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Apertura de M. de bienes y financieros

Apertura de los mercados de bienes y financieros

5.1 Introducción 5.2 Balanza de pagos5.3 El mercado de divisas: el tipo de cambio nominal5.4 El tipo de cambio real 5.5 La paridad no cubierta de intereses

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5.1. Introducción

Objetivo: Analizar como afectan las relaciones con el exterior al nivel de

producción de equilibrio. Las economías se relacionan con el exterior:

Mercados de bienes Exportaciones (X) e Importaciones (Q)

Variables claves: Nivel de actividad e índice de tipo de cambio real (competitividad)

Mercados financierosVariables claves: Diferenciales de rentabilidad de los activos financieros

En modelos más complejos también se incorpora:Mercado de factores productivos

Trabajo y Capital (Inversión directa)

Supuesto:Precios constantes: Modelo IS-LM de una economía abierta (Contexto

de corto plazo)

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5.2. La Balanza de Pagos

Balanza de pagos: Documento contable que registra las operaciones comerciales y financieras entre los residentes de un país y el resto del mundo durante un período de tiempo. En España desde 1996 existen tres sub-balanzas:

Balanza por cuenta corrienteBalanza comercial: Bienes y servicios (X y Q)RentasTransferencias

Balanza por cuenta de capital Balanza financiera

Variaciones de pasivo (VP): Aumento de tenencia de los activos financieros españoles por los extranjeros (Entra capital)

Variaciones de activo (VA): Aumento de tenencia de los activos financieros extranjeros por los españoles (Sale capital)

Incluye las reservas: VP (Disminuyen). VA (Aumentan).

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5.2. La Balanza de PagosVP – VA > 0: Posición deudora de España

VP – VA < 0: Posición acreedora de España

X - Q ≡ VP - VA

Balanzas Ingresos Pagos Resultados Posición

Corriente y Capital

X QSituación 1

Situación 2

VA

Corriente y Capital

X Q X-Q >0Acreedora

Financiera VP VA VP-VA < 0

X-Q < 0

Financiera VP VP-VA > 0Deudora

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5.3. El mercado de divisas

Mercado de divisas: Mercado donde se intercambian las monedas de los distintos países.Precio del moneda: Tipo de cambio nominal

Tipo de cambio nominal de una moneda A por una moneda B: Número de unidades de la moneda A por una unidad de moneda B. Es decir, precio de la moneda B (extranjera) expresada en moneda A (nacional).

1 1 1º € º € º €$ &

n n nE E EYen

= = =

6

5.3. El mercado de divisas

Tipo de cambio FLEXIBLE

Tipo de cambio FIJO

Disminución del precio de la moneda extranjera ▼EAumento del precio de la moneda extranjera ∆ E

Apreciación Revaluación

Depreciación Devaluación

Si disminuye E (E0= 2€/1$ E1= 1€/1$): Se aprecia la moneda nacional (euro): disminuye el precio del $.

Si aumenta E (E0= 1€/1$ E1= 2€/1$): Se deprecia la moneda nacional (euro): aumentael precio del $.

7

5.3. El mercado de divisas

Equilibrio del mercado de divisas al contado: Donde se igualan la oferta (S) y la demanda (D) de divisas.

Oferta de divisas:Exportadores de bienes y serviciosInversiones del exterior en España (VP)

Supuesto: La oferta es creciente con el tipo de cambioEfecto cantidad es superior al efecto precio.

Si se deprecia la moneda nacional (∆E), se abaratan los bienes nacionales en el exterior (en moneda extranjera) y se incrementan las exportaciones.

Además, favorece la compra de activos financieros nacionales por los extranjeros (VP).

8

5.3. El mercado de divisas

Demanda de divisas:

Importadores de bienes y serviciosInversiones de España en el exterior (VA)

La demanda es decreciente con el tipo de cambio

Si se deprecia la moneda nacional (∆ E), se encarecen los bienes extranjeros en la nación (en moneda nacional) y se reducen las importaciones.

Además, se reducen las inversiones de los residentes españoles en el exterior (VA)

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5.3. El mercado de divisas

Oferta de divisas (S): Exportadores de bienes y servicios e Inversiones del exterior en España (VP)Demanda de divisas (D): Importadores de bienes y servicios e Inversiones de España en el exterior (VA)

: $Divisas

1º €$

nE =S

D

E0

$0

10

5.3. El mercado de divisas

Regimenes de tipo de cambio:

Flexible: El tipo de cambio de equilibrio se determina libremente por la S y D de divisas de los sectores privados de la economía.

Fijo: Las alteraciones de S y D no modifican el tipo de cambio debido a las intervenciones de los bancos centrales que están dispuestos a comprar y vender divisas para mantener E a un determinado nivel.

Bandas: Los bancos centrales se comprometen a mantenerlos dentro de bandas.

Fluctuación intervenida

Fluctuación reptante

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5.3. El mercado de divisas

Tipo de cambio flexibleEquilibrio inicial: E0

Se incrementa la demanda de divisas (Un aumento de las importaciones):Exceso de demanda de divisas: Sube el precio del $, ∆E, el euro se deprecia

: $Divisas

ES

0( )D Q

0E

0$

0

1( )D Q

11E

1$

Equilibrio final: E1

E1 > E0

12

5.3. El mercado de divisasTipo de cambio fijo con bandas

Equilibrio inicial: E0 Bandas: E0 + x E0 - xSe incrementa la demanda de divisas (Un aumento de las importaciones): Exceso de demanda de divisas: Sube el precio del $, ∆E, hasta que se llega al límite superior. En ese punto, el banco central vende divisas por la cuantía del exceso de demanda (B-A). Se reducen las reservas internacionales, la base monetaria y la oferta monetaria.

Banco centralActivo Pasivo

▼ RI▼H→▼M

0$ : $Divisas

ES

0( )D Q

0E 01( )D Q

0E x+ A B

0E x− ¿Qué ocurriría si hubiera exceso de oferta de

divisas en E0-x?

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5.4. El tipo de cambio real

Tipo de cambio real: Es el precio de los bienes extranjeros expresados en bienes nacionales. Mide la relación entre el precio de los bienes extranjeros expresados en moneda nacional y los precios nacionales.

Apreciación real (Disminuye el tipo de cambio real, ▼ε): Los precios extranjeros expresados en € disminuyen en relación a los nacionales. Nuestros bienes se encarecen. Empeora la competitividad.

Depreciación real (Aumenta el tipo de cambio real, ∆ε): Los precios extranjeros expresados en € aumentan en relación a los nacionales. Nuestros bienes se abaratan. Mejora la competitividad.

*E pp

ε ⋅=

, ** ,* ,

E p y p ctesp p E ctep p E cte

ε∇⎧⎪∇ ∆ < ∆⎨⎪∇ > ∇⎩

, ** ,* ,

E p y p ctesp p E ctep p E cte

ε∆⎧⎪∆ ∆ > ∆⎨⎪∇ < ∇⎩

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5.5. La paridad no cubierta de intereses

La apertura de los mercados financieros permite a los individuos diversificar su cartera entre activos financieros nacionales y extranjeros.

Un inversor español debe decidir entre adquirir:- Un activo financiero nacional. Rentabilidad en €; it- Un activo financiero extranjero. Rentabilidad en $: it*

Suponemos:- Ambos activos son bonos a corto plazo de un año con el mismo grado de riesgo y liquidez- El inversor no se cubre del riesgo del mercado cambiario.- Los costes de transacción son nulos

En la inversión en el exterior debe realizar más transacciones económicas: al principio compra $ para adquirir el activo financiero extranjero y al final del año deberá convertir los $ en €.

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5.5. La paridad no cubierta de intereses

A) Inversión doméstica:Cada € invertido reporta al final del año: (1+it)

B) Inversión en el exterior:1)Compra $. Por cada € obtiene:

2)Cada $ invertido le reporta al final del año:

3)Al final del año debe convertir los $ en €, pero como desconoce cuál va a ser el tipo de cambio, debe formarse una expectativa: Et+1

e. Cada € invertido cree que le reportará:

La inversión extranjera está sujeta al riesgo de la fluctuación del tipo de cambio. Si se espera que Et+1

e >Et, puede haber incentivos a invertir fuera incluso cuando it*<it

1 $tE

+1 1 *( ) $t

t

iE

++ *1

1 (1 ) et t

t

i EE

16

5.5. La paridad no cubierta de intereses

1 $tE +

1 1 *( ) $tt

iE

+ +et

tt

E iE

*1 (1 ) €

t t+1

Decisión A 1 € (1+it) €

Decisión B 1 €

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5.5. La paridad no cubierta de interesesEl inversor compara las dos rentabilidades e invierte en el activo que le proporciona mayor rentabilidad. Si ambas rentabilidades son iguales, un inversor estaría indiferente entre elegir uno u otro activo.

Paridad no cubierta de intereses:

Tasa de depreciación esperada de la moneda española es:

En caso de que no se cumpla la PNCI porque las rentabilidades difieran, se producen variaciones del tipo de cambio, E, hasta llegar al equilibrio.

* 1(1 ) (1 )et

t tt

Ei iE

++ = +

+ −= 1

et t

t

E ExE

{

*

*

* *

* 1 *

0

1

1

(1 )

(1 ) (

(1 )(1 )1

1 )

1

et

t tt

e

t t

t

et t

t tt

t

t t

tt t

t

i i xi i

Ei iE

EE

x x i

iE

EiE

Ei i +

→

+

+

+ = + +

+ =

+ = +

−−≈ + +

⋅

=

+ + +

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5.5. La paridad no cubierta de intereses

Representación gráfica de la PNCI (Suponemos dados, el tipo de cambio esperado y el tipo de interés del resto del mundo):

+ +−− = ⇒ =

+ −* 1 1

*1

et

et

tt

tt t

tt

E EiiEEE

ii

i

E

*

et

t t

Ei i

1

1+

+ −

*t ti i=

et tE E1+ =

*et tE i1+∆ ∆

0

Si se supone:

Movilidad perfecta de capital

Balanza cuenta corriente despreciable

La PNCI puede considerarse el equilibrio del mercado de divisas o cambiario

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5.5. La PNCI: Relación entre i y E

La PNCI es decreciente en i: Cuando disminuye (aumenta) el tipo de interés doméstico, aumenta (disminuye) el tipo de cambio. Es decir, se deprecia (aprecia) la moneda.

Vemos esto con un ejemplo →

−= +

∇ <

−< + ⇒

⎧⇒

+

∆

=

⎨⎩

−

* 0 00 0

0

* 0 1

1 0

* 0 01 0

0

1 01

:

:

:

$€

e

e

e

i i iSa

E EEquilibrio ini

E EEquilibrio fina

cia

lidasE Ei ide capitalE

EDE

l

E

i

E

i

l i i

E

S

i

E

*

et

t t

Ei i

1

1+

+ −

i0

E0

0

11i

1E

20

5.5. La PNCI: Relación entre i y E. Ejemplo

−

−= + ⇔

∇ = < = < + ⇔ < +

⎧⇒ ⇒ ⇒ ∆ ⇒ = > =

− −=

−= = = = ⇒

⎨⎩

⇔

+

=

= −

=

=

* 0

* 0 00 0

01 0 1 0

0

1 0

0 1

* 0 00 0 0 0

1

0

0

. : *

4% 1€ /1$ 00 :

1 1,0204* 100 * 100 2

: 2% 4% 2% 4%

100

%1,0

0

$1,0

4% 4

1€

0

2

2

04

%

e

ee

e

e

E

Punto

E ExE

E

Ei i i i iE

EDSalidas de ca

EEq

E Ei i E E xE

pital E E E

inici

E

al i

S

iE

Punt −= + ⇔ = + −* 0 1

1 01

. : * 100 2% 4% ( 2%)1:eE EEq final i iE

o

21

5.5. La PNCI: Efecto de una variación de Ee

Las variaciones de las expectativas en el tipo de cambio se trasladan al tipo de cambio: Cuando aumenta (disminuye) el tipo de cambio esperado aumenta (disminuye) el tipo de cambio efectivo.

−=

−

∆ >

−< + ⇒

⎧⇒

=

⇒ ∆⎨⎩

+

+* 0

* 1 10 0

1 0

* 1 00 0

0

00 0

0

1

:

:

$€

:e

e

e

e

e eE E ES

E EEquilibrio inic

E EEquilibrio fina

ia

l

alidasE Ei idecapit

l i iE

alE

i

EDE

S

iE

E0

i

E

0( )ePNCI E

i0

E0

1

1E

1( )ePNCI E

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5.5. La PNCI: Efecto de una variación de i*Las variaciones del tipo de interés extranjero afectan al tipo de cambio efectivo: Cuando disminuye (aumenta) el tipo de interés extranjero disminuye (aumenta) el tipo de cambio efectivo.

−=

−

∇ <

⎧−> + ⇒ ⇒

+

∇

=

⎨⎩

+

* 0

* * *1 0

* 0 00 1

0

* 0 10

00

0

1

0

1

:

:

$€

:

e

e

e

i i iESE

E EEquilibrio final

E EEquilibrio inicial

Ei i EED

i

E

i i

E

E

ii

E1*( )PNCI i

i0

1E

0

0E

0*( )PNCI i

1