: 505.4 553.2Asia: 42.4 109.4TOTAL: 1658.9 1422.1

Aportes de capital(en USD Bn.)

Fuente: Bloomberg, cifras al 03 de noviembre de 2009

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Estampida del VIX, o miedo del mercado y posterior normalización

Indice VIX del S&P 500, en porcentaje anualizado 2003-2008

Fuente: Bloomberg

Nivel actual

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La reversion del carry-trade: Yen (inversa, paridad USDJPY), período 2007-2009

Fuente: Bloomberg

14Fuente: ING

Impacto en el mundo desarrollado, en economías muy apalancadas

PBI del 1º trimestre 2008 = 100

Australia

Francia

EE.UU.Eurozona

AlemaniaJapón

Gran Bretaña

El 1ºT08 fue el máximo para los países desarrollados (a excepción de EE.UU. Y Australia)

15Fuente: ING

Estalló la burbuja en EE.UU.: fuerte caída en las ventas e inicios de nuevas viviendas

unidades mensuales anualizadas (eje izquierdo), período 2000-2009Stock sin vender, eje derecho

Sobreoferta

Ventas nuevas (izquierda)

Inicio de viviendas (izquierda)

Unidades sin vender (derecha)

16

Retracción y desinversión de la industria Uso capacidad instalada e inversión, var. % interanual, EE.UU., período 1996-2009

Fuente: ING

Uso de la capacidad instalada (izquierda)

Inversión privada (derecha)

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Desempleo en alza… Desempleo en % de la PEA (EE.UU.), período 1948-2009

Fuente: Bloomberg

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…y destrucción de puestos de trabajoNominas no agrícolas, período 1948-2009

Fuente: Bloomberg

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Destrucción

Creación

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Activos y Pasivos de la Reserva Federal, en miles de millones de dólares

Fuente: Deutsche Bank

La inyección de fondos de la Fed

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Las tasas siguen en niveles mínimosTasas de referencia de Estados Unidos, Japón, Suiza, Europa, e Inglaterra,

período 2007-2009

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EE.UU. Japón Suiza Europa Inglaterra

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Ted Spread: se reduce el costo privado Tasas a 3 meses, período 2006-2009

22

Actividad económica: resurgimientoCrecimiento del PBI real (%) e inflación minorista (%),

año contra año, Países desarrollados, Fuente: Deutsche Bank Variación PBI Real Inflación Minorista2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e

EE.UU. 0.4 -2.4 2.8 3.8 -0.5 0.8

Japón -0.7 -6.1 1.0 1.4 -1.3 -1.6 Eurozona 0.6 -3.9 1.3 3.3 0.3 1.1 Alemania 1.4 -5.1 1.5 2.8 0.3 0.7 Francia 0.3 -2.1 1.5 3.2 0.1 1.1 Italia -1.0 -5.0 0.8 3.5 0.8 1.2 España 0.9 -3.5 -0.2 4.2 -0.2 1.0

Gran Bretaña 0.7 -4.7 1.4 3.6 2.2 2.1Suecia -0.4 -4.6 1.6 3.5 -0.4 1.0Dinamarca -1.2 -3.4 0.9 3.4 1.2 1.5Noruega 2.1 -1.4 1.9 3.8 2.3 1.8

Australia 2.4 0.8 2.1 4.4 1.8 2.2

Canadá 0.4 -2.1 3.4 2.4 0.5 1.9

G7 G7 0.3 0.3 -3.5 -3.5 2.1 2.1 3.2 3.2 -0.2 -0.2 0.70.7

MUNDOMUNDO 2.7 2.7 -1.1 -1.1 3.6 3.6 5.3 5.3 1.3 1.3 2.72.7

23

Se debería cerrar la brecha del producto

EE.UU, período 2006-2012e por Reserva Federal de Saint Louis

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EE.UU., variación trimestral interanual anualizada del PBI real

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Fuente: Bloomberg

Primer indicio que salimos de la crisis

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Segundo indicio de salida de la crisisEE.UU, Indice ISM Manufacturero e ISM no-manufacturero, período 2007-2009

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ISM Manufacturero ISM no-manufacturero

Fuente: Bloomberg

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Tercer indicio de salida de la crisis: EE.UU, Indicadores Líderes

variación mes a mes, período 2004-2009

Fuente: Bloomberg

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CuartoIndicio: Rebote en la Confianza Consumer Sentiment de la Universidad de Michigan, período 2004-2009

Fuente: Bloomberg

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28

¿Cambio de tendencia en la Confianza?EE.UU., Confianza del Consumidor, período 2004-2009

Fuente: Bloomberg

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Remoción de los Estímulos• Treasury Auction Facility- TAFLa escala de las licitaciones será reducida• Treasury Security Loan Facility- TSLFLa escala mensual de préstamos será reducidaLa escala de vencimiento será reducida• Vencimiento de los Programas de Fondos para el Money

MarketYa finalizado• Esquema de Compra de Treasury y MBSReduciéndose• Cash for ClunkersYa finalizado• Crédito Impositivo para los compradores de su primera

viviendaYa finalizado

30

La caída en el precio de las viviendas: ¿Ya se tocó fondo?

Indice Case-Schiller para EE.UU., período 2004-2009

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El desendeudamiento de los hogares Crédito al consumidor, variación porcentual interanual,

período 2000-2009

Fuente: ING

32

El desestockeo de las empresas Stocks manufactureros, minoristas y mayoristas, var. % 3 meses anualizada

Fuente: ING

33

Actividad económica: el papel de los emergentes y de Asia en particularCrecimiento del PBI real, año contra año, emergentes

Fuente: Deutsche Bank

Variación PBI Real Inflación Minorista

2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e

Asia (ex Japón) 6.8 5.3 7.2 6.6 0.6 4.0China 9.0 8.7 9.0 5.9 -0.5 3.4India 7.3 6.0 6.5 9.1 1.6 6.1

Latinoamérica 4.0 -2.4 3.5 10.0 6.6 7.5Brasil 5.1 0.3 5.2 5.9 4.3 4.5

Polonia 4.9 1.3 2.5 4.2 3.6 2.5Hungría 0.6 -6.0 1.5 6.1 4.4 4.0República Checa 2.8 -3.4 2.9 6.4 1.0 1.6

Oriente/Medio Or. 4.3 -5.4 3.8 12.7 8.9 8.1Rusia 5.6 -7.4 3.8 13.3 10.1 9.8

34

¿En qué fase del ciclo estamos?

Fuente: elaboración propia

Suba de tasas

Baja de tasas

Inflación

REFLACION Bonos

Crecimiento respecto a la

tendencia

RECUPERACION Acciones

RECALENTAMIENTO Commodities ESTANFLACIÓN

Cash

??

35

¿Es hora de remover los estímulos?Estimulo fiscal en relacion al PBI, EE.UU. comparado

Fuente: BBVA

36

Acciones mundiales: el fogoneo de los incentivos y de un dólar en caída índice MSCI World, período 2008-

2009

Fuente: Bloomberg

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ETF de Mercados Emergentes (EEM)

Fuente: Bloomberg

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Activos tangibles como refugio: Indice CRB de commodities

período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

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La herencia no deseada: el aumento de la deuda del gobierno de los EE.UU.

Deuda pública en relación al PBI, EE.UU., Período año 19800-2020e

Fuente: OMB, CBO, DB Global Markets Research

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La consecuente caída del dólar y la sustitución por el Euro

(inversa, paridad EURUSD), período 2007-2009

Fuente: Bloomberg

41

ANEXOS

42

Standard and Poor´s: niveles pre-Lehman período 2008-

2009

Fuente: Bloomberg

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43

Dow Jones: la resistencia de los 10.000 período 2008-

2009

Fuente: Bloomberg

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44

Acciones Tecnológicas, con fundamentals índice Nasdaq, período

2008-2009

Fuente: Bloomberg

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Euro Stoxx 50 período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

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Nikkei período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

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47

Riesgo de crédito en EE.UU: convergencia a valores más razonables CDS, en puntos básicos, período agosto-

octubre 2009

Fuente: Bloomberg

48

Riesgo de crédito en Europa: un escalón más abajo

CDS, en puntos básicos, período agosto-octubre 2009

Fuente: Bloomberg

49

Retorna la confianza en acciones preferidas ETF “PGF”, cotización en dólares, período 2008-2009 (85% son financieras)

Fuente: Bloomberg

5

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25

Ene-08

Mar-08

May-08

Jul-08

Sep-08

Nov-08

Ene-09

Mar-09

May-09

Jul-09

Sep-09

Nov-09

50

Una moneda golpeada: Libra británica (inversa, paridad USDGBP), período 2007-2009

Fuente: Bloomberg

1.35

1.45

1.55

1.65

1.75

1.85

1.95

2.05

Ene-07

Feb-07

Mar-07

Abr-07

May-07

Jun-07

Jul-07

Ago-07

Sep-07

Oct-07

Nov-07

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Ene-08

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Sep-08

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Ene-09

Feb-09

Mar-09

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May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

51

Una moneda sólida: Dólar canadiense (inversa, paridad USDCAD), período 2007-2009

Fuente: Bloomberg

0.9

0.95

1

1.05

1.1

1.15

1.2

1.25

1.3

Ene-07

Feb-07

Mar-07

Abr-07

May-07

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Ago-08

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Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

52

0.55

0.6

0.65

0.7

0.75

0.8

0.85

0.9

0.95

1

Nov-09

Sep-09

Ago-09

Jul-09

Jun-09

Abr-09

Mar-09

Feb-09

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Sep-08

Ago-08

Jun-08

May-08

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Dic-07

Nov-07

Oct-07

Ago-07

Jul-07

Jun-07

May-07

Abr-07

Feb-07

Ene-07

Uno de los trades preferidos: Dólar australiano

(paridad AUDUSD), período 2007-2009

Fuente: Bloomberg

53

EE.UU.: rendimiento bonos a 2 años período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

54

EE.UU.: rendimiento bonos a 10 años período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

55

EE.UU.: rendimiento bonos a 30 años período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

56

Bonos ajustados por inflación (TIPS): suave tendencia alcista

período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

57

Petróleo período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

30.00

50.00

70.00

90.00

110.00

130.00

150.00Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

58

Soja período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

700.00

800.00

900.00

1,000.00

1,100.00

1,200.00

1,300.00

1,400.00

1,500.00

1,600.00

1,700.00Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

59

Maíz período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

270.00

370.00

470.00

570.00

670.00

770.00

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

60

Trigo período 2008-2009

Fuente: Bloomberg

400.00

500.00

600.00

700.00

800.00

900.00

1,000.00

1,100.00

1,200.00

1,300.00Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

Oct-09

Nov-09

61

Argentina

62

Confianza del Consumidor sin reaccionar

Corto Plazo Mediano Plazo Corto Plazo Mediano Plazo Electrodomésticos Autos e Inmuebles

Ene-09 -24.6 -14.5 -24.6 -14.9 -42.5 -47.5Feb-09 -36.7 1.8 -31.9 -21.3 -44 -49.4Mar-09 -22.3 24.9 -20.78 -8.37 -45.2 -49.5Abr-09 -17.8 18.1 -24.7 -6.4 -44.9 -48.4May-09 22.4 25.2 -13.7 3.5 -30 -35.7Jun-09 33.2 12.5 -8.8 4.8 -11.2 -31.7Jul-09 17.5 19.6 -0.9 5.8 -11.3 -13.4

Ago-09 -4.7 10.9 -7.7 1.1 -6.7 -12.3Sep-09 -14.1 12.2 -17.8 -6.1 -21 -22.3

Exp. Macroeconómicas Situación Personal Bs. Durables e Inmuebles

63

Comparación de Riesgo País vs. Calificación de países de Latam

64

Comparación de rendimientos de bonos: Argentina vs. otros países de Latam

65

Tipo de cambio comparado (máximos del S&P en 2007 = 100)

66

Precio a valor libros: Bancos argentinos

67

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